公司上市与市场地位 - 新奥天然气股份有限公司于12月17日向港交所主板递交上市申请 中金公司为其独家保荐人 公司曾于今年6月16日递交过申请 [1] - 公司是中国最大的民营天然气企业 在所有市场参与者中排名第三 覆盖天然气全产业链 [1] 业务模式与收入构成 - 公司采用贯穿天然气整个价值链的垂直整合业务模式 拥有上中下游一体化的业务组合 [1] - 主要业务包括天然气销售业务（含零售、批发及平台交易气）、泛能业务、智家业务、工程建造与安装及基础设施运营 业务覆盖全国 [1] - 于往绩记录期间 公司的大部分收入来自国内业务及运营 [1]

公司上市与业务概况 - 新奥天然气股份有限公司（新奥股份）于12月17日向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人，该公司曾于今年6月16日递交过申请 [1] - 新奥股份是中国最大的民营天然气企业，在所有市场参与者中排名第三，业务覆盖天然气全产业链 [1] - 公司采用垂直整合业务模式，拥有清洁能源行业上中下游一体化的业务组合 [1] 主营业务构成 - 公司主要业务包括天然气销售业务（含零售、批发及平台交易气）、泛能业务、智家业务、工程建造与安装及基础设施运营 [1] - 业务覆盖全国各个地区，于往绩记录期间，大部分收入来自国内业务及运营 [1]

业绩总结 - 2024年经营现金流净额为137亿元，净资产收益率为16.7%，净债务与总权益比率为25.6%[40] - 2022 - 2024年每股股息分别为人民币0.51元、0.91元及1.03元[40] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，公司分别实现收入1461亿元、1378亿元、1317亿元、648亿元及645亿元[58] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，公司净利润分别为111亿元、125亿元、99亿元、49亿元及47亿元，净利率分别为7.6%、9.1%、7.5%、7.6%及7.3%[58] - 持续经营业务净利润从2023年1063.8亿减少8.5%至2024年973亿，从2022年1004.2亿略增5.9%至2023年1063.8亿[96] 用户数据 - 2024年有超3100万户居民用户及27万个工商业客户，截至2025年6月30日，服务超3200万户居民用户及29万个工商业客户[40][41] 未来展望 - 拟H股在香港联交所主板上市，最终是否上市未知，交易可能落实也可能不落实[3][5][8] - 形成以「智慧创新可持续能源」为指引的可持续发展愿景，构建可持续发展战略模型[61] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 - 公司于2022年收购新奥舟山90%股权，2023年将持有的全部新能矿业股权出售给广东磐宏，2025年出售其持有的85%新能能源股权给独立第三方[174][177] 其他新策略 - 积极优化供应链，实现气源多元化，调配美国采购天然气至其他市场应对贸易措施[117] - 通过丰富气源、管理供需、优化合约价差及运用衍生工具应对天然气价格波动[123] 市场地位 - 2024年度零售气量市场份额约6.1%、总销气量市场份额约9.2%，是中国最大民营天然气企业[37][38] - 2024年位列中国前五城燃企业第三，零售天然气市场份额约6.1%；是中国海外LNG长协合同量最大的民营企业，为第四大参与者，占比8.5%；在中国综合能源智慧管理解决方案市场位列第一，市占率约10.1%[69] 业务数据 - 2024年总销售气量392亿立方米，截至2025年6月30日，总销气量203亿立方米[40][41] - 自有品牌格瑞泰产品2024年销量较去年增长62.2%[41] - 2022 - 2024年及截至2024年6月30日和2025年6月30日止六个月，天然气销售收入占总收入比例分别为82.3%、79.3%、78.9%、78.2%及81.0%[48] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，泛能业务收入分别占总收入的8.2%、11.0%、11.8%、12.9%及10.8%[49][51] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，智家业务收入分别占总收入的2.1%、2.6%、3.4%、3.1%及3.2%[51] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，工程建造与安装业务收入分别占总收入的5.8%、6.2%、4.5%、4.4%及3.4%[52] - 2024年舟山LNG接收站年实际处理能力达750万吨，2025年8月三期工程投产后达1000万吨/年以上[55] 财务指标 - 2022 - 2025年持续经营业务收入分别为146,113、137,841、131,715、64,489百万元，占比均为100.0%[89] - 2022 - 2025年持续经营业务销售成本分别为(125,661)、(119,073)、(113,659)、(55,325)百万元，占比分别为(86.0)、(86.4)、(86.3)、(85.8)[89] - 2022 - 2025年持续经营业务毛利分别为20,452、18,768、18,056、9,164百万元，占比分别为14.0、13.6、13.7、14.2[89] - 2022 - 2025年持续经营业务年度/期间溢利分别为10,042、10,638、9,730、4,395百万元，占比分别为6.9、7.7、7.4、6.8[89] - 2022 - 2025年已终止经营业务年度/期间溢利分别为1,031、1,892、214、307百万元，占比分别为0.7、1.4、0.2、0.5[89] - 2022 - 2025年公司拥有人应占持续经营业务年度/期间溢利分别为4,752、4,728、4,300、2,131百万元，占比分别为3.3、3.4、3.3、3.3[89] - 2022 - 2025年公司拥有人应占已终止经营业务年度/期间溢利分别为1,091、2,363、193、277百万元，占比分别为0.7、1.8、0.1、0.5[89] - 2022 - 2025年非控股权益应占持续经营业务年度/期间溢利分别为5,290、5,910、5,430、2,264百万元，占比分别为3.6、4.3、4.1、3.5[89] - 2022 - 2025年H1天然气销售业务收入分别为1201.99亿、1092.75亿、1037.74亿、507亿、522.19亿，占比分别为82.3%、79.3%、78.9%、78.2%、81.0%[91][92] - 2022 - 2025年H1总毛利分别为204.52亿、187.68亿、180.56亿、90.94亿、91.64亿，毛利率分别为14.0%、13.6%、13.7%、14.0%、14.2%[94] - 2022 - 2025年H1年度/期间溢利分别为1107.3亿、1253亿、994.4亿、494.8亿、470.2亿[96] - 2022 - 2025年H1持续经营业务年度/期间溢利分别为1004.2亿、1063.8亿、973亿、481亿、439.5亿[96] - 2022 - 2025年H1资产总额分别为1361.96亿、1345.75亿、1324.86亿、1314.39亿[99] - 2022 - 2025年H1负债总额分别为846.34亿、760.39亿、719.43亿、709.74亿[99] - 2022 - 2025年H1流动负债净额分别为105.55亿、33.18亿、74.44亿、132.27亿[99] - 截至2022 - 2025年6月30日，公司资产净值分别为515.62亿元、585.36亿元、605.43亿元及604.65亿元，2022 - 2023年增长13.5%，2023 - 2024年增长3.4%[103] - 2022 - 2025年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额分别为147.69亿元、134.53亿元、137.10亿元、45.52亿元及54.03亿元[105] - 2022 - 2025年6月30日，公司流动比率分别为0.78、0.93、0.83及0.73[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司速动比率分别为0.73、0.88、0.78及0.70[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司净债务分别为248.03亿元、146.60亿元、154.73亿元及143.76亿元[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司净债务与总权益比率分别为48.1%、25.0%、25.6%及23.8%[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司资产回报率分别为8.2%、9.3%、7.4%及3.6%[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司向本公司拥有人支付的股息分别为8.73亿元、15.77亿元、28.05亿元及零[110] - 截至2025年6月30日，公司可分派储备约为20.77亿元[111] 私有化相关 - 私有化建议中，每股注销计划股份可获公司将发行的若干股新新奥股份H股及要约人支付的24.50港元现金[76] - 要约人向新奥能源购股权持有人提出要约，每份行使价76.36港元的购股权以3.64港元现金对价取消[76] - 注销每份新奥能源购股权的“透视”价为80.00港元超出行使价之差[76] - 新奥能源股份在港交所的相关地位将被撤销，H股将有相关动作，私有化后将成新奥股份间接全资附属公司[82] 风险提示 - 运营面临监管政策、天然气供应及价格、特许经营权、市场价格控制、国际贸易等多方面风险[114][115] - 业务受全面监管，未来法律法规或执法政策变动可能影响业务、财务状况及经营业绩[200]

担保额度与余额 - 2025年度公司及控股子公司为关联方增加担保额度不超360亿元[4] - 截至公告日上市公司及其控股子公司对外担保余额218.60亿元，占最近一期经审计净资产的比例为93.15%[3] - 截至2025年11月30日，公司及控股子公司实际对外担保余额为218.60亿元[17] - 公司及控股子公司对关联方担保余额为0元[17] 新增担保情况 - 2025年11月新奥天然气为新地能源工程技术有限公司新增担保30000万元[6] - 2025年11月新奥天然气为新奥新能（浙江）能源贸易有限公司新增担保30000万元[6] - 2025年11月新奥能源控股为ENN GLOBAL TRADING PTE. LTD.新增担保70789万元[7] - 2025年11月新乡县中能服热力为新乡县中能服恒新热力有限公司新增担保1087.32万元[7] - 2025年11月兴化新奥燃气为兴化东方燃气有限公司新增担保3000万元[7] 被担保方财务数据 - 新地能源工程技术有限公司2025年9月30日资产总额734676万元，负债总额551874万元[9] - 新地能源工程技术有限公司2025年1 - 9月营业收入370356万元，净利润14125万元[9] - 截至2025年9月30日，新奥新能（浙江）能源贸易有限公司资产总额4417万元，负债总额1896万元，资产净额2521万元，营业收入5364万元，净利润321万元[13] - 截至2025年9月30日，ENN GLOBAL TRADING PTE. LTD.资产总额14680万美元，负债总额6989万美元，资产净额7691万美元，营业收入57839万美元，净利润2885万美元[12] - 截至2025年9月30日，兴化东方燃气有限公司资产总额18020万元，负债总额10677万元，资产净额7344万元，营业收入5854万元，净利润997万元[15] 其他担保相关 - 公司为参股公司重庆龙冉能源科技有限公司提供0.30亿元连带责任保证反担保[17] - 按持股比例对参股公司Gas Shanghai Pte. Ltd.的担保余额为0.20亿元[17] - 本月担保基于子公司生产经营正常需求，被担保方经营稳定，资信良好，担保风险可控[16] - 截至2025年11月30日，公司及控股子公司无逾期担保情形[17]

担保额度 - 2026年度公司及控股子公司为控股子公司、合营联营企业及子公司之间增加担保额度不超340亿元人民币[9] - 截至董事会决议公告披露日，公司及控股子公司已实际提供对外担保余额为218.72亿元，占2024年末经审计净资产的93.20%[36] 各公司财务数据 - 2025年1 - 9月部分公司营业收入、资产总额、负债总额、资产净额、净利润与2024年度对比有不同变化[13][14][19][20][21][22][31][32][33] 套期保值业务 - 2026年度公司及子公司开展外汇套期保值业务预计任一交易日持有的最高合约价值不超过50亿美元（含等值外币）[39] - 2026年度公司开展大宗商品套期保值业务预计动用交易保证金和权利金上限为47亿美元[49] 公司战略 - 公司拟以全资子公司私有化新奥能源，拟申请发行H股并以介绍方式在港交所主板上市[59] 审计相关 - 公司拟聘任国卫会计师事务所为2025年度H股审计机构，出具审计报告费用为港币480万元[59][62] 会议相关 - 会议审议《关于2026年度担保额度预计的议案》等5项议案[7]

公司港股上市进程 - 新奥股份于2025年6月16日首次递交港股招股书 [1] - 该招股书于2025年12月16日因满6个月而失效 [1] - 递表时的独家保荐人为中金公司 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的民营天然气企业，业务覆盖天然气全产业链 [2] - 公司拥有超过30年的运营实践，以天然气全场景为基础，具备庞大的客户基础、丰富的海内外长协资源、中国处理能力最大的民营LNG接收站以及自主研发的风控与套期保值交易系统 [2] - 2024年，中国前五大城燃企业合计零售天然气量约为1,355亿立方米，占市场份额约31.7% [2] - 按2024年零售气量计，新奥股份是前五大城燃企业中最大的民营企业，整体排名第三，市场份额约为6.1% [2]

公司港股上市进程 - 新奥股份于2025年6月16日首次向港交所递交上市申请 [1] - 该申请版本于2025年12月16日因满六个月而失效 [1] - 递表时的独家保荐人为中金公司 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的民营天然气企业，业务覆盖天然气全产业链 [2] - 公司拥有超过30年的运营实践，具备庞大的客户基础、丰富的海内外长协资源、中国处理能力最大的民营LNG接收站以及自主研发的风控与套期保值交易系统 [2] - 2024年，按零售气量计，新奥股份是中国前五大城燃企业中最大的民营企业，整体市场份额约为6.1%，位列第三 [2] 行业竞争格局 - 中国天然气行业相对集中 [2] - 2024年，中国排名前五的城燃企业合计零售天然气量达约1,355亿立方米，占总市场份额的约31.7% [2]

报告行业投资评级 - 报告对电力行业持“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举将稳定煤电收益，增强其调峰备用能力，从而拓宽新能源并网消纳空间，并预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][6][7] - 燃气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月新低 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费按省外送与省内煤电电量等比例分摊，省内部分由全体工商业用户按用电量比例分摊 [3][6] - **政策背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性需煤电调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的能力并拓宽其消纳空间 [3][7] - **行业趋势**：在以新能源为核心的新型电力系统构建中，给予煤电更高比例容量电价是内在机制需求，随着新能源发电量占比持续攀升，预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7] - **投资分析意见**： - **火电**：稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际（A+H）[3][8] - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，资本开支下降及降息周期中债务结构优化可降低利息支出，折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [3][8] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [3][8] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][8] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [3] - **其他主题**：氢氨醇方向看好项目落地及政策催化，推荐中集安瑞科；热电联产+高股息关注物产环能；可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周度环比下跌21.56% [3][10] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周度环比上涨1.47% [3][10] - 英国NBP现货价格为70.70便士/色姆，周度上涨4.28% [3][10] - 东北亚LNG现货价格为$10/mmBtu，周度环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [3][10] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周度环比下跌1.53% [3][10] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月天然气产量居于历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落，尽管用于出口的原料气需求处于历史高位 [3][10][12] - **欧洲**：本周天气相对温和，需求较历史同期偏弱导致气价维持低位，但预计下周起气温将受季节性因素驱动逐步走低 [3][10] - **东北亚**：供给强劲、库存充足，基本面压力下价格持续下跌 [3][10] - **投资分析意见**： - 上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [3][31] - 天然气贸易商成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）行情：电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月8日，中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [39][40] - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系 [40] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [41] - **公司公告摘要**： - **华电国际**：获准在特定期间发行本金余额不超等值800亿元的境内外各类融资工具 [42] - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%；其中风电发电量598.73万兆瓦时（同比增10.79%），光伏发电量95.67万兆瓦时（同比增43.06%） [42] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团于2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增加至53.00% [42] - **军信股份**：控股子公司使用9000万元自有资金购买结构性存款产品 [42] - **华能水电**：完成发行6亿元绿色超短期融资券，利率1.62% [43] - **华润电力**：完成兑付18亿元可续期公司债券本息 [43] - **新奥股份**：2026年度预计动用不超过47亿美元开展大宗商品套期保值业务 [44] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含股票代码、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [46][48][49][50][51]

上市公司套期保值参与度显著提升 - 2025年前11个月累计有1782家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，较2024年全年增加279家，增长18.6% [2][3] - 2025年11月单月有129家实体行业A股上市公司发布216条套保公告，发布公司家数较2024年同期增加78家，同比增长约153% [2] - 越来越多的上市公司将衍生品套期保值作为公司稳健经营的重要手段，行业龙头企业近期审议通过了高额度的套期保值业务计划 [1] 上市公司套保额度与品种 - 佛燃能源2026年度商品及外汇套期保值业务的最高合约价值不超过120亿元人民币，保证金上限达41.7亿元，交易品种包括天然气、油品、化工产品、有色金属等 [1] - 新奥股份2026年度大宗商品套期保值预计动用的交易保证金和权利金上限为47亿美元，交易商品主要包括BRENT原油、JCC原油、JKM天然气、Henry Hub天然气、TTF天然气等，交易类型包括掉期、期权及其组合 [2] - 隆基股份因主要原材料价格波动，拟在2026年度开展商品期货套期保值业务，占用的保证金最高额度不超过15亿元人民币 [2] - 三一重工全资子公司2026年预计动用的交易保证金和权利金上限不超过人民币8亿元，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币20亿元 [2] 套保风险类型与行业分布 - 从企业针对的风险类型来看，汇率风险排在第一位，利率、商品风险紧随其后 [3] - 2025年1—11月，分别有1311、517、481家实体行业上市公司发布了汇率、利率和商品套保相关的公告，相比2024年同期同比增长率分别为13%、17%和16% [3] - 从行业分布看，电子、基础化工、电力设备、机械设备和医药生物是套保公司家数最多的几个行业 [3] - 在套保品种上，铜品种套保热度最高，铝、钢材、碳酸锂位列其后 [3] 保险资金加速布局期货市场 - 截至目前，已有超过30家国内保险机构进入期货市场，积极运用国债期货、股指期货等工具开展套期保值 [5] - 2025年前11个月，保险资金在期货市场新开账户数量同比增长166%，有效账户增量创下历史新高 [5] - 保险资金稳步增配期货市场，为期货市场注入了更丰富的流动性、更强的稳定性和结构性活力 [5] 风险管理意识与工具运用趋势 - 随着产业链国际化程度提升，企业对价格、汇率、利率风险敞口的管理已从“被动应对”转向“主动管理” [3] - 无论是上市公司还是保险资金，对衍生品风险管理工具的接受度和使用程度均在快速提升，将期货、期权等工具视为稳健经营和防范波动的重要工具 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举旨在稳定煤电收益，激励其承担调峰备用角色，从而增强电网对新能源的接纳能力，拓宽新能源并网消纳空间，预计未来各省煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7][8] - 天然气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月（自2024年5月以来）的新低 [3][12][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费由省内工商业用户按用电量比例分摊，并对机组执行严格的考核办法 [7] - **行业背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性问题需要煤电提供调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿意承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的底气，拓宽新能源消纳空间 [3][8] - **投资分析意见**： - **火电**：容量收入稳定了盈利结构，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际、华电国际 [3][9] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降和降息周期有利于改善利润，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [3][9] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][9] - **绿电**：新能源入市规则增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][9] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：推荐热电联产+高股息的物产环能，可控核聚变低温环节的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节的华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周环比下跌21.56% [12][13] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周环比上涨1.47% [12][13] - 英国NBP现货价格为70.70 pence/therm，周环比上涨4.28% [12][13] - 东北亚LNG现货价格为$10.00/mmBtu，周环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [12][13][26] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周环比下跌1.53% [12][31] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺，略高于11月历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落 [14] - **欧洲**：气候温和导致需求偏弱，库存水平约为2020-2024五年均值的88.5%，气价低位震荡 [19] - **东北亚**：供给整体稳定，库存高度充足，带动LNG价格持续走低，价格降至低位后可能吸引部分买家介入 [26][28] - **投资分析意见**： - 推荐两条主线：一是上游成本回落推动港股城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等；二是天然气贸易商成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [33][34] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [36] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，将建设“三北”风电光伏等基地，构建新型电力系统 [42] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [43] - **公司公告摘要**： - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%，其中风电增10.79%，光伏增43.06% [44] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团在2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增至53.00% [44] - **华能水电**：完成2025年度第十二期绿色超短期融资券发行，发行额6亿元，利率1.62% [45] - **新奥股份**：预计2026年度开展大宗商品套期保值业务，动用交易保证金和权利金上限为47亿美元 [46] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [48][51][53]