《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使 用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公 司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。 中邮证券研究所 证券研究报告：环保 | 公司点评报告 公司基本情况 总股本/流通股本（亿股）10.81 / 10.81 52 周内最高/最低价 19.05 / 10.13 市盈率 27.23 股票投资评级 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:王靖涵 SAC 登记编号:S1340122080037 Email:wangjinghan@cnpsec.com 新能源业 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入109.73亿元，同比下降7.64%[3] - 公司归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%[3] - 公司商誉减值准备、新能源业务建设费用及营业外赔偿导致业绩略有收窄[5] - 公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%[6] - 公司储能订单首次突破，签订储能系统及设备销售合同15.6亿元[7] - 公司经营活动现金流净额17.06亿元，同比增长104.44%[8] - 公司资产负债率为68.58%，同比下降2.74pct[10] 未来展望 - 紫金矿业新能源需求量预计2030年可达7431GWh，支撑新能源装机量约为7GW[11] - 紫金矿业自发自用比例达到70%时，全投资/资本金IRR可达11.5%/18.9%[11] - 紫金矿业新能源装机量预计2030年可达7.08GW[12] - 紫金矿业2026年归母净利润预测为20.3亿元，同比增长37%[16] 新产品和新技术研发 - 龙净环保与紫金矿业合资建设储能电池模组和系统集成项目，产能规划分别为6GWh和5GWh[15] - 紫金矿业投资建设磷酸铁锂储能电芯项目，设计产能5GWh，收购多个锂盐湖项目股权[16] - 紫金矿业与龙净环保已实现储能电池产业链一体化布局，涵盖锂矿资源、锂盐产能、正极材料、储能电芯和PACK+系统集成[16] 市场扩张和并购 - 龙净环保公司2026年预计营业总收入将达到18,080百万元，较2023年增长64.6%[18] - 预计2026年净利润将达到2,215百万元，较2023年增长338.6%[18] - 公司资产总计预计在2026年将达到33,613万元，较2023年增长33.1%[18]

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业绩总结 - 公司发布2023年年报业绩，营收109.73亿元，同比-7.64%，净利润5.09亿元，同比-36.74%[1] - 公司2024年营业总收入预计为15.29亿元，同比增长39.4%[10] - 公司2024年归母净利润预计为12.20亿元，同比增长24.3%[10] 用户数据 - 公司实现经营活动现金净流量17.06亿元，同比增长104.44%[1] - 公司绿电项目建设顺利推进，预计2024年内一批项目将开始运行发电[4] - 公司储能业务订单增长，2023年新增合同订单超15亿元[5] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.82、12.20、15.36亿元，维持“买入”评级[7] - 公司主营业务持续稳健发展，有望在2024年到2025年期间成功转型[7] 新产品和新技术研发 - 新增环保工程合同在手充沛，电力行业占比58.11%，非电行业合同占比41.89%[3] 市场扩张和并购 - 公司收回投资华泰保险股权转让款14.1亿元本金，股票成功完成ST“摘帽”[6] 其他新策略 - 公司属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[12] - 证券投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[13] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[14]

财务数据 - 龙净环保2023年营收为109.7亿元，同比下降7.6%[1] - 归母净利润为5.1亿元，同比下降36.7%[1] - 新能源业务营收增长显著，达到3664.2万元，同比增长686.6%[1] - 公司2023年销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%/6.3%/4.3%/1.4%[1] - 毛利率为23.7%[1] - 预计2024年公司营业收入将达到16249万元，归母净利润为1137万元[2] - 2024年预计营业收入将增长至16249百万元，增长幅度为48.1%[3] - 2024年预计净利润将达到1143百万元，净利率为7.0%[3] - 2024年预计每股收益将达到1.05元，较前一年增长123.3%[3] 报告提示 - 公司不对报告中的信息准确性和完整性做出任何保证[4] - 公司提醒投资者报告中的信息可能随时调整，投资者应自行关注更新[5] - 公司报告内容仅供参考，不构成最终操作建议，投资者应充分考虑自身情况[6] - 公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并进行交易[7] 公司信息 - 公司地址分别在北京、上海、南昌和深圳[8] - 联系方式包括电话、传真和邮箱[8]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|--------------------|------------------------------------------------------|----------------------|---------------------------------------------------|-------------------------------|----------------|-----------------| | [Table_MainInfo] [Table_Title] 龙净环保 | (6003 ...

-37% -18% 0% 19% 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 龙净环保 沪深300指数 上证综合指数 资料来源：Wind 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。 丨证券研究报告丨 2024-03-24 联合研究丨公司点评 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 | --- | --- | |-------------------------------------------------|------------| | | | | 公司基础数据 | | | [Table_BaseData] 当前股价 ( 元 ) | 12.44 | | 总股本 ( 万股 ) | 108,111 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 108,111/0 | | 每股净资产 ( 元 ) | 6.93 | | 近 12 月最高 / 最低价 ( 元 ) | 19.52/9.91 | | 注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价 | | 市场表现对比图(近 12 个月) 盈利预测与估值：公司明确"环保+新能源"双轮驱动战略，环保主业拿单能力 ...

业绩总结 - 公司2023年实现收入109.73亿元，同比下降7.64%[1] - 公司23年四季度实现收入34.42亿元，同比下降21.83%[2] - 公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%[3] - 公司预计2024-2026年营收分别为143.06/176.47/213.04亿元[4] 未来展望 - 公司2023年末在手环保工程合同达到185.10亿元[3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为11.70/15.84/19.60亿元[4] 行业分类 - 龙净环保属于电力设备及新能源行业[6] 投资建议 - 维持“推荐”评级[4] 其他 - 本报告仅供本公司境内客户使用，不构成对客户的投资建议[8]

财务表现 - 公司2023年营业收入为109.72亿元，同比下降7.64%[20] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为5.09亿元，同比下降36.74%[20] - 公司2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.47亿元，同比下降46.92%[20] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为17.06亿元，同比增长104.44%[20] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为77.46亿元，同比增长4.81%[20] - 公司2023年末总资产为252.97亿元，同比下降4.24%[20] - 公司2023年基本每股收益为0.47元，同比下降37.33%[20] - 公司2023年稀释每股收益为0.45元，同比下降33.82%[20] - 2023年公司扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.32元/股，同比下降47.54%[21] - 加权平均净资产收益率为6.74%，较上年减少4.44个百分点[21] - 2023年公司营业收入分别为第一季度2,417,982,327.67元，第二季度2,523,030,583.45元，第三季度2,589,971,565.30元，第四季度3,441,532,748.32元[21] - 2023年公司归属于上市公司股东的净利润分别为第一季度184,902,099.85元，第二季度243,018,256.81元，第三季度213,674,638.50元，第四季度-132,622,611.79元[21] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额分别为第一季度-195,551,173.36元，第二季度285,850,003.68元，第三季度488,536,976.34元，第四季度1,127,303,215.02元[21] - 公司实现经营活动现金净流量17.06亿元，同比增加8.72亿元，增长104.44%[44] - 公司实现归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%，主要系计提商誉减值准备3.61亿元[44] - 公司资产总额252.97亿元，比期初下降4.24%，归母所有者权益77.46亿元，比期初增加4.81%，资产负债率68.58%，比期初下降2.74%[45] - 公司整体合并口径毛利率23.7%，资产质量显著提升[45] - 公司营业收入109.73亿元，同比下降7.64%，营业成本83.74亿元，同比下降7.98%[46] - 公司销售费用2.95亿元，同比增长12.35%，管理费用6.92亿元，同比增长6.18%，财务费用1.55亿元，同比下降11.50%[46] - 公司研发费用4.76亿元，同比下降9.92%[46] - 公司2023年原材料成本为4,283,682,231.09元，占总成本的61.15%，较上年同期减少8.92%[52] - 公司2023年研发投入总额为476,482,098.44元，占营业收入比例为4.34%[56] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1,706,139,021.68元，较上年同期增长104.44%[57] - 公司2023年货币资金为2,742,469,791.44元，较上年同期增长39.21%[57] - 公司2023年交易性金融资产为0元，较上年同期减少417,437,430.56元[58] - 公司2023年应收票据为390,716,735.02元，较上年同期减少46.43%[59] - 公司2023年其他应收款为183,171,172.50元，较上年同期减少87.94%[60] - 公司2023年其他流动资产为1,274,023,527.84元，较上年同期增长70.37%[61] - 公司2023年长期应收款为56,043,493.42元，较上年同期减少31.58%[63] - 公司2023年投资性房地产为144,034,209.66元，较上年同期减少34.77%[64] 利润分配与审计 - 公司2023年利润分配预案为每10股派发现金红利2.0元（含税），不进行资本公积转增股本[5] - 公司2023年年度报告由容诚会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告[3] - 2022年度利润分配议案于2023年4月7日审议通过，并于2023年6月1日实施完毕，每10股派发现金红利2.0元（含税），现金分红金额为214,848,890.20元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的42.21%[158] - 2023年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.0元（含税），本年度不进行资本公积转增股本[156] 储能业务 - 2023年公司储能PACK电池及系统集成一期2GWh项目建成投产，实现超15亿元新增合同订单[26] - 2023年公司5GWh储能电芯项目顺利完成建设并投产[26] - 公司储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产2GWh储能电池模组PACK”产线于2023年8月28日建成投产，“上杭年产5GWh磷酸铁锂储能电芯项目”已于2024年1月18日顺利投产[45] - 公司位于上杭的年产5GWh磷酸铁锂储能电芯项目于2024年1月18日顺利投产[35] - 公司龙净蜂巢一期年产2GWh储能电池模组PACK生产线于2023年8月28日建成投产[35] - 储能电池PACK及系统集成车间布置在百万级洁净车间，90%工序为全自动化生产[38] 新能源业务 - 公司加快“环保+新能源”业务布局，新设多个风电光伏业务项目公司[84] - 公司收购福建龙净储能科技有限公司合作方15%股权，加快新能源业务拓展[84] - 公司进行了多项新能源领域的重大股权投资，总投资额为52,000万元人民币，涉及多个新能源项目，包括黑龙江多铜风电有限公司、紫金龙净清洁能源（乔治敦）有限公司等[85][86] - 公司投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，项目总投资约10.93亿元人民币，后续将视情况启动二期300MW风电项目建设[86] - 公司投资建设新疆克孜勒苏柯尔自治州一期300MW光伏项目，一期项目总投资约10.75亿元人民币，未来规划有二期300MW和三期400MW光伏发电项目[86] - 公司调整西藏拉果错源网荷储示范项目，项目总投资由28亿元人民币变更为一期总投资7.44亿元人民币，建设内容由330MW光伏+540MWh电化学储能变更为115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能[87][88] - 公司预计2024年内实现一批光伏和风电项目的运行发电[35] 环保业务 - 公司在环保及新能源领域运营的项目包括莱芜钢铁、镔鑫钢铁等烟气脱硫脱硝超低排放项目[40] - 2023年度公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同15.6亿元[44] - 电力行业新增环保工程合同占比58.11%，非电行业合同占比41.89%[44] - 公司拥有130KG/h大型臭氧发生器的自主知识产权，技术指标达到或超过国际先进水平[36] - 公司拥有2000多名技术人员，持续在环保技术研发方面投入大量资金和资源[37] - 公司注重自有生产车间及生产线的改造升级，积极引入先进加工技术工艺，提升生产效率及产品品质[43] - 公司是全球规模最大的大气污染治理设备研发制造企业，主要产品的核心装置均在公司生产体系内制造[43] 技术研发与创新 - 公司在碳捕集技术领域加快有机胺核心材料的配方开发，并推进催化解吸催化剂研发[29] - 公司在储能电芯领域开展314Ah及更大容量电芯产品研发，进行材料体系设计、样品试制等工作[29] - 公司在氢能领域预计年内试制成功电解制氢装置，并形成配套制造能力[29] - 公司在提锂吸附剂领域通过技术攻关，成功解决钛系吸附剂溶损率高等技术难题[29] - 公司完成了五年科技发展规划（2021-2025）调整修订，并制定新能源板块三年科技发展规划（2023-2025）[41] - 公司2023年开展“提质增效、全面降本”专项工作，优化设计、管理等多方面业务流程[41] - 公司修订完善了《销售合同质量管理制度》《营销经理制度》等制度，提升市场管理水平[42] 企业文化与管理 - 公司推出新版企业文化体系，企业使命为“净化环境，保护气候，珍爱大自然”[43] - 公司董事会秘书负责公司信息披露事务，严格按照法律、法规要求履行信息披露义务[98] - 公司共召开4次股东大会，会议召集、召开符合相关法律法规[101] - 公司董事、监事和高级管理人员报告期内持股未发生变动，合计持股2,263,200股[102][103] - 公司董事、监事和高级管理人员报告期内从公司获得的税前报酬总额为1,332.57万元[102][103] - 公司第九届董事会、监事会原定于2023年12月29日任期届满，因提名工作未完成，继续履行职责[104] - 公司已于2024年2月21日完成第十届董事会、监事会的换届选举及聘任高级管理人员工作[104] - 公司董事张原曾获省部级以上科技奖励10次，拥有36项授权专利，其中发明专利12项[107] - 公司董事丘寿才曾参与紫金矿业H股、A股上市发行工作，主持或参与过多个财务信息化项目建设[108] - 公司董事李文莉主持和参与国家社科、上海社科、司法部、中国法学会等省部级课题10余项；荣获部级奖项11项[114] - 公司董事吴世农曾任厦门大学MBA教育中心主任、工商管理学院院长、管理学院常务副院长和院长、厦门大学副校长等职[112] - 公司董事肖伟现任厦门大学法学院教授，中国法学会证券法学研究会常务理事、福建省经济法学研究会会长等职[113] - 公司监事会主席廖伯寿现任福建龙净环保股份有限公司监事会主席[117] - 公司监事吴沂隆现任龙岩市国有资产投资经营有限公司党支部书记、执行董事、总经理、法定代表人[118] - 公司职工监事廖伟现任福建龙净环保股份有限公司职工监事、纪委委员、总裁办公室副主任[119] - 公司独立董事林红勇曾任龙岩拖拉机厂厂长助理、厂长等职，直接参与车辆设备、汽车项目的研发、空气净化设备研发工作和企业管理工作[115] - 公司独立董事林红勇曾任福建龙马股份有限公司副总经理，负责龙马环卫设备开发生产[116] 股权与投资 - 公司成功收回投资华泰保险股权转让款14.1亿元本金[30] - 公司控股股东紫金矿业在2023年10月以来持续增持公司股票[31] - 公司完成ST摘帽，股票于2023年7月13日顺利完成ST“摘帽”[30] - 公司出售龙净能源发展(广南)有限公司和龙净(厦门)新能源科技有限公司，分别涉及广南县生活垃圾发电项目和石家庄赵县垃圾发电项目[89] - 公司主要控股参股公司中，脱硫脱硝公司净资产为56,957.95万元人民币，总资产为219,620.85万元人民币，营业总收入为173,399.77万元人民币，净利润为18,684.51万元人民币[90] - 公司以公允价值计量的金融资产中，期初数为417,437,430.56元人民币，期末数为415,000,000元人民币，本期公允价值变动损益为-2,437,430.56元人民币[89] 行业政策与市场前景 - 国务院提出到2025年全国地级及以上城市PM2.5浓度比2020年下降10%[77] - 国家发改委提出到2025年重点区域保留的燃煤锅炉实现超低排放[77] - 国家能源局提出2023年要巩固风电光伏产业发展优势，持续扩大清洁低碳能源供应[78] - 新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大特征[79] - 预计到2030年，我国风光总装机容量有望达到2200-2400GW[83] - 2024年我国储能市场规模将保持快速增长，全年新增装机将超过35GW[83] - 公司预计未来三到五年大气污染治理仍是我国环保的重点攻坚方向，预计2025年前工业烟气治理的主要领域集中在新建火电、钢铁水泥等存量改造，以及部分尚未完成的超低排放领域，预计每年释放市场规模在1100-1300亿元人民币[91] - 公司依托紫金矿业在全球近40座矿山所具备的资源和消纳优势，在清洁能源运营领域的市场空间广阔[92] 公司战略与未来规划 - 公司确定2024年的年度主题为“转型攻坚”，传统环保业务向高质量发展转型，新能源业务承载着公司未来发展增长的重任[92] - 公司将进一步加强环保市场拓展力度，在“开源”阶段力争多拿高质量订单[93] - 公司清洁能源业务承担了公司盈利模式转型和长远发展的重任，争取每个项目尽快建成、并网发电、创造效益[95] - 储能电芯业务将依托控股股东紫金矿业的原材料优势，加强协同，练好内功，加强成本管理，不断优化产品设计和工艺[95] - 储能电池模组PACK业务将集中力量继续突破市场，争取获得更多订单，并按时优质保量完成合同交付[95] - 由于2023年以来钢铁、水泥等行业表现疲软，新建及改造升级项目减少或推迟，环保工程项目进度有所放缓[95] - 储能市场竞争激烈，储能电芯及系统集成存在产能过剩，市场总体供过于求，项目订单签约价格持续下降[95] - 公司将持续挖掘存量改造升级市场潜力，推动现有环保设施升级改造[95]

联合研究丨公司点评丨龙净环保（600388.SH） 事件评论 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------|-------|-------|------------------------------------------------|-------|------------------------|-------|-------|----------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | 财务报表及预测指标 | | | | | | | | | | | [Table_Finance] 利润表（百万元） | | | | | 资产负债表（百万元） | | | | | | 营业总收入 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | 货币资金 | 2022A | 2023E | 2024E 1970 1218 -11 -307 | 20 ...