股票期权授予 - 2025年6月25日为首次授予日，向139名激励对象授予927.30万份股票期权[3] - 核心业务等人员获授927.30万份，占授予总数82.26%，占总股本0.27%[4] - 预留200.00万份，占17.74%，占总股本0.06%[7] 登记与价格 - 2025年7月2日完成927.30万份登记，首次授予行权价10.18元/股[5][6][10] 激励计划 - 有效期最长不超过6年，等待期12、24、36个月[7] - 分三个行权期，行权比例均为1/3[9] 费用 - 预计总费用2683.05万元，各期费用不同[12]

报告核心观点 - 快递行业末端降本路径清晰，无人车降本弹性可观，维持行业“推荐”评级 [3][10] - 一级市场 REITs 项目进展顺利，二级市场 REITs 指数承压，市场活跃度持平 [12][13] - 草甘膦价格上涨，行业库存去化、需求修复，国内草甘膦企业有望受益，维持农药行业“推荐”评级 [17][21] - 光伏设备行业叠层钙钛矿技术发展，效率提升、产能建设推进，行业规划产能有望落地，下调行业评级至“中性” [26][31] 快递行业深度报告 末端降本背景 - 快递行业价格下行，转运成本降幅收窄，末端成本管控成网络竞争力关键 [3] - 以圆通、顺丰为例，末端派送成本占比高且降本空间大 [3] - 末端成本对业绩弹性大，各快递公司积极探索降本方法 [4] 末端降本复盘 - 从“上门”到“代收点”，入站率提升降本显著，如圆通单票派送成本降低 [5] - 从“快递员派送”到“司机直链”，提高入站效率，降本空间 31% [5] - 从“有人车”到“无人车”，单票运输成本降 0.11 元，降本空间 69% [5] 无人车使用现状及降本测算 - 各地出台法规，开放路权，无人车企业扩大产能 [6][7] - 加盟、直营快递企业均有投入无人车，且部分有扩产计划 [8] - 不同场景下无人车降本效果显著，如驿站直送成本降幅 69% [9] 投资建议 - 关注快递公司降本节奏及弹性，以及无人车上下游投资机会，维持行业“推荐”评级 [10] 一级市场项目进展顺利，二级市场收益承压 一级市场 - 两单项目状态更新，三单 REITs 实现里程碑突破 [12] 二级市场 - REITs 指数承压，总市值回落，日均换手率持平 [13] - 产权类 REITs 抗跌性凸显，双新券涨幅亮眼 [14] - 市政环保水利换手率居前，园区基础设施成交量领先 [14] - 产权类与特许经营权类估值差异持续 [15] 草甘膦价格上涨，关注农药市场修复机会 事件 - 7 月 1 日草甘膦原药价格较 4 月初上涨 0.18 万元/吨 [17] 投资要点 - 行业库存去化、需求修复，价格底部回升，供应偏紧，需求增加 [18] - 全球最大草甘膦企业拜耳存在破产可能，国内同行有望受益 [20] 行业评级及投资策略 - 看好农药行业盈利改善，维持“推荐”评级 [21] 重点关注个股 - 江山股份、兴发集团、新安股份等多家企业具备草甘膦产能 [22][23] 光伏设备行业深度报告 单结及叠层钙钛矿进展 - 技术迭代提升组件效率，产能建设迈入 GW 量产阶段 [26] - 晶硅厂商等布局，部分初创厂商聚焦差异化市场，规划产能有望落地 [26] 叠层钙钛矿不同路径对比 - 两端集成一体结构成本低，四端机械堆叠结构灵活，两端或为未来主流 [27] 设备角度 - 单结钙钛矿制造工序一体化，膜层制作影响性能，制备工艺分干湿法 [28] - 狭缝涂布法是主流，拉动狭缝涂布机需求，镀膜、激光设备重要 [28] 二级投资角度 - 产业机遇大，商业化闭环渐近，建议关注相关设备供应商 [29] 投资建议 - 下调行业评级至“中性” [31]

快递行业"向上取整"计费潜规则 核心观点 - 快递行业存在"向上取整"计费潜规则，即续重不足1kg按1kg收费，该行为多年未改且不合法，通过海量业务牟利[1][3][16] - 行业日均包裹量达5亿件，保守估计10%包裹触发"向上取整"，可产生上亿元额外利润[16] - 2024年新版《快递服务》国家标准明确要求计费重量保留小数点后至少1位，但企业执行不力[14] 行业现状 - 测评显示8家快递公司中半数存在"向上取整"，申通、极兔、中通、圆通客服承认该行为[4][5] - 申通续重以1kg为单位计费，极兔明确1.1kg计为2kg，均违反国家标准[14][15] - 2020年起黑猫投诉平台已有相关投诉，2024年案例显示3.1kg包裹被按4kg收费[7][9] 商业模式分析 - 首重低价引流（如申通8元/1kg），续重高价盈利（2元/kg），"向上取整"主要作用于续重部分[18][19] - 单个包裹多收几元，但行业日均5亿件包裹中10%触发规则即可创造巨额收益[16] - 隐性收费形成行业默契，避免明面涨价导致客户流失，成为共同利益来源[20] 法律与监管 - 《快递市场管理办法》要求如实标注快件重量，《邮政法》禁止价格违法行为[20][21] - 2024年新版《快递服务》国标为推荐性标准，非强制性导致执行不力[15] - 2021-2025年快递投诉量增长580%，2025上半年运费纠纷投诉超800件[22] 行业影响 - 企业将计量误差成本转嫁消费者，损害市场信任机制[20] - 导致"劣币驱逐良币"，企业依赖隐形收费而非服务质量竞争[21] - 2024年投诉量达77,098件，服务质量问题呈爆发式增长[22][24]

股票期权激励 - 第二期股票期权激励计划第二个行权期可行权数量为3140000份[2][3] - 行权有效期为2024年7月5日至2025年6月5日[2][3] - 截至2025年6月30日激励对象累计自主行权且完成股份过户登记1488701股，占可行权数量的47.41%[2][5] 资金与股本 - 公司累计获得募集资金22970656.43元，用于补充流动资金[5] - 2025年第二季度公司未因行权事宜导致股本结构变动[6] - 无限售条件流通股本次变动前后均为3446753438股[7]

股东减持情况 - 杭州灏月通过大宗交易方式减持公司68,935,068股无限售条件流通股，占公司总股本的2% [1][2] - 减持价格区间为12 03～12 69元/股，减持总金额达847,079,626 88元 [3] - 减持计划实施时间为2025年4月3日至2025年6月26日，与原计划一致 [2][3] 权益变动情况 - 减持后杭州灏月持股比例从11 00%降至9 00%，其一致行动人合计持股比例从20 62%降至18 62% [1][3] - 权益变动触及1%刻度，但未导致公司控股股东或实际控制人变化 [2][3] - 本次权益变动不涉及要约收购，对公司治理结构和持续经营无重大影响 [3][4] 股东背景信息 - 杭州灏月减持前直接持股379,179,681股（占比11 00%），股份来源为协议转让 [1] - 杭州灏月与杭州阿里创业投资有限公司、浙江菜鸟供应链管理有限公司构成一致行动人关系，同属阿里巴巴集团控股有限公司内企业 [1] - 一致行动人合计持股710,815,344股（占比20 62%） [1]

减持情况 - 减持前杭州灏月持股379,179,681股，占总股本11.00%[3] - 计划减持不超68,935,068股，占总股本不超2%[4] - 2025年4 - 6月转让68,935,068股，占总股本2%，减持完毕[4] - 减持价格12.03 - 12.69元/股，总金额847,079,626.88元[9] - 减持后杭州灏月持股310,244,613股，比例9.00%[10] 权益变动 - 杭州灏月及其一致行动人持股比例由20.00%降至18.62%[5] - 不触及要约收购，不影响控股股东和实控人[5] - 不涉及披露简式权益变动报告书[12] 其他股东 - 杭州阿里创业投资有限公司持股312,996,335股，比例9.08%[8] - 浙江菜鸟供应链管理有限公司持股18,639,328股，比例0.54%[8]

股票期权激励计划调整 - 公司调整第二期和第三期股票期权激励计划的行权价格，第二期从15.43元/股调整为15.07元/股，第三期从10.52元/股调整为10.16元/股，调整原因是2024年度利润分配方案实施完毕，每10股派发现金红利3.6元（含税）[9][10][36] - 第三期股票期权激励计划首次授予激励对象从140人调整为139人，授予数量从930.30万份调整为927.30万份，因1名激励对象离职不再具备资格[10][11][36] - 本次调整不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响[12][36] 第三期股票期权激励计划首次授予 - 公司确定2025年6月25日为第三期股票期权激励计划首次授予日，向139名激励对象授予927.30万份股票期权，行权价格为10.16元/股[17][19][20] - 激励计划有效期自首次授予日起最长不超过6年，首次授予的股票期权等待期分别为12个月、24个月和36个月[21][22] - 激励对象个人绩效考核结果分为A+、A、B+、B、C、D六档，将影响其可行权比例[23][24] 第二期股票期权激励计划行权及注销 - 公司第二期股票期权激励计划第三个行权期行权条件已成就，205名激励对象可行权279.40万份，行权价格为15.07元/股[42][56][80] - 公司拟注销第二期股票期权激励计划部分股票期权共213.7299万份，包括到期未行权、个人绩效考核未达标及离职激励对象持有的期权[65][66][67] - 注销部分股票期权不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响[68] 公司治理程序 - 上述事项已经公司第十一届董事局第十七次会议和第十一届监事会第十六次会议审议通过[35][36][49][50] - 北京金杜（杭州）律师事务所出具法律意见书认为相关调整和授予符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定[15][31][70][83] - 上海信公轶禾企业管理咨询有限公司作为独立财务顾问认为本次激励计划授予事项符合相关法律法规要求[32]

激励计划概述 - 圆通速递推出第三期股票期权激励计划，旨在向核心业务人员、技术人员及骨干员工授予股票期权，以促进公司长期发展 [1][3] - 独立财务顾问为上海信公轶禾企业管理咨询有限公司，负责对激励计划出具专业意见 [1][3] 审批程序 - 2025年4月28日，公司董事局和监事会审议通过激励计划草案及相关议案 [5][6] - 2025年5月20日，公司2024年年度股东大会批准激励计划 [6] - 2025年6月25日，公司调整激励计划行权价格并确定首次授予日 [6][10] 授予详情 - 首次授予日为2025年6月25日，授予股票期权927.30万份，行权价格为10.16元/股 [7][10] - 激励对象共139人，均为核心业务人员、技术人员及骨干员工，不包括监事、独立董事及大股东关联方 [7][9][10] - 预留部分股票期权200.00万份，占授予总数的17.74% [9][10] 行权安排 - 激励计划有效期最长6年，首次授予的股票期权分三期行权，等待期分别为12个月、24个月和36个月 [7][9] - 行权比例分三期，每期可行权比例为1/3，行权条件包括公司业绩考核和个人绩效考核 [7][9] - 公司业绩考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别不低于10%、27%、45%，或业务完成量增长率不低于行业平均水平 [9] 调整说明 - 因2024年度利润分配实施完毕，行权价格调整为10.16元/股 [10] - 原140名激励对象中1人因离职被取消资格，调整后首次授予人数为139人，授予数量由930.30万份调整为927.30万份 [10] 授予条件 - 公司和激励对象均未出现不符合授予条件的情形，包括财务报告无保留意见、未受行政处罚等 [11] - 董事局确认首次授予条件已满足，并于2025年6月25日完成授予 [11]

股票期权激励计划调整 - 圆通速递第三期股票期权激励计划首次授予人数由140人调整为139人，授予数量由93030万份调整为92730万份，因1名激励对象离职[8][9] - 第二期股票期权行权价格由1543元/股调整为1507元/股，第三期由1052元/股调整为1016元/股，系2024年度每10股派发现金红利36元（含税）的利润分配方案导致[7][8] 授予与行权条件 - 第三期激励计划授予日确定为2025年6月25日，向139名激励对象首次授予92730万份股票期权[9][10] - 第二期激励计划第三个行权期条件已成就：2024年扣非净利润不低于46亿元或业务量增长率达行业平均水平，205名激励对象中163人可行权100%，42人可行权80%，26人因离职或考核不达标被注销期权[14][16][19] 股票期权注销 - 注销第二期激励计划未行权期权合计2137299万份，包括127名激励对象到期未行权的1651299万份、13名离职人员190000万份及55名考核不达标人员的296000万份[20] - 注销依据包括《第二期激励计划（草案）》中关于离职、考核未达标及到期未行权的处理条款[20] 法律程序合规性 - 相关调整及授予事项已获股东大会、董事局及监事会批准，符合《上市公司股权激励管理办法（2025修正）》及公司章程[4][6][9] - 立信会计师事务所审计报告确认公司2024年财务数据及内控无保留意见，激励对象无失信记录[13][17]

股票期权激励计划 - 公司第二期股票期权激励计划第三个行权期共有205名激励对象符合行权条件，可行权股票期权数量为279.40万份 [1] - 公司2024年度业绩已达到第二期股票期权激励计划的考核目标，激励对象个人层面绩效考核结果合规有效 [1] - 第三期股票期权激励计划首次授予139名激励对象，授予股票期权数量为927.30万份，授予日为2025年6月25日 [2][3] - 第三期激励对象均符合相关法律法规及公司激励计划要求，不存在被监管机构认定为不适当人选等禁止情形 [2] 监事会审议事项 - 监事会审议通过了第二期股票期权激励计划第三个行权期激励对象名单及行权安排 [1] - 监事会审核确认第三期股票期权激励计划激励对象资格合法有效，同意实施首次授予 [2][3] - 监事会认为相关激励计划符合法律法规要求，不存在损害公司及股东利益的情形 [1][3] 公司治理 - 公司严格按照《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法律法规执行股权激励计划 [1][2] - 监事会成员王立福、赵海燕、马黎星参与审议并签署了相关核查意见文件 [4]