板块整体表现 - 11月17日水泥板块整体下跌0.67%，表现弱于上证指数（下跌0.46%）和深证成指（下跌0.11%）[1] - 板块内个股表现分化，领跌股为塔牌集团，下跌2.16%[1][2] - 板块当日主力资金净流入6315.12万元，而游资和散户资金分别净流出5257.66万元和1057.46万元[2] 领涨个股分析 - 国统股份涨幅最大，达9.99%，收盘价16.74元，成交额2.66亿元，成交量16.34万手[1] - 烘脂屋使（原文如此）涨幅5.83%，收盘价5.08元，成交额8.84亿元，成交量174.69万手[1] - 福建水泥上涨3.66%，收盘价8.50元，成交额7.43亿元，成交量88.65万手[1] 领跌个股分析 - 塔牌集团领跌板块，跌幅2.16%，收盘价8.62元，成交额9876.77万元[1][2] - 华新建材下跌2.00%，收盘价22.53元，成交额1.97亿元[2] - 海螺水泥下跌1.56%，收盘价23.32元，成交额4.92亿元，成交量21.01万手[2] 个股资金流向 - 国统股份主力资金净流入9153.94万元，主力净占比高达34.38%，但游资和散户资金大幅流出[3] - 海南瑞泽主力资金净流入1809.27万元，游资净流入3136.28万元，但散户资金净流出4945.55万元[3] - 上峰水泥主力资金净流入1453.31万元，主力净占比9.28%[3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 短期行业基本面表现平淡，但政策端积极因素继续显现，建议关注提价、新技术与远期空间[1][14] - 市场对钙钛矿、资产重组等新技术和主题关注度高，基本面关联度高的领域集中在储能产业链涨价中有望受益的新材料[1][14] - 建议继续低位布局2026年三条投资主线：受益于出海但尚未被充分定价的标的、地产链风险出清充分且出现收入或盈利能力拐点的标的、以及有望受益于高端制造国产替代的新材料公司[1][14] - 短期重点推荐亚翔集成、精工钢构、中国化学、华新水泥、兔宝宝、东方雨虹、中国巨石、福耀玻璃、中复神鹰[1][14] 宏观经济与投资数据 - 2025年1-10月，全国基建（不含电力热力等）/地产/制造业投资累计同比增速分别为-0.1%/-14.7%/+2.7%，较1-9月增速分别下降1.2/0.8/1.3个百分点，投资需求继续承压[1][16] - 10月单月投资面延续承压，其中基建投资增长转负，但国常会再提促消费稳投资，部署“两重”建设，有望推动2026年施工实物量环比改善[1][16] - 从细分领域看，1-10月互联网和相关服务业投资同比增长20.0%，水上运输业投资增长9.4%，新基建和重点领域基础设施投资保持较快增长[18] 地产链市场表现 - 2025年1-10月，全国地产销售/新开工/竣工面积同比分别为-6.8%/-19.8%/-16.9%，较1-9月增速分别下降1.3/0.9/1.6个百分点，地产施工实物量降幅走阔[19] - 10月建筑及装潢材料社会零售额144亿元，同比-8.3%，累计零售额1365亿元，同比+0.5%，为2024年以来单月同比最低月份[19] - 截至11月14日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比+20.1%/同比-29.4%，18城二手房七日成交面积周环比+4.6%/同比-23.5%[19] 主要产品市场动态 - **水泥**：截至11月14日，全国水泥价格周环比+0.3%至358元/吨；水泥出货率46.2%，周环比/同比+0.3/-6.1个百分点[2][30] 2025年1-10月水泥产量14.0亿吨，同比-6.7%，10月单月产量1.48亿吨，同比-15.8%[21] - **玻璃**：国内浮法玻璃均价62元/重量箱，周环比/同比-2.6%/-22.1%；样本企业库存5962万重箱，周环比-0.9%[2][31] 2025年1-10月平板玻璃产量8.05亿重箱，同比-4.4%，10月单月产量8250万重箱，同比+3.3%[21] - **光伏玻璃**：3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格20/13元/平米，周环比持平；样本企业库存天数约25.6天，环比+6.5%[2][26] - **玻纤**：2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，周环比持平/同比-0.5%；电子纱/电子布提价后价格维持平稳[2][26] - **碳纤维**：碳纤维T700-12K/T300-12K均价105/85元/千克，周环比持平；碳纤维库存14800吨，周环比-7.5%[28] 重点公司动态与观点 - **东方雨虹**：为盘活资产拟出售部分不动产，预计形成资产处置损失2580.85万元[3] 公司25Q3实现营收70.32亿元（yoy+8.51%），归母净利2.45亿元（yoy-26.58%），单季度收入拐点或出现[40] - **中国化学**：9M25累计新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石油化工投资景气较好[40] - **福耀玻璃**：25年1Q-3Q累计实现营收333.0亿元（yoy+17.6%），归母净利70.6亿元（yoy+28.9%），全球化布局带动市场份额提升[40] - **精工钢构**：9M25实现营收145.57亿（yoy+20.85%），归母净利5.90亿（yoy+24.02%），海外市场拓展卓有成效[40] - **中国巨石**：25年1-9月实现营收/归母净利139.0/25.7亿元，同比+19.5%/+67.5%，玻纤销量同比延续增长[41] - **亚翔集成**：Q3实现营收14.25亿元（yoy-9.05%），归母净利2.82亿元（yoy+39.58%），受益于国内半导体自主可控及东南亚投资景气[41] - **兔宝宝**：Q3实现营收26.84亿元（yoy+5.03%），归母净利3.61亿元（yoy+51.67%），存量翻新零售端需求维持韧性[41] - **华新水泥**：25年1-9月实现营收/归母净利250.3/20.0亿元，同比+1.3%/+76.0%，海外水泥业务量价齐升[41] - **中复神鹰**：3Q25实现营收6.15亿元（yoy+59.23%），归母净利5100.48万元（yoy+253.11%），经营拐点出现[41] 中长期行业展望 - “因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级是中长期重要配置主线，行业加快转型势在必行[15] - 看好低空基建、地下管网、算力租赁、洁净室工程、特种电子纱/布材料、高端碳纤维复合材料等细分市场机会[15] - 水泥是建材细分行业中反内卷竞争和供给变革的典范，其产能治理经验有望向其他细分建材行业扩散[21]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为非洲水泥行业，并提及东南亚、南美等其他海外市场作为对比 [1][33][34] * 纪要重点讨论的公司包括中资企业华新水泥、西部水泥、中建材，以及国际巨头豪瑞、海德堡和非洲本土企业丹格特等 [1][9][12] 市场需求与增长前景 * 非洲水泥整体消费量约为3亿吨，占全球水泥消费量的5%至6%，其中北非占40%约1.2亿吨，撒哈拉以南非洲占60% [2] * 未来三年（2025-2028年）非洲水泥需求年均增长率预计为5%至7%，高于全球平均水平3% [1][2] * 东非和西非是增长热点地区，增速可达8%，主要受益于社会政治相对稳定、工业化进程加快、人口众多及城市化程度提高 [1][2][3][4] * 撒哈拉以南非洲处于快速增长阶段，尼日利亚、埃塞俄比亚和坦桑尼亚等人口大国需求旺盛 [2][3] * 中部非洲因战乱频繁、资源匮乏及缺乏港口导致经济发展滞后，南部非洲经济停滞，但莫桑比克与津巴布韦等国仍保持较快发展 [5] 生产成本与资源分布 * 燃料成本占水泥生产总成本的60% [1][8] * 非洲石灰岩成本区间跨度较大，从120元到300元人民币/吨不等，整体高于国内70至150元/吨的水平，不同国家差异显著（如埃塞俄比亚约160元，尼日利亚约120元，马拉维超200元） [1][7][8] * 煤炭资源主要集中在南非和莫桑比克，热值可达5,000至6,000大卡/公斤，到位价波动于200-400元/吨 [1][6][8] * 石灰石资源控制存在先来后到的问题，资源掌控是投资的重要前提 [24][25] 市场竞争格局与企业布局 * 非洲本土企业丹格特是最大水泥生产商，在11个国家拥有超过6,000万吨产能，并计划扩展到1亿吨 [12][14] * 国际巨头豪瑞逐步退出撒哈拉以南非洲市场（剩余约1,000多万吨产能），海德堡为第二大国际巨头，总产能接近3,000万吨 [12][13] * 华新水泥在非洲布局广泛，覆盖7个国家，非洲总产能近2,500万吨，全球总产能约3,600万吨，在建项目将使其总产能接近4,000万吨 [1][9][10][14] * 西部水泥现有产能1,230万吨，在建570万吨，总计约1,800万吨，覆盖六七个国家 [1][10] * 中建材在非洲规模较小，仅在突尼斯和赞比亚有业务 [9][11] 价格与盈利水平 * 非洲水泥售价区域差异显著，撒哈拉以北地区较低约90-150美元/吨（450-550元人民币），撒哈拉以南地区较高如尼日利亚120美元/吨（约800元人民币），坦桑尼亚约650元人民币，马拉维高达1,300元人民币 [16][26][30] * 吨毛利约40-60美元，吨净利约15-30美元 [1][17] * 华新在各国盈利情况各异：坦桑尼亚吨净利70-100元人民币，赞比亚160元人民币，马拉维250-300元人民币（但汇率损失大），南非100-120元人民币，莫桑比克约180元人民币 [26][27][28] * 近年来非洲水泥价格相对稳定 [18] * 东南亚市场盈利水平下降，如柬埔寨吨净利从300元降至100-120元 [33][35] 经营挑战与风险 * 政策与政治风险：政策多变、选举频繁、腐败问题严重 [21] * 基础设施薄弱：物流条件差、公路铁路不足、电力供应不稳定 [21] * 市场竞争碎片化，由本地巨头主导 [21] * 文化和社会因素：注重社区关系、劳工本地化及ESG要求，如必须招收一定比例黑人员工并让黑人股东参股 [20][21] * 供应链依赖进口，当地工业基础薄弱 [21] * 汇率波动带来不确定性，如马拉维今年货币贬值超过30% [1][26] 投资与运营模式 * 在非洲新建水泥厂投资强度高，约500至1,000元人民币/吨，高于国内的300至500元/吨，因此收购成为更经济的选择，如华新以53亿元收购尼日利亚1,060万吨产能，相当于每吨500元左右 [32] * 中资企业多采取合资模式，持股比例一般接近80%，全资控股较少 [1][20] * 产业链布局与国内不同，非洲骨料资源丰富，一体化布局不普遍，但中建材在赞比亚建立了包括水泥、商混、骨料的一体化工业园区 [22][23] 具体国家市场情况 * 尼日利亚是非洲最大水泥需求市场，总需求约3,500万吨，人口2.2亿，由丹格特（产能约3,400万吨，占50%）、BUA（产能2,000-2,200万吨，占26%-30%）和华新（产能1,060万吨，占17%）三大企业主导 [29][30] * 华新在非洲2024年销售约600多万吨，预计2025年达900万吨，全球海外销量2025年预计1,800万吨，利润预计18亿元（按平均销价560元计算） [31]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为非洲水泥行业，重点讨论的公司包括中国公司华新水泥和西部水泥，尼日利亚本土公司丹格特和BUA，以及欧洲公司拉法基豪瑞和海德堡[1][3][6][9] 非洲水泥市场概况与需求潜力 * 非洲水泥总需求约为2.1亿吨（2021年），预计到2024年增长至2.5亿吨左右[2] * 非洲各区域水泥需求分化显著，北非人均消费量约500-600公斤，占非洲总使用量40%以上，而东非、中非和南非人均消费量低至100公斤或更低，存在三倍以上的提升潜力[1][2] * 非洲当前城镇化率和水泥消费水平接近中国上世纪90年代末到2000年代初，未来需求增长将呈现温和持续态势，年增长率约4%[2][11] * 埃塞俄比亚年需求量约1,000万吨，存在供给缺口，经济增速达5-7%，城镇化率仅20-30%，发展潜力巨大[15] * 尼日利亚是西非重要经济体，GDP年增速3-4%，年产水泥约3,000万吨，占西非总产量超10%[13] 市场结构与价格体系 * 非洲水泥市场产能利用率低，仅为50%-60%，但价格高企，维持在100-200美元/吨（约600多元人民币/吨）[1][4] * 高价格归因于资源分布不均、基础设施落后（如电价高达1美元/度）、物流成本高昂、单位面积产能稀疏导致区域市场封闭性强[1][4] * 市场集中度高，如尼日利亚市场由丹格特（占50%份额）、BUA（占30%以上）和华新（占16%）主导，格局稳定支撑高价[13] 主要参与者战略动态 * 中国企业（以华新和西部水泥为主）在非洲市场份额不足10%，进入后保持理性竞争，未引发价格战，未显著冲击当地价格体系，例如莫桑比克市场水泥价格仍维持高位[1][5] * 尼日利亚本土龙头丹格特和BUA的水泥业务扩张已接近尾声，正转向多元化发展（如炼化），且受高资产负债率和融资成本限制，进一步大规模扩张可能性低[1][6][7] * 欧洲企业（如拉法基豪瑞、海德堡）正退出非洲市场，战略重心转向新型建材和降碳，其过去经营效率较低（利润率约20%），为中国企业通过提高效率和降低成本填补市场空白提供了机会[3][9] * 欧洲企业在非洲采用轻资产运作模式，通过与当地子公司合作并依赖分红获利[10] 中国企业经营与财务状况 * 华新水泥在非洲总熟料产能约2,000万吨，布局坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克及尼日利亚等国；西部水泥总熟料产能约1,000万吨，布局莫桑比克、刚果金及埃塞俄比亚[1][8] * 2025年上半年，两家公司海外水泥业务毛利约为200多元/吨，西部水泥毛利因所在区域价格更高而略高于华新[1][8] * 中国企业面临汇率波动和区域市场价格波动带来的盈利不确定性，例如埃塞俄比亚水泥价格因货币贬值从800元/吨降至400多元/吨[8][15] * 针对汇率风险，公司已采取金融工具对冲等措施，2025年一季度汇率损失约1亿至1.5亿元，但从二季度开始汇兑收益转正，风险可控且逐步减弱[17] * 华新设备公司2025年上半年利润为6亿元，预计全年利润可达12亿元，相比2024年全年4亿元显著提升[14] 中国企业竞争优势 * 中国企业具备成本控制和经营效率优势，人均效率和产出高于当地和欧洲竞争对手[3][11] * 华新水泥在装备和管理上具备优势，可提供EPC服务和水泥厂技改运营，管理层经验丰富（如总裁有30年行业经验），战略布局前瞻[3][12]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 非洲城镇化率较低且基建落后 基础工程建设加速将释放巨大水泥需求潜力 远期需求或近8亿吨 若对标中国人均消费量则空间更大 [3] - 非洲本土龙头吨净利常年在100元/吨以上 国内企业凭借技术、工艺和管理优势进入非洲 有望实现更高盈利水平 迎来长景气和高弹性 [3] - 非洲水泥价格是国内3-6倍 但产能利用率不足60% 因资源瓶颈、装备老旧及低产能密度易形成封闭高价市场 高价格格局有望维持 [7] 非洲水泥市场需求与潜力 - 2024年非洲水泥需求预计为2.5亿吨 2010-2021年产量复合增速3.4% 略快于GDP增速 [20] - 非洲城镇化率45% 类似中国1990年代水平 但城镇化进程缓慢 2000-2020年仅提升13个百分点 需求或呈温和增长 [26] - 北非人均消费量达550kg 而坦桑尼亚、埃塞俄比亚不足100kg 若全非对标北非 远期需求可达7.7亿吨 [21][22] - 2020年北非水泥产量占比超40% CR4达52% 多数国家产量不足1000万吨 属典型小市场 [24][25] 非洲市场高价格与低产能利用率悖论 - 2024年非洲水泥价格达100-200美元/吨 为国内3-6倍 但2022年整体产能利用率低于60% [35][38] - 悖论原因：粉磨产能远大于熟料产能 熟料利用率或更高；煤炭电力资源分布不均且供应不稳定；交通基础设施落后导致运输困难；产能密度低易形成区域定价红利 [7][42][48][53] - 非洲铺装路面比例不足中国1/3 单位面积公路密度远低于中国 商品运输障碍大 [50][52] 中资企业进入非洲的影响与策略 - 中资企业在非洲产能份额不足10% 华新与西部水泥布局交叉较少 不会快速引发价格战 [7][55] - 中资企业成本优势显著 无需通过降价争夺市场 以利润为导向 如莫桑比克价格维持在600-650元/吨 吨盈利超150元 [7][57] - 截至2025H1 华新在非洲产能约2050万吨 西部水泥980万吨 华新以并购技改为主 西部以新建为主 [8][89] 非洲本土企业竞争格局与扩张计划 - 本土龙头丹格特和BUA大规模产能扩张已收尾 丹格特经营重心转向炼油等领域 BUA倾向食品业务 水泥资本开支放缓 [8][76][84] - 尼日利亚水泥年需求约3000万吨 CR3达100% 丹格特份额约50% 价格基础稳固 2025Q2均价同比涨38%至765元/吨 [9][143][149] - 丹格特2025H1在尼日利亚吨EBITDA同比提升75%至447元/吨 华新收购的拉法基尼日利亚公司净利率29% 低于BUA的39% 显示改善潜力 [101][154] 中资企业的竞争优势与盈利来源 - 中资企业员工效率显著高于本土企业 如丹格特单位产量员工数为6.08人/万吨 而华新为3.35人/万吨 [112] - 中资企业具备产业链配套能力 如华新在赞比亚通过余热发电实现电力自给 收购后净利润提升至1.6亿元 [114][121] - 华新阿曼公司收购后净利率从8%提升至16% 体现技改和管理能力 管理层战略眼光精准 治理结构稳定 [128][133] 欧洲企业退出非洲的原因 - 拉法基豪瑞经营重心转向绿色建筑 2025-2030年计划资本开支千亿级别 需现金流支持 同时ESG要求促使其出售高碳资产 [92][94] - 欧洲企业在非洲经营欠佳 如拉法基尼日利亚公司净利率常年低于本土企业 华新收购的南非和莫桑比克业务吨净利仅3.9美元 [100][108][109] - 拉法基豪瑞作为华新大股东 通过分红获取稳定回报 华新近6年分红比例约40% [110] 重点国家市场分析 - 埃塞俄比亚GDP增速5%-7% 城镇化率约20% 建设空间大 西部水泥份额近50% 无强力竞争者 但汇率存在波动 [9] - 尼日利亚水泥可出口辐射周边 丹格特2024年出口超110万吨 华新收购的拉法基尼日利亚工厂多建于1980年前 技改空间大 [139][146]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月24日派发截至2025年9月30日止前三季度股息 [1] - 每股派息金额为0.372827港元 [1]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月24日派发股息 [1] - 本次股息针对截至2025年9月30日止的前三季度 [1] - 每股派息金额为0.372827港元 [1]

股息信息 - 2025年前三季度宣派股息每股0.34元人民币[1] - 预设派息货币港币，每股0.372827港币[1] - 可选择货币美元，每股0.0479774美元[1] 时间安排 - 股东批准股息日期2025年11月12日[1] - 除净日2025年11月14日[1] - 股息派发日2025年12月24日[1] 税务情况 - 非居民企业股东派息预扣10%企业所得税[2] - 内地个人投资者等按20%税率代扣个税[2]

DIVIDEND CURRENCY ELECTION FORM FOR THE FIRST THREE QUARTERS ENDED 30 SEPTEMBER 2025 NAME(S) AND ADDRESS OF REGISTERED H-SHARE HOLDER(S) THIS DOCUMENT IS IMPORTANT AND REQUIRES YOUR IMMEDIATE ATTENTION If you are in any doubt as to any aspect of this document or as to the action to be taken, you should consult your stockbroker or other registered dealer in securities, bank manager, solicitor, professional accountant or other professional adviser. 此乃要件 請即處理 對本文件任何內容或應採取之行動 ，應諮詢 閣下之股票經紀或其他證券交易商、銀行經理、律師、專業會計師或 ...