投资评级 - 宇通客车投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 宇通客车2024年12月销量表现强劲，销售客车8615辆，同比+82.9%，环比+130.6%，其中大中客车销量7135辆，同比+78.0%，环比+160.0% [2][4] - 2024年全年销售客车46918辆，同比+28.5%，大中客销量40339辆，同比+27.0%，超额完成全年销量目标 [2][4] - 国内市场座位客车持续增长，Q4以旧换新政策催动新能源公交增长，12月国内公交车大单频出，427辆纯电公交发运重庆，1037辆新能源客车发运北京 [9] - 海外市场全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，2024年1-11月大中客出口3.9万辆，同比+35.1%，宇通出口市占率达28.8% [9] - 宇通持续推进直营服务模式，2024年计划投入运营56家直营服务中心、25家直营配件库，蝉联2024年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名 [9] - 宇通首个海外新能源商用车工厂在卡塔尔动工，占地面积约5.3万平方米，预计2025年底竣工投产，初始年产量300辆，可扩展至1000辆 [9] 财务表现 - 2024年Q3季度分红超预期，每股分红0.5元（含税），共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率1.8% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元，对应PE分别为17.6X、14.7X、12.3X [9] - 2024年预计营业总收入33975百万元，同比+25.6%，2026年预计营业总收入47282百万元 [12] - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润3513百万元，同比+93.3%，2026年预计5024百万元 [12] - 2024年预计每股收益1.59元，同比+93.9%，2026年预计2.27元 [12] 行业表现 - 国内大中公交车行业销量从2024年8月开始环比快速提升，11月行业销量达4691辆，同比+120.1%，环比+24.1% [9] - 2024年1-11月大中客行业销量9.5万辆，同比+25.4% [9]

行业投资评级 - 宇通客车12个月评级为买入，目标价为32元，基于DCF估值法（WACC为6.5%），隐含2025年预期市盈率16倍 [4][5] 核心观点 - 宇通客车预期2025年出口销量增长近10%，国内市场略增，其中以旧换新政策或对公交车销量有帮助 [1] - 2024年4季度及2025年全年利润率展望佳，主要受益于规模效应和产品结构改善 [1] - 公司维持高分红的战略，分红率和资本支出指引未变，现金流表现良好 [1] - 2025年出口预期1.5万台以上，同比增长约10%，新能源客车出口销量增长更快，毛利率有提升空间 [2] - 公司估算可触及的海外市场容量为8-10万台，主要集中在竞争相对缓和的中高端市场 [2] - 国内市场受益于以旧换新政策，公交车市场预期增长，但旅游车增速或放缓 [2] 投资者反馈 - 宇通客车股价近期涨幅较大，投资者分歧增加，部分选择获利了结，部分看好2025年盈利增长，考虑增加持股 [3] 财务数据 - 2024年预期营业收入为36,503百万人民币，2025年预期为41,935百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为3,512百万人民币，2025年预期为4,347百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为1.59元，2025年预期为1.96元 [7] - 2024年预期每股股息为2.00元，2025年预期为1.50元 [7] - 2024年预期息税前利润率为9.6%，2025年预期为10.6% [7] 公司背景 - 宇通客车是中国最大的客车生产商，产品包括长途客车、公交客车、旅游客车、校车及新能源客车 [10] 估值与回报 - 预测股价涨幅为19.6%，股息收益率为7.5%，股票回报率为27.1%，超额回报率为20.0% [9]

投资评级 - 宇通客车维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 宇通客车2024年12月销量为8615辆，同环比分别+83%/+131%，全年销量46918辆，同比+28.48%，产量47054辆，同比+26.36% [8] - 12月产销同环比大增，高景气度延续，四季度以来内外需共振驱动宇通12月产销量同环比均出现大增 [8] - 大中轻客集体放量，2024年12月大中轻客销量4046/3089/1480辆，同比分别+63%/+101%/+111%，环比分别+172%/+147%/+49% [8] - 公交以旧换新政策助力12月交付提升，每辆车平均补贴6万元，新能源城市公交车每辆车平均补贴8万元，更换动力电池每辆车补贴4.2万元 [8] - 12月新能源客车交付量创新高，国内海外双丰收，宇通向重庆交付427辆纯电公交，向拉美交付500辆宇通轻客V6，向北京交付1037辆宇通新能源客车 [8] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入34733百万元，同比+28.44%，归母净利润3553.81百万元，同比+95.58%，EPS 1.61元/股，P/E 17.21倍 [1] - 2025E营业总收入41447百万元，同比+19.33%，归母净利润4120.91百万元，同比+15.96%，EPS 1.86元/股，P/E 14.84倍 [1] - 2026E营业总收入49941百万元，同比+20.49%，归母净利润4967.02百万元，同比+20.53%，EPS 2.24元/股，P/E 12.31倍 [1] 市场数据 - 收盘价27.62元，一年最低/最高价14.47/30.05元，市净率4.71倍，流通A股市值61149百万元，总市值61149百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.86元，资产负债率56.75%，总股本2213.94百万股，流通A股2213.94百万股 [7] 财务预测 - 2024E营业总收入34733百万元，营业成本26817百万元，归母净利润3554百万元，毛利率22.79%，归母净利率10.23% [9] - 2025E营业总收入41447百万元，营业成本31896百万元，归母净利润4121百万元，毛利率23.04%，归母净利率9.94% [9] - 2026E营业总收入49941百万元，营业成本38442百万元，归母净利润4967百万元，毛利率23.02%，归母净利率9.95% [9] 现金流量 - 2024E经营活动现金流3345百万元，投资活动现金流-338百万元，筹资活动现金流-4434百万元，现金净增加额-1427百万元 [9] - 2025E经营活动现金流5400百万元，投资活动现金流-365百万元，筹资活动现金流-4434百万元，现金净增加额601百万元 [9] - 2026E经营活动现金流5893百万元，投资活动现金流-361百万元，筹资活动现金流-4434百万元，现金净增加额1098百万元 [9]

行业与公司 - 行业：汽车行业，特别是公交车和新能源车领域[1][2][4][5][6] - 公司：宇通[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 核心观点与论据 1. **投资机会** - 宇通的第三轮投资机会已经启动，建议投资者抓住机会[1] - 2024年销量和业绩是投资节奏的核心判断点[2] - 2025年业绩预计将达到42亿，估值将进一步明确[3] 2. **销量与业绩** - 2023年12月总销量8600台，创2020年以来新高，出口2600台，新能源出口800台[4] - 2023年全年销量4.7万台，出口目标达成率100%以上[5] - 2024年前11个月欧洲新能源出口1300台，占新能源出口64%，ASP提升至230万[6] - 2024年利润预期从33亿上调至35亿，Q4预计12亿[7] - 2025年出口量预计1.6万至1.8万台，利润预计42亿[8][9] 3. **估值与股价** - 2024年市值从300亿跃升至600亿，2025年估值切换期到来[11] - 股价增长核心驱动为业绩和销量验证[11] 4. **行业趋势与公司策略** - 宇通在海外市场持续优化订单选择，保证盈利性[7] - 欧洲新能源趋势将推动宇通新能源出口增长[9] - 公司历史上销量目标达成率高，疫情除外[13] 5. **分红与预测** - 2025年分红预期将随业绩指引明确[3][12] - 公司指引严谨，预测区间需等待官方确认[12] 其他重要内容 - 宇通在2023年12月加班生产，力保国内外交付[4] - 2023年12月国内公交车销量占全年一半，撬尾效应明显[5] - 公司历史上销量目标达成率高，疫情除外[13] - 行业可预测性较弱，公司指引为投资提供重要参考[14] 数据与百分比变化 - 2023年12月总销量8600台，出口2600台，新能源出口800台[4] - 2023年全年销量4.7万台[5] - 2024年前11个月欧洲新能源出口1300台，占新能源出口64%，ASP提升至230万[6] - 2024年利润预期从33亿上调至35亿，Q4预计12亿[7] - 2025年出口量预计1.6万至1.8万台，利润预计42亿[8][9] - 2024年市值从300亿跃升至600亿[11]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上 [154] 核心观点 - 公司作为大中型客车行业龙头，持续保持市场领先地位，2023年大中客市场占有率达36.1%，同比提升8个百分点 [80] - 公司新能源客车销量占比由2014年的12.1%持续增长至2018年的40.7%，2024年1-11月累计销售6米以上新能源客车8844辆，市场份额高达22.4% [74][75] - 公司出口表现强劲，2024年1-11月客车出口1.14万辆，同比增长27.1%，市场份额达20.9%，座位客车和公交客车出口市占率均稳居行业第一 [109] - 公司盈利能力显著提升，2024年前三季度实现营业收入240.75亿元，同比增长27.04%，归母净利润24.32亿元，同比增长131.49% [8] - 公司现金流状况良好，2019年开始连续5年派息率超过100%，2024年前三季度拟派发现金红利11.1亿元，现金分红比例达45.5% [17] 行业与公司发展 - 2024年1-11月，行业6米以上新能源客车累计销量3.94万辆，同比增长22.9% [1] - 公司积极探索燃料电池与氢能一体化解决方案，燃料电池系统平台具备低氢耗、长寿命、低温环境适应性好三大优势，助力氢能产业发展 [1] - 公司出口结构持续优化，单车ASP不断提升，出口单车ASP高于国内近一倍，加速盈利弹性释放 [8][138] - 公司海外业务毛利率明显高于国内，2023年国内、海外业务毛利率分别为23%和31.7%，伴随海外销量占比提升，公司盈利能力显著提高 [13] 财务表现 - 公司毛利率持续领先行业可比公司，2024Q3单季度毛利率为12.32%，剔除会计准则调整影响后为23.9% [12] - 公司费用管控水平良好，2023年期间费用率降至15.4%，2024Q3期间费用率追溯调整后为14.3% [14] - 公司经营活动现金流表现优异，2022/2023年经营活动现金流净额分别为32.5/47.2亿元，同比分别增长354.5%/45% [17] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元，同比增速分别为+27.3%/+15.8%/+16.7%，归母净利润分别为32.46/41.61/50.22亿元，同比增速分别为+78.65%/+28.18%/+20.68% [96] - 公司未来资本开支预计保持低位，折旧摊销费用有望持续下降，现金流还将持续支撑高分红 [17][143]

行业或公司 * 宇通客车 [序号1][序号2][序号3] 核心观点和论据 * 公司在国内外中高端产品研发投入显著，具备强大的竞争力，售价高于同行 [序号1] * 公司高端化战略成功，出口均价显著高于行业水平 [序号1] * 公司具备显著的成本控制优势，采用双倍余额递减法进行资产折旧，折旧率在9.7%到19.4%之间 [序号2] * 公司新能源产品出口均价超过230万元，高于行业平均的160万元 [序号2] * 公司通过收购经济达，提升了整体盈利能力，经济达过往毛利率在26%以上，净利率在13%到15%之间 [序号2] * 公司地处河南，具备运输和人力成本优势 [序号3] * 公司核心骨干与公司利益深度绑定，高比例分红有望延续 [序号3] * 公司盈利预测强劲，预计2023年关闭性利润34亿，2024年42亿，2026-2028年48-50亿 [序号4] 其他重要内容 * 公司在欧洲设厂的比亚迪斯均价已达到440万元人民币以上，宇通客车均价在330万人民币以上，显著高于宇通客车整体新能源出口均价234万元左右 [序号1] * 公司近三年研发投入持续保持在15亿以上，产品线涵盖电动化底盘、智能化座舱 [序号1] * 公司通过拓展海外市场、完善品牌建设、优化新能源产品出口结构，实现了显著出口均价提升 [序号1] * 公司在2021年2月向536名核心业务人员授予了超过4899万的限制性股票，授予价格仅7元左右 [序号3] * 公司预计2023年四季度新能源占比将显著提升 [序号4] * 公司作为全球领先的新能源科技企业，有望充分享受行业红利 [序号4] * 公司预计未来一年股价表现良好，建议投资者重视配置时机 [序号4]

人事变动 - 2024年12月19日财务总监吴屹伦因个人原因辞职[2] - 2024年12月20日会议审议通过聘任李盼盼兼任财务负责人[2] 新财务负责人信息 - 李盼盼1985年出生，2008年毕业于湖南大学车辆工程专业[4] - 2008年7月进入公司，现任董事、总经理、财务负责人[4]

报告公司投资评级 - 宇通客车的投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比增长，新能源和出口表现持续向好 [3] - 政策加码提振新能源客车需求，预计Q4销量提升 [3] - 客车出口持续向好，深拓海外市场合作 [3] - 维持公司"买入"投资评级，预计客车行业需求将持续向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为23.46元，一年内最高/最低价为29.50/12.91元 [3] - 市净率为4.00倍，流通市值为519.39亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产为5.86元，每股经营现金流为2.05元 [3] - 毛利率为21.33%，净资产收益率为18.73% [3] - 资产负债率为56.75% [3] 11月销量数据 - 11月公司实现客车产销分别为4665/3736辆，同比分别+39.6%/+13.7%，环比分别+31.1%/+16.0% [3] - 分车型来看，大客/中客/轻客销量分别为1321/1461/439辆，同比分别-21.7%/+13.8%/+254.3%，环比分别+12.9%/-14.3%/+126.0% [3] - 1-11月累计销量为38,303辆，同比+20.4%，其中大客/中客/轻客累计销量分别为20,630/12,574/5099辆，同比分别+22.0%/+15.9%/+26.0% [3] 新能源客车需求 - 1-11月行业6米以上新能源客车累计销量为3.94万辆，同比+22.9%，增幅较1-10月扩大8.2个百分点 [3] - 宇通客车1-11月累计销售6米以上新能源客车8844辆，同比+64.0%，市场份额为22.4% [3] 客车出口 - 11月行业客车出口总量为5736辆，同比+25.2%，环比-12.8% [3] - 1-11月行业客车出口5.45万辆，同比+38.7% [3] - 宇通客车1-11月客车出口1.14万辆，同比+27.1%，市场份额为20.9%，位居行业第一 [3] - 新能源客车出口1.31万辆，同比+25.3%，宇通客车出口1893辆，同比+70.7%，市场份额为14.5% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别为1.47/1.87/2.25元 [6] - 2024-2026年净利润分别为3246/4138/4985百万元，同比增长78.65%/27.47%/20.46% [6] - 2024-2026年市盈率分别为15.71/12.32/10.23倍 [6] 财务报表预测 - 2024-2026年营业收入分别为34424/39864/46521百万元，同比增长27.30%/15.80%/16.70% [7] - 2024-2026年营业利润分别为3681/4689/5650百万元，同比增长80.81%/27.39%/20.49% [7] - 2024-2026年归属母公司净利润分别为3246/4138/4985百万元，同比增长78.65%/27.47%/20.46% [7] - 2024-2026年毛利率分别为22.85%/23.49%/23.73%，净利率分别为9.43%/10.38%/10.72% [7] 资产负债表 - 2024-2026年资产总计分别为35159/37283/41029百万元，负债合计分别为21127/23102/26322百万元 [10] - 2024-2026年流动资产分别为23928/26169/29855百万元，非流动资产分别为11231/11114/11174百万元 [10] - 2024-2026年流动负债分别为17582/19560/22773百万元，非流动负债分别为3546/3542/3549百万元 [10] 现金流量表 - 2024-2026年经营活动现金流分别为7406/5874/6909百万元，投资活动现金流分别为-695/-393/-547百万元，筹资活动现金流分别为-2860/-4034/-4503百万元 [10] - 2024-2026年现金净增加额分别为3831/1437/1849百万元 [10]

报告公司投资评级 - 宇通客车（600066）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 宇通客车2024年11月销量为3726辆，同环比分别+14%/+16%；产量为4665辆，同环比分别+40%/+31% [2] - 11月销量同环比提升，高景气度再度验证。预计Q4进入产销两旺 [2] - 轻客放量，产品矩阵丰富。2024年11月大中轻客销量分别为1492/1252/992辆，同比分别-22%/+14%/+254%，环比分别+13%/-14%/+126% [2] - 11月公司继续加库，期待12月产销两旺。2024年11月公司补库929辆，前11个月累计补库1847辆 [3] - 公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。每辆车平均补贴6万元，其中更新新能源城市公交车每辆补贴8万元，更换动力电池每辆补贴4.2万元 [3] - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为16/13/10倍，维持"买入"评级 [4] 盈利预测与估值 - 2022A-2026E营业总收入分别为21799/27042/34733/41447/49941百万元，同比分别为-6.17%/24.05%/28.44%/19.33%/20.49% [1] - 2022A-2026E归母净利润分别为759.14/1817.08/3314.52/4106.35/4956.54百万元，同比分别为23.68%/139.36%/82.41%/23.89%/20.70% [1] - 2022A-2026E EPS分别为0.34/0.82/1.50/1.85/2.24元/股，对应P/E分别为67.66/28.27/15.50/12.51/10.36倍 [1] 财务预测表 - 2023A-2026E营业总收入分别为27042/34733/41447/49941百万元，同比分别为24.05%/28.44%/19.33%/20.49% [11] - 2023A-2026E归母净利润分别为1817/3315/4106/4957百万元，同比分别为139.36%/82.41%/23.89%/20.70% [11] - 2023A-2026E EPS分别为0.82/1.50/1.85/2.24元/股，对应P/E分别为28.27/15.50/12.51/10.36倍 [11] - 2023A-2026E毛利率分别为25.65%/26.91%/27.41%/27.88%，归母净利率分别为6.72%/9.54%/9.91%/9.92% [11] - 2023A-2026E ROIC分别为13.95%/26.92%/35.27%/41.60%，ROE-摊薄分别为13.05%/25.88%/32.89%/38.09% [11] - 2023A-2026E资产负债率分别为54.45%/59.83%/62.27%/66.01% [11]

报告公司投资评级 - 宇通客车（600066.SH）的投资评级为"买入"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上 [1][5] - 宇通客车作为全球客车龙头，长期成长性较好，持续高分红能力凸显投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 宇通客车11月销售客车3736辆，同比+13.7%，环比+16.0% [5] - 其中大中客车销量2744辆，同比-8.7%，环比-1.4% [5] - 1-11月共销售客车38303辆，同比+20.4% [5] - 大中客销量33204辆，同比+19.6% [5] 事件评论 - 11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上 [5] - 11月公司大中客出口销量同环比提升，新能源大中客出口维持高位 [5] - 公司维持全年销量指引不变，预期12月新能源出口表现强劲 [5] - 国内Q4进入公交车采购高峰期，叠加政策补贴金额超预期，国内公交车销量自8月起环比快速增长 [5] - 10月国内公交车销量达847辆，环比+32.3% [5] - 10月行业销量达3779辆，同比+156.6%，环比+29.2% [5] - 2024年1-10月大中客行业销量8.5万辆，同比+25.8% [5] - 1-10月大中客出口实现3.6万辆，同比+39.8% [5] 产品力与市场拓展 - 宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级 [6] - 宇通客车蝉联2024年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名 [6] - 2024年计划投入运营56家直营服务中心、25家直营配件库 [6] - 2024年1-10月宇通大中客市占率达32.7% [6] - 公司在客车电动化领域具备全球竞争力，"一带一路"背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量 [6] - 近期100辆宇通双源无轨电车批量交付哈萨克斯坦，274辆宇通客车陆续批量交付墨西哥 [6] - 2024年1-10月宇通出口市占率达到25.2% [6] 投资建议 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值 [7] - 国内市场，座位客车持续增长，Q4以旧换新政策有望催动新能源公交增长 [7] - 海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平 [7] - 电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升 [7] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3季度分红超预期 [7] - 2024年前三季度每股分红0.5元（含税），共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率2.2% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元，对应PE分别为14.3X、11.9X、10.0X [7] 财务报表及预测指标 - 2024-2026年归母净利润预测分别为35.1、42.1、50.2亿元 [18] - 对应PE分别为14.3X、11.9X、10.0X [18] - 2024年前三季度每股分红0.5元（含税），共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率2.2% [18]