融资情况 - 公司申请发行不超过50亿元超短期融资券获通过[2] - 公司获50亿元有效期二年的超短期融资券接受注册通知书[2] 本期融资券信息 - 2025年2月18日发行第一期，总额250,000万元[2] - 期限170日，票面年利率1.85%[2] - 起息日2025年2月19日，兑付日期2025年8月8日[2] 承销商信息 - 主承销商为中国银行，联席主承销商为浙商银行[2]

基金设立与进展 - 公司控股子公司参与投资设立上海百联国泰君安创领私募基金合伙企业（有限合伙）[1] - 2024年10月1日披露“临2024 - 052”相关公告[1] - 2025年1月1日披露“临2025 - 001”，基金首期实缴完成[1] - 2025年2月7日基金在中国证券投资基金业协会完成备案手续[1] 基金信息 - 基金名称为上海百联国泰君安创领私募基金合伙企业(有限合伙)[2] - 基金备案编码为SASW01[2] - 基金管理人名称为国泰君安创新投资有限公司[2] - 基金托管人名称为华夏银行股份有限公司[2] - 基金备案日期为2025年2月7日[2]

市场扩张和并购 - 公司2025年1月26日召开监事会会议，审议通过收购百联亿万豪购物广场(长沙)有限公司60%股权及委托管理暨关联交易议案[1]

公司收购 - 公司拟收购长沙乐和城60%股权，转让价格为1元[3][14] - 公司提供不超4600万元过渡性股东贷款，期限至2030年12月31日，利率1%[3][14] 公司信息 - 百联集团注册资本10亿元，百联益腾注册资本1000万元[6] - 百联益腾股权结构为百联股份持股50%，亚腾集团所属公司持股50%[18] 标的公司情况 - 长沙乐和城注册资本4.98亿元，亿万豪剑桥持股60%，百联集团持股40%[10] - 2024年1 - 10月总资产5.77亿元，负债3.66亿元，所有者权益2.11亿元[12] - 2024年1 - 10月营业总收入1552万元，营业成本3355万元，净利润 - 3140万元[12] - 截至2024年10月31日，股东权益评估值2.23亿元，增值率5.57%[13] - 截至基准日转让方提供股东借款774.32万美元（折合人民币5517.03万元）[14] 交易相关 - 基准日股权转让对价为1元，股东借款还款金额为4600万元[15] - 尾款在交割日后二十四个月届满之日支付，以协议为准[16] 管理费用及期限 - 工程管理费为总改造成本*2%等[17] - 委托管理费用每年预计不超1000万元[17] - 委托管理期限暂定为5年，以协议为准[17] 审议情况 - 2025年1月26日相关会议审议通过收购及委托管理议案[20][21]

会议情况 - 公司第十届董事会第九次会议于2025年1月26日召开，9名董事全到[1] 市场扩张和并购 - 拟收购百联亿万豪购物广场(长沙)有限公司60%股权及委托管理[1] - 拟投资建设成都百联奥特莱斯广场项目，位于成都熊猫国际旅游度假区[3]

文章核心观点 百联股份拟以1元收购长沙乐和城60%股权并提供不超4600万元过渡性股东贷款，委托关联方百联益腾改造经营，旨在利用地理和品牌运营优势打造长沙首个年轻力购物中心，交易因价格低且契合主业有望提升物业价值 [1][2][3] 收购情况 - 百联股份拟收购长沙乐和城60%股权并提供不超4600万元过渡性股东贷款用于归还对转让方的股东借款 [1] - 长沙乐和城由亿万豪剑桥持股60%和百联集团持股40%，因亿万豪剑桥投资区域战略性转移，百联股份拟收购其60%股权 [1] - 截止2024年10月31日长沙乐和城股东全部权益评估价值为2.23亿元，亿万豪剑桥60%股权对应权益价值为1.34亿元，经协商转让股权价格为1元 [1] 关联交易情况 - 本次股权收购及委托管理均构成关联交易，但不构成公司重大资产重组事项 [2] - 百联益腾为百联股份关联方，因其为百联股份与控股股东百联集团共同投资公司，且百联股份董事、总经理曹海伦担任百联益腾董事长 [2] 标的物业情况 - 标的物业坐落湖南省长沙市芙蓉区黄兴中路188号，芙蓉区是长沙商务和商业中心，长沙乐和城持有其房屋所有权 [2] 改造规划 - 拟将项目改造成为长沙首个以年轻力为核心定位的购物中心，以国潮零售品牌为核心业态，辅以时尚餐饮及休闲、娱乐、服务业态，面向18 - 35岁年轻人 [2] - 百联益腾具有丰富管理经验和高综合性管理人员，全面统筹项目各项工作 [2] 交易目的及影响 - 长沙居民消费能力高、经济增长势头好，标的物业位于五一商圈核心位置，发展潜力大 [3] - 亿万豪剑桥急于退出中国市场且受宏观经济形势影响，公司有机会以显著低于市场价格获得标的物业 [3] - 百联股份控股长沙乐和城，百联集团放弃优先购买权，契合公司主责主业，负责改造提升可提升物业经营状况和价值 [3]

文章核心观点 公司拟收购长沙乐和城60%股权并提供不超4600万元过渡性股东贷款，收购完成后委托参股公司改造及经营管理，收购原因是亿万豪剑桥投资区域战略性转移 [1] 收购情况 - 公司拟收购长沙乐和城60%股权 [1] - 公司拟向长沙乐和城提供不超4600万元过渡性股东贷款，用于归还对转让方的股东借款 [1] 股权结构 - 长沙乐和城由Ivanhoe Cambridge Equity Two (HK) Limited持股60%和百联集团持股40% [1] 后续安排 - 收购完成后，公司拟委托参股公司上海百联益腾商业管理有限公司对项目进行改造及经营管理 [1] 收购原因 - 鉴于亿万豪剑桥投资区域战略性转移，公司拟收购长沙乐和城60%股权 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 公司在整体线下消费承压情况下，通过自身调整转型业务经营，利用地理位置和自有物业优势，发力二次元文化商场和奥特莱斯等业态，随着调改项目落地和奥特莱斯发展，有望带动业绩提升 [3][8] - 公司有望通过资产证券化运作释放物业价值，激活经营潜力，未来不排除继续发行公募 REITs 盘活物业资产 [3][8] - 考虑 REIT 项目相关上市费用以及税费影响，略下调 2024 年并维持 2025 - 2026 年归母净利润至 15.56/7.51/8.92（原值为 17.34/7.51/8.92）亿，对应 PE 为 12/24/20x [3][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 2024 年业绩预告，预计全年归母净利润 14.25 - 17.10 亿，同比增长 257.04% - 328.45%，扣非归母净利润 0.85 - 1.27 亿，同比下滑 56.19% - 34.54% [3][4] 评论 - 2024 年单 Q4 归母净利润 - 1.95 - 0.90 亿，增速区间 - 454.55% - 63.64%；扣非归母净利润 - 0.73 - - 0.31 亿，增速区间 - 62.65% - - 12.04% [4] - 预计公司处于业绩预告区间中值水平，归母净利润 15.68 亿/yoy + 292.7%，扣非归母净利润 1.06 亿/yoy - 45.36% [4] - 归母净利润大幅增长系发行华安百联消费 REIT 取得投资收益，该 REIT 以上海又一城购物中心为底层资产于 2024 年 8 月成功发行 [5] - 联华超市运营的超市业务亏损，购物百货业态承压，拖累报表业绩，优势业务奥特莱斯预计保持稳定发展 [5] 投资建议 - 公司利用自身优势发力符合消费趋势业态，调改项目落地和奥特莱斯发展有望提升业绩 [8] - 公司有望通过资产证券化释放物业价值，未来可能继续发行公募 REITs 盘活资产 [8] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|ROE（23A）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600827.SH|百联股份|10.06|170|0.22/0.87/0.42/0.50|42.42/11.53/23.89/20.13|2.24|0.04|优大于市| |600729.SH|重庆百货|29.66|131|3.23/3.12/3.25/3.44|8.72/9.51/9.12/8.62|21.08|-2.68|优大于市| |603708.SH|家家悦|10.04|64|0.21/0.32/0.35/0.38|62.03/31.38/28.69/26.42|5.37|0.60|优大于市|[9] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32269|30519|29588|29742|29931| |营业成本（百万元）|24221|22421|21524|21440|21457| |归属于母公司净利润（百万元）|684|399|1556|751|892| |每股收益|0.38|0.22|0.87|0.42|0.50| |每股红利|0.39|0.29|0.74|0.36|0.42| |每股净资产|9.86|9.97|10.11|10.17|10.24| |ROE|4%|2%|9%|4%|5%| |毛利率|25%|27%|27%|28%|28%| |收入增长|-7%|-5%|-3%|1%|1%| |净利润增长率|-9%|-42%|290%|-52%|19%| |资产负债率|69%|68%|66%|67%|68%| |P/E|26.2|45.0|11.5|23.9|20.1| |P/B|1.0|1.0|1.0|1.0|1.0| |EV/EBITDA|43.8|35.3|23.2|20.3|18.9|[12]

保函业务 - 2024年四季度至公告日申请开具保函额度1000万元，承担连带责任担保900万元[2] - 截至公告日合计申请开具保函额度6272万元，承担连带责任担保5352万元[3] - 2024年通过保函池业务议案，额度不超2亿元[3] 子公司情况 - 为资产负债率70%以上子公司开具保函额度2272万元，担保2192万元[3] - 为资产负债率低于70%子公司开具保函额度4000万元，担保3160万元[3] 青岛奥莱业绩 - 2023年底资产50843.94万元，负债27378.32万元，净利润-4045.27万元[6] - 2024年9月底资产49300.60万元，负债28317.08万元，净利润-2482.09万元[7] 担保情况 - 截至2024年底担保余额30338.40万元，占净资产1.70%[10] - 为青岛奥莱开具保函1000万元，按持股90%承担担保900万元[3] - 公司无逾期担保事项[2][10]

2024年度业绩预计 - 公司预计2024年度归属母公司所有者净利润为14.25亿元至17.1亿元，同比增加10.258851亿元到13.108851亿元，增幅257.04%到328.45%[3][5] - 公司预计2024年度归属母公司所有者扣非净利润为8500万元到1.27亿元，与上年同期相比减少6742.33万元到1.094233亿元[3][7] 上年业绩情况 - 上年利润总额为4.698384亿元，归属母公司所有者净利润为3.991149亿元，归属母公司所有者扣非净利润为1.944233亿元[9] - 上年每股收益为0.22元[10] 2024年净利润增长原因及相关事件 - 2024年归属母公司所有者净利润增长主因是发行华安百联消费REIT取得投资收益[11] - 公司于2024年8月以上海又一城购物中心为底层资产成功发行华安百联消费REIT[11]