行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][45] 报告核心观点 - 2026年房地产行业仍以政策为核心主导力量，板块将反复博弈政策预期，建议配置方向包括地产开发、地方国企/城投/化债、中介及物业板块 [4][45] - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计本轮最终政策力度将超过2008年和2014年，且目前仍在推进途中 [4][45] - 房地产作为经济早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][45] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][45] - 城市分化格局持续，观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，该城市组合在销售偶有反弹时表现更好 [4][45] - 供给侧政策如收储、处置闲置土地等有新变化，是观察落地的重要方向，且一二线城市将更受益 [4][45] 根据相关目录分别总结 1.一季度土地市场在较低基数上继续负增 - 2026年1-3月（截至3月28日），300城住宅用地供应规划建筑面积为6472万平方米，同比下降23.8%；成交5893万平方米，同比下降25.9%；土地出让金2154亿元，同比下降45.7%，各项指标均在较低基数上继续负增长 [1][11] - 房企拿地维持谨慎，策略趋同，集中于追求核心城市核心地段的确定性，导致土地市场高度分化 [1][11] - 一方面，一季度部分核心城市出现高溢价地块，如广州马场一期地块（243轮竞价，越秀地产以236.04亿元竞得，溢价率26.6%）、杭州上城区城东新城地块（109轮竞价，保利以32.2亿元竞得，溢价率51%） [1][11] - 另一方面，TOP100房企拿地总金额为1465.2亿元，同比大幅下降49.4%，整体全国土地市场表现依然疲弱 [1][11] 2.行情回顾 - **板块表现**：本周（报告期）申万房地产指数累计下跌5.4%，跑输沪深300指数4.00个百分点，在31个申万一级行业中排名第29位 [2][13] - **个股表现**： - A股市场：本周上涨个股共14支，下跌100支。涨幅前五为乾景园林（+24.7%）、宁波富达（+10.5%）、京能置业（+9.6%）、中国国贸（+4.7%）、荣丰控股（+4.3%）；跌幅前五为万方发展（-22.3%）、*ST坊展（-18.9%）、卧龙地产（-18.8%）、*ST新城（-18.3%）、沙河股份（-17.2%） [13][18] - 重点40家A/H房企：共计上涨6支。涨幅前五为禹洲集团（+26.8%）、佳兆业（+3.4%）、世茂集团（+3.0%）、华润置地（+2.9%）、建发国际集团（+2.1%）；跌幅前五为中梁控股（-25.0%）、绿城中国（-9.2%）、融信中国（-8.5%）、金地商置（1-8.5%）、招商蛇口（-8.2%） [13][21][22] 3.重点城市新房二手房成交跟踪 - **新房市场**： - 本周30城新房成交面积301.1万平方米，环比上升31.3%，同比下降5.6% [2][23] - 分城市能级看：一线城市成交111.3万平方米，环比大幅增长103.7%，同比增长57.9%；二线城市成交128.7万平方米，环比微增2.7%，同比下降8.3%；三线城市成交61.1万平方米，环比增长23.6%，同比下降43.5% [2][23] - 累计数据：2026年累计13周，30城新房成交面积1841.7万平方米，同比下降26.5%。其中，一线城市成交538.7万平方米（同比-14.5%），二线城市912.3万平方米（同比-22.0%），三线城市390.7万平方米（同比-44.5%） [2][25] - **二手房市场**： - 本周15城二手房成交面积248.5万平方米，环比下降3.8%，同比下降4.1% [2][29] - 分城市能级看：一线城市成交114.9万平方米，环比下降1.7%；二线城市成交100.4万平方米，环比下降5.5%；三线城市成交33.2万平方米，环比下降5.8% [2][29] - 累计数据：2026年累计13周，15城二手房成交面积2436.1万平方米，同比下降1.9%。其中，一线城市成交1069.3万平方米（同比-2.0%），二线城市993.1万平方米（同比-7.3%），三线城市373.7万平方米（同比+16.4%） [29] 4.重点公司境内信用债情况 - **发行与偿还**：本周（3.30-4.5）共发行房企信用债3只，环比减少11只；发行规模共计24.50亿元，环比减少78.51亿元；总偿还量209.57亿元，环比增加57.71亿元；净融资额为-185.07亿元，环比减少136.22亿元 [3][38] - **发行结构**： - 主体评级以AAA级为主，占比67.3% [38] - 债券类型以一般中期票据为主，占比73.5% [38] - 债券期限以5年以上为主，占比59.2% [38] - **融资成本**：本周发行利率有升有降，例如“26开建02”7年期公司债利率为2.30%，较公司之前发行的同类型同期限可比债券利率下降20个基点 [40][42] 5.本周政策回顾 - 报告回顾了多地房地产相关政策，主要包括公积金政策放宽、支持城市更新、购房补贴等 [44] - 具体案例如下： - **湖北武汉**：扩大异地公积金贷款范围至全国并取消户籍限制，调整贷款套数认定，优化存量房贷款比例，支持危旧住房改造 [44] - **海南**：允许住房公积金缴存人提取公积金用于支持子女购买家庭首套住房 [44] - **浙江杭州**：提高公积金贷款最高额度，调整可贷额度计算倍数，支持多子女家庭，优化贷款次数认定规则 [44] - **上海**：静安区完成首例“住房收购置换”模式签约，标志着在市场化盘活存量住房、筹措保障性租赁住房方面取得实际进展 [12][44]

报告核心观点 - 东兴证券认为，地缘政治冲突（伊朗局势）的谈判临界点初现，市场有望从避险情绪回归成长风格 [6][7] - 冲突缓解将带来油价回落、通胀缓解、货币宽松预期升温，资金将回流股市并推动市场估值修复，关注点将回归基本面和景气度 [7] - 投资策略上，全年成长股最佳建仓时点有望出现，建议重点关注商业航天、半导体设备、AI应用以及低位的消费和金融股 [7] 宏观经济与政策 - **国内宏观与政策**：2026年1-2月，中国固定资产投资增速时隔七个月后再度转正，较2025年12月大幅上升16.9%，地产、服务业、广义基建、制造业投资均回升10%以上 [5] - **国内宏观与政策**：中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会提出，要发挥增量与存量政策集成效应，加强货币政策调控，把做强国内大循环摆在更突出位置，着力扩大内需 [3] - **国内宏观与政策**：央行、科技部等多部门联合推进科技金融工作，强调要丰富适应高新技术领域的金融产品，推动金融资源精准投向科技创新领域 [3] - **海外经济与市场**：美国3月私营部门新增就业岗位6.2万个，显著高于预期的4万个，2月数据上修至6.6万个，创2025年7月以来最佳表现 [3] - **海外经济与市场**：受伊朗战争影响，欧元区通胀率已跃升至欧洲央行2%的目标水平之上，欧央行警告若物价上涨蔓延可能考虑加息 [3][4] - **农产品市场**：美国大豆季度种植面积报告显示面积为8470万亩，同比增加4%，但低于预期值8555万亩；库存总量21亿蒲式耳，同比增加11%，与预期持平 [5] 行业动态与趋势 - **科技与AI行业**：OpenAI完成规模达1220亿美元的私募融资，投后估值达8520亿美元，创全球AI企业估值新纪录，其一个月内收入达20亿美元，其中约60%来自消费者业务 [4] - **食品饮料行业**：港股“量贩零食第一股”鸣鸣很忙2025年收入达661.70亿元，同比增长68.2%；年内利润达23.29亿元，同比增长180.89% [4] - **有色金属行业（锂）**：已披露年报的锂矿、锂盐企业中，有五家净利润同比增长，“锂业双雄”赣锋锂业和天齐锂业净利润增速均超100%，双双扭亏 [4] - **房地产行业**：标普报告指出，香港商业地产正经历特殊复苏，金融业复苏稳定了优质办公室租金，来自中国内地的消费者涌入提振了非必需零售业 [5] - **白酒行业**：2026年飞天茅台原箱批发参考价近日多日上涨，报1730元/瓶，同时贵州茅台官方自营平台“i茅台”收紧抢购规则，每人每天限购1单 [4] - **化工行业**：伊朗地缘冲突导致国际油价大幅上行，推动尿素、己二酸、醋酸等大宗化工品价格自3月末以来大幅提升 [10] 重点公司分析 - **华鲁恒升 (600426.SH)**：2025年实现营业收入309.69亿元，同比下滑9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下滑15.04% [9] - **华鲁恒升 (600426.SH)**：产品价格承压是业绩主因，新能源新材料产品销量同比增长17.64%至300.23万吨，但营收同比下滑5.33%至155.57亿元 [9] - **华鲁恒升 (600426.SH)**：公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目建成，BDO和NMP一体化项目投产，为后续发展提供新动能 [10] - **华鲁恒升 (600426.SH)**：预测2026-2028年归母净利润分别为45.23亿元、48.63亿元和52.39亿元，对应PE分别为17倍、16倍和15倍 [11] - **海天味业 (603288.SH)**：2025年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%，均创历史新高 [13] - **海天味业 (603288.SH)**：分品类看，酱油收入149.34亿元（+8.55%），其他品类收入46.80亿元（+14.55%），多元化发展成效显著 [14] - **海天味业 (603288.SH)**：公司拥有超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点，地级市覆盖率约100%，县级市覆盖率超90% [14] - **海天味业 (603288.SH)**：全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23个百分点，主因原材料成本下行及供应链精益改善 [15] - **海天味业 (603288.SH)**：2025年分红率达113%，公司承诺未来分红率80%，预计2026-2028年EPS分别为1.36元、1.47元和1.61元 [16] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：2025年实现营收43.3亿元（+12.0%），归母净利润5.33亿元，同比下降18.9%，利润下滑主因计提大广南高速资产减值2.65亿元 [17] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：剔除减值影响，归母净利润为7.12亿元，同比增长8.4%，公司维持每股0.25港元的股息不变 [17][19] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：2026年2月完成对秦滨高速85%股权的并表，收购公告预测秦滨高速2026-2028年净利润分别为1.24亿元、1.62亿元和1.95亿元 [20] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：预计2026年汉鄂高速收入将低于2025年的3.16亿元，但会明显高于2023年的1.63亿元 [21] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：预计公司2026-2028年净利润分别为7.74亿元、8.39亿元和8.80亿元，对应PE分别为7.4倍、6.8倍和6.5倍 [22] - **城投控股**：2025年营业收入达144.57亿元，同比2024年的94.32亿元大幅增长53.3%，创近五年新高 [4] 四月金股推荐 - 东兴证券研究所四月金股推荐包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技 [3]

股东股份情况 - 弘毅（上海）持有公司股份150,352,944股，占总股本6.00%[2] 减持计划 - 计划减持不超75,135,022股，比例不超3%[2][4] - 集中竞价减持不超25,045,007股，占1%[2][4] - 大宗交易减持不超50,090,015股，占2%[2][4] - 减持期间为2026年4月24日～2026年7月23日[4] 减持相关说明 - 拟减持股份来源为协议转让取得[4] - 减持原因是股东财务安排[4] - 减持计划实施存在不确定性[6]

业绩说明会信息 - 公司计划2026年4月9日15:00 - 16:00举行2025年度业绩说明会[2][4][6] - 会议网址为上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）[4][6] - 召开方式为上证路演中心视频直播和网络互动[4][6] 参会人员 - 包括董事长张辰等，特殊情况可能调整[6] 投资者参与方式 - 2026年4月9日可在线参与，4月2 - 8日可预提问[2][7][8] 联系信息 - 联系人是董事会办公室，电话021 - 66981171，邮箱ctkg@sh600649.com[9] 查看说明会 - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：报告认为城投控股背靠上海城投集团，土储优质且聚焦上海，结转资源充足，同时公司“投融管退”路径清晰，投资业务有望持续增厚利润，因此维持“买入”评级[4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入144.6亿元，同比增长53.3%[5][8] - 其中销售结转收入136.9亿元，同比增长58.6%[5] - 实现归母净利润2.9亿元，同比增长19.2%[5][8] - 毛利率为17.4%，同比提升2.9个百分点[5][8] - 经营性净现金流为21.2亿元，同比下降20.1%[5] - 成本费用率同比下降2.0个百分点至9.6%[5] - 拟每10股派发现金股利0.4元，派息比例约34.5%[5] 房地产开发销售与土地储备 - 2025年实现销售面积11.6万平方米，同比下降2.9%[6] - 实现销售金额78.8亿元，同比下降55.6%[6] - 落实房产销售回笼约97亿元[6] - 2025年暂未新增拿地，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，并拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目[6] - 截至2025年末，待开发土地建筑面积约73.5万平方米，其中88%位于上海[6] 租赁与投资业务 - 截至2025年末，出租房地产建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约38.83万平方米[7] - 2025年实现租金流入3.6亿元，同比增长7.9%[7] - “城投宽庭”品牌在营项目16个，拥有1.7万套房源，年租金规模超过6亿元，开业一年以上稳定运营项目出租率总体超90%[7] - 2025年共计收到已上市证券分红约0.97亿元，截至年末持有的已上市证券市值约53.35亿元[7] - 旗下诚鼎基金完成基金投资0.5亿元，存量退出1.13亿元[7] 资本结构与融资成本 - 截至2025年末，公司有息负债421.8亿元[7] - 平均融资成本为3.53%，同比下降51个基点[7] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.9亿元、5.8亿元、7.8亿元（前值2026-2027年为8.4亿元、9.9亿元）[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.23元、0.31元[4][8] - 以当前股价4.43元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.8倍、19.0倍、14.2倍[4][8] - 预计2026-2028年营业收入分别为148.88亿元、150.36亿元、151.86亿元，同比增长率分别为3.0%、1.0%、1.0%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.3%、18.7%、19.5%[8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 城投控股背靠上海城投集团，土储优质且聚焦上海，城市更新土储充裕，结转资源充足[4] - 公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润[4] - 受房地产销售下行影响，报告下调了2026-2027年并新增了2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.9、5.8、7.8亿元（前值8.4、9.9亿元）[4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.15、0.23、0.31元，当前股价对应PE为28.8、19.0、14.2倍[4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营收144.6亿元，同比增长53.3%[5] - 其中销售结转收入136.9亿元，同比增长58.6%[5] - 实现归母净利润2.9亿元，同比增长19.2%[5] - 毛利率17.4%，同比提升2.9个百分点[5] - 成本费用率同比下降2.0个百分点至9.6%[5] - 拟每10股派发现金股利0.4元，派息比例约34.5%[5] - 经营性净现金流21.2亿元，同比下降20.1%[5] 销售与土地储备 - 2025年实现销售面积11.6万平方米，同比下降2.9%[6] - 实现销售金额78.8亿元，同比下降55.6%[6] - 落实房产销售回笼约97亿元[6] - 2025年暂未新增拿地，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，并拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目[6] - 截至2025年末，待开发土地建筑面积约73.5万平方米，其中88%位于上海[6] 租赁与投资业务 - 截至2025年末，出租房地产建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约38.83万平方米[7] - 全年实现租金流入3.6亿元，同比增长7.9%[7] - “城投宽庭”品牌在营项目16个、1.7万套房源，年租金规模超过6亿元，开业一年以上稳定运营项目出租率总体超90%[7] - 2025年共计收到已上市证券分红约0.97亿元，截至年末持有的已上市证券市值约53.35亿元[7] - 旗下诚鼎基金完成基金投资0.5亿元，存量退出1.13亿元[7] 财务状况与融资 - 截至2025年末，公司有息负债421.8亿元，平均融资成本3.53%，同比下降51个基点[7] - 根据财务预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为148.88亿元、150.36亿元、151.86亿元，增速逐步放缓[8][10] - 2026-2028年归母净利润预计分别为3.86亿元、5.84亿元、7.79亿元，增速显著[8][10] - 预计毛利率将从2025年的17.4%持续提升至2028年的19.5%[8][10] - 净利率预计从2025年的2.0%提升至2028年的5.1%[8][10] - ROE预计从2025年的1.1%提升至2028年的3.2%[8][10]

宏观环境与地缘冲突影响 - 美伊战争导致油价高企，冲击美国增长并推高通胀预期，3月美国经济增长动能小幅走弱，居民消费与企业投资均回落[3] - 高油价对全球经济增长的拖累开始显现，美欧日3月综合PMI均不及预期，全球增长动能小幅走弱[3] - 霍尔木兹海峡史上第一次封锁已达一个月，若能源和原材料“硬缺口”中长期化（持续3个月以上），中国经济将受到波及[13] - 中东冲突可能导致油气供应链发生物理断裂，关键节点受阻冲击或从价格层面进一步传导至供应链层面[14] - 若美以伊冲突长期化，亚太地区依赖能源进口的经济体（如日韩和中国台湾地区）或将直面能源断供风险，其天然气库存安全边际薄弱[15] 全球市场与资产表现 - 3月以来金融条件收窄，美元上涨、美股下跌，国债利率上行[3] - 全球流动性仍偏紧，压力信号自2026年1月26日触发以来已持续62个交易日，主要风险资产的隐含波动率均显著抬升[6] - 油价高位震荡，美债收益率小幅上行，美元持续走强[3] - 海外股市调整较深而A股韧性相对更强，但流动性紧平衡下赚钱效应偏弱[6] 投资策略与配置建议 - 建议投资者保持谨慎态度，降低操作频率，配置上除能源、新能源和电力链外，可沿内外需再平衡思路进行仓位重新分配[4] - 外需部分，建议降低对欧洲和亚洲市场可选消费敞口较大的板块配置，保持对中国产业优势的中游制造和广义能源链的配置[4] - 内需部分或比外需更具备韧性，可适度增配必需消费、服务消费的Alpha机会及压力改善的互联网消费[4] - 在弱平衡下，建议适度关注高油价潜在受益且具备顺价能力的煤炭、电力链及化学原料，并以低位的刚需消费作为底仓[5] - 鉴于电力板块拥挤度模型监测到高拥挤状态已达6个交易日，需警惕资金边际变化带来的阶段性调整压力[6] - 市场尚待“地缘降温”配合“业绩验证”形成共振，建议保持耐心和偏低仓位，关注极度缩量等信号，仍以能源、“新质生产力”和“三低”品种持仓为主[7] 固定收益与债券市场 - 债市核心矛盾在于货币政策支持、资金面宽松支撑短端，但中东局势带来输入性通胀担忧，PPI转正早于预期是市场主要担忧点[8] - 策略上，1-3年中短端信用债继续做底仓，跨季后适度恢复杠杆，长端利率继续依托赔率交易，十年国债进入1.85-1.9%可博弈小反弹[8] - 转债方面，短期建议继续保持低仓位，逢股市超跌、资金出清或恐慌重新布局，个券仅关注低溢价的权重品种[7] 能源与电力设备行业 - 锂电产业链4月排产环比增长，样本企业中电池排产151.1GWh（环比+3.8%），电解液排产11.5万吨（环比+8.0%），国内外储能需求维持强劲[10] - 电池持续涨价传导上游压力，六氟磷酸锂（6F）3月以来持续去库，库存水位较低有望实现提价[10] - 每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机，中东冲突对全球核电政策的积极作用也不例外，看好此次冲突推动天然铀供、需逻辑的双重强化[11] - 若冲突长期化，亚太核心经济体面临能源断供风险，日本/韩国/中国台湾地区2025年末天然气库存可用天数仅31/40/12天[15] - 中煤能源2025年归母净利润超出预期，主要系25Q4煤炭降本超预期，自产煤平均成本为234元/吨[48] - 金风科技2025年风机盈利持续修复，绿醇打开成长空间，公司风机制造盈利修复支撑整体毛利率大幅改善[55] 公用事业与环保行业 - 印尼因工业快速发展带来严重的结构性缺电，未来终端电价上涨核心在于能源结构调整带来的成本提升[16] - 甘肃能源2025年归母净利润20.51亿元（同比+24.77%），火电、水电板块盈利表现亮眼[43] - 京能清洁能源2025年归母净利润29.48亿元（同比-9.2%），低于预期，主因绿电新增装机低于预期且电价下滑超预期，但2025年每股股息0.18元，股息率8.5%[44] - 绿色动力2025年归母净利润6.18亿元（同比+5.54%），略低于预期，主因资产减值超预期（计提资产减值准备1.98亿元）[29] - 华润燃气2025年归母净利润35.5亿港币（同比-13.2%），受暖冬效应、中美关税政策及制造业需求影响，工商业气量不及预期[24] 新能源汽车与锂电产业链 - 比亚迪2025年营收8040亿元（同比+3%），归母净利326亿元（同比-19%），利润低于预期，系行业竞争加剧影响毛利率[37] - 宁德时代、亿纬锂能等公司被推荐，因看好锂电产业链实现出货与盈利改善，且地缘冲突对于锂电储能需求提振有望在未来逐步体现[10] 科技与高端制造 - 星网锐捷2025年收入191.57亿元（同比+14.31%），归母净利润4.09亿元（同比+1.05%），26年或为AI应用规模起量之年，公司外部受益数通高景气[32] - 锐捷网络2025年收入143.16亿元（同比+22%），归母净利润6.96亿元（同比+21%），业绩增长主要系国内AI数据中心网络部署加速[33] - 速腾聚创2025年营业收入19.41亿元（同比+17.7%），归母净利润-1.46亿元，亏损同比大幅收窄，机器人激光雷达产品已现增长潜力[18] - 恒玄科技2025年营收35.25亿元（同比+8.02%），归母净利润5.94亿元（同比+29.00%），智能硬件收入大幅增长[38] - 峰岹科技2025年营收7.74亿元（同比+28.91%），工业、汽车营收占比进一步提升，成为业绩增长主要驱动力[40] 消费与互联网 - 美图公司2H25收入20.38亿元，全年付费订阅用户突破1,691万（同比+34.1%），渗透率达6.1%，AI持续赋能下，生产力工具加速发展[22] - 达势股份2025年收入53.82亿元（同比+24.8%），归母净利润1.42亿元（同比+157.1%），门店网络持续拓展，千店里程碑已达成[28] - TCL电子2025年收入1,145.83亿港元（同比+15.4%），归母净利润24.95亿港元（同比+41.8%），核心驱动来自全球化拓展、中高端产品结构升级[36] - 赤子城科技2H25收入37.1亿元人民币（同比+31.5%），业绩增长得益于SUGO、TopTop全球化持续深化以及创新业务依托游戏与短剧快速放量[25] 医药与医疗 - 荣昌生物2025年营收32.51亿元（同比+89.4%），归母净利润7.10亿元（扭亏为盈），RC148授权出海，年内有望启动全球III期[17] - 沛嘉医疗-B 2025年收入7.13亿元（同比+15.8%），TAVR板块受益医保起量及TaurusTrio商业化，神经介入板块稳健增长[50] - 石四药集团2025年收入41.65亿元（同比-27.8%），归母净利润4.7亿元（同比-55.6%），展望2026年，看好各板块全面修复，利润有望冲击近30%增速[52] 其他重点公司 - 牧原股份2025年营业收入1441.45亿元（同比+4.49%），归母净利润154.87亿元（同比-13.39%），全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本领先行业[19] - 伯特利2025年营收120.14亿元（同比+20.91%），归母净利13.09亿元（同比+8.32%），EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇[20] - 耐世特2025年营收45.84亿美元（同比+7.2%），归母净利润1.02亿美元（同比+65.3%），线控转向项目或受益于智驾渗透带来显著成长机遇[22] - 中科三环2025年营收66.41亿元（同比-1.63%），归母净利9131.86万元（同比+660.50%），磁材广泛应用于下游新能源汽车等高端场景[27] - 鸿远电子2025年营收17.94亿元（同比+20.28%），归母净利2.50亿元（同比+62.54%），民品MLCC、滤波器和微波模块等新产品需求向好[34] - 中集集团2025年营收1566.11亿元（同比-11.85%），归母净利2.21亿元（同比-92.57%），公司海工业务有望受益于深水油气开发需求的上行，模块化AIDC业务打开第二成长曲线[47] - 云铝股份2025年营收600.43亿元（同比+10.27%），归母净利60.55亿元（同比+37.24%），铝价带动公司Q4毛利率进一步提升[57]

投资评级与核心观点 - 报告维持城投控股“买入”评级，目标价为人民币6.31元 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩受非经常性因素扰动，但其核心城市禀赋优势显著，拥有持有运营资产证券化及城市更新等长期看点 [1] 2025年财务表现 - 2025年公司实现营收144.57亿元，同比增长53.27%；归母净利润2.89亿元，同比增长19.19%；扣非后归母净利润3.31亿元，同比大幅增长212.15% [1] - 第四季度营收49.42亿元，同比下降41.97%，环比增长37.75%；归母净利润268.89万元，同比大幅下降99.41%，环比下降97.98% [1] - 公司拟每10股派发现金股息0.4元，并在2025年累计回购1270万股（占总股本0.51%）并注销 [1][5] - 地产开发业务收入同比大幅增长55.9%至140.8亿元，结算毛利率同比提升3.5个百分点至17.7% [2] - 归母净利润增速低于收入增速，主要因地方税收政策变动导致税金及附加同比激增275%至6.9亿元，以及持有的证券市值波动导致公允价值变动收益同比减少1.6亿元 [2] 销售、土储与融资 - 2025年公司签约销售额约67.8亿元，同比下降62%，主要因期内未推出新盘，而2024年有近200亿新推货值（主要为露香园二期）形成高基数 [3] - 公司土地储备对应的未售货值仍有近700亿元，且99%位于上海，待入市货值充沛 [3] - 预计露香园二期别墅、黄浦小东门及闵行项目有望在2026年入市，助力销售规模回升 [3] - 2025年公司未获取新土地，但货币资金充足（82亿元），且融资优势显著：2025年9月发行17.3亿元中期票据利率2.4%，2026年3月发行20亿元5年期公司债利率低至1.95% [3] 运营业务与资产证券化 - 租赁业务持续扩张，截至2025年末，出租房地产建筑面积达57.98万平方米，已出租面积约38.83万平方米，同比增长19.2% [4] - 2025年租赁业务租金收入合计4.1亿元，同比增长37.2%，其中运营保障房规模超1.7万套 [4] - 公司已打通C-REIT（基础设施不动产投资信托基金）通道，并进入扩募周期，计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化及价值重估空间有望提升 [4] 盈利预测与估值 - 因推盘节奏缓于预期，报告下调了未来营收预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34亿元、3.94亿元、4.71亿元（较此前预测值分别下调59.58%、61.73%） [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为8.53元、8.69元、8.88元 [5] - 采用市净率（PB）估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期PB均值0.74倍，给予公司0.74倍2026年PB，对应目标价6.31元 [5] - 报告认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，有望受益于地产发展新模式下的政策，其强调分红和回购也显示了积极的市值管理态度 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持城投控股“买入”评级，目标价为人民币6.31元 [1] - 报告核心观点：公司短期业绩受非经常性因素扰动，但核心城市（上海）禀赋优势显著，且具备持有运营资产证券化及城市更新等长期看点，基本面优势未改 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入144.57亿元，同比增长53.27%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长19.19%；扣非后归母净利润3.31亿元，同比增长212.15% [1] - 第四季度营收49.42亿元，同比下滑41.97%，环比增长37.75%；第四季度归母净利润268.89万元，同比大幅下滑99.41%，环比下滑97.98% [1] - 地产开发业务收入同比大幅增长55.9%至140.8亿元，结算毛利率同比提升3.5个百分点至17.7% [2] - 归母净利润增速低于收入增速，主要受两项非经常性因素影响：1) 因地方税收优惠政策变动导致土地增值税超预期，税金及附加同比激增275%至6.9亿元；2) 持有证券市值波动导致公允价值变动收益同比减少1.6亿元 [2] 销售、土储与融资 - 2025年签约销售额约67.8亿元，同比大幅下降62%，主要因年内未推出新盘，而2024年有露香园二期近200亿货值上市，形成高基数 [3] - 公司土地储备对应未售货值仍有近700亿元，且99%位于上海，待入市货值充沛 [3] - 预计2026年露香园二期别墅、黄浦小东门及闵行项目有望入市，助力销售规模回升 [3] - 2025年未获取新土地，但货币资金充足（82亿元），且融资优势显著：2025年9月发行17.3亿元中期票据利率低至2.4%，2026年3月发行20亿元5年期公司债利率低至1.95% [3] 运营业务与资产证券化 - 租赁业务持续扩张，截至2025年末，出租房地产建筑面积达57.98万平方米，已出租面积约38.83万平方米，同比增长19.2% [4] - 2025年租赁业务租金收入合计4.1亿元，同比增长37.2%，其中运营保障房规模超1.7万套 [4] - 公司已打通C-REIT（基础设施公募REITs）通道，并进入扩募周期，计划将浦江和九星社区项目纳入底层资产，资产证券化及价值重估空间有望提升 [4] 盈利预测与估值 - 由于公司推盘节奏缓于预期，报告下调了未来营收预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.34亿元、3.94亿元、4.71亿元（较此前预测值分别下调59.58%和61.73%） [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为8.53元、8.69元、8.88元 [5] - 采用市净率（PB）估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期PB均值0.74倍，给予公司0.74倍2026年PB，得出目标价6.31元 [5] - 2025年公司累计回购1270万股（占总股本0.51%）并注销，同时拟每10股派息0.4元，体现了积极的分红和市值管理态度 [1][5] 公司基本数据（截至2026年3月27日） - 收盘价：人民币4.55元 [8] - 总市值：人民币113.95亿元 [8] - 52周价格范围：人民币4.01元至5.64元 [8]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][56] 核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计本轮政策力度将超过2008年和2014年，且仍在推进途中 [4] - 房地产作为早周期指标，具备经济风向标的指向性作用 [4] - 行业竞争格局持续改善，拿地和销售表现优异的头部国央企、混合所有制及民企将更受益 [4] - 城市分化逻辑依然有效，看好“一线+2/3二线+极少量三线城市”的组合，该组合在销售反弹时表现更佳 [4] - 供给侧政策（如收储、处置闲置土地）有新变化，是重要的观察方向，预计一、二线城市将更受益 [4] - 2026年板块仍以政策为核心主导力量，建议围绕政策beta进行配置 [4] 市场行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为-1.4%，落后沪深300指数0.01个百分点，在31个申万一级行业中排名第22名 [2][19] - 本周房地产板块上涨个股共54支，较上周增加38支，下跌个股58支 [19] - A股涨幅居前五的个股为西藏城投（+21.8%）、*ST坊展（+21.8%）、*ST新城（+11.9%）、上实发展（+10.7%）、阳光股份（+8.6%） [19][26] - 重点关注的40家A/H房企中，本周上涨7支，涨幅前五为禹洲集团（+33.1%）、时代中国控股（+12.9%）、佳兆业（+12.8%）、绿景中国地产（+6.9%）、碧桂园（+1.6%） [19][29] 重点城市成交数据跟踪 新房成交 - **本周整体**：样本30个城市新房成交面积为227.7万平方米，环比提升16.1%，同比下降6.7% [2][30] - **分线城市**： - 一线城市成交54.6万平方米，环比+9.1%，同比-10.2% [2][30] - 二线城市成交124.8万平方米，环比+15.7%，同比+10.2% [2][30] - 三线城市成交48.2万平方米，环比+26.5%，同比-30.9% [2][30] - **月度累计**：3月（截至当周）样本30城新房累计成交690.6万平方米，同比-20.2% [34] - **年初至今累计**：2026年累计12周，样本30城新房成交1538.9万平方米，同比-29.6% [2][34] - 一线城市累计427.4万平方米，同比-23.6% [2][34] - 二线城市累计783.1万平方米，同比-24.0% [2][34] - 三线城市累计328.4万平方米，同比-44.9% [2][34] 二手房成交 - **本周整体**：样本15个城市二手房成交面积合计254.8万平方米，环比增长4.1%，同比增长1.1% [2][38] - **分线城市**： - 一线城市成交116.9万平方米，环比+2.1% [2][38] - 二线城市成交102.6万平方米，环比+6.0% [2][38] - 三线城市成交35.2万平方米，环比+5.7% [2][38] - **年初至今累计**：2026年累计12周，样本15城二手房成交2184.0万平方米，同比下降1.8% [38] - 一线城市累计954.4万平方米，同比-2.8% [38] - 二线城市累计889.1万平方米，同比-7.1% [38] - 三线城市累计340.5万平方米，同比+18.9% [38] 核心城市二手房市场观察 - 上海单月二手房成交接近近年高点，市场出现积极信号 [1][11] - 2026年3月（截至3月28日）数据： - 上海成交27733套，日均991套，同比+4.5% [1][11] - 北京成交17153套，日均613套，同比-1.3% [1][11] - 深圳成交4671套，日均167套，同比-17.0% [1][11] - 上海3月28日（周六）单日成交1585套，为2022年以来最高单日成交，预计3月整月成交或突破3万套 [1][11] - 价格方面，根据国家统计局数据，2月上海、北京成交价环比小幅回升，深圳环比微降0.4% [1][11] 房企信用债情况 - **发行与偿还**：本周（3.23-3.29）共发行房企信用债14只，环比减少3只；发行规模共计103.01亿元，环比减少5.33亿元；总偿还量151.86亿元，环比减少55.2亿元；净融资额为-48.85亿元，环比增加49.86亿元 [3][49] - **发行结构**： - 主体评级以AAA级为主，占比61.0% [49] - 债券类型以私募债（36.0%）和一般中期票据（23.5%）为主 [49] - 债券期限以3-5年（55.4%）和5年以上（28.1%）为主 [49] - **融资成本**：本周发行利率有升有降，例如“26人居F1”5年期公司债利率较可比债券下降200个基点 [52][53] 近期政策回顾 - 多地出台房地产支持政策，主要集中在公积金贷款放松、购房补贴、优化住房套数认定等方面 [55] - **代表性政策**： - 湖南株洲：提高公积金贷款额度至最高40万元，贷款期限可延至退休后5年，优化住房套数认定 [55] - 江西南昌：支持“既提又贷”，购买绿色建筑公积金贷款额度可上浮10% [55] - 广东多地（深圳、惠州等8地市）：提高公积金贷款额度，加大对多子女家庭等支持力度 [55] - 四川成都：提高单/双缴存人最高贷款额度至80/120万元，优化首套房认定标准 [55] - 河南郑州：多子女家庭购二套房公积金贷款额度可上浮20%，优化购房套数认定范围 [55] 投资建议与配置方向 - 报告建议围绕政策beta进行配置，具体方向包括 [4][56]： - **地产开发**： - H股：绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂 - A股：滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 - **地方国企/城投/化债**：城投控股、城建发展 - **中介**：贝壳-W - **物业**（属于跟涨板块）：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业