报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [5][7] 报告的核心观点 - 2025年两会《政府工作报告》首次增加“深海科技”，海工装备建造孕育新机会 [1] - 2024年公司营业收入299.54亿，同比降2.59%，归母净利润21.61亿元，同比增33.38%，净利率7.3%（同比增2pct），主要因降本增效、其他收益增加、计提信用减值减少 [2] - 2024新签订单约302亿元，同比降11%，在手订单约400亿，同比几乎持平，国内毛利率提升为13%，同比增3.6pct，海外毛利率为9.1%，同比降7pct [3] - 2024年派发现金约8.9亿元，占2024年度归母净利润的41.12%，分红比例相比2023年持续提升 [4] - 受益深海景气度提升，调整2025/2026/2027年归母净利润预测为25/29/31亿，当前股价对应PE分别9.7/8.5/7.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,752.04|29,954.42|31,973.28|32,612.75|32,612.75| |增长率(%)|4.75|(2.59)|6.74|2.00|0.00| |EBITDA(百万元)|4,519.36|4,688.86|4,523.38|5,037.17|5,373.63| |净利润(百万元)|1,620.51|2,161.40|2,509.46|2,859.53|3,143.83| |增长率(%)|11.19|33.38|16.10|13.95|9.94| |EPS(元/股)|0.37|0.49|0.57|0.65|0.71| |市盈率(P/E)|15.01|11.25|9.69|8.50|7.73| |市净率(P/B)|0.98|0.93|0.87|0.82|0.77| |市销率(P/S)|0.79|0.81|0.76|0.75|0.75| |EV/EBITDA|2.58|1.42|1.47|0.67|0.07| [6] 基本数据 - A股总股本4,421.35百万股，流通A股股本4,421.35百万股，A股总市值23,610.03百万元，流通A股市值23,610.03百万元 [8] - 每股净资产5.86元，资产负债率41.59%，一年内最高/最低股价6.97/4.75元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,320.81|6,067.04|6,346.21|11,223.86|13,532.68| |应收票据及应收账款|6,147.40|7,565.75|4,868.30|2,378.98|4,868.30| |预付账款|407.45|958.45|408.68|961.61|392.56| |存货|982.79|754.10|1,074.16|758.33|1,052.60| |其他|9,926.14|10,773.76|14,893.15|14,800.24|14,690.43| |流动资产合计|21,784.60|26,119.11|27,590.50|30,123.02|34,536.56| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|12,817.58|12,446.87|11,045.82|9,644.77|8,243.73| |在建工程|466.52|593.30|793.30|993.30|1,193.30| |无形资产|2,235.80|2,172.12|2,081.97|1,991.82|1,901.68| |其他|3,135.05|3,998.94|3,453.68|2,687.54|3,170.72| |非流动资产合计|18,654.95|19,211.23|17,374.78|15,317.44|14,509.42| |资产总计|43,251.66|48,230.88|44,965.28|45,440.46|49,045.98| |短期借款|0.00|0.00|300.00|1,300.00|900.00| |应付票据及应付账款|12,528.76|13,260.23|11,323.68|7,156.88|11,106.26| |其他|2,093.61|2,846.45|2,328.08|4,172.18|2,285.04| |流动负债合计|14,622.37|16,106.68|13,951.75|12,629.06|14,291.30| |长期借款|220.01|130.00|436.00|436.00|436.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|624.52|1,400.91|740.12|844.31|902.47| |少数股东权益|1,983.76|2,008.66|2,010.31|2,011.69|2,013.21| |股本|4,421.35|4,421.35|4,421.35|4,421.35|4,421.35| |资本公积|4,248.02|4,248.02|4,248.02|4,248.02|4,248.02| |留存收益|16,026.70|17,538.16|19,043.83|20,759.55|22,645.85| |其他|98.52|58.99|113.89|90.47|87.78| |股东权益合计|26,778.35|28,275.18|29,837.41|31,531.09|33,416.22| |负债和股东权益总计|43,251.66|48,230.88|44,965.28|45,440.46|49,045.98| [13] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|30,752.04|29,954.42|31,973.28|32,612.75|32,612.75| |营业成本|27,446.26|26,274.80|27,656.89|27,720.84|27,394.71| |营业税金及附加|142.13|139.52|148.93|146.76|156.54| |销售费用|20.63|34.44|41.57|48.92|48.92| |管理费用|322.62|360.60|328.00|358.74|326.13| |研发费用|1,186.28|1,227.34|1,214.98|1,239.28|1,239.28| |财务费用|(56.71)|(146.04)|(60.75)|6.02|(13.19)| |资产/信用减值损失|(243.22)|(28.25)|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|113.51|106.97|24.00|22.50|0.00| |投资净收益|262.32|201.54|425.27|425.27|435.27| |其他|(344.96)|(853.09)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,903.17|2,636.58|3,092.93|3,539.96|3,895.62| |营业外收入|36.23|51.06|50.00|40.00|40.00| |营业外支出|27.46|9.99|2.67|2.67|2.67| |利润总额|1,911.94|2,677.66|3,140.26|3,577.30|3,932.96| |所得税|281.60|491.36|628.05|715.46|786.59| |净利润|1,630.34|2,186.29|2,512.21|2,861.84|3,146.37| |少数股东损益|9.83|24.90|2.76|2.30|2.53| |归属于母公司净利润|1,620.51|2,161.40|2,509.46|2,859.53|3,143.83| |每股收益（元）|0.37|0.49|0.57|0.65|0.71| [13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,630.34|2,186.29|2,509.46|2,859.53|3,143.83| |折旧摊销|1,374.30|1,317.40|1,491.19|1,491.19|1,491.19| |财务费用|(17.93)|(42.52)|(60.75)|6.02|(13.19)| |投资损失|(262.32)|(201.54)|(425.27)|(425.27)|(435.27)| |营运资金变动|158.71|757.69|(2,161.03)|1,037.76|(637.48)| |其它|2,241.83|(167.07)|26.76|24.80|2.53| |经营活动现金流|5,124.92|3,850.25|1,380.37|4,994.04|3,551.63| |资本支出|637.06|124.91|860.80|95.81|141.84| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(2,587.04)|(3,229.57)|(1,173.45)|(38.02)|263.39| |投资活动现金流|(1,949.98)|(3,104.66)|(312.65)|57.79|405.23| |债权融资|(456.27)|507.67|161.44|993.98|(386.81)| |股权融资|(735.60)|(39.53)|(949.98)|(1,168.16)|(1,261.23)| |其他|140.09|(1,243.77)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(1,051.77)|(775.63)|(788.54)|(174.18)|(1,648.04)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|2,123.18|(30.04)|279.17|4,877.65|2,308.82| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|4.75%|-2.59%|6.74%|2.00%|0.00%| |营业利润|11.10%|38.54%|17.31%|14.45%|10.05%| |归属于母公司净利润|11.19%|33.38%|16.10%|13.

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略超预期，毛利率有所改善，海工项目毛利率提升带动业绩上行，工作量维持高位，在手订单保障未来发展，海上油气资本开支持续提升带来更多机遇，虽新承揽订单放缓下调盈利预测但仍维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月17日收盘价5.50元，一年内最高/最低6.97/4.75元，市净率0.9，股息率2.67%，流通A股市值243.17亿元，上证指数3426.13，深证成指10957.82 [1] - 2024年12月31日每股净资产5.94元，资产负债率41.38%，总股本/流通A股44.21亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|30752|4.8|1621|11.1|0.37|10.7|6.5|15| |2024|29954|-2.6|2161|33.4|0.49|12.3|8.2|11| |2025E|34475|15.1|2341|8.3|0.53|12.9|8.3|10| |2026E|38685|12.2|2713|15.9|0.61|13.4|8.8|9| |2027E|43597|12.7|2994|10.4|0.68|13.3|8.8|8| [5] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入299.54亿，同比下降2.59%；归母净利润21.61亿元，同比提升33.38%；扣非归母净利润18.09亿元，同比提升46.2%；24Q4实现营业收入95.28亿，环比增长36.19%；归母净利润4.17亿元，环比下降23.94%；扣非归母净利润约5.03亿元，环比提升7.99%；拟每10股派发现金红利2.01元，分红金额约8.89亿元，分红比例约41.12% [6] - 2024年整体毛利率12.28%，同比提升1.53pct，海工业务毛利率11.94%，同比提升3.04%，期间费用率4.93%，同比提升0.14pct，收到消费税退税2.33亿元对业绩有贡献 [6] - 2024年累计实施规模以上工程73个，完工34个，完成钢材加工量45.39万吨，同比下降3.83%，投入船天2.87万天，同比增长15.73%，市场承揽额302.44亿元，在手订单约400亿元 [6] 行业环境 - 2024年公司中海油体系内订单收入占比约71%，2025年中国海油资本开支预期1250 - 1350亿，有望带动公司国内订单提升 [6] - 2024年全球海洋油气勘探与开发领域投资约2096亿美元，连续四年增长，年均复合增长率11%，为公司发展提供机遇 [6] 投资分析意见 - 下调2025 - 2026年盈利预测至23、27亿（原为25、30亿），新增2027年盈利预测为30亿，对应PE分别为10倍/9倍/8倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年海油工程盈利能力增强，未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2025 - 2027年业绩或将持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入299.54亿元，同比下降2.59%，归母净利润21.61亿元，同比上涨33%，扣非后净利润18.09亿元，同比上涨46%，经营活动现金流量净额38.50亿元，同比下降24.87%，基本每股收益0.49元/股，同比上涨32%，资产负债率为41.38%，较2023年全年上涨3pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入95.28亿元，同比下降2.66%，环比上涨36%，单季度归母净利润4.17亿元，同比上涨68%，环比下降23.94%，单季度扣非后净利润5.03亿元，同比上涨220.00% [2] 盈利能力分析 - 2024年公司毛利率为12.28%，较上年提升1.53pct，净利率为7.30%，较上年提升2.00pct；2024Q4，毛利率为13.39%，环比 - 0.20pct，同比 + 4.94pct，净利率为4.45%，环比 - 3.21pct，同比 + 2.06pct，主要受项目所处阶段影响，2024年陆地建造工作量小幅下降，海上安装工作量提升 [4] - 分业务看，2024年海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为72.33%、18.00%、9.66%，较上年占比分别 + 9.71pct、+ 7.45pct、 - 17.16pct，海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为11.90%、15.60%，分别较上年 + 3.25pct、 - 0.30pct，海洋工程业务利润率提升受海上安装工作量占比提升以及年内完工项目较多影响，24年钢材加工量、海上作业投入船天分别为45.39万吨、2.87万天，分别同比 - 3.83%、 + 15.73% [4] - 分地区看，2024年境内、境外收入占比分别为80.70%、19.30%，较2023年结构无明显变化，与中海油有限关联交易收入占比70.76%，较上年提升，受中海油有限资本开支上调影响，境内、境外毛利率分别为13.04%、9.10%，较上年分别 + 3.60pct、 - 7.05pct，境外毛利率下降受境外业务处于施工初期影响 [4] 业务拓展情况 - 2024年新签订单总额302.44亿元，同比 - 11%，截止2024年末，在手未完成订单约400亿元，为未来工作量提供支撑 [4] - 持续深化国际工程总承包商身份转型，与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议，新承揽卡塔尔RUYA EPCI 09、沙特CRPO149&152总承包工程、SHWE气田四期开发总包工程合同、文莱壳牌PRP9海管更换工程等项目 [4] - 在新能源方面，新承揽英奇角欧洲海上风电工程项目，总投资约384.66亿元，预计2027年全面投产 [4] 行业环境与公司优势 - 2024年中海油资本开支预计1320亿元，2025年预算在1250 - 1350亿元，仍维持高位，开发支出占比61%，高水平资本开支能保障公司国内业务工作量 [6] - 《2025年政府工作报告》将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，公司装备业务有望在政策推动下快速发展 [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），本次分红比例为41.12%，较上年基本持平，按2025年3月17日收盘价计算股息率为3.65% [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.57、25.50和27.47亿元，同比增速分别为9.1%、8.2%、7.8%，EPS（摊薄）分别为0.53、0.58和0.62元/股，按照2025年3月17日收盘价对应的PE分别为10.32、9.54和8.85倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力保持提升，业绩增长，未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2025 - 2027年业绩或将持续增长 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年度报告业绩情况 - 实现营业收入299.54亿元，同比下降2.59%，归母净利润21.61亿元，同比上涨33%，扣非后净利润18.09亿元，同比上涨46%，经营活动现金流量净额38.50亿元，同比下降24.87%，基本每股收益0.49元/股，同比上涨32%，资产负债率为41.38%，较2023年全年上涨3pct [1] - 第四季度单季度营业收入95.28亿元，同比下降2.66%，环比上涨36%，单季度归母净利润4.17亿元，同比上涨68%，环比下降23.94%，单季度扣非后净利润5.03亿元，同比上涨220.00% [2] 公司盈利能力分析 - 2024年毛利率为12.28%，较上年提升1.53pct，净利率为7.30%，较上年提升2.00pct；2024Q4毛利率为13.39%，环比 - 0.20pct，同比 + 4.94pct，净利率为4.45%，环比 - 3.21pct，同比 + 2.06pct，主要受项目所处阶段影响，陆地建造工作量小幅下降，海上安装工作量提升 [4] - 分业务来看，海洋工程总承包、非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为72.33%、18.00%、9.66%，较上年占比分别 + 9.71pct、+ 7.45pct、 - 17.16pct，海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为11.90%、15.60%，分别较上年 + 3.25pct、 - 0.30pct，海洋工程业务利润率提升受海上安装工作量占比提升以及年内完工项目较多影响，24年钢材加工量、海上作业投入船天分别为45.39万吨、2.87万天，分别同比 - 3.83%、 + 15.73% [4] - 分地区来看，境内、境外收入占比分别为80.70%、19.30%，较2023年结构无明显变化，与中海油有限关联交易收入占比70.76%，较上年提升，受中海油有限资本开支上调影响，境内、境外毛利率分别为13.04%、9.10%，较上年分别 + 3.60pct、 - 7.05pct，境外毛利率下降受境外业务处于施工初期影响 [4] 公司业务拓展情况 - 2024年新签订单总额302.44亿元，同比 - 11%，截止年末在手未完成订单约400亿元，为未来工作量提供支撑 [4] - 持续深化国际工程总承包商身份转型，与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议，新承揽卡塔尔RUYA EPCI 09、沙特CRPO149&152总承包工程等项目 [4] - 在新能源方面，新承揽英奇角欧洲海上风电工程项目，总投资约384.66亿元，预计2027年全面投产 [4] 公司相关利好因素 - 中海油2024年资本开支预计1320亿元，2025年预算在1250 - 1350亿元，仍维持高位，开发支出占比61%，能保障公司国内业务工作量 [6] - 公司分红比例维持在40%以上，拟向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），本次分红比例为41.12%，按2025年3月17日收盘价计算股息率为3.65% [6] - 《2025年政府工作报告》将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，公司装备业务有望在政策推动下快速发展 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.57、25.50和27.47亿元，同比增速分别为9.1%、8.2%、7.8%，EPS（摊薄）分别为0.53、0.58和0.62元/股，按照2025年3月17日收盘价对应的PE分别为10.32、9.54和8.85倍 [6]

业绩总结 - 2024年度公司合并营业收入为2995441.59万元[7] - 2024年末资产总计482.31亿元，较2023年末增长11.51%[16] - 2024年末负债合计199.56亿元，较2023年末增长21.14%[18] - 2024年末股东权益合计267.78亿元，较2023年末下降5.29%[18] - 2024年度营业总收入299.54亿元，较2023年度下降2.59%[20] - 2024年度营业总成本278.91亿元，较2023年度下降4.02%[20] - 2024年度净利润21.86亿元，较2023年度增长34.11%[20] - 2024年度基本每股收益0.49元/股，较2023年度增长32.43%[20] 用户数据 - 无 未来展望 - 无 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 公司选择自2024年度提前执行《企业会计准则解释第18号》，对“预计负债 - 质量保证金项目”重新划分并追溯调整[191]

存款业务 - 2024年海油财务存款期初余额99,430.04万元[14] - 本期增加8,097,843.88万元，减少8,097,827.6万元[14] - 期末余额99,446.3万元，收取利息1,217.54万元，手续费429.44万元[14] 委托贷款业务 - 2024年委托贷款期初余额22,000.67万元[14] - 本期增加和减少均为22.37万元，期末余额22,000.6万元，支付利息22.37万元[14]

董事会与会议情况 - 2024年公司召开5次董事会，独立董事应参加5次，亲自出席5次，通讯参加1次，委托出席0次，缺席0次，出席股东大会2次[4] - 2024年公司独立董事召集并参加7次专业委员会，审计委员会5次，提名委员会1次，薪酬与考核委员会1次，审计委员会出席率100%[4] - 2024年公司召开2次独立董事专门会议，出席率100%[4] 决策与议案审议 - 2024年3月15日和8月16日董事会会议审议通过《关于中海石油财务有限责任公司的风险持续评估报告》[10] - 2024年3月15日董事会会议审议通过《关于公司年度募集资金存放与使用情况的专项报告》[11] - 2024年3月15日同意使用不超过4.10亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限不超过12个月[11] - 2024年8月16日同意授权管理层使用不超过123亿元暂时闲置自有资金购买理财产品，有效期12个月，额度可循环使用[11] - 2024年8月16日董事会会议审议通过聘任蔡怀宇为财务总监等职的议案[12] - 2024年3月15日董事会会议同意续聘立信会计师事务所为2023年度财务和内控审计机构[12] - 拟聘任中审众环为2024年度公司财务和内控审计机构[13] - 2023年度利润分配预案获董事会一致通过[13] 人员变动 - 李鹏因工作变动辞去公司财务总监职务[18] - 同意聘任蔡怀宇为公司财务总监[19] 审计相关 - 审计委员会认为公司2024年第一、二、三季度财务报表如实反映财务状况等情况[17][18][19] - 建议续聘立信为公司2024年度财务和内控审计机构，费用控制在250万元以内[17] - 同意聘任中审众环为公司2024年度审计机构[19] - 审议通过公司2025年度审计计划并提交董事会审议[20] 其他 - 2024年公司披露定期报告4期，临时公告33份，获2023 - 2024年度信息披露工作B类评价[14] - 公司及股东严格履行上市时控股股东不从事相同或相似业务的承诺[13] - 公司对相关业务和事项建立内部控制并有效执行，针对缺陷采取整改措施[14] - 提名委员会成员为辛伟、王章领、邢文祥[14] - 薪酬与考核委员会成员为邢文祥、彭雷、辛伟[14] - 审计委员会认为近半年董事会合理授权提升决策效率，建议进一步科学放权[20] - 审议通过全资子公司对外提供财务资助议案，认为风险可控[20] - 2024年3月和8月独立董事专门会议审议通过《关于中海石油财务有限责任公司的风险持续评估报告》，认为相关金融业务正常、公平合理，风险评估报告客观公正[21]

会计政策变更 - 根据财政部2024年规定调整，无需董事会和股东大会审议[2][3] - 采用追溯调整法调整可比期间报表[7] 财务数据变化 - 2024.12.31其他流动负债3358.83万元，2023.12.31为1966.11万元[8] - 2024.12.31一年内到期非流动负债2140.55万元，2023.12.31为690.23万元[8] - 2024.12.31预计负债 - 5499.38万元，2023.12.31为 - 2656.34万元[8] 影响说明 - 变更不会对财务状况等产生重大影响[2] 公告信息 - 公告发布于2025年3月14日[10]

担保情况 - 新增母公司担保额度35亿元，有效期至2027年12月31日[2][3] - 本次担保事项通过2025年3月14日董事会会议审议[4] - 本次担保额度超公司最近一期经审计净资产10%[4] - 生效后公司对外担保6项，累计担保约11.02亿美元[12] - 累计担保占2024年经审计归母净资产30.10%[13] 沙特子公司业绩 - 2024年资产总计52465.63万元，负债45345.93万元，权益7119.70万元，负债率86.43%[7] - 2024年1 - 12月营收73912.37万元，净利润515.46万元[7] 具体担保项目 - 为尼日利亚自贸区公司履约项目担保0.19亿美元[14] - 为青岛子公司项目出具担保约3.41亿美元[14] - 为沙特子公司项目提供35亿元担保额度，已占用0亿美元[14]

业绩总结 - 2024年海油工程与中海油能源发展应收账款往来累计35,661.3，年末余额13,522.6[6] - 与海洋石油集团应收账款往来累计903.88，偿还累计933.52[6] - 与石油气电集团应收账款往来累计100,111.7，年末余额77,417[6] - 与中国海油应收账款往来累计2,304,957.30，年末余额2,233,117.08[6] - 公司负责人2024年资金占用累计2,551,385.1，年末余额67,867.8[6] 其他 - 中审众环审核海油工程2024年相关情况[2] - 审核报告2025年3月14日出具，供年报披露用[5]