投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达57% [7] 核心观点 - 奶酪行业竞争格局改善，CR5达63.7%同比提升3pct，中期市场规模有望达300-400亿元 [8][15][20] - C端通过"场景+人群"双破圈战略，即食营养/家庭餐桌系列2024年收入分别增长7.8%/13.6% [8][47] - B端借助蒙牛协同效应，已完成西餐/烘焙/茶饮/工业/中餐五大渠道突破 [8][33] - 国产深加工工艺替代进口干酪，成本改善推动毛利率提升 [8][32] 行业分析 - 2024年中国奶酪市场规模93.7亿元同比下降13.5%，人均消费量0.2kg远低于日韩(1.8kg/2.6kg) [15][20] - 行业进入2.0时代，从单一儿童奶酪棒向多元化品类发展，参考日韩经验将经历本土化和零食化转型 [25][26][30] - 西式快餐和现制饮品市场分别增长11%/23%，推动B端需求增长 [8][41][42] 公司战略 - 实施"聚焦奶酪"战略，规划三场"必赢之战"：奶酪棒增长/成人破圈/B端突破 [32][33] - 管理团队超半数具备营销背景，2025年推出股票期权和员工持股计划，2027年营收目标70-80亿元 [36][37][40] - 渠道策略"低温做精、常温做广"，终端网点达80万个，中区/南区收入占比提升至62% [66][68] 产品创新 - C端形成即食营养(54.56%收入占比)/家庭餐桌(34.94%)双产品线，毛利率分别达46.97%/26.91% [45][47][50] - 2025年推出干酪含量≥60%的金装奶酪棒、减糖减脂的奶酪小丸子等健康化新品 [51][53] - 烘焙场景推出"烘焙三宝"系列，早餐场景开发涂抹奶酪迷你杯等产品 [54][56] 渠道拓展 - 零食量贩渠道布局好想来/零食很忙等头部品牌，散装产品适配"高性价比"需求 [80][83] - 山姆会员店定制产品上线，2025年计划新开8家门店，精准触达中高产人群 [89][94][96] - 电商渠道占比提升至22.1%，加强抖音/快手等兴趣电商布局 [65][66] 营销策略 - 签约王一博为代言人强化年轻化定位，传统媒体分众+央视高频投放 [99] - 获得蒙牛IP资源授权(哪吒2/NBA等)，年费5200万元助力产品破圈 [96][98] - 社交媒体开展场景化营销，如涂抹奶酪迷你杯线下活动"涂抹BAR" [61][63]

机构评级概况 - 今日共有12只个股获得机构买入型评级记录，涉及12条评级记录 [1] - 山推股份、普洛药业关注度最高，均获得1次机构买入型评级记录 [1] - 3条评级记录为机构首次关注，涉及保龄宝、普洛药业、芯源微 [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨1.14%，表现强于沪指 [1] - 8只个股股价上涨，涨幅居前的包括芯源微（5.56%）、山推股份（4.41%）、汉仪股份（4.09%） [1] - 跌幅较大的个股包括锦波生物（-2.14%）、宝丰能源（-1.70%）、米奥会展（-1.60%） [1] 机构评级详情 - 普洛药业获华创证券首次“强推”评级，目标价22.00元（最新收盘价15.78元） [2] - 保龄宝获国泰海通首次“增持”评级，目标价16.30元（最新收盘价10.65元） [2] - 妙可蓝多获中金公司“跑赢行业”评级，目标价33.00元（最新收盘价27.90元） [2] - 铁龙物流获华泰证券“增持”评级，目标价7.09元（最新收盘价5.95元） [2] - 内蒙一机、歌尔股份、宝丰能源、米奥会展、锦波生物、汉仪股份、芯源微、山推股份均获“买入”或“增持”评级，但未提供目标价 [2]

公司发展里程碑 - 2025年是妙可蓝多进军奶酪行业第十年，具有里程碑意义[1] - 公司作为行业头部企业推动了中国市场的"奶酪启蒙"[1] - 从地方性乳企成长为全国领先的奶酪企业，实现跨越式发展[2] 行业地位与贡献 - 中国奶业协会肯定公司以技术创新推动奶酪产业高质量发展[1] - 中国乳制品工业协会认可公司作为领军企业重新定义奶酪消费场景[1] - 通过产品差异化供给减少液奶市场同质化竞争[1] 战略规划与愿景 - 提出2030愿景蓝图，计划加大科技投入发展本土原制奶酪产业[2] - 未来五年将践行"两大核心策略"与"五大战略保障"[3] - 致力于打造完整奶酪产业链，坚持使用中国优质奶源[2] 行业发展趋势 - 奶酪渗透率将持续提升，与中国传统饮食文化结合[3] - "两油一酪"（稀奶油、黄油、原制奶酪）消费场景不断拓展[3] - 固态乳制品将消耗更多原料奶，调节上游供需平衡[3] - 参照欧美国家40%-50%原料奶制奶酪比例，市场规模有望超千亿[3] 产品创新与市场定位 - 通过奶酪棒成功开启消费者认知[1] - 开发手撕奶酪、鳕鱼奶酪、一口奶酪等时尚休闲产品[1] - 奶酪成为新兴的、具有高势能价值的优质品类[2] - 品类创新是大势所趋，符合健康化、高品质化消费趋势[2]

行业现状与前景 - 我国奶酪消费占比和人均消费量明显低于日韩英美，行业仍处于成长期 [1] - 2024年中国人均奶酪消费量仅为0.2kg，相较日本人均1.8kg有显著提升空间 [2] - 供给端新增企业较少，竞争格局趋于稳定，政策规范有望提升行业集中度 [1] - 奶酪自给率仍处于较低水平，本土化产能亟待释放 [1] 市场需求与趋势 - C端需求从儿童逐步向全年龄段消费人群延伸，餐饮和零食消费场景不断拓展 [1] - 参考日本经验，奶酪从稀有舶来品演变为国民美食，商超渠道奶酪产品曾占奶制品总销量的70% [2] - 74%的日本消费者几乎每个月都要吃一次奶酪，显示市场教育的重要性 [2] 公司战略与优势 - 妙可蓝多市场份额领先，通过与蒙牛强强联手巩固龙头优势 [2] - C端奶酪棒稳低温拓常温，不断推出新形态产品，B端双品牌运作实现产品互补 [2] - 蒙牛奶酪B端品牌爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌B端优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶酪 [2] - C端渠道从KA为主走向多元化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道 [2] - B端扩大与餐饮企业和工业企业合作，强化组合协同 [2] 运营与长期发展 - 整合蒙牛奶酪后，公司从上游采购到下游销售全方位加强协同和相互赋能 [2] - 通过产品和渠道创新以及与蒙牛奶酪协同，净利率未来有望明显提升 [2] - 奶酪加工副产品价值高、应用广，完善深加工体系可驱动产品创新和业绩增长 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 复盘二季度白酒板块，5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行加码影响白酒消费场景和动销，预计二季度多数酒企收入和利润下滑；6月中下旬三大官媒发声纠偏，板块企稳修复，负向影响因素预计逐渐修正 [3][19][20] - 2025Q2食品饮料行业和白酒板块基金持仓占比环比下降，反映资金对板块负面因素的规避和消化 [4][20] - 看好酒鬼酒新渠道带来的增量，以及下半年低基数下具备竞争力的今世缘、汾酒和估值有性价比的泸州老窖 [4][21] - 东鹏饮料、妙可蓝多、有友食品、锅圈等公司业绩表现亮眼，周黑鸭、佳禾食品处于经营底部、拐点向上，洽洽食品、良品铺子上半年业绩较弱 [7][22][23] 各部分总结 周度观点 - 2025年6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，1 - 6月累计同比增长5.0%；6月单月粮油食品类零售额同比增长8.7%，饮料类同比下降4.4%，烟酒类同比下降0.7%；1 - 6月粮油食品类累计零售额同比增长12.3%，饮料类同比下降0.6%，烟酒类同比增长5.5%；6月单月餐饮收入同比增长0.9%，1 - 6月累计同比增长4.3%；单6月烟酒类零售额和餐饮收入同比增幅放缓，预计与前期禁酒令有关 [14] - 本周三家酒企披露半年度业绩预告，酒鬼酒上半年营收5.6亿元左右，同比下降43%左右，归母净利润800 - 1200万元，同比下降90.08% - 93.39%；水井坊上半年营收14.98亿元左右，同比下降12.84%左右，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；金种子上半年归母净利润 - 9000万元到 - 6000万元，去年为1109.80万元 [15] - 7月19日酒鬼酒与胖东来合作推出“酒鬼自由爱”产品上市，定价200元/瓶，市场反馈火爆，本周在步步高推开；该合作有望推动白酒行业创新变革，看好酒鬼酒新渠道增量 [4][5][18] - 茅台计划在各省成立联营公司，注册资金0.5 - 1亿元，拥有本省定制文化茅台酒开发权；预计8月10日前完成入股前期准备工作；联营公司将统筹区域产品保证飞天批价稳定，推出本省文化开发产品满足收藏需求，预计四季度导入市场 [5][6][19] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为0.68%，在30个申万一级行业中位列第13，跑输沪深300指数0.41个百分点，当前行业动态PE为21.26 [24] - 食饮行业10个子板块中软饮料、乳品、白酒等6个子板块上涨，软饮料涨幅最高，为2.02% [24] - 食饮板块本周48只个股收涨，涨幅前5分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%） [24] 本周公司重点公告 - 酒鬼酒上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润也同比下降 [30] - 水井坊上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润同样同比下降 [30] - 金种子酒预计2025年半年度归母净利润为 - 9000万元到 - 6000万元，扣非净利润为 - 9500万元到 - 6500万元，去年同期归母净利润为1109.80万元 [30] - 盐津铺子张学文、李汉明、杨峰因个人资金需求计划减持股份 [30] - 良品铺子控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人将由杨红春等变更为武汉市国资委 [32] - 锅圈预期上半年净利润1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升111% - 146%，核心经营利润上升44% - 68% [32] - 中宠股份控股股东一致行动人计划减持公司股份不超过456万股，占公司总股本比例为1.50% [32] - 好想你2025年上半年归母净利润为 - 0.25至 - 0.15亿元，同比增长31.01% - 58.6%，扣非净利润扭亏 [32] 本周行业重要新闻 - 7月18日茅台1935酒体升级鉴评会在四城同步举行，是上市三年来第二次酒体升级，在18个省份开展盲测，结果获普遍认可 [34] - 7月17日帝亚吉欧首席执行官黛布拉·克鲁离职，集团物色新CEO人选 [34] - 各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司开发本省文创茅台酒，发挥统筹产品和推出文化产品功能，预计四季度导入市场 [34] - 7月19日胖东来与酒鬼酒合作开发的“酒鬼·自由爱”白酒上市，定价200元，产品综合成本168.26元 [34] - 自去年底以来威士忌酒商抛货现象频发，二季度愈演愈烈，抛货价格普遍低于市场30% - 40% [34] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，7月10日小麦价格2432.3元/吨，同比 - 1.75%，环比0.70%；玉米价格2.40元/公斤，同比 - 4.76%，环比1.69%；大豆价格4405.7元/吨，同比 - 3.11%，环比 + 1.21%；稻米价格4049.0元/吨，同比 - 0.80%，环比 + 0.30%；3月21日白砂糖价格6400元/吨，同比 - 4.5%，环比 + 1.6%；7月18日棕榈油价格9050元/吨，同比 + 14.00%，环比 + 2.28%；7月11日面粉价格4.20元/公斤，同比 - 1.41%，环比0.00% [36] - 畜牧产品方面，7月18日猪肉价格20.66元/公斤，同比 - 16.46%，环比2.08%；白条鸡价格17.16元/公斤，同比 - 2.50%，环比1.60%；7月11日生鲜乳价格3.04元/公斤，同比 - 6.17%，环比0.00%；7月18日毛鸭主产区平均价7.24元/公斤，同比 - 14.92%，环比4.17% [36] - 包装材料方面，7月18日瓦楞纸价格2572元/吨，同比 - 1.46%，环比 - 2.94%；铝锭价格20700元/吨，同比 + 3.50%，环比 - 0.96%；7月10日浮法玻璃价格1203.3元/吨，同比 - 24.61%，环比 - 2.87%；7月18日PET价格6035元/吨，同比 - 16.53%，环比 - 0.82% [36] - 白酒批价方面，7月19日飞天原箱批价2340元，同比 - 14.91%，环比 - 8.24%；散瓶批价2180元，同比 - 14.51%，环比 - 9.92%；五粮液普5批价935元，同比0.54%，环比 - 5.56% [36]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q2主动权益基金食品饮料持仓比例环比继续回落，持仓环比降幅扩大主因白酒明显减配，主要消费基金白酒持仓大幅下滑，全基仍是低配位置；白酒减配为主，优质成长大众品个股获加仓；投资建议聚焦饮料、新消费新零售、乳业、白酒和保健品五板块 [5] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料持仓下滑，主因白酒持仓环比下降明显 - 25Q2主动权益基金食品饮料持仓比例环比继续回落，25Q2环比下降1.82pct，持仓环比降幅扩大主因白酒明显减配，25Q2白酒持仓比例环比-1.96pct至3.98%，资金青睐创新药等板块，白酒政商务消费承压、淡季动销疲弱、禁酒令影响大 [5][10][11] - 25Q3白酒减配，饮料乳品、休闲食品小幅加配，主动权益基金的白酒超配比例环比提升，大众品整体超配比例环比下滑 [12][14] - 主要消费基金25Q2食品饮料板块持仓比重环比-6.22pct至31.1%，其中白酒持仓环比-7.24pct；其余主动基金25Q2食品饮料板块持仓环比-1.1pct至2.87%，持续低配，其中白酒持仓环比-1.16pct至1.54%，处低配水平，大众品整体为超配水平 [5][18] 白酒减配为主，优质成长大众品个股获加仓 - 截至25Q2末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料仅剩贵州茅台、五粮液、山西汾酒，泸州老窖掉出前20，25Q2季末贵州茅台、五粮液、山西汾酒主动基金持仓比例环比分别-0.49pct、-0.43pct、-0.28pct [5][23] - 25Q2主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前5只个股为新乳业、西麦食品、口子窖、妙可蓝多、燕京啤酒；白酒板块主动基金重仓持股数量环比普遍下降，啤酒板块燕京啤酒、重庆啤酒重仓持股数量环比提升，食品板块加仓靠前个股主要是盐津铺子、涪陵榨菜等 [5][28][29] 投资建议 - 持续重点聚焦“饮料、新消费新零售、乳业、白酒和保健品”五板块，饮料板块关注东鹏饮料、农夫山泉；白酒思考“买入左侧”，推荐贵州茅台、泸州老窖等；啤酒关注燕京啤酒等；大众品推荐万辰集团、盐津铺子等；乳业关注伊利股份、妙可蓝多等；保健品关注H&H控股、仙乐健康等 [5][33]

行业里程碑与公司发展 - 2025年是中国奶酪行业里程碑年份 妙可蓝多作为头部企业已深耕行业十年 为市场带来"奶酪启蒙"并不断探索发展新边界 [1] - 公司2026-2030年战略目标包括"TOB TOC双轮驱动"和"并购出海"两大核心策略 TOB端覆盖西快 茶咖 烘焙 中餐 工厂五大客户 TOC端面向全年龄段人群和家庭餐桌 [4] - 并购策略聚焦奶酪相关优质企业投资或并购 出海策略包括创新产品出口和利用国内奶源生产高性价比原料出口 [4] 政策与行业趋势 - 原农业部官员指出奶酪发展有助于实现乳企产品差异化供给 减少液奶市场同质化竞争 为消费者提供更多营养选择 [2] - 工信部官员强调未来需求激发依赖创新产品和差异化定位 需注重品质与价格平衡以提升品牌影响力 [2] - 国家市场总局官员认为构建新质生产力驱动转型升级是龙头企业责任 消费升级 健康意识增强 年轻群体占比提升等因素创造广阔市场空间 [2] 产品创新与产业协同 - 吉林省官员赞赏公司开创奶酪加人参"药食同源"系列产品 期待在功能性产品创新方面产生更广泛产业联动 [3] - 长春新区将与公司联合研发人参奶酪 功能性乳制品等新品类 抢占"药食同源"消费新蓝海 [3] - 乳制品协会肯定公司通过奶酪棒打开消费者认知 并用手撕奶酪 鳕鱼奶酪等产品重新定义消费场景 [3] 战略规划与市场前景 - 公司提出五大战略保障：品类创新 品牌升级 卓越品质 极致成本 组织建设 [4] - 行业千亿规模预判基于四大趋势：与传统饮食文化结合提升渗透率 "两油一酪"消费场景拓展 固态乳制品调节原料奶供需平衡 国产化深化带来产业爆发式扩容 [4][5][6] - 参照欧美40%-50%原料奶制成奶酪的比例 中国奶酪市场未来规模将超千亿元 [6] 产业链与技术发展 - 公司将持续加大科技投入 发展本土原制奶酪产业 打造完整产业链 加快形成产业集群格局 [3] - 强调用中国优质奶源生产优质奶酪 提升行业发展自主可控能力 [3]

董事会会议召开情况 - 公司以电子邮件方式向全体董事发出第十二届董事会第十一次会议通知和材料，会议于2025年7月17日以通讯方式召开 [1] - 本次会议应出席董事9人，实际出席9人，会议由董事长陈易一先生主持 [1] - 会议的通知、召开以及参会董事人数均符合《中华人民共和国公司法》等相关法律法规及公司章程规定，所形成的决议合法有效 [1] 董事会会议审议情况 关于拟注销公司已回购股份的议案 - 议案获全体董事一致通过，表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权 [2] - 该议案尚需提交公司股东会审议 [2] - 具体内容详见公司同日披露的《关于拟注销回购股份及减少注册资本的公告》（公告编号：2025-067） [2] 关于变更公司注册资本并修订《公司章程》的议案 - 议案获全体董事一致通过，表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权 [2] - 该议案尚需提交公司股东会审议 [2] - 具体内容详见公司同日披露的《关于拟注销回购股份及减少注册资本的公告》（公告编号：2025-067）和《关于修订<公司章程>的公告》（公告编号：2025-068） [2] 关于召开2025年第二次临时股东会的议案 - 议案获全体董事一致通过，表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权 [2] - 具体内容详见公司同日披露的《关于召开2025年第二次临时股东会的通知》（公告编号：2025-066） [2] 其他审议事项 - 本次会议共审议四项议案，除上述三项议案外，还审议了根据《公司决策权限表》规定需经董事会审议的其他一项议案，所有议案均获全体董事一致同意审议通过 [3]

公司股份注销及注册资本变更 - 公司拟注销回购专用证券账户中剩余的200万股股份 注销后股份总数将从512,053,647股减少至510,053,647股 [1] - 公司注册资本相应由512,053,647元减少至510,053,647元 [1] - 注销股份的目的是为了提振投资者信心 维护投资者利益 [1] 公司章程修订 - 公司章程第六条修订 注册资本金额从512,053,647元变更为510,053,647元 [1] - 公司章程第二十一条修订 已发行股份数从512,053,647股变更为510,053,647股 [2] - 除上述修订外 公司章程其他内容保持不变 [2] 公司后续安排 - 公司股东会需审议通过注册资本变更及公司章程修订事项 [2] - 公司将实施注册资本变更登记及公司章程备案等事项 [2]

回购股份注销及注册资本变更 - 公司拟注销回购专用证券账户中剩余200万股股份，注册资本由512,053,647元减少至510,053,647元 [1] - 注销原因为回购股份留存期限将于2025年9月22日届满且未用于员工持股计划，同时为提振投资者信心 [2] 回购股份历史情况 - 2021年11月30日董事会批准回购500-1,000万股用于股权激励或员工持股计划，最终于2022年9月23日完成回购1,000万股 [1] - 2025年员工持股计划实际认购800万股，已于2025年4月8日完成非交易过户 [1] 股本结构变动影响 - 注销后公司股份总数由512,053,647股变更为510,053,647股，注册资本同步减少 [2] - 注销行为将增厚每股收益并提升股东投资回报，不影响公司财务状况及上市地位 [2]