行业投资评级 - 报告对石油化工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - PTA检修计划增多，减产预期提升，行业盈利有望修复，预计单吨利润存在200-300元提升空间 [3][6][8] - 油价中枢回落，炼化企业成本存在改善预期，头部炼化企业竞争格局向好 [3] - 上游油服板块呈现回暖趋势，预期未来钻井日费有较大提升空间 [3] - 聚酯产业链中长期有望随新增产能投放进入尾声而逐步好转 [3] 上游板块 - 原油价格下跌，截至11月7日，Brent原油期货收于63.63美元/桶，环比下降2.21%；WTI期货价格收于59.75美元/桶，环比下降2.02% [3][15] - 美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周增长520万桶，但比过去五年同期低4%；汽油库存总量2.06亿桶，为2022年11月以来最低，比前一周下降473万桶 [3][17] - 美国钻机数548台，环比增加2台；自升式平台日费上涨38.30美元，使用率环比上涨2.86% [3][25] - 预期油价维持中高位震荡，上游油服板块日费水平仍有较大提升空间 [3] 炼化板块 - 海外成品油裂解价差上涨，新加坡炼油主要产品综合价差为23.18美元/桶，较前一周上涨1.87美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为21.91美元/桶，较前一周上涨3.145美元/桶 [3] - 烯烃价差下跌，乙烯价差为96.69美元/吨，较前一周下跌13.90美元/吨；丙烯与丙烷价差为77.50美元/吨，较前一周下跌1.70美元/吨 [3] - 油价回调下炼化盈利有所改善，但价差水平仍处低位，预期随经济复苏逐步提升 [3] 聚酯板块 - PTA盈利上涨，华东地区PTA现货周均价为4524元/吨，环比上涨0.35%；PTA-0.66*PX价差为227元/吨，较前一周上涨11元/吨 [3] - 涤纶长丝盈利上涨，POY价差为1167元/吨，较前一周上涨91元/吨 [3] - PX与石脑油价差为240.85美元/吨，较前一周下降2.95美元/吨 [3] - 行业开工率78%，处历史中低水平，库存压力不大，预期修复速度较快 [3][8] 投资分析意见 - 看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [3][10] - 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [3][10] - 继续看好卫星化学 [3][10] - 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [3][10] - 继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [3][10] 近期PTA装置检修情况 - 独山能源一期250万吨项目停车；四川能投100万吨、英力士110万吨、虹港石化250万吨等近期均存在计划性检修 [3][6][7] - 头部企业仅剩桐昆股份和恒力石化暂未公布检修计划，预期行业检修产能有望继续增加 [3][6]

公司概况与核心财务表现 * 公司为海油工程，前三季度营业收入176.61亿元人民币，同比下降13.54%[2] * 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元人民币，同比下降8.01%[2] * 公司通过精益管理提升毛利率，现金流充裕，资本结构稳健[1][2] * 2024年综合毛利率达到12%以上目标，2025年前三季度盈利水平稳中有进[1][6] 市场开拓与订单情况 * 前三季度累计市场承揽额372.4亿元人民币，同比大幅增长124.85%[1][2] * 海外业务承揽额达到293.36亿元人民币，创历史新高[2] * 截至报告期末，在手订单总额约为595亿元人民币，实现历史性突破[1][2][12] * 订单转化周期因项目规模而异，国内项目通常1-2年，国际项目需2-3年甚至更长[1][5] * 2025年新签BH项目因规模较大，转化周期预计需5-6年[1][5] 项目执行与运营进展 * 前三季度实施规模以上工程项目75个，其中完工22个[1][4] * 完成21座导管架和14座组块的陆地建造，以及23座导管架和16座组块的海上安装[4] * 铺设海底管线273公里和海底电缆167公里[4] * 建造业务完成钢材加工量27.7%[1][4] * 安装等海上业务投入1.78万船天，同比降低12.32%[1][4] 海外业务发展 * 海外项目执行复杂性高，对成本控制和利润率要求更高[1][5] * 2024年海外业务毛利率约为9%，低于国内水平，2025年前三季度略有提升[1][5] * 海外项目单笔回款周期约45天，长于国内项目的30天内[9] * 公司通过风险管理、全过程管理及现金流管控措施提升海外运营能力[5][9] * 对海外发展前景持乐观态度[1][5] 新产品研发与技术投入 * 深水采油树仍处于研发阶段，预计2026年上半年会有明确结果[3][7] * 深近近海采油树产品尚未获得量产订单，相关赛马项目预计2025年上半年完成海事工作[3][7] * 若赛马项目胜出，预计2026年将有一定数量的量产订单[3][7] * 公司重视科技投入，前三季度研发投入较去年同期大幅提升[3][8] * 研发主要围绕服饰和水下两条产业链推进，持续推进十大技术方向相关项目[3][8] 现金流与财务管理 * 公司现金流状况保持良好，通过事前预测、事中管控和事后评估管理现金流[9] * 工程合同预付款比例一般为10%左右，部分海外项目可达20%至30%[9] * 公司分红政策稳定，2024-2026年股东回报规划要求每年现金分红比例不低于30%[10][11] * 2024年实际现金分红比例达到41%[11] * 公司上市以来累计现金分红超过70亿元人民币，已连续14年实施现金分红[10][11] 未来展望与战略规划 * 受某些敏感区域证照办理影响，前三季度收入有所推迟，但第三季度起工作量处于追赶状态[12] * 预计第四季度因部分项目进入交付周期，工作量和收入将比前三季度有较大增长[12] * 2025年整体盈利水平不错，但收入目标可能略微向下修正[12] * 中长期致力于实现300-600亿收入跨越，以7%左右复合增长率稳健发展[12] * 公司管理层关注市值变化，正在研究包括股票回购在内的多种提高市值的方法[12]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对下游聚酯板块供需收紧、油价中枢回落及“反内卷”政策等积极因素的判断，其投资分析意见整体偏向积极 [6] - 核心观点认为，2025年三季度石油化工行业呈现上游复苏、中游低迷的分化格局：上游油气板块受益于油价环比回升，业绩改善；下游炼化板块虽因油价上涨获得库存收益，但终端需求偏弱导致部分化工品价差修复不及预期；展望未来，聚酯产业链景气度存在改善预期，炼化企业成本压力有望缓解 [6] 2025Q3油气与成品油市场概况 - 2025Q3布伦特原油均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，同比下降19.8% [6][7]；季度内油价波动区间为65-74美元/桶 [6] - 2025Q3国内成品油价格累计调整3次，其中汽油和柴油价格均累计下调75元/吨 [6][22] - 2025年前三季度布伦特原油均价为69.9美元/桶，同比下降14.5% [7] 主要化工品价差表现 - 2025Q3部分化工品价差环比扩大，包括：乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨 [6][15] - 2025Q3部分化工品价差环比收窄，包括：原油催化裂化价差为1221元/吨，环比收窄38元/吨；丙烯酸与丙烯价差为1598元/吨，环比收窄440元/吨；PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨 [6][15] - 聚酯产业链利润向两端集中，PTA环节承压，2025Q3 PTA-0.66*PX价差为215元/吨，环比收窄4元/吨；POY平均价差为1152元/吨，环比收窄153元/吨 [6][15] 上游油气开采板块业绩 - 2025年三季度油气开采及油田服务行业实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2% [6][21] - 该板块单季度毛利率为20.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点，主要受益于原油价格环比上行 [6][21] - 中国石油25Q3实现归母净利润423亿元，环比增长13.7%；中国海油25Q3实现归母净利润324亿元 [25][29] 下游炼化板块业绩 - 2025年三季度炼油化工行业实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8% [6][33] - 该板块单季度毛利率为17.8%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.0个百分点，毛利率回升主要源于油价上涨带来的库存收益，但幅度有限 [6][33] - 25Q3油价环比提升，但下游炼化产品价差环比下滑，恒力石化炼化产品价差为1442元/吨，环比下滑10.0%；浙江石化一期炼化产品价差为1339美元/桶，环比下滑11.7% [34] 重点公司推荐与关注 - 涤纶长丝领域重点推荐桐昆股份，瓶片领域推荐万凯新材 [6] - 大炼化优质公司建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6] - 上游油气领域推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6] - 乙烷制乙烯路线推荐卫星化学；海上油服领域推荐中海油服、海油工程 [6] 市场表现与估值 - 2025年1-10月石化行业部分个股涨幅显著，仁智股份上涨103%，*ST新潮上涨89%，博汇股份上涨82% [12][13] - 重点公司估值方面，中国石油25年预测PE为11倍，中国海油为10倍，恒力石化为15倍，荣盛石化为34倍 [51]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 2025年三季度原油价格环比小幅回升，上游景气度修复，但中游炼化环节仍显低迷，聚酯产业链因淡季因素承压 [2][6] - 油价预期将维持中高水平并呈现“U”型走势，上游油公司经营质量提升，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [6] - 投资建议聚焦于涤纶长丝、大炼化、油公司、乙烷制乙烯及海上油服等细分领域的优质企业 [6] 2025年第三季度市场表现与价格分析 - 2025Q3布伦特原油均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，但同比下降19.8% [6][7] - 2025年1-10月申万石化指数累计下降3.1%，其中25Q3累计上涨1.8%，但跑输沪深300指数16.1个百分点 [7][11] - 前三季度布伦特原油均价为69.9美元/桶，同比下降14.5% [7] - 2025Q3国内汽油、柴油价格累计下调75元/吨 [6] 产业链价差分析 - 2025Q3乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨 [6][15] - 聚酯产业链利润向两头集中，PTA环节承压，2025Q3 PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨；POY平均价差为1152元/吨，环比收窄153元/吨 [6][15] - 2025Q3国内炼油主要产品价差为1221元/吨，同比上升13.7%，但环比下降3.2% [6][22] 上游油气开采及油田服务行业业绩 - 2025Q3行业整体实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2% [6][21] - 单季度毛利率为20.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点，主要受益于原油价格环比上行 [6][21] - 报告研究的具体公司中国石油25Q3实现归母净利润423亿元，环比增长13.7%；中国海油25Q3实现归母净利润324亿元 [26][30] 下游炼油化工行业业绩 - 2025Q3行业整体实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8% [6][34] - 单季度毛利率为17.8%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.0个百分点，主要因油价回升带来库存收益 [6][34] - 报告研究的具体公司恒力石化25Q3归母净利润环比增长97.41%；荣盛石化25Q3归母净利润同比大幅增长1427.94% [48][45] 重点公司推荐与展望 - 涤纶长丝板块推荐桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [6] - 大炼化板块建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6] - 上游油公司推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6] - 乙烷制乙烯路线看好卫星化学 [6] - 海上油服板块推荐中海油服、海油工程 [6]

板块整体表现 - 11月6日油服工程板块整体上涨0.66%，表现优于上证指数（上涨0.97%）但弱于深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，海油工程以1.60%的涨幅领涨，而仁智股份跌幅最大，为-2.14%[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.66亿元，游资资金净流出4128.86万元，但散户资金净流入2.07亿元[2] 领涨个股表现 - 海油工程（600583）收盘价为5.70元，上涨1.60%，成交量为72.72万手，成交额为4.13亿元[1] - 中曼石油（603619）收盘价为21.50元，上涨1.46%，成交量为11.70万手，成交额为2.50亿元[1] - 中海澳贸（601808）收盘价为14.76元，上涨1.17%，成交量为14.52万手，成交额为2.14亿元[1] 资金流向分析 - 板块内多数个股遭遇主力资金净流出，其中潜能恒信主力净流出额最高，达1551.44万元，主力净占比为-16.31%[3] - 准油股份是少数获得主力资金净流入的个股，净流入637.02万元，主力净占比为5.04%[3] - 散户资金普遍呈现净流入状态，海油工程散户净流入4641.25万元，散户净占比为11.24%，为板块最高[3] 交易活跃度 - 石化油服（600871）成交量最大，为142.55万手，成交额为3.29亿元，但股价持平[1] - 通源石油（300164）成交量为67.80万手，成交额为4.11亿元，是成交额最高的个股之一[1] - 博迈科（603727）成交量最低，为2.05万手，成交额为2897.54万元[1]

投资评级 - 报告对海油工程维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩基本符合预期，营业收入176.61亿元，同比下降13.54%，归母净利润16.05亿元，同比下降8.01%，但扣非归母净利润14.04亿元，同比增长7.59% [6] - 第三季度受台风影响和工作量阶段性下滑，毛利率为11.03%，同比下滑2.56个百分点 [6] - 海外市场承揽额创历史新高，达到293.36亿元，累计市场承揽额372.40亿元，同比上升124.85%，公司在手订单总额约595亿元，同比提升63% [8] - 中海油资本开支维持高位（1250-1350亿元）及全球海上油气投资持续上行，为公司中长期发展提供有力保障 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季实现营业收入63.43亿元，同比下降9.34%，环比增长1.96%，归母净利润5.07亿元，同比下降7.55%，环比下降9.13% [6] - 前三季度公司期间费用率为4.92%，同比上升0.89个百分点，主要由于研发费用提升 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为23.41亿元、27.13亿元、29.94亿元，对应市盈率分别为11倍、9倍、8倍 [7][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为344.75亿元、386.85亿元、435.97亿元，同比增长率分别为15.1%、12.2%、12.7% [7] 业务运营情况 - 2025年前三季度完成21座导管架和14座组块的陆地建造、23座导管架和16座组块的海上安装、273公里海底管线和167公里海底电缆铺设 [8] - 建造业务完成钢材加工量25.74万吨，同比下降27.70%，安装等海上业务投入1.78万船天，同比下降12.32% [8] - 海外业务重点中标卡塔尔Bul Hanine EPIC项目（约40亿美元）和泰国PTTEP公司Bundled Phases 4 EPCI项目（约8亿美元） [8]

油服工程板块整体市场表现 - 11月3日油服工程板块整体上涨1.98%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内领涨个股为惠博普，收盘价3.69元，单日涨幅达10.15%[1] - 板块当日主力资金净流入2.86亿元，但游资资金净流出1.5亿元，散户资金净流出1.36亿元[2] 个股价格与交易表现 - 惠博普成交量88.56万手，成交额3.14亿元，涨幅10.15%为板块最高[1] - 通源石油收盘价6.07元，涨幅3.94%，成交额6.70亿元[1] - 海油工程收盘价5.61元，涨幅3.12%，成交额5.20亿元[1][2] - 石化油服成交量212.76万手，为板块最高，成交额4.83亿元，涨幅2.23%[1][2] 个股资金流向分析 - 惠博普主力资金净流入7988.62万元，主力净占比高达25.65%，但游资和散户分别净流出3530.37万元和4458.25万元[3] - 通源石油主力资金净流入5754.06万元，主力净占比10.26%[3] - 海油发展主力资金净流入4358.39万元，主力净占比23.44%[3] - 贝肯能源是少数游资净流入的个股，游资净流入1004.35万元，游资净占比4.47%[3]

市场整体表现 - 上证综指收于3976.52点，当日上涨0.55%，收盘价位于半年线之上 [1] - A股市场总成交额为21329.04亿元 [1] - 当日共有222只A股价格突破半年线 [1] 个股突破半年线表现 - 宝色股份（300402）当日涨幅19.99%，换手率3.78%，半年线为18.71元，最新价21.85元，乖离率16.81% [1] - 美瑞新材（300848）当日涨幅19.99%，换手率17.66%，半年线为16.97元，最新价18.97元，乖离率11.80% [1] - 迪尔化工（920304）当日涨幅20.75%，换手率32.92%，半年线为14.52元，最新价16.06元，乖离率10.57% [1] - 雅本化学（300261）当日涨幅11.98%，换手率11.51%，半年线为7.44元，最新价8.13元，乖离率9.21% [1] - 大宏立（300865）当日涨幅11.29%，换手率13.06%，半年线为30.70元，最新价33.02元，乖离率7.54% [1] 其他高乖离率个股 - ST立方（300344）当日涨幅20.00%，换手率10.77%，半年线为4.81元，最新价5.16元，乖离率7.35% [1] - 海翔药业（002099）当日涨幅9.93%，换手率3.18%，半年线为5.95元，最新价6.31元，乖离率6.06% [1] - 博睿数据（688229）当日涨幅7.39%，换手率6.02%，半年线为60.06元，最新价63.51元，乖离率5.75% [1] - 信凯科技（001335）当日涨幅6.48%，换手率29.11%，半年线为38.43元，最新价40.41元，乖离率5.15% [1] - 华阳国际（002949）当日涨幅5.79%，换手率6.56%，半年线为14.27元，最新价14.98元，乖离率4.96% [1] 中等及低乖离率个股 - 金通灵（300091）当日涨幅6.27%，换手率6.48%，半年线为2.91元，最新价3.05元，乖离率4.70% [1] - 长青股份（002391）当日涨幅4.64%，换手率10.97%，半年线为6.06元，最新价6.32元，乖离率4.33% [1] - ST新华锦（600735）当日涨幅5.05%，换手率1.82%，半年线为7.37元，最新价7.69元，乖离率4.27% [1] - 积成电子（002339）当日涨幅4.44%，换手率4.63%，半年线为7.93元，最新价8.24元，乖离率3.89% [1] - 安利股份（300218）当日涨幅7.18%，换手率10.76%，半年线为17.57元，最新价18.20元，乖离率3.59% [1] - 久盛电气（301082）当日涨幅5.74%，换手率12.15%，半年线为19.39元，最新价20.09元，乖离率3.59% [1] - 闰土股份（002440）当日涨幅5.46%，换手率5.80%，半年线为7.47元，最新价7.72元，乖离率3.32% [1] - 贵绳股份（600992）当日涨幅5.10%，换手率7.54%，半年线为14.57元，最新价15.04元，乖离率3.24% [1] - 海油工程（600583）当日涨幅3.13%，换手率2.11%，半年线为5.44元，最新价5.61元，乖离率3.04% [2] - 天迈科技（300807）当日涨幅5.81%，换手率17.79%，半年线为41.91元，最新价43.16元，乖离率2.99% [2]

股价表现与资金流向 - 11月3日盘中股价上涨2.02%至5.55元/股，成交额1.36亿元，换手率0.56%，总市值245.39亿元 [1] - 当日主力资金净流出216.23万元，特大单买入1332.33万元（占比9.82%），卖出704.44万元（占比5.19%） [1] - 公司今年以来股价上涨5.33%，近5个交易日下跌0.89%，近20日上涨4.91%，近60日上涨1.09% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务是为海洋油气资源开发提供设计、陆地制造和海上安装、调试、维修等专业工程和技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：海洋工程总承包项目收入75.39%，海洋工程非总承包项目收入16.24%，非海洋工程项目收入7.99%，其他(补充)0.38% [1] - 2025年1-9月实现营业收入176.61亿元，同比减少13.54%；归母净利润16.05亿元，同比减少8.01% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为7.89万，较上期减少15.77%；人均流通股56047股，较上期增加18.72% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股8536.75万股，较上期减少3016.12万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第三大流通股东，持股3218.62万股，较上期减少76.05万股 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现71.78亿元，近三年累计派现19.81亿元 [3] - 公司所属申万行业为石油石化-油服工程-油气及炼化工程，概念板块包括天然气、可燃冰、油气勘探、油气改革、破净股等 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入176.61亿元，同比下降13.54% [2][6] - 2025年前三季度实现归母净利润16.05亿元，同比下降8.01% [2][6] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润14.04亿元，同比增加7.59% [2][6] - 2025年单三季度实现营业收入63.43亿元，同比下降9.34% [2][6] - 2025年单三季度实现归母净利润5.07亿元，同比下降7.55% [2][6] - 2025年单三季度扣非归母净利润为4.44亿元，同比减少4.68% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.60元、0.65元 [13] - 以2025年10月30日收盘价5.49元计算，对应2025年PE为10.12倍 [13] 工作量与运营情况 - 2025年第三季度完成6座导管架和6座组块的陆地建造，同比分别减少25%和64.71% [13] - 2025年第三季度完成4座导管架和6座组块的海上安装，同比分别减少42.86%和57.14% [13] - 2025年第三季度完成76公里海底管线铺设，同比减少44.93% [13] - 建造业务完成钢材加工量6.79万吨，同比减少19.83% [13] - 安装等海上作业投入0.64万船天，同比减少28.09% [13] - 工作量承压主要受油价下滑、项目交付节奏以及台风等因素影响 [2][13] 新签订单与市场开拓 - 2025年前三季度累计实现市场承揽额372.40亿元，同比大幅上升124.85% [13] - 海外业务承揽额达到293.36亿元，创历史新高 [13] - 报告期内成功中标卡塔尔Bul Hanine EPIC项目两个标段，承揽金额约40亿美元 [13] - 截至报告期末，在手订单总额约为595亿元，同比增长63.01% [13] 行业前景与公司机遇 - 全球超深水油气探明率远低于陆地，石油和天然气探明率分别仅为7.69%和7.55% [13] - 未来海上、深水及非常规油气是油气勘探开发重要领域 [13] - 2025年中国海油资本开支预算为1,250-1,350亿元，相较2024年高基数基本持平 [13] - 中国海油持续在南海、渤海等海域启动油气开发项目，形成大规模能源工程建设需求 [13] - “深海科技”首次现身2025年政府工作报告，预示深海事业将迎来新发展机遇 [13] - 深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇 [13]