铜产业链核心观点 - 全球铜矿资源面临刚性短缺，2024年全球铜精矿缺口36.6万吨，2025年预计扩大至84.8万吨，中国缺口占比达70% [3][16] - 新能源需求（电动汽车+光伏）年均增速超15%，加剧资源争夺，2025年光伏/风电用铜占比升至9.4% [3][20] - 再生铜成为重要补充，2024年中国再生铜产量435万吨（占精炼铜32.6%），政策要求2025年再生铜占比提升至35% [4][8] - 冶炼产能过剩与矿端短缺矛盾突出，2025年长单TC/RC加工费暴跌73%至21.25美元/吨，低于行业盈亏线35-40美元/吨 [8][19] - 中国精炼铜产量全球占比43.1%，2024年产量1364万吨，但对外依存度达85%，需进口铜精矿2754万吨 [7][10] 上游资源（开采和回收） 矿端(矿产铜) - 全球铜矿储量9.8亿吨，智利(19.4%)、澳大利亚(10.2%)、秘鲁(9.2%)为主，中国储量仅占4.07% [32][33] - 2024年全球铜矿产量2300万吨（+1.8%），智利(23%)、刚果(金)(14.3%)、秘鲁(11.3%)主导，中国产量180万吨(-1.1%) [35][36] - 中国铜矿品位低（0.56%-0.87%），西藏(22%)、江西(17%)、云南(11%)为主要产区，紫金矿业产量占全国65% [46][47] - 矿山资本开支不足，2020-2022年增速仅5%-10%，预计2028-2030年全球铜矿产能达峰后进入下行周期 [58][59] 回收端（再生铜） - 再生铜来源：1/3来自生产环节（新废），2/3来自终端回收（旧废），2024年中国废铜进口225万吨，主要来自美国(19.5%)、日本(12.1%) [4][5] - 政策驱动明显，《铜产业高质量发展实施方案》要求2025年再生铜产量达400万吨，再生金属供应占比提升至24%以上 [4][8] - 2024年再生铜均价7.04万元/吨，精废价差收窄反映废铜供应紧张，冶炼厂转向再生铜替代，2025年需求占比或提升至48% [5][8] 中游冶炼 冶炼工艺与市场格局 - 火法冶炼占全球80%以上，江西铜业、Aurubis为代表；湿法冶炼(SX-EW)占不到20%，适用于低品位矿 [6][7] - 全球精炼铜产量中国占比43.1%（1364万吨），CR5集中度58%，华东、华南、西南基地贡献全国85%产能 [7][11] - 政策要求2027年前淘汰落后产能120万吨，推动再生铜渗透率至35%，头部企业配套再生铜产能占比超18% [7][8] TC/RC博弈与产能出清 - 2025年长单TC/RC加工费暴跌73%至21.25美元/吨，低于行业盈亏线35-40美元/吨，中小厂商面临减产 [8][19] - 中国政策强制出清低效产能，新建项目需配套权益铜精矿产能，2027年前淘汰120万吨，推动向沿海/资源区转移 [8][96] 精炼铜产量及库存 - 2024年全球精炼铜产量2763.4万吨（+4.3%），原生精炼铜2305.2万吨（+4.7%），再生精炼铜458.1万吨（+2.1%） [9][100] - 全球供需过剩30.2万吨，库存139.2万吨（+20.1万吨），中国精炼铜消费量1595万吨（全球占比58%） [9][10] - 2024年中国精炼铜进口404万吨，出口46万吨，净进口358万吨，表观消费量1595万吨 [10][18] 中游加工（铜材） - 2024年中国铜材产量2350.3万吨（全球50%+），市场规模1.43万亿元，CR5集中度30%，中小企业占90%以上 [11][13] - 产能集中华东地区（江西27%、浙江14%、江苏13%），高端产品进口依赖度60-80%，新能源驱动高端化转型 [11][13] - 铜材加工费2024年深度调整，2025年有望回升，但受铜价波动与环保投入制约，行业集中度提升推动盈利修复 [12][13] 下游需求（终端应用） 全球消费结构 - 2024年全球精炼铜消费2733万吨（+2.9%），中国占比58%（1595万吨），电力与电网(28%)、建筑(24.9%)为主 [14][15] - 新旧动能切换：传统领域（电力32%、家电13%、建筑8%）占比大，新能源（光伏/风电9.4%、新能源汽车8.8%）增速高 [15][20] 中国消费结构 - 2024年中国精炼铜消费1595万吨（-1.1%），电力734万吨(46%)、家电219万吨(14%)、交运202万吨(13%)为主 [14][15] - AI与电网基建带来增量：单台AI服务器耗铜1.36吨，2025年全球数据中心用铜或近50万吨 [20][25] 供需平衡表预测 全球供需 - 2025E全球铜矿产量增速2.3%至2353万吨，精炼铜产量2823万吨（+2.2%），消费量2804万吨（+2.8%），过剩19万吨 [16][25] - 供需矛盾集中在矿端短缺、冶炼产能扩张及区域错配，库存回落支撑铜价长期上行趋势 [16][19] 中国供需 - 2025E中国铜矿产量增速5%-10%至189-198万吨，精炼铜产量1433万吨（+5%），消费量1621万吨（+2.9%） [17][18] - 表观供应量1762万吨（+2.3%），供需轧差过剩140.8万吨，新能源基建与汽车渗透率提升驱动需求回升 [17][18]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [2] 报告核心观点 - 有色金属行业利润规模实现质变 2024年总营收34075亿元 十年涨幅205% 归母净利润1384亿元 十年涨幅4691% [4][19] - 2024年行业营收增速升至5.86% 归母净利润增速升至1.77% 较2023年明显优化 [4][19] - 2025年铜、金、稀土配置属性增强 全球铜供需偏紧 TC长协价降至21.25美元/吨同比-73.4% 黄金避险溢价强化 稀土板块公募持仓比例环比增长33% [10][68] 行业业绩及利润规模 - 2020-2022年归母净利润由157亿元增至1818亿元 涨幅1062% 实现百亿至千亿级跨越 [4][19] - 行业销售毛利率由2020年9.08%提升至2024年11.09% 销售净利率由2.71%升至5.09% [20] - 期间费用率由2020年4.07%降至2024年2.83% 其中销售费用率由0.59%降至0.27% 管理费用率由2.05%降至1.80% 财务费用率由1.43%降至0.76% [20] - 资产负债率由2020年54.54%降至2024年49.03% 流动比率由1.11升至1.35 速动比率由0.7升至0.86 [20] 金属价格表现 - 工业金属价格普遍增长 锌价+20.1%领涨 铜+6.8% 铅+6.7% 电解铝+1.4% 镍受供给过剩影响-2.5% [5][31] - 贵金属涨幅明显 人民币金价+27.8%至615元/克 白银+24.8%至7450元/千克 [5][33] - 小金属分化 钴价-23.6% 镁价-21% 锑价+72.6% [5][34] - 稀土价格低迷 金属钕-7.5% 金属镝-31% 金属镨-10.4% [5][35] 行业盈利与集中度 - 工业金属毛利率+1.48pct至10.03% 贵金属+1.16pct至12.95% 小金属-0.27pct至13.64% 金属新材料-0.42pct至14.53% 能源金属大幅下滑10.78pct至19.35% [6][50] - 营收CR10由56%升至57% 净利润CR10由45%升至64% 前十公司净利润同比增长39% 远高于行业总净利润增速-1% [6][60] - 上游矿采选行业盈利更强 藏格矿业净利率79.04% 安宁股份45.84% 四川黄金38.79% [60] 板块配置动态 - 有色金属基金持仓比例由20Q1的1.29%增至24Q1的5.43%历史新高 24Q4回落至2.85% [7][65] - 工业金属持仓比例由23Q4的2.09%最高升至24Q2的3.79% 24Q4回落至1.82% 铜持仓由1.54%升至2.92% [7][65] - 贵金属持仓由23Q4的0.66%最高升至24Q2的0.78% 24Q4降至0.40% 黄金持仓由0.66%增至0.95% [7][65] - 2025Q1有色行业公募持仓比例增至4.34% 工业金属环比+1.17pct至2.99% 贵金属+0.36pct至0.76% 铜板块+1.04pct至2.38% 黄金板块+0.36pct至0.76% [9][67] 2025年展望 - 铜价呈现韧性 2025年初至5月14日铜价+6.4%至78168元/吨 [67] - 金价+22.6%至759元/克 央行购金逻辑强化 ETF进入净流入状态 [10][68] - 稀土价格改善 金属镨价格较24年底+6%至56.75万元/吨 金属钕+7%至56万元/吨 北方稀土25Q1净利润同比增长727% 中国稀土扭亏为盈 [10][35][68]

活动信息 - 公司将参加2025年江西辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月21日15:30 - 17:00通过网络远程方式进行[1] - 可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 出席人员 - 副董事长、总经理周少兵和执行董事、财务总监喻旻昕出席[1]

江西板块整体表现 - 2024年江西上市公司营业收入总额接近1 08万亿元 在全国31个省市中排名第十 [1] - 江西上市公司2024年累计分红近104亿元 分红率接近77% 位居全国第八 [1][3] - 分红金额方面 江西铜业以24 17亿元现金分红领跑 九丰能源 江中药业 江铃汽车 洪城环境 中文传媒等多家公司分红超5亿元 [3] - 分红率方面 三鑫医疗 赣粤高速等企业连续多年保持较高水平 江中药业 洪城环境 九丰能源等11家企业股息率超3% [3] 龙头企业贡献 - 江西铜业2024年营业收入超5200亿元 净利润69 62亿元创历史新高 同比增长7 03% [1] - 晶科能源2024年营业收入924 71亿元 登顶A股光伏行业营收榜首位 全球组件出货量92 87GW 同比增长18 28% 第六次成为全球出货量冠军 N型组件出货占比达88% [1] 国际化布局 - 江西铜业在南美 东南亚新设办事处 与哈萨克斯坦钨矿项目部 墨西哥渣选矿项目部 非洲矿业筹备组形成体系化布局 [2] - 晶科能源在海外拥有行业最大垂直一体化产能 计划在沙特新建电池和组件工厂 [2] - 孚能科技土耳其合资公司Siro的6GWh产能基本爬产完毕 [2] - 耐普矿机赞比亚工厂已投产 智利工厂2025年建成 秘鲁工厂建设中 [2] - 金力永磁在中国香港 欧洲 日本 美国 墨西哥及韩国设立附属公司 墨西哥年产100万台/套磁组件生产线稳步推进 [2] 产业发展规划 - 江西上市公司深化落实"1269"行动计划 推动传统产业改造升级 新兴产业培育壮大 未来产业抢占赛道 [3] - 未来五年 随着万亿级有色产业集群和光伏新能源基地加速成型 "江西板块"全国排名或迎来更大突破 [4]

公司基本信息 - 上市公司名称为江西铜业股份有限公司，证券简称为江西铜业，证券代码为600362 SH/0358 HK，上市地点为上海证券交易所和香港联合交易所有限公司 [1] - 信息披露义务人为江西铜业集团有限公司，住所位于江西省贵溪市，注册资本为人民币6729646135万元，法定代表人为郑高清 [3][4] - 公司经营范围包括有色金属矿、非金属矿、有色金属冶炼压延加工产品、承包境外有色冶金行业工程及境内国际招标工程等 [4] 权益变动情况 - 本次权益变动为增持股份，信息披露义务人通过上海证券交易所沪港股票市场交易互联互通机制以集中竞价方式增持公司H股股份7430000股，约占公司已发行总股份的021% [5][6] - 本次权益变动后，信息披露义务人持有江西铜业A股股份1205479110股，H股股份352750000股，合计持股1558229110股，占公司已发行总股份的4500% [5][6] - 信息披露义务人在此前6个月内通过上海证券交易所沪港股票市场交易互联互通机制累计买入公司H股股份44293000股，买入平均价格为1264港元/股 [6] 权益变动目的及计划 - 信息披露义务人坚定看好中国资本市场和公司发展前景，基于对江西铜业未来持续稳定发展的信心和对江西铜业长期价值的认可 [5] - 信息披露义务人不排除在未来十二个月内增加其在江西铜业拥有权益的股份的可能 [5] 其他信息 - 截至本公告书签署日，信息披露义务人除持有中国瑞林工程技术股份有限公司16200000股（约占其总股本的1800%）外，不存在在境内、境外其他上市公司中拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份5%的情况 [4] - 信息披露义务人持有的上市公司股份不存在被质押、司法冻结等权利限制的情形 [6]

股权结构 - 江西铜业集团注册资本672964.6135万元，江西国资运营控股集团持股90%，省行政事业资产集团持股10%[10] - 江西铜业集团持有中国瑞林工程技术1620万股，占总股本18.00%[11] 持股变动 - 披露后江西铜业集团持江西铜业股份增至1558229110股，占比45.00%[16] - 增持江西铜业H股7430000股，占已发行总股份0.21%，H股0.54%[17] - 2024.12.12 - 2025.5.8累计买入H股44293000股，均价12.64港元/股[19] 未来展望 - 不排除未来十二个月内增加在江西铜业拥有权益股份的可能[14]

股东增持 - 江铜集团通过沪港通增持江西铜业H股743万股，占公司已发行总股份的0.21% [1] - 增持后江铜集团持股比例从44.79%增至45.00% [1] - 过去六个月江铜集团累计买入江西铜业H股4429.3万股，平均买入价格为12.64港元/股 [1]

港股铜业股表现 - 万国国际矿业股价上涨超过10% [1] - 中国黄金国际股价上涨4.6% [1] - 江西铜业股份和中国有色矿业股价均上涨超过1% [1]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入为8705.69万元，同比下降29.16%，减少3582.87万元，在同业中排名第28 [1] - 归母净利润为-853.63万元，同比减少415.82万元，在同业中排名第22 [1] - 经营活动现金净流入为-3283.60万元，同比减少2451.11万元，在同业中排名第14 [1] 资产负债与盈利能力 - 公司资产负债率达81.95%，环比增加3.63个百分点，同比增加11.14个百分点，在同业中排名第25 [3] - 毛利率为6.27%，环比上升1.27个百分点，但同比下降3.56个百分点，在同业中排名第21 [3] - ROE为-11.18%，同比下降8.42个百分点，在同业中排名第27 [3] 运营效率 - 总资产周转率为0.20次，同比下降6.27%，减少0.01次，在同业中排名第17 [3] - 存货周转率为2.84次，同比下降42.39%，减少2.09次，在同业中排名第20 [3] 股东结构 - 股东总户数为2.73万户，前十大股东持股占比39.48%，合计持股1.99亿股 [3] - 江西省旅游集团股份有限公司为第一大股东，持股19.57% [3] - 四川信托有限公司-稳惠通1号债券投资集合资金信托计划为第二大股东，持股5.00% [3]

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年6月6日15点在江西南昌江铜国际广场会议室召开[1] - 网络投票2025年6月6日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5][6] - 本次股东会审议6项议案，各议案审议情况不同[9][10] 股权与登记 - 股权登记日为2025年5月29日，A股股东有权出席[15] - A股股东登记需持相应文件，应在2025年5月30日前回复[18] - 现场会议登记时间为2025年6月6日，地点在董事会秘书室[19] 其他 - 特别决议议案为1，对中小投资者单独计票的议案为5、6[12] - 会议预计半天，参会股东费用自理[19]