董事会会议 - 2025年11月21日召开十一届董事会2025年第五次会议，9名董事实到[1] - 审议通过提名Shannon Job为非独立董事候选人，待股东会审议[1][2] - 审议通过提名戴志文为独立董事候选人，待股东会审议[3][4] - 审议通过修订《公司章程》《股东会议事规则》议案，待股东会审议[5][6][7] - 审议通过召开2025年第二次临时股东会的议案[8][9] 候选人信息 - Shannon Job 37岁，澳大利亚国籍，悉尼大学双学士，未持股[12] - 戴志文54岁，中国国籍，律师，未持股[14] - 二人均符合担任上市公司董事条件[15][16] - 戴志文具备独立董事任职资格，有5年以上经验，已获资格证书[19] - 戴志文兼任境内上市公司未超3家，在公司任职未超6年[24][34]

白酒板块市场表现 - 11月19日白酒板块整体下跌0.55%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 皇台酒业领跌板块，当日下跌3.47%，收盘价为13.37元[1] - 板块内个股普遍下跌，跌幅居前的包括酒鬼酒（-2.38%）、泸州老窖（-1.87%）和舍得酒业（-1.52%）[1] 个股交易情况 - 泸州老窖成交额最高，达到10.99亿元，成交量7.98万手[1] - 酒鬼酒成交量最大，为10.45万手，成交额6.52亿元[1] - 迎驾贡酒成交额1.23亿元，成交量2.92万手[1] 板块资金流向 - 当日白酒板块主力资金净流出6.91亿元[1] - 游资资金净流入2.71亿元，散户资金净流入4.2亿元[1] - 皇台酒业主力资金净流出额最高，达1371.11万元，主力净占比-11.74%[2] - 水井坊主力资金净流出1257.84万元，主力净占比-13.24%[2] - 伊力特主力净占比最低，为-14.44%，净流出501.02万元[2]

行业整体表现 - 2025年第三季度A股20家白酒上市公司营收总额同比下滑18.42%，净利润降幅达22.03%，为十年最差成绩单[1] - 行业出现量价齐跌，2025年上半年白酒产量同比下降5.8%[13] - 20家上市酒企中有18家出现营收利润双降[26] 头部企业业绩 - 五粮液单季营收暴跌52%，净利润下滑65%[1][5] - 洋河股份利润暴跌158.38%[1]，其2025年前三季度营收为180.9亿元，同比下降34.26%[27] - 泸州老窖营收下跌9%，净利润下滑13%[6] - 贵州茅台三季度现金流同比下滑14.01%，预收账款下降23%[8] 二线品牌困境 - 口子窖净利润暴跌近九成[8]，其2025年前三季度营收为31.74亿元，同比下降27.24%[27] - 水井坊利润下降七成[8] - 古井贡酒利润暴跌74%[6] - 老白干酒营收利润双双腰斩[8] 价格体系崩塌 - 飞天茅台批发价跌破1700元大关，创历史新低，较2022年高点下跌超50%[2] - 五粮液第八代普五批发行情从7月930元下滑至11月初855元，部分渠道低至640元[11] - 国窖1573批价较历史高点下跌36%，电商补贴后曾低至780元[12] - 青花汾酒30在电商平台补贴后价格跌破700元[12] - 60%的酒企出现价格倒挂，800-1500元黄金价位段成为重灾区[13] 库存危机 - 行业平均存货周转天数高达900天，比去年延长10%[19] - 近六成经销商表示库存在持续增加[19] - 口子窖存货周转天数逼近1800天，意味着库存需五年才能卖完[28] - 茅台成品酒库存2024年比2020年直接翻倍[20] - 五粮液2024年库存暴增近四成[20] 市场格局变化 - 2025年前三季度贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒六家企业营收超百亿元，合计实现总收入2824.1亿元，归母净利润1162.4亿元，分别占18家酒企总收入的88.22%、归母净利润总额的94.74%[28] - 剩余十几家上市公司全挤在不到12%的狭窄赛道里竞争[28] 行业拐点原因 - 商务宴请、公务消费大幅缩水，"禁酒令"等政策影响需求[21] - 消费者收入预期不稳，消费趋于谨慎，高端白酒成为"可买可不买"的消费品[22] - 资金从白酒行业外溢，转向AI、人形机器人等新质生产力赛道[17] - 品牌在年轻消费者心中成为"服从性测试工具"和"爹味"象征[32]

公司技术与生产创新 - 在邛崃全产业链基地的酿酒车间中，自动化酿造设备与智能运行控制系统高效运作，工业机器人手臂通过柔性仿生方式实现了传统手工“轻撒匀铺，探汽上甑”的上甑技法[1] - 公司与中国科学院微生物研究所合作深入研究“一号菌群”，发现超过25万个功能基因并鉴定出近4000种微生物，为酒品品质提升和高端化发展提供科学基础[2] - 公司遵循“绿色共生、智能酿造”理念，在四川成都邛崃建设全产业链基地，总投资约68亿元，一期项目已建成投产，二期项目稳步推进[3] 公司战略与合作 - 公司早在2006年便与帝亚吉欧集团达成合作意向，成为外资扩大投资白酒行业的重要试点[2] - 依托帝亚吉欧的全球销售网络，公司迅速完成出海渠道建设，将产品推向国际市场，实现了传统与现代的结合并提升了品牌全球知名度[3] - 公司联合中国酒业协会、四川中国白酒金三角酒业协会共同发布《水井坊古窖池保护性生产规范》，为行业提供古窖池保护性生产企业标准[3] 行业影响与地位 - 公司对古窖池进行活态保护，窖泥饱含丰富的微生物群落，被视为最宝贵的活态遗产[3] - 公司的长期稳健发展为白酒成都产区的高质量发展注入强大动力，增强了外资外商扎根四川、投资中国的信心[3]

技术创新与智能化酿造 - 公司在邛崃全产业链基地实现传统非遗酿造技艺与现代自动化、智能化设备结合 例如工业机器人手臂通过柔性仿生方式实现传统"轻撒匀铺 探汽上甑"手工上甑技法[2] - 公司与中国科学院微生物研究所合作深入研究"一号菌群" 发现超过25万个功能基因并鉴定出近4000种微生物 为酒体品质和生香提供关键科学基础[3] - 公司遵循"绿色共生 智能酿造"理念建设邛崃全产业链基地 总投资约68亿元 一期项目已投产 二期项目稳步推进[4] 国际合作与全球化发展 - 公司自2006年起与帝亚吉欧集团合作 成为外资投资白酒行业的重要试点[3] - 公司依托帝亚吉欧全球销售网络将产品推向国际市场 结合中国白酒文化精髓与国际营销策略 提升品牌全球知名度[4] 行业标准与文化遗产保护 - 公司联合中国酒业协会等机构发布《水井坊古窖池保护性生产规范》 为古窖池活态保护及行业提供详尽企业标准[4] - 公司将窖泥中含丰富微生物群落的古窖池视为宝贵活态遗产 注重活态保护[4]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩出现显著下滑，但这是其为维护渠道健康、稳定价值链而采取的主动调整措施所致，旨在为未来业绩修复蓄力 [10] - 尽管短期业绩承压，但报告预计公司有望相对较早迎来业绩修复，并给出了未来几年的盈利预测 [10] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为23.48亿元，同比下降38.01%；归母净利润为3.26亿元，同比下降71.02%；扣非归母净利润为2.65亿元，同比下降76.11% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为8.5亿元，同比下降58.91%；归母净利润为2.21亿元，同比下降75.01%；扣非归母净利润为2.17亿元，同比下降75.43% [2][4] - 第三季度收入下滑幅度环比加大，第一季度和第二季度收入同比增速分别为+2.74%和-31.37% [10] 第三季度分业务及渠道表现 - 分产品看，2025年第三季度高档酒收入为7.74亿元，同比下降60.12%；中档酒收入为0.44亿元，同比下降55.47%，中档酒表现略好于高档酒 [10] - 分渠道看，2025年第三季度新渠道收入为0.94亿元，同比下降22.29%；批发代理渠道收入为7.23亿元，同比下降62.28% [10] 第三季度盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为25.95%，同比下滑16.7个百分点 [10] - 第三季度毛利率为81.81%，同比下降2.76个百分点 [10] - 第三季度期间费用率为34.34%，同比上升21.69个百分点，其中销售费用率同比上升13.77个百分点，管理费用率同比上升6.69个百分点 [10] 业绩调整原因与未来展望 - 第三季度业绩大幅下滑主要系公司主动采取停货、降低买赠力度、升级渠道管控等措施以维护渠道环境，导致发货量减少 [10] - 报告预计公司2025年每股收益（EPS）为0.92元，对应市盈率（PE）为47倍；预计2026年EPS为0.96元，对应PE为45倍 [10]

板块整体表现 - 11月14日白酒板块整体下跌1.2%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股普遍下跌，古井贡酒以2.95%的跌幅领跌，泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等跌幅均超过2.2% [2] 个股价格与成交 - 高端白酒股中，贵州茅台收盘价1456.60元，下跌0.94%，成交额40.31亿元；五粮液收盘价120.21元，下跌0.82%，成交额16.83亿元 [1] - 跌幅较大的个股包括古井贡酒（跌2.95%，收盘价161.60元）、泸州老窖（跌2.58%，收盘价139.62元）、舍得酒业（跌2.34%，收盘价65.47元） [2] - 部分个股成交活跃，酒鬼酒成交量16.38万手，成交额10.85亿元；舍得酒业成交量14.63万手，成交额9.75亿元 [2] 资金流向分析 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额达9.78亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资资金净流入4.92亿元，散户资金净流入4.87亿元 [2] - 个股层面，伊力特主力净流出633.62万元，主力净占比-12.47%；金种子酒主力净流出938.90万元，主力净占比-10.18% [3] - 皇台酒业是少数录得主力资金净流入的个股，净流入266.67万元，主力净占比3.42% [3]

行业整体环境 - 白酒行业深度调整持续演进，面临宏观环境承压、消费市场疲软、社会库存高企等多重挑战 [1] - 行业调整被视为一场持久战，考验企业的智慧与韧性 [1] - 今年三季度八成白酒企业营收同比下滑，行业业绩承压 [1] 公司战略与市场评价 - 公司通过赋能经销商、推出创新产品等举措稳固基本盘，以务实态度应对行业周期 [3] - 多家券商给予公司“买入”或“增持”评级，认为其短期积极消化渠道库存，中长期将受益于经济复苏 [3] - 分析师认为公司展现出稳健的经营韧性，三季度业绩指标企稳回升，预计在2026年一季度有望重回增长 [3] 财务业绩表现 - 公司1-9月实现营业收入23.48亿元，净利润3.26亿元 [4] - 第三季度单季实现营业收入8.5亿元，净利润2.21亿元，营收较第二季度环比增长57.78% [4] - 第三季度利润水平为今年三个季度最高值，第一季度盈利1.9亿元，第二季度亏损0.85亿元 [4] 渠道管理与价值链维稳 - 公司通过停货大单品、优化电商渠道管理、将渠道库存纳入管理层KPI等措施稳固价值链，促使第三季度重回盈利轨道 [4] - 为维护市场环境，公司公布覆盖七大平台的123家官方及授权电商店铺名单 [6] - 公司新渠道（线上及新兴渠道）1-9月销售收入约5.62亿元，同比增长71%，营收占比提升至近25% [7] - 公司持续深耕传统渠道，加大投入与信用销售支持，并对新品实施“年度总量+合作伙伴数量”双限策略 [7] - 创新推出“创富合伙人”合作模式，使渠道客户深度参与价值共建与红利共享 [9] 品牌、产品与消费者互动 - 公司落地“喝美酒、庆美事”品牌战略，例如中秋期间携手微信礼物打造线上线下联动活动 [9] - 今年9月推出定位次高端的新品“水井坊·井18”，以5年基酒为主体加入8年调味老酒 [9] - 为顺应多元消费趋势，公司未来计划推出低度酒款，连接不同圈层用户 [9] - 公司聚焦修炼“内功”，通过稳固价值链、产品创新和深耕消费场景等举措夯实经营基本盘 [9]