核心观点 - 我国首套5万吨级拉力千斤顶牵引装船系统交付，关键部件全部实现国产化，标志着海洋工程装备制造能力取得关键突破 [1] - 该系统对提升我国大型海洋油气结构物装船能力具有重要意义 [1] - 5万吨级以上拉力千斤顶研发制造技术长期被国际生产商垄断，设备购置和租赁成本高昂 [1] 技术突破 - 系统由10台1000吨拉力千斤顶、4台1000吨助推千斤顶、动力站、控制系统和固定锚点组成 [1] - 最大牵引重量可达5万吨，一次可拖动近40000辆家用小汽车 [1] - 千斤顶采用高强合金材料，拉力系数较常规材料提高20% [1] - 装船速度较国际同类设备提升15% [1] - 创新应用"柴油机直驱与负载敏感变量泵+比例阀控制"和5G物联技术 [2] - 构建"一中枢多终端"智能控制系统，实现远程监测维护和高速工况下毫米级误差控制 [2] - 作业安全性能提升40%，运维效率提高60%，能耗降低10% [2] 研发历程 - 研发涉及材料力学、液压控制、结构设计等多学科交叉技术 [2] - 面临高强度材料稳定性、设备轻量化控制、多顶高速同步控制等行业难题 [2] - 公司联合柳州欧维姆机械股份有限公司成立攻关小组 [2] - 历时一年多时间，成功攻克10多项关键技术 [2] 行业影响 - 5万吨级以上拉力千斤顶研发制造技术长期掌握在少数国际生产商手里 [1] - 牵引装船是超大型结构物最常用的装船方式 [1] - 近10年来公司累计完成结构物牵引装船约300座，其中万吨级结构物达34座 [2] 后续计划 - 公司将持续进行设备适应性测试和人员操作培训 [2] - 为后续工程应用奠定基础 [2]

行业概况 - 2024年中国海洋工程装备制造业实现增加值1032亿元，同比增长9.1% [1][20] - 海洋油气工程装备是核心组成部分，装备利用率表现优异：移动钻井装备93%、起重船73%、铺管船86%、水下支持船77% [1][20] - 行业技术突破显著，建成"海洋石油119"FPSO、"深海一号"能源站、"海基一号"导管架等标志性装备 [1][20] 发展历程 - 1960年代依赖进口，1970年代自主建造第一代钻井平台"勘探1号"，21世纪初突破深水装备如"海洋石油981" [6] - 2008年后政策推动国产化，2010年代建成"蓝鲸1号"超深水平台，2020年后向绿色化、智能化转型 [6] 政策支持 - 2024年江苏提出加快海工产品谱系化，扩大自升式/半潜式平台批量生产 [8] - 2024年工信部推动5G与海洋装备融合，应用于钻井平台、无人艇等领域 [8] - 2023-2025年多地政策支持海洋工程装备全球化布局和标准化研究 [10] 产业链分析 - 上游：钢铁、有色金属等原材料，中国十种有色金属2024年产量7919万吨，2015-2024年CAGR 4.88% [11][13] - 中游：装备制造，下游：油服及油气运营商，市场规模受原油产量影响（2024年2.13亿吨，同比+1.8%） [11][16] 市场现状 - 2023年新增海洋工程1038项（+49.78%），其中海洋油气工程27项（+58.82%） [18] - 已形成3000米深水开发能力体系，深水油气成为全球增产主要来源 [18] 竞争格局 - 以国有骨干企业为主导，海油工程（2024年营收271.7亿元，+20.1%）、中海油服（钻井服务营收132.07亿元，+9.44%）为核心 [22][25][27] - 其他代表企业包括中国重工、外高桥、中远船务等，覆盖设计、建造、配套服务全链条 [22][23] 未来趋势 - 技术智能化：引入AI、物联网实现远程监控和自动化操作 [29] - 绿色转型：发展海上风电、CCUS技术，优化装备能耗结构 [30] - 深海开发：聚焦FLNG、深水平台，拓展南海及极地资源 [31][32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润率保持提升，盈利能力不断改善；海上安装工作量同比保持较高水平；在手订单充足；未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025 - 2027年业绩或将持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，海油工程发布2025年一季度报告，一季度单季度营业收入50.96亿元，同比下降10%，环比下降46.5%；单季度归母净利润5.41亿元，同比上涨14%，环比上涨30%；单季度扣非后净利润4.77亿元，同比上涨19%，环比下降5%；基本每股收益0.12元，同比上涨9%，环比上涨20% [1] 点评 - 2025Q1公司毛利率为16.15%，环比+2.76pct，同比+6.24pct；净利率为10.76%，环比+6.31pct，同比+2.26pct，创2020年本轮油价周期以来新高 [4] - 25Q1公司运行项目69个，完工4个，总运营项目数量较24Q1增加6个；钢材加工量、海上作业投入船天分别为10.97万吨、0.59万天，分别同比-19.34%、+22.92%，环比+12.05%、-29.76%；海外多个工程稳步推进 [4] - 25Q1公司实现承揽额35.63亿元，同比-45%，主要和国内中海油订单释放节奏有关；Q1国内和海外均有承揽项目；截至25Q1期末，在手订单总额约为384亿元 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.47、27.94和30.10亿元，同比增速分别为17.8%、9.7%、7.7%，EPS（摊薄）分别为0.58、0.63和0.68元/股，按照2025年4月25日收盘价对应的PE分别为9.50、8.66和8.04倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|30,752|29,954|32,411|33,395|33,868| |增长率YoY %|4.7%|-2.6%|8.2%|3.0%|1.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,621|2,161|2,547|2,794|3,010| |增长率YoY%|11.1%|33.4%|17.8%|9.7%|7.7%| |毛利率%|10.7%|12.3%|13.4%|14.0%|14.6%| |净资产收益率ROE%|6.5%|8.2%|9.1%|9.3%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.49|0.58|0.63|0.68| |市盈率P/E(倍)|14.92|11.19|9.50|8.66|8.04| |市净率P/B(倍)|0.98|0.92|0.86|0.80|0.75| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、净利润等项目数据 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润率保持提升，盈利能力不断改善；海上安装工作量同比保持较高水平；在手订单充足；未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025 - 2027年业绩或将持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，海油工程发布2025年一季度报告，一季度单季度营业收入50.96亿元，同比下降10%，环比下降46.5%；单季度归母净利润5.41亿元，同比上涨14%，环比上涨30%；单季度扣非后净利润4.77亿元，同比上涨19%，环比下降5%；基本每股收益0.12元，同比上涨9%，环比上涨20% [1] 点评 - 2025Q1公司毛利率为16.15%，环比+2.76pct，同比+6.24pct；净利率为10.76%，环比+6.31pct，同比+2.26pct，创2020年本轮油价周期以来新高 [4] - 25Q1公司运行项目69个，完工4个，总运营项目数量较24Q1增加6个；钢材加工量、海上作业投入船天分别为10.97万吨、0.59万天，分别同比-19.34%、+22.92%，环比+12.05%、-29.76%；海外卡塔尔NFPS EPC2、ISND 5 - 2、RUYA EPCI 09工程，以及乌干达Kingfisher工程稳步推进 [4] - 25Q1公司实现承揽额35.63亿元，同比-45%，主要和国内中海油订单释放节奏有关；Q1国内主要承揽蓬莱19 - 3油田1/2/3/8/9区二次调整等工程，海外承揽道达尔ALK海管更换等工程；截至25Q1期末，在手订单总额约为384亿元 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.47、27.94和30.10亿元，同比增速分别为17.8%、9.7%、7.7%，EPS（摊薄）分别为0.58、0.63和0.68元/股，按照2025年4月25日收盘价对应的PE分别为9.50、8.66和8.04倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|30,752|29,954|32,411|33,395|33,868| |增长率YoY %|4.7%|-2.6%|8.2%|3.0%|1.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,621|2,161|2,547|2,794|3,010| |增长率YoY%|11.1%|33.4%|17.8%|9.7%|7.7%| |毛利率%|10.7%|12.3%|13.4%|14.0%|14.6%| |净资产收益率ROE%|6.5%|8.2%|9.1%|9.3%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.49|0.58|0.63|0.68| |市盈率P/E(倍)|14.92|11.19|9.50|8.66|8.04| |市净率P/B(倍)|0.98|0.92|0.86|0.80|0.75| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、净利润等项目数据 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为9.6/8.5/7.7倍，维持2025/2026/2027年归母净利润预测为25/29/31亿 [3] - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025Q1海油工程利润率水平持续提升，营业收入达51亿元，同比-10.15%，归母净利润为5.4亿元，同比+13.85%，毛利率16.15%，同比增加6.24pct，净利率为10.76%，同比增加2.26pct，可能因业务结构优化、降本提质增效显著及成本费用管控能力加强 [1] - 2025年Q1工作量饱满，海上安装工作量明显提升，陆地建造导管架10座（同比-9座）、组块2座（同比-5座），海上安装导管架11座（同比增加2座）、组块3座（同比-3座），铺设海底管线79.8公里（同比增加10.9公里）和海底电缆6.6公里，建造业务完成钢材加工量10.97万结构吨，同比-19.34%，投入船天0.59万天，同比+22.9% [2] - 2025年Q1新签合同35.63亿元，同比-45%，在手订单为384亿，国内主要承揽蓬莱19 - 3油田1/2/3/8/9区二次调整等工程，海外主要承揽道达尔ALK海管更换等工程 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,752.04|29,954.42|31,973.28|32,612.75|32,612.75| |增长率(%)|4.75|(2.59)|6.74|2.00|0.00| |EBITDA(百万元)|4,519.36|4,688.86|4,523.38|5,037.17|5,373.63| |归属母公司净利润(百万元)|1,620.51|2,161.40|2,509.46|2,859.53|3,143.83| |增长率(%)|11.19|33.38|16.10|13.95|9.94| |EPS(元/股)|0.37|0.49|0.57|0.65|0.71| |市盈率(P/E)|14.92|11.19|9.64|8.46|7.69| |市净率(P/B)|0.98|0.92|0.87|0.82|0.77| |市销率(P/S)|0.79|0.81|0.76|0.74|0.74| |EV/EBITDA|2.58|1.42|1.44|0.65|0.04| [4] 基本数据 - A股总股本4,421.35百万股，流通A股股本4,421.35百万股，A股总市值24,184.81百万元，流通A股市值24,184.81百万元，每股净资产6.06元，资产负债率41.38%，一年内最高/最低6.58/4.75元 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|844.53|1,530.92|1,176.12|1,280.31|1,338.47| |负债合计|16,473.31|19,955.70|15,127.87|13,909.37|15,629.76| |股本|4,421.35|4,421.35|4,421.35|4,421.35|4,421.35| |股东权益合计|26,778.35|28,275.18|29,837.41|31,531.09|33,416.22| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|158.71|757.69|(2,161.03)|1,037.76|(637.48)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(735.60)|(39.53)|(949.98)|(1,168.16)|(1,261.23)| [9] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)：货币资金|4,320.81|6,067.04|6,346.21|11,223.86|13,532.68| |应收票据及应收账款|6,147.40|7,565.75|4,868.30|2,378.98|4,868.30| |预付账款|407.45|958.45|408.68|961.61|392.56| |存货|982.79|754.10|1,074.16|758.33|1,052.60| |其他|9,926.14|10,773.76|14,893.15|14,800.24|14,690.43| |流动资产合计|21,784.60|26,119.11|27,590.50|30,123.02|34,536.56| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|12,817.58|12,446.87|11,045.82|9,644.77|8,243.73| |在建工程|466.52|593.30|793.30|993.30|1,193.30| |无形资产|2,235.80|2,172.12|2,081.97|1,991.82|1,901.68| |其他|3,135.05|3,998.94|3,453.68|2,687.54|3,170.72| |非流动资产合计|18,654.95|19,211.23|17,374.78|15,317.44|14,509.42| |资产总计|43,251.66|48,230.88|44,965.28|45,440.46|49,045.98| |短期借款|0.00|0.00|300.00|1,300.00|900.00| |应付票据及应付账款|12,528.76|13,260.23|11,323.68|7,156.88|11,106.26| |其他|2,093.61|2,846.45|2,328.08|4,172.18|2,285.04| |流动负债合计|14,622.37|16,106.68|13,951.75|12,629.06|14,291.30| |长期借款|220.01|130.00|436.00|436.00|436.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|624.52|1,400.91|740.12|844.31|902.47| |少数股东权益|1,983.76|2,008.66|2,010.31|2,011.69|2,013.21| |股本|4,421.35|4,421.35|4,421.35|4,421.35|4,421.35| |资本公积|4,248.02|4,248.02|4,248.02|4,248.02|4,248.02| |留存收益|16,026.70|17,538.16|19,043.83|20,759.55|22,645.85| |其他|98.52|58.99|113.89|90.47|87.78| |股东权益合计|26,778.35|28,275.18|29,837.41|31,531.09|33,416.22| |负债和股东权益总计|43,251.66|48,230.88|44,965.28|45,440.46|49,045.98| |利润表(百万元)：营业收入|30,752.04|29,954.42|31,973.28|32,612.75|32,612.75| |营业成本|27,446.26|26,274.80|27,656.89|27,720.84|27,394.71| |营业税金及附加|142.13|139.52|148.93|146.76|156.54| |销售费用|20.63|34.44|41.57|48.92|48.92| |管理费用|322.62|360.60|328.00|358.74|326.13| |研发费用|1,186.28|1,227.34|1,214.98|1,239.28|1,239.28| |财务费用|(56.71)|(146.04)|(60.75)|6.02|(13.19)| |资产/信用减值损失|(243.22)|(28.25)|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|113.51|106.97|24.00|22.50|0.00| |投资净收益|262.32|201.54|425.27|425.27|435.27| |其他|(344.96)|(853.09)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,903.17|2,636.58|3,092.93|3,539.96|3,895.62| |营业外收入|36.23|51.06|50.00|40.00|40.00| |营业外支出|27.46|9.99|2.67|2.67|2.67| |利润总额|1,911.94|2,677.66|3,140.26|3,577.30|3,932.96| |所得税|281.60|491.36|628.05|715.46|786.59| |净利润|1,630.34|2,186.29|2,509.46|2,859.53|3,143.83| |少数股东损益|9.83|24.90|2.76|2.30|2.53| |归属于母公司净利润|1,620.51|2,161.40|2,509.46|2,859.53|3,143.83| |主要财务比率：成长能力 - 营业收入|4.75%|-2.59%|6.74%|2.00%|0.00%| |营业利润|11.10%|38.54%|17.31%|14.45%|10.05%| |归属于母公司净利润|11.19%|33.38%|16.10%|13.95%|9.94%| |获利能力 - 毛利率|10.75%|12.28%|13.50%|15.00%|16.00%| |净利率|5.27%|7.22%|7.85%|8.77%|9.64%| |ROE|6.54%|8.23%|9.02%|9.69%|10.01%| |ROIC|11.63%|19.93%|27.76%|27.94%|36.16%| |偿债能力 - 资产负债率|38.09%|41.38%|33.64%|30.61%|31.87%| |净负债率|-15.11%|-19.21%|-18.80%|-30.09%|-36.50%| |流动比率|1.57|1.58|1.98|2.39|2.42| |速动比率|1.51|1.53|1.90|2.33|2.34| |营运能力 - 应收账款周转率|4.95|4.37|5.14|9.00|9.00| |存货周转率|26.93|34.49|34.98|35.59|36.02| |总资产周转率|0.72|0.65|0.69|0.72|0.69| |每股指标（元） - 每股收益|0.37|0.49|0.57|0.65

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年4月8日经股东大会通过[3] - 以4,421,354,800股为基数，每股派0.201元，共派888,692,314.80元[4] 时间安排 - A股股权登记日2025/5/7，除权（息）日和发放日2025/5/8[2][6] 红利派发 - 无限售流通股委托中国结算上海分公司派发，中海油集团自行发放[7][8] 税收政策 - 持股超1年自然人等暂免个税，每股派0.201元[9] - 持股1月内税负20%，1月至1年税负10%[9][10] - QFII和沪股通股东按10%扣税，税后每股派0.1809元[10] - 其他机构和法人股东税前每股派0.201元[11]

业绩说明会信息 - 2025年5月6日9:00 - 10:00举行2025年第一季度业绩说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 投资者参与信息 - 2025年4月28日至4月30日16:00前可预征集提问[2][5] - 2025年5月6日9:00 - 10:00可登录上证路演中心参与[5] - 专线电话022 - 59898808[6] - 邮箱tijing@cooec.com.cn[5][6] 报告情况 - 2025年4月26日发布2025年第一季度报告[2] - 说明会针对2025年1 - 3月经营及财务指标交流[3]

会议信息 - 2025年4月14日发出召开第八届董事会第十次会议通知[2] - 2025年4月24日召开第八届董事会第十次会议[2] - 本次会议应到董事6人，现场实到6人[2] 审议事项 - 以6票同意通过《公司2025年第一季度报告》[3] - 以6票同意通过《关于公司经理层成员2025年度及2025 - 2027年任期经营业绩指标设置的议案》[3] - 以6票同意通过《海油工程进一步全面深化改革综合方案》[5]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入509,612.27万元，较上年同期减少10.15%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润54,081.59万元，较上年同期增长13.85%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润47,682.94万元，较上年同期增长19.26%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额201,190.44万元，较上年同期减少21.45%[4] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.12元/股，较上年同期增长9.09%[4] - 本报告期末总资产4,916,913.60万元，较上年度末增长1.95%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,680,878.04万元，较上年度末增长2.06%[4] - 2025年3月31日货币资金791,903.27万元，较2024年12月31日的606,704.22万元增加[16] - 2025年3月31日交易性金融资产991,375.89万元，较2024年12月31日的1,010,697.32万元减少[16] - 2025年3月31日应收账款592,883.28万元，较2024年12月31日的755,681.84万元减少[16] - 2025年3月31日资产总计4,916,913.60万元，较2024年12月31日的4,823,088.27万元增加[17] - 2025年第一季度营业总收入为509,612.27万元，较2024年第一季度的567,167.09万元下降10.15%[19] - 2025年第一季度营业总成本为455,000.15万元，较2024年第一季度的519,664.91万元下降12.44%[19] - 2025年第一季度净利润为54,844.51万元，较2024年第一季度的48,187.38万元增长13.81%[20] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为802,367.54万元，较2024年第一季度的889,261.54万元下降9.77%[22] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为601,177.10万元，较2024年第一季度的633,119.48万元下降5.04%[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为201,190.44万元，较2024年第一季度的256,142.06万元下降21.45%[22] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为224,369.20万元，较2024年第一季度的294,607.32万元下降23.84%[22] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为266,795.24万元，较2024年第一季度的272,950.15万元下降2.25%[22] - 2025年第一季度基本每股收益为0.12元/股，较2024年第一季度的0.11元/股增长9.09%[20] - 2025年第一季度稀释每股收益为0.12元/股，较2024年第一季度的0.11元/股增长9.09%[20] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计6,398.65万元[6] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数97,486[7] - 中国海洋石油集团有限公司持股2,446,340,509股，持股比例55.33%[7] 业务承揽与订单情况 - 报告期内公司承揽额35.63亿元，期末在手订单总额约384亿元[10] 工程业务运行情况 - 一季度运行规模以上工程69个，完工4个，完成10座导管架和2座组块陆上建造、11座导管架和3座组块海上安装、79.8公里海底管线和6.6公里海底电缆铺设[12] 建造业务关键指标变化 - 建造业务钢材加工量10.97万吨，较上年同期下降19.34%；海上作业投入0.59万船天，较上年同期增长22.92%[12] 工程建造效率情况 - 渤中26 - 6油田开发一期工程平均建造一体化率达81%[12] - 卡塔尔RUYA EPCI 09总包工程物流效率提升约30%[13] 科技创新研发情况 - 报告期内开展科技创新研发攻关376项[15] 现金流量相关指标对比 - 投资活动现金流出小计为266,795.24和272,950.15[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-42,426.04和21,657.17[23] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5.50[23] - 支付其他与筹资活动有关的现金为2,916.49和2,254.38[23] - 筹资活动现金流出小计为2,921.99和2,254.38[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2,921.99和-2,254.38[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为1,180.97和64.71[23] - 现金及现金等价物净增加额为157,023.38和275,609.56[23] - 期初现金及现金等价物余额为424,476.33和422,910.15[23] - 期末现金及现金等价物余额为581,499.71和698,519.71[23]

财务表现 - 2025年第一季度营收为50.96亿元，同比下降10.15% [1] - 2025年第一季度净利润为5.41亿元，同比增长13.85% [1] 营收与利润趋势 - 营收呈现同比下降趋势，降幅为10.15% [1] - 净利润逆势增长，增幅为13.85% [1]