财务表现 - 2024年公司营业总收入90.26亿元，同比增长24.99% [3] - 归母净利润17.64亿元，同比增长119.46% [3] - 经营活动现金流量净额32.68亿元，同比增长48.36% [3][17] - 基本每股收益1.07元，加权平均净资产收益率24.84%，同比上升10.74个百分点 [3][13] - 2024年每股派息0.16元人民币 [3] 营收构成 - 2024年黄金业务收入79.785亿元，占营收主导地位 [8] - 锌精粉收入2.22亿元，电解铜收入4.073亿元 [8] - 资源综合回收利用收入18.362亿元 [8] - 相比2023年，黄金开采收入从63.223亿元增至79.785亿元 [8][10] 资产与负债 - 货币资金同比增长65.28%，占总资产比重上升4.63个百分点 [28] - 长期股权投资同比减少98.94%，占总资产比重下降1.98个百分点 [28] - 长期借款同比减少57.84%，占总资产比重下降4.65个百分点 [31] - 短期借款同比增加30.37%，占总资产比重上升0.91个百分点 [31] - 2024年流动比率1.58，速动比率0.95 [34][35] 运营效率 - 总资产周转率0.48次，低于行业均值和中位数 [23] - 固定资产周转率1.38次，高于行业水平 [24] - 应收账款周转率16.24次，显著优于行业均值 [24] - 人均创利132.32万元，人均创收820.44万元 [11] 历史趋势 - 营业总收入增长率从2023年-24.99%回升至2024年24.99% [5] - 归母净利润增长率从2023年12.67%大幅提升至2024年119.46% [5] - 资产负债率47.25%，低于行业均值54.36% [33] - 有息资产负债率18.99%，优于行业均值30% [34]

贵金属板块市场表现 - A股贵金属板块竞价活跃 [1] - 赤峰黄金开盘上涨近4% [1] - 晓程科技和西部黄金均上涨超过3.5% [1] - 四川黄金和湖南黄金跟随上涨 [1]

港股黄金股表现 - 赤峰黄金股价上涨7.55% [1] - 灵宝黄金股价上涨5.13% [1] - 山东黄金股价上涨5.05% [1] - 招金矿业股价上涨4.12% [1] 国际金价走势 - 国际金价前一日大幅上涨近3% [1] - 当前金价位于3360美元附近 [1]

业绩总结 - 2024年营业收入90.26亿元，较2023年增长24.99%[10][32] - 2024年净利润19.86亿元，较2023年增长约128%[10] - 2024年归母净利润17.64亿元，较2023年增长119.46%[10][36] - 2024年资产总额203.29亿元，较2023年增长8.61%[10][38] - 2024年基本每股收益1.07元/股，同比增长118.37%[39] - 2024年经营性现金流32.68亿元，较2023年增长48.36%[39] 用户数据 - 无 未来展望 - 2025年3月10日公司H股在香港联交所主板挂牌上市，H股国际配售占发行总量约90%，全球发售募集资金净额约26.76亿港元[113] - 2025年五龙矿业计划日处理量达3000吨/天[115] 新产品和新技术研发 - 五龙矿业井下“六大系统”智能化改造后响应速度提升60%[118] - 瀚丰矿业应用三维地质建模技术使资源勘探效率提升35%[118] - 万象矿业顽石破碎线路升级改造后设备运行效率提升15%，年处理量增加12万吨[118] - 金星瓦萨矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5000吨/天跃升至7000吨/天[120] 市场扩张和并购 - 赤厦老挝拟1896.30万美元收购中国投资（老挝）矿业独资有限公司90%股权[200] 其他新策略 - 公司坚持“零特权、零权力收益”原则，扩大基层劳动者持股份额，激励一线奋斗者[27]

黄金市场动态 - 黄金价格近期大幅波动，上海期货交易所黄金期货单日成交额破万亿元创历史新高，A股黄金股表现活跃 [1] - 巴菲特在伯克希尔股东大会上警告美元贬值风险，表示不会投资可能大幅贬值的货币 [1] - 5月5日美元指数下行，CMX黄金期货价格盘中涨幅超1%，历史上黄金价格与美元指数多呈负相关 [1] 黄金股定义与筛选标准 - 真正的黄金股指以黄金开采、冶炼为主营业务的公司，而非黄金加工、销售或名称含"黄金"的个股 [2] - 中国黄金、周大生、老凤祥等属于零售或饰品行业，金价上涨可能抑制消费需求，对其业绩有负面影响 [2] - 识别标准是看黄金开采、冶炼业务占主营业务的比重，如赤峰黄金矿产金产品占利润94.68%，四川黄金金精矿利润占比100% [3][4] 主要黄金股数据 - 紫金矿业2024年营收3036.4亿元，净利润320.51亿元，市盈率12.91倍 [5] - 山东黄金2024年营收825.18亿元，净利润44.39亿元，市盈率41.35倍 [5] - 中金黄金2024年营收655.56亿元，净利润33.86亿元，市盈率18.14倍 [5] 黄金资源量与产量 - 2023年全球黄金产量3000吨，已探明储量59000吨，按当前生产水平可开采约20年 [6] - 紫金矿业权益黄金资源量3051吨，2023年矿产金产量68吨，市值4538.61亿元 [7] - 山东黄金权益黄金资源量1948吨，2023年矿产金产量41.8吨，市值1276.95亿元 [7] 黄金股与金价关系 - 2009年以来申万黄金行业指数与黄金价格相关系数0.82，与上证指数相关系数0.45 [12] - 2014-2018年黄金股走势主要受市场整体影响（与上证指数相关系数0.85），与金价相关性仅0.17 [14][15] - 2019年后黄金股走势转为金价主导（与金价相关系数0.86），因金价波动加大（2019-2024年涨幅175%） [16][17][18] 黄金股波动特性 - 黄金股中短期波动幅度通常大于黄金价格，如2023年黄金9999涨26%而申万黄金行业指数涨32% [21] - 个股表现差异显著：2024年赤峰黄金涨68.21%，四川黄金跌23% [23] - 业绩差异导致股价分化：赤峰黄金2023-2024年净利润增速78.21%/119.46%，四川黄金增速6.16%/17.67% [24] 机构观点 - 东北证券认为黄金牛市未结束，长期将迎增量资金流入，短期属正常调整 [27] - 德邦证券持续看好黄金，认为美元全球地位动摇的长期逻辑正在加速落地 [27] - 华泰期货预计金价暂在760-835元/克区间震荡，需关注流动性风险 [28]

国际金价近期调整 - 5月1日现货黄金日内大跌超过50美元 一度下探3234美元/盎司 跌幅超1.6% [1] - 国内金饰价格跟跌 老庙黄金金饰标价995元/克 20天来首次跌破千元 较4月22日周六福足金999.9的1100元/克显著回落 [1] - 其他品牌如周六福和周生生足金饰品报价分别跌至1009元/克和1002元/克 [1] 金价下跌原因分析 - 美国对华关税政策缓和削减避险需求 特朗普表示对华关税将大幅下降 导致金价快速回调 [2] - 美元指数由98.35反弹至99.5 与金价负相关关系加剧波动 [2] - 投机性交易过热引发获利了结 截至4月22日当周黄金净多头寸削减至12.57万手 较前一月200157手下降超30% [3] 黄金股及ETF短期表现 - 4月22日至30日A股黄金个股普遍下跌 西部黄金和赤峰黄金跌幅分别为15.75%和15.26% [4] - 黄金ETF资金净流出超30亿元 华安黄金ETF单只流出22.47亿元 仅6只ETF保持净流入 [4] - 同期全市场20只黄金ETF平均下跌5.41% 黄金股ETF跌幅更大 在9%至11%之间 华夏中证沪港深黄金产业股票ETF跌幅11.44% [6] 黄金资产长期表现与估值 - 截至4月30日 部分黄金股年内涨幅可观 赤峰黄金上涨68.29% 湖南黄金上涨42.28% 西部黄金上涨41.05% [5] - 零售端黄金股表现较弱 周大生和老凤祥分别下跌10.32%和11.57% [5] - 黄金ETF年内收益基本保持在24%至26% 工银中证沪港深黄金产业股票ETF涨幅居前 [5] - 中证沪深港黄金产业股票指数2025年预期PE约为17.3倍 处于过去五年20.4%分位水平 估值性价比仍高 [6] - 黄金股估值上升至五年期20%分位 处于历史中枢下沿 盈利增长确定性支撑修复空间 [7] 黄金产业链投资逻辑 - 上游开采企业受益于金价上涨 实现利润增长和资源储量重估 历史显示上涨弹性更强 [5] - 下游零售商受高金价抑制消费需求 销量下滑导致利润弹性较弱 [6] - 黄金ETF跟踪现货价格 波动平缓风险收益稳健 黄金股ETF投资产业链公司 波动受A股市场影响但长期价值显著 [9][10] 机构对黄金长期观点 - 黄金仍处长期牛市 黄金ETF过去两年普遍涨幅达60%以上 但收益取决于入场时机和持有时间 [8] - 美元信用弱化及降息预期支撑黄金上涨动能 市场对长期趋势认可度提升 [7] - 稳健投资者可关注黄金ETF直接跟踪金价 高风险偏好者可选择黄金股ETF博取双重收益 [11]

港股黄金及贵金属股表现 - 行业整体走弱 赤峰黄金(06693 HK)股价下跌667% [1] - 灵宝黄金(03330 HK)股价下跌362% [1]

港股黄金股表现 - 港股黄金股多数低开，赤峰黄金（600988）跌超6% [1] - 珠峰黄金跌超4% [1] - 灵宝黄金跌超3% [1]

文章核心观点 - 金价大幅走高对黄金产业链产生显著分化影响，下游黄金珠宝公司业绩普遍承压，而上游金矿类公司业绩则大幅增长 [2] 下游黄金珠宝上市公司业绩 - 黄金珠宝龙头企业老凤祥2024年营业收入56793亿元，同比降低2050%，归属于上市公司股东的净利润1950亿元，同比降低1195% [4] - 老凤祥2025年一季度营业收入17521亿元，同比下降3164%，归属于上市公司股东的净利润613亿元，同比下降2355% [4] - 中国黄金2024年营业收入60464亿元，同比增长727%，但归属于上市公司股东净利润818亿元，同比下降1593% [4] - 中国黄金2025年一季度营业收入11003亿元，同比减少3971%，归属于上市公司股东的净利润135亿元，同比减少6296% [5] - 周大生2024年营业收入13891亿元，同比下降1473%，其中黄金类产品销售收入7717亿元，同比下降2434% [5] - 周大生2025年一季度营业收入2673亿元，同比下降4728%，归属于上市公司股东的净利润252亿元，同比下降2612% [5] - 明牌珠宝、迪阿股份等公司2024年和2025年一季度净利润同比也出现减少 [6] 上游金矿类公司业绩 - 行业龙头山东黄金2024年营业收入82518亿元，同比增加3921%，归属于上市公司股东的净利润2952亿元，同比增加2680% [8] - 山东黄金2024年矿产金产量4617吨，同比增加1051%，2025年一季度营业收入25935亿元，同比增长3681%，净利润1026亿元，同比增长4662% [8] - 赤峰黄金2024年归属于上市公司股东的净利润1764亿元，同比增长11946%，2025年一季度净利润483亿元，同比增长14110% [9] - 湖南黄金2024年营业收入27839亿元，同比增加1946%，归属于上市公司股东的净利润847亿元，同比增加7308% [9] - 湖南黄金2025年一季度营业收入13121亿元，同比增长6783%，归属于上市公司股东的净利润332亿元，同比增长10463% [9] - 山金国际2024年营业收入13585亿元，同比增长6770%，归属于上市公司股东的净利润2173亿元，同比增长5257% [9] - 山金国际2025年一季度营业收入4321亿元，同比增长5584%，归属于上市公司股东的净利润694亿元，同比增长3791% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司有望持续在金价上行周期释放业绩弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日收盘价26.27元，一年内最高/最低为32.66/15.55元，总市值499.238亿元，流通市值499.238亿元，总股本19.0041亿股，资产负债率38.62%，每股净资产5.83元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7221|9026|12523|13828|14780| |同比增长率（%）|15.23%|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |归母净利润（百万元）|804|1764|3516|3921|4446| |同比增长率（%）|78.21%|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |每股收益（元/股）|0.42|0.93|1.85|2.06|2.34| |ROE（%）|13.07%|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |市盈率（P/E）|62.10|28.30|14.20|12.73|11.23|[7] 公司事件 - 2025年一季度总营业收入24.07亿元，同比增长29.85%；利润总额8.15亿元，同比增长126.98%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.1% [8] - 单位售价方面，矿产金658.44元/克，同比+40.25%；电解铜68703.24元/吨，同比+15.77%；铜精粉18856.16元/吨，同比+93.18%；铅精粉12255.62元/吨，同比 - 0.57%；锌精粉7145.32元/吨，同比+11.33%；钼精粉121794.70元/吨 [8] - 产销量方面，25Q1矿产金产量3.34吨，同比 - 6.89%，销量3.33吨，同比 - 7.04%；电解铜产量1263.05吨，同比+0.32%，销量1389.65吨，同比+8.0%；铜精粉产量606.98吨，同比+111.03%，销量634.75吨，同比+126.22%；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别为722.15吨、4223.35吨和173.93吨，同比分别为+38.61%、+93.18%和+23.01%，销量分别为481.23吨、3453.25吨和81.77吨，其中铅精粉、锌精粉销量同比分别为 - 12.42%和48.85% [8] - 成本方面，矿产金销售成本355.09元/克，同比+11.51%，全维持成本349.09元/克，同比+28.09%。国内矿山销售成本169.47元/克，同比 - 6.91%，全维持成本252.38元/克，同比+8.93%；万象矿业销售和全维持成本分别为1526.18美元/盎司和1532.39美元/盎司，同比分别为+3.83%和+18.1%；金星瓦萨销售和全维持成本分别为1628.53美元/盎司和1734.21美元/盎司，同比分别为+23.04%和+48.11% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2747|5027|9352|14528| |应收票据及账款|587|852|941|1006| |预付账款|276|265|292|312| |其他应收款|96|150|165|177| |存货|2540|2748|3028|3051| |其他流动资产|157|203|222|236| |流动资产总计|6404|9244|14001|19311| |长期股权投资|4|13|21|30| |固定资产|6606|6163|6062|5811| |在建工程|678|1015|852|689| |无形资产|6319|5863|5523|5275| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|317|651|751|684| |非流动资产合计|13924|13705|13209|12488| |资产总计|20329|22949|27210|31799| |短期借款|1108|0|0|0| |应付票据及账款|685|686|756|762| |其他流动负债|2258|2379|2549|2573| |流动负债合计|4051|3065|3305|3334| |长期借款|779|779|779|779| |其他非流动负债|4775|4775|4775|4775| |非流动负债合计|5554|5554|5554|5554| |负债合计|9605|8620|8860|8889| |股本|1664|1900|1900|1900| |资本公积|627|390|390|390| |留存收益|5626|8791|12319|16320| |归属母公司权益|7917|11081|14610|18611| |少数股东权益|2806|3248|3740|4299| |股东权益合计|10723|14329|18350|22910| |负债和股东权益合计|20329|22949|27210|31799|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9026|12523|13828|14780| |营业成本|5069|5520|6084|6129| |税金及附加|473|633|699|747| |销售费用|0|1|1|1| |管理费用|492|751|816|857| |研发费用|64|63|69|74| |财务费用|155|49|13| - 3| |资产减值损失|-5|-6|-7|-8| |信用减值损失|2|-1|-1|-1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|79|56|56|56| |公允价值变动损益|-26|0|0|0| |资产处置收益|0|-1|-1|-1| |其他收益|3|8|8|8| |营业利润|2824|5561|6200|7028| |营业外收入|1|3|3|3| |营业外支出|6|16|16|16| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2819|5549|6187|7016| |所得税|833|1591|1774|2012| |净利润|1986|3958|4413|5004| |少数股东损益|222|442|492|558| |归属母公司股东净利润|1764|3516|3921|4446| |EPS(元)|0.93|1.85|2.06|2.34|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1986|3922|4377|4968| |折旧与摊销|1277|1629|1704|1780| |财务费用|155|49|13| - 3| |投资损失|-79|-56|-56|-56| |营运资金变动|-46|-438|-192|-104| |其他经营现金流|-25|51|52|51| |经营性现金净流量|3268|5157|5899|6636| |投资性现金净流量|-958|-1369|-1169|-1019| |筹资性现金净流量|-1097|-1509|-405|-441| |现金流量净额|1242|2280|4325|5176|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |营业利润增长率|133.79%|96.90%|11.48%|13.37%| |归母净利润增长率|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |经营现金流增长率|48.36%|57.79%|14.38%|12.49%| |盈利能力：毛利率|43.84%|55.92%|56.00%|58.53%| |净利率|22.00%|31.60%|31.91%|33.86%| |ROE|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |ROA|8.68%|15.32%|14.41%|13.98%| |ROIC|18.65%|34.97%|36.89%|42.32%| |估值倍数：EV/EBITDA|7|7|6|5| |P/E|28.30|14.20|12.73|11.23| |P/S|5.53|3.99|3.61|3.38| |P/B|6.31|4.51|3.42|2.68| |股息率|0.00%|0.70%|0.79%|0.89%|[9][10]