行业政策影响 - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确严控新增炼油产能 合理规划乙烯 PX 煤制甲醇等产品新增产能规模和投放节奏 重点支持老旧装置减量置换和技改升级[1][2] - 2024年中国炼油产能同比下降1%至9.70亿吨 PX产能保持0%增长至0.44亿吨 甲醇产能同比增长2%至1.03亿吨 产能增速已显著放缓[2] - 2024年乙烯产能同比增长7%至5542万吨 但2025/26年计划新增产能合计2415万吨 近五年乙烯装置集中投放致供需格局显著趋弱[2] 细分领域供给格局 - 炼油 PX 煤制甲醇等新增产能约束增强 细分领域头部企业有望充分受益[2] - 政策要求优化重点化肥生产企业最低生产计划管理 支持煤炭 磷矿石 天然气等重点原料供应企业与化肥生产企业签订长协[3] - 完善化肥产运储销贸一体化调控体系 推动缓释肥 水溶肥 液体肥等新型肥料发展 具备上下游一体化配套优势的头部企业竞争力凸显[3] 高端化发展方向 - 政策鼓励发展集成电路 新能源 医疗设备 低空经济等领域新兴材料 电子化学品 特种工程塑料 特种橡胶等产品创新和国产替代进程有望提速[4] - 推动传统材料提质 涂料 染料 农药等传统大宗产品向低能耗 环保化和高端化方向转型[4] - 加快培育二氧化碳捕集 绿氨/绿醇应用 生物化工 海水提钾等新兴技术 政策引导下国内有望形成先发优势[4]

9月26日，工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知（简称"方 案"），明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措。华泰证券研报 认为，"方案"对炼油、乙烯、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控等要求， 将助力供给优化，考虑2025年上半年以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现，叠加"反内 卷"等助力，行业景气有望修复；同时，增强高端化供给引导下，电子/新能源/医疗装备等领域高端化工 材料，生物化工、绿氨/绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展。 ...

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为增持（维持）[6] - 基础化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 石化化工行业稳增长工作方案发布 明确增强高端化供给 科学调控重大项目建设 做好化肥生产保供等工作举措[1] - 方案对炼油 乙烯 PX 煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控要求 将助力供给优化[1] - 考虑25H1以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现 叠加反内卷等助力 行业景气有望修复[1] - 增强高端化供给引导下 电子/新能源/医疗装备等领域高端化工材料 生物化工 绿氨/绿醇 海水提钾等新兴技术有望加快发展[1] 产能调控与供给优化 - 方案明确严控新增炼油产能 合理规划乙烯 PX 煤制甲醇等产品新增产能规模和投放节奏[2] - 重点支持老旧装置减量置换 技改升级 依托煤水资源适度布局现代煤化工项目[2] - 24年我国炼油产能同比-1%至9.70亿吨 PX产能同比0%至0.44亿吨 甲醇产能同比+2%至1.03亿吨[2] - 24年我国乙烯产能同比+7%至5542万吨 25-26年计划新增产能合计2415万吨[2] - 近五年乙烯装置集中投放 供需格局显著趋弱致产品价差筑底[2] 化肥保供与新型肥料发展 - 方案要求优化重点化肥生产企业最低生产计划管理[3] - 支持煤炭 磷矿石 天然气 硫磺 冶炼副产硫酸等重点原料供应企业与化肥生产企业签订长协[3] - 2025年初以来部分肥料上游原料（尤其磷肥原料硫磺 硫酸等）价格涨幅显著[3] - 方案要求完善化肥产运储销贸一体化调控体系 推动缓/控释肥 水溶肥 液体肥 中微量元素肥等发展[3] 高端化供给与新技术发展 - 方案要求增强高端化供给 加快数字化绿色化转型[4] - 鼓励发展集成电路 新能源 医疗设备 低空经济 人形机器人等领域新兴材料[4] - 电子化学品 特种工程塑料 特种橡胶 高性能膜材料 碳纤维材料等产品创新和国产替代进程有望提速[4] - 推动传统材料提质 涂料 染料 农药等传统大宗产品发展有望向低能耗 环保化和高端化方向转型[4] - 新兴技术有望加快培育 包括二氧化碳捕集 绿氨/绿醇应用 生物化工 海水提钾等[4] 重点推荐公司 - 炼油/PX/煤制甲醇等新增产能约束增强 推荐恒力石化/桐昆股份/华鲁恒升/鲁西化工/华谊集团[1][2] - 化肥生产保供强化及新型肥料发展 推荐云天化/兴发集团[1][3] - 化工新材料及新兴技术方面 推荐皖维高新/光威复材/新和成/东材科技[1][4] - 云天化目标价41.47元 东材科技目标价32.43元 华鲁恒升目标价29.87元 鲁西化工目标价16.15元[7] - 恒力石化目标价22.44元 华谊集团目标价10.80元 桐昆股份目标价18.26元 光威复材目标价36.00元[7] - 新和成目标价27.82元 皖维高新目标价6.67元 兴发集团目标价29.60元[7] 行业数据表现 - 24年炼油产能9.70亿吨 PX产能0.44亿吨 甲醇产能1.03亿吨 乙烯产能5542万吨[2] - 24年炼油产能同比下降1% PX产能同比持平 甲醇产能同比增长2% 乙烯产能同比增长7%[2] - 25-26年乙烯计划新增产能合计2415万吨[2]

反内卷-石化化工行业稳增长工作方案解读-专家电话会 20250928 摘要 国家发改委收回地方炼油和乙烯项目审批权，旨在通过总量控制，防止 炼油、乙烯、乙二醇和聚乙烯等产品产能过剩，确保项目符合国家战略 方向，此举将直接影响相关项目的投资决策和市场准入。 政策强调保障化肥行业关键要素供给，如煤、气、磷、硫等原料的稳定 供应，并支持高端材料及平台建设，以确保国家粮食安全，这为相关原 料供应商和高端材料企业带来机遇。 对不达标的老旧装置进行淘汰，并严格控制园区扩张门槛，限制低效、 高污染、高能耗项目进入园区，倒逼企业进行技术升级和转型，影响相 关企业的运营成本和盈利能力。 鼓励电子化学品、高端聚烯烃（如阿尔法麒麟和 POE）、超高分子聚乙 烯以及特种橡胶和功能膜的发展，这些领域与芯片及半导体密切相关， 为相关材料企业带来增长机会。 化工园区面临综合治理，数字化和绿色化成为落地场景，可能推动示范 基地建设和区域合作，打通产业链瓶颈，园区内企业需关注环保合规和 数字化转型。 石化化工行业在此次稳增长工作方案中的具体举措有哪些？ 此次石化化工行业稳增长工作方案采取了一系列具体举措： 1. 总量控制：对炼油、乙烯、乙二醇 ...

新华财经北京9月26日电（记者李唐宁刘旭阳）工业和信息化部、生态环境部、应急管理部等七部门联 合印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（以下简称"工作方案"）26日正式公布， 提出了2025—2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显 著增强等目标。 分析人士认为，过去几年我国石化化工行业优化供给结构的压力比较大，企业盈利能力承压。本次工作 方案从提升有效供给能力入手，挖掘传统产业潜力和培育新兴应用需求并举，将推动行业"内卷式"竞争 等难点问题的解决。随着方案落地，科技创新中试项目、老旧装置改造、新兴产业配套材料等方向会迎 来显著发展机会。 提升有效供给扩大有效投资 石化化工行业经济总量大、产业关联度高，事关工业稳定增长、经济平稳运行。我国是全球最大的石化 化工产品生产国和消费国，炼油、乙烯、合成树脂等20多类基础化学品产品产能居世界首位。 但也要看到，石化化工行业仍面临多方面问题和困难。接受新华财经记者采访的业内人士表示，当前行 业结构性矛盾突出，基础大宗原料如煤制甲醇等产能冗余度高、烯烃和芳烃等基础原料产能投放节奏亟 需调控。同时，高端化工新材 ...

专家分享：从反内卷到全球出清石化行业的结构性机遇 20250924 摘要 中国石化行业面临炼油能力接近上限、乙烯供应过剩等问题，需通过反 内卷政策调整供应端，实现高质量发展。未来五年，新炼油项目落地需 等量置换，乙烯项目审批严格，小型煤制甲醇项目审批难度增加。 化工行业整体盈利能力较弱，仅少数具资源优势产品盈利良好。炼油和 乙烯是重点整治领域，丙烷脱氢装置投资减少。乙烯产能投放受管制， 行业盈利相对合理。未来政策将严控炼油装置新增，限制油头烯烃/芳烃 项目，收紧煤制烯烃/乙烷裂解审批，淘汰老旧装置。 企业申报新项目需具备高端材料技术，如阿尔法西丁或 POE。老旧小型 炼油和乙烯装置面临淘汰，各地园区需设定能耗总额度，高能耗、高污 染、低附加值产业可能关停。工信部已责成地方统计园区化工装置数量 及能耗。 中国将在未来五年内进行大规模炼油行业整改，重点是时间超过 20 年 且规模不到 200 万吨的小型老旧炼油厂，总计约 6,000 万吨。两桶油等 大型企业仍需进行设备升级以降低能耗和排放。 Q&A 反内卷政策对石化和化工行业的影响是什么？ 反内卷政策实际上是供给侧改革的一种形式，旨在通过调整供应端来促进高质 量 ...

日前，中国石油和化学工业联合会发布《2024年中国石油和化工行业责任关怀报告》（下称《报告》） 并指出，石油和化工行业持续深化责任关怀实践，坚定不移地朝着绿色、安全、低碳的方向迈进，在自 律引导、社会责任履行等方面取得了显著成效。 准则落地 园区、企业协同推进 2024年，石油和化工行业新增责任关怀承诺单位98家（其中园区11家），累计承诺单位达1082家，包括 96家化工园区、986家企业事业单位，基本实现"十四五"期间"百园千企"目标，形成"政府支持、联合会 牵头、专业协会配合、园区助推、企业践行"的协同推进格局。 2024年度，行业深入贯彻责任关怀理念，一批表现优异的单位脱颖而出。 《报告》评选出20家"责任关怀之星"，覆盖化工园区、央企、外企、院校等，为行业树立了实践典 范。"责任关怀之星"以安全运营为基石、以环境保护为使命、以绿色发展为导向、以社会责任为己任， 以高标准的实践诠释责任关怀内涵，为推动责任关怀理念在化工全产业链的深化落地注入强劲动力。 这些"责任关怀之星"的成功经验，吸引越来越多企业向他们看齐。从关键绩效指标看，责任关怀成员单 位HSE绩效稳步提升：2024年工艺安全事件率降至0.19 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司业绩短期承压 但受益于"反内卷"政策及产业链优势 盈利有望逐步回升 [10] - 石化行业利润处于底部 炼油和PTA板块拖累业绩 但政策推动下行业景气度有望上行 [3][8] - 公司深化国际合作并拓展产业链 规模优势持续释放 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1486.29亿元 同比下降7.83% [1] - 2025年上半年归母净利润6.02亿元 同比下降29.82% [1] - 2025年上半年扣非净利润7.55亿元 同比上涨12.28% [1] - 2025年上半年销售毛利率13.29% 同比提升0.89个百分点 [2] - 2025年上半年销售净利率1.12% 同比提升0.08个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.15/34.50/45.13亿元 同比增长164.4%/80.1%/30.8% [1][10] 现金流与运营效率 - 2025年上半年经营活动现金流量净额75.87亿元 同比下降9.60% [2] - 应收账款30.41亿元 同比下降60.13% 周转率从26.08次提升至30.14次 [2] - 存货周转率从2.41次提升至2.90次 [2] 业务板块分析 - 石化行业营收1289.03亿元 同比下降10.18% 毛利率14.91% 同比提升1.47个百分点 [3] - 聚酯化纤行业营收111.26亿元 同比增长31.53% 毛利率1.50% 同比提升0.16个百分点 [3] - 炼油产品营收524.06亿元 同比下降12.42% 毛利率22.59% 同比提升4.02个百分点 [3] - PTA产品营收157.54亿元 同比下降39.59% 毛利率0.30% 同比提升1.44个百分点 [3] 产能与战略布局 - 浙石化炼化一体化项目形成4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力 [9] - 舟山-宁波基地互联互通实现协同发展 原油库总库容达460万方 [9] - 与沙特阿美签署战略合作协议 深化国际合作 [9] 估值指标 - 当前股价9.55元 对应2025-2027年PE分别为40.1X/22.3X/17.0X [1][10] - 2025-2027年预计EPS分别为0.19/0.34/0.45元 [1][10] - ROE预计从2025年3.9%提升至2027年8.7% [1]

核心业绩表现 - 四大民营炼化企业2025年上半年归母净利润合计约42.7亿元 同比下滑近四成[2] - 恒力石化归母净利润30.5亿元居首 但同比降幅超24%[2] - 东方盛虹是唯一净利润增长企业 同比增长21.24%至3.86亿元[2] - 荣盛石化和恒逸石化净利润分别为6.02亿元和2.27亿元 同比下滑29.82%和47.32%[2] 行业竞争格局 - 行业处于周期底部 产品价差收窄且成本传导不畅[2] - 石化行业出现"内卷式"竞争 导致增产增销不增利现象[3] - 全行业营业收入利润率自2021年起连年下滑 上半年继续低位运行[3] - 乙烯 苯酚 EVA PX PA66等产品近五年产能产量累计增幅均超50%[3] - 部分产品产能远大于国内市场消费量[3] 产品营收变化 - 荣盛石化炼油产品营收同比减少12.4% PTA产品营收同比减少39.6%[3] - 荣盛石化子公司中金石化净利润亏损6.33亿元 同比减少201%[3] - 恒逸石化炼油产品营收下滑约20% 化工产品营收减少15.2%[3] - 恒逸石化PTA及涤纶丝产品营收分别减少21.3%和4.24%[3] - 东方盛虹炼油产品营收出现20%左右同比下滑[3] 业务结构调整 - 东方盛虹2套各20万吨/年EVA新装置投产 总产能达90万吨[4] - 东方盛虹10万吨POE工业化装置预计第三季度建成投产[4] - 荣盛石化化工产品营收同比增长5.46% 聚酯化纤薄膜营收大增31.53%[5] - 恒逸石化差别化纤维产量占比提升至27% 加速布局生物可降解纤维[5] 境外业务影响 - 恒逸石化国外业务营收占比超四成 同比跌近15%至243.8亿元[5] - 恒逸石化国外业务毛利率比去年同期下跌0.8%[5] - 荣盛石化国外营收占比10.1% 同比跌超33%至149.7亿元[5] - 美国加征关税政策显著压缩出口企业盈利空间与价格竞争力[5] 原材料价格管理 - 原油煤炭价格阶段性回落为产业链打开成本优化空间[6] - 原油价格高频剧烈震荡对企业成本预判提出严峻挑战[6] - 企业加强精细化成本管控 开展动态分析和研判[6] - 通过选择合适的采购时机控制原料采购价格波动幅度[6]

行业整体表现 - 四大民营炼化企业2025年上半年营业收入全部下滑 归母净利润合计约42.7亿元 同比下滑近四成[3] - 行业处于周期底部 产品价差收窄 成本传导不畅 叠加"内卷式"竞争导致增产增销不增利现象[3][4] - 全行业营业收入利润率自2021年起连年下滑 今年上半年继续维持低位[4] 企业个体业绩 - 恒力石化归母净利润30.5亿元居首 但同比降幅超24%[3] - 荣盛石化净利润6.02亿元 同比下滑29.82%[3] - 东方盛虹净利润3.86亿元 同比增长21.24% 是四大企业中唯一正增长企业[3] - 恒逸石化净利润2.27亿元 同比下滑47.32%[3] 产品与产能状况 - 乙烯 苯酚 EVA PX PA66等石化产品近五年产能产量累计增幅均超50% 部分产品产能远大于国内消费量[4] - 荣盛石化炼油产品营收同比减少12.4% PTA产品营收减少39.6%[5] - 恒逸石化炼油产品营收下滑约20% 化工产品减少15.2% PTA及涤纶丝产品分别减少21.3%和4.24%[5] - 东方盛虹EVA总产能达90万吨 2套各20万吨/年新装置上半年投产 10万吨POE工业化装置预计三季度投产[5] 战略调整与业务优化 - 东方盛虹凭借光伏级EVA产品实现逆势增长 受益于全球光伏产业快速发展[5] - 荣盛石化"减油增化"战略见效 化工产品营收同比增长5.46% 聚酯化纤薄膜营收大增31.53%[6] - 恒逸石化差别化纤维产量占比提升至27% 加速布局生物可降解纤维等高端产品[6] 海外市场影响 - 恒逸石化国外业务营收占比超四成 上半年同比下跌近15%至243.8亿元 毛利率同比下跌0.8%[6] - 荣盛石化国外营收占比10.1% 同比跌超33%至149.7亿元 跌幅为国内市场的近十倍[6] - 美国加征关税政策显著压缩出口企业盈利空间与价格竞争力 扰动全球纺织供应链布局[6] 成本管控挑战 - 原油价格高频剧烈震荡对企业成本预判 采购策略及风险管理能力形成严峻挑战[7] - 企业加强精细化成本管控 开展动态分析研判 控制原料采购价格波动幅度[7] - 通过加强市场营销管理降低原材料波动带来的不利影响[7]