股东减持完成 - 持股5%以上股东中国兵器装备集团有限公司的一致行动人兵器装备集团财务有限责任公司完成减持计划 [2] - 兵装财务通过集中竞价方式减持公司股份18,004,049股，占公司总股本的0.98% [2] - 减持后兵装财务不再直接持有公司股份 [2] 股东权益变动 - 本次减持前，兵装财务直接持有公司18,004,049股，占总股本0.98%，兵装集团直接持有294,734,746股，占总股本16% [2] - 2025年11月20日，兵装财务及其一致行动人兵装集团合计持股数量从312,738,795股减少至294,734,746股 [2] - 合计持股比例从16.98%减少至16%，触及1%的整数倍变动 [2]

减持情况 - 减持前兵装财务持股18,004,049股，占比0.98%，兵装集团持股294,734,746股，占比16%[2] - 2025年10月16日，兵装财务拟减持不超18,004,049股，即不超总股本0.98%[2] - 截至2025年11月20日，兵装财务减持18,004,049股，减持计划实施完毕[3] 数据结果 - 2025年11月20日，兵装财务及其一致行动人合计持股比例从16.98%减至16%[4] - 本次减持价格区间10.10 - 10.44元/股，总金额184,585,723.30元[7] - 减持主体兵装财务当前持股数量为0股，持股比例为0%[7] 影响说明 - 本次减持遵守规则，与计划、承诺一致[8] - 不触及要约收购，不导致控股东、实控人变化[4] - 不涉及披露权益变动报告书[11] - 不会对公司治理及未来经营产生重大影响[4]

人员变动 - 保变电气副总经理张冠军2025年11月21日因工作变动申请辞职[1][2] - 张冠军工作已交接，离任不影响公司经营[1] - 张冠军离任后任三级顾问[2] 其他情况 - 截至披露日，张冠军未持股，无未履行承诺[1]

公司人事变动 - 副总经理张冠军因工作变动辞职，辞职报告自送达董事会之日起生效 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为：输变电产品占比98.06%，其他业务占比1.35%，其他占比0.59% [1] - 截至发稿时公司市值为175亿元 [1] 行业宏观展望 - 行业展望提及需重视人工智能对千行百业的赋能作用 [1] - 行业展望亦需考量人工智能对就业的替代效应及可能带来的收入极化问题 [1]

减持计划公告 - 公司持股5%以上股东的一致行动人兵装财务计划通过集中竞价方式减持不超过1800.40万股公司股份，占公司总股本的0.98% [1] 减持计划完成 - 截至公告披露日，兵装财务已通过集中竞价方式完成减持公司股份1800.40万股，占公司总股本的0.98% [1] - 本次减持计划已实施完毕 [1]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.04%，报收9.61元/股，成交金额8.26亿元，换手率4.59%，总市值176.97亿元 [1] - 公司股价已连续5天下跌，区间累计跌幅达18.39% [1] 公司基本情况 - 公司全称为保定天威保变电气股份有限公司，位于河北省保定市，成立于1999年9月28日，于2001年2月28日上市 [1] - 主营业务为变压器、互感器、电抗器等输变电设备及辅助设备、零部件的制造与销售 [1] - 主营业务收入构成为：输变电产品占比99.30%，材料销售占比0.42%，其他占比0.28% [1] 主要股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）为公司十大流通股东之一，三季度减持11.14万股，当前持有841.82万股，占流通股比例0.46% [2] - 该基金在11月21日单日浮亏约429.33万元，在连续5天下跌期间累计浮亏损失达1919.35万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为24.71%，近一年收益率为18.97%，成立以来收益率为10.36% [2] - 基金经理为崔蕾，累计任职时间7年16天，现任基金资产总规模1227.6亿元，任职期间最佳基金回报率为180.57%，最差基金回报率为-15.93% [2]

股价与交易表现 - 11月20日盘中股价报10.13元/股，下跌2.03%，总市值186.55亿元 [1] - 当日成交金额7.96亿元，换手率4.20%，主力资金净流出3330.93万元 [1] - 今年以来股价累计上涨29.04%，但近5个交易日下跌18.31% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次（11月13日）龙虎榜净卖出6705.67万元 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为变压器、互感器、电抗器等输变电设备制造与销售，输变电产品收入占比99.30% [1] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括变压器、直流输电、特高压等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入45.02亿元，同比增长41.90% [2] - 2025年1-9月归母净利润1.46亿元，同比增长72.91% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为13.85万户，较上期减少14.36%，人均流通股增至13294股，增加16.77% [2] - 南方中证1000ETF为第六大流通股东，持股841.82万股，较上期减少11.14万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股841.25万股，较上期增加182.53万股 [3] - 华夏中证1000ETF已退出十大流通股东名单 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现6.75亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

核心观点 - 公司近期业绩增长部分依赖出售印度子公司等非经常性收益，主营业务盈利能力仍待观察 [2][4] - 公司当前困境源于十多年前进军光伏产业的战略失误，导致长期背负高负债包袱 [5][6][7][8] - 公司在特高压输电设备领域拥有60年深厚技术积累和核心专利，是其穿越周期的核心竞争力 [11] - 通过控股股东变更为中国电气装备集团有限公司，公司获得强大的集团资源支持和订单渠道 [14][15][17] - 国家电网年度投资创新高，行业进入新周期，公司凭借技术优势和集团背景有望受益 [16][17][20] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收45.02亿元，同比增长41.9% [2] - 2025年前三季度净利润1.46亿元，同比增长72.91%，但其中5495万元为出售印度公司的非经常性收益 [2][4] - 剔除上述收益后，公司主营业务盈利能力依然有限 [4] - 2020年至2023年，公司营收从40.85亿元下滑至34.62亿元，2023年净利润亏损2.06亿元 [5] 历史战略失误与影响 - 2005年左右公司确立“新能源+输变电设备”双主业战略，豪掷26亿元创立天威四川硅业进军光伏 [6] - 2012年行业寒冬导致光伏业务严重亏损，公司于2013年剥离新能源业务，回归输变电主业 [7] - 战略失误导致债务高企，资产负债率一度飙升至97.17%，有息负债率达67.33% [8] - 经过多年调整，至2025年前三季度资产负债率降至87.83%，为历史较低水平 [10] 核心技术优势 - 特高压技术可将远距离输电损耗从普通电网的5-7%降至2-3% [11] - 公司是特高压领域拓荒者，2009年研发出全球首台240Mvar/1000千伏单柱式特高压电抗器，重量减轻17%，损耗降低15.6% [11] - 创新“五模块”解构技术解决了特高压设备在复杂地形的运输难题 [11] - 变压器产品覆盖110kV-1000kV全系列，贡献公司99%营收，且是国内首家拥有核电站变压器制造资质的企业 [11] 股东结构变化与资源整合 - 2024年9月，中国兵器装备与中国电气装备业务整合，中国电气装备持有公司37.98%股份，成为新任控股股东 [14] - 中国电气装备集团旗下拥有中国西电、许继集团、平高电气等行业龙头企业 [15] - 国家电网2025年全年投资将首次超过6500亿元，订单主要由国电南瑞系和中国电气系瓜分 [16] - 2024年1-11月国家电网前20位中标企业中，上述两派系占10席，公司作为“内部人”订单机会增加 [17] 行业竞争格局与集团内部定位 - 集团内部存在一定竞争，例如许继电气擅长智能电网，平高电气专注高压开关，公司与中国西电在变压器业务有重叠 [18] - 集团已明确计划在2029年前“稳妥解决同业竞争问题” [18] - 公司有望在坚守技术护城河的同时，新增“资源护城河” [20]

特高压指数市场表现 - 11月18日特高压指数盘中下跌2.01% [1] - 指数成分股多数走低 [1] 成分股具体跌幅 - 金盘科技下跌7.68% [1] - 永福股份下跌5.69% [1] - 保变电气下跌5.15% [1] - 风范股份下跌3.36% [1] - 白云电器下跌3.36% [1]

业绩说明会安排 - 2025年11月25日10:00 - 11:00举行2025年第三季度业绩说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2][3][4] - 2025年11月18日至11月24日16:00前可预征集提问[2][4] - 参加人员含董事长等，联系部门为战略资本部[4][5] 报告与参与途径 - 2025年10月28日发布2025年第三季度报告[2] - 投资者可登录上证路演中心参与及查看会议[4][5][6]