会议情况 - 公司第十一届董事会第六次会议于2025年6月30日通讯表决召开，7位董事全出席[1] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>及配套议事规则并取消监事会的议案》全票同意，待股东大会审议[1] - 《关于修订董事会各专门委员会实施细则的议案》全票同意[1] - 《关于修订<上海华谊集团股份有限公司总裁工作细则>的议案》全票同意[2] - 《关于<上海华谊集团股份有限公司董事离职管理制度>的议案》全票同意[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是上海华谊旗下核心上市公司，五大核心业务多元发展，拟收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，看好公司成长性 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是由上海市国资委授权，通过资产重组建立的大型国有控股上市公司，前身为双钱股份，2016 年实现核心资产上市并更名，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，形成“制造 + 服务”双核驱动模式和上下游产业链一体化体系 [5] - 2024 年，公司实现营业收入 446 亿元，同比增长 9.3%；归属于母公司净利润 9.1 亿元，同比增长 5.8% [5] 市场数据 - 截至 2025 年 6 月 18 日，公司当前价格 7.55 元，52 周价格区间 5.48 - 7.94 元，总市值 160.9244 亿元，流通市值 141.3241 亿元，总股本 213144.96 万股，流通股本 187184.20 万股，日均成交额 2.5172 亿元，近一月换手 0.76% [4] - 最近一年，公司相对沪深 300 指数 1 个月表现 5.9%、3 个月表现 3.7%、12 个月表现 26.2%，沪深 300 指数 1 个月表现 -0.4%、3 个月表现 -3.3%、12 个月表现 9.3% [4] 投资要点 - 拟收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，2025 年 5 月 7 日，公司拟现金购买控股股东上海华谊持有的三爱富 60%股权，交易价 40.91 亿元，三爱富是全球氟化工行业 20 强，2024 年营收 46.19 亿元，净利润 2.75 亿元 [6] - 2024 年分红比例达 41.96%，控股股东增持彰显长期发展信心，2025 年 3 月 18 日，上海华谊拟 6 个月内增持不低于 1.5 亿元、不高于 3 亿元且不超总股本 2%的公司 A 股股份 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 458.29、471.63、484.14 亿元，归母净利润分别为 9.38、11.35、12.30 亿元，对应 PE 分别 17.2、14.2、13.1 倍（拟收购股权事项暂不纳入盈利预测） [8]

回购注销限制性股票 - 公司应回购并注销合计8,618,318股限制性股票，其中5,265,172股因激励对象离职、退休或组织调离等原因不再满足激励条件，3,353,146股因个人绩效评价结果及公司层面业绩考核未达标 [1][2][3][4] - 首次回购5,265,172股中包括：419,186股因激励对象离职或调离，3,247,331股因公司业绩考核未达标，1,287,355股经董事会认定需回购 [3] - 第二次回购3,353,146股中包括：269,267股因激励对象不再满足条件，622,808股因退休或调离，2,304,093股因公司及子公司业绩未达标，142,436股为预留授予部分 [4] 决策与执行流程 - 2024年12月30日公司董事会及监事会审议通过首次回购5,265,172股的议案 [1] - 2025年3月10日董事会及监事会审议通过第二次回购3,353,146股的议案 [2] - 公司已开设专用证券账户并申请办理注销手续，预计2025年6月23日完成注销 [4] 股权结构变动 - 回购注销后限售流通股减少8,618,318股至7,889,304股，无限售流通股保持2,114,941,976股不变，总股本从2,131,449,598股降至2,122,831,280股 [5] 合规性说明 - 公司声明本次回购注销决策程序和信息披露符合法律法规及股权激励管理办法要求 [5] - 律师意见确认公司履行了必要决策程序和信息披露义务，回购事项符合相关规定 [5]

回购注销情况 - 公司应回购注销限制性股票合计8,618,318股[2] - 因激励对象离职等原因应回购注销311,300股[6] - 因激励对象退休或调离应回购注销419,186股[6] - 因公司层面业绩考核应回购注销3,247,331股[6] 时间节点 - 2024年12月30日，董监事会同意回购注销5,265,172股[3] - 2025年1月17日，第一次临时股东大会通过回购5,265,172股议案[3] - 2025年3月10日，董监事会同意回购注销3,353,146股[4] - 2025年3月28日，第二次临时股东大会通过回购3,353,146股议案[5] - 预计2025年6月23日完成8,618,318股注销[9] 股本变化 - 回购注销后，限售流通股变为7,889,304股，总计变为2,122,831,280股[11]

激励计划相关会议 - 2020年第三次临时股东大会通过A股限制性股票激励计划议案[9] - 2024年第一次临时股东大会通过激励计划部分事项调整议案[9] 回购注销情况 - 应回购注销合计8,618,318股限制性股票[15] - 预计2025年6月23日完成注销[16] 决策程序 - 履行现阶段必要决策程序及信息披露义务[17] - 相关事项符合规定[16][17]

温氏股份调研纪要 - 肉猪养殖综合成本降至6-6 1元/斤 肉鸡出栏完全成本降至5 5-5 6元/斤 成本控制成效显著 [1] - 2025年1-5月销售仔猪101万头 合作农户年均出栏规模约2000头 暂不考虑种猪委托养殖 [1] - 养猪业竞争优势在于降低成本和提高效率 疫病防控效果良好 生产稳定 [1] - 中华土鸡行情低迷 预计下半年消费回暖 鸡价有望上升 [1] - 饲料基本自产自用 产能不足时少量外购 饲料成本是关键 通过多种方式控制成本 [1] - 出海计划处于观察阶段 积极推动养殖向绿色低碳方向发展 [1] - 实际控制人调整不会影响控制权稳定性 [1] 华谊集团调研纪要 - 三爱富2024年净利润2 75亿元 增长动力来自产品实物量上升 邵武基地部分产品产线逐步投产 [1] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [1] - 制冷剂专利逐步到期 公司布局新产线和工艺 保持工艺和渠道领先 [1] - PVDF市场规模有限 供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [1] - 聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体稳定 持续寻找新应用新市场 [1] - 国内氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等 国际厂商大金 科慕在国内有投资 [1] - 发布《2025年度估值提升计划》 拟每股派发现金红利0 18元 现金分红比例提升至41 96% [1] - 与上海华谊就钦州项目签署同业不竞争协议 广西能化盈利后将评估转让 [1] - 持续跟踪B股政策导向和市场动向 反馈投资者声音 [1] 汇添富基金概况 - 资产管理规模9036 03亿元 排名10/210 非货币公募基金规模5151 41亿元 排名9/210 [2] - 管理公募基金数710只 排名7/210 旗下基金经理96人 排名7/210 [2] - 最佳表现基金汇添富北交所创新精选两年定开混合A 近一年增长140 48% 最新净值1 72 [2] - 最新募集基金为汇添富沪深300ETF发起式联接A 认购期2025年6月3日至6月30日 [2]

顺络电子调研要点 - 二季度订单饱满 产能利用率高 [1] - 汽车电子业务覆盖电动化和智能化场景 产品线宽泛 获得行业认可 发展前景良好 [1] - 数据中心业务为客户提供多种产品和解决方案 销售增速提升明显 [1] - AI手机增加对功率类电感产品的需求 提升单机元器件价值 [1] - 一体成型电感产品种类丰富 应用广泛 市场前景广阔 [1] - 行业壁垒高 为细分龙头 具备多项核心优势 [1] - 持续扩产和研发投入 短期内无直接融资计划 [1] 华谊集团调研要点 - 三爱富2024年净利润为2.75亿元 增长动力主要来自产品实物量的上升 [2] - 邵武基地部分产品产线已逐步投产或试生产 并送下游验证根据客户需求不断调整 [2] - 未来增长动力来自现有产品 产业转移以及国产替代等 [2] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等下游行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [2] - 制冷剂专利将逐步到期 公司在布局新的产线和工艺 持续投入 保持工艺和渠道领先 [2] - PVDF市场规模有限 预计近年市场供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [2] - 三爱富聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体比较稳定 [2] - 现有产品在持续寻找新应用新市场 同时开发新产品 [2] - 我国氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等公司 同时大金 科慕公司等国际厂商在国内亦有投资 [2] - 公司已制定并发布《2025年度估值提升计划》 在现金分红方面 公司长期以来重视投资者回报 [2] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.18元(含税) 现金分红比例进一步提升至41.96% [2] - 明确在广西能化实现盈利后 上海华谊根据评估确认价值转让给公司或指定主体 [2] - 公司持续跟踪监管层对B股的政策导向以及市场上B股公司的动向 [2]

丙烯酸概念板块表现 - 截至6月6日收盘，丙烯酸概念上涨1.88%，位居概念板块涨幅第7 [1] - 板块内8股上涨，渤海化学涨停，双象股份、沈阳化工、保立佳涨幅居前，分别上涨4.49%、2.93%、2.59% [1] - 跌幅居前的公司包括天龙集团、卫星化学、本立科技，分别下跌0.98%、0.35%、0.35% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 金属锌以3.22%涨幅领涨，兵装重组概念以-4.38%跌幅居末 [2] - 丙烯酸概念涨幅1.88%，在涨幅榜中排名第7，表现优于PVDF概念(1.76%)和金属铜(1.68%) [2] 资金流动情况 - 丙烯酸概念板块获主力资金净流入1.58亿元 [2] - 6家公司获主力资金净流入，渤海化学以8672.95万元净流入居首，万华化学、卫星化学、日科化学分别净流入7123.54万元、1702.69万元、1180.15万元 [2] - 资金流入比率前三为渤海化学(14.08%)、沈阳化工(5.97%)、日科化学(5.93%) [3] 个股资金动态 - 渤海化学主力资金净流入8672.95万元，换手率13.09%，涨幅10.10% [3] - 万华化学主力资金净流入7123.54万元，换手率0.77%，涨幅1.14% [3] - 资金净流出较多的公司包括天龙集团(-1620.76万元)、双象股份(-1097.78万元)、华谊集团(-535.23万元) [4]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月30日在上海市徐家汇路560号3楼会议室召开 [2] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式进行表决 [2] - 会议召集和召开程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [2] 出席人员情况 - 公司7名董事中4人出席 钱志刚 李良君 程林因工作原因缺席 [3] - 公司3名监事中1人出席 李玉红 李爱敏因工作原因缺席 [3] - 财务总监兼董事会秘书徐力珩出席本次会议 [3] 议案审议结果 - 全部11项议案均获通过 包括董事会工作报告 监事会工作报告 年度报告等 [4][5][6] - 议案6（对外担保额度）作为特别决议议案 获2/3以上表决权通过 [6] - 议案8（金融服务协议）和议案11（收购股权）关联股东回避表决 [6] - 所有议案均对中小投资者单独计票 [6] 重大事项 - 通过收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权的关联交易议案 [5][6] - 通过2024年度利润分配方案 [5] - 确认2024年董监高报酬总额并确定2025年报酬总额 [5] 法律见证 - 上海市国茂律师事务所肖正熊 齐元浩律师见证会议 [6] - 律师认为会议程序合法有效 表决结果有效 [6]

报告公司投资评级 - 首次给予买入评级，按照可比公司2025年20倍PE，对应目标价为8.60元 [2][6] 报告的核心观点 - 华谊集团是上海优质化工国企，长期被低估，随着广西一体化基地三期全面投产和市值管理要求提升，有望迎来价值重估并进入新发展阶段 [9] - 广西基地开启发展新阶段，形成多基地并举的大型化工集团，全面投产后将提升化工业务竞争力和盈利稳定性 [9] - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮集团资产证券化进程开启，后续优质资产有望注入，且资产对价或利好上市公司价值提升和中小股东权益，打开估值修复契机 [9] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 华谊集团由2016年重组双钱轮胎而来，市场关注度低、估值偏低，但广西一体化基地三期投产和市值管理要求提升有望使其价值重估 [12] - 公司已形成多业务、多基地格局，广西基地将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [12] - 公司收购三爱富60%股权预示资产证券化进程开启，后续优质资产有望注入，资产对价或利好公司和中小股东，打开估值修复契机 [13] 企业发展历程 - 华谊集团营收近年在400亿左右波动，2021年行业景气度高峰时归母净利与ROE达高点，之后行业下行但公司仍保持稳定盈利 [14] - 华谊控股前身是上海市化学工业局，旗下多家公司先后上市，1996年成立上海华谊控股集团公司，2016 - 2018年进行业务重组 [28] - 华谊作为上海国企与大量外企成立合资公司，为公司经营和投资收益提供支持，还培养了大量人才 [30] - 华谊控股涉及五大化工业务，各业务在不同地区发展，广西基地各业务分期投产，三爱富氟化工业务在福建邵武基地扩张 [32][33] 广西基地打开发展新篇章 - 广西一体化基地占地约8000亩，规划总投资约900亿元，分三期建设，全面建成后将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [39] - 广西基地一二期复刻原有产业，三期扩张产品线，将成为集合煤头、气头、氯碱产业链的一体化基地，具备国内稀缺的一体化优势 [40][41] - 华谊广西基地位于钦州，区位优越，靠近进口资源地区和节点，可辐射经济增长地区，产品华南市场价普遍高于华东市场价 [45] 强化市值管理驱动价值重估 - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮资产证券化进程开启，在市值管理和资产证券化诉求下，未来可能持续并表集团化工资产，打开估值修复契机 [49] - 广西煤化工100%股权在控股集团，控股集团承诺项目盈利后转让给上市公司，广西项目在加工成本、原料价格和销售价格上具优势，盈利水平或更好 [50][55] - 碳三业务上海基地亏损，广西基地盈利，收购广西碳三业务少数股权可增厚利润 [63] - 上市公司以往重组收购采用资产法评估价格，未来有望注入的资产土地增值幅度有限，预计后续收购对价相对较低，利好中小投资者 [66] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元，给予买入评级 [2] - 盈利预测假设包括广西基地三期等项目投产推动销量增长，能源化工与先进材料板块产品价格和原料煤价变化影响毛利率，绿色轮胎板块销量提升，精细化工与化工服务业务平稳发展 [72]