业绩表现 - 上半年实现归母净利润10.98亿元，同比下降8.21% [1] - Q2归母净利润5.57亿元，同比下降22.74%，环比上涨3% [1] - Q2毛利率16.33%，环比+0.18pct，同比+4.84pct，创2020年本轮油价周期以来新高 [1] 经营情况 - Q2新合同承揽额85.05亿元，同比+42% [1] - 海外新签包括伊拉克米桑油田ESD系统升级改造项目 [1] - Q2期末在手订单总额约407亿元，保持充足状态 [1] 未来展望 - 盈利能力持续改善，受益于降本增效和海外高质量合同进入执行期 [1] - 有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好 [1] - 2025-2027年业绩或将持续增长 [1]

核心观点 - 海油工程2025年第二季度毛利率创新高达到16.33% 但营收和净利润同比下滑 主要受退税延迟、研发投入增加及海外子公司亏损影响 公司在手订单充足达407亿元 新签合同额同比增长42% 未来业绩有望持续增长 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025上半年营业收入113.18亿元 同比下降15.72% 归母净利润10.98亿元 同比下降8.21% 扣非归母净利润9.60亿元 同比上升14.41% [2] - 第二季度单季营业收入62.22亿元 同比下降19.80% 环比上升22% 单季归母净利润5.57亿元 同比下降22.74% 环比上升3% [2] - 第二季度毛利率16.33% 环比上升0.18个百分点 同比上升4.84个百分点 创2020年以来新高 [3] - 净利率同比下降主因包括：消费税退税延迟至第三季度（影响2.33亿元）、研发费用环比增加0.76亿元、出口免抵税额附加税同比增加0.29亿元 [3] 运营数据 - 第二季度钢材加工量7.98万吨 同比下降41.02% 海上作业投入船天0.55万天 同比下降16.67% [4] - 新签合同额85.05亿元 同比增长42% 海外项目包括伊拉克米桑油田ESD系统升级改造项目 [4] - 截至第二季度末在手订单总额407亿元 [4] - 沙特子公司上半年净利润亏损1.37亿元（去年同期盈利0.07亿元） 因项目成本超支 [3] 盈利预测 - 信达证券预测2025-2027年归母净利润分别为23.85亿元、25.25亿元、26.01亿元 对应同比增速10.3%、5.9%、3.0% [4] - 预测每股收益分别为0.54元、0.57元、0.59元 按2025年8月15日收盘价对应PE为10.68倍、10.08倍、9.79倍 [4] - 甬兴证券预测2025年归母净利润26.6亿元 对应PE 9.37倍 [5] - 90天内3家机构给予买入评级 目标均价6.5元 [7]

公司财务表现 - 第二季度公司毛利率创新高 [2] - 公司陆上工作量明显下降 [2] - 公司在手订单充足 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为23.85、25.25和26.01亿元，同比增速分别为10.3%、5.9%、3.0% [5] 核心财务表现 - **2025上半年业绩**：营业收入113.18亿元（同比-15.72%），归母净利润10.98亿元（同比-8.21%），扣非净利润9.60亿元（同比+14.41%）[1] - **2025Q2单季度**：营业收入62.22亿元（同比-19.80%，环比+22%），归母净利润5.57亿元（同比-22.74%，环比+3%），扣非净利润4.83亿元（同比+10%，环比+1%）[2] - **毛利率创新高**：2025Q2毛利率达16.33%（环比+0.18pct，同比+4.84pct），为2020年油价周期以来最高水平[5] 业务与订单 - **工作量下降**：Q2钢材加工量7.98万吨（同比-41.02%），海上作业投入船天0.55万天（同比-16.67%）[5] - **订单储备充足**：Q2新签合同额85.05亿元（同比+42%），期末在手订单总额407亿元，海外项目包括伊拉克米桑油田ESD系统升级改造等[5] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025-2027年EPS分别为0.54、0.57、0.59元/股，对应PE为10.68、10.08、9.79倍（基于2025年8月15日收盘价）[5] - **财务指标展望**：2025E毛利率16.2%，ROE 8.5%，营业总收入预计314.11亿元（同比+4.9%）[4][5] 关键驱动因素 - **降本增效与海外合同**：盈利能力改善得益于成本优化及高质量海外合同执行[5] - **中海油资本开支**：未来业绩增长将受益于中海油高水平资本开支及行业景气度[5]

财务表现 - 2025年第二季度营业收入62亿元 同比下降19.8% [1] - 归母净利润5.57亿元 同比下降22.7% [1] - 剔除一次性消费税退税影响后归母净利润同比增长18% [1] - 上半年毛利率创近5年新高 [1] 订单情况 - 2025年上半年新签合同额121亿元 同比下降3.6% [1] - 第二季度新签订单85亿元 同比增长42% [1] - 在手订单总额407亿元 为业务持续发展提供支撑 [1] 业务运营 - 营业收入下降主要因陆地加工量及新能源业务工作量同比下滑 [1] - 上年同期有一次性的消费税退税影响2.33亿元 [1] - 本年消费税退税预计在第三季度实现 [1]

公司评级与业绩 - 天风证券给予海油工程买入评级 [1] - 海油工程Q2归母净利润同比增长18%（剔除去年同期一次性因素影响） [1] - Q2新签订单同比增长42% [1] 业务结构优化 - 工作量明显向海上安装、铺管等高利润业务倾斜 [1] 市场动态 - 中海油资本开支及国际油价波动可能影响行业资本开支意愿（注：虽属风险提示，但涉及行业动态，故保留） [1]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 25Q2毛利率显著提升至16 33%，同比+4 84pct，主要受益于海工景气上行带动经营质量提升[7] - 25H1营业收入113 18亿元（同比-15 72%），归母净利润10 98亿元（同比-8 21%），扣非净利润9 6亿元（同比+14 41%）[7] - Q2单季度营业收入62 22亿元（同比-19 8%，环比+22 08%），归母净利润5 57亿元（同比-22 74%，环比+3 08%）[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入113 18亿元（同比-15 7%），归母净利润10 98亿元（同比-8 2%），每股收益0 25元/股[6] - 2025E预测营业总收入344 75亿元（同比+15 1%），归母净利润23 41亿元（同比+8 3%），每股收益0 53元/股[6] - 2025E预测毛利率12 9%，ROE 8 3%，市盈率11倍[6] 业务进展 - 25H1完成15座导管架和8座组块陆上建造，19座导管架和10座组块海上安装，197公里海底管线和129公里海底电缆铺设[7] - 建造业务钢材加工量18 95万吨（同比-30 15%），海上业务投入1 14万船天（同比持平）[7] - 新签合同金额120 68亿元（同比-3 59%），其中国内市场签订蓬莱19-3油田项目，海外市场签订道达尔ALK海管更换项目[7] 行业与订单 - 截至报告期末在手订单总额407亿元（同比+3 9%），为业绩提供稳定支撑[7] - 中国海油2025年资本开支预期1250-1350亿元，维持高位[7] - 深水油气成为全球油气增储上产核心领域，未来南海、渤海等海域开发工程需求规模可观[7]

宏观经济与政策 - 7月国内三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比回落至3.1%（前值3.5%），社消同比回落至2.8%（前值3.2%），固定资产投资同比回落至3.9%（前值4.3%）[1][25] - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持力度"，显示政策边际收紧倾向[1][25] - 美联储9月降息概率升至92.1%，但美国7月核心CPI同比3.1%高于预期（前值2.9%），全年降息预期从3次回落至2次[1][40] 市场趋势与策略 - A股均线距离扩大至7.96%，赚钱效应值3.73%维持正值，建议保持80%高仓位配置[2][36] - 行业配置推荐困境反转板块（港股创新药+证券保险）、政策驱动板块（光伏/煤炭/有色）及科技主线（军工/算力/电池）[2][36] - 基金回本后若出现5%回撤并快速收复，后续两个季度将吸引超额净申购，当前偏股基金历史新高比例26%[31][32] 重点行业分析 新能源车 - 北汽蓝谷与华为合作享界S9定位40万级豪华轿车，预计2025-2027年营收CAGR达60%，目标价12.68元（47%上行空间）[15] - 动力煤价格受迎峰度夏支撑，但供需宽松格局未改，年底目标价700-750元/吨[6] 电子与AI - 苹果Q3营收940亿美元同比增10%，Mac业务增速最快，中国区消费补贴显著提振需求[8] - AI应用形成四大梯队格局，移动端月活达6.8亿，搜索+服务融合成流量新范式[8] 医药与化工 - 港股创新药ETF近1年收益137%，产业进入密集兑现期，三生制药PD-1/VEGF双抗获辉瑞12.5亿美元首付款[38] - 美国对印度农药加征50%关税，中国农药对美出口占比14%（印度22%），利好扬农化工等企业[17] 流动性跟踪 - 资金利率维持"低位低波"格局，DR007小幅上行至1.48%，大行单周净融出创4.53万亿元新高[3][44] - 央行买断式逆回购操作侧重预期管理，若操作不及预期可能引发CD利率上行[6] 公司动态 - 调入组合新增腾讯控股、快手-W、工业富联等科技龙头，以及长江电力、华能国际等公用事业标的[4] - 医疗设备7月中标额126亿元同比增20%，迈瑞医疗PET/CT中标额同比增536%[18]

海上钻采工艺升级 - 胜利海上首口"单筒双井"新工艺生产井埕北22H-16井完钻，由胜利石油工程公司海洋钻井公司新胜利一号平台承钻 [1] - "单筒多井"技术通过在隔水导管下入多串套管，实现1个井筒内完成多口井施工 [1] - 该技术可从主井眼钻出多个分井，实现对同一油气藏多个方向开采，提高采油效率 [1] 技术优势 - 与传统钻井相比，"单筒多井"技术可减少采油平台占用面积，提高井口利用率 [1] - 该技术能降低单井钻井成本30%左右 [1] 项目实施 - 海洋钻井公司组建专项技术攻坚团队，开发新型工具并优化工艺流程 [1] - 技术攻坚团队全程驻井指导，确保现场操作无误，保障施工顺利进行 [1] 应用前景 - 埕北22H-16井的成功施工为"单筒多井"工艺的推广应用提供了技术储备 [1] - 该项目经验将为未来探索实施"单筒三井"技术奠定基础 [1]

公司业绩表现 - 新胜利二号平台开钻20口井，交井19口，年钻井进尺40379米，创近十年来同期单平台年钻井进尺最好成绩 [1] - 连续4个月日费获取率保持100% [1] - 在渤南大井组项目中，7项KPI指标达到A类钻井平台标准，赢得甲方高度评价 [1] 运营管理优化 - 推行"岗位全链条责任制"，实行"间隙维保法"，开展"隐患清零风暴"行动，制定"备件分级管理制度"，设备故障停工率由3%降到0 [1] - 强化员工基本功训练，开展"标准化交接班"和"岗位大练兵"活动，通过"小指标竞赛"、班组间"KPI擂台赛"和"时效光荣榜"提升全员业务水平 [1] 市场策略与定位 - 立足"打造精品工程"目标，坚持精益管理理念，聚焦现场作业精细程序制定、严控设备修理时间、关注重要施工节点 [1]