报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入271.7亿元,同比降低22.5%;实现归母净利润7.6亿元,同比降低67.5% [1] - 2024年一季度,公司实现营业收入25.1亿元,同比降低67.6%;实现归母净利润-0.91亿元,同比降低113%,业绩符合预期 [1] - PERC电池销量稳步增长,公司计划技改升级至TOPCon产能 [2][3] - ABC组件转换效率持续突破,2024年ABC有望放量 [4][5] 盈利预测及投资建议 - 我们下调2024-2025年归母净利润60%/49%,2024-2026年预计为17.9/31.5/40.9亿元,摊薄EPS分别为0.98/1.72/2.24元 [6] - 给予公司20倍PE,目标价为19.60元,维持"优于大市"评级 [6] 风险提示 - 投产进度不及预期 [7] - 行业竞争加剧 [7] - 原材料价格上涨高于预期 [7]

关键要点总结 1. **公司及行业背景** - **公司**：爱旭股份，专注于光伏行业，特别是N型电池和组件的研发与生产 [5][7] - **行业**：光伏行业，尤其是N型电池技术的快速发展和市场应用 [8] 2. **2023年及2024年一季度业绩** - **2023年业绩**： - 营业收入：271.7亿元 [7] - 归母净利润：7.57亿元 [7] - 经营性现金流量净额：15.86亿元 [7] - **2024年一季度业绩**： - 毛利率大幅提升至12.93% [7] - 亏损幅度显著收窄 [7] 3. **N型电池及组件技术** - **N型电池技术**：公司前瞻性地关注到N型产品时代的快速来临，推动技术创新和产品迭代 [8] - **组件功率提升**：计划每年进行1到2次产品升级，目标将组件功率提升至700W以上，转换效率提升至25%以上 [8] - **ABC组件**：ABC组件已进入快速成长期，市场推广进展顺利，订单量显著增长 [12][15] 4. **市场推广及订单情况** - **海外市场**：欧洲和日本市场进展顺利，目标在欧洲复用和工业市场达到10%以上市占率，明年超过20% [17][20] - **国内市场**：国内市场分为渠道市场和直销市场，预计二季度将进入快速增长期 [21][22] - **订单情况**：在手订单超过17万，欧洲市场溢价水平在10%到40%之间 [24] 5. **技术生命周期及未来技术展望** - **BC技术**：BC技术被认为是单结晶硅电池的终极量产技术，预计未来5到8年内将保持领先 [27] - **下一代技术**：目前尚未找到能够替代BC技术的新技术，未来5到8年内BC技术仍将是主流 [28][29] 6. **轻质组件** - **轻质组件**：公司开发了全球首款可复用的轻质组件，适用于特定场景，如非玻璃组件需求 [34] - **市场定位**：轻质组件主要面向VIP客户，供应量有限，计划优先供应VIP客户 [35] 7. **产能及降本措施** - **产能提升**：公司计划在6个月内大幅提升产能，未来12个月内产能有望翻倍 [41] - **降本措施**：通过技术创新和规模效应，预计组件端每瓦成本将比TOPCon更低 [49][52] 8. **财务及盈利能力** - **毛利率**：2024年一季度毛利率为12.93%，ABC组件贡献了较大的毛利 [46] - **盈利能力展望**：预计二季度ABC组件将实现盈利，全年盈利能力有望进一步提升 [69][70] 9. **未来扩产及资金来源** - **扩产计划**：公司计划通过现有基地的升级和新基地的建设，大幅提升产能 [41] - **资金来源**：公司通过政府支持、授信额度和自身造血能力，确保扩产资金的充足 [109] 10. **行业周期及技术趋势** - **行业周期**：光伏行业处于技术周期中，新技术的出现将推动行业繁荣 [95] - **技术趋势**：未来光伏行业将进入效率为王的时代，技术创新将是核心竞争力 [8][95] 其他重要内容 - **OBB技术**：公司发布了基于DC指定的OBB技术，预计改造成本在1000万到3000万之间，组件功率将提升5W，预计四季度在欧洲市场溢价可达15万 [58][59] - **TOPCon改造**：公司计划将现有Perc电池产能升级为TOPCon电池，预计三季度末完成改造 [62] 总结 爱旭股份在2023年及2024年一季度表现出色，特别是在N型电池和ABC组件的研发与市场推广方面取得了显著进展。公司通过技术创新和产能提升，逐步实现盈利能力的提升，并在国内外市场取得了良好的订单和市场份额。未来，公司将继续推动技术升级和市场扩展，特别是在欧洲和日本市场，预计将实现更高的市占率和盈利能力。

公司业绩 - 公司在2023年实现营业收入271.7亿元，规模净利润7.57亿元，经营性现金流量15.86亿元[2] - 一季度缺收量达到700到800万，预计二季度开始进入增长期[15] - 欧洲市场已经开始大规模复购，预计二季度将进入良好状态[16] - 公司计划在二季度主攻国内的富裕和工商业市场，预计三季度会有更大的增长[16] - 公司在破壳市场保持满产满交供不应求状态，大部分毛利来自ABC，ABC在一季度有较大的毛利贡献[19] - ABC在欧洲的毛利远远大于其他地区，计划将破格升级到Topcon，预计在电池领域获得更好的价值[19] - 公司计划在济南工厂实现突破抗在组件端的美瓦成本低于ABC，希望引导产业技术发生新的变化[20] - 公司计划将现有的ABC产能全部改造成0BB技术，预计改造成本大约在1千到3千万之间，部分设备可能需要更高的成本[26] - 改造后的0BB技术能够使ABC产品功率提升5瓦，预计客户端价格能够有5到8瓦的溢价，特别是在欧洲市场，产品能够达到15瓦左右[26] - 公司预计今年一季度末将完成对perk改造topcon的产能，并且预计Topcon的电池效率将维持比同行高0.1技术水平，具有竞争力[27] 市场拓展 - 公司在欧洲和日本市场取得了良好的市场份额，计划在明年进一步提升市占率[7] - 公司在欧洲市场已经进入快速增长期，与主要渠道商合作良好，部分渠道商成为VIP合作伙伴[7] - 公司在日本市场也获得广泛认同，即将进入快速增长期，计划在明年取得更大的市场份额[7] - 公司通过技术创新和产品差异化，实现了在欧洲和日本市场的价格优势，产品价格相较同行高10%到40%[6] - 公司在ABC组件的推广进展中，经历了教育市场和培养市场的阶段，产品已步入快速成长期[5] - 公司通过以价值定价的商业模式，改变了整个行业的基础商业逻辑，取得了良好的市场推广成绩[6] - 公司在ABC组件的下游推广中，已经取得了一定的潜伏期成果，产品在市场上教育和培养的越成功[5] 技术发展 - 公司计划每年进行一到两次产品升级迭代，力争明后年将组建功率提升至700瓦以上，转换效率快速提升至25%以上[3] - 公司坚定认为ABC技术是单节金龟电池的终极量产技术，ABC组件已成为公司发展的主要盈利点[3] - 下一代技术需要能够大规模量产并保证30到40年的可靠性[11] - 公司推出的带边框的轻子组件能抵抗冰雹、雪和风压，保证25年的发电量[14] - 公司希望在组建方面通过新技术降低成本，使得组建单面积成本比TurboCarHG更低，增加竞争优势[36]

公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 爱旭股份的ABC产品实现批量交付，产能结构快速升级，高性能ABC产品现已放量，有望贡献盈利弹性[2][5] - 公司产能扩张持续进行，上下游合作稳定保障销售[3] - 2024年一季度盈利能力已获改善[4] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 - 2023年营业收入预计为271.7亿元，同比增长-22.5%；归母净利润预计为7.6亿元，同比增长-67.5%[4] - 2024年营业收入预计为292.5亿元，同比增长7.7%；归母净利润预计为25.7亿元，同比增长239.5%[3][4] - 2025年营业收入预计为403亿元，同比增长37.8%；归母净利润预计为36亿元，同比增长40.4%[5] - 2026年营业收入预计为491亿元，同比增长21.8%；归母净利润预计为45.85亿元，同比增长27.1%[3][5] 公司财务状况 - 2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.5%；实现归母净利润7.6亿元，同比减少67.5%[4] - 2024年一季度公司实现营收25.1亿元，同比减少67.6%；实现归母净利润-0.9亿元，同比减少113.0%[4] - 2023年公司实现产品出货38.7GW，其中23Q4电池片出货量10.9GW，单位亏损0.1元/w[4] 产能扩张与产品结构优化 - 截至2023年末，公司珠海一期10GW的ABC项目已达产，义乌一期15GW的ABC项目已实现试生产；济南一期10GW的ABC项目持续推进中[5] - 义乌25GW的perc产能将升级改造为TOPCon，预计2024年下半年陆续投产；拟在滁州建设年产15GW的TOPCon电池产能，预计2024年底前陆续投产[5] - 预计至2024年末，公司将具备40GW的TOPCon电池产能+25GW的ABC电池组件产能，产品结构进一步优化[5] ABC产品优势与市场表现 - 公司ABC产品优势显著，电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%[5] - 公司通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，推出双面率达70%的地面电站产品，持续拓宽ABC生态的产品矩阵[5] - 2023年公司已实现ABC组件批量交付，全年确认出货达0.49GW；截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW[5] 投资建议 - 考虑到当前产业链价格大幅下降，将公司2024/2025年预测营收下调至293/403亿元，预计2026年营收491亿元；2024/2025年预测归母净利下调至26/36亿元，预计2025年归母净利46亿元[5] - 以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS为1.41/1.97/2.51，公司当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为9/6/5倍，维持"买入"评级[5]

业绩总结 - 2024年1 - 3月公司计提各项减值准备合计55,985.70万元[2] - 本次计提考虑所得税影响后，减少2024年1 - 3月归母净利润约52,005.75万元[5] 减值详情 - 2024年1 - 3月计提存货跌价准备54,961.09万元[3] - 2024年1 - 3月对应收账款等计提减值损失1,024.44万元[4] - 2024年1 - 3月计提合同资产减值准备0.17万元[4]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入271.70亿元，同比下降22.54%[1] - 公司24Q1实现收入25.14亿元，同比下降67.55%[1] - 公司预计2024年营收为279.42亿元，归母净利润为11.99亿元[3] - 公司2023年营业收入为271.70亿元，同比下降22.5%[5] - 公司2024年预计营业收入为27.94亿元[5] 用户数据 - 公司ABC组件已签署超过10GW销售协议，为24年ABC组件放量打下基础[2] - 公司计划投资27.15亿元将义乌25GW PERC产能改造为TOPCon产能[2] - 公司2026年预计营业总收入将达到46,443百万元，较2023年增长70.6%[6] 未来展望 - 公司预计2024年营收为279.42亿元，归母净利润为11.99亿元，对应PE为18倍，维持“推荐”评级[3] - 公司深耕光伏行业多年，ABC、TOPCon产品放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级[4] - 公司2026年预计净利润率将达到5.20%，较2023年增长86.0%[6] 新产品和新技术研发 - 公司ABC组件已签署超过10GW销售协议，为24年ABC组件放量打下基础，技术持续突破，产能持续扩张[2] - 公司计划投资27.15亿元将义乌25GW PERC产能改造为TOPCon产能，预计24年下半年投产，有望为业绩提供支撑[2] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计每股收益将达到1.32元，较2023年增长221.95%[6]

募集资金情况 - 2020年度非公开发行股票募集资金总额24.9999998927亿元，净额24.5915255593亿元[1] - 2022年度非公开发行股票募集资金总额16.4999999079亿元，净额16.3392869441亿元[2] - 截至2023年末，2020年度募集资金直接投入项目21.2750556692亿元[2] - 截至2023年末，2022年度募集资金直接投入项目11.8353996942亿元，已使用完毕[3] 项目投入与效益 - 2020年义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目累计投入11.164023亿元，投入进度79.36%，2023年效益2.815523亿元[18] - 2020年光伏研发中心项目累计投入2.611033亿元，投入进度87.03%[18] - 2022年珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目累计投入11.8354亿元，投入进度100%，2023年效益 - 6.313317亿元[20] 资金使用与影响 - 2023年公司使用3.3亿元闲置募集资金临时补充流动资金，截至2023年末余额3.25亿元[18] - 珠海项目2023年6月建成投产，受固定成本、运营费用等影响效益不佳[21] - 2023年四季度以来光伏产业链价格下行，影响ABC产品销售单价和珠海项目盈利空间[21]

人员与业务规模 - 截至2023年12月31日，合伙人179人，注册会计师1395人[1] - 承担366家上市公司2022年年报审计业务[2][3] 收入情况 - 2022年度收入总额26.63亿元，审计业务收入25.40亿元[2] - 证券期货业务收入13.52亿元，审计收费总额4.29亿元[2] 人员资质与处罚 - 项目合伙人近三年签5家，复核人签或复核3家上市公司审计报告[3] - 2021年潘新华因独立性管理收警示函，另两人无处罚[3] 其他情况 - 职业保险累计赔偿限额超2亿，涉乐视网案在二审[7] - 2023年审计无意见分歧，工作获公司认可[5][8]

募集资金情况 - 2020年度非公开发行股票募集资金总额24.9999998927亿元，净额24.5915255593亿元[1] - 2022年度非公开发行股票募集资金总额16.4999999079亿元，净额16.3392869441亿元[4] - 2020年度及2022年度非公开发行不存在超募资金[21] 资金使用情况 - 截至2023年末，2020年度直接投入项目21.2750556692亿元，支付发行费用4266.122906万元，补充流动资金3.25亿元，专户余额1304.41535万元[2][3] - 截至2023年末，2022年度直接投入项目11.8353996942亿元，补充流动资金4.5亿元，支付发行费用1605.143705万元，资金已使用完毕[5] - 2023年用2022年度募集资金11.8353996942亿元置换预先投入的自筹资金[17] - 截至2023年12月31日，使用2020年度闲置募集资金暂时补充流动资金余额为3.25亿元[19] - 2023年6月2022年度非公开发行股票募集资金投资项目达预定可使用状态，结余986,848.42元永久补充流动资金[20] 项目投入进度 - 义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目截至期末累计投入与承诺投入差额 -29,033.65万元，投入进度79.36%[31] - 光伏研发中心项目截至期末累计投入与承诺投入差额 -3,889.67万元，投入进度87.03%[31] - 补充流动资金项目截至期末累计投入75,000.00万元，投入进度100.00%[31] - 珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目承诺投资120,000.00，截至期末累计投入118,354.00，投入进度100%[34] 项目效益情况 - 珠海项目2023年6月建成投产，因多种因素出现亏损，本年度实现效益 -63,133.17[34][36] 其他事项 - 2020年8月与6家银行及保荐机构签署2020年度《募集资金专户存储三方监管协议》[8] - 2022年12月与2家银行及保荐机构签署2022年度《募集资金专户存储三方监管协议》[11] - 容诚会计师事务所认为公司2023年度《募集资金存放与实际使用情况的专项报告》公允反映实际情况[26]

审计与报告 - 容诚会计师事务所2024年4月25日为爱旭股份2023年财报出具无保留意见审计报告[3] - 爱旭股份管理层编制2023年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表[3] 资金事项 - 2013年12月10日涉及金额8130万元[12]