公司股权变动 - 2026年1月30日，公司根据配售及认购协议配发及发行3100万股股份 [1] - 2025年2月5日，公司股东将股票存入华泰香港，存仓市值达20亿港元，占公司股份比例为5% [1]

公司股权变动 - 南山铝业国际股东于2月5日将市值20亿港元的股票存入华泰香港，存入股份占公司总股本的5% [1] - 公司于2026年1月30日根据配售及认购协议，配发及发行了3100万股新股 [1]

主要股票指数月度表现 - 报告期内主要指数普遍上涨，中证500指数表现最为突出，月度涨幅达12.12%，收盘于8370.52点 [9] - 中证200指数月度上涨6.64%，中证700指数上涨9.47%，显示中小盘股表现强劲 [9][10] - 沪深300指数月度上涨1.65%，收盘于4706.34点，日均成交金额为7360亿元 [9] - 上证指数月度上涨3.76%，收盘于4117.95点，日均成交金额为12977亿元 [9] - 深证成指月度上涨5.03%，收盘于14205.89点，日均成交金额为17170亿元 [10] - 300成长指数月度上涨3.29%，而300价值指数则下跌0.86%，成长风格跑赢价值风格 [10] 股票指数阶段收益与波动 - 从更长周期看，中证500指数近半年和一年涨幅分别高达34.44%和49.76%，领跑主要宽基指数 [10] - 沪深300指数近半年和一年涨幅分别为15.48%和23.30% [10] - 上证380指数在报告期内各阶段（1个月、3个月、半年、1年、年初至今）涨幅均为10.58% [10] - 在波动性方面，中证500指数月度波动率最高，为19.40%，显示其波动性大于其他主要指数 [10][11] - 沪深300指数月度波动率为11.12%，上证指数月度波动率为9.49%，相对较低 [10][11] 行业指数表现与估值 - 在行业表现上，原材料和信息技术行业领涨，沪深300原材料指数月度上涨16.87%，信息技术指数上涨5.39% [17] - 能源、通信服务行业也表现较好，月度涨幅分别为7.36%和5.27% [17] - 金融和可选消费行业表现疲弱，沪深300金融指数月度下跌4.20%，可选消费指数下跌4.84% [17] - 从估值看，沪深300整体市盈率为14.35倍，市净率为1.45倍 [11] - 信息技术行业估值最高，市盈率达50.57倍，市净率为6.17倍 [11] - 金融行业估值最低，市盈率为7.72倍，市净率仅为0.71倍 [11] - 主要消费行业净资产收益率最高，达22.31% [11] - 房地产行业净资产收益率为负，为-9.64% [11] 个股交易活跃度与影响力 - 成交额最高的个股包括特变电工（2634亿元）、中国铝业（1414亿元）和东方财富（2047亿元） [11][12] - 换手率最高的个股包括昆仑万维（203.09%）、特变电工（185.83%）和长电科技（154.71%） [12] - 对沪深300指数正向贡献最大的个股为紫金矿业（贡献17.113点）、澜起科技（贡献13.440点）和兆易创新（贡献12.315点） [12][13] - 对沪深300指数负向拖累最大的个股为宁德时代（拖累-8.364点）、招商银行（拖累-7.779点）和兴业银行（拖累-7.321点） [12][13] - 对上证指数负向拖累最大的个股为农业银行（拖累-19.336点）和工商银行（拖累-11.569点） [12][13] 权重股与表现突出个股 - 沪深300指数前三大权重股为宁德时代（权重3.60%）、贵州茅台（权重3.42%）和中际旭创（权重2.81%） [14] - 上证指数前三大权重股为农业银行（权重3.28%）、工商银行（权重2.99%）和中国石油（权重2.73%） [14] - 月度表现最强的股票中，沪深300成分股里中金黄金上涨57.96%，润泽科技上涨54.98%，澜起科技上涨54.37% [14][15] - 中证800成分股中，白银有色月度涨幅高达133.68%，蓝色光标上涨102.52% [14][15] - 月度表现最弱的股票中，浦发银行在多个指数成分股中跌幅居前，在沪深300中下跌19.29% [16] - 沪深300成分股中，海南机场下跌15.95%，百利天恒下跌14.04% [16] 债券市场表现 - 主要债券指数月度普遍上涨，中证10债指数上涨0.64%，中证全债指数上涨0.41% [18] - 中证国债指数上涨0.44%，中证企业债指数上涨0.35% [18] - 中证1债指数涨幅较小，为0.15% [18]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，未来盈利仍有上升动力 [4] - 预计2025-2027年公司实现归母净利52/71/75亿元，对应PE 16.3/11.9/11.2倍，较同行处于低位水平 [4] 公司概况与战略转型 - 公司完成了从传统“资源驱动型”向“技术创新与全产业链协同驱动型”的转型 [1] - 公司打造了全球唯一同地区“最短距离完整铝产业链”，在方圆45公里内布局从能源、氧化铝、电解铝到精深加工的完整链条，形成极强的抗风险能力和成本优势 [16] - 公司积极响应国家“双碳”目标，加快海外资源布局，投资建设印尼宾坦铝业工业园，利用当地丰富的铝土矿和能源优势，建设百万吨级氧化铝及电解铝生产基地，实现原材料海外保供和成本下移 [1][18] - 公司持续优化产品结构，聚焦汽车板、航空板、罐料等高毛利产品，并积极推进机器人领域拓展 [1] - 公司计划分拆控股子公司南山铝业国际至香港联交所主板上市，以提升国际影响力 [1][72] 产能布局与成本优势 - **氧化铝产能**：总产能540万吨/年，其中国内山东龙口140万吨，印尼宾坦工业园400万吨（2025年已全面达产） [18][58][59] - **电解铝产能**：国内运行68万吨，印尼已建和规划总产能达168万吨（权益产能136万吨） [18][77][80] - **高端加工产能**：拥有汽车板产能20万吨（已满产），在建20万吨项目进行带料调试；航空板产能5万吨；铝箔产能9.1万吨（含2.1万吨电池铝箔）；罐料产能60万吨；再生铝产能15万吨 [18][81] - **成本优势**：印尼项目享有20年税收优惠，结合当地丰富的铝土矿与煤炭资源及一体化运营，构建了全球领先的氧化铝生产成本优势，2025年上半年氧化铝毛利率高达48.73%，显著高于同行 [64] 核心业务与成长驱动 - **汽车板业务**：公司在汽车用铝市场占有率超25%，是国内首家乘用车“四门两盖”铝板生产商，产品已应用于蔚来、理想等新能源车品牌，并与宝马、大众、通用、奔驰等国际车企深度合作 [2][81] - **成长逻辑**：汽车轻量化趋势明确，以铝代钢可使同一零件减重约40%，汽车每减重100千克，续航里程可提升10%，对新能源汽车尤为关键 [2][81] - **需求测算**：预计全球汽车铝板消耗量将从2020年的398万吨增长至2029年的516万吨，年复合增速为3% [2][85] - **航空板业务**：公司成功开发用于商用飞机的2系和7系多个合金型号产品，打破了我国商用飞机航空铝材长期受制于人的局面，已通过波音、空客、中国商飞等认证并批量供货 [2][88] - **需求测算**：预计2035年全球在役商用飞机用铝量达271万吨，十年年复合增速3% [2][89][91] - **动力电池箔业务**：公司是国内高性能动力电池箔核心供应商，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部电池企业，已实现12μm双面光高性能产品的国内首家批量供货 [92] - **需求测算**：预计2035年全球动力电池箔需求量或达156.2万吨，十年年复合增速高达14% [93][94] 行业供需与铝价展望 - **供给端**：2026年国内电解铝产能或触碰4500万吨“天花板”，新增空间有限；海外因数据中心“抢电”及电力成本上涨，供给存在扰动，统计显示有204万吨产能面临风险 [3][100][109][112] - **需求端**：汽车（特别是新能源汽车）、光伏、储能等领域将继续提振原铝终端消费水平 [3][99] - **供需平衡**：预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，若海外供给扰动加剧，供需缺口可能继续扩大 [3] - **铝价假设**：报告谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.07/2.3/2.4万元/吨 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为444.65亿元、540.52亿元、547.99亿元，同比增长32.8%、21.6%、1.4% [5][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为51.66亿元、70.74亿元、75.20亿元，同比增长7.0%、36.9%、6.3% [4][5][10] - **盈利能力**：预计2025-2027年销售毛利率分别为25.0%、27.4%、28.4%；净资产收益率（ROE）分别为9.5%、11.6%、11.1% [5][10] - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价7.34元，对应2025-2027年PE为16.3/11.9/11.2倍，PB为1.6/1.4/1.2倍，认为较同行处于低位水平 [4][5][6][10]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **核心观点**：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，未来盈利仍有上升动力 [4] - **估值与预测**：预计2025-2027年公司实现归母净利52/71/75亿元，对应PE 16.3/11.9/11.2倍，较同行处于低位水平 [4] 公司概况与战略转型 - **发展历程**：公司从传统的“资源驱动型”向“技术创新与全产业链协同驱动型”转型，1999年上市后持续投入建设完整产业链 [1] - **全产业链布局**：打造了全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收的完整铝加工最短距离产业链 [22] - **高端化与国际化**：聚焦汽车板、航空板、罐料等高毛利产品，并投资建设印尼宾坦铝业工业园，实现原材料海外保供和成本下移 [1] 海外资源布局与成本优势 - **印尼项目规模**：印尼宾坦工业园占地面积约4578.6公顷，已建设年产400万吨氧化铝厂，规划年产100万吨电解铝厂，配套年吞吐量2000万吨专用码头及电厂等设施 [1] - **成本护城河**：利用印尼丰富的铝土矿和能源优势，结合税收优惠政策，构建起全球领先的氧化铝生产成本优势 [64] - **氧化铝毛利率**：2025年上半年公司氧化铝毛利率达48.73%，较同行优势明显 [64] - **电解铝海外扩张**：在印尼建设一期25万吨电解铝项目，并规划远期新增额外50万吨电解铝产能 [77] 核心产品：汽车板业务 - **市场地位**：公司在汽车用铝市场占有率超25%，是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商 [2][81] - **技术优势**：以铝代钢可使同一零件减重约40%，汽车每减重100千克，续航里程可提升10% [2] - **产能与需求**：2025年原有20万吨汽车板项目已满产，在建20万吨项目进行带料调试 [2]；预计全球汽车铝板消耗量从2020年的398万吨增长至2029年的516万吨，年复合增速为3% [2] 核心产品：航空板业务 - **技术突破**：成功开发用于商用飞机制造的2系和7系多个合金型号产品，打破了我国商用飞机航空铝材长期受制于人的局面 [2] - **市场认证**：产品通过了波音、空客、中国商飞等国内外主流航企的认证并批量供货 [88] - **产能与需求**：公司拥有5万吨航空板生产线 [2]；预计2035年全球在役商用飞机用铝量达271万吨，十年年复合增速3% [2] 行业供需格局分析 - **供给端担忧**：2026年国内电解铝供给或触碰4500万吨“产能天花板”，海外因数据中心“抢电”及电价上涨，存在204万吨产能扰动风险 [3][109] - **需求端提振**：中国或将继续发布地产、汽车等政策提振市场情绪，新能源汽车、光伏和储能的用铝需求持续增长 [3] - **供需平衡预测**：预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，若海外供给扰动加剧，缺口可能继续扩大 [3] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2020-2024年营业收入由223亿元增长至335亿元，CAGR为10.7%；归母净利润由20.5亿元增长至48.3亿元，CAGR为23.9% [40] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为444.65亿元、540.52亿元、547.99亿元，归母净利润分别为51.66亿元、70.74亿元、75.20亿元 [5] - **盈利能力**：2024年销售毛利率为27.18%，销售净利率为17.79% [48]；预计2025-2027年净资产收益率分别为9.5%、11.6%、11.1% [5] - **财务稳健性**：公司资产负债率持续下降，2025年前三季度为17.6%，对比同行处于较低水平 [53]

券商评级与公司跟踪状态 - 国盛证券恢复对南山铝业的研究跟踪 [1] - 国盛证券给予南山铝业“买进”评级 [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2026年1月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份2,130,800股 [1] - 累计回购股份数量约占公司总股本的0.02% [1] - 回购成交最高价为7.41元/股，最低价为6.59元/股 [1] - 公司为此次回购支付的资金总额为人民币14,547,778元，不含交易费用 [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2026年1月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为2,130,800股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本的比例约为0.02% [1] - 本次回购支付的资金总额为人民币14,547,778元，不含交易费用 [1] 股份回购交易细节 - 本次回购成交的最高价格为7.41元/股 [1] - 本次回购成交的最低价格为6.59元/股 [1]

回购方案时间 - 首次披露日为2025年12月23日[2] - 实施期限为2026年1月9日至2027年1月8日[2] 回购方案数据 - 预计回购金额3亿至6亿元[2][3] - 累计已回购股数2,130,800股，占总股本0.02%[2] - 累计已回购金额14,547,778元[2] - 实际回购价格6.59元/股至7.41元/股[2] - 回购价格不超过7.52元/股[3] - 回购数量3,989.36万至7,978.72万股[3]

公司股价与交易表现 - 2月2日，南山铝业股价跌停，报收于6.61元/股 [1] - 当日成交额为3.53亿元，换手率为0.47% [1] - 公司总市值为759.07亿元 [1] 公司基本情况 - 山东南山铝业股份有限公司成立于1993年3月18日，于1999年12月23日上市 [1] - 公司主营业务为铝及铝合金制品的开发、生产、加工、销售以及电力生产 [1] - 主营业务收入构成中，冷轧卷/板占比最高，为52.85%，其次为氧化铝粉（26.57%）和铝型材（10.18%）[1] 基金持仓影响 - 鹏华基金旗下鹏华中证A股资源产业指数(LOF)A（160620）在四季度重仓持有南山铝业76.86万股，占基金净值比例为2.28%，为第九大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在南山铝业2月2日跌停中浮亏约56.11万元 [2] - 该基金今年以来收益率为21.92%，近一年收益率为82.75%，成立以来收益率为144.6% [2] - 该基金最新规模为1.52亿元，基金经理为闫冬 [2]