股权交易 - TGco向DIHL收购Diageo Relay B.V. 210,648,550股普通股，每股12.27美元[2] - TGco支付对价为开具两张贷款凭证及转让一张贷款凭证[2] 股权结构 - Diageo Relay B.V.间接持有公司193,999,598股股份，占总股本39.79%[3] - 变动前DIHL、TGco分别持有Diageo Relay B.V. 25.5%、74.5%普通股[4] - 变动后TGco持有Diageo Relay B.V. 100%普通股[4] 股本变动 - 2024年12月4日公司完成部分回购股份注销，总股本减少[3] 影响说明 - 变动系集团内部转让，不影响控股股东和实控人及持股比例[1][6] - 变动不会对公司经营产生不利影响，不损害股东利益[6]

股份回购 - 2024年2月21日审议通过以集中竞价方式回购股份议案[1] - 2024年3月5日首次实施回购[1] - 截至2024年11月30日，累计回购265.00万股，占总股本0.54%[1] - 截至2024年11月30日，购买最高价50.00元/股，最低价30.35元/股[1] - 截至2024年11月30日，已支付总金额11,508.31万元（不含手续费）[1]

2021年回购方案 - 实际回购股份1,481,100股，占当时总股本0.30%，用资168,947,580.12元[5][6] - 首次实施时间为2021年8月20日[5] - 资金总额和股份价格上限均有调整[4][5] 本次股份注销 - 拟注销股份858,200股，占目前总股本0.18%[7][8] - 注销日期为2024年12月4日[1][7] - 注销后股份总数减至487,503,198股[1][8] 相关程序与影响 - 2024年通过变更用途并注销议案[1][2] - 履行通知债权人程序，无异议[3] - 变更注销不影响公司多方面情况，不损股东利益[9]

员工持股计划 - 2021年11月19日695,700股公司股票过户至员工持股计划账户[3] - 存续期自2021年11月24日至2025年5月24日[5] - 截至公告日账户持股695,700股，占总股本0.14%[5] - 管理委员会择机处置股票[6] - 存续期相关变更需2/3以上份额同意并董事会审议通过[7]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 20.70/8.83/8.81 亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%） [1] - 天号陈保持放量带动中档酒高增，降级背景下高档酒 Q3 承压 [1] - 海外市场 Q3 增长突出，24Q3 国内/外收入分别为 20.16/0.23 亿元（同比-0.31%/+112.16%） [2] - 毛利率提升与费用结构优化共振，公司盈利水平明显提升 [3] - 预计 24-26 年公司收入分别为 51.7/57.2/62.5 亿元，归母净利润分别为 13.7/15.6/17.3 亿元 [3] 财务数据和估值 - 2024E 营业收入为 5,169.32 百万元，同比增长 4.36% [4] - 2024E 归属母公司净利润为 1,374.53 百万元，同比增长 8.33% [4] - 2024E 市盈率为 20.33X，市净率为 5.29X [4] 财务预测摘要 - 2024E 营业收入为 5,169.32 百万元，营业成本为 856.58 百万元 [7] - 2024E 归属于母公司净利润为 1,374.53 百万元，每股收益为 2.81 元 [7] - 2024E 毛利率为 83.43%，净利率为 26.59% [7] 股价走势 - 股价走势显示水井坊在 2023-11 至 2024-07 期间波动较大 [6]

投资评级 - 报告对水井坊的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 水井坊2024年前三季度业绩符合预期，营收37.9亿元，同比增长5.6%，归母净利润11.3亿元，同比增长10% [2] - 2024年第三季度营收20.7亿元，同比增长0.4%，归母净利润8.8亿元，同比增长7.7% [2] - 公司持续聚焦大单品策略，适度控制发货，保障渠道良性发展 [2] - 新总经理上任，新财年规划平稳务实，高端化、单品聚焦策略不变 [4] 财务表现 - 2024年第三季度毛利率同比提升0.86个百分点，主要由于臻酿八号提价和高档酒毛利率提升 [3] - 2024年第三季度销售费用率同比下降4个百分点，管理费用率（含研发）同比上升0.5个百分点 [3] - 2024年第三季度经营活动现金流净额同比减少20.42%，主要由于邛崃全产业生产基地项目转运营后相关现金流出增加 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.2、13.6、15.1亿元，同比增速分别为4%、3%、11% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为2.69、2.78、3.10元/股 [1] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为21、21、18倍 [4] 业务表现 - 2024年第三季度酒类业务收入20.4亿元，同比增长0.3%，其中高档白酒收入19.4亿元，同比下降2.0%，中档白酒收入1.0亿元，同比增长87.2% [2] - 臻酿八号宴席场景表现较好，预计延续稳健增长；井台、典藏及以上需求承压，动销待验证 [2] - 2024年第三季度新渠道收入1.2亿元，同比下降0.4%，批发代理收入19.2亿元，同比增长0.3% [2] 估值指标 - 当前市净率5.62倍，流通A股市值279.49亿元，总市值279.49亿元 [6] - 预计2024-2026年P/E分别为21.25、20.58、18.46倍 [1][4] - 预计2024-2026年P/B分别为5.26、4.46、3.82倍 [20]

公司投资评级 - 增持|维持 [2] 报告的核心观点 - 业绩增长稳健，销量持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），归母净利11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。2024Q3，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），归母净利8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利8.81亿元（+10.47%） [2] 产品收入 - 高档产品渠道去库存，中档产品高增。2024年前三季度，公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96亿元，同比+1.39%、+41.05%，24Q3收入分别为19.40、0.99亿元，同比-2.03%、+87.15% [2] 销量与单价 - 销量增长稳健，单价有所下降。2024年前三季度，公司白酒销量为0.86万千升，同比+4.71%，单价为212.39元/500ml，同比-1.69%；24Q3白酒销量为0.49万千升，同比+4.26%，单价为209.55元/500ml，同比-3.81% [2] 渠道收入 - 批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度，公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24亿元，同比+1.12%、+3.12%，其中销量分别同比+11.67%、+3.91%，单价分别为173.26、217.24元/500ml，同比-9.45%、-0.76%，新渠道平均单价低于批发代理渠道；24Q3新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37%、+0.32%，其中销量分别同比+30.58%、+2.56%，单价分别为164.39、213.26元/500ml，同比-23.71%、-2.18% [2] 国内外收入 - 国外持续高增，国内较稳健。2024年前三季度，公司国内、国外收入分别为36.01、0.51亿元，同比+2.39%、+65.43%，其中销量分别同比+3.70%、+126.63%，单价分别为213.21、166.99元/500ml，同比-1.27%、-27.01%，国内平均单价高于国外；24Q3，国内、国外收入分别同比-0.31%、+112.16%，销量分别同比+3.35%、+177.68%，单价分别为210.12、168.87元/500ml，同比-3.55%、-23.60% [2] 经销商 - 经销商合作较稳定。24Q3末，公司经销商共53个，其中国内、国外分别48、5个，国内经销商Q3净增3个，国外经销商较稳定 [2] 财务指标 - 销售费用率下降，带动归母净利率提升。2024年前三季度，公司毛利率为82.94%，同比-0.25pct，归母净利率29.70%，同比+1.20pct，主要来自销售费用率同比-2.52pct；24Q3，公司毛利率为84.57%，同比+0.86pct，归母净利率为42.65%，同比+2.89pct，其中销售费用率同比-3.99pct至8.44% [2] 投资建议 - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元，同比增长8.80%、6.59%、8.23%，对应11月1日PE分别为16、15、14倍（市值224亿元），维持"增持"评级 [3] 财务数据和估值 - 营业收入 (百万元)：2022A 4672.74，2023A 4953.20，2024E 5151.14，2025E 5411.14，2026E 5845.77 [4] - 收入同比 (%)：2022A 0.88，2023A 6.00，2024E 4.00，2025E 5.05，2026E 8.03 [4] - 归母净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [4] - 归母净利润同比 (%)：2022A 1.40，2023A 4.36，2024E 8.80，2025E 6.59，2026E 8.23 [4] - ROE(%)：2022A 35.16，2023A 28.87，2024E 25.91，2025E 25.85，2026E 26.71 [4] - 每股收益 (元)：2022A 2.49，2023A 2.60，2024E 2.83，2025E 3.01，2026E 3.26 [4] - 市盈率 (P/E)：2022A 18.39，2023A 17.62，2024E 16.20，2025E 15.19，2026E 14.04 [4] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：61.66 / 30.73 [5] - A股流通股（百万股）：488.36 [5] - A股总股本（百万股）：488.36 [5] - 流通市值（百万元）：22357.18 [5] - 总市值（百万元）：22357.18 [5] 资产负债表 - 流动资产 (百万元)：2022A 4410.14，2023A 4903.54，2024E 5726.32，2025E 6462.49，2026E 7173.34 [7] - 现金 (百万元)：2022A 1911.72，2023A 2349.52，2024E 2925.88，2025E 3516.19，2026E 3991.09 [7] - 应收账款 (百万元)：2022A 3.46，2023A 2.20，2024E 3.05，2025E 59.52，2026E 70.15 [7] - 其他应收款 (百万元)：2022A 14.90，2023A 13.66，2024E 15.32，2025E 29.76，2026E 38.58 [7] - 预付账款 (百万元)：2022A 16.32，2023A 24.67，2024E 53.27，2025E 55.04，2026E 55.73 [7] - 存货 (百万元)：2022A 2442.91，2023A 2452.10，2024E 2706.20，2025E 2774.88，2026E 2985.26 [7] - 其他流动资产 (百万元)：2022A 20.83，2023A 61.38，2024E 22.59，2025E 27.10，2026E 32.52 [7] - 非流动资产 (百万元)：2022A 2637.32，2023A 3521.38，2024E 3540.36，2025E 3459.08，2026E 3383.20 [7] - 长期投资 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 固定资产 (百万元)：2022A 483.18，2023A 721.04，2024E 2903.57，2025E 2805.49，2026E 2702.33 [7] - 无形资产 (百万元)：2022A 129.99，2023A 163.23，2024E 158.94，2025E 159.17，2026E 162.16 [7] - 其他非流动资产 (百万元)：2022A 2024.14，2023A 2637.10，2024E 477.85，2025E 494.42，2026E 518.71 [7] - 资产总计 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] - 流动负债 (百万元)：2022A 3560.64，2023A 3999.89，2024E 3916.00，2025E 4202.72，2026E 4568.55 [7] - 短期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 应付账款 (百万元)：2022A 1163.41，2023A 1042.91，2024E 1052.54，2025E 1004.14，2026E 1009.92 [7] - 其他流动负债 (百万元)：2022A 2397.23，2023A 2956.98，2024E 2863.46，2025E 3198.57，2026E 3558.63 [7] - 非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 长期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 其他非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 负债合计 (百万元)：2022A 3589.01，2023A 4030.56，2024E 3938.72，2025E 4228.12，2026E 4594.82 [7] - 少数股东权益 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 股本 (百万股)：2022A 488.36，2023A 488.36，2024E 488.36，2025E 488.36，2026E 488.36 [7] - 资本公积 (百万元)：2022A 418.52，2023A 415.44，2024E 415.44，2025E 415.44，2026E 415.44 [7] - 留存收益 (百万元)：2022A 2723.79，2023A 3626.96，2024E 4560.57，2025E 4789.64，2026E 5057.92 [7] - 归属母公司股东权益 (百万元)：2022A 3458.45，2023A 4394.35，2024E 5327.96，2025E 5693.45，2026E 5961.72 [7] - 负债和股东权益 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流 (百万元)：2022A 1313.55，2023A 1733.62，2024E 1132.44，2025E 1690.77，2026E 1779.22 [7] - 净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [7] - 折旧摊销 (百万元)：2022A 90.36，2023A 107.02，2024E 142.76，2025E 224.32，2026E

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入37.9亿元,同比增长5.6%;归母净利润11.3亿元,同比增长10.0% [1] - 24Q3收入增速环比有所放缓,主要受到外部消费环境相对低迷的影响,但公司依托品牌优势和渠道库存优势实现小幅正增长 [1] - 公司产品端表现方面,高档酒收入同比小幅增长,中档酒臻酿八号延续稳健增长,但商务消费承压导致井台和典藏同比下滑 [1] - 公司渠道端表现方面,批发代理渠道收入同比增长3.1%,新渠道收入同比增长1.1% [1] - 公司盈利能力同比提升,单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%,费用率下降3.2个百分点至12.3%,净利率提升2.9个百分点至42.6% [1] - 公司现金流表现稳健,单Q3销售收现23.1亿元,同比下降0.8% [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元,对应PE分别为16倍、15倍、14倍 [3] - 公司名酒基因深厚,核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变 [2]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [6] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现总营收37.88亿元、同比增加5.56%,实现归母净利润11.25亿元、同比增加10.03% [1] - 2024年第三季度单季总营收20.7亿元、同比增加0.38%,归母净利润8.83亿元、同比增加7.67% [1] 产品表现 - 高档酒产品在行业需求承压下表现相对平稳,臻酿八号在宴席场景具备一定竞争力,估计第三季度臻酿八号收入仍实现一定增长 [2] - 中档酒产品第三季度收入同比高增,天号陈等大众价位产品符合当前消费需求、成长性较为突出 [2] - 销量和销售均价相对平稳,第三季度销量同比下降0.6%,销售均价同比上涨0.8% [2] 区域表现 - 北方市场如内蒙古、北京、河北保持较快的发展势头,规模较大的传统市场竞争依旧较为激烈 [2] 盈利能力 - 第三季度销售毛利率84.57%、同比提升0.86个百分点 [3] - 税金及附加占营收比重14.99%、同比下降0.95个百分点 [3] - 销售费用率8.44%、同比下降3.99个百分点,公司收缩营销费用投入、提高费效比 [3] - 管理及研发费用率4.34%、同比上升0.5个百分点 [3] - 第三季度归母净利率42.65%、同比提升2.89个百分点,盈利能力提升主要得益于费用率收缩 [3] 现金流及财务状况 - 第三季度销售现金回款23.08亿元、同比下降0.82%,经营活动现金流净额10.68亿元、同比减少20.42% [3] - 第三季度末合同负债10.55亿元、环比减少0.16亿元,维持正常水平 [3] - 资产负债率41%,流动比率1.52,偿债能力较强 [9] 盈利预测及估值 - 考虑行业需求恢复仍需时间,下调2024-2026年归母净利润预测为13.76/14.68/15.89亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE为16/15/14倍 [4][5] 风险提示 - 次高端白酒竞争加剧 - 费用投放效果不及预期 - 需求恢复速度较慢 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 中档白酒表现亮眼，销量同比增长4.3%，但均价同比下降3.8% [5] 2. 市场费用收缩,毛利率和净利率均有所改善 [6] 3. 邛崃工厂部分投产影响经营现金流,但合同负债总体保持良性 [6] 4. 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.17、3.46元/股,给予16-20倍PE估值区间 [7] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计52.27亿元,同比增长5.5%;净利润预计14.05亿元,同比增长10.7% [8] 2. 2024年毛利率预计82.9%,净资产收益率预计26.5% [8] 3. 资产负债率预计2024年末为44.8% [11] 4. 2024年经营活动现金流预计14.05亿元 [11]