财务表现 - 2025年一季度公司实现营收75.93亿元，利润总额增长25%至5.48亿元，归母净利润小幅增长至1.93亿元 [1] - 三大核心业态百货、购物中心、奥特莱斯营收分别实现4.20亿元、5.40亿元、4.30亿元 [1] 行业趋势 - 国内消费市场出现积极变化，2025年初社会消费品零售总额增速显著加快 [1] - 中国零售行业朝着创新、多元、提质的方向发展，消费结构持续升级 [1] 公司战略 - 公司推动深化产融协同赋能零售、核心商圈重点商业体建设、业态品牌升级创新拓展、探索时尚消费品产业发展 [1] - 以"商业零售为核心引擎的一体两翼战略"突围，强化资产运营与资本运营 [2] - 未来将持续深化"品牌化，数字化，专业化"创新战略，构建"数据驱动+组织驱动+资本驱动"的三轮驱动 [3] 品牌合作与营销 - 与21家品牌集团44个品牌签署首期"品牌联合生意计划"，以6大支撑与品牌合作伙伴形成深度共创共生关系 [1] - 联动旗下百货、购物中心及奥特莱斯三大业态，引入敦煌IP打造场景化春节营销 [2] - 旗下在沪成员企业近400家餐饮商户参与上海消费券活动，3月1日—2日餐饮销售同比增长逾10%，客流提升超两成，商场整体销售同比增长约6% [2] 商业活动与创新 - 第一八佰伴创意打造"春日絮语 妆点食光"私享沙龙，第一百货举办zào点市玩味LAB2.0市集，淮海755"花开好市"推动情绪消费体验 [3] - 聚焦核心商圈，积极推动全品类消费活力，塑造全新商业空间 [3]

指数表现 - 中证全指零售业指数报2401 06点 [1] - 近一个月上涨2 41% 近三个月上涨1 95% 年至今下跌6 91% [2] 指数编制方法 - 中证全指行业指数覆盖11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [2] 指数成分股 - 前十大权重股合计占比53 65% 永辉超市(10 08%) 中国中免(9 29%) 神州数码(9 03%) 王府井(4 7%) 孩子王(4 11%) 南极电商(3 72%) 爱施德(3 58%) 百联股份(3 36%) 重庆百货(2 92%) 江苏国泰(2 86%) [2] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比52 44% 上海证券交易所占比47 56% [2] 行业分布 - 一般零售占比47 58% 专营零售占比27 01% 互联网零售占比16 12% 旅游零售占比9 29% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 临时调整包括行业变更 退市 收购合并等情形 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对百联股份2024年年报进行点评，指出公司成功发行上海首单消费公募REITs，零售主业积极调改、提质增效，虽收入有所下降但归母净利润大幅增长 [1]。 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入276.75亿元，同降9.32%，归母净利润15.67亿元，同增292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同降42.88%，经营活动现金流净额34.25亿元，同降5.46% [1] - 2024年拟每股派发现金红利0.265元（含税），合计派发现金红利4.73亿元（含税），分红率30.16% [1] 百货、购物中心业态 - 依托在地文化打造年轻力商业体，如百联TX淮海、百联ZX创趣场、淮海755等 [2] - 2024年百货业态收入14.83亿元，同降31.93%，毛利率31.42%，同降3pct；购物中心业态收入22.34亿元，同增17.60%，毛利率45.18%，同降8.62pct [2] - 截至2024年末拥有百货12家，购物中心20家（含委托管理） [2] - 百联ZX创趣场2024年举办活动近700场，销售额同比增长70%，客流同比上升40%，会员数超26万；百联ZX造趣场2024年12月28日开业，入驻品牌超60家，调整区域首店集结近80% [2] 奥莱业态 - 在中国奥莱行业处于领先地位，覆盖多个核心城市，截至2024年末拥有9家门店 [3] - 2024年青浦、武汉、无锡百联奥莱经营规模分别达62亿元、36亿元、21亿元 [3] - 青浦百联奥莱2024年11月二期开工建设，2026年全面建成后有望成亚洲最大奥特莱斯，二期将打造“百联奥莱——无界场”，联动周边文旅资源 [3] - 成都奥莱项目2025年4月拿地，毗邻成都大熊猫基地，将打造全国首个公园漫步式奥莱体验空间 [3] REITs发行情况 - 2024年8月16日，上海首单消费公募REITs华安百联消费REIT（508002.SH）在上交所成功上市，并于2024年12月首次分红，年化分派率5.66% [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对百联股份2024年年报进行点评，指出公司成功发行上海首单消费公募REITs，零售主业积极调改、提质增效 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入276.75亿元，同降9.32%，归母净利润15.67亿元，同增292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同降42.88%，经营活动现金流净额34.25亿元，同降5.46% [1] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.265元（含税），合计派发现金红利4.73亿元（含税），分红率30.16% [1] 百货、购物中心业态 - 依托在地文化打造年轻力商业体，如百联TX淮海、百联ZX创趣场、淮海755等 [2] - 2024年百货业态收入14.83亿元，同降31.93%，毛利率31.42%，同降3pct；购物中心业态收入22.34亿元，同增17.60%，毛利率45.18%，同降8.62pct [2] - 截至2024年末公司有百货12家，购物中心20家（含委托管理） [2] - 百联ZX创趣场2024年举办活动近700场，销售额同比增长70%，客流同比上升40%，会员数超26万；百联ZX造趣场2024年12月28日开业，入驻品牌超60家，调整区域首店集结近80% [2] 奥莱业态 - 在中国奥莱行业领先，覆盖多个核心城市，截至2024年末有9家门店 [3] - 2024年青浦、武汉、无锡百联奥莱经营规模分别达62亿、36亿、21亿元 [3] - 青浦百联奥莱2024年11月二期开工，2026年建成后有望成亚洲最大奥莱；成都奥莱项目2025年4月拿地，将打造全国首个公园漫步式奥莱体验空间 [3] REITs发行情况 - 2024年8月16日，上海首单消费公募REITs华安百联消费REIT在上交所成功上市，并于2024年12月首次分红，年化分派率5.66% [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收276.75亿/yoy - 9.32%，归母净利润15.67亿/yoy + 292.93%，扣非归母净利润1.11亿/yoy - 42.88%，归母净利润大增因发行华安百联消费REIT取得投资收益，超市业务亏损，核心业务综合百货升级转型，短期业绩承压但长期利于健康发展 [1][7] - 分业态看，综合百货中百货业态收入降、毛利率降，购物中心收入增、毛利率降，奥特莱斯收入微增、毛利率升；超市业态受竞争和分流影响疲软，联华超市全年净利润 - 3.33亿；专业连锁收入降、毛利率降 [2][8][10] - 2024年公司整体毛利率/净利率分别为25.88%/5.00%，同比变动 - 0.66/+5.18pct，净利率提升因发行REITs带来非流动资产处置损益；销售/管理/财务费用率分别为16.74%/7.77%/0.03%，同比分别变动 + 0.22pct/+0.43pct/+0.09pct [3][11] - 公司营运能力和现金流稳定，2024年存货周转天数48天，同比降5天；应收账款周转天数11天，同比升2天；经营活动现金流量净额34.25亿元，同比降5.46% [14] - 公司作为华东零售龙头，利用优势调整转型业务，调改项目落地和奥特莱斯爬坡有望提升业绩，还可通过资产证券化释放物业价值；考虑超市业态压力和购百业态转型影响，下调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润至5.48/6.20/6.79亿，对应PE为33/29/26x [4][17] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,519|27,675|26,430|25,994|25,753| |(+/-%)|-5.4%|-9.3%|-4.5%|-1.6%|-0.9%| |净利润(百万元)|399|1567|548|620|679| |(+/-%)|-41.7%|292.7%|-65.1%|13.3%|9.5%| |每股收益（元）|0.22|0.88|0.31|0.35|0.38| |EBIT Margin|1.4%|0.1%|1.4%|1.7%|2.0%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|8.0%|2.7%|3.0%|3.3%| |市盈率（PE）|44.8|11.4|32.7|28.8|26.3| |EV/EBITDA|35.3|44.6|25.7|24.3|23.6| |市净率（PB）|1.01|0.91|0.89|0.88|0.86|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600827.SH|百联股份|10.03|169|0.88/0.31/0.35/0.38|12.44/32.68/28.84/26.34|7.97|0.13|优于大市| |9896.HK|名创优品|30.55|382|2.09/2.44/2.94/3.61|20.91/11.77/9.76/7.97|25.38|0.71|优于大市|[18] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|19431|17535|14790|16763|19268| |应收款项|1145|1159|1014|997|988| |存货净额|2999|2445|2495|2422|2377| |其他流动资产|387|917|529|520|515| |流动资产合计|25785|25079|21850|23725|26171| |固定资产|14367|13445|13215|12960|12629| |无形资产及其他|3255|3273|3109|2945|2782| |投资性房地产|12027|12743|12743|12743|12743| |长期股权投资|832|1806|1866|1926|1986| |资产总计|56266|56345|52783|54299|56311| |短期借款及交易性金融负债|2237|1748|2500|2200|2200| |应付款项|6912|6559|4341|4214|4135| |其他流动负债|16517|16550|12252|11953|11769| |流动负债合计|25666|24857|19093|18368|18105| |长期借款及应付债券|1840|1678|2078|2478|2878| |其他长期负债|9140|8596|10096|11596|13096| |长期负债合计|10980|10274|12174|14074|15974| |负债合计|36646|35131|31267|32442|34079| |少数股东权益|1824|1552|1498|1437|1370| |股东权益|17796|19662|20018|20421|20863| |负债和股东权益总计|56266|56345|52783|54299|56311|[19] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|30519|27675|26430|25994|25753| |营业成本|22421|20513|19277|18825|18572| |营业税金及附加|368|346|317|312|309| |销售费用|5041|4632|4414|4385|4368| |管理费用|2242|2151|2040|2004|1984| |研发费用|19|/|7|16|15| |财务费用|(17)|/|8|33|61| |投资收益|(276)|1928|120|110|90| |资产减值及公允价值变动|/|53|(50)|/|0| |其他收入|175|166|(16)|(16)|(15)| |营业利润|417|2225|403|494|534| |营业外净收支|53|/|35|60|40| |利润总额|470|2260|463|524|574| |所得税费用|527|877|185|210|230| |少数股东损益|(456)|(184)|(270)|(306)|(335)| |归属于母公司净利润|399|1567|548|620|679|[19] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|399|1567|548|620|679| |资产减值准备|17|(3)|(0)|(1)|(1)| |折旧摊销|1116|1165|1544|1619|1695| |公允价值变动损失|(53)|(108)|/|50|0| |财务费用|(17)|/|8|33|61| |营运资本变动|1077|(1573)|(4534)|1172|1296| |其它|(229)|(125)|(54)|(61)|(66)| |经营活动现金流|2327|924|(2446)|3351|3603| |资本开支|0|(182)|(1200)|(1200)|(1200)| |其它投资现金流|(430)|(1200)|/|0|0| |投资活动现金流|(76)|(2357)|(1260)|(1260)|(1260)| |权益性融资|(0)|/|18|0|0| |负债净变化|(189)|(161)|400|400|400| |支付股利、利息|(214)|(473)|(192)|(217)|(238)| |其它融资现金流|(1260)|789|752|(300)|0| |融资活动现金流|(2065)|(462)|960|(117)|162| |现金净变动|186|(1895)|(2746)|1973|2505| |货币资金的期初余额|19245|19431|17535|14790|16763| |货币资金的期末余额|19431|17535|14790|16763|19268| |企业自由现金流|0|(575)|(3970)|1863|2094| |权益自由现金流|0|/|(2838)|1922|2457|[19] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.22|0.88|0.31|0.35|0.38| |每股红利|0.12|0.27|0.11|0.12|0.13| |每股净资产|9.97|11.02|11.22|11.45|11.69| |ROIC|-0%|/|1%|2%|2%| |ROE|2%|/|8%|3%|3%| |毛利率|27%|26%|27%|28%|28%| |EBIT Margin|1%|/|0%|1%|2%| |EBITDA Margin|5%|/|4%|7%|9%| |收入增长|-5%|-9%|-4%|-2%|-1%| |净利润增长率|-42%|293%|-65%|13%|9%| |资产负债率|68%|65%|62%|62%|63%| |股息率|1.2%|2.6%|1.1%|1.2%|1.3%| |P/E|44.8|11.4|32.7|28.8|26.3| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.9|0.9| |EV/EBITDA|35.3|44.6|25.7|24.3|23.6|[19]

2024年业绩表现 - 营收276.7亿元 同比下降9.3% 归母净利润15.7亿元 同比大增292.7% 主要受益于华安百联消费REIT投资收益 [1] - 扣非归母净利润1.1亿元 同比下降42.9% Q1-Q4扣非净利率分别为1.8%/0.6%/-0.7%/-0.8% 主业承压 [1] - 拟每10股派现2.65元 合计分红4.7亿元 分红比例达30% [1] 分业态经营情况 - 百货/购物中心/奥莱营收同比-31.9%/+17.6%/+0.03% 奥莱业态抗周期性强 年末门店数分别为12/20/9家 [2] - 标超/大卖场营收同比-4.7%/-15.0% 门店净减少65/11家 便利店营收同比-10.3% 净关店128家 优化亏损门店 [2] 财务与运营效率 - 毛利率25.9% 同比下降0.7个百分点 百货/购物中心毛利率分别下降3.0/8.6个百分点至31.4%/45.2% [3] - 销售/管理费用率同比+0.2/+0.4个百分点至16.7%/7.8% 净利率提升4.4个百分点至5.7% 主要依赖REITs收益 [3] 战略项目进展 - 百联ZX打造二次元消费场景 已落地创趣场/造趣场项目 形成可复制的"二次元商业方法论" [3] - 奥莱业务覆盖8城9店 总建面超90万平米 年销售额160亿元 年客流3000万人次 成都熊猫主题奥莱预计2027年开业 [4] 未来展望 - 维持2025/26年盈利预测5.2/5.7亿元 对应PE 34/32倍 目标价13元隐含29%上涨空间 [5]

公募基金方面本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，即中证上海国企ETF，持股减少占比达 0.12%。本期较上一季度新披露的公募基金共计223个，主要包括东方红启东三年持有混合、南方中证 1000ETF、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF、东方红恒阳五年定开混合等。本期较上一季未再披 露的公募基金共计3个，包括南方中证500ETF、中信保诚至利混合A、中信保诚新锐混合A。 2025年4月15日，百联股份(600827.SH)发布2024年年度报告。截至2025年4月14日，共有229个机构投资 者披露持有百联股份A股股份，合计持股量达10.37亿股，占百联股份总股本的58.13%。其中，前十大 机构投资者包括百联集团有限公司、上海百联控股有限公司、上海豫赢企业管理有限公司、香港中央结 算有限公司、中国建设银行股份有限公司-东方红启东三年持有期混合型证券投资基金、中国工商银行 股份有限公司-中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金、北京霆泉私募基金管理有限公司-霆泉新 纪元一号私募证券投资基金、招商银行股份有限公司-南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金、 华夏中证1000ETF、广发中证1 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司在细分赛道尝试符合品质消费趋势，奥莱业态表现稳健，有望受益于消费复苏 [4] - 略微上调公司2025/2026年归母净利润预测2.2%/3.8%至4.73/5.19亿元，新增2027年归母净利润预测5.65亿元 [4] 公司财务情况 营收与利润 - 2024年实现营业收入276.75亿元，同比减少9.32%，归母净利润15.67亿元，同比增长292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同比减少42.88%，投资收益19.28亿 [1] - 4Q2024实现营业收入60.58亿元，同比减少12.74%，归母净利润 -0.52亿元，上年同期为0.55亿元，扣非归母净利润 -0.47亿元，上年同期为 -0.83亿元 [1] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为25.88%，同比下降0.66个百分点，4Q2024综合毛利率为27.67%，同比提升1.07个百分点 [2] - 2024年期间费用率为24.56%，同比上升0.69个百分点，4Q2024期间费用率为28.19%，同比上升2.16个百分点 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,519|27,675|27,496|27,890|28,286| |营业收入增长率|-5.42%|-9.32%|-0.65%|1.43%|1.42%| |归母净利润（百万元）|399|1,567|473|519|565| |归母净利润增长率|-41.68%|292.73%|-69.81%|9.65%|8.83%| |EPS（元）|0.22|0.88|0.27|0.29|0.32| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.24%|7.97%|2.41%|2.59%|2.77%| |P/E|45|12|38|35|32| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.9|0.9|[5] 公司业务发展 - 推出针对细分赛道消费者的新模式，如上海妇女用品商店、百联ZX创趣场、悠迈生活广场（杨浦店）转型等 [3] - 在购物中心业态上，复刻一刻钟生活圈样本，提升消费者便利度 [3]

文章核心观点 4月14日晚间百联股份发布2024年年报，业绩表现良好，公司主动把握机遇，核心业态经营稳健，通过存量项目焕新和商文旅融合等举措推动发展，未来将以战略突围探索价值增长新路径 [1][5] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入276.75亿元，归母净利润15.67亿元，较去年同期增长292.73%，归母净资产196.62亿元，同比增长10.48%，经营活动现金流净额34.25亿元 [1] - 三大核心业态百货、购物中心、奥特莱斯分别实现营收14.83亿元、22.34亿元和15.17亿元，毛利率分别达31.42%、45.18%和78.06% [1] 存量项目焕新情况 - 随着《上海市商圈能级提升三年行动方案(2024—2026年)》发布，公司凭借“空间再造+内容创新”投身商业项目更新 [2] - 永安百货2024年携手WWD CHINA举办非遗创新展，与设计师探索世界与中国之美，推动城市向“新”而行 [2] - 上海妇女用品商店转型为聚焦女性社群视角的新型线下空间，推出“Lady淮海”品牌，引入7家首店并启动女性创造力艺术项目 [2] - 第一百货商业中心坚持商业融合艺术，拓展文艺场景，打造沉浸式体验商业场景 [3] 商文旅融合情况 - 百联奥莱践行“微度假”理念，保持强劲发展势头 [4] - 青浦百联奥莱现有600+商铺、超400个品牌，二期工程去年11月启动，2026年建成后有望成亚洲最大奥特莱斯 [4] - 公司拟投资建设成都百联奥莱，毗邻熊猫基地，打造“熊猫主题公园漫步式”奥莱体验空间 [4] 公司未来战略 - 公司将以“商业零售为核心引擎的一体两翼战略”突围，强化资产运营与资本运营，探索价值增长新路径 [5]

公司2024年度分配预案 - 4月14日百联股份发布2024年度分配预案，拟10派2.65元（含税），预计派现金额合计4.73亿元，派现额占净利润比例30.16%，以2024年度成交均价计算股息率2.82%，这是公司上市以来第26次派现 [2] 公司上市以来历次分配方案 - 2000 - 2024年各年度有不同分配方案，如2023年10派1.2元（含税），派现2.14亿元，股息率0.96%等 [2][3] 公司2024年年报业绩 - 公司公布2024年报，实现营业收入276.75亿元，同比下降9.32%，实现净利润15.67亿元，同比增长292.73%，基本每股收益0.88元，加权平均净资产收益率8.38% [3] 公司资金面情况 - 该股今日主力资金净流入3468.47万元，近5日主力资金净流入2035.14万元 [4] 公司两融数据 - 该股最新融资余额5.96亿元，近5日增加721.67万元，增幅1.23% [5] 商贸零售行业2024年度分配情况 - 申万行业统计显示，商贸零售行业30家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是中国中免，为21.72亿元，其次是小商品城、中信金属，分别为18.10亿元、8.23亿元 [5] - 百联股份在2024年度商贸零售行业分红排名中，每10股派现2.65元，派现金额47280.46万元，派现占净利润比例30.16%，股息率2.82% [5]