股份回购 - 2024年2月21日审议通过回购议案[1] - 2024年3月5日首次实施回购[1] - 截至2025年1月31日累计回购286.24万股[1] - 截至2025年1月31日回购占总股本0.59%[1] - 截至2025年1月31日支付总金额12507.90万元[1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司顺利完成正增目标，中高档产品驱动业绩增长，24Q4收入保持小幅正增但利润下滑，公司多元化营销稳扎稳打且高价位产品调整有序推进，参考相关数据调整2024 - 26年归母净利润并维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 根据公司2024年度主要经营数据公告，预计2024年度实现营业收入约52.17亿元，同比增长约5.3%；实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，同比增长约5.7%；对应24Q4营收同比增长4.7%，归母净利同比下滑12.4% [8] 2024年业绩情况 - 收入端：在消费不振、竞争加剧环境下营收同比增长5.7%，300元及以下价位产品销售增长，渠道库存较年初略上浮；估算300元价位主力单品臻酿八号销售近双位数增长；预计中档酒天号陈产品收入同比高双位数增长，收入占比由4.1%增长至约6% +；预计400元以上价位的井台、典藏产品全年收入同比下滑较多 [8] - 利润端：全年归母净利同比增长5.7%，净利率同比基本稳定，预计主因销售费率优化，而毛利率、管理费率同比略有恶化 [8] 24Q4业绩情况 - 收入同比增长4.7%，渠道回款进度同比基本一致，库存环比略有上升；归母净利同比下滑12.4%，估算主因季度成本及费用确认节奏波动，一是24H2产品结构同比下移，二是考虑2025年春节靠前，春节旺季营销费用部分体现在24Q4 [8] 营销与产品策略 - 营销端：积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略，线上提升品牌曝光度和互动性、加强精准营销，线下强化团购及宴席拓客、促进销售健康可持续发展 [8] - 产品端：典藏预计2025年针对20个城市开发团购渠道，井台计划重新推出老井台复刻版以巩固高价位产品销售 [8] 盈利预测与投资评级 - 调整2024 - 26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），同比 +5.7%、 -12.1%、 +14.3%，当前市值对应2024 - 26年PE为17/19/17X，维持“增持”评级 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4953|5217|4904|5450| |归母净利润（百万元）|1269|1341|1178|1347| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.60|2.75|2.41|2.76| |P/E（现价&最新摊薄）|17.90|16.94|19.28|16.86| |毛利率(%)|83.16|82.54|82.13|82.63| |归母净利率(%)|25.62|25.71|24.03|24.72| |收入增长率(%)|6.00|5.32| -6.00|11.14| |归母净利润增长率(%)|4.36|5.69| -12.13|14.32| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司总营收和归母净利润稳健增长，但Q4利润同比下滑，预计为费用增长所致；目前春节旺季动销符合预期，臻酿八号预计2025年保持较好增长，新井台动销不及预期，典藏以上产品较承压；看好公司短期臻酿八号增长和长期高端品牌建设，调整2024 - 2026年EPS并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司总营收预计52.17亿元，同增5.32%；归母净利润预计13.41亿元，同增5.67%；2024Q4营业总收入预计14.29亿元，同增4.68%；归母净利润预计2.16亿元，同减12.40%，预计利润下滑系Q4加大广宣与市场费投力度，叠加邛崃新项目投产带来摊销费用 [5] 动销表现 - 春节旺季密集出货期整体动销符合预期，出货快，库存良性；臻酿八号位于300元价位带，与其他次高端产品错位竞争，结合促动销政策出货表现好，2025年预计保持较好增长；新井台动销不及预期，公司发布井台经典复刻版助力形象回归；典藏以上产品为高端价位带，目前较承压 [6] 盈利预测 - 看好公司短期臻酿八号增长和长期高端品牌建设，调整2024 - 2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,953|5,217|5,377|5,620| |增长率（%）|6.0%|5.3%|3.1%|4.5%| |归母净利润（百万元）|1,269|1,341|1,401|1,480| |增长率（%）|4.4%|5.7%|4.5%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|2.60|2.75|2.87|3.03| |ROE（%）|28.9%|25.5%|22.7%|20.7%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|8,425|9,349|10,098|10,981| |负债合计（百万元）|4,031|4,083|3,921|3,842| |所有者权益（百万元）|4,394|5,266|6,177|7,139| |营业收入（百万元）|4,953|5,217|5,377|5,620| |净利润（百万元）|1,269|1,341|1,401|1,480| |经营活动现金净流量（百万元）|1,734|1,220|1,515|1,701| |营业收入增长率（%）|6.0%|5.3%|3.1%|4.5%| |归母净利润增长率（%）|4.4%|5.7%|4.5%|5.7%| |毛利率（%）|83.2%|84.0%|83.8%|83.8%| |净利率（%）|25.6%|25.7%|26.1%|26.3%| |ROE（%）|28.9%|25.5%|22.7%|20.7%| |资产负债率（%）|47.8%|43.7%|38.8%|35.0%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.5|0.5| |应收账款周转率|312.3|243.3|243.3|260.7| |存货周转率|0.3|0.6|0.7|0.7| |EPS（元/股）|2.60|2.75|2.87|3.03| |P/E|17.9|16.9|16.2|15.3| |P/S|4.6|4.4|4.2|4.0| |P/B|5.2|4.3|3.7|3.2|[13]

业绩总结 - 2024年预计净利润约134,078万元，同比增约6%[2] - 2024年预计营收约521,671万元，同比增约5%[2] - 2024年收入与利润增长，完成全年经营目标[2]

股份回购 - 2024年2月21日审议通过回购议案[1] - 2024年3月5日首次实施回购[1] - 截至2024年12月31日累计回购265.00万股[1] - 截至2024年12月31日回购占总股本0.54%[1] - 截至2024年12月31日购买最高价50.00元/股[1] - 截至2024年12月31日购买最低价30.35元/股[1] - 截至2024年12月31日已支付11,508.31万元[1]

股票代码：600779 股票简称：水井坊 编号：2024-066 四川水井坊股份有限公司 2021 年员工持股计划第二次持有人会议决议公告 本次持有人会议选举王咏梅女士为 2021 年员工持股计划管理委员会委员，与蒋炜 先生、王建文先生共同组成公司2021 年员工持股计划管理委员会，其中选举王咏梅女士 担任2021 年员工持股计划管理委员会主任，上述人员任期与公司2021 年员工持股计划 存续期一致。原委员张倩华女士不再担任公司 2021 年员工持股计划管理委员会委员及 主任。 表决结果：同意份额2,302.30 万份，占出席会议的持有人所持份额总数的97%；反 对份额0 份，占出席会议的持有人所持份额总数的0%；弃权份额77.55 万份，占出席会 议的持有人所持份额总数的3%。 特此公告 四川水井坊股份有限公司 董 事 会 二〇二四年十二月十七日 1/1 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 四川水井坊股份有限公司（以下简称"公司"）于2024 年12 月13 日以通讯方式召 开2021 年员工持股计划第二次持有人 ...

中国对外开放与外资吸引力 - 截至2024年6月底，外商累计在华投资设立企业超过120万家，累计实际使用外资20.3万亿元 [1] - 2024年1-10月，全国新设立外商投资企业46893家，同比增长11.8% [1] - 2024年版全国外资准入负面清单缩减至29条，全面取消制造业领域外资准入限制 [11] 水井坊发展概况 - 水井坊2024年上半年实现营业收入17亿元，同比增长12.57%，净利润同比增长19.55% [3] - 2024年前三季度实现净利润11.25亿元，同比增长10.03% [3] - 近十年营收保持年均复合增长率双位数增长 [3] 水井坊产能扩张与产业链建设 - 邛崃全产业链基地项目一期已投入运营，二期项目于2024年6月开工，拟投资40.48亿元 [4] - 项目将推动白酒成都产区高质量发展，助力川酒振兴 [4] 水井坊品牌与文化战略 - 建立60余座文化美学馆和体验馆 [7] - 三度携手《国家宝藏》，设立白酒行业首支"非遗新生专项基金" [7] - 持续开展窖池老熟、微生物发酵机理等关键技术攻关 [7] 水井坊ESG实践 - 2022年发布首份ESG报告，成为白酒行业ESG体系领先企业 [9] - 2023年提交科学碳目标倡议（SBTi）承诺函，发布"2035可持续发展目标" [9] - 2024年MSCI ESG评级提升至"BBB"级，标普全球ESG评分提升至48分 [10] - 入选《可持续发展年鉴（中国版）2024》，获"行业最佳进步企业"称号 [10]

报告公司投资评级 - 水井坊的投资评级为"谨慎增持"，评级下调 [3] 报告的核心观点 - 高档白酒增长放缓，但整体盈利增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 报告发布日期为2024年12月11日，收盘价为58.82元，一年内最高/最低价为61.16元/30.73元，沪深300指数为3,995.64，市净率为5.78倍，流通市值为286.75亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产为10.18元，每股经营现金流为1.58元，毛利率为82.94%，净资产收益率为22.63%，资产负债率为44.02%，总股本/流通股为48,750.32万股 [3] 收入与盈利分析 - 2024年第三季度，公司实现营收20.7亿元，同比增长0.38%，增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，较当年第二季度收窄16.24个百分点。2024年前三季度，公司实现营收37.88亿元，同比增长5.56%，增幅较上年同期的-4.84%提升10.4个百分点。高档白酒实现收入34.57亿元，同比增长1.39%；中档白酒实现收入1.96亿元，同比增长41.05%。高档白酒收入低增是收入增长大幅收窄的主要原因 [3] - 新渠道销量947千升，同比增长11.67%，同期该渠道的营收增长1.12%；批发代理渠道销量7651.17千升，同比增长3.91%，同期该渠道的营收增长3.12%。在新渠道和传统渠道中，销量增长均高于收入增长，说明产品结构有所下沉。前三季度公司的产品毛利率下降0.24个百分点，降至82.94%，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点 [3] - 2024年前三季度，公司销售费用同比减少6.33%，销售费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。销售费用减少对增厚盈利有着显著的效果：2024年前三季度，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，同比增长11.15%，净利润率同比提升1.21个百分点 [3] 财务预测 - 预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.81、2.97、3.14元，参照12月10日的收盘价58.82元，对应的市盈率分别为20.97、19.8和18.71倍 [3] - 2024E至2026E的营业收入预计分别为5,349百万元、5,670百万元、6,011百万元，增长比率分别为8.00%、6.00%、6.00%。净利润预计分别为1,367百万元、1,448百万元、1,532百万元，增长比率分别为7.78%、5.92%、5.79% [6] 财务比率 - 2024E至2026E的毛利率预计分别为82.86%、82.10%、81.45%，净利率预计分别为25.56%、25.54%、25.49%，资产负债率预计分别为44.63%、39.90%、36.37%，净负债比率预计分别为80.62%、66.38%、57.15%，流动比率预计分别为1.41%、1.71%、1.99%，速动比率预计分别为0.78%、1.05%、1.31% [9]

股权交易 - TGco向DIHL收购Diageo Relay B.V. 210,648,550股普通股，每股12.27美元[2] - TGco支付对价为开具两张贷款凭证及转让一张贷款凭证[2] 股权结构 - Diageo Relay B.V.间接持有公司193,999,598股股份，占总股本39.79%[3] - 变动前DIHL、TGco分别持有Diageo Relay B.V. 25.5%、74.5%普通股[4] - 变动后TGco持有Diageo Relay B.V. 100%普通股[4] 股本变动 - 2024年12月4日公司完成部分回购股份注销，总股本减少[3] 影响说明 - 变动系集团内部转让，不影响控股股东和实控人及持股比例[1][6] - 变动不会对公司经营产生不利影响，不损害股东利益[6]

股份回购 - 2024年2月21日审议通过以集中竞价方式回购股份议案[1] - 2024年3月5日首次实施回购[1] - 截至2024年11月30日，累计回购265.00万股，占总股本0.54%[1] - 截至2024年11月30日，购买最高价50.00元/股，最低价30.35元/股[1] - 截至2024年11月30日，已支付总金额11,508.31万元（不含手续费）[1]