会议召开情况 - 2024年召开董事会12次，股东大会4次[4][5] - 2024年召开7次审计、3次提名、3次薪酬与考核、3次战略委员会会议[6] - 2024年召开4次独立董事专门会议[6] 议案审议情况 - 2024年6月审议通过控股股东液奶业务同业竞争承诺延期36个月议案[15] - 2024年5月股东大会审议通过《关于更换董事的议案》[22] - 2024年11月临时股东大会审议通过选举第十二届董事会董事议案[22] 人员聘任情况 - 2025年1月聘任高级管理人员，蒯玉龙续聘为财务总监[20][22] 审计与报告情况 - 2024年续聘毕马威为财务及内部控制审计机构[9] - 2024年财务会计报告及定期报告财务信息真实准确完整[17] - 《2024年度内部控制评价报告》提交董事会审议，内部控制有效[18] 激励与薪酬情况 - 2024年因激励计划业绩考核未达成，回购注销相关权益[24] - 董事2024年度报酬方案经股东大会审议通过[24] - 高级管理人员2024年度薪酬及目标奖金方案经董事会审议通过[24]

会议召开情况 - 2024年召开董事会14次，股东大会5次[5][6] - 2024年召开7次审计、3次提名、3次薪酬与考核、3次战略委员会会议[7] - 2024年召开4次独立董事专门会议[7] - 2025年1月16日召开第十二届董事会第三次会议[20] - 2024年5月17日召开2023年年度股东大会[22] - 2024年11月18日召开2024年第三次临时股东大会[22] 人员相关 - 独立董事江华2024年各会议出席情况[5][6][7] - 2025年1月16日蒯玉龙被续聘为财务总监[20] - 2025年1月16日聘任高级管理人员[22] 审计与财务 - 2024年续聘毕马威华振为财务及内部控制审计机构[9] - 2024年财务会计报告及定期报告财务信息真实准确完整[17] - 2024年内部控制评价报告提交董事会审议，内部控制有效[18] - 2024年度不存在因会计准则变更以外原因作出会计政策等变更情况[21] 议案审议 - 2024年关联交易经独立董事专门会议事前审议，程序合法有效[14] - 2023年年度股东大会通过更换董事议案[22] - 2024年第三次临时股东大会通过选举第十二届董事会董事议案[22] - 董事2024年度报酬方案经2023年年度股东大会审议通过[24] - 高级管理人员2024年度薪酬方案及年度目标奖金方案分别经相关会议审议通过[24] 其他事项 - 2024年控股股东及其关联方避免液奶业务同业竞争承诺延期36个月[15] - 2024年因激励计划业绩考核目标未达成，对相关激励对象进行回购注销[24] - 2024年度不存在制定或变更股权激励计划情况[25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 妙可蓝多发布两项重大激励计划，意在建立和完善利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工凝聚力和公司竞争力，吸引和保留优秀人才和核心骨干；激励计划设置较高业绩目标，体现公司对消费复苏和行业发展的信心，为后续经营提供持续优化效果；公司完成与蒙牛奶酪合并后有望取得协同效应，是利润端持续改善的重要来源 [13] - 奶酪赛道成长性高，顺应消费和政策趋势，公司作为“中国奶酪第一股”，随着外部环境改善和战略落地，业绩拐点可期 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日，妙可蓝多发布《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》两项重大激励计划 [1] 激励计划具体安排 - 股票期权激励计划：拟向207人授予800万份股票期权，占公司股本总额1.56%，行权价格每份15.83元，安排三个行权期，自授权日起12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月分别可行权20%、30%、50% [2] - 员工持股计划：拟向不超过209人以9.9元/股的价格募集不超过800万股（7920万元），安排三个解锁期，自过户日起12个月、24个月、36个月后分别可解锁20%、30%、50% [2] 业绩考核目标 - 第一个行权/解锁期（2025年）：营收不低于50.40亿元，目标值56.00亿元；归母净利润不低于1.89亿元，目标值2.10亿元 [3][9] - 第二个行权/解锁期（2025 - 2026年累计）：营收不低于108.90亿元，目标值121.00亿元；归母净利润不低于4.77亿元，目标值5.30亿元 [3][9] - 第三个行权/解锁期（2025 - 2027年累计）：营收不低于179.10亿元，目标值199.00亿元；归母净利润不低于8.91亿元，目标值9.90亿元 [3][9] 业绩目标测算 - 完成目标业绩：2025 - 2027年营收增速分别为17.8%/16.1%/20.0%，CAGR为18.0%；归母净利润增速分别为81.0%/52.4%/43.8%，CAGR为58.3%；当前市值对应PE倍数为47.2x/31.0x/21.5x，对应PEG为0.58/0.59/0.49，对应PS为1.77x/1.52x/1.27x [10] - 按触发值测算：2025 - 2027年营收增速分别为6.0%/16.1%/20.0%，CAGR为13.9%；归母净利润增速分别为62.9%/52.4%/43.8%，CAGR为52.8%；当前市值对应PE倍数为52.4x/34.4x/23.9x，对应PEG为0.83/0.66/0.55，对应PS为1.97x/1.69x/1.41x [10] - 2025 - 2027年归母净利润率分别达到3.8%/4.9%/5.9%，较2023年的1.6%和2024E年的2.4%有较大幅度持续提升 [11] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,830 | 4,049 | 4,766 | 5,624 | 6,523 | | 增长率yoy（%） | 7.8 | -16.2 | 17.7 | 18.0 | 16.0 | | 归母净利润（百万元） | 138 | 63 | 114 | 208 | 325 | | 增长率yoy（%） | -10.9 | -53.9 | 79.9 | 82.7 | 55.9 | | ROE（%） | 3.5 | 1.7 | 2.9 | 5.1 | 7.4 | | EPS最新摊薄（元） | 0.27 | 0.12 | 0.22 | 0.41 | 0.63 | | P/E（倍） | 72.0 | 156.2 | 86.8 | 47.5 | 30.5 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 1.8 | [1] 股票信息 - 行业：食品饮料 - 2025年3月12日收盘价（元）：19.35 - 总市值（百万元）：9,908.24 - 流通市值（百万元）：9,908.24 - 总股本（百万股）：512.05 - 流通股本（百万股）：512.05 - 近3月日均成交额（百万元）：157.25 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 育儿补贴政策有望逐步落地，利好相关乳制品消费，公司发展有望进入上行期 [5] - 公司激励目标设定积极，表明对整合蒙牛奶酪业务后，C端+B端的业务发展及利润率提升方向充满信心 [8] - 双计划覆盖范围广泛，重点激励、有效激励，有望激发核心员工的积极性，提高公司经营效率 [9] - 奶酪行业上行竞争格局优化，合并蒙牛奶酪强强联手，国产原制占比提升，利润率上行空间可观 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年政府工作报告提出“发放育儿补贴”，3月13日呼和浩特市率先发布育儿补贴政策，预计各地补贴或将跟进落地，刺激婴幼儿配方奶粉、儿童奶酪等相关乳制品的消费 [5] - 公司发布《2025年股票期权激励计划（草案）》和《2025年员工持股计划（草案）》，股权激励及员工持股计划覆盖范围广，收入利润目标积极 [5] 育儿补贴政策影响 - 全国各地育儿补贴政策将逐步跟进落地，提升生育意愿，或将直接刺激婴幼儿配方奶粉、儿童奶酪等相关乳制品的消费，提振公司即食营养奶酪等核心业务的需求 [5] 股权激励计划及员工持股计划情况 - 股权激励计划：授予股票期权数量800万份，约占当前总股本的1.56%，一次性授予，涉及激励对象共207人，行权价格为15.83元/份，行权期为自授权日起的12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月，可行权比例为20%、30%、50% [6] - 员工持股计划：拟持有的公司股票数量不超过800万股，股票来源为22年9月公司已完成的回购，累计回购1000万股，设立时持有人总人数不超过209人，购买回购股份的价格为9.9元/股，解锁期为自过户日起的12个月后、24个月后、36个月后，可解锁比例为20%、30%、50% [6] 业绩考核目标 - 25年营业收入/归母净利润触发值分别为不低于50.40亿元/1.89亿元，目标值分别为不低于56.00亿元/2.10亿元；25 - 26年累计营业收入/累计归母净利润触发值分别为不低于108.90亿元/4.77亿元，目标值分别为不低于121.00亿元/5.30亿元；25 - 27年累计营业收入/累计归母净利润触发值分别为不低于179.10亿元/8.91亿元，目标值分别为不低于199.00亿元/9.90亿元 [6] 行权/解锁方式 - 只有当期的收入和利润实际达成值均至少达到触发值时，当期才能行权/解锁 [7] 业绩假设情况 - 假设公司每一期业绩刚好达到目标值，25 - 27年公司营业收入为56/65/78亿元，同比+15.44%/+16.07%/+20.00%，归母净利润为2.1/3.2/4.6亿元，同比+101.63%/+52.38%/+43.75% [8] - 假设公司每一期业绩刚好达到触发值，25 - 27年公司营业收入为50.4/58.5/70.2亿元，同比+3.90%/+16.07%/+20.00%，归母净利润为1.89/2.88/4.14亿元，同比+81.46%/+52.38%/+43.75% [8] 双计划覆盖范围及激励效果 - 股权激励计划涉及共207人，员工持股计划设立时持有总人数不超过209人，受益人数超200人，占2023年底公司员工总数的8%以上，基于“重点激励、有效激励”原则，有望激发核心员工的积极性，提高公司经营效率 [9] 奶酪行业情况 - 19 - 23年中国市场奶酪的产量及消费量都达到双位数的增长，中国当前人均奶酪消费量仅为0.1公斤，仍存在较大提升空间，未来呈现餐饮和零售双轮驱动的特点 [10] - 2024年上半年妙可蓝多奶酪销售额市场占有率超过35%，奶酪棒销售额市场占有率更超过40%，在消费者心智逐渐成熟、竞争格局优化的背景下，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势 [10] 公司业务发展 - 2024年7月，公司正式合并蒙牛奶酪，业务互补性较强，有望在B端和C端业务强强联手，共同发展 [10] - 公司持续战略推进国产原制奶酪项目，国产原制占比不断提升，完善公司供应链体系，盈利能力提升路径清晰 [10] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年实现营收48.51/56.07/65.07亿元，同比增长19.81%/15.58%/16.05%，实现归母净利润1.04/2.30/3.68亿元，同比增长64.18%/120.80%/59.94%，对应PE分别为100X/45X/28X [11]

股票期权激励计划 - 公司于2025年3月5日审议通过2025年股票期权激励计划相关议案[1] - 激励对象名单于2025年3月6日至15日在上海证券交易所网站和公司内部网站公示[2][3] - 监事会认为激励对象主体资格合法、有效[7]

公司更名 - 1995年11月于上交所上市，2000年9月更名为山东大成农药股份有限公司[11] - 2001年5月股票简称变更为大成股份，2012年9月更名为山东华联矿业控股股份有限公司[11] - 2012年11月股票简称变更为华联矿业，2016年8月更名为上海广泽食品科技股份有限公司[11][12] - 2019年3月更名为上海妙可蓝多食品科技股份有限公司，股票简称变更为妙可蓝多[12] 股本信息 - 公司工商登记注册资本为51379.1647万元，股本总额为51205.3647万元[13] - 股本总额与工商登记注册资本差异因回购并注销173.80万股限制性股票未办理工商变更登记[13] 员工持股计划 - 初始设立时持有人总人数不超过209人[17] - 存续期不超过48个月，所获标的股票权益分三期解锁，锁定期分别为12、24、36个月[20] - 拟持有的标的股票数量不超过800万股，约占公布日公司股本总额的1.56%[22] - 实施后，全部在有效期内的员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额的10%[22] - 单个员工通过全部在有效期内的员工持股计划所获股份权益对应股票总数累计不超公司股本总额的1%[22] 计划审议 - 2025年2月28日召开第十二届董事会薪酬与考核委员会第二次会议，审议通过相关议案[27] - 2025年3月5日召开2025年第一次职工代表大会，同意员工持股计划相关内容[27] - 2025年3月5日召开第十二届董事会第五次会议，审议通过相关议案，关联董事回避表决[29] - 2025年3月5日召开第十二届监事会第三次会议，审议通过相关议案，认为计划合规[30] 后续安排 - 尚需召开股东大会审议《员工持股计划（草案）》等议案，决议须经出席会议的非关联股东所持表决权过半数通过[31] - 尚需按规定履行本次员工持股计划相应信息披露义务[33]

激励计划 - 公司拟授予股票期权800.00万份，一次性授予无预留权益[17] - 《2025年股票期权激励计划（草案）》等相关文件于3月6日披露[17][21] - 激励计划授权董事会办理行权、变更终止等事宜[25] 员工持股计划 - 《2025年员工持股计划（草案）》等议案提交2025年第一次临时股东大会审议[30][33] - 员工持股计划授权董事会拟定修改、锁定解锁等事宜[36] 股东大会 - 2025年3月召开股东大会，现场与网络投票结合表决[1][3] - 会议审议六项议案，部分股东对相关议案回避表决[7][19][22] - 董事会提请股东大会授权办理激励和员工持股计划相关事项[24][26][36][38]

资金募集 - 公司非公开发行股票募集资金总额29.9999999042亿元，净额29.8116486486亿元[7] - 募集资金投资项目总额32.060985亿元，拟用募集资金29.811649亿元[9] 现金管理 - 2025年2月11日子公司用1500万元闲置募集资金买产品，3月6日赎回获收益14,239.73元[3][4] - 本次现金管理投资1000万元，源于闲置募集资金[6][7] - 购买交通银行结构性存款产品，金额1000万元，期限28天[10] - 产品浮动收益率高档1.85%、中档1.65%、低档0.80%[10] - 2024年11月18日通过现金管理议案，同意用不超17.50亿元闲置募集资金[13][14] - 授权使用期限自2024年12月10日至2025年12月9日[14] - 本次投资占2024年9月30日合并报表账面货币资金1.03%[18] 管理措施 - 仅投资安全性高、保本、流动性好的产品，收益受宏观政策影响[15] - 严格筛选合作对象，财务部跟踪控制风险[16] - 按规定办理现金管理业务[16] 影响与认可 - 子公司现金管理不影响经营和项目建设，增加收益[17] - 本次现金管理对公司无不利影响[18] - 监事会认为提高资金效率、增加收益，同意该事项[20] - 保荐机构认为履行审批程序，符合规定，无异议[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布员工持股计划和股权激励计划草案，激励范围广且价格低，有望调动员工积极性 [7] - 业绩考核目标超预期，彰显高质量发展信心，设定营收与归母净利润指标保障有质量增长和可持续发展 [7] - 2024年7月合并蒙牛奶酪开启外延发展新阶段，产品和品牌矩阵互补，借力蒙牛加速C端下沉和B端开发；发力国产原制奶酪，降低供应链风险、享受成本红利，盈利能力有望改善 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收49.1/54.3/62.5亿元，同比+21.2%/+10.7%/+15.1%；预计归母净利润为1.03/2.4/3.9亿元，同比+62%/+129%/+66%，对应PE分别为99/43/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4830|4049|4908|5433|6251| |同比（%）|7.84|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润（百万元）|137.61|63.44|102.73|235.15|389.98| |同比（%）|(10.89)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.12|0.20|0.46|0.76| |P/E（现价&最新摊薄）|73.94|160.38|99.05|43.27|26.09| [1] 市场数据 - 收盘价19.87元，一年最低/最高价11.63/21.67元，市净率2.32倍，流通A股市值和总市值均为10,174.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.55元，资产负债率43.36%，总股本和流通A股均为512.05百万股 [6] 员工激励计划 - 股权激励计划：拟授予股票期权800万份，占总股本1.56%，激励对象207位高管及核心业务骨干，行权价格每份15.83元 [7] - 员工持股计划：拟持有股票不超过800万股，占总股本1.56%，拟筹资总额上限7920万元，激励对象为董高监及核心骨干，初始持有人总数不超过209人，购买股票价格9.9元/股 [7] - 业绩考核目标：目标值为2025 - 2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.1/3.2/4.6亿元；触发值为营收分别不低于50.40/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2025 - 2027年归母净利率分别为3.8%/4.9%/5.9% [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3708|4429|5275|6344| |非流动资产|3124|3199|3111|3009| |资产总计|6833|7628|8387|9353| |流动负债|1793|2189|2412|2688| |非流动负债|737|1077|1377|1677| |负债合计|2530|3266|3789|4365| |归属母公司股东权益|4303|4363|4598|4988| |所有者权益合计|4303|4363|4598|4988| |负债和股东权益|6833|7628|8387|9353| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4049|4908|5433|6251| |营业成本(含金融类)|2865|3475|3741|4189| |营业利润|84|137|304|502| |利润总额|84|132|301|500| |净利润|80|103|235|390| |归属母公司净利润|63|103|235|390| |毛利率(%)|29.24|29.21|31.15|32.98| |归母净利率(%)|1.57|2.09|4.33|6.24| |收入增长率(%)|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润增长率(%)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|279|298|470|624| |投资活动现金流|1368|(727)|(297)|(294)| |筹资活动现金流|(591)|533|451|441| |现金净增加额|1054|93|624|771| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.37|8.52|8.98|9.74| |最新发行在外股份（百万股）|512|512|512|512| |ROIC(%)|1.36|2.22|3.94|5.58| |ROE - 摊薄(%)|1.47|2.35|5.11|7.82| |资产负债率(%)|37.03|42.81|45.18|46.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|160.38|99.05|43.27|26.09| |P/B（现价）|2.37|2.33|2.21|2.04| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日，妙可蓝多发布2025年股票期权激励计划（草案）与员工持股计划（草案） [5] 投资要点 - 股票期权与员工持股计划齐发，激励力度明显：拟授予激励对象股票期权数量为800.00万份，约占总股本1.56%；激励对象207人，行权价格为15.83元/份；分三期行权，各期行权比例分别为20%/30%/50%。员工持股计划拟持标的股票数量不超过800.00万份，约占总股本1.56%，资金总额不超过7920万元；持有人不超过209人，购买股票价格为9.90元/股；分三期解锁，解锁比例分别为20%/30%/50% [6] - 业绩考核目标设定较高，彰显公司信心：激励计划与员工持股计划业绩考核目标一致，均设目标值与触发值，利润增速较快。目标值为2025/2026/2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.10/3.20/4.60亿元；触发值为2025/2026/2027年营收分别不低于50.4/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2026/2027年营收同比增速分别不低于16.07%/20.00%，归母净利润同比增速分别不低于52.38%/43.75%；2025 - 2027年营收/归母净利润CAGR分别不低于18.02%/48.00% [7] - C端新品表现较好，B端稳健增长：C端产品种类提升，新品奶酪小粒、一口奶酪等表现好，产品组合多元，价格带布局丰富；常温产品占比大于低温，前者普及下线城市，后者侧重功能属性。B端与重客从季节性合作延展至战略性合作；国产原制马苏占比提升带来成本下降；与蒙牛B端奶酪已完成整合，期待渠道协同 [8] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS为0.22/0.39/0.59（前值为0.21/0.38/0.48）元，当前股价对应PE分别为90/51/34倍 [11] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |摊薄每股收益（元）|0.12|0.22|0.39|0.59| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%|[13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,833|7,184|7,669|8,176| |负债合计（百万元）|2,530|2,760|3,029|3,207| |所有者权益（百万元）|4,303|4,424|4,641|4,969| |营业收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |净利润（百万元）|80|142|250|377| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |经营活动现金净流量（百万元）|279|226|443|619| |营业收入增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |毛利率（%）|29.2%|30.3%|31.1%|32.7%| |净利率（%）|2.0%|2.9%|4.7%|6.2%| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%| |资产负债率（%）|37.0%|38.4%|39.5%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|32.0|40.6|45.6|52.1| |存货周转率|5.4|5.2|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.12|0.22|0.39|0.59| |P/E|160.9|90.0|51.0|33.8| |P/S|2.5|2.1|1.9|1.7| |P/B|2.4|2.3|2.2|2.1|[14]