技术概述 - 粉煤加氢热解技术是一种新型粉煤分级分质利用技术 融合煤制气和煤制油优势 在中温800℃~1000℃和高压5~10兆帕条件下反应 生成高附加值轻质芳烃 甲烷和清洁半焦 [2] - 该技术适用于高挥发分粉煤 原料廉价易得 芳烃产品中苯 萘占比可达80% 沸点低于270℃ 甲烷直接产率达300~500标准立方米/吨干基煤 [2] - 技术工艺过程简单 芳烃产率高 水耗低 通过一步反应 二次分离获得气 液 固三相产品 与低阶煤资源丰富地区需求契合 [4] 技术开发与示范 - 技术已完成中试验证 积累大量试验数据 实现煤粉高压氢气密相输送 高温高压氢氧燃烧对撞喷嘴等关键技术的开发与工程放大 [3] - 公司在内蒙古达拉特旗建成400吨/天加氢热解工业示范装置 并于2024年完成二代热解炉和排焦等核心系统的升级改造 [3] 项目规划与应用 - 公司计划在新疆落地转化该技术 建设大规模煤炭分质分级转化利用项目 实现新疆煤炭资源的清洁 高效 综合利用 [2] - 已在新疆规划建设多个百万吨级煤炭分质分级转化项目 构建"煤炭清洁转化—高端材料制造"产业闭环 实现碳元素梯级利用和能源效率提升 [3] - 项目旨在将煤炭转化为富甲烷热解气 轻质芳烃和高热值清洁半焦 热解气转化为天然气入管网 轻质芳烃加工成精苯 精萘等精细化学品 半焦作为煤炭制氢原料 [3] - 相关项目已通过可研评审和园区备案 正在推进环评报告等审批工作 [3] 行业意义与前景 - 该技术通过与绿电 绿氢以及钢铁冶金等产业深度融合 实现多领域技术协同 有望助力煤炭资源转型升级 推动传统能源可持续发展 [4] - 技术对推进国家"双碳"战略目标具有重要意义 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司核心利润稳定，零售气气量稳增，平台交易气气量稳定，智家&泛能业务经营数据良好；私有化新奥能源并赴港上市，EPS有望增厚且一体化优势凸显，2026 - 2028年维持高分红；顺价持续推进，零售气价差有望修复，直销气气量稳定，价差或高位回落 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价20.10元，一年最低/最高价为17.15/22.64元，市净率2.52倍，流通A股市值56,693.23百万元，总市值62,251.46百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.98元，资产负债率53.92%，总股本3,097.09百万股，流通A股2,820.56百万股 [6] 事件 - 2025年一季度公司实现营业收入337.29亿元，同比减少1.4%；归母净利润9.76亿元，同比减少9.64%；扣非归母净利润9.89亿元，同比增长9.89%；核心利润10.83亿元，同比增加0.1% [7] 分业务情况 - 天然气业务：2025年Q1，零售/批发/平台交易气量分别+0.3%/+34.5%/-1.4%至72.58/20.90/11.96亿方；工商业零售气量同比+0.1%至52.29亿方，居民零售气量同比+1.1%至19.69亿方；平台交易气海外气量+31.8%至5.01亿方，国内气量-16.7%至6.94亿方 [7] - 工程建造与安装：2025年Q1居民接驳户数同比-16.3% [7] - 基础设施运营：2025年Q1舟山接收站共接卸55.17万吨，同增28.6% [7] - 泛能业务：2025年Q1，实现100.39亿kWh的泛能销售量，同增9.9%；投运项目367个，在建项目73个 [7] - 智家业务：2025年Q1，智家存量交易客户客单价由去年同期300.3元/户增加16.0%至348.4元/户；增量用户渗透率49.8%、存量用户渗透率3.7% [7] 重组情况 - 2025/3/26，新奥股份将对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份全资子公司，交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源股东每股可获2.9427股新奥股份发行的H股及24.50港元现金付款；以2024年归母净利润测算，私有化完成后新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元 [7] 分红情况 - 2024 - 2025年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14元；2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%，2025股息率为5.7%（估值日2025/4/28） [7] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测51.47/58.96/68.44亿元，同比+14.56%/+14.54%/+16.08%，EPS 1.66/1.90/2.21元，对应PE 12.1/10.6/9.1倍（估值日期2025/4/28） [7] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标呈现了2024A - 2027E的预测数据，如2025E营业总收入145,876百万元，同比增长7.33%等 [8]

公司业绩 - 2025年一季度营业总收入337.40亿元，同比减少1.44% [1] - 归母净利润9.76亿元，同比减少9.64% [1] - 核心利润10.83亿元，同比增长0.1%，略低于预期 [1] 天然气销售 - 1Q25销气量105.44亿m³，同比提升5.4%，主要因批发气增长34.5%至20.90亿m³ [2] - 零售气量72.58亿m³，同比微增0.3%，其中居民气量19.69亿m³（+1.1%），工商户气量52.29亿m³（+0.1%） [2] - 平台交易气量11.96亿m³，同比微降1.4%，国际贸易规模同比提升1.21亿m³抵消国内下滑 [2] 舟山接收站与综合能源 - 舟山接收站LNG处理量55.17万吨，同比增长28.6% [3] - 泛能销售量100.39亿千瓦时，同比增长9.9%，投运项目367个（6.25GW），在建73个（1.18GW） [3] - 智家业务新客渗透率达49.8%，通过产品升级提升存量客户客单价 [3] 私有化与盈利预测 - 私有化新奥能源推进中，已完成上交所问询回复及反垄断商谈 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至51.55、64.19、71.04亿元（原值58.76、73.84、86.41亿元） [4] - 当前股价对应PE分别为12、10、9倍 [4]

财务表现 - 1Q25实现营收337亿元（yoy-1.4%），归母净利9.76亿元（yoy-9.6%），核心利润10.83亿元（yoy+0.1%）[1] - 归母净利符合华泰预测区间9.25~10.23亿元[1] - 2025年预期股息率5.7%[1] 平台交易气业务 - 1Q25平台交易气量11.96亿方（yoy-1.4%），其中国内气量6.94亿方（yoy-17%），国际气量5.01亿方（yoy+32%）[2] - 新增平台交易气客户46个，累计客户达617个[2] - 与ADNOC签订15年LNG长协，合同量100万吨/年（2028年起供应），挂钩Brent油价[2] - 预计2025-26年平台交易气核心利润yoy-9%/+8%[2] 舟山接收站运营 - 1Q25接卸量55.17万吨（yoy+28.6%），产能利用率29%（yoy+6pp）[3] - 4储罐通过保税罐验收，拓展保税业务[3] - 与国家管网实现能力互换，三方引流3船[3] - 三期项目预计2025年下半年投产，年周转能力从750万吨提升至1,000万吨，储气能力从5亿方提升至10亿方以上[3] - 预计2025-26年新奥舟山核心利润yoy+25%/+17%[3] 私有化进展 - 股东大会将于2025/5/28举行，需独立股东赞成票超2/3[3] - 2025/4/25股价隐含H股潜在折价41%，高于公用事业A+H平均折价率34%[3] 盈利预测与估值 - 调整2025-27年核心利润预测至52.15/57.05/62.64亿元（三年CAGR 7%）[4] - 对应EPS为1.68/1.84/2.02元[4] - 给予25年14xPE，目标价23.52元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.52 元 [1][8] 报告的核心观点 - 新奥股份 1Q25 营收 337 亿元（yoy -1.4%），归母净利 9.76 亿元（yoy -9.6%），核心利润 10.83 亿元（yoy +0.1%），归母净利符合预测 [1] - 新签挂钩油价长协，平台交易气资源池优化，舟山接收站接卸量与产能利用率提高，支点作用凸显，私有化交易方案正常推进 [1] - 2025/4/25 股价隐含公司 H 股潜在折价 41%，对应 2025 年预期股息率 5.7% [1] 根据相关目录分别进行总结 平台交易气 - 1Q25 平台交易气量 11.96 亿方（yoy -1.4%），国内气量 6.94 亿方（yoy -17%），国际气量 5.01 亿方（yoy +32%） [2] - 1Q25 新增平台交易气客户 46 个，期末累计客户达 617 个，有助于扩大规模 [2] - 1Q25 与 ADNOC 签 15 年 LNG 长协，合同量 100 万吨/年，2028 年开始供应，挂钩 Brent 油价，优化资源池结构 [2] - 预计 2025 - 26 年平台交易气核心利润先降后升，yoy -9%/+8% [2] 舟山接收站 - 1Q25 接卸量 55.17 万吨（yoy +28.6%），季度产能利用率 29%（yoy +6pp） [3] - 4储罐通过保税罐验收，拓展保税业务，与国家管网多站/多点能力互换，实现三方引流 3 船 [3] - 三期项目 2025 年下半年投产，年周转能力从 750 万吨提至 1000 万吨，储气能力从 5 亿方提至 10 亿方以上 [3] - 预计 2025 - 26 年新奥舟山核心利润 yoy +25%/+17% [3] 私有化交易 - 公司股东大会 2025/5/28 举行，独立股东赞成票数超 2/3 达成交 易先决条件之一 [4] - 2025/4/25 股价隐含公司 H 股潜在折价 41%，高于公用事业 A + H 平均折价率（34%） [4] - 若私有化落地，预计强化资源 - 设施 - 管理协同，释放资源池整合红利 [4] 盈利预测与估值 - 考虑新奥能源盈利预测更新，将公司 25 - 27 年核心利润小幅调整 -0.5%/-0.2%/-0.1%至 52.15/57.05/62.64 亿元，三年预测期 CAGR 为 7%，对应 EPS 为 1.68/1.84/2.02 元 [5] - Wind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 12.5x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司 25 年 14xPE，目标价 23.52 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|143,842|135,910|141,911|146,235|149,997| |+/-%|(6.70)|(5.51)|4.42|3.05|2.57| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,091|4,493|5,215|5,705|6,264| |+/-%|21.34|(36.64)|16.07|9.39|9.80| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.29|1.45|1.68|1.84|2.02| |ROE (%)|34.40|19.07|21.30|21.46|21.57| |PE (倍)|8.67|13.68|11.79|10.78|9.81| |P/B (倍)|2.60|2.62|2.41|2.22|2.02| |EV/EBITDA (倍)|5.58|6.95|6.82|6.50|6.00|[7] 可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（百万元）|市盈率(x)（2025E/2026E/2027E）|市净率(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |深圳燃气|601139 CH|6.49|18,670|11.35/10.05/8.79|1.13/1.05/0.96|9.73/10.22/11.05| |九丰能源|605090 CH|25.13|16,316|9.53/8.28/7.38|1.57/1.39/1.24|16.70/17.16/17.30| |佛燃能源|002911 CH|10.95|14,208|14.70/13.64/12.54|1.58/1.48/1.38|10.86/11.10/11.43| |蓝天燃气|605368 CH|10.91|7,797|14.60/14.12/13.78|2.22/2.24/2.26|15.05/15.66/16.13| |平均值||| |12.54/11.52/10.62|1.62/1.54/1.46|13.08/13.53/13.98| |新奥股份|600803 CH|19.85|61,477|11.79/10.78/9.81|2.41/2.22/2.02|21.30/21.46/21.57|[22] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率 [26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩略低于预期，但核心利润保持稳定，零售气量、平台交易气、舟山接收站处理量、双综业务等方面有积极表现，私有化新奥能源稳步推进，虽下调盈利预测但仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1359.10亿、1368.29亿、1424.32亿、1496.59亿元，同比增长率分别为 - 5.5%、0.7%、4.1%、5.1% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为44.93亿、51.55亿、64.19亿、71.04亿元，同比增长率分别为 - 36.6%、14.7%、24.5%、10.7% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.46、1.66、2.07、2.29元/股，毛利率分别为13.9%、14.2%、15.2%、15.6%，ROE分别为19.1%、19.7%、21.8%、21.0%，市盈率分别为14、12、10、9倍 [6] 公司经营情况 - 事件：公司发布2025年一季报，一季度营业总收入337.40亿元，同比减少1.44%；归母净利润9.76亿元，同比减少9.64%；核心利润10.83亿元，同比增长0.1% [7] - 暖冬环境下零售气量稳步增长，平台交易气规模小幅回落：1Q25销气量达105.44亿m³，同比提升5.4%，零售气量72.58亿m³，同比微增0.3%，平台交易气销售量11.96亿m³，同比仅微降1.4% [7] - 舟山接收站处理量稳步提升：1Q25舟山接收站LNG处理量55.17万吨，同比增长28.6% [7] - 双综业务稳健成长，综合能源销量快速提升：1Q25泛能销售量达100.39亿千瓦时，同比增长9.9%，智家业务在新客中渗透率1Q25达49.8% [7] - 私有化新奥能源稳步推进：2025年3月宣布私有化，4月25日披露报告书草案，已完成部分审批程序，完成后将增厚股东回报 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

交易概述 - 新奥股份拟通过全资子公司新能香港私有化新奥能源，交易理论总价值超过590亿港元 [1] - 计划股东每1股新奥能源股份可换取2.9427股新奥股份H股及24.50港元现金付款，理论总价值约80港元/股 [2] - 购股权持有人将根据行权价差异获得39.66港元或3.64港元现金对价 [2] - 交易完成后新奥能源将从联交所退市，新奥股份将通过介绍方式在联交所主板上市 [2] 交易财务细节 - 假设购股权未行权且全部接纳，交易总价值约595.19亿港元；若全部行权则增至599.24亿港元 [3] - 最高现金对价约184亿港元，公司将通过自有资金及银行借款筹集，已签署境外贷款协议 [4] 新奥能源业务概况 - 新奥能源主营燃气管道基础设施及清洁能源产品销售，覆盖全国261个城市燃气项目 [4] - 服务超3100万户家庭和27万企业客户，投运356个泛能项目，综合能源销量达415.7亿千瓦时 [4] - 2024年营业收入约1161亿元，归母净利润约61亿元 [4] 交易后财务影响 - 交易完成后资产负债率将从54.30%上升至67.08%，假设现金对价全部使用银行贷款 [5] - 短期偿债压力及利息支出将增加，若使用自有资金可能对经营和投资活动产生资金压力 [5]

市场扩张和并购 - 新奥股份拟以子公司私有化新奥能源并介绍上市[2] 其他新策略 - 中金公司为本次交易独立财务顾问[2] 人员信息 - 独立财务顾问主办人有郭允、张玮、杨朴、蓝悦霏[4] 时间信息 - 承诺函日期为2025年4月25日[5]

新奥天然气股份有限公司（以下简称"公司"）拟通过全资子公司私有化新奥 能源控股有限公司（股票代码：02688.HK，以下简称"新奥能源"），并以介绍上 市方式在香港联合交易所有限公司（以下简称"香港联交所"）主板上市（以下 简称"本次交易"）。 经审慎分析，公司董事会认为本次交易符合《上市公司监管指引第 9 号—— 上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》第四条的相关规定，具体如下： 1．本次交易的标的资产为香港联交所上市公司新奥能源除新能（香港）能 源投资有限公司持有的新奥能源股份外，所有新奥能源已发行或在计划登记日前 可能发行的股份和有效接纳购股权要约的购股权，不涉及立项、环保、行业准入、 用地、规划、建设施工等有关报批事项。本次交易已履行及尚须履行的审批及备 案程序已在《新奥天然气股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书（草案）》 中详细披露，并就相关审批及备案程序可能无法获得批准的风险作出了特别提示。 新奥天然气股份有限公司董事会 关于本次交易符合《上市公司监管指引第 9 号——上市公司筹划和实 施重大资产重组的监管要求》第四条规定的说明 新奥天然气股份有限公司 4．本次交易有利于公司改善财务状况、 ...

业绩总结 - 2025年第一季度平台交易气销售量1196百万立方米，同比减1.4%[2] - 2025年第一季度天然气零售气销售量7258百万立方米，同比增0.3%[2] - 2025年第一季度泛能销售量10039百万千瓦时，同比增9.9%[2] - 2025年第一季度接收站接卸量48万吨，同比增4.3%[2]