回购方案 - 首次披露日为2025年12月23日[2] - 实施期限为2026年1月9日至2027年1月8日[2] - 预计回购金额3亿至6亿元[2] 回购进展 - 累计已回购股数17,906,600股，占总股本0.16%[2] - 累计已回购金额120,048,230.63元[2] - 实际回购价格6.24元/股至7.41元/股[2] 2026年3月回购 - 回购股份8,646,900股，占总股本约0.08%[5] - 成交最高价7.10元/股，最低价6.24元/股[5] - 支付资金总额54,561,294.23元[5] 回购用途 - 减少注册资本[2]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[5] - 目标价：7.5元[5] - 当前价：6.49元[5] - 基于2026年14倍市盈率给予目标价[9] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点**：印尼项目打开成长空间，分红水平极其优渥[2][5] - **2025年业绩**：公司全年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非归母净利润46.10亿元，同比下降6.08%[2] - **业绩归因**：全年业绩受氧化铝价格下行影响，其中四季度国内氧化铝价格同比-48.1%，环比-11.6%，导致Q4单季归母净利润同比下降28.12%至9.63亿元[9] - **产量数据**：2025年电解铝产量68.52万吨，同比+1.03%；氧化铝粉产量415.36万吨，同比+10.27%[9] 主要财务指标与预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为426.19亿元、446.07亿元、474.79亿元，同比增速分别为23.1%、4.7%、6.4%[4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为61.25亿元、73.00亿元、81.26亿元，同比增速分别为29.3%、19.2%、11.3%[4][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股盈利分别为0.53元、0.64元、0.71元[4] - **盈利能力**：预计毛利率从2025年的25.2%提升至2028年的33.8%；净利率从16.8%提升至23.1%；ROE从9.5%提升至12.8%[10] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2025-2028年市盈率分别为16倍、12倍、10倍、9倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍、1.2倍[4] 业务亮点与成长驱动 - **高端产品结构优化**：2025年高端产品（如汽车板、航空板）销量占铝产品总销量约16%，同比提升2个百分点；高端产品毛利占比约26%，同比提升3个百分点[9] - **印尼项目成为核心引擎**： - 氧化铝产能：印尼宾坦岛400万吨氧化铝产能已全部投产[9] - 电解铝布局：通过子公司建设年产25万吨电解铝及26万吨炭素项目；子公司南山铝业国际于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设；规划远期新增额外50万吨电解铝产能[9] - **产业链一体化优势**：海外“氧化铝-电解铝”一体化加速，印尼项目有望成为未来业绩增长的主要引擎[9] 股东回报与分红政策 - **2025年度分红**：拟向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税）[2] - **累计分红**：2025年度扣除特别分红后，累计现金分红20.23亿元（含税），现金分红比例为42.73%[9] - **年度内总分红**：叠加前三季度分红，本年度内公司累计派发现金红利50亿元（含税），累计现金分红比例高达105.49%[9] - **历史分红**：2025年半年度及特别分红分别派发现金红利4.6亿元和29.7亿元（含税），前三季度合计已向全体股东每10股派发现金红利2.984元（含税）[9] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本114.84亿股，总市值745.29亿元，流通市值745.29亿元[6] - **财务健康度**：资产负债率19.28%，每股净资产4.32元[6] - **股价表现**：近12个月内最高价8.16元，最低价3.30元[6]

文章核心观点 - 社保基金在2025年第四季度的持仓布局体现了“攻守兼备”的投资思路，其核心逻辑是“稳健+战略”，通过长期持有业绩确定性强、分红稳定的优质公司构建底仓，同时积极布局基本面反转或行业景气度回升的个股以获取超额收益 [14][24][36] 社保基金持仓整体特征 - 截至2025年3月29日，社保基金出现在139家公司的股东名单中 [3] - 持仓策略兼具“坐破板凳”的耐心和“看准就打”的果断 [3] 重仓股分析：稳字当头，偏爱金融与资源 - **银行与保险是压舱石**：社保基金对工商银行和交通银行持股比例分别维持在4.57%和11.91%，合计持股市值超过1800亿元；对中国人保持股比例达16.07%，持股市值510亿元 [5][6] - **资源股配置体现战略价值**：持仓前二十的个股中，有色金属板块占据多席，包括云铝股份、藏格矿业、山东黄金、山金国际和中国铝业 [6][10] - **对铝业股进行获利了结**：在2025年铝价维持高位、股价触及阶段性顶部时，社保基金对云铝股份和中国铝业进行了同步减持，云铝股份持股比例下降1.97个百分点 [6][7][11] 长线持仓逻辑：时间换空间，陪伴优秀公司成长 - **长期坚守典范**：社保基金已连续持有中国巨石36个季度（9年），期间公司展现出较强韧性，2025年扣非净利润同比接近翻倍增长 [15][17] - **偏好业绩确定的战略资产**：连续多年持有南山铝业（22个季度）、赤峰黄金（20个季度）等资源类公司，看重其工业刚需和避险属性 [16][20] - **青睐战略赛道科技股**：连续5年持有华工科技，其AI算力需求驱动的光模块业务订单已排至2026年底，年内股价上涨近40% [20][21] - **长情基础是盈利**：连续持有期数前二十的个股中，有19家在2025年实现盈利，其中吉比特、赤峰黄金、广联达等公司利润增幅可观 [23] 四季度调仓动向：新进与增持揭示行业变化 - **调仓动作积极**：2025年第四季度，社保基金新进35只个股，增持43只个股 [24] - **新进个股中的亮点**： - **首华燃气**：两家社保组合同时建仓，持股比例达4.05%；公司2025年营收28.1亿元，同比增长82.06%，归母净利润1.7亿元，同比大增123%；经营活动现金流净额17.69亿元，同比激增253.9%；年内股价上涨近70% [25][28][31] - **高能环境**：社保基金买入2700万股；公司2025年扣非净利润7.9亿元，同比增长140%；年内股价暴涨近90% [25][34] - **重点增持领域**： - **风电设备**：大幅增持运达股份，公司2025年风电机组销售收入264.34亿元，对外销售容量18,158.39MW，同比上升56.29%，在手订单创新高达45.5GW [26] - **半导体**：增持汇顶科技，公司2025年净利润大增38.66%，释放困境反转信号 [27] - **银行**：在减持部分银行股的同时，对渝农商行增持幅度较大，持有9383万股 [36] 具体公司业绩与市场表现摘要 - **比亚迪**：2025年营收跨越8000亿元，社保基金四季度小幅增持205万股至3902万股，对应市值约38亿元 [7] - **中国巨石**：2025年扣非净利润同比接近翻倍增长 [17] - **运达股份**：2025年风电机组销售收入264.34亿元，对外销售容量18,158.39MW，同比上升56.29% [26] - **汇顶科技**：2025年净利润同比增长38.66% [27] - **首华燃气**：2025年营收28.1亿元（同比+82.06%），归母净利润1.7亿元（同比+123%），经营现金流净额17.69亿元（同比+253.9%） [28] - **高能环境**：2025年扣非净利润7.9亿元（同比+140%） [34]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][24] 核心观点 - 公司印尼400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目稳步推进，海外产能规模扩大 [1][3][21] - 2025年业绩小幅下滑主要因氧化铝价格下跌，但公司铝加工产品具备显著技术优势 [1][4][11] - 报告上调了公司未来三年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将实现显著增长 [4][24] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41% [1][10] - 2025年实现归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96% [1][10] - 2025年实现扣非后归母净利润46.10亿元，同比下滑6.08% [1][10] - 2025年毛利率为25.20%，同比下滑1.99个百分点；净利率为16.77%，同比下滑1.02个百分点 [2][15] - 期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.39%/3.79%/-0.61% [2][15] - 资产负债率持续优化，2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7个百分点 [2][19] - 年度累计现金分红49.95亿元（含税），分红比例高达105.49% [1][10] 产品销量与价格表现 - **氧化铝**：2025年氧化铝粉总销量414.4万吨，其中印尼BAI公司销量264.3万吨，同比增加约50万吨 [3][21] - **电解铝**：销量66.92万吨，同比下滑7.0% [3][21] - **铝加工产品**：多数产品销量同比下滑，其中再生铝销量10.2万吨，同比增长34.3%为亮点 [3][21] - **价格变动**：2025年海外氧化铝均价约386美元/吨，同比下滑约23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%；长江有色市场A00铝均价2.07万元/吨，同比增长4.05% [1][11] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为344.27亿元、375.42亿元、380.82亿元，同比增速分别为-0.6%、9.0%、1.4% [4][24] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为63.31亿元、75.27亿元、80.82亿元，同比增速分别为33.7%、18.9%、7.4% [4][24] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄后分别为0.55元、0.66元、0.70元 [4][24] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍 [4][24]

报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][4][6][23] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年业绩因氧化铝价格下跌而小幅下滑，但公司在印尼的400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目稳步推进，海外产能规模扩大，且铝加工产品具备显著技术优势，因此上调盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][3][4][23] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96%；实现扣非后归母净利润46.10亿元，同比下滑6.08% [1][9] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营收82.95亿元，同比下滑10.34%，环比下滑8.35%；实现归母净利润9.63亿元，同比下滑28.12%，环比下滑16.05% [9] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.20%，同比下滑1.99个百分点；净利率为16.77%，同比下滑1.02个百分点 [2][13] - **费用控制**：期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.39%/3.79%/-0.61% [2][13] - **资本结构**：资产负债率持续优化，截至2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7个百分点 [2][17] - **分红政策**：2025年计划每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.62亿元（含税）；叠加半年度及特别分红，年度累计现金分红达49.95亿元（含税），累计现金分红比例高达105.49% [1][9] 2025年经营情况与产品销量 - **上游产品（产量提升）**： - 氧化铝粉总销量414.4万吨，其中印尼BAI公司销量264.3万吨，同比增加约50万吨，主因印尼400万吨氧化铝产能全面投产 [3][21] - 再生铝销量10.2万吨，同比增长34.3% [3][21] - **中游产品（多数同比下降）**： - 电解铝销量66.92万吨，同比下滑7.0% [3][21] - 合金锭销量115.1万吨，同比下滑5.4% [3][21] - 铝型材销量14.6万吨，同比下滑20.6% [3][21] - 热轧卷板销量99.7万吨，同比下滑3.4% [3][21] - 冷轧卷板销量77.7万吨，同比下滑7.8% [3][21] - 铝箔销量5.1万吨，同比下滑14.5% [3][21] - **价格因素**：2025年业绩下滑主要受氧化铝价格下跌影响，海外氧化铝均价约386美元/吨，同比下滑约23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54% [1][10] 未来盈利预测 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为344.27亿元、375.42亿元、380.82亿元，同比增速分别为-0.6%、+9.0%、+1.4% [4][5][23] - **归母净利润**：预计分别为63.31亿元、75.27亿元、80.82亿元，同比增速分别为33.7%、18.9%、7.4% [4][5][23] - **每股收益 (EPS)**：预计摊薄后分别为0.55元、0.66元、0.70元 [4][5][23] - **估值水平**：对应市盈率 (PE) 分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍 [4][5][23] - **关键财务指标预测**： - EBIT Margin：预计分别为22.5%、23.3%、26.0% [5] - 净资产收益率 (ROE)：预计分别为11.7%、12.7%、12.4% [5] - 毛利率：预计分别为31%、31%、34% [24] 公司发展动态 - **印尼项目进展**：印尼400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目、烧碱项目稳步推进，海外产能规模进一步扩大 [1][3][21] - **历史产量数据**：根据历史数据表，公司氧化铝粉产量从2017年的174.01万吨持续增长至2025年的415.36万吨 [23]

报告投资评级 1) 投资评级：优于大市（维持）[1][4][6][23] 报告核心观点 1) 公司印尼400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目稳步推进，海外产能规模扩大[1][3][21] 2) 2025年业绩小幅下滑主要因氧化铝价格下跌，但公司通过高额现金分红（累计比例105.49%）回馈股东[1][9] 3) 预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长，同比增速分别为33.7%、18.9%和7.4%，主要基于上游产能释放及铝加工技术优势[4][23] 财务业绩总结 1) **2025年营收与利润**：实现营收346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96%；扣非后归母净利润46.10亿元，同比下滑6.08%[1][9] 2) **单季度业绩**：2025年第四季度营收82.95亿元，同比下滑10.34%；归母净利润9.63亿元，同比下滑28.12%[9] 3) **盈利能力指标**：2025年毛利率为25.20%，同比下滑1.99个百分点；净利率为16.77%，同比下滑1.02个百分点[2] 4) **费用与负债**：期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.39%/3.79%/-0.61%；资产负债率持续优化，2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7个百分点[2][17] 5) **现金分红**：2025年计划每10股派发现金红利1.36元（含税），合计15.62亿元；叠加半年度及特别分红，年度累计现金分红49.95亿元，分红比例高达105.49%[1][9] 产品产销与业务进展 1) **上游产品（产量提升）**： - 氧化铝粉总销量414.4万吨，其中印尼BAI公司销量264.3万吨，同比增加约50万吨，主要因印尼400万吨氧化铝产能全面投产[3][21] - 再生铝销量10.2万吨，同比增长34.3%[3][21] 2) **中下游产品（多数同比下降）**： - 电解铝销量66.92万吨，同比下滑7.0%[3][21] - 合金锭销量115.1万吨，同比下滑5.4%[3][21] - 铝型材销量14.6万吨，同比下滑20.6%[3][21] - 热轧卷板销量99.7万吨，同比下滑3.4%[3][21] - 冷轧卷板销量77.7万吨，同比下滑7.8%[3][21] - 铝箔销量5.1万吨，同比下滑14.5%[3][21] 3) **项目进展**：印尼产业园氧化铝产能持续释放，电解铝项目、烧碱项目稳步推进[3][21] 市场价格与成本 1) **氧化铝价格**：2025年海外氧化铝均价约386美元/吨，同比下滑约23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%[1][10] 2) **电解铝价格**：2025年长江有色市场A00铝含税均价为2.07万元/吨，同比增长4.05%[1][10] 未来盈利预测 1) **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为344.27亿元、375.42亿元、380.82亿元，同比增速分别为-0.6%、+9.0%、+1.4%[4][23] 2) **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为63.31亿元、75.27亿元、80.82亿元，同比增速分别为33.7%、18.9%、7.4%[4][23] 3) **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.55元、0.66元、0.70元，对应PE分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍[4][23] 关键财务指标预测 1) **利润率预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为22.5%、23.3%、26.0%；ROE分别为11.7%、12.7%、12.4%[5] 2) **估值指标**：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍；市净率（PB）分别为1.28倍、1.16倍、1.06倍；EV/EBITDA分别为7.7倍、7.0倍、6.3倍[5]

核心观点 - 报告对多家公司给予积极评级，认为英科医疗、心动公司、中国能建、洛阳钼业、小鹏汽车、禾赛-W、新华保险、云铝股份、南山铝业等公司在其各自领域具备竞争优势或增长潜力，并提供了具体的盈利预测 [1][2][3][4][6][9][12][16][20][28][31][35][39] - 策略观点认为，尽管海外地缘冲突可能引发短期流动性冲击，但A股“核心资产牛”的长期趋势不变，建议关注能源、农业、消费核心资产及离岸资产等板块 [42][45][47][48] - 有色金属行业周报指出，地缘冲突等因素短期扰动金属市场，但长期依然看好 [51] 公司深度研究：英科医疗 - 英科医疗是全球一次性防护手套龙头，具备突出的成本、产能和资金优势 [1][6] - 公司2024年收入同比增长37.6%，2025年前三季度收入同比增长4.6% [6] - 2024年境外市场收入占公司总收入的84.7% [6] - 丁腈手套行业供需格局显著改善，价格已进入明确的提价周期 [7] - 公司丁腈手套产能从2019年的50亿只提升至2024年的560亿只 [7] - 截至2025年第三季度末，公司账上货币资金和交易性金融资产分别为97.0亿元和126.4亿元 [7] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.96/2.76/3.43元 [1][6] 公司点评：心动公司 - 心动公司2025年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%，归母净利润15.35亿元，同比增长89.2% [9] - 2025年游戏业务收入为37.96亿元，同比增长10.5% [9] - 《心动小镇》于2024年7月上线中国内地，2026年1月上线全球，期待其海外表现 [2][9] - 2025年TapTap平台收入为19.68亿元，同比增长24.7% [10] - TapTap中国版App平均月活跃用户数为4497.4万人，同比增长2.1% [10] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为66.76/73.50/80.91亿元，归母净利润分别为18.99/22.54/24.87亿元 [2][10] 公司点评：中国能建 - 中国能建2025年营收为4529.30亿元，同比增长3.71%，归母净利润为58.40亿元，同比下降30.44% [12] - 2025年境外业务营收为755.96亿元，同比增长34.65% [12] - 2025年新签合同额为14493.84亿元，同比增长2.88%，其中境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - 2025年新能源及综合智慧能源投资运营收入为68.70亿元，同比增长29.58% [13] - 截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源项目装机容量1905.47万千瓦 [13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.66、68.14、73.60亿元 [3][14] 公司点评：洛阳钼业 - 洛阳钼业2025年实现营收2066.8亿元，同比下降3.0%，归母净利润203.4亿元，同比增长50.3% [16] - 2025年铜产量达74.11万吨，同比增长14.0%，完成产量指引中值的118% [17] - 公司提出“铜+黄金”双核布局战略，2025年完成了奥丁矿业收购，并宣布以10.15亿美元并购巴西3个在产黄金资产 [18] - 2026年公司黄金产量目标为6-8吨，未来黄金年产量有望接近20吨 [18] - 2026年公司铜金属产量指引为76-82万吨，并向2028年百万吨铜产能迈进 [18] - 预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元 [18] 公司点评：小鹏汽车 - 小鹏汽车2025年总收入为767.2亿元，同比增长87.7%，毛利率同比提升4.6个百分点至18.9% [20] - 2025年Non-GAAP归母净亏损同比收窄92%至-4.6亿元，第四季度首次实现单季度盈利，净利润为3.8亿元 [20] - 2025年全年交付量为42.94万辆，同比增长125% [20] - 2025年服务及其他收入达到83.4亿元，同比增长65.6%，毛利率为68.2% [21] - 2025年AI投入达到45亿元，接近总研发投入的一半，预计2026年将增至70亿元 [21] - 预计2026-2028年公司营收为994/1224/1420亿元，归母净利润为10.0/31.3/49.2亿元 [22] 公司点评：牧原股份 - 牧原股份2025年实现营收1441.45亿元，同比增长4.49%，归母净利润154.87亿元，同比下降13.39% [24] - 2025年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.10% [25] - 2025年商品猪加权销售均价为13.48元/公斤，同比下降17.19% [25] - 2025年生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降约2元/kg [25] - 2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.86%，屠宰业务首次实现年度盈利 [25] - 预计2026-2028年归母净利润为146.91/195.07/287.08亿元 [26] 公司点评：禾赛-W - 禾赛-W 2025年营业总收入为30.28亿元，同比增长45.76%，归母净利润为4.36亿元，同比增长525.76% [28] - 公司获选为NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台的主激光雷达合作伙伴 [28] - 在ADAS领域，公司已累计获得来自40个汽车品牌的超过160款车型前装量产定点 [29] - 公司与追觅科技达成战略合作，将供应共计1000万颗JT系列激光雷达用于割草机器人 [29] - 预计公司2026-2028年营业收入为44.5/59.2/74.0亿元，归母净利润为5.3/8.3/12.4亿元 [29] 公司点评：新华保险 - 新华保险2025年归母净利润为362.8亿元，同比增长38.3% [31] - 2025年新业务价值（NBV）为98.4亿元，同比增长57.4% [31] - 银保渠道NBV同比增长110.2%至52.73亿元，占比提升13.5个百分点至53.6% [31] - 核心权益（股票+基金）配置占比同比提升2.4个百分点至21.1% [32] - 2025年总投资收益达1043亿元，同比增长30.9% [32] - 预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元 [33] 公司点评：云铝股份 - 云铝股份2025年实现营收600.43亿元，同比增长10.27%，归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [35] - 2025年毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点 [35] - 2025年现金分红比例为40.04%，分红比例逐年提升 [35][36] - 2025年铝商品销售量为323.44万吨，同比增长7.06% [36] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.75、3.07、3.42元 [37] 公司点评：南山铝业 - 南山铝业2025年实现营收346.20亿元，同比增长3.41%，归母净利润47.36亿元，同比下降1.96% [39] - 2025年现金分红比例为105.49% [39] - 2025年氧化铝销售量为414.43万吨，同比增长10.81% [39] - 2025年合金锭业务收入同比增长298.80% [39] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.52、0.55、0.60元 [40] 策略观点 - 美伊冲突加剧可能引发美股和全球资产的流动性冲击 [42] - 复盘显示，美股流动性冲击爆发前通常会出现至少3次美国的“股债汇三杀” [43] - 2026年3月6日美国“股债汇三杀”已确认第1次 [45] - 一旦确认第3次“股债汇三杀”出现，应警惕流动性冲击 [45] - 即便出现流动性冲击，也不会改变A股“核心资产牛”的长期趋势 [45][47] - 建议关注四大方向：能源板块、农业板块、中国消费核心资产、离岸资产（如恒生科技） [48] - 2026年4月金股组合包括紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、久立特材、兖矿能源、中国神华、天顺风能、海康威视、中银香港 [49] 行业动态：有色金属 - 美国3月综合PMI初值下滑至51.4，创近一年低位，但企业投入价格指数大幅上升 [51] - 美以空袭伊朗核设施，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 [52] - 津巴布韦禁止锂精矿外运的状况升级 [53] - 阿联酋环球铝业（EGA）的塔维拉冶炼厂在袭击中严重受损，该厂2025年产量为160万吨 [54] - 印尼总统批准对镍出口征收关税 [55]

文章核心观点 - 中东地区铝业生产设施遭袭引发全球铝供应担忧，推动国际铝价及A股铝业板块大幅上涨，国内铝业公司因铝价中枢抬升而受益，行业长期供给受限与新兴需求增长共同支撑高景气度 [3][4][5][6][7][8][9][10] 事件影响与市场反应 - 中东两大铝企遭袭：巴林铝业工厂遭打击并已因航运受阻宣告“不可抗力”减产约20%，阿联酋环球铝业一家工厂也遭袭受损 [5] - 全球市场剧烈震荡：LME期铝价格一度上涨近6%至每吨3492美元，沪铝期货收涨3.4% [3] - A股铝业板块掀起涨停潮：常铝股份、南山铝业、天山铝业、闽发铝业等多股涨停 [3] - 年内价格累计涨幅显著：截至3月30日，LME铝价年内累计涨幅超14%，沪铝主力合约年内涨幅超7% [3] - 花旗银行预测铝价可能攀升至每吨4000美元，远高于当前约3300美元的水平 [3] 供应冲击分析 - 中东地区产能占比：中东六国2025年建成电解铝产能达705.1万吨/年，产量约占全球总产量的9% [5] - 停减产产能不确定性：叠加3月中旬巴林、卡塔尔和莫桑比克减产的122万吨，合计434万吨产能存在停减产不确定性，占全球产能5.9% [5] - 复产周期长：对冶炼设施的物理打击具有长尾效应，铝厂复产需设备检修、安全评估及产能爬坡，周期长达6至12个月以上，完全恢复生产需三到六个月 [5] - 历史参照与风险警示：复盘2021—2022年能源危机，铝价和板块最大涨幅分别达到60%和100%，后续中东区域生产扰动及海外二次能源危机风险不容忽视 [6] 铝价与公司业绩表现 - 价格创阶段新高：LME铝价一度冲高至3546.5美元/吨，创近四年新高，沪铝主力合约站上2.6万元/吨关口 [8] - 国内现货价格大涨：3月30日，上海、无锡等地铝价报24530元/吨，单日涨幅超700元/吨，全国均价达24524元/吨 [8] - 天山铝业业绩亮眼：预计2026年第一季度归母净利润为22亿元，同比增长107.92%，主因电解铝产销量同比增长约10%及销售价格同比上涨约17% [8] - 2025年部分公司业绩增长：已披露2025年年报的8家公司中，5家净利润同比增长，占比超六成 [9] - 中国铝业：2025年归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%，原铝板块收入1455.64亿元，毛利率大幅提升8.57个百分点至18.88% [9] - 云铝股份：2025年归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%，铝商品产量322.59万吨，同比增长6.47% [9] - 个别公司业绩承压：南山铝业2025年归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%，主因氧化铝业务受成本走高、售价下行拖累 [10] 行业前景与投资逻辑 - 供给端长期受限：国内电解铝产能受4500万吨“天花板”政策严格限制，供给侧结构性改革推进下市场供给日益趋紧 [10] - 需求端存在增长点：新能源车、光伏和AI计算等新兴领域对铝的需求持续增长 [10] - 机构观点乐观：铝行业长期供给增量有限，需求有增长点，行业或将维持高景气，基本面持续改善 [10] - 投资机会：中东地缘冲突强化铝资源稀缺属性，具备成本优势和产能储备的龙头企业将持续受益 [10]

报告投资评级 - 维持南山铝业“买入”评级 [7][8] 报告核心观点 - 南山铝业印尼电解铝项目顺利推进，积极分红回馈股东，尽管2025年业绩受氧化铝价格下跌影响，但高端产品占比提升，未来产量增长可期，预计2026-2028年营收与净利润将持续增长 [4][5][6][8] 公司基本情况与业绩回顾 - 公司最新收盘价为5.90元，总市值678亿元，市盈率14.39倍，资产负债率19.3% [3] - 2025年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96% [4] - 2025年第四季度营收82.95亿元，同比下滑10.34%；归母净利润9.63亿元，同比下滑28.12% [4] - 业绩下滑主要因氧化铝价格下跌，2025年氧化铝价格下跌21.49%，导致氧化铝业务毛利率下滑7.95个百分点，毛利同比减少4.83亿元，下滑12.32% [4] 业务运营与产品结构 - 铝加工产品中，合金锭、铝型材、热轧卷/板、冷轧卷/板、铝箔产量同比分别变化-5.81%、-16.93%、-3.67%、-4.99%、-17.56% [5] - 汽车板、航空板等高附加值产品销量占铝产品比例提升2个百分点至16%，其毛利约占铝产品的26%，较2024年提升3个百分点 [5] 未来发展规划与产能布局 - 提升高端产品产能，建设高端轻量化铝板带项目以实现产能扩张 [5] - 通过全资子公司于印尼宾坦工业园建设年产25万吨电解铝及26万吨炭素项目，项目建设进行中 [5] - 通过印尼子公司分两期扩建年产200万吨氧化铝项目，目前已全部投产，2026年预计产量增长 [5] - 拟在印尼合资建设年产20万吨烧碱及年产16.5万吨环氧氯丙烷项目，正积极推进基础设施建设 [5] 股东回报政策 - 2025年先后进行半年度及特别分红，派送现金红利4.62亿元及29.72亿元（含税），年度计划分红15.62亿元（含税），全年累计分红比例达105.49% [6] - 公司承诺2024-2026年度每年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%，且每年以不低于3亿元自有资金回购股份并注销，2026年初至今已使用0.65亿元进行回购 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为361.80亿元、376.08亿元、394.46亿元，同比分别增长4.51%、3.95%、4.89% [6][10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为50.00亿元、55.80亿元、60.84亿元，同比分别增长5.59%、11.59%、9.04% [6][10] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.49元、0.53元 [6][10] - 以2026年3月27日收盘价为基准，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.55倍、12.14倍、11.14倍 [8][10]

文章核心观点 - A股铝业公司短期迎来利好[1] 上游资源与电解铝 - 文章提及的中国铝业上游资源与电解铝相关公司包括：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、焦作万方、中孚实业[6] - 中东六国电解铝产能预计在2025年建成，产能达705.1万吨/年，占全球总产能约9%[5] - 遭袭击的两家企业产能占比超过6%[5] 铝加工与深加工 - 文章提及的铝加工与深加工相关公司包括：明泰铝业、常铝股份、闽发铝业、亚太科技、和胜股份、新疆众和、宁波富邦、利源股份[6] 汽车轻量化与高端材料 - 文章提及的汽车轻量化与高端材料相关公司包括：银邦股份、立中集团[6] 再生铝与铝加工辅料 - 文章提及的再生铝与铝加工辅料相关公司包括：怡球资源、深圳新星[6]