担保情况 - 公司为中青旅创格预计提供不超22亿元额度担保，近日为其1.5亿元银行授信提供担保[3] - 公司对中青旅创格担保余额为22亿元，可用担保额度为0亿元[4] - 担保合同保证最高本金1.5亿元，保证方式为连带责任保证[7] 财务数据 - 截至2024年12月31日，中青旅创格资产总额32.44亿元，负债32.68亿元，资产负债率92.21%[6] - 2024年度营收38.83亿元，净利润5005.69万元[5] - 2025年前三季度营收38.02亿元，净利润4242.76万元[6] 其他 - 本次担保系控股子公司日常经营必要担保，对公司发展和效益提升有积极作用[9] - 本次担保在公司2025年度担保计划额度内，无需另行审议[10] - 截至公告披露日，上市公司对外担保总额0.78亿元，占2024年净资产1.24%[11] - 上市公司为控股子公司担保总额22.10亿元，占2024年净资产35.03%[11] - 上市公司未向控股股东等提供担保，无逾期担保[11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年1-2月社零消费增幅环比改善，服务消费表现亮眼，消费信心稳步修复，结合政府工作报告对促消费的多领域支持，看好全年消费增长，维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][3][5] 1-2月宏观消费数据总结 - 1-2月社会消费品零售总额达86079亿元，同比增长2.8%，增幅较2025年12月的0.9%环比提升1.9个百分点 [1][5] - 分类看，1-2月商品零售额同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8%，餐饮增速好于商品零售 [1][5] - 1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速较2025年全年提升0.1个百分点，服务消费规模持续扩大，其中旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额实现两位数增长 [5] - 1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，较2025年12月提升0.2个百分点 [5] - 1-2月服务业PMI分别为49.5%和49.7%，与2025年12月水平相近 [1][5] - 1-2月全国城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，主要受春节因素影响环比略升，但1-2月整体同比持平 [5] - 2026年1月消费者信心指数为90.6，长期来看延续了修复趋势 [5] 政策与市场环境 - 2026年政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、支持消费品以旧换新、促进商品消费扩容升级，实施服务消费提质惠民行动 [5] - 报告在就业、社会保障等领域配以更大力度保障并改善民生，多措并举有利于增强居民消费能力和意愿 [5] - 后续消费市场有望实现供需双增，文旅、赛事、康养等领域的消费潜力有望持续释放 [5] 细分领域表现与数据 - 出行与交通：全国客运航班执行航班量已充分复苏，图表显示其架次水平较高 [16]；但国际客运航班执行航班量及港澳台与国际航线旅客运输量仍待进一步提升 [20][21][23] - 线下活动：一线城市地铁客运量数据在图表中有所展示 [14][18]；全国电影票房收入及观影人次当月值在图表中呈现 [12] - 就业与预期：图表显示全国城镇调查失业率与企业就业人员周平均工作时间 [11]；服务业PMI的业务活动预期分项在图表中显示 [7] 投资建议与关注标的 - 建议关注受益于旅游出行消费复苏的旅游综合服务标的：岭南控股、众信旅游 [3] - 建议关注受益于商务和会展业复苏的标的：米奥会展 [3] - 建议关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的：天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注本土餐饮消费代表：同庆楼 [3] - 建议关注演艺演出产业链优质标的：锋尚文化、大丰实业 [3] - 建议关注受益于顺周期促就业政策的人力资源标的：北京人力、外服控股、科锐国际 [3] - 建议关注免税消费相关标的：中国中免、王府井 [3]

公司：中青旅 核心经营表现与策略 * **乌镇景区2026年春节表现**：游客量按“9天对比8天”口径较2025年同期增长**18.58%**，与2019年黄金周基本持平[3] 营收较2025年同期增长**17.79%**，较2019年增长**27%**[3] 人均消费较疫情前有明显提升[3] * **乌镇经营亮点**：强化内容供给，包括年俗活动、乌镇戏剧节“嘉年华”活动返场、“科技+文化”互动体验（如通过参与获取“筹码”用于消费）及光影秀[3][4] 强化媒体营销，央级媒体发布**126篇**，达人发布**391条**，全网曝光达**1亿次**[4] * **古北水镇2026年春节表现**：接待游客**10万人次**，较2025年同期提升**136%**[4] 实现营收**2,300万**，同比增加**11.38%**[4] 客流增幅显著但收入增幅较弱，主要受“预约免门票”等引流政策及配套折扣影响[4] * **古北水镇经营亮点**：结合“北方古镇+司马台长城”差异化资源，围绕长城文化、民俗主题打造活动（如引入马匹互动）[4] 以“打铁花”夜间演艺替代受管控的无人机表演，叠加灯会等场景[4] 传播端全网曝光约**5,000多万次**，央媒报道**35篇**[4] 经营策略优先做大人气与口碑，再提升二次消费[4] * **旅行社业务**：春节整体预订情况较好，产品基本售罄[5] 产品形态从“多地、快速观光”转向“一地或两地的深度体验”[5] 通过产品创新大赛等机制提升产品特色[5] * **入境业务**：市场呈现明显“散客化”特征，与既有团组产品供给存在差异[5] 核心优势在于团组对接与组织能力[5] 核心挑战之一是英文导游供给与覆盖能力有限[5] * **乌镇酒店业态**：2025年表现结构性分化，民宿板块及新开业的碧尚酒店、乌村稻舍乡村酒店（合计约**500—600间**客房）增长较好[7] 部分会所类、宾馆类及开业年限较长的酒店运营效果偏弱[7] * **乌镇2026年春节住宿数据**：整体入住率为**85%**，与2025年同期持平，较2019年下降**5%**[7] 房价较2025年同期提升**5%**，较2019年提升**16%**[7] 客房供给规模从2019年的约**1,800间**增长至当前的**3,500间**[7] 行业与政策影响 * **春秋假政策影响**：政策扩围（2025年浙江、2026年江苏与安徽）对景区经营构成显著利好，提供了可消费的时间与场景[6] 2025年乌镇戏剧节带动效应强，增长延续至12月，春秋假政策起到关键作用[6] * **应对春秋假策略**：景区需持续提升内容供给，打造适配产品并配合点对点营销[6] 强化与学校端联系，争取将学校组织活动导入景区[6] 公司治理与战略 * **集团架构调整**：光大集团推进“十五五”规划，形成以光大环境、中青旅文旅板块、光大实业为核心的实业整合平台“三驾马车”[3][8] 2025年12月完成股权划转，中青旅由二级子公司调整为一级子公司[3][8] 集团加强对文旅板块管理，但业务发展仍以中青旅主导[3][8] * **“十五五”战略方向**：在现有运营稳定基础上，考虑推进开拓性动作，在既有业务链条上进行补链，并在优势业务上择机拓展[3][8] 将积极争取集团在增资等方面的安排[8] * **业务调整**：“十四五”期间持续梳理与调整风险业务，包括退出与“普德富”的合作，对山水酒店亏损门店进行清退与风险隔离[8]

全球旅游市场发展动态 - 联合国旅游组织预测，2026年全球旅游业增速将维持在**3%–4%** 的区间，增长态势不变 [2] - 2025年美国国际游客消费额预计锐减**125亿美元**，至略低于**1690亿美元**，是唯一出现负增长的主要国家，对纽约、迈阿密等目的地经济造成冲击 [3] - 2025年法国接待国际游客约**1.02亿人次**，创历史新高，旅游收入约**775亿欧元**，同比增长约**9%**，欧洲仍是主要客源地，北美市场增长明显 [4] - 2025年英国国际游客消费额预计达**346亿英镑**，较2024年增长**6%**，并预测2026年中国赴英游客将达**66.7万人次**，增长**28%**，贡献约**13亿英镑**旅游收入 [5] 亚太及中国旅游市场动态 - 截至2025年12月的一年内，中国入境澳大利亚游客约**104万人次**，持续复苏但低于2019年**140万人次**的峰值 [7] - 2025年1月1日至2月8日，泰国接待国际游客突破**400万**达**418万多人次**，旅游收入约**2070.66亿泰铢**，中国游客以**56.9万人次**居首 [8] - 2025年中国国内居民出游**65.22亿**人次，同比增长**16.2%**，出游花费**6.30万亿元**，同比增长**9.5%**，农村居民出游人次和花费增速均高于城镇居民 [9] - 2026年元旦假期（1月1日至3日）全社会跨区域人员流动量日均**1.98亿**人次，同比2025年同期日均增长**19.62%** [9] - 2025年全国出入境人员**6.97亿**人次，创历史新高，其中外国人**8203.5万**人次，同比上升**26.4%**，免签入境外国人**3008万**人次 [45] - 2025年上海接待入境游客**936.02万**人次，同比大幅增长**39.58%**，其中韩国游客**90.91万**人次，同比激增**103.62%** [46] - 2025年香港访港旅客达**4990万**人次，同比增长**12%**，其中国际旅客到访量位列全球第二 [46] 文旅企业高管人事变动 - 1月共有7家文旅企业出现重要人事变动，包括：浙文影业聘任吴晓霞为财务总监 [12]；峨眉山A许拉弟当选董事长、童建明任总经理 [12]；三峡旅游董事宋鹏程辞职 [12] - 香港迪士尼前CEO金民豪将于4月接掌启德体育园 [13] - 海昌海洋公园因关联方事件，俞发祥辞任，刘江涛获委任为执行董事、董事会主席 [13] 文旅企业投资及股权动态 - 桂林旅游获得桂圳公司**35%** 股权，实现全资控股 [17] - 海南旅投子公司拟以**2.24亿元**转让休闲公司**100%** 股权，预计实现转让收益约**1.98亿元** [17] - 华谊兄弟控股股东王忠军持股比例从**11.43%** 降至**5.88%**，与王忠磊合计持股从**13.81%** 降至**8.26%** [17] - 棕榈股份实际控制人由河南省财政厅变更为河南省国资委 [18] 重点文旅项目签约筹建 - 1月新签**206个**重点文旅项目 [20] - 开工开业项目包括：陕文投西部国际短视频基地开园，占地约**158亩** [20][21]；河南伏羲山兰崖湾景区开园，总投资**8亿元** [21]；浙江宁波“猫洋谷”主题度假区动工，总投资约**2000万元** [21] - 签约投资项目包括：浙江龙港方特文化创意项目，总投资**34亿元** [22]；浙江金华汤溪国际旅游度假区项目，总投资**50亿元** [22]；江西上饶国际影视城项目，总投资约**25亿元** [22]；湖北荆州九歌山水里综合体项目，总投资约**1.2亿元** [23] 文旅集团榜单及指数分析 - 1月ABN指数排名前三的文旅品牌为：同程旅行 (**378.89**)、携程集团 (**378.35**)、美团 (**368.41**) [29] - 1月文旅企业的媒体指数和新媒体指数监测均分分别为**116.8**和**117.76**，投资人指数平均得分为**59.71**，保持平稳微升 [35][36] - 搜索热度TOP5品牌为中青旅、峨眉山A、凯撒旅业、携程、金马游乐，热点集中在人事任免、项目开业及股权变动 [35] 上市旅企业绩预告 - 多家上市旅企2025年业绩呈现复苏或扭亏：桂林旅游预计净利润**1100万元**，扭亏为盈 [37]；金马游乐预计归属股东净利润**6700万-8600万元**，同比增长**811.17%-1069.56%** [37]；凯撒旅业预计归母净利润**3200万-4800万**，实现扭亏为盈 [39] - 部分公司业绩下滑或亏损：宋城演艺预计全年净利润为**7.11亿元至9.15亿元**，同比下降**12.75%至32.21%** [37]；众信旅游预计净利润**500万元**，同比下降**95.28%** [39]；曲江文旅预计净亏损**1.3亿-1.65亿元** [39]；华侨城预计净利润亏损**130亿元-155亿元**，亏损扩大 [42] 行业政策与战略动向 - 国务院办公厅印发方案，鼓励地方结合消化存量房地产等政策，支持旅居项目用地和服务设施建设 [59] - 多地打造世界旅游目的地：杭州发布十五五规划建议，打造世界一流旅游目的地 [49]；福建平潭将打造高辨识度国际旅游岛 [50]；汕头拟投**50亿元**建设南澳国际休闲旅游岛 [51] - 盈新发展与江西三清山签约，合作打造世界级旅游目的地 [51] 人工智能与旅游科技布局 - 同程旅行发布春运报告，旅行AI深度介入服务，其智能体DeepTrip相关出行规划提问环比增长超**100%** [54] - 金马游乐拟定增募资不超过**10.53亿元**，用于文旅文娱机器人研发和产业化等项目 [54] - 阿联酋AI旅游平台VBooking完成**500万美元**融资，拟推出Travel USD数字货币 [55] 企业战略合作与生态布局 - 海昌海洋公园拟与北京通州国企设立合资公司，独家运营总建筑面积约**16万平方米**的北京海昌海洋公园项目，预计2027年投入运营 [57][58] - 张家界国资背景企业与凯撒旅业等共同成立张家界凯撒文化旅游有限责任公司，凯撒旅业方面持股**49%** [58]

公司业务澄清 - 中青旅在投资者互动平台明确表示，公司未涉足太空旅游业务 [1]

报告行业投资评级 - 文化旅游基础设施与运营行业评级：**稳定** [1] 报告核心观点 - **行业阶段**：2025年国内旅游市场由复苏步入良性发展阶段，居民出行意愿维持高位，仍以本地游和周边游为主，消费需求日趋刚性 [1] - **国际旅游**：国际旅游市场在政策释放与支付便利化驱动下，进入高质量增长期 [1] - **子行业分化**：旅游景区行业进入分化期，传统景区加速向品质化与沉浸式业态转型；酒店业供需关系步入深度调整期，短期内面临客房单价增长疲软与运营成本上行的利润压力 [1] - **政策导向**：政策重点由跨周期调控转向提质增效，聚焦培育文旅消费新增长点，支撑旅游业作为新兴战略性支柱产业的高质量发展 [1] - **财务表现**：样本企业2025年以来营收增速有所放缓，但行业经营韧性仍有望持续；盈利结构分化加剧，休闲设施子行业依托资源稀缺性保持较强盈利能力，文旅基础设施企业对政府补助等非经常性损益依赖度较高 [2] - **债务与杠杆**：2025年以来整体债务规模持续攀升，刚性债务占比上升，财务杠杆较高，细分领域分化明显 [4] - **2026年展望**：政策红利与放假制度新规有望共促文旅消费需求增长，行业呈稳步发展态势；国际入境游有望培育为新增长点；AI等科技工具推动“科技+文旅”新场景增长；行业信用质量分化态势持续 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、运行状况 - **行业定义与结构**：行业涵盖文化旅游资源的开发建设及配套服务供给，产业链上游为旅游资源开发，中游为“食、行、住、游、购、娱”六大核心环节，下游为旅游推广营销 [7] - **经济贡献**：旅游业是战略性支柱产业，“十四五”期间旅游及相关产业增加值对国民经济综合贡献超过10% [10]。2024年旅游及相关产业实现增加值5.86万亿元，占GDP比重4.35%，同比提升0.11个百分点 [10] - **国内旅游市场**：2024年国内出游人次56.15亿人次（同比增长14.8%），出游总花费5.75万亿元（同比增长17.1%），花费小幅超越2019年0.4% [16]。2025年前三季度国内出游人次49.98亿人次（同比增长18.0%），出游总花费4.85万亿元（同比增长11.5%） [16]。2025年国庆中秋假期国内出游人次8.88亿人次（同比增长16.1%，较2019年同期增长13.6%），出游总花费8090.06亿元（同比增长15.4%，较2019年同期增长24.5%） [16] - **消费特征**：2025年以来本地游与周边游持续主导市场，呈现“高频次、近距离”趋势 [17]。2026年春节将形成9天连休，有望激发远途旅游需求 [17] - **国际旅游市场**：2024年入境游客约1.32亿人次（同比增长61%），入境游客总花费约942亿美元（同比增长77.8%） [18]。2025年前三季度国际航线旅客运输量5915.5亿吨公里（同比增长23.5%，已超2019年同期5.73%） [18] - **需求驱动**：2025年前三季度我国GDP与居民人均可支配收入分别同比增长5.2%和5.1% [23]。同期国内旅游收入同比增长11.5% [23]。旅游支出意愿比重在2025年前三季度升至30.8%，已反超2019年同期平均值30.6% [27] - **人均消费**：2025年前三季度，国内居民人均旅游消费970元，较上年同期下降5.5%，但较2019年同期微增2.5% [28] - **供给端现状**：截至2024年末，全国拥有A级旅游景区1.65万家，包括5A级359家 [31]。但旅游产品仍以观光为主，互动体验类供给相对匮乏，传统景区过度依赖“门票经济” [31] - **行业经营特征**：行业兼具政府主导性和政策敏感性，优质旅游资源开发多由地方国有企业主导 [34]。行业属典型资本密集型领域，2024年“大旅游”行业资产负债率均值为60.6% [36] - **盈利能力**：2024年“大旅游”行业销售利润率平均值跌至-4.4%，呈现增收不增利；同期总资产报酬率平均值微升至0.10%，整体资产获利能力仍偏弱 [38] (一) 休闲设施/文旅基础设施与运营 - **旅游景区**：2024年A级景区接待人数67.60亿人次（同比增长17.57%，恢复至2019年的104.40%），实现营业收入4814.2亿元（同比增长18.32%，恢复至2019年的95.03%） [43]。截至2024年末，我国5A级景区共359家，东部、西部、中部和东北地区分别分布128家、124家、84家和23家 [47]。传统景区收入结构高度依赖门票和景区客运，二次消费等衍生收入相对薄弱 [50] - **主题公园**：截至2024年10月，我国共有385座主题公园，特大型项目包括上海迪士尼乐园、北京环球影城等 [52]。2024年纳入评价的90家大型和特大型主题公园合计接待游客1.3亿人次（同比减少1.76%），实现营业收入292.52亿元（同比减少3.74%） [53] (二) 酒店业 - **结构特征**：截至2024年9月末，我国酒店业经济型、中档、高档、豪华型分别占比78.51%、13.91%、6.02%和1.56% [54]。2024年9月末星级饭店数量为6129家，实现营业收入1111.60亿元 [55] - **连锁化发展**：截至2024年末，全国连锁酒店总量达9.33万家、客房约707万间（同比增长4.68%） [59]。前10强客房数占连锁总量近六成 [59]。锦江酒店和首旅酒店加盟特许占比分别约94%和91% [58] - **经营表现**：2025年前三季度主要酒店集团业绩分化，亚朵集团净利润同比提升23.24%，华住集团净利润同比增长15.40%，锦江酒店净利润同比下滑32.52% [62] 二、政策环境 - **政策转向**：2025年以来，政策重点由需求和供给侧兼顾的跨周期调控转向提质增效，围绕培育文旅消费新增长点出台相关政策 [63] - **消费培育**：2025年1月国务院办公厅印发文件，支持数字文旅、智慧旅游等新业态发展，鼓励开发沉浸式演艺、研学旅行等产品 [64] - **消费促进**：2025年4月文化和旅游部通知，要求通过“百城百区”金融支持发放文旅消费补贴，并激发夜间文旅消费活力 [65] - **免税升级**：2025年10月调整海南离岛免税购物政策，调整免税购物额度上限并扩容商品品类 [66] - **“十五五”规划**：2025年10月党的二十届四中全会通过建议，明确“十五五”时期要完善文化和旅游深度融合发展体制机制，加快发展数字文化、创意设计、低空旅游等新兴领域 [68] 三、样本分析 (一) 样本筛选 - **样本构成**：最终选取有效样本41户，包括酒店业6户、休闲设施与运营类18户、文旅基础设施与运营类13户、旅游服务业4户 [70] (二) 业务分析 - **营收表现**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度营业收入分别为625.49亿元、1016.24亿元（同比增长62.47%）、1078.37亿元（同比增长6.11%）和832.18亿元（同比增长3.51%） [72] - **企业背景与分布**：41家样本企业中35家为国有企业，41.46%位于东部地区 [75]。位于上海市和北京市的样本企业2024年平均营业收入分别为105.39亿元和71.03亿元 [75] - **经营效率**：样本企业资产运营效率偏低，2024年总资产周转速度为0.20次/年 [77] - **盈利能力**：2024年样本企业综合毛利率为31.46% [82]。休闲设施与运营子行业盈利能力相对强，文旅基础设施与运营子行业盈利能力相对偏弱 [82] - **期间费用**：2025年前三季度样本企业期间费用率为23.86%，对利润空间侵蚀作用仍显著 [86]。文旅基础设施与运营子行业期间费用负担相对更大 [87] - **非经常性损益**：文旅基础设施与运营样本盈利对政府补助等非经常性收益的依赖度明显偏高 [90] - **净利润**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度净利润分别为-78.76亿元、63.08亿元、80.60亿元和41.52亿元 [91]。2024年净资产收益率为3.76% [91] (三) 财务分析 - **财务杠杆**：2025年9月末样本企业整体资产负债率为60.76% [95]。细分行业中，文旅基础设施和酒店业样本资产负债率相对最高，休闲设施样本最低 [95] - **资产结构**：样本企业资产以非流动资产为主，2025年9月末非流动资产占总资产的比重为61.63% [99]。文旅基础设施样本其他应收款占资产总额比重较高，2025年9月末为14.47% [99] - **债务结构**：样本企业整体负债以中长期为主，2025年9月末整体长短期债务比为143.73% [101]

公司业务构成 - 公司为国内A股首家旅行社类上市公司，自上市以来打造了旅游服务、整合营销、景区、酒店等多个专业化平台 [2] - 公司积极探索与其他产业的融合发展，现有业务包括以乌镇、古北水镇为代表的文旅目的地投资运营管理 [2] - 公司现有业务还包括文旅综合服务业务，具体涵盖旅行社、整合营销、酒店运营管理等 [2] 业务协同与支撑 - 公司旗下创格公司主营IT产品硬件销售代理及系统集成业务 [2] - 创格公司的业务为公司发展文旅业务、对抗行业风险提供了有力支撑 [2]

公司治理与高管资质 - 公司高管团队在财务、会计、风控、法律合规等领域具备丰富的工作经验 [1] - 公司董事会提名委员会在聘任前已对高管工作经历等情况进行了详细了解 [1] - 公司董事会认为相关高管的任职资格符合要求，并已通过审议予以正式聘任 [1]

公司春节期间活动策划 - 春节期间景区将举办"古北过大年，水镇找喜事"主题活动 活动内容包括火舞寒川 风火流星等非遗表演 梦回古北长城关市夜巡游表演 赛博机器狗舞狮拜年 长城音乐水舞秀 八喜围炉宴 长城冰雪节等 [1] - 活动以司马台长城为核心 融合传统年俗与长城文化 聚焦"喜 玩 乐"三大体验 旨在打造京郊年味目的地 [1] 公司未来发展战略 - 未来古北水镇将秉持在区位 文化 软硬件配套等方面的优势 一方面深挖司马台长城文化 以独特风景为核心资源 打造季节营销活动 [1] - 计划通过自有IP构筑差异化优势 改善场景密度及游客交互细节 以提升游客游览感受和体验 [1] - 另一方面 公司将从人工 供应链 能耗等成本方面进行监控和减控 [1]

公司新媒体营销策略 - 旅行社业务通过微信、抖音线上直播间、OTA平台等渠道，打造“芳华旅行家”、“遨游大咖说旅游”等宣传营销账号，以持续增强新媒体运营能力 [1] - 全渠道推动旅行社业务的销售能力提升 [1] - 景区业务亦加强与新媒体等营销渠道的合作，通过短视频、社交媒体传播、达人直播等方式，提升品牌影响力与市场辨识度 [1]