公司概况 - 公司历史可以追溯到1967年成立的泰鑫市晨熙制药厂，至今已有57年历史[1] 业绩数据 - 公司2023年营收96.55亿元，同比增长7.33%[3] - 公司规模性利润28.23亿元，同比增长30.03%[3] - 公司2023年全年资产负债率为26.32%[3] - 公司经营性活动现金流量为34.6亿元[3] - 公司2014年至2022年累计进行现金分红60.8亿元[3] - 公司2023年底进行现金分红11.97亿元，同比增长48%[3] 新产品和合作 - 公司2023年与南京真强医药签订了治疗或预防流感的新产品合作推广协议，并进行了股权投资[5]

公司概况 - 公司历史悠久，成立于1967年，已有五十七年历史[1] - 公司主要产品包括轻热解毒类和消化类，销售额稳步增长[2] - 公司财务状况健康，2023年营收96.55亿元，同比增长7.33%[3] 研发与合作 - 公司注重研发，研发团队约有700名技术人员，持续扩充产品管线[4] - 公司与南京增强医药签订合作协议，推广治疗或预防流感的新产品[5] 荣誉与认可 - 公司持续获得各方认可，荣登多项荣誉，包括中国重要企业Top100第七位[6]

公司业务发展情况 - 公司近年来引进的BD品种主要包括与天境生物合作的长效生长激素、与恒翼生物合作的PDE-4抑制剂（适应症为银屑病、特异性皮炎）、蛋白酶抑制剂（改善腹腔手术后胃肠功能恢复、减少术后肠梗阻）以及与征祥医药合作的PA抑制剂（治疗或预防流感），公司也会继续引入新的产品[2] - 公司将继续做好主要产品的市场推广工作，同时积极通过内部自研+外部合作的方式扩充产品管线[2] - 公司积极关注中医药出海的机会与挑战[3] 产品集采情况 - 雷贝拉唑口服常释剂型被纳入第九批集采，胶囊在院线端的销售亦会受到影响[2][3] - 公司将积极应对集采带来的机遇和挑战，多渠道巩固并拓展现有品种市场份额[2][3] 中药保护品种申请进展 - 公司中药保护品种申请工作正在推进中[2][3][4] - 蒲地蓝消炎口服液的中药保护品种申请工作尚在推进中[2] 公司估值情况 - 公司股价受多方面因素影响，公司将继续做好生产经营，努力提升可持续发展及盈利能力，为投资者创造更多价值[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%[1] - 公司2024Q1收入为24.03亿元，同比增长0.60%[2] - 公司2023年整体毛利率为81.52%，同比下降1.39个百分点[3] - 核心产品清热解毒类收入为33.80亿元，同比增速为17.68%[4] - 公司通过BD实现外延式增长，成功达成四项重要商务合作项目[9] 未来展望 - 公司2024~2026年预计收入和归母净利润将呈现逐年增长趋势，维持“买入”投资评级[12] - 济川药业2026年预计营业收入将达到1.2056亿元，较2023年增长25.1%[15] - 2026年预计每股收益将达到4.15元，较2023年增长34.7%[15] - ROE预计在2026年将为15.9%，较2023年下降5.2%[15] - 营业利润预计在2026年将达到4.373亿元，较2023年增长34.1%[15] 其他新策略 - 公司拟推2024年员工持股计划，参与员工总人数不超过70人，设立规模不超过1430.55万元[10] - 本报告以沪深300指数为基准，定义了行业评级体系和公司评级体系[21] - 行业评级体系中，增持表示未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上，减持表示落后市场基准指数5%以上[21] - 公司评级体系中，买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上，卖出表示落后市场基准指数15%以上[21]

业绩总结 - 济川药业2024年Q1实现营收24.03亿元，同比增长0.6%[1] - 归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%[1] - 预计2024-2026年公司实现营业收入100.02亿元、110.10亿元、120.19亿元，归母净利润30.35亿元、33.99亿元、37.38亿元，分别同比增长7.5%、12.0%、10.0%[1] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到1.2019亿元，较2022年增长33.8%[2] - 营业利润率在2023年达到34.4%，之后逐年下降，2026年预计为10.3%[2] - 归属母公司净利润率在2023年达到30.0%，之后逐年下降，2026年预计为10.0%[2] - 毛利率在2022年为82.9%，之后略有波动，2026年预计为82.0%[2] - ROE在2023年达到21.1%，之后逐年下降，2026年预计为17.0%[2] 公司发展 - 公司账上现金充沛，货币资金达113.92亿元，有望助力长期发展[1] - 公司发布员工持股计划，旨在激发管理团队积极性，提升内在价值[1] 投资建议 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[6] - 买入评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[6] - 长城证券版权所有并保留一切权利[6]

业绩总结 - 经济川药业2023年实现营收96.55亿元，同比增长7.32%[1] - 归母净利润为28.23亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润为26.92亿元，同比增长32.72%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到11780百万元，较2022年增长31.1%[5] - 2026年预计每股收益将达到4.16元，较2022年增长77.9%[5] - 公司2026年预计ROE为16.6%，较2022年下降2.5个百分点[5] 产品和技术 - 公司核心品种需求维持较优水平，清热解毒类、儿科类、呼吸类产品营收增速亮眼[2] - 公司通过BD引进赋能业务可持续发展，达成4项BD合作，丰富治疗管线[3] 财务展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，PE分别为13.4/11.9/10.6倍[1] - 营业利润率预计在2024年达到最低值6.1%，之后逐渐上升至2026年的12.9%[5] - 毛利率在2022年为82.9%，2026年保持稳定在81.4%左右[5] - 净利率在2022年为24.1%，2026年预计将提高至32.6%[5] - 公司2026年预计每股经营现金流为3.42元，较2022年下降17.8%[5] - 资产负债率在2022年为24.2%，2026年预计将下降至17.8%[5] - 公司2026年预计P/E比率为10.6，较2022年下降43.3%[5]

报告公司投资评级 - 报告给予济川药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司业绩大超预期,归母净利润同比增长24.90% [2] - 费用端优化带来净利率明显提升,2024年一季度净利率达35.25% [2] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳健增长,分别达到102.03/110.84/119.44亿元和31.14/34.30/37.30亿元 [2] - 维持"买入"评级,认为公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先,二线品种发力及BD落地将带来第二增长曲线 [2] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入预测分别为9,655/10,203/11,084/11,944百万元,同比增长7.3%/5.7%/8.6%/7.8% [4] - 2023-2026年归母净利润预测分别为2,823/3,114/3,430/3,730百万元,同比增长30.0%/10.3%/10.2%/8.7% [4] - 2023-2026年毛利率预测分别为81.5%/81.3%/81.5%/81.8% [4] - 2023-2026年净利率预测分别为29.3%/30.6%/31.0%/31.3% [4] - 2023-2026年ROE预测分别为21.1%/19.0%/17.4%/15.9% [4] - 2023-2026年ROIC预测分别为27.9%/26.4%/22.4%/19.8% [4]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，实现收入24.03亿元，归母净利润8.45亿元，扣非净利润7.26亿元，同比增长分别为0.6%、24.9%、19.8%[1] - 2024年一季度毛利率为81.1%，净利率达到35.25%，为近十年来最高值，盈利能力显著提升[1] - 应收账款显著减少，24Q1应收账款19.56亿元，较23Q1减少2.9亿元，销售商品、提供劳务收入收到的现金34.26亿元，回款能力明显提升[1] - 济川药业2026年预计营业总收入将达到11,882百万元，呈现稳定增长趋势[2] - 公司2026年预计净利润为3,619百万元，净利润增长率为9.8%[2] - 公司2026年预计净资产收益率为18.9%，ROE保持稳定[2] 市场比较 - 可比公司对比显示，济川药业的PE值在2024年为11.20，低于行业均值16[3] 投资建议 - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具备专业胜任能力[4] - 公司提供了股票投资评级和行业评级，其中增持、谨慎增持、中性和减持等评级标准明确说明了相对沪深300指数的涨跌幅范围[11]

业绩总结 - 公司2023年全年业绩表现优异，实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%[1] - 公司2024年一季度业绩继续超预期，实现营业收入24.03亿元，同比增长0.6%[1] - 公司盈利能力持续提升，净利率达到29.28%，同比提升5.14pct[1] - 公司现金流情况良好，2023年经营活动产生的现金流量净额为34.64亿元，同比增长32.17%[1] - 公司核心产品需求旺盛，医药工业收入增长7.56%，毛利率83.05%[9] 未来展望 - 公司BD进展顺利，有望为未来业绩增长贡献新增量[10] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为100.24亿元、109.64亿元、119.39亿元，同比增长3.8%、9.4%、8.9%[14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为30.11亿元、33.98亿元、37.94亿元，同比增长6.7%、12.8%、11.7%[14] 其他新策略 - 公司发布员工持股计划，助力公司中长期发展，设立规模不超过1,430.55万元[11] - 公司提升分红比例，向全体股东每10股派发现金红利13.00元[13] - 公司给予首次覆盖评级为“增持”，对应2024年4月19日收盘价的PE分别为13.5、11.9、10.7倍[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予济川药业“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 济川药业产品结构不断优化，儿科业务接过呼吸及消化两大传统优势领域接力棒，成长空间大 [2] - BD项目持续高效引进，有望为公司中长期发展贡献新增量 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 济川药业：销售渠道优势凸显，赋能儿科业务发展 - 济川药业成立于1994年，2013年借壳上市，是集三大产业为一体的国家级高新技术企业集团，专注多领域药品生产销售，子公司涉足日化和保健品业务，2021年起推进优质产品BD引入 [11] - 截至2023年底，董事长曾龙祥合计持有公司33.17%股份为实际控制人，子公司分工明确，布局五大板块，健全考核系统有望优化业务管理体系 [13] - 2018 - 2023年公司营业收入由72.08亿元增至96.55亿元，CAGR为6.02%；归母净利润由16.88亿元增至28.23亿元，CAGR为10.83%，2020年受疫情影响下滑后持续增长 [14] - 2018 - 2023年中药产品营收占比超60%，2023年中药营收73.48亿元，同比增长13.49%，占76.23%；西药营收21.07亿元，同比下降9.29%，占21.86%；其他类营收1.84亿元，同比增长2.05%，占1.91%，中药和西药毛利率均超80% [17] - 2018 - 2023年清热解毒、消化和儿科三类产品合计营收占比超77%，2023年清热解毒类营收33.8亿元，同比下降4.60%，占35.07%；消化类营收16.87亿元，同比下降2.02%，占17.5%；儿科类营收27.41亿元，同比增长13.01%，占28.44%，业务重点向儿科转移 [18] - 2018 - 2023年公司毛利率由84.79%降至81.52%，净利率从23.42%提升至29.28%，销售费用率由50.83%降至41.50%，净利润小幅上升，盈利能力有望进一步提升 [20] - 2018 - 2023年公司资产总额稳定增加，资产负债率由30.01%降至26.32%，2020 - 2023年经营活动现金流净额自17.82亿元增至34.64亿元，CAGR达24.80%，资产负债结构和现金流状态良好 [21] 政策助力中药市场规模扩增，呼吸及儿科中药发展机遇大 - 国家陆续出台政策支持中药产业，有助于产业生态优化和高质量发展 [36] - 2022年中国医药市场规模为15,541亿元，预计2035年增至19,627亿元，2022 - 2025年CAGR为8.1%，中药市场规模有望从2022年的4,223亿元增至2025年的4,973亿元，CAGR为5.6% [38] - 公立医疗机构是中成药主要销售渠道，院外终端地位逐步提高，2019 - 2020年市场规模缩减，2021年增长，2022年销售总额超3,800亿元，实体药店销售额占比从2018年的27.4%提至2022年的34.0% [39] - 2022年重点城市公立医院终端中成药销售额超315亿元，心脑血管为院内重点用药领域，呼吸系统、肿瘤和骨骼肌肉三类疾病用药市场份额超10%；2022年城市实体药店终端销售过亿且增速超10%的中成药合计销售额超500亿元，呼吸系统药物销售占比超45% [40] - 2021年我国呼吸系统疾病中成药销售额达421.68亿元，分为清热解毒、止咳祛痰平喘和感冒用药三大类，市占率分别为36.41%、33.37%、29.46%，零售药店渠道药占比65% [42] - 2022年中国城市实体药店和网上药店终端儿科中成药合计销售额超72亿元，实体药店占89.4%，2020年受疫情影响下滑后恢复增长，2022年销售额64.59亿元，同比增长15.07%，2020 - 2022年网上药店销售增速分别为82.21%、93.94%和76.39%，止咳祛痰和感冒用药是销售主力，合计市场份额达64.69% [43] 产品结构优化，基本盘稳定增长、优势单品加速放量 - 公司一线核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒，业务重心向儿科领域倾斜 [47] - 蒲地蓝消炎口服液是清热解毒领域核心大单品，2015年市占率92.46%排名第一，2019年受说明书调整影响销售承压，2020年起回暖，2021年起逐步退出省级医保目录，但循证医学证据丰富，消费者认可度高，销量未受大影响 [49][50] - 雷贝拉唑钠肠溶胶囊属于第二代质子泵抑制剂，基因多态性对疗效影响小，2018 - 2022年销售额稳定，CAGR为 - 2.9%，2023年前三季度销售额8.8亿元，同比增长约1.8%，生产企业仅三家，济川药业市占率超65%，2023年口服常释剂型中选集采，集采风险基本出清 [53][55] - 小儿豉翘清热颗粒由经典名方化裁而来，治疗小儿急性上呼吸道感染效果佳，2022年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，位列第1，2020 - 2023年儿科品类营收CAGR达38.2%，公司对其进行品规调整和扩充，推出无蔗糖型颗粒和糖浆剂型，有利于量价齐升 [59][60] - 公司二线产品有蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒，涉及不同治疗领域，中长期有望贡献新增量 [63] - 蛋白琥珀酸铁口服溶液是国内首仿，独特结构补铁效果好，刺激性小，患者用药依从性好，2016 - 2021年我国抗贫血化学用药销售规模持续增长，2023年公司该产品营收下滑主要因调出省级医保目录，未来有望恢复增长 [65] 加大新品引进及研发力度，深化销售优势赋能可持续发展 - 公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，学术网络覆盖全国逾30个省市，在儿科等优势科室有领先商业化销售经验，2021年与天境生物达成战略合作 [4] - 公司2022年发布股权激励计划，要求2022 - 2024每年BD产品不少于4个，中长期优质BD项目引进有望打开第二增长曲线 [4] - 公司在研管线丰富，项目储备多元化，涉及多个适应症领域 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，首次覆盖给予“买入”评级 [2]