报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 快递行业“反内卷”涨价成效显著，9月单票价格环比提升2.4% [4][23] - 行业业务量保持成长性，9月快递业务量同比增长12.7%，1-9月累计同比增长17.2% [3][13] - 建议关注旺季量价情况及行业格局变化，快递公司业绩有望显著修复 [5][6][36] 行业情况总结 - **上游商流表现**：1-9月累计实物商品网购零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，增速高出社零总额同比增速约2.0个百分点 [3][13] - **行业件量表现**：9月快递行业业务量约168.8亿件，同比+12.7%；1-9月累计业务量1450.8亿件，同比+17.2% [3][13] - **行业单价表现**：9月快递行业单价7.55元，同比-4.9%，但环比+2.4%；1-9月累计单票价格7.48元，同比-7.1% [4][23] - **价格修复趋势**：8月以来行业反内卷后涨价效果显著，单票价格8月环比提升0.01元，9月环比提升0.18元 [4][23] 公司情况总结 - **业务量对比（当月）**：顺丰业务量15.04亿件（同比+31.81%）> 圆通26.27亿件（同比+13.64%）> 申通21.87亿件（同比+9.46%）> 韵达21.10亿件（同比+3.63%）[4][25] - **业务量对比（累计）**：1-9月累计业务量圆通225.84亿件（同比+19.40%）> 韵达191.43亿件（同比+12.98%）> 申通188.62亿件（同比+17.08%）> 顺丰121.00亿件（同比+28.34%）[4][25] - **市场份额（累计）**：1-9月累计业务量占比圆通15.6% > 韵达13.2% > 申通13.0% > 顺丰8.3%；同比份额变化顺丰+0.7pct、圆通+0.3pct、申通+0.0pct、韵达-0.5pct [4][25] - **单票价格（当月）**：9月单票价格顺丰13.87元（环比+4.52%）、圆通2.21元（环比+2.79%）、韵达2.02元（环比+5.21%）、申通2.12元（环比+2.91%）[4][26] - **累计涨价幅度**：8-9月累计申通价格提升0.15元，圆通价格提升0.13元，韵达价格提升0.11元 [5] 投资建议总结 - **加盟制快递**：在“反内卷”推进下，上市公司单票价格环比显著提升，叠加行业旺季件量增长，业绩有望显著修复；推荐中通快递、圆通速递，关注韵达股份、申通快递 [7][37] - **直营制快递**：推荐顺丰控股，看好其经营拐点及现金流拐点到来；短期网络融通推进有望带动利润率提升，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [7][41]

行业核心观点 - 快递行业反内卷已扩散至全国，明显提升企业单票收入，并将明显修复电商快递企业下半年与明年的盈利 [1] - 行业盈利弹性取决于提价持续性，建议重视电商快递业绩确定性改善机遇 [1] 行业业务量趋势 - 2025年8月快递业务量累计完成1282.0亿件，同比增长17.8%（可比口径），增速实现逆势增长 [1] - 小件化趋势延续，叠加中西部地区、农村等下沉市场消费潜力释放，2025下半年和2026年行业业务量有望实现韧性增长 [1] 行业单票收入与价格竞争 - 2025年1-8月快递行业单票收入为7.48元，同比下滑7.3%，相较于2024年末同比降幅12.3%有所收窄 [1] - 反内卷监管下行业价格竞争趋缓，此轮反内卷呈现覆盖更广泛、时间更早、涨幅更大特点 [1] - 叠加电商旺季将至，2025下半年和2026年快递单价有望企稳修复 [1] 行业成本结构 - 小件化趋势下规模效应减弱，单票核心成本下行趋缓 [2] - 运输成本和中转成本降本空间收窄，无人车技术将打开末端派送成本降本空间 [2] - 社保新规短期将导致单票成本上升，长期有望推动行业向价值竞争转型 [2] 相关公司 - 维持顺丰控股（002352.SZ）增持评级 [1] - 相关标的包括圆通速递（600233.SH）、中通快递-W（02057）、极兔速递-W（01519）、韵达股份（002120.SZ） [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于交通运输行业的三个细分领域：出行链需求持续复苏但票价承压、海运市场受制裁及挺价行为影响呈现分化、物流领域受益于科技投融资加速及件量改善 [1][2][5][6] 出行链 - 节后出行需求持续复苏，10月24日国内客运量七日移动平均同比增长3%，国际客运量七日移动平均同比增加17% [5][13] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.0个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [5][22] - 行业收益略有压力，10月23日七日移动平均含油价格同比下滑0.7% [5][22] - 商务航线呈现量升价跌趋势，10月24日北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加4.8%，但10月23日其七日移动平均价格同比下滑2.8% [28] - 展望后市，自9月起出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧且成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [5] - 投资角度首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [5] 海运 - 油运市场小幅回落，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.4%至79,000美元/天；临近周末中东运价趋稳，预计下周随货盘释放上行 [6][39] - 欧美宣布对俄实施新制裁，或导致俄油出口波动，利好合规原油运输需求 [6][39] - 集运市场处于淡季但挺价意愿强烈，本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.1%至1,403点；船公司通过空班等措施管控运力 [6][39] - 内贸集运运价有所回调，10月17日当周PDCI综合指数环比下跌2.3%至1,084点；北方粮食出运稳定，煤炭出运需求高位 [6][39] - 散运市场大船运价回调，本周BDI指数周环比下跌3.8%至1,991点，主因太平洋航线租船需求疲软 [6][39] - 投资角度，中国公布对等反制措施及美国OFAC新一轮制裁落地，预计将影响航运效率并利好合规油运需求；推荐招商轮船、中远海能、海通发展；继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [6] 物流 - 快递件量增速环比改善，10月13日-10月19日邮政快递揽收量39.44亿件，同比上升7.8% [6][50] - 大宗商品公路运输价格环比增长，10月6日-10月12日全国大宗商品公路运输价格为0.33元/吨公里，环比增长4.8% [50] - 航空货运价格指数环比上涨，10月14日-10月20日香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+6.9% [50] - 蒙煤运输方面，10月18日-10月24日甘其毛都日均通车量为900辆/日，环比下降230辆/日；短盘均价为90元/吨，环比增长13元/吨；伴随煤炭“反内卷”推进，蒙煤需求底部改善 [6][50] - 物流科技投融资提速，京东物流宣布未来5年采购100万台无人车，无人配送企业新石器完成逾6亿美元Pre-IPO轮融资；终端需求爆发有望加速运营数据迭代及无人物流技术升级 [6][62] - 快递“反内卷”持续推进，9月通达系单价增速转正，二次涨价开启；重申看好板块四季度及明年业绩弹性，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6] - 落地投资优先推荐顺丰同城、顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节降本；同时建议关注具备稀缺性和排他性的区域运营商 [6][62] 红利资产 - 交通运输行业具备典型高股息特征，主要两类细分板块具备低估值高股息特征：公路、铁路、港口等垄断类基础设施，以及大宗供应链和货运代理等竞争性行业 [33] - 落地投资建议：1）买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路；2）买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3）买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [33] - 报告提供了交通运输行业高股息核心标的的详细跟踪数据，包括总市值、归母净利润、PE估值、预期分红率及股息率等 [37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 快递行业反内卷初见成效，行业单价实现提升[1] - 反内卷强监管成果显现，行业整体单价回升[2] - 快递行业反内卷范围扩大，双十一旺季涨价动能充足[3] - 行业龙头提价，市场份额出现小幅变动[4] - 预计快递提价和严查低价件将提升快递企业利润率，看好反内卷背景下监管力度加大带来的企业盈利弹性释放[5] 行业运行数据总结 - 2025年1-9月快递业务量累计完成1450.8亿件，同比增长17.2%[2] - 2025年9月快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%[2] - 2025年1-9月行业快递业务收入累计完成10857.4亿元，同比增长8.9%[2] - 2025年9月快递业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2%[2] - 2025年9月行业平均单票收入为7.55元，同比下降4.91%，但环比提高0.18元[2] 反内卷与价格趋势总结 - 全国已有10余个地区开启“反内卷”行动，整体呈现从广东、浙江等电商包裹集中区域向华中、华北、东北扩展的趋势[3] - 8月底到10月，湖南、安徽、江西、湖北、福建、上海、四川等地陆续宣布快递提价，整体提价幅度为每单0.1元-0.4元不等[3] - 部分地区设定了每单快递的最低价格[3] - 双十一旺季推动下，部分区域0-1kg价格上调0.05元/票、1-5kg上调0.1元/票、5kg以上上调0.1元/kg[3] - 河南等地已宣布启动第二轮涨价[5] 主要公司表现与市场份额总结 - 2025年9月业务量：顺丰15.04亿件（同比+31.81%）、韵达21.10亿件（同比+3.63%）、申通21.87亿件（同比+9.46%）、圆通26.27亿件（同比+13.62%）[4] - 申通快递件量连续四个月超过韵达[4] - 2025年9月票均收入：顺丰13.87元（同比-13.3%）、韵达2.02元（同比+0.5%）、申通2.12元（同比+5.0%）、圆通2.21元（同比+1.4%）[4] - 2025年1-9月市占率：顺丰8.9%（环比+0.2pct）、韵达12.5%（环比-0.8pct）、申通13.0%（环比-0.3pct）、圆通15.6%（环比+0.1pct）[4] - 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，较1-8月环比持平[4] - 9月A股上市电商快递龙头单票价格环比均有提升[4] 投资策略与建议 - 建议关注圆通速递（600233）、申通快递（002468）、顺丰控股（002352）、韵达股份（002120）[5] - 经历了多年精细化运营后快递企业网络效率较高，业绩弹性更大[5] - 后续价格降幅或继续收窄，份额争夺放松将释放快递企业盈利弹性[5]

股东减持计划核心信息 - 杭州灏月计划通过大宗交易方式减持圆通速递股份，数量不超过68,450,994股，比例不超过公司总股本的2% [2][3] - 本次减持计划将于2025年11月7日开始，至2026年2月6日结束 [3] - 拟减持股份来源为协议转让取得，减持原因为股东自身发展战略及资金筹划 [3] 股东背景及持股情况 - 杭州灏月是阿里巴巴集团控股有限公司的内企业，当前持有圆通速递310,244,613股无限售条件流通股，占总股本的9.06%，为公司第三大股东 [3] - 本次减持计划完成后，杭州灏月仍将保持圆通速递第三大股东的地位 [3] 历史减持情况 - 此次为杭州灏月2025年内第二次宣布减持圆通速递股份 [4] - 2025年3月，杭州灏月曾公告计划通过大宗交易方式减持不超过68,935,068股，比例同样不超过公司总股本的2% [4]

核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

行业整体态势 - 双11旺季业务量增速受产粮区涨价影响有所放缓，但仍有望创下新高 [1] - 行业对高业务量已习以为常，但一线网点仍面临巨大压力，其表现直接影响全网稳定与形象 [1][8] - 行业反内卷深入，竞争从价格战转向价值战，双11成为对快递服务质量的大考 [15] AI技术全面落地应用 - 人工智能技术在快递行业从概念走向全面落地，提升业务链条的时效性和准确性 [2] - 圆通“智能路由”系统深度融合大数据、AI和GIS技术，将路由分析效率从5天缩短至1天 [4] - 圆通AI客服自动处理查询与理赔，2025年上半年重复进线率同比下降16% [4] - 无人车大规模投入双11，在高校、乡村等场景实现极速送达，申通案例显示支付后42分钟即送达 [4] - 申通广东河源网点投入15台无人车，将“最后一公里”派送提速超1小时，每台日派1500件 [6] - 韵达在浙江新开两条无人机航线，全网航线达五条，某航线无人机运输耗时9分钟，较传统车辆15分钟提升40%效率 [6] 基础设施与产能提升 - 极兔提速旺季产能建设，升级改造57个转运中心及1000余个集散点、网点，投入超700套自动化设备 [9] - 中通快递北方总部、西南总部、广西桂林转运中心在旺季期间正式投入运营 [11] - 申通在旺季前完成烟台、宁波、银川等9个产能项目 [11] - 圆通对嘉兴、武汉等5个集运中心进行搬迁，并对北京、广州等38个集运中心进行设备升级与场地改造 [11] - 韵达自5月以来，昆明、安徽、江苏等枢纽转运中心及多个地区枢纽陆续投入运营 [11] - 自动分拣设备成为一线网点标配，双11期间仅中通就有3284套自动分拣设备在一级网点投入使用 [13] - 力客智能新推出的二代分拣机分拣速度达1.7米/秒，线宽增加10公分，大小件通吃 [13] 服务升级与客户聚焦 - 快递企业将消费者物流体验放在首位，同时通过“客户管家”等系统提升对B端市场的重视力度 [15] - 后价格战时代，通达兔等公司推出定制化服务模式，包括专属客服团队、个性化解决方案及快速响应机制 [15]

行业整体表现 - 9月快递业务量预计同比增长12%左右，快递业务收入预计同比增长7%左右 [1][2] - 9月行业单票收入为7.58元/件，环比增长3%，金额环比增加0.22元 [1][2] - 快递反内卷持续推进，全国快递价格持续提升，行业单价上行 [1][2] 主要公司运营数据 - 圆通速递9月完成业务量26.27亿件，同比增长13.64%，单票收入2.21元，同比增长1.4% [1] - 申通快递9月完成业务量21.87亿件，同比增长9.46%，单票收入2.12元，同比增长4.95% [1] - 韵达股份9月完成业务量21.10亿件，同比增长3.63%，单票收入2.02元，同比增长0.50% [1] - 单价环比提升幅度为韵达(+0.10元) > 圆通(+0.06元) = 申通(+0.06元) [3] - 业务量同比增速为圆通(+13.6%) > 申通(+9.5%) > 韵达(+3.6%) [3] 行业趋势与展望 - 7月快递企业单票收入普遍处于年内较低水平，8-9月在反内卷推动下逐月改善 [1][4] - 三季度快递公司将初步兑现涨价带来的利润修复，四季度利润弹性值得关注 [1][4] - 快递反内卷进入新阶段，短期关注产粮区二次提价、旺季价格情况及快递企业三季报 [5] - 对于反内卷新阶段，存在行业价格洼地消灭、区域竞争延续导致分化、以及整合并购等可能性 [5]

双11物流保障部署 - 快递行业提前进入备战模式以应对双11年度物流高峰 [1][2] - 韵达股份部署2025年旺季服务保障工作 要求根据包裹流向流量预测提前准备人员场地车辆等资源 [2] - 申通快递召开双11启动会 提出重视态度平常心态前置行动三大原则 并首次大规模启用AI网点管家赋能末端网点 [3] - 中通快递举行区域工作部署会议 从安全生产季度目标等六个方向保障物流平稳运行 [3] 行业趋势与数据 - 去年双11持续近20天 全国快递揽收量约12082亿件 同比增长214% [4] - 双11从短期爆发转向长周期促销 推动快递企业从应急式扩张转向系统化能力建设 [4] - 行业反对内卷式竞争 着力促进服务提质增效成为新趋势 [5] 智能化与服务升级 - 圆通速递全面推进智能化升级 加速深化人工智能定制化场景部署 实现AI技术覆盖全链路主要业务场景 [5] - 顺丰控股自研物流决策大模型与大语言模型 应用于智能路线规划等场景 并通过无人车等技术提升营运效率 [5] - 专家建议快递企业构建分层服务体系 开发定制化产品 强化末端能力 并推动数据互通与电商平台共建行业级解决方案 [6]

双11物流保障部署 - 快递行业提前进入备战模式以应对年度物流高峰压力测试 [1][2] - 韵达股份部署2025年旺季服务保障工作 强调根据包裹流向流量预测提前准备人员场地车辆设备等资源 [2] - 申通快递召开双11启动会 提出重视态度平常心态前置行动三大原则 并首次大规模启用AI网点管家赋能末端网点 [3] - 中通快递举行区域工作部署会议 从安全生产季度目标等六个方向保障物流平稳运行 [3] 行业规模与趋势变化 - 去年双11期间全国快递揽收量约12082亿件 同比增长214% [4] - 双11从短期爆发转向长周期促销 推动快递企业从应急式扩张转向系统化能力建设 [4] 服务提质与智能化升级 - 头部快递公司全面推进智能化改造升级 加大在智能分拣路由规划无人车AI客服等方面的建设力度 [5] - 圆通速递回应反内卷竞争 称将践行价值竞争策略 推进智能化升级并实现AI技术覆盖全链路主要业务场景 [5] - 顺丰控股自研物流决策大模型与大语言模型 应用于智能路线规划运营决策 并通过无人化技术提升营运效率 [5] 服务质量提升策略 - 专家建议快递企业构建分层服务体系 开发定制化产品 强化末端能力通过智能柜驿站上门服务多形态融合提升触达质量 [6] - 建议推动数据互通 联合电商平台共建预售下沉错峰发货等行业级解决方案以提升服务质量 [6]