行业整体表现 - 2025年上半年国家药品监督管理局批准1类新药43个，其中国产新药40个，进口新药3个，上半年获批总量已超越2024年全年半数，创新药上市节奏明显加快 [1] - 2022年至2024年全年获批新药数量分别为19个、40个和48个，2025年全年有望再创新高 [1] - 2025年前三季度全球医药交易数量达682笔，首付款为144亿美元，总金额达1910亿美元，均已超过2024年全年水平 [1] - 2025年前三季度中国相关医药交易总金额达937亿美元，与国外交易总金额相当，数量与金额均超越2024中国全年交易水平，若将后续交易纳入统计则总金额突破1000亿美元 [1] 区域市场亮点 - 上海成为国内生物医药对接全球市场的核心枢纽，自2023年至今已有9款创新药在海外获批上市，今年进入密集获批期 [4][5] - 2024年上海完成创新药License-out交易38笔，占全国交易数量的35%，交易金额达到307亿美元，占全国总交易金额的47% [5] - 2025年1至8月，上海实现37起交易数量和188亿美元交易金额，同比均实现大幅增长 [5] 创新质量与挑战 - 中国医药创新在"量"上爆发但"质"的飞跃仍需穿越靶点同质化的迷雾，药物研发仍以"跟随式"创新为主导 [1][2] - 行业面临研发管线重复、开拓新领域动力不足等问题，根源在于缺乏真正具有说服力和源头创新性的产品 [6] - 源头创新面临基础研究薄弱、产业合作遇冷、资金困境等挑战，一个科研项目需投入3000万至5000万元资金才能完成临床前研究 [8] 源头创新的战略方向 - 创新必须实现差异化，最终方向是"源头创新"，这是摆脱同质化竞争、走向全球市场的必由之路 [2][7] - 需要基于中国自身国情进行创新，针对中国高发而国外研发较少的疾病，并关注老百姓的可负担性，从初始阶段就追求低成本 [6][7] - 企业应善于运用细胞治疗、基因编辑、小核酸等新兴科技手段来解决传统技术难以达成的医疗需求 [10] 企业创新策略 - 企业对待创新应从畏缩不前转向理性探索，深入分析竞争格局，评估自身获胜概率，避免盲目扎堆竞争激烈的领域 [9] - 创新的可持续性关键在于企业财务状况，不同发展阶段企业需结合自身财务能力科学规划短、中、长期发展战略 [10] - 企业核心竞争力体现在全球药品销售能力，可通过直接组建团队、并购、成立合资公司或商业合作等多元化模式构建全球商业化能力 [12][13] 国际化发展路径 - 中国药企从全球医药领域的参与者转变为守护全球健康的重要贡献者，ADC、双抗成为国际化破局的新赛道 [5] - 药企"出海"方式从依赖"单品授权"转向体系能力的输出和深度合作，强调"本地化"团队建设以实现真正落地 [13] - 企业可打造强大产品管线，通过出售部分管线来集中资源自主研发核心管线，以平衡现金流、利润和风险 [12]

板块整体表现 - 11月10日化学制药板块整体上涨1.23%，表现优于上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内个股表现分化，北大医药以10.02%的涨幅领涨，同时有部分个股出现下跌，如康芝药业下跌2.70%[1][2] 领涨个股表现 - 北大医药收盘价6.48元，涨幅10.02%，成交量44.12万手，成交额2.78亿元[1] - 昂利康收盘价41.47元，涨幅10.00%，成交量11.70万手，成交额4.79亿元[1] - 享迪药业收盘价15.55元，涨幅9.35%，成交量37.03万手，成交额5.74亿元[1] - 舒泰神收盘价36.69元，涨幅7.98%，成交量70.36万手，成交额25.72亿元[1] 板块资金流向 - 化学制药板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.09亿元，游资资金净流出1.37亿元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2.47亿元[2] 个股资金流向 - 昂利康主力资金净流入2.46亿元，主力净占比高达51.30%，但游资和散户资金均为净流出[3] - 舒泰神主力资金净流入1.49亿元，主力净占比5.80%[3] - 北大医药主力资金净流入9373.98万元，主力净占比33.67%[3] - 华东医药主力资金净流入2415.62万元，主力净占比3.28%[3]

基金成立概况 - 华润（成都）医药产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）于近日成立，出资额为10亿元 [1] - 基金经营范围限定为创业投资，且仅投资于未上市企业 [1] 出资方构成 - 基金由多家知名医药上市公司共同出资，包括复星医药全资子公司上海复星医药产业发展有限公司、东阿阿胶、博雅生物、华润双鹤、江中药业等 [1] - 企查查股权穿透信息显示了上述出资方关联 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为复星医药（Fosun Pharma，股票代码：2196 HK 及 600196 SS）[1] * 行业涉及中国医药、生物科技及医疗器械（China Pharma, Biotech & Medtech）[9] 核心观点与论据 近期业绩表现 * 第三季度总销售额同比下降5.5%，主要受带量采购对仿制药业务的持续影响，该业务销售额超过200亿人民币[3] * 创新产品在2025年前九个月实现67亿人民币销售额，同比增长18%，部分抵消了仿制药业务的下滑[3] * 医疗器械业务呈现复苏趋势，主要得益于医美设备和流感疫苗需求的增长[3] * 服务业务销售额出现个位数下降，净亏损有所收窄[3] 创新产品组合增长驱动力 * 公司激励计划设定了2025-2027年创新产品销售额复合年增长率20%的目标[4] * 关键驱动因素包括：生物类似药组合（考虑了利妥昔单抗和曲妥珠单抗生物类似药的VBP影响，以及阿达木单抗/贝伐珠单抗生物类似药、地舒单抗/帕妥珠单抗新药和海外出口的增量销售）[4] * 斯鲁利单抗将受益于适应症扩展（结直肠癌）和海外商业化（美国小细胞肺癌试验已完成）[4] * 新获批的luvometinib（MEK1/2抑制剂）已获得国家医保目录覆盖[4] * CDK4/6抑制剂将与复宏汉霖的乳腺癌团队产生商业协同效应[4] * 引进产品（如凯普拉生、telpegfilgrastim、netupitant/palonosetron和沙库巴曲缬沙坦）同比增长超过50%[4] * CAR-T产品Yescarta已进入商业保险药品目录，2024年已完成300多例患者输注[4] 研发投入与策略 * 公司近年研发年支出约为60亿人民币，其中大部分（约50亿）用于药物开发[7] * 研发资金分配：约20亿用于子公司复宏汉霖（主要开发生物药）[7]；约15亿用于集团层面的创新药开发（以小分子为主，并扩展至PROTAC、分子胶、核医学等新模态）[7]；约5亿用于细胞疗法开发[7]；5-10亿用于仿制药开发（包括万邦生物的快速跟进管线）[7]；剩余约10亿用于医疗器械开发[7] * 公司研发效率在过去几年有所提升，二期临床阶段将是根据临床数据削减重复项目的关键窗口[7] 资产剥离计划 * 子公司Gland Pharma并非实现30亿人民币年收益目标的优先考虑对象[2] 其他重要内容 估值与风险 * 高盛对复星医药H股和A股的12个月目标价分别为27.35港元和37.63人民币，基于分类加总估值法[8] * 主要上行风险：创新药（如CAR-T）销售超预期、仿制药VBP影响减弱、医美设备需求复苏带动销售、资产剥离贡献更高利润[8] * 主要下行风险：仿制药/生物类似药价格压力、VBP续约价格降幅超预期、创新药销售增长不及预期、国药控股增长放缓[8] 市场数据 * 公司H股当前股价为22.42港元，A股为28.23人民币[9] * 高盛预测公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.23、1.95、1.46人民币[9] * 公司市值为575亿港元（74亿美元）[9]

进博会规模与成果 - 前七届进博会累计吸引境外参展商2.3万家次，意向成交额超5000亿美元 [2] - 第八届进博会境外企业参展数量达4108家，展览面积超43万平方米，均创历史新高 [2] 中国消费市场与内需增长 - 2024年中国社会消费品零售总额超48万亿元，今年有望突破50万亿元 [3] - 2021年至2024年，内需对中国经济增长平均贡献率达86.8%，最终消费支出平均贡献率为59.9% [3] - 太古集团在中国内地主要物业项目2024年前三季度零售销售额均实现正增长 [3] - 鑫荣懋集团海外公司将“一带一路”共建国家特色鲜果引入中国市场 [3] 产业升级与市场机遇 - 英格索兰集团认为中国市场存在绿色转型、产业升级及中国企业出海的协同机遇 [4] - 阿斯利康首届进博会首发产品在中国市场累计进口额已超1亿美元，2023年首展的7款创新产品中已有一款获批 [4] - 阿斯利康于2024年3月宣布投资25亿美元在北京建立第六个全球战略研发中心 [4] - 达芬奇手术机器人已在中国内地及港澳地区370多家医院落户，累计服务患者超81万人 [4] - 中国发布实施意见，将加快人工智能、全空间无人体系等22类场景的培育和开放 [4]

公司创新战略与成果 - 公司展台展示全球创新与本土创新双向奔赴的生动图景，体现全球创新与本土创新相互成就、共生共荣[1] - 公司积极推动全球尖端技术在中国落地，以本土需求为创新指南[1] - 公司发挥全球产业优势，整合全球资源助力本土创新，并让中国创新造福全球[2] 核心产品与技术亮点 - 中国首展产品“Marie立式粒子治疗室内系统”备受瞩目，于2025年7月获美国FDA批准上市[1] - Marie立式粒子治疗室内系统将传统治疗室面积从120平方米缩小到30平方米，高度从3层楼高降为1层楼高，可在医院现有空间安装[1] - 中国首款CAR-T产品奕凯达累计治疗超1000位淋巴瘤患者、覆盖29个省区市190多家治疗中心、纳入超190款医保与商保[2] - 达芬奇手术机器人已从“设备引进”转型为构建“手术机器人生态圈”，进入中国以来累计培训1.5万余名医疗专业人士[2] 行业影响与协作模式 - 进博会不仅是“引进来”的全球贸易盛会，也是全球创新与本土创新双向奔赴的舞台[1] - 本土CAR-T产品的患者数据及实践成为公司与海外合作伙伴共同提升产品可及性的重要依据[2] - 本土医生的操作经验与临床方案通过全球协作网络反哺达芬奇机器人的全球技术升级[2] - 公司正加速构建以中国医患需求为核心，融合本土创新、系统培训、高品质服务与AI智造的手术机器人生态圈[2]

进博会参与概况 - 从2018年到2025年，170家海外企业和27家机构连续8年参与进博会，成为“全勤生” [1] - 进博会“朋友圈”不断扩大，“含金量”持续提升，参展企业深耕中国大市场取得丰硕成果 [1] 企业参展规模与产品创新 - 爱茉莉太平洋携七大品牌、近300件展品亮相，包括20余款中国首发、百余款中国首秀新品 [2] - 乐斯福在第七届进博会前3天举行17场集中签约仪式，达成涵盖市场、研发、产品等多层面合作 [2] - 德国水处理品牌汉斯希尔参展面积从2018年的36平方米扩大至2025年的180平方米 [2] - 正大集团组织20个业务板块的231款产品参展，首次引入多款泰国产品 [5] 企业投资与本土研发 - 艾默生在中国建立15个制造运营基地、8个研发创新中心、2个系统工程中心，其研发产品支持本地及全球市场 [3] - 大众汽车携手上汽、一汽与江淮汽车，持续推动本土研发技术成果落地 [3] - 复星医药通过进博会推动全球创新成果持续落地，包括达芬奇手术机器人、Marie立式粒子治疗系统等 [3] 合作创新与技术展示 - 丰田与小马智行合作开发的量产版无人驾驶新能源汽车首次亮相，已开始路测，计划明年在国内主要一线城市投放千台 [3] - 进博会为外资品牌提供广阔发展平台，并为合作创新研发创造良好条件 [3] - 欧莱雅通过进博会展示新产品、新合作，并已提前预约第九届进博会入场券 [4] 平台功能与市场机遇 - 进博会发挥国际采购、投资促进、人文交流、开放合作四大平台功能 [5] - 进博会帮助外国企业进入中国市场，也为中国商品出口海外搭建桥梁 [4][5] - “深耕中国”成为企业提升全球竞争力的关键，企业通过进博会实现从展品变商品、从民用到商用的突破 [2][5]

股东会议安排 - 公司将于2025年12月2日13点30分在上海市虹许路358号上海天禧嘉福璞缇客酒店召开2025年第二次临时股东会 [3] - A股股东可通过现场投票或上海证券交易所网络投票系统进行表决，网络投票时间为2025年12月2日9:15至15:00 [3][4] - A股股东参会登记需在2025年11月28日16:00前完成线上预约，或于会议当天13:00-13:30在现场办理登记 [15][17] 股东股权质押情况 - 截至2025年11月6日收市，控股股东复星高科技持有公司股份961,424,455股，约占公司股份总数的36.00% [27] - 本次质押及解除质押后，复星高科技质押股份数量余额为546,925,000股A股，约占公司股份总数的20.48% [27] - 复星高科技及其一致行动人合计持有公司股份967,812,180股，质押股份余额为546,925,000股，占其持股总数的56.51% [27] - 未来一年内预计有36,670万股已质押股份到期，对应融资余额34.31亿元；其中未来六个月内到期的股份为19,285万股，对应融资余额17.15亿元 [31]

股东股份质押变动 - 控股股东复星高科技持有公司961,424,455股股份，约占公司股份总数的36.00% [2] - 本次质押及解除质押后，复星高科技质押股份数量余额为546,925,000股，约占公司股份总数的20.48% [2] - 控股股东及其一致行动人合计持有公司967,812,180股股份，约占公司股份总数的36.24%，其质押股份余额为546,925,000股，占其持股总数的56.51% [2] - 本次解除质押的股份存在后续质押计划，未来若进行质押将依法及时披露 [5] 质押股份到期与融资情况 - 预计有36,670万股已质押股份将于未来一年内到期，约占控股股东及其一致行动人所持股份的37.89%，对应融资余额人民币34.31亿元 [7] - 其中，预计19,285万股已质押股份将于未来六个月内到期，约占控股股东及其一致行动人所持股份的19.93%，对应融资余额人民币17.15亿元 [7] - 控股股东确认其生产经营正常，具备资金偿还能力，还款资金来源包括发行债券、分红、投资退出等 [7] 2025年第二次临时股东会安排 - 股东会定于2025年12月2日13点30分在上海市虹许路358号上海天禧嘉福璞缇客酒店召开 [11][12] - A股股东可采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为会议当日9:15至15:00 [11][13] - 股权登记日收市后登记在册的A股股东有权出席，A股股东需在2025年11月28日完成线上参会预约 [18][20] 公司治理与股东权利 - 控股股东确认不存在通过非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情况 [7] - 已发生的股份质押预计不会对主营业务、持续经营能力及公司治理产生不利影响，也不会导致实际控制权变更 [7] - A股股东通过网络投票系统投票时，若持有多个账户，可使用任一持股账户投票，其结果将适用于其全部同类股份 [15]

参展概况与核心成果 - 公司于2025年11月5日至10日连续第八次参加中国国际进口博览会，在医疗器械及医药保健展区集中展示全球领先的创新药品、高端器械与国际合作成果[1] - 参展主题展现出公司在全球医疗健康领域的深度布局与持续突破，彰显了以科技创新为引擎推进“全球化运营”战略的决心与能力[1][3] “进博宝宝”本土化成果 - 借助进博会“展品变商品”的溢出效应，公司成功推动达芬奇手术机器人、CAR-T细胞治疗产品奕凯达、磁波刀等多款产品实现本土化落地与迭代升级[3] - 奕凯达自2018年首届进博会亮相后，已成为中国CAR-T治疗领域里程碑产品，截至2025年已成功治疗超1000名淋巴瘤患者并实现跨境医疗首例落地[3] - 达芬奇手术机器人已在内地及港澳地区累计装机超460台，服务患者超81万例，2025年展出SP单孔手术系统及Ion支气管镜导航系统进一步拓展技术边界[3] - 磁波刀自2023年进博会首展后，已进驻国内十余家核心医疗机构，服务近1000名患者，其全新V2机型已获CE、FDA认证，该技术在全球210余家医疗中心应用，累计治疗患者超2.5万例[4] 本土化产业投资 - 2024年6月，直观复星总部产业基地在上海浦东正式投产，总投资约7亿元，成为直观医疗在亚太地区最大的研发制造一体化中心，标志着公司从“展商”向“投资商”的深度转型[4] 新产品与技术突破 - 2025年进博会首秀Marie®立式粒子治疗室内系统，该产品已获FDA批准，通过结构创新将治疗室面积从120平方米压缩至30平方米，大幅降低建设与运营成本，并兼容质子、重离子、BNCT等多种前沿疗法[6] - 展会期间公司与Leo Cancer Care达成战略合作，将加速Marie®技术在中国落地，有望为肿瘤患者提供更可及的治疗选择[8] 创新研发与全球化运营 - 公司创新布局以“自主研发+合作引进”双轮驱动，持续加码抗体、ADC、细胞治疗、核药、RNA、基因编辑及AI药物研发等前沿领域[8] - 公司推动中国创新药品走向世界，其自主研发的PD-1抑制剂汉斯状已在全球近40个国家和地区获批上市，该药在美国的桥接试验已完成全部患者入组，为进军美国市场奠定关键基础[8] - 公司国际化进入深度整合的“全球化运营”新周期，在美国、欧洲、非洲、东南亚等市场建立起超千人的海外商业化团队，2025年上半年海外收入达54.78亿元，占总营收的28.07%[8] - 公司在美国自建临床与商业化团队，在非洲、东南亚等地设立6个区域分销中心，提供从注册、流通到学术推广的全流程服务[8]