报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业正迎来“价值+成长共振，双碳驱动新生”的发展阶段，投资主线围绕红利价值重估、优质成长挖掘和双碳驱动机遇展开[5][21] - 政策层面，“十五五”期间环保治理重心将从末端治理转向结构减排，空气质量标准提标、VOCs精细化治理等将释放中长期需求[5][9][10] - 具体公司层面，**龙净环保**受益于大气治理标准趋严及紫金矿业定增赋能，主业与新能源业务双轮驱动[5][13][14]；**伟明环保**则凭借印尼镍业务预期收紧及固废出海项目，展现显著的出海成长Alpha[5][18][19] 根据相关目录分别总结 行业策略与投资主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化改革与提质增效带来的优质运营资产价值重估[5][21] - **固废领域**：可再生能源补贴基金收支趋于平衡，国补常态化回款有望将板块分红潜力从**114%** 提升至**141%**；同时，提升吨发电量、改造供热以及炉渣涨价有望推动业绩与ROE双升，并关注出海新成长[5][21] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（25Q1-3板块自由现金流为**-21亿元**，较24年同期的**-68亿元**大幅收窄），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[5][22] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游产业成长及AI赋能机会[5][23] - **第二曲线**：如**龙净环保**在绿电储能和矿山装备领域的新成长[5][23] - **下游成长与修复**：如**美埃科技**受益于国内半导体资本开支回升；**景津装备**有望随锂电行业β修复迎来需求拐点[5][23] - **AI赋能-环卫智能化**：行业经济性拐点渐近，放量在即[5][23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是2030年前碳达峰的关键五年，非电行业将首次纳入考核，碳市场扩容、CCER重启等将驱动再生资源、生物油等细分领域发展[5][25] 重点公司分析 - **龙净环保**： - 直接受益于《环境空气质量标准》提标修订，新标准将分两阶段（2026-2030年，2031年起）实施更严格的PM2.5等污染物限值[5][13] - 订单充沛且确认加速，25Q1-3新签订单**76.26亿元**，同比增长**1.1%**；其中Q3单季新签**22.56亿元**，同比增长**12%**；截至25年9月底在手订单**197亿元**[13] - 控股股东紫金矿业现金全额认购**20亿元**定增，持股比例将从**25%** 提升至**33.8%**，资金到位有望加速绿电、储能等成长板块发展[14] - 25年1-9月，绿电业务贡献净利润近**1.7亿元**；储能电芯交付**5.9GWh**，产能约**8.5GWh**[15][16] - **伟明环保**： - **印尼镍业务**：据印尼镍矿商协会信息，政府2026年镍矿石产量目标拟定为约**2.5亿吨**，较2025年的**3.79亿吨**大幅下降**34%**，若实施将支撑镍价[5][18] - 印尼高冰镍项目已投运**2万吨**，预计26年**4万吨**全部投运；温州盛青电解镍项目已投运**2.5万吨**，年底将扩至**5万吨**，25Q1-3该业务贡献投资收益**0.63亿元**[18] - **固废出海**：入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，印尼规划建设**33座**垃圾焚烧厂，总投资约**56亿美元**；项目电价条件优厚，约**0.2美元/度**（约**1.4元人民币/度**），高于国内含补贴电价[19] - 装备制造业务高增长，25Q1-3装备制造订单同比增长**66%**[20] 行业数据跟踪 - **环卫装备**： - 2025年1-10月，环卫车总销量**60675辆**，同比增长**4.61%**；其中新能源环卫车销量**10931辆**，同比大幅增长**61.32%**，渗透率提升**6.33**个百分点至**18.02%**[5][27] - 市场竞争格局：2025年1-10月，盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为**31%**、**15%** 和**7%**[34] - **生物柴油**： - 截至2025年12月18日当周，生物柴油均价**8200元/吨**，周环比下跌**1.2%**；地沟油均价**6025元/吨**，周环比下跌**3.6%**；考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为**-168元**，周环比大幅下滑**363%**[39] - **锂电回收**： - 金属价格周环比上涨，截至2025年12月19日，碳酸锂价格**9.77万元/吨**（周环比+**3.3%**），金属钴**42.20万元/吨**（周环比+**1.9%**），金属镍**12.05万元/吨**（周环比+**1.5%**）[43] - 盈利能力改善，模型测算单吨废料毛利为**0.38万元**，周环比增加**0.099万元**[43] - 三元极片粉折扣系数周环比持平，锂、钴、镍系数分别为**74.0%**、**76.5%**、**76.5%**[44] 行业政策与新闻 - 《中国碳中和与清洁空气协同路径2025》报告发布，明确“十五五”为“降碳减污”深度协同的关键窗口期，治理模式将从末端治理转向推动产业、能源、交通结构转变[5][9][10] - “十四五”期间关键指标变化：2024年全国PM2.5平均浓度**29.3 µg/m³**，较2020年下降**11.2%**；但臭氧（O3-8H）浓度**144 µg/m³**，上升**4.3%**，成为治理难点；非化石能源消费占比达**19.8%**，首次超越石油[11]

公司储能业务经营状况 - 公司当前储能电芯订单饱满 [1] - 公司现有储能电芯产能已满产满销 [1] - 公司储能电芯排产期已至明年三季度 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 事件驱动：生态环境部发布《环境空气质量标准（征求意见稿）》，对多项污染物浓度限值进行显著收严，并明确了2026-2030年及2031年起两阶段实施路径[4] - 核心逻辑：新标准将推动大气治理需求在中长期持续释放，结合2026年提前下达的环保专项资金中大气污染防治预算占比与增速双提升，行业迎来政策与资金双重利好[4] - 投资建议：重点推荐大气污染治理龙头【龙净环保】，认为其将受益于紫金矿业赋能拓展的矿山绿电与矿山新能源装备新成长[4] 空气质量标准修订要点 - **PM2.5标准大幅收严**：第二阶段（2031年起）年均和日均浓度二级限值分别收严至25 µg/m³和50 µg/m³，标准同比现行分别降低29%和33%[4] - **PM10标准同步收紧**：第二阶段年均和日均浓度二级限值同步收严至50 µg/m³和100 µg/m³，标准同比现行均降低33%[4] - **二氧化硫（SO2）标准显著加严**：第二阶段年均和日均浓度二级限值分别收严至30 µg/m³和50 µg/m³，标准同比现行降低25%和38%[4] - **二氧化氮（NO2）标准提高**：第二阶段年均和日均浓度二级限值分别收严至40 µg/m³和70 µg/m³，标准同比现行降低20%和30%[4] - **氮氧化物（NOx）新增并收严**：新增NOx指标，第二阶段年均和日均浓度二级限值分别为40 µg/m³和70 µg/m³[4] - **臭氧（O3）与一氧化碳（CO）未修订**：未修订O3和CO的浓度限值[4] - **实施分两阶段**：第一阶段（2026-2030年）执行过渡性较宽松的颗粒物限值（PM2.5年均/日均二级限值分别为30/60 µg/m³，PM10为60/120 µg/m³），第二阶段（自2031年起）全面执行修订后更严格的限值[4] 当前空气质量现状与达标差距 - **2024年全国平均水平**：全国339个地级及以上城市PM2.5平均浓度为29.3 µg/m³，PM10为49 µg/m³，O3为144 µg/m³，SO2为8 µg/m³，NO2为20 µg/m³[4] - **已达第一阶段标准**：2024年主要污染物浓度均已达到第一阶段（2026-2030年）年均二级限值[4] - **与第二阶段标准存在差距**：PM2.5尚未达到第二阶段年均二级限值（25 µg/m³），PM10已基本达到第二阶段年均二级限值（50 µg/m³）[4] - **重点区域差距更大**：2024年重点地区（京津冀及周边、长三角、汾渭平原）尚未达到第一阶段年均二级限值，预示这些地区大气治理力度有望加大[4] 政策背景与中长期目标 - **衔接美丽中国目标**：《关于全面推进美丽中国建设的意见》明确提出，到2035年全国PM2.5平均浓度要降至25 µg/m³以下，此次标准修订旨在为此目标提供制度支撑[4] - **治理进入提质阶段**：大气环境治理成效逐步由“治标”向“提质”阶段迈进，现行标准对进一步改善空气质量的引领作用有所弱化，需更严格标准推动持续向好[4] 财政资金支持分析 - **2026年预算提前下达**：2026年提前下达的环保专项资金预算合计金额为528亿元，占2025年全年预算（1627亿元）的32%[4] - **大气防治预算占比显著提升**：在2026年提前下达的预算中，大气污染防治项目占比达到46%，较2025年预算中21%的占比大幅提高[4] - **大气防治预算增速突出**：此次提前下达的预算金额较2025年第一批预算，大气污染防治项目同比增长19%，增速高于水污染治理（+18%）和农村环境治理（+6%）[4] 投资建议与重点公司 - **行业受益逻辑**：环境空气质量标准提标修订且分阶段实施明确，叠加财政资金支持，大气治理需求将在中长期释放[4] - **重点推荐公司**：报告重点推荐大气污染治理龙头【龙净环保】，认为其将受益于紫金矿业赋能拓展的矿山绿电与矿山新能源装备新成长[4]

公司战略与业务拓展 - 龙净环保在海南省新成立了全资子公司海南紫金龙净清洁能源有限公司 [1] - 新公司注册资本为1000万元人民币 [1] - 新公司经营范围广泛覆盖清洁能源领域，包括发电、输电、配电业务，太阳能和风力发电技术服务，以及以自有资金从事投资活动 [1] - 新公司业务还延伸至设备制造与销售，包括通用设备制造、机械设备销售、新能源原动设备销售、光伏设备及元器件制造 [1] 行业与市场动态 - 公司通过新设子公司，业务从环保领域向清洁能源发电及设备制造产业链进行纵向拓展 [1] - 新公司的设立表明公司正积极布局太阳能和风力发电技术服务市场 [1] - 公司通过自有资金进行投资活动，显示出对新能源领域的资本投入意图 [1]

行业与公司 * 行业：环保公用事业，具体涵盖垃圾焚烧发电、水务、环保设备、双碳相关（如生物燃料、绿氢/绿醇、CCER）及环卫无人化等领域[1] * 公司：涉及多家上市公司，包括但不限于**瀚蓝环境、绿色动力、光大环境、伟明环保、海螺创业、中国天楹、军信股份、三峰环境、康恒环境、旺能环境、中科环保、龙净环保、美埃科技、鼎津装备（景明公司）、高能环境、赛恩斯、朗坤科技、山高环能、粤海投资、中山公用、首创环保、上海实业控股、永新股份、宏城环境、宇通重工、福龙马、劲旅环境**等[1][3][5][7][9][18][20][22][31][41] 核心观点与论据 1. 行业整体策略：价值与成长共振 * 对环保行业2026年策略持积极乐观态度，投资要点包括**现金流价值深化、细分方向成长机会涌现、双碳约束加强**[2] * **价值层面**：要素市场化（如垃圾处理费C端征收、水价市场化）和内生体制增效（如垃圾焚烧行业提质增效）驱动ROE和分红潜力提升[3] * **成长层面**：新兴机会包括炉渣涨价、绿电直连、固废出海、双碳约束下的新技术（如电解水制氢、生物航煤SAF、绿醇）以及环卫无人化设备[5][6][8] 2. 垃圾焚烧发电行业：盈利能力与现金流改善 * **盈利弹性**：炉渣价格大幅上涨带来盈利弹性，2024年平均中标价64元/吨，2025年提升至118元/吨，涨幅84%，每涨50元盈利弹性超10%[3][10] * **业绩驱动**：供热业务拓展显著推动业绩，例如海螺创业2025年上半年供热量增长170%，绿色动力同比增长115%[10][14] * **现金流改善**：国补回款加速，如光大环境2025年7-8月收到21亿元生物质国补回款；可再生能源补贴基金预计2025年达到收支平衡拐点，国补改善可能常态化[12] * **分红潜力提升**：资本开支下降与国补回款加速共同增强分红潜力，测算显示板块分红比例潜力可从100%-120%提升至140%[4][12] * **C端顺价推进**：垃圾处理费向居民端（C端）征收趋势明显，如瀚蓝环境在佛山推进，深圳模式（随水费征收）值得推广，将提高回款率并推动分红潜力[3][13] * **内生提质增效**：措施包括发电改供热、经营提效提吨发、ITC（绿电直连）合作等；测算显示每吨垃圾出售蒸汽可比发电多增收至少70元，净利弹性超70%[14][15] 3. 固废板块出海：市场空间广阔 * **市场空间**：以东盟十国为例，市场空间是国内的一倍以上；印尼市场快速发展，政府推动33个城市项目，总处理规模预期达4万吨/日以上，总体市场空间预计20-25万吨/日[5][16] * **项目条件优越**：印尼项目采用纯电费模式，电价约0.2美元/度（约合人民币1.4元），高于中国带补贴后的0.65元/度[16] * **中国企业表现突出**：多家中国企业在海外市场表现出色，例如康恒环境截至2025年6月底已获1.5万吨海外项目，中国天楹越南河内项目单吨收入比国内高54%，伟明环保在印尼市场具备竞争优势[3][11][17] 4. 水务板块：水价市场化改善现金流 * **水价提价影响**：2026年污水处理费提价将直接增加相关企业收入，缓解现金流压力，市场化机制有助于提升盈利能力和估值[20] * **公司红利价值**：部分水务公司股息率具吸引力，如粤海投资（预计2025年股息率约6%）、宏城环境（承诺分红比例不低于50%，对应股息率约5%）、上海实业控股（股息率约6%）[20][21] 5. 环保设备类公司：受益细分领域增长 * **美埃科技**：国内洁净式过滤设备绝对领先者，70%收入来自半导体及泛半导体行业，是国内唯一能为晶圆厂提供高水平洁净式设备的国产供应商；国内市场份额约30%，全球14%，在晶圆厂耗材需求中市占率11%（全球3%）[22][24][25] * **鼎津装备（景明公司）**：作为压滤机龙头，下游涉及环保、矿物加工、新能源等；2026年随锂电资本开支预计恢复增长，业绩有望回升[7][28] * **环卫无人化设备**：经济性拐点到来，小吨位设备已具备经济性（一台可替代2-3人，售价约30万元）；2025年上半年环卫无人化中标金额占比达80%，增速达350%；预计小吨位与大吨位市场空间总计约2000亿元[8][29][30] 6. 双碳约束加强带来的投资机会 * **政策驱动**：国内强化非电可再生能源考核，欧盟2026年正式实施碳关税，推动双碳驱动加强[1][2][35] * **投资方向**：包括电解水制氢、生物航煤（SAF）、绿醇等[6] * **生物航煤（SAF）**：欧洲强制添加政策推动需求（2025年需达2%，2030年20%，2050年70%），预计2050年需求量近3700万吨；短期内供不应求，2025年以来价格涨幅超50%[36][37][39] * **绿醇**：适用于海运领域，全生命周期接近零排放，是远途运输的绿色燃料技术路线之一[38] * **全国碳市场扩容**：2025年新增纳入钢铁、铝、水泥行业，覆盖碳排放量达81亿吨/年（此前仅电力行业为50亿吨/年）；预计2027年起配额考核收紧[33] * **CCER市场**：截至2025年10月底新签发总量约1500万吨，供不应求，交易均价维持在80-100元区间（高于同期国内碳配额约60元）[34] 7. 其他重要成长型公司 * **龙净环保**：受益于紫金矿业赋能，发展绿电储能和矿山装备第二成长曲线；预计2025年底建成1GW绿电直供项目，实现六倍增量；测算单个项目盈利超5亿元[9][22][23] * **高能环境**：再生金属业务通过渠道稳定和技术突破实现高速增长，2025年1-3季度业绩显著提升；积极拓展上游资源[41] * **朗坤科技、山高环能**：在双碳相关领域（如生物燃料原材料）值得关注[9][40] 其他可能被忽略的重要内容 * **绿电直连政策**：政策落地促进数据中心供电，垃圾发电直连相较于用网电具备经济优势，如在广东每度电节省约0.05-0.08元，在浙江节省0.07-0.11元[1][14][15] * **生物燃料原材料**：生产主要使用废油脂，其价格涨幅（不到20%）低于终端产品，掌握餐厨垃圾处置能力并自产油资源的企业将受益于原材料涨价弹性[40] * **欧盟碳关税细节**：对钢铁、铝等产品只考虑直接排放，对水泥、电力及化肥同时考虑直接与间接排放；因国内外碳价差异显著（欧洲约80欧元/吨 vs 国内不到80元人民币/吨），出口企业成本压力增大[35] * **环卫企业布局模式**：一体化模式企业（如劲旅、福龙马）兼具装备制造与服务能力，并通过自研与合作组建智能驾驶团队，在拓展无人化业务时具备综合优势[31]

涉及的行业与公司 * 行业：环保（烟气治理）、新能源（光伏、水电、储能）、矿业装备（电动矿卡） * 公司：龙净环保[1] 核心观点与论据 **1 股权结构与公司治理** * 紫金矿业通过定增增持龙净环保股份至33.76%，投入资金20亿元人民币[2][4] * 此举旨在增强双方协同效应，提高公司长期发展的确定性[4] * 管理层变动稳定，现任董事长谢总仍在紫金矿业董事会任职，原董事长林总担任紫金矿业总裁，对市场信心有积极作用[2][5] **2 烟气治理业务** * 业务涵盖脱硫、脱硝和除尘，技术优势明显，市占率持续提升[3] * 在手订单接近200亿人民币，订单保持微增态势[2][3][6] * 毛利率维持在26%左右[2][6] * 发展驱动力：火电投资依然强劲，工业用电需求增加；非电行业（钢铁、水泥、焦化）提标改造需求开启；中国空气质量标准提高将持续推动投入[2][6] **3 绿电业务** * 进展显著，是提升公司业绩和ROE的关键[2][7] * **西藏马米错光伏项目**：电价为0.7元/千瓦时，预计年利润贡献接近2亿元人民币[2][3][7] * **刚果金水电项目**：卖给紫金矿业的电价为0.16美元/度，预计年利润贡献3.5至4亿元人民币[2][3][7] * 前三季度绿电影响力已达1.7亿元人民币[2][7] * 公司优先投资高盈利性区域（如西藏和海外），对新疆克州纯上网光伏项目因盈利性不高而暂缓[7] **4 储能业务** * 通过与易伟（易纬）合作实现扭亏为盈[2][3][8] * 目前产能达到8.5GWh[2][3] * 2024年该板块亏损7000万元（其中5000万元来自净侧亏损，2000万元来自B品资产减值），2025年良率上升后不再有B品减值问题[8] * 2025年前三季度已实现2000多万元利润，全年预计贡献4000至5000万元利润[2][10] * 定位为稳定盈利业务，但有一定天花板[10] **5 其他业务板块** * **电动矿卡业务**：通过子公司连辉科技以轻资产模式推进，与蜂巢共同承接新疆首个纯电动矿场换电项目并已正式生产运行，与紫金矿业签署关联交易推动发展[4][11] * **机器人业务**：参股帕必机器人，其技术可与公司主业形成协同效应，提升设备管理效率，可能成为未来利润增长点[12] **6 财务状况与业绩预期** * 财务状况稳健，处于业绩增速上行期[4] * 2025年季度业绩：Q1同比下降7%（订单确认时点差异），Q2同比增长12%（绿电开始形成增量），Q3单季同比增速达55%[13] * **2025年业绩预期**：预计实现11亿元盈利，Q4单季同比增速约75%[4][13] * **2026年业绩预期**：目标14亿元[4][14] * 业绩增长支撑：环保主业订单微增；绿电业务持续贡献（前三季度1.7亿，Q4约6000万）；储能业务从2024年亏损7000万转为2025年预期盈利4500万；黑龙江多铜项目满产贡献几千万利润；马米错项目预计2026年630前投产带来近1亿利润增量；内蒙巴彦淖尔70兆瓦风电及海外项目推进[14] **7 投资价值评估** * 预计2024-2026年业绩复合增长率约26%，成长确定性较高[4][15] * 绿电项目投产将推动公司ROE从10%向20%发展，从而支撑15~20倍PE估值[15] * 公司具备长期投资价值[4][15] 其他重要内容 * 公司2024年业绩为8.3亿元，受微费商誉减值等因素影响较大[13][14] * 公司认为完成2026年14亿元盈利目标确定性较高[14]

核心观点 报告认为，环保行业国内市场基建高峰期已过，在“十五五”规划以“降碳”为重中之重的政策指引下，2026年的投资主线应围绕“出海、降碳、减污”展开[3][6]。具体包括：1) **出海**：垃圾焚烧企业向东南亚、中亚等千亿级市场拓展，同时关注具备出海逻辑的个股；2) **降碳**：碳排放管控体系完善将驱动非电绿能（绿色氢氨醇、生物柴油等）及再生资源需求释放；3) **减污**：水务、大气等传统污染防治领域业务具有业绩延续性[3][6]。 政策与行业基本面 - **政策方向**：“十四五”环保约束性指标中，降碳类指标（单位GDP能耗累计降13.5%、单位GDP二氧化碳排放累计降18%）尚未达标，2024年累计降幅分别为7.0%和7.8%[22][23][24]。二十大四中全会明确“十五五”将以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[6][47]。 - **行业业绩**：2025年前三季度环保板块业绩同比增长4.9%，边际改善[6][28]。其中，垃圾焚烧板块归母净利润同比增长10.5%，水务运营板块同比增长3.6%[28][29]。板块整体毛利率达28.8%，呈上行趋势[28][30]。 - **现金流与分红**：行业现金流持续改善，2025年前三季度销售商品提供劳务收到现金/营业收入比例同比提升4.50个百分点至95.1%，经营活动现金流净额达271亿元[32][35][36]。2024年环保板块分红114亿元，同比增加19亿元，垃圾焚烧公司分红比例显著提升[32][41][42]。 出海拓疆 - **垃圾焚烧出海**：国内垃圾焚烧产能已基本饱和，2024年全年中标量不到1万吨/日[50]。东南亚、中亚国家垃圾焚烧处理比例低（普遍低于10%），存在“垃圾围城”问题，市场需求迫切[7][55]。东南亚五国（印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚）未来新增垃圾焚烧市场总投资规模预计达千亿级，仅印尼市场空间就达582亿元[56]。 - **印尼市场机遇**：印尼垃圾焚烧总统令于2025年10月出台，11月6日启动国际招标，预计2026年第一季度开始建设，推进迅速[7][61]。其主权基金Danantara参股投资，政治风险相对可控[7][64]。印尼垃圾热值更高（约8.6MJ/Kg，为中国1.6倍），测算其项目吨上网电量达482-597度，吨垃圾收入达612-758元，收益率和现金流预计优于国内项目[65][69][72]。已有20家中国垃圾焚烧企业进入供应商短名单[7][62]。 - **个股出海逻辑**：**龙净环保**跟随股东紫金矿业出海，业务从烟气治理拓展至矿山绿电[7][16]。**美埃科技**洁净室产品客户和应用领域持续拓展[7][16]。**冰轮环境**作为制冷压缩机龙头，海外算力配套订单爆发[7][16]。 降碳牵引 - **碳市场建设**：碳排放管控体系持续完善，配额将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等行业，CCER已发布5批方法学，绿证基本实现全覆盖，预计碳价稳中有升[8][16]。 - **非电绿能**：政策将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标，利好：1) **可再生能源供暖（制冷）**：垃圾焚烧及生物质龙头通过供热改造增厚业绩、改善现金流[8][16]；2) **可再生能源制氢氨醇**：利于国内需求形成，加快从“0到1”发展[8][16]；3) **生物质能非电利用**：生物柴油（UCOME、HVO）、可持续航空燃料（SAF）等作为传统燃料的绿色替代品，在交通脱碳中扮演重要角色，受欧盟反倾销影响的最坏阶段已过去[8][16]。 - **再生资源**：**再生金属**（如高能环境、浙富控股、飞南资源）产能与金属涨价逻辑关联；**再生塑料**（如英科再生）打通了塑料循环再利用全产业链[8][16]。 减污深化 - **水务**：行业稳健增长、现金流改善，公用事业市场化改革促进估值修复提速，关注兴蓉环境、洪城环境等[9][16]。 - **大气**：国七标准推进带来汽车后处理市场机会，火电新增装机趋势延续叠加非电需求释放，烟气治理市场需求具有延续性，关注奥福科技、龙净环保等[9][16]。 主题性投资机会 - **环保+新质生产力**：涉及智能驾驶/无人驾驶/机器人相关的盈峰环境、宇通重工、福龙马等，以及电池材料相关的伟明环保等[10]。 - **环保+周期**：布局资源端的高能环境、赛恩斯等[10]。 - **化债受益**：垃圾焚烧和水务运营、环卫、检测服务、监测设备等方向受益于地方政府化债进展[10]。

行业概述与技术原理 - 静电除尘器是一种利用高压静电场使粉尘颗粒荷电并吸附至集尘极，从而实现气体净化的工业设备，可高效捕集0.01-50μm的细微颗粒，适应高温高压高浓度工况，是工业烟气治理的关键技术之一 [2] - 设备主要分为板式和管式两大类型，板式结构成熟、处理风量大，是燃煤电厂、水泥冶金等大风量场景的主流选择，管式除尘效率高、结构紧凑，尤其适用于湿性、粘性或腐蚀性烟气的精处理，两者常协同应用以兼顾效率与成本 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国静电除尘器行业市场规模约为236亿元，同比增长8.26% [1][5] - 行业当前处于技术升级与市场结构优化的关键阶段，传统设备对PM2.5等细微颗粒物捕集效率有限，技术创新成为发展核心驱动力 [1][5] 产业链与下游应用 - 产业链上游包括集尘极、电晕极、高压变压器、整流器、控制模块、传感器等原材料及零部件，中游为生产制造环节，下游主要应用于电力、钢铁、水泥、化工、垃圾焚烧等领域 [5] - 2025年1-10月，中国火力发电量为52130.5亿千瓦时，同比下降0.19%，环保标准升级倒逼存量火电厂技术改造，高效静电除尘器在超低排放协同治理中价值凸显 [5] 技术创新与突破 - 山西大学研究团队提出创新解决方案，将金属集尘板替换为具有凹凸结构的介电材料，并配备极低频双极性电源，利用介电弛豫效应显著增强电场并提高细微颗粒荷电量，实现对细颗粒物的精准捕集，突破了传统技术限制 [1][5] - 行业技术正向智能化、低碳化深度融合演进，物联网、大数据、AI算法嵌入设备全生命周期管理，同时碳捕集与利用技术集成以及导电玻璃钢、纳米涂层等新材料应用成为新方向 [7] 重点企业经营情况 - 菲达环保2025年前三季度营业收入为25.44亿元，同比增长14.40%，归母净利润为2.04亿元，同比增长21.10% [6] - 菲达环保自主研发的“1350MW级机组配套超大型电除尘器”获国际首台（套）认定，采用四室五电场结构，单台机组减钢600吨以上，运行能耗达GB37484-2019“1级能效”，其高频电源设备已应用于中煤、华能等10余个百万机组项目 [6][7] - 宝新能源2025年前三季度营业收入为67.54亿元，同比增长10.61%，归母净利润为8.21亿元，同比增长38.62% [7] - 宝新能源生产的除尘系统采用静（电袋）复合除尘器，效率超99.8%，三期机组升级为“三室五电场低低温静电除尘+湿式静电除尘”组合，效率达99.925%，每台机组配置CEMS系统实现数据实时联网 [7] - 龙净环保通过宽间距电除尘器与脉冲供电技术实现能耗降低，除尘效率达99.9%，在电力行业超低排放改造中占据主导地位 [6] 行业发展趋势 - 非电行业将成为需求增长核心引擎，钢铁、水泥、垃圾焚烧、化工等领域受碳排双控政策驱动，中小企业通过差异化竞争切入半导体洁净室等细分领域 [8] - 行业将加速全球化布局与标准输出，龙头企业已在全球40余国建立项目，中国主导制定的行业标准（如GB37484-2019）逐渐成为国际参考，未来将通过“一带一路”倡议深化国际合作，在新兴市场建立生产基地 [9][10]

文章核心观点 - 锂电产业链因下游需求强劲而呈现供不应求态势，产品价格上涨，企业满产满销，并通过签订长期大额订单锁定上游产能以巩固优势 [3][4] - 储能与新能源汽车需求爆发是核心驱动力，行业正通过技术迭代提升产品性能，并向高端化、全球化方向发展，以重塑全球产业竞争格局 [3][5][9][10] 锂电产业链供需与价格现状 - 多家锂电池厂商宣布或酝酿涨价，德加能源自12月16日起产品售价上调15%，孚能科技表示部分产品已涨价，认为价格上涨是行业趋势 [3] - 产业链多个环节满产满销，鹏辉能源、多氟多、天际股份、当升材料、龙净环保等公司均表示产品供不应求 [4] - 原材料价格大幅上涨，12月10日电池级碳酸锂现货均价为9.275万元/吨，较一个多月前上涨23%，六氟磷酸锂现货均价突破18万元/吨，刷新年内高位 [4] - 产能紧张，大容量储能电芯交货期已排到明年上半年 [4] 下游需求驱动因素 - 全球动力电池需求快速增长，今年前三季度全球动力电池装车量达811.7GWh，同比增长34.7% [5] - 储能市场需求增速更快，2025年前三季度全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7% [5] - 需求增长主要源于全球风光新能源装机量攀升对电网稳定性的要求，以及AI数据中心扩张带来的巨大电力需求，光储系统作为高效绿色供电方案产生大量新增需求 [5] 产业链“锁量”竞争与大额订单 - 下游企业为锁定供应签订长期大额订单，例如海博思创与宁德时代签署10年协议，其中2026至2028年采购量不低于200GWh [6] - 海外市场订单亮眼，宁德时代在日本累计布局储能项目规模达3.4GWh，亿纬锂能与瑞典企业签约推动北欧1.48GWh储能项目 [6] - 大额订单向产业链中上游传导，涉及正极、电解液、铜箔、设备及矿产资源等多个环节，合同金额巨大 [7] - 部分订单规模已超出企业当前产能峰值，行业普遍加速扩张以应对需求 [7] 企业扩产与技术升级 - 多家企业宣布扩产计划，富临精工拟投40亿元建设年产35万吨磷酸铁锂项目，龙蟠科技拟定增募资20亿元，诺德股份规划2030年全球总产能扩至30万吨/年 [8] - 技术迭代驱动行业提质，宁德时代已开始量产第五代磷酸铁锂产品，在能量密度和循环寿命上实现新突破 [9] - 高压实磷酸铁锂产品（压实密度≥2.6g/cm³）成为提质增效核心，头部企业第四代高压实产品出货占比已超30%，预计2026年将提升至50% [9] - 多元技术路径并行驱动降本增效，如协鑫的物理法正极材料工艺、龙蟠科技的“一次烧结工艺”、富临精工的草酸亚铁工艺等 [10] 产业全球化与高端化发展 - 头部企业通过技术输出与产能出海进行全球化布局，如湖南裕能布局西班牙产能，龙蟠科技印尼基地即将满产 [10] - 高端产品（如德方纳米第五代高性能磷酸铁锂材料）单吨溢价可观，有助于破解行业“低端过剩、高端偏紧”的结构性矛盾 [9] - 在技术驱动下，锂电产业正从规模竞争转向价值竞争，迈向高质量发展新阶段 [10]

宏观策略 - 核心观点：对比2024年与2025年12月政治局会议，政策重心从防御外部冲击转向主动统筹国内经济与国际经贸斗争，从稳定资产价格转向稳定微观主体（就业、企业、市场、预期），政策调节从“超常规逆周期”转向兼顾“逆周期和跨周期”，注重短期刺激与中长期平衡 [1][2] - 货币政策：2025年中央经济工作会议大概率延续“适度宽松”基调，以表现支持性立场，但“科学稳健”的货币政策体系表述不代表政策取向收紧，措辞更多是对当前状态的描述 [5][36][41] - 财政与内需：财政政策预计维持积极，明年赤字、超长期特别国债、专项债规模或小幅增加；扩内需仍为经济工作首位，具体措施可能包括居民增收、消费补贴和扩大有效投资 [36] - 经济数据预测：预计2025年11月社会融资规模增速延续回落至8.4%左右，新增贷款或同比少增800-1300亿元；但出口增速有望由负转正，成为需求端亮点 [3][37] 海外市场 - 美联储政策：市场已基本定价美联储2025年12月降息，但预期未来将反复；短期需关注12月FOMC会议的鹰派风险，中期因宽财政、宽货币及季节性脉冲，预计2026年1-4月可能无法降息，长期看新任主席哈赛特或在2026年6月后才开始释放鸽派信号 [4][38][39][40] - 市场表现：受降息预期推动，美股上行（标普500涨0.31%，纳斯达克涨0.91%）；但日央行鹰派言论推升其12月加息预期至89%，带动美债利率上行（10年期升12.18个基点至4.135%） [4][38][39] A股市场展望 - 核心观点：A股市场处于持续磨底阶段，大级别反攻行情仍需耐心等待；2025年12月宏观择时模型评分为-2分，预示万得全A指数调整概率存在但空间有限，全月可能呈现成交平淡的窄幅震荡格局 [7][43] - 板块风格：后续红利板块性价比或减弱，科技成长板块经过11月调整后吸引力重新提升；但对微盘股方向在12月中旬后持谨慎态度，因历史表现较弱且近期高位标的有异动 [7][43] - 港股市场：恒生科技、恒生创新药等指数与A股节奏类似，处于磨底阶段，调整空间可能不大但仍需时间 [7][43] 固收与金融产品 - 可转债市场：普联转债（123261.SZ）发行规模2.43亿元，债底价值83.52元，转换平价103.8元，预计上市首日价格在122.94~136.97元之间，建议积极申购 [8][44] - 绿色债券：2025年12月1日至5日，一级市场新发行绿色债券24只，规模约207.37亿元，较上周减少129.02亿元；二级市场周成交额661亿元，较上周增加26亿元 [8] - 二级资本债：同期新发行3只，规模500.00亿元；二级市场周成交量约1949亿元，较上周增加164亿元 [9] - 基金监管：基金绩效管理办法引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定 [25] 行业观点与投资建议 - **环保行业**：2026年环保专项资金预算提前下达，重点推荐瀚蓝环境、高能环境、龙净环保等公司；其中高能环境H股上市推进，龙净环保受益于大气治理占比提高 [10][11][31][32] - **工程机械**：国内外周期共振向上，处于上行周期起点，预计未来2-3年板块利润增速约20%+，核心标的2026年估值仅10-16倍PE，建议重点配置 [12][26] - **建筑材料**：短期推荐基建链条（海螺水泥、东方雨虹）、装修消费（三棵树、箭牌家居）及欧美出口产业链（中国巨石、中材科技）；“十五五”期间科技自立自强利好国产半导体及洁净室工程板块（圣晖集成、亚翔集成） [12] - **燃气行业**：2025年供给宽松，城燃公司成本优化、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2025年股息率4.4%）、昆仑能源（股息率4.7%）、九丰能源（股息率3.7%）等 [13][14] - **电子（算力）**：算力板块中光铜互连走强，Marvell以32.5亿美元收购Celestial AI标志CPO技术迈向大规模商用，建议关注CPO产业技术迭代及供应链重塑 [15] - **电力设备（储能/锂电/机器人）**： - 储能：全球需求旺盛，预计2026年装机增长50-60%，未来三年复合增长30-50%，国内大储需求超预期，供应紧张 [16] - 锂电：2025年11月中国电动车批发预估172万辆，同环比+20%/+7%，欧洲11月9国销量28.7万辆，同环比+40%/+9%，电池供不应求，材料价格已上涨（如6F） [16] - 机器人/AIDC：人形机器人2025-2026年为量产元年，全面看好核心供应链；AIDC需求提升，国内公司迎出海机遇 [16][17] - **商贸零售（文旅）**：“扩大服务消费”政策支持文旅产业，建议关注有产能扩张等变革预期的长白山、峨眉山A及酒店板块华住集团、首旅酒店等 [18] - **医药生物**：看好创新药出海，重点推荐恒瑞医药、百济神州；子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械 [19] - **汽车（智能化）**：汽车行业进入电动化红利尾声、智能化黎明前阶段，看好AI智能车主线，包括Robotaxi（特斯拉、小鹏汽车、地平线）、Robovan（德赛西威）及C端整车（小鹏、理想） [21][22] - **非银金融**：保险行业受益于经济复苏、利率上行；证券行业受益于政策环境友好及拓宽资本空间，推荐排序保险>证券，重点推荐中国人寿、中国平安、中信证券等 [23][28][29][30] - **计算机**：AI推理爆发驱动GPU直连SSD的架构变革，数据库软件生态需以GPU为中心重构，数据库产业迎来新机遇，相关标的包括星环科技、达梦数据等 [24] - **煤炭开采**：供需疲弱下煤价维持下行，但关注保险资金增量可能青睐资源股，推荐动力煤弹性标的如昊华能源、广汇能源 [27] - **电解铝**：行业正从周期股向红利资产转变，供给增长见顶（2026年中国产量增速预计仅1.14%），需求结构转向交运、电力，预计2026年铝价中枢上行至21,500-22,000元/吨，行业吨盈利已突破4500-5000元 [28] 重点公司更新 - **高能环境**：H股上市推进，董事高管增持，战略进军矿业，维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元 [31] - **龙净环保**：受益于2026年环保专项资金预算提前下达及大气治理占比提高，紫金矿业现金认购定增赋能，维持2025-2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元 [32] - **小鹏汽车-W**：定位从汽车走向AI科技，2026年Robotaxi与机器人量产，下调2026-2027年营收预期至1058/1519亿元，归母净利润预期至25/62亿元 [33][35]