报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价12.28元，较上周12.19元上涨0.74% [1] - 本周最高价12.45元（9月16日），最低价12.0元（9月18日） [1] - 总市值88.75亿元，在煤炭开采板块市值排名24/30，A股整体市值排名2089/5153 [1] 权益分派方案 - 每股派发现金红利0.09元（含税），股权登记日为2025年9月24日 [2][3] - 以总股本722,718,000股为基数，共派发现金红利65,044,620元 [2][3] - 除权除息日与现金红利发放日均为2025年9月25日 [2] 股东税务安排 - 个人股东持股期限超过1年暂免征收个人所得税 [2][3] - QFII及沪股通股东按10%税率代扣代缴所得税 [2][3] - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发 [2]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价上涨2.00%至12.24元/股，成交额4906.95万元，换手率0.56%，总市值88.46亿元 [1] - 主力资金净流入168.04万元，特大单买入258.95万元（占比5.28%），大单买入573.45万元（占比11.69%） [1] - 年内股价下跌6.06%，近5日涨0.41%，近20日跌0.24%，近60日涨7.37% [1] 公司业务结构 - 主营业务涵盖煤炭开采销售（58.32%）、电力生产（27.85%）、铝产品加工（15.82%）及铁路运输、太阳能发电等 [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，概念板块包括长期破净、小盘、超超临界发电等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.40万户，较上期减少1.45%，人均流通股21,256股，较上期增加1.47% [2] - 香港中央结算有限公司增持324.03万股至663.05万股，位列第四大流通股东 [3] - 国泰中证煤炭ETF增持105.93万股至447.85万股，南方中证1000ETF增持48.66万股至265.56万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入34.98亿元，同比下降27.94%，归母净利润2.05亿元，同比下降56.45% [2] - A股上市后累计派现39.75亿元，近三年累计分红11.78亿元 [3]

分配方案核心内容 - 2025年半年度每股派发现金红利0.09元（含税）[1][3] - 以总股本722,718,000股为基数 共计派发现金红利65,044,620元[3] - 差异化分红送转未实施[1] 分配实施对象与时间 - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东[2] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[4] - 中国中煤能源股份有限公司为自行发放对象[6] 税务处理细则 - 个人股东及证券投资基金持股1个月内按20%征税 1个月至1年按10%征税 超过1年暂免征[6][7] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股实际派发0.081元[7] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税 税后每股派发0.081元[8] - 其他机构投资者自行缴纳所得税 税前每股派发0.09元[8] 批准与咨询方式 - 分配方案经2024年年度股东大会授权及第九届董事会第八次会议审议通过[1] - 投资者可通过公司证券部联系电话021-68864621进行咨询[9]

**行业与公司** - 行业：煤炭行业 - 公司：晋能控股集团（山西省主要煤炭企业） **核心观点与论据** - **超产核查与产能控制** - 山西省煤矿超产严重，部分矿井实际产量达核定产能的200%（如核定100万吨，实际产200万吨）[2] - 晋能控股集团旗下马道头矿核定年产能910万吨，高峰期实际产量达1,500-2,300万吨，目前压缩至核定产能[1][4] - 超产核查导致全省约50%矿区受影响，部分停产，电子封条、用电量、纳税发票等多维度监管严格[2] - 全省约43%核增产能未完成手续，实际产能近6亿吨（核定仅3亿吨），但国家未采取严厉措施因山西供应至关重要[6][7] - **供应与库存变化** - 晋能控股集团北港库存从上半年高峰600万吨降至当前150万吨，因长协价低于市场价不愿销售，9月起积极去库存[3][13][14] - 露天矿受雨季影响严重（如内蒙古护坡塌方），导致供应收缩[10] - **价格走势与预期** - 短期（9-10月）煤价受下游补库、供应受限及进口煤价高支撑，5,500大卡动力煤预计710-760元/吨[11][19] - 四季度因非电需求回暖和查超产政策持续，价格偏强[12] - 2026年5,000大卡动力煤价格中枢预计740元/吨[12][19] - 进口煤价高于国内（如3,800大卡进口427元 vs 国内到岸483元），限制国内煤价上限[9] - **政策与制度影响** - 储备产能制度要求新增煤矿30%指标用于储备，豁免部分手续，但坑口销售为主，替代效果待观察[8] - 2026年长协电价和煤价机制或调整，改为底价区间模式，平衡企业稳定性与市场公平[15] **其他重要内容** - 煤矿生产按月度分配产能（如910万吨/12），超产后下半月检修维护，但执行中存在灵活性[5] - 火电需求仍占主导，风光新能源稳定性不足，核能建设受限[16] - 电煤用户以电厂为主，非电行业（如水泥、化工）需求回暖但未改变结构[17] - 未完成核检的5,000万吨产能若年底未解决，可能转储备或核定，但无“一刀切”政策[7][18]

公司分红方案 - 上海能源2025年半年度利润分配方案为A股每股现金红利0.09元（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年9月24日[2] - 除权（息）日与现金红利发放日均安排在2025年9月25日[2]

业绩总结 - 2025年半年度A股每股现金红利0.09元[3] - 以722,718,000股为基数，派发现金红利65,044,620元[5] 权益分派信息 - 股权登记日2025/9/24，除权（息）日和发放日2025/9/25[3][6] 税负情况 - 个人及基金持股1月内税负20%，1月 - 1年税负10%，超1年免税[9] - QFII及港交所投资者按10%扣税，税后每股0.081元[9][10] - 其他机构投资者税前每股0.09元[10] 咨询方式 - 咨询权益分派联系证券部，电话021 - 68864621[11]

权益分派方案 - 以总股本722,718,000股为基数实施现金分红 [1] - 每股派发现金红利0.09元（含税） [1] - 合计派发现金红利65,044,620元 [1] 实施时间安排 - A股股权登记日为2025年9月24日 [1] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025年9月25日 [1] 分红发放方式 - 红利委托中国结算上海分公司进行发放 [1] - 中国中煤能源股份有限公司的现金红利由公司自行发放 [1] 差异化扣税政策 - 个人股东及证券投资基金暂不扣缴所得税 [1] - QFII股东按10%税率扣缴所得税 [1] - "沪股通"投资者按10%税率扣缴所得税 [1] - 其他机构投资者自行缴纳所得税 [1]

煤炭价格表现 - 2025H1秦港动力煤山西产Q5500均价676元/吨 同比下跌22.8% [1][2] - 2025Q2动力煤价格632元/吨 环比下跌12.4% [1][2][4] - 2025H1京唐港主焦煤均价1379元/吨 同比下跌38.8% [1][2] - 2025Q2主焦煤价格1315元/吨 环比下跌8.8% [1][2][4] 上市煤企经营数据 - 2025H127家上市煤企煤炭产量6.1亿吨 同比增长2.5% [3] - 2025H1煤炭销量6.5亿吨 同比下降5.4% [3] - 2025H128家上市煤企营业收入5384亿元 同比下降18.1% [3] - 2025H1归母净利润560亿元 同比下降31.7% [3] - 2025Q2单季营业收入2645亿元 环比下降3.4% [4] - 2025Q2归母净利润258亿元 环比下降14.4% [4] - 行业毛利率28.8% 同比下降2.1个百分点 [3] - 行业净利率13.3% 同比下降2.6个百分点 [3] - 行业ROE 4.8% 同比下降2.5个百分点 [3] 价格修复机制与目标 - 动力煤价格修复机制基于大宗商品双轨制运行 现货价格将修复至长协价之上 [5] - 动力煤价格修复目标分四级：第一目标价地方国企长协实际成交价700元 第二目标价煤电盈利均分点750元 第三目标价电厂盈亏平衡线860元 [5] - 炼焦煤目标价基于与动力煤比值2.4倍 对应四级目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [6] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [6] 行业核心逻辑与投资主线 - 周期弹性逻辑：动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 供给端"查超产"政策推动产量收缩 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 [6] - 红利逻辑：2025H1有6家上市煤企发布中期分红方案 合计分红规模241.3亿元 中国神华上半年分红比例达79% [6] - 投资主线一周期逻辑：晋控煤业、兖矿能源（动力煤） 平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤） [6] - 投资主线二红利逻辑：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 投资主线三多元化铝弹性：神火股份、电投能源 [6] - 投资主线四成长逻辑：新集能源、广汇能源 [6]

电网改造 - 公司改造后电网以220kv系统与国网联络 [1] - 以110kv系统作为主供电网络 [1] - 以35kv系统作为配网或辅网 [1] 供电系统优化 - 改造后系统提高了供电安全性 [1] - 改造后系统提高了供电可靠性 [1] - 改造后系统提高了供电经济性 [1]