合作核心内容 - OpenAI计划购买并部署高达6千兆瓦的AMD Instinct GPU，潜在硬件销售额可达900亿美元 [1] - 作为交换，AMD向OpenAI发行认股权证，允许以每股0.01美元的价格认购最多1.6亿股AMD股票 [1] - 认股权证的归属与OpenAI的部署规模（从1千兆瓦扩大到6千兆瓦）及AMD股价突破一系列业绩门槛（最高可达每股600美元）挂钩 [1] - 若OpenAI以每股600美元出售所有股份，1.6亿股将价值960亿美元，与硬件价值大致相当 [1] 交易结构与金融创新 - 交易本质是一种金融工具，将AI硬件销售转化为股权配置，将AMD的长期估值与OpenAI的基础设施增长直接挂钩 [2] - 归属机制采用双轨制，首批奖励与最初的1千兆瓦MI450部署挂钩，后续奖励随GPU购买量达到6千兆瓦及AMD股价突破门槛而解锁 [4] - 该结构将AMD的客户获取成本转化为股权而非预付折扣，限制股权稀释至已实现的业绩，并为OpenAI创造自筹资金途径 [5] - 认股权证有效期至2030年10月，OpenAI的注册权延长至2033年，允许其以至少一亿美元的金额出售既得股份 [4][5] 技术产品与路线图 - 合作核心是AMD下一代数据中心GPU Instinct MI450，基于CDNA4架构，针对机架级部署优化，预计2026年下半年量产 [7][8] - AMD的Helios平台是全新参考架构，将MI450 GPU与基于Zen 6的CPU、高带宽内存和先进互连结合，形成预制机架级系统 [7] - 通过以机架粒度销售，AMD可控制系统拓扑、软件调优和冷却集成，使其ROCm软件堆栈能以可预测的效率扩展到数千节点 [8] - 6千兆瓦部署规模巨大，估算需300万到600万台设备，按每台设备2.4万到3万美元估算，累计收入潜力达900亿美元 [9] 战略意图与行业影响 - 合作旨在推动更广泛的AI生态系统发展，对AMD具有战略增值作用并将长期带来盈利增长 [3] - 对OpenAI而言，合作确保在供应受限市场中获得AMD硬件供应，实现供应商多元化，并为基础设施扩展提供财务杠杆 [10] - 合作契合AI计算能力正成为一种金融资产类别的趋势，AI计算不再是在离散交易中买卖，而是在生态系统规模上融资、证券化和资本化 [2] - AMD的方法通过嵌入股权激励奖励消费而非排他性，与NVIDIA的垂直整合生态模式和英特尔的代工融资模式形成对比 [6][11] 市场反应与执行挑战 - 协议宣布后，AMD股价盘后飙升33%以上，反映出市场将此视为对AMD AI战略的验证及其增长加速器 [16] - 主要运营风险在于执行，交付6千兆瓦GPU产能需持续多年的稳定代工厂配置、基板可用性及高带宽内存供应 [13] - 硬件物理部署受到电力输送硬件（如变压器）交付周期、电网审批和变电站建设的制约，这些可能需要数年时间 [15] - 合作将考验AMD平衡为OpenAI提供定制化支持与维持生态系统通用性的能力，以避免技术分歧影响更广泛的客户采用 [20]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - AMD 2Q25收入达76.9亿美元，超出市场预期的74.3亿美元，Non-GAAP EPS为0.48美元，符合预期 [1] - 数据中心收入32亿美元，同比增长14%，但营业亏损1.55亿美元，主要由于库存及相关费用 [1] - 客户端与游戏收入36亿美元，同比增长69%，营业利润7.67亿美元，OPM为21% [1] - 嵌入式收入8.24亿美元，同比下降4%，营业利润2.57亿美元，OPM为33% [1] - AI业务表现强劲，MI350系列加速器在训练和推理工作负载中性能优异，成本与复杂度更低 [2] - MI355量产提前至6月，预计下半年大规模爬坡，将成为Q3数据中心业务主要增量 [2] - MI400系列和Helios平台开发顺利，预计2026年贡献收入，AI性能达40 PFLOPs，内存带宽等领先同类50%以上 [3] - MI308出口许可仍在审查中，预计3Q25出货有限 [3] - 3Q25收入展望为84-90亿美元，中位数87亿美元，同比增长28%，主要由数据中心高双位数增长驱动 [4] 业务板块表现 - 数据中心业务：收入32亿美元（+14% YoY），营业亏损1.55亿美元 [1] - 客户端与游戏业务：收入36亿美元（+69% YoY），营业利润7.67亿美元（OPM 21%） [1] - 嵌入式业务：收入8.24亿美元（-4% YoY），营业利润2.57亿美元（OPM 33%） [1] AI产品进展 - MI350系列加速器性能优异，内存带宽与容量行业领先 [2] - MI355部署速度超预期，客户对其推理性能表现激进 [2] - MI400系列预计2026年贡献收入，性能达40 PFLOPs，内存带宽等领先50%以上 [3] - Helios平台支持72颗GPU/机架，预计为复杂模型带来10倍性能提升 [3] 未来展望 - 3Q25收入预计84-90亿美元，中位数87亿美元（+28% YoY） [4] - Non-GAAP毛利率预计54%，营业费用25.5亿美元 [4] - MI400系列和Helios平台预计2026年显著贡献收入 [3]