本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：600388 证券简称：龙净环保 公告编号：2026-013 福建龙净环保股份有限公司 关于持股 5%以上股东及其一致行动人增持计划实施完毕暨 增持股份结果公告 已披露增持计划情况：福建龙净环保股份有限公司（以下简称"公司"） 持股 5%以上股东龙岩市国有资产投资经营有限公司（以下简称"龙岩国投"）及 其一致行动人龙岩市华盛企业投资有限公司（以下简称"华盛投资"）计划自 2025 年 6 月 10 日起 12 个月内，以专项贷款及自有资金通过上海证券交易所交易系统以 集中竞价交易方式增持公司 A 股股份，增持总金额不低于人民币 1.175 亿元，不超 过人民币 2.350 亿元（以下简称"本次增持计划"）。本次增持计划的有关情况详见 公司于 2025 年 6 月 10 日披露的《关于持股 5%以上股东及其一致行动人以专项贷 款及自有资金增持公司股份计划的公告》（公告编号：2025-045）。 增持计划的实施结果：公司于 2026 年 3 月 2 ...

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [6] - 环保行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 随着2035年国家自主贡献目标硬约束落地，中国气候行动从“强度控制”转向“总量减排”，环境价值定价进入新时代 [4][6] - 供需格局逆转将推升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长，显著增厚绿电运营商度电收益与项目回报，推动板块估值体系重构 [6] - 市场未充分定价绿电运营商的“成长属性”，绿证收益显性化有望驱动A/H股绿电估值中枢上移，打破其“类债”防御资产的固有认知 [4][15] 与市场观点不同之处 - **关于NDC影响**：市场认为NDC是远期概念，但报告认为碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或成为年度考核硬约束，其影响将在短期内持续释放 [4][13] - **关于绿证供需**：市场认为绿证供给过剩价格难涨，但报告指出机制电量划转与有效期错配导致实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84%，供需格局已逆转 [4][14] - **关于绿电运营商属性**：市场将其视为“类债”防御资产，但报告认为其具备规模高增长和盈利新增量的双重成长属性，估值体系有望从PB估值向成长股估值切换 [4][15] 碳排放与NDC硬约束 - **NDC目标**：2035年非化石能源消费占比不低于30%，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [16] - **达峰时间**：国内碳排放预计于2028-2030年达峰，峰值区间为114~118亿吨CO₂e [7][19] - **行业排放结构**：2022年电力/蒸汽/热水供应业碳排放占比52%，黑色金属冶炼及压延加工业占比18%，非金属矿产制造业占比11% [21] - **能源消费达峰**：煤炭消费碳排放预计于2028-2030年达峰，峰值约90.75亿吨CO₂e；石油消费碳排放已过峰；天然气消费量预计从2025年的4,266亿方增至2035年的5,697亿方 [32][37] 绿电需求与装机预测 - **绿电需求底线**：基于NDC目标反推，2035年绿电需求量不低于6.59万亿度 [7][50] - **装机增长预测**：2026-2035年风光装机年均增量需达4.15亿千瓦，显著高于“十四五”年均的2.61亿千瓦，十年累计增量可达41.5亿千瓦 [7][46] - **需求结构**：2035年，数据中心、充换电服务、四大高耗能行业及出口导向型企业三大领域绿电需求合计将达5.2万亿度，占绿电总需求的62% [51] 绿证市场供需与价格 - **需求刚性凸显**：262号文将六大高耗能行业及数据中心纳入强制消费考核，预计2030年绿证刚性需求跃升至30~33亿个 [7][58] - **供给结构重塑**：136号文明确机制电量对应绿证划转至省级账户，收缩可交易绿证供给；叠加两年有效期约束，加剧新旧证价格分化 [8][14] - **价格走势分化**：2026年2月，2024年生产的临期绿证价格跌至1.21元/个，而2025年生产的新证价格涨至5.90元/个，新旧证溢价达380% [8][64] - **价格展望**：新证价格呈现“阶梯式上涨”态势，预计2030年有望突破12元/个 [64] 电-证-碳联动机制 - **协同机制成型**：电-证-碳市场从割裂走向协同，绿证收益显性化将推动新能源环境价值从“隐性补贴”转向“显性定价” [9][70] - **价格联动弹性**：碳价每上涨10元/吨，绿证理论价值提升1.5-2.0元/个，价格联动弹性约0.15-0.20 [9][72] - **碳价与绿证价值预测**：预计2027-2028年碳价有望升至100元/吨，对应绿证理论价值12-15元/个，较2026年2月价格涨幅达103%~154% [9][70] - **国际碳价比对**：2025年欧盟碳价折合人民币约520-690元/吨，是国内碳价的8-10倍，国内碳市场存在2-3倍上行空间 [79] 对运营商盈利的影响 - **盈利增厚测算**：绿证价格每提升10元/个，相当于绿电运营商度电收益增厚0.01元，项目全投资IRR可提升0.5个百分点 [77] 1. **典型项目影响**：当绿证价格从5.5元/个提升至15元/个时，10万千瓦光伏电站年增收益约114万元，IRR从3.98%提升至4.47%；10万千瓦风电站年增收益约190万元，IRR从5.09%提升至5.60% [77][78] 投资主线与推荐标的 - **主线一：绿电运营商**：受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系向“成长”切换，推荐龙源电力、三峡能源、中国电力 [5][86] - **主线二：绿电直连龙头**：具备绿电一体化能力的高耗能龙头，可锁定低成本绿电，规避碳成本侵蚀与CBAM出口合规风险，推荐龙净环保 [5][91] - **主线三：绿色燃料**：受益于国际供应链碳壁垒升级与国内可再生能源替代需求，关注生物航煤、废弃油脂深加工、绿氢氨醇等细分赛道 [5][92] - **重点公司目标价**： - 龙净环保目标价28.96元 [3][93] - 中国电力目标价3.86港币 [3][93] - 三峡能源目标价4.75元 [3][93] - 龙源电力目标价19.44元 [3][93]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：龙净环保 [1] * 行业：环保设备、新能源（绿电、储能）、矿山装备电动化 [2] 核心观点与论据 整体财务表现 * 2025年营业收入119亿元，同比增长18.5% [3] * 2025年归母净利润11.1亿元，同比增长34% [3] * 扣非后归母净利润10.4亿元，同比增长37% [3] * 加回0.77亿元资产减值后，调整后归母净利润近12亿元，同比增速超过40% [2][3] 各业务板块经营与财务表现 * **环保设备制造板块**： * 营收83.33亿元，同比微降2.8% [4] * 毛利润23.38亿元，同比增长10.9% [4] * 毛利率提升3.5个百分点至28% [2][4] * 2025年新签订单近103亿元，期末在手订单189亿元 [4] * **项目运营板块**： * 营收5.6亿元，同比下降11.37% [4] * 毛利润1.3亿元，同比下降23.4%，毛利率22% [4] * 毛利润占公司总毛利润比重约3% [4] * **绿电业务板块**： * 营收6亿元，同比增长399% [4][5] * 毛利润2.8亿元，同比增长276%，毛利率高达47% [5] * 截至2025年底，海内外已投产绿电装机1.2GW [2][5] * 子公司阿里清洁（西藏拉古措200MW项目）实现净利润1.23亿元 [5] * 黑龙江多宝山200MW风光项目实现净利润0.18亿元 [5] * **储能业务板块**： * 营收19亿元，同比增长超过500% [5] * 毛利润1.78亿元，同比增长279%，毛利率9% [5] * 储能电池子公司从2024年亏损5500万元转为2025年盈利近5800万元 [5] * 全年交付储能电芯8GWh，总电芯产能已扩至13GWh，订单排至2026年底 [2][5] 新业务进展与规划 * **电动矿卡业务**： * 2025年实现从0到1突破，首台大型电动矿卡“龙净220E”已交付西藏巨龙铜业 [2][5] * 正在研发更大吨位的“龙净350E”及无人驾驶“龙净110E” [5] * 无人驾驶电动矿卡已获紫金山铜矿采购订单 [2][5] * **协同战略与竞争壁垒**： * 协同紫金矿业构建“风光水储装”一体化矿山绿色能源综合解决方案 [2][6] * 通过绿电直连与矿山装备电动化建立竞争壁垒 [2][6] 未来业绩预期与估值 * 预计2026年全年业绩在14至15亿元之间 [2][6] * 计划向紫金矿业定向增发20亿元，完成后其持股比例将从25%提升至33%以上 [6] * 定增完成后，按当前市值计算，对应市盈率约17倍 [2][6] * 展望2027至2028年，随着电动矿卡放量、在手绿电项目贡献利润及非洲水电站投产，预计业绩较2026年实现翻倍增长 [2][6][7] 其他重要内容 * 2025年转让了乐清市柳市垃圾焚烧特许经营权及其配套固定资产，并计提了0.77亿元的持有待售资产减值准备 [3] * 公司正逐步将资源从项目运营板块聚焦于核心业务 [4] * 绿电装机主要服务于紫金矿业的需求 [5] * 储能板块第三条生产线已于2026年2月投产 [5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司正通过“矿山微电网”和“矿卡电动化无人化”构建矿山绿色能源综合解决方案，形成新的增长曲线 [1] - 紫金矿业作为控股股东持续增持并深化赋能，为公司在矿业领域的拓展提供支持 [9][10] - 公司业务呈现“矿山绿电”与“矿山新能源矿卡”双轮驱动格局，助力矿业绿色转型与持续成长 [14] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入118.72亿元，同比增长18.49% [9] - 2025年实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.95% [9] - 2025年扣非归母净利润10.45亿元，同比增长37.18% [9] - 加权平均ROE为10.58%，同比提高0.45个百分点 [9] 分业务经营情况 - **环保设备制造**：实现营收83.33亿元，同比微降2.83%；毛利润23.38亿元，同比增长10.9%；毛利率28.05%，同比下降3.46个百分点 [9] - **项目运营**：实现营收5.78亿元，同比下降11.37%；毛利润1.28亿元，同比下降23.4%；毛利率22.13%，同比下降3.46个百分点 [9] - **绿电业务**：实现营收6亿元，同比大幅增长398.51%；毛利润2.82亿元，同比增长276.27%；毛利率46.96%，同比下降15.26个百分点 [9] - **储能业务**：实现营收19.27亿元，同比大幅增长523.08%；毛利润1.78亿元，同比增长279.16%；毛利率9.25%，同比下降5.93个百分点 [9] 新兴业务进展与布局 - **绿电业务**：国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW [9] - **绿电业务**：重点子公司阿里清洁2025年实现净利润1.23亿元，黑龙江多铜实现净利润0.18亿元 [9] - **绿电业务**：西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储”一体化项目、刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目等储备项目稳步推进 [9] - **储能业务**：2025年储能电芯累计交付约8GWh，其中95%以上外销并实现盈利 [9] - **储能业务**：第三条电芯生产线于2026年2月投产，总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026年底 [9] - **储能业务**：积极布局钠离子电池研发，已签订采购合同，计划2026年完成交付 [9] - **电动矿卡**：2025年下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同 [9] - **电动矿卡**：推进LK350E电动矿卡及无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI已获得紫金山金铜矿采购订单 [9] 传统环保业务与订单 - 2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，其中电力领域占61.98%，非电领域占38.02% [9] - 截至2025年末，在手环保订单为188.9亿元，订单储备充沛 [9] 财务与资本运作 - 2025年经营活动现金净额16.18亿元，同比减少25.67% [9] - 2025年投资活动现金流净额为-17.46亿元 [10] - 2025年筹资活动现金流净额1.17亿元，同比减少80.30% [10] - 资产负债率为60.65%，有息负债率长期维持在较低水平的16.68% [10] - 2025年度拟每10股派发现金红利3.80元（含税），现金分红总额4.83亿元，分红率43.39% [10] - 2025年10月启动再融资，向控股股东紫金矿业发行约1.68亿股，募集资金20亿元用于补充流动资金，发行后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76% [10] 盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为14.07亿元，2027年为17.47亿元，2028年为20.22亿元 [1][14] - 预测2026-2028年营业收入分别为144.09亿元、153.60亿元、161.30亿元 [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.38元、1.59元 [1] - 基于2026年3月23日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.59倍、12.56倍、10.85倍 [1][14]

报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为**24.00元**，基于2026年**20倍PE**估值 [12] 报告核心观点 - **2025年业绩稳健增长**，公司实现营业收入**118.72亿元**，同比增长**18%**；归母净利润**11.12亿元**，同比增长**34%**；扣非归母净利润**10.45亿元**，同比增长**37%** [12] - **新能源业务进入利润加速兑现期**，成为核心增长引擎，公司正从环保龙头走向“环保稳盘+新能源增量”的双轮驱动阶段 [2][12] - 环保主业在手订单充足，**2025年末在手环保设备工程合同达188.90亿元**，为业务稳定发展提供支撑 [12] 财务表现与预测 - **2025年财务表现**：综合毛利率为**25.17%**，同比提升约**0.33个百分点**；加权平均ROE提升**0.45个百分点**至**10.58%**；经营活动现金流净额为**16.18亿元** [12] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**15.19亿元**、**17.60亿元**、**20.44亿元**，对应EPS分别为**1.20元**、**1.39元**、**1.61元** [5][12] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**143.61亿元**、**171.58亿元**、**190.02亿元**，同比增长**21.0%**、**19.5%**、**10.7%** [5] 新能源业务进展 - **绿电业务**：国内外已投运绿电总装机容量约**1.2GW**，巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目于2025年建成投运 [12] - **储能电芯业务**：2025年累计交付约**8GWh**，并已实现盈利；第三条产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至**13GWh**，订单排产已至2026年底 [12] - **矿卡业务**：首台纯电矿卡成功下线交付，并推进更大吨位及无人驾驶矿卡研发，新能源矿山装备开始形成新的战略增长极 [12] 环保主业情况 - **2025年新增订单**：新增环保设备工程合同**102.58亿元**，其中电力行业占比**62%**，非电行业占比**38%** [12] - **环保设备制造业务**：收入**83.33亿元**，同比下降**2.83%**，但毛利率提升**3.46个百分点**至**28.05%**，显示在煤电新建、改造及非电提标市场中竞争力强大 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年3月20日数据，总市值为**228.86亿元**，对应2025年市盈率为**20.58倍**，市净率为**2.1倍** [5][7][8] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为**40%**，相对指数升幅为**24%** [11] - **可比公司估值**：报告参考的可比公司2026年预测市盈率均值为**16.5倍**，中值为**16.7倍** [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心公司业绩与跟踪 - 光大环境2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比下降9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% 盈利结构持续优化，运营收入占比提升至72%，建造收入占比降至10% 财务费用节约6.13亿港元，资产减值计提同比收窄 [4] - 龙净环保2025年营收119亿元，同比增长18.5%，归母净利润11.1亿元，同比增长34% 若还原持有待售资产减值准备0.77亿元，归母净利润为11.9亿元，同比增长43% 公司构建矿山绿色能源综合解决方案 [4] 行业核心观点 - 垃圾发电被定位为稀缺性绿电，具备特许经营保护、刚性需求及成熟工艺 其价值不仅在于绿电，还包括绿色蒸汽利用、炉渣资源化（含铜0.3%、铝0.25%）及出海成长空间 测算板块稳态分红潜力可达141%，较2024年平均40%的分红比例有3倍提升空间 [4] - 水务板块处于现金流左侧布局期，2025年前三季度自由现金流为-21亿元，较2024年同期（-68亿元）改善 预计部分公司资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期 价格改革在广州、深圳等城市已落实 [14] 政策跟踪与行业动态 - 《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》发布，聚焦节能电机、变压器、工业热泵等六类核心装备 提出到2028年新增节能电机占比达35%，新增节能变压器占比超过75%，工业热泵能效较2025年提升10%以上 [9] - 2025年环卫新能源车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 2025年12月单月渗透率达38.19% 盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%，新能源环卫车市占率32.76%，均为行业第一 [34][42] - 生物航煤价格上涨：2026年3月19日欧洲均价2800美元/吨，周环比增长24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比增长4.7% 生物柴油价格周环比持平 餐厨废油、潲水油、地沟油价格周环比分别增长2.70%、0.36%、1.36% [19][20] - 锂电回收盈利减少：截至2026年3月20日，碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比下降6.3% 模型测算单吨废料毛利为-0.21万元，周环比减少0.025万元 [48] 年度投资策略主线 - 主线一（红利价值）：关注垃圾焚烧板块因资本开支下降和国补常态化回款带来的现金流与分红潜力提升，以及供热、炉渣资源化带来的业绩成长 同时关注水务板块市场化改革和现金流改善机会 [13][14] - 主线二（优质成长）：关注企业第二曲线拓展（如环保+新能源）、下游高景气行业（如半导体、锂电）带来的需求，以及AI赋能环卫智能化带来的行业放量 [15][16] - 主线三（双碳驱动）：“十五五”为非电领域纳入考核的关键期，关注再生资源（危废资源化）及生物油（SAF、UCO）领域的投资机会 [17] 近期行业表现 - 2026年3月16日至20日当周，环保及公用事业指数下跌3.27%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌1.84%） [53] - 当周涨幅前十的标的包括法尔胜（26.24%）、圣元环保（21.12%）、绿色动力（10.82%）等 跌幅前十的标的包括倍杰特（-16.79%）、赛恩斯（-15.67%）、伟明环保（-9.57%）等 [55][59]

投资评级与核心观点 - 报告对龙净环保给予“增持”评级 [6] - 报告上调公司目标价至24.00元 [12] - 报告核心观点：2025年公司业绩稳健增长，环保主业订单维持高位，新能源板块（绿电、储能、矿卡）已进入加速兑现阶段，成为公司核心增长引擎 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入118.72亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.9%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长37% [5][12] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为25.17%，同比提升约0.33个百分点；加权平均ROE提升0.45个百分点至10.58% [12] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为16.18亿元，同比下降26%，但仍维持良好水平 [12] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.19亿元、17.60亿元、20.44亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.20元、1.39元、1.61元 [5][12] - **估值**：基于2026年20倍市盈率（PE）给予目标价，当前股价对应2026年预测市盈率为15.07倍 [5][12] 新能源业务进展 - **绿电业务**：国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目于2025年建成投运，开始贡献规模性利润 [12] - **储能电芯**：与亿纬锂能合作深化，2025年储能电芯业务实现盈利，累计交付约8GWh；第三条产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至13GWh，订单排产已至2026年底 [12] - **矿卡装备**：首台纯电矿卡成功下线交付，并推进更大吨位LK350E及无人驾驶LK110EI研发，新能源矿山装备开始形成新的战略增长极 [12] 环保主业经营状况 - **订单情况**：2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，期末在手环保设备工程合同达188.90亿元，订单储备充足 [12] - **业务收入**：2025年环保设备制造收入83.33亿元，同比下降2.83%，但毛利率提升3.46个百分点至28.05%，在电力与非电市场保持强大竞争力 [12] 公司战略与成长曲线 - 公司已从环保龙头逐步走向“环保稳盘+新能源增量”的双轮驱动阶段 [12] - 2025年是公司第二成长曲线加速成形的关键一年，标志为绿电贡献规模利润、储能电芯实现盈利、矿卡完成产品突破 [12]

报告行业投资评级 - 发电行业：增持（维持）[2] - 环保工程及服务行业：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 辽宁核电可持续发展价格结算机制的试点落地，标志着2023年以来“煤价下降，电价下降”趋势出现阶段性句号，预示清洁能源盈利的政策拐点提前到来[5][9][11] - 化石能源具有全球流动性，中美一次能源价格分化（中国煤价回落 vs 美国气价上涨）导致的中美工业电价“剪刀差”难以长期持续，一次能源价格传导及AI推理时代电力产品流动将带动电价差距收窄[6][38][45] - 中国电价尚未充分体现碳排放成本或清洁能源的绿色属性，“十五五”期间通过绿证、碳价、绿电直连等机制，绿色溢价将逐步增强，推动可再生能源价值重估[7][58] 根据相关目录分别进行总结 辽宁核电机制电价试点及其影响 - 辽宁试点建立核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例为实际上网电量的70%，机制电价按核准电价执行（例如红沿河电站平均为0.3798元/千瓦时）[5][12][13] - 新规预计将增厚中国广核2026年归母净利润约7亿元人民币，使红沿河电站子公司ROE修复至7%~9%，ROA修复至2%~3%，这可能是政府认可的电力企业合理回报水平[5][12][14] - 若该机制在全国推广，中国广核2026年归母净利润有望修复至140亿元人民币以上，其港股（1816 HK）基于所有已获批项目的DCF估值空间或超过70%[17][22][23] - 核电机制在其他省份推广对用户侧的电价上涨压力远小于辽宁（辽宁工商业用户电价预计上涨2分/度），除广西和福建外，其他主要核电省份压力较小[15][16] 清洁能源电价支撑与反转逻辑 - 核电要实现全投资内部收益率（IRR）6%，在沿海省份需要0.37-0.38元/度的电价支撑，而2026年长协电价已普遍低于此水平[26][31][32] - 光伏的平准化度电成本（LCOE）在煤价低于700元/吨时难以持续，若考虑配置6小时储能（成本0.5元/Wh），几乎所有光伏项目在煤价700元/吨的假设电价下都无法盈利[33][34][35] - 报告认为，即便煤价不反弹，可再生能源电价也终将通过市场化或政策性路径出现反转[5][87] 化石能源与电力价格的全球联动 - 2025年下半年起中美工业电价出现倒挂，主要源于2024年以来中美一次能源价格分化，但化石能源的全球流动性将促使价格传导，收窄电价“剪刀差”[6][38][45] - 地缘局势（如霍尔木兹海峡封锁）可能推升煤价，测算显示港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨，将导致火电单位燃料成本增加1.3分/度，推动批发侧电价上涨约3%[6][56] - AI推理时代，电力作为产品流动性增强（如Token出海），能源成本在AI总成本中占比可能提升至10%-30%，这将增加对中国电力的需求，并拉近全球电价差距[48][51][55] “绿色”溢价机制与价值重估 - **绿证市场**：2026年以来绿证均价为6元/张，能为绿电带来约0.6分/度的溢价，当前绿证价格仅为同期碳价的9%；若实现“碳证平价”，批发电价将增厚15%[7][63] - **碳市场**：中国碳价上涨50元/吨，等价于煤电度电成本上升0.047元，可能直接推升火电市场化报价5-9分/度[7][69][70] - **绿电直连**： - 离网项目：考虑欧盟高碳价和潜在关税政策，节约成本或可高达0.4元/度[7][80] - 并网项目：不考虑CBAM的情况下，电价可节省0.01-0.07元/度；若考虑碳排成本，总节约可达0.4元/度[7][85] - 绿电直连可降低风光电站弃电率，对光伏电站而言，电价每增厚0.01元/度，项目盈利弹性可达约40%[82][84] 投资建议 - **核电板块**：首推中国广核H股，因其对政策变化弹性最大（辽宁试点若铺开，公司盈利或有40%以上修复弹性），同时推荐中国核电[8][11][86] - **风光运营商**：推荐龙源电力H股、京能清洁能源、三峡能源、华润电力等，因绿色属性尚未充分体现，未来无论是碳价推升火电报价还是绿证价值显现，均具备较大盈利弹性[8][87] - **绿电直连稀缺标的**：推荐龙净环保，其背靠紫金矿业，在“源网荷储”创新模式中受益[8][87]

投资评级 - 报告给予龙净环保“买入”评级，并予以维持 [7] 核心观点 - 2025年公司归母净利润同比增长33.9%至11.1亿元，其中第四季度同比大增81.4%至3.3亿元，业绩增长主要得益于烟气业务稳健、绿电业务开始批量贡献利润、储能业务扭亏为盈以及危废业务减亏 [2][4] - 公司多个业务方向边际向好，但资产减值对利润有所拖累 [2] - 大股东紫金矿业持续增持并赋能，看好公司长期发展前景 [2] 财务表现与业务分析 整体业绩 - 2025年公司实现营业收入118.7亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长33.9% [4] - 第四季度实现营收40.1亿元，同比增长19.3% [4] 分业务表现 - **烟气治理**：2025年环保装备制造营收同比微降2.8%，基本稳定，但毛利率同比提升3.5个百分点，显示公司控制订单质量成效明显 [10] - **绿电业务**：2025年实现收入6.0亿元，毛利率高达47%，业务开始成体量贡献业绩 [10] - **储能业务**：2025年实现收入19.3亿元，毛利率为9.3%，储能电池子公司实现净利润5768万元，较上年同期（亏损5527万元）扭亏为盈 [10] 现金流与资本结构 - 2025年公司经营性现金流净额为16.2亿元，收现比和净现比分别为73%和146% [10] - 年末资产负债率为60.65%，同比下降0.77个百分点；有息资产负债率为16.68%，长期维持较低水平 [10] - 2025年末公司在手货币资金为24.0亿元，资金充沛 [10] 减值影响 - 2025年公司计提持有待售资产减值损失7709万元（可能与垃圾焚烧项目有关），以及商誉减值2733万元（危废项目减值），对利润产生拖累 [10] 业务进展与发展前景 绿电业务 - 国内外已投运绿电总装机容量约1.2吉瓦，一批项目（如巴彦淖尔、穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等）于2025年建成投运 [10] - 麻米错项目已开建，刚果金水电项目在推进中 [10] - 多家绿电子公司2025年实现盈利，例如阿里清洁实现净利润1.23亿元 [10] 烟气治理业务 - 2025年全年新增环保设备工程合同103亿元，同比增长1.29% [10] - 期末在手环保设备工程合同189亿元，同比增长0.81% [10] - 公司加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力同比提升 [10] 储能与新兴业务 - 2025年储能产品交付量约8吉瓦时，其中95%以上为外销 [10] - 当前储能电池产能达13吉瓦时，订单排产期已至2026年底 [10] - 电动矿卡业务取得进展：下线并交付首台220吨电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同；正在推进350吨及无人驾驶110吨电动矿卡的研发，并已获得紫金山金铜矿采购订单 [10] - 钠离子电池计划于2026年完成交付 [10] 股东与资本运作 - 紫金矿业持续增持，公司拟向紫金定增募资20亿元，完成后紫金表决权或将提升至33.76% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.06亿元、17.06亿元、19.99亿元，同比增长率分别为26.4%、21.4%、17.2% [10] - 对应市盈率估值分别为16.3倍、13.4倍、11.4倍 [10]