公司业绩表现 - 2024年公司营收90亿元，同比增长25%，归母净利润17.6亿元，同比增长119% [1] - 矿产金业务收入80亿元，同比增长26%，占总收入88%，毛利率47%，同比提升11个百分点，毛利润37.5亿元，同比增长66%，占总毛利的95% [1] - 2024年黄金产量15.2吨，同比增长6%，销量15.2吨，同比增长5% [2] - 2024年平均售价524元/克，同比增长20%，克金销售成本278元/克，同比下降1% [3] - 25Q1营收24亿元，同比增长30%，环比下降14%，归母净利润4.8亿元，同比增长141%，环比下降27% [3] - 25Q1矿产金业务收入22亿元，同比增长30%，占总收入91%，产量3.3吨，同比下降7%，销量3.3吨，同比下降7% [3] - 25Q1平均售价658元/克，同比增长40%，克金销售成本同比上升11.5% [4] 成本控制与运营情况 - 2024年通过技术创新、流程优化、供应链管理等措施实现克金销售成本同比下降1% [3] - 国内矿山克金成本157元/克，同比上升3%，万象矿业1497美元/盎司，同比上升0.5%，金星瓦萨1304美元/盎司，同比下降1% [3] - 25Q1国内矿山克金成本169元/克，同比下降7%，万象矿业1526美元/盎司，同比上升4%，金星瓦萨1629美元/盎司，同比上升23% [4] - 25Q1成本上升主要因万象矿业及金星瓦萨加大掘进力度、设备维护更新以及矿石品位较低，预计后三季度逐步回归正常水平 [4] 产能扩张与项目进展 - 五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，计划2025年达到3000吨/天满产能力 [5] - 吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试生产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目完成核准，目标日处理量1000吨 [5] - 华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024年11月开工，预计2025年起贡献增量产能 [5] - 锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过 [6] - 万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献黄金产量1.2吨，西尾矿库延伸扩建、地下泵站等工程按计划推进 [7] - 金星瓦萨通过重启DMH露天坑开采提高配矿，增加矿石供给量，部分老采坑预计2025年投产 [8] 资源勘探与并购策略 - 自24Q4起在所有矿山加大勘探力度，启动探矿增储三年计划 [9] - 万象矿业推进远西露天金矿、卡农原生铜矿等多个资源增长项目，塞班矿区SND勘探区发现较大斑岩型矿体，计划2025年完成初期资源量评估 [9] - 金星瓦萨启动B-Shoot南区深部扩建项目加密钻探，2025年将加速整体钻探工作，瓦萨矿区南部勘探持续推进 [9] - 公司计划通过H股募资、自有资金和贷款组合寻找和收购优质资产 [9] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润30.37/37.91/42.46亿元，同比增长72.11%/24.86%/11.98% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.62/2.03/2.27元/股，对应PE分别为16.33X/13.08X/11.68X [10]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入24.07亿元，同比增长29.85%，环比下降14.12% [1] - 2025Q1归母净利润4.83亿元，同比增长141.10%，环比下降26.66% [1] - 2025Q1扣非归母净利润4.88亿元，同比增长138.58%，环比下降26.25% [1] - 2025Q1销售毛利率为46.42%，同比提高12.96pct，环比下降1.59pct [1] - 2025Q1期间费用率为6.56%，同比下降2.03pct [1] 矿产金业务 - 2025Q1矿产金产量3.34吨，同比下降6.89% [1] - 2025Q1矿产金销量3.33吨，同比下降7.04% [1] - 2025Q1矿产金销售单价658.44元/克，同比增长40.25% [1] - 2025Q1矿产金销售成本355.09元/克，同比增加11.51% [2] - 2025Q1全维持成本349.09元/克，同比增加28.09% [2] 成本结构 - 国内矿山销售成本同比下降6.91%，全维持成本同比增加8.93% [2] - 万象矿业销售成本同比增加3.83%，全维持成本同比增加18.10% [2] - 金星瓦萨销售成本同比增加23.04%，全维持成本同比增加48.11% [2] - 成本上升主要由于加大掘进力度、设备维护更新及矿石品位较低 [2] 资本市场 - 2025年3月10日成功在香港联交所主板挂牌上市 [3] - H股全球发售募集资金净额约26.76亿港元 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.92/29.84/33.64亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.36/1.57/1.77元/股 [4] - 当前股价对应P/E分别为19.9/17.3/15.3倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1受益黄金价格同比大幅上行，公司业绩释放出色，营业收入24.07亿元，同比增长30%，归母净利润4.83亿元，同比增长141%，资产负债率38.62%，同比下降8.63个百分点 [3] - 2025年Q1公司黄金产销量同比下降，产量3.34吨，同比下降7%，销量3.33吨，同比下降7%，主要因主力矿山集中力量加大掘进力度，叠加入选矿石品位相对较低；公司2025年预算合并范围内黄金产销量16.70吨指引未下调，25Q1掘进工作推进后，有望在25年Q2 - Q4完成剩余产销量目标 [4] - 25Q1公司矿产金销售成本为355.09元/g，同比24Q1的300.51元/g上行较多，主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致；成本提升主要因金星瓦萨和万象矿业维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，以及第一季度入选矿石品位相对较低，固定成本分摊提升导致单位成本阶段性上升，预计25年后三季将逐步回归到正常水平，Q2开始产销量恢复正常有望带动成本回归正常 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为32.82/38.71/42.58亿元，YOY为86.02%/17.94%/10.01%，对应PE为15.20/12.89/11.71 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价26.68元，总股本19.00亿股，流通股本16.64亿股，总市值507亿元，流通市值444亿元，52周内最高/最低价31.30 / 15.61元，资产负债率47.3%，市盈率24.93，第一大股东为李金阳 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |增长率(%)|24.99|42.34|8.58|7.09| |EBITDA（百万元）|4204.28|7065.97|8098.69|8775.51| |归属母公司净利润（百万元）|1764.34|3281.95|3870.60|4258.23| |增长率(%)|119.46|86.02|17.94|10.01| |EPS(元/股)|0.94|1.76|2.07|2.28| |市盈率（P/E）|28.27|15.20|12.89|11.71| |市净率（P/B）|6.30|4.60|3.55|2.83| |EV/EBITDA|6.07|6.48|5.11|4.16| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |增长率(%)|25.0|42.3|8.6|7.1| |营业成本（百万元）|5069|5915|5984|6309| |税金及附加（百万元）|473|681|739|792| |销售费用（百万元）|0|1|1|1| |管理费用（百万元）|492|642|697|747| |研发费用（百万元）|64|103|112|120| |财务费用（百万元）|155|33|-20|-90| |资产减值损失（百万元）|-5|-4|-4|-4| |营业利润（百万元）|2824|5580|6553|7187| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2819|5576|6549|7183| |所得税（百万元）|833|1673|1965|2155| |净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |归母净利润（百万元）|1764|3282|3871|4258| |每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |货币资金（百万元）|2747|7108|12357|18011| |交易性金融资产（百万元）|10|15|20|25| |应收票据及应收账款（百万元）|587|923|997|1064| |预付款项（百万元）|276|355|359|379| |存货（百万元）|2540|2957|2990|3151| |流动资产合计（百万元）|6404|11815|17245|23212| |固定资产（百万元）|6400|6654|6802|6841| |在建工程（百万元）|678|702|722|737| |无形资产（百万元）|6319|5798|5277|4756| |非流动资产合计（百万元）|13924|13623|13254|12773| |资产总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |短期借款（百万元）|1108|1408|1708|2008| |应付票据及应付账款（百万元）|685|822|831|876| |其他流动负债（百万元）|2258|2864|3169|3483| |流动负债合计（百万元）|4051|5094|5708|6368| |其他（百万元）|5554|6066|6586|7106| |非流动负债合计（百万元）|5554|6066|6586|7106| |负债合计（百万元）|9605|11159|12294|13473| |股本（百万元）|1664|1870|1870|1870| |资本公积金（百万元）|627|627|627|627| |未分配利润（百万元）|5427|7671|10305|13202| |少数股东权益（百万元）|2806|3427|4141|4911| |所有者权益合计（百万元）|10723|14278|18206|22512| |负债和所有者权益总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|25.0|42.3|8.6|7.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|133.8|97.6|17.4|9.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|119.5|86.0|17.9|10.0| |获利能力 - 毛利率(%)|43.8|54.0|57.1|57.8| |获利能力 - 净利率(%)|19.5|25.5|27.7|28.5| |获利能力 - ROE(%)|22.3|30.2|27.5|24.2| |获利能力 - ROIC(%)|15.8|22.7|20.7|18.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.3|43.9|40.3|37.4| |偿债能力 - 流动比率|1.58|2.32|3.02|3.65| |营运能力 - 应收账款周转率|16.40|17.39|15.04|14.97| |营运能力 - 存货周转率|2.05|2.15|2.01|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.56|0.50|0.45| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.23|5.80|7.52|9.41| |估值比率 - PE|28.27|15.20|12.89|11.71| |估值比率 - PB|6.30|4.60|3.55|2.83| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1277|1457|1569|1682| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-46|-443|-67|-154| |现金流量表 - 其他（百万元）|52|-19|13|39| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|3268|4898|6099|6595| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1520|-1205|-1205|-1205| |现金流量表 - 其他（百万元）|561|167|115|124| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-958|-1038|-1090|-1082| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|167|206|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-521|955|1020|1020| |现金流量表 - 其他（百万元）|-743|-671|-779|-879| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1097|490|241|141| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|1242|4360|5250|5654| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1赤峰黄金受益黄金价格同比大幅上行，业绩释放出色，营业收入24.07亿元，同比增长30%，归母净利润4.83亿元，同比增长141%，资产负债率38.62%，同比下降8.63个百分点 [3] - 2025年Q1公司黄金产销量同比下降，产量3.34吨，同比下降7%，销量3.33吨，同比下降7%，主要因主力矿山集中力量加大掘进力度，叠加入选矿石品位相对较低，公司2025年预算合并范围内黄金产销量16.70吨指引未下调，后续有望完成剩余目标 [4] - 25Q1公司矿产金销售成本为355.09元/g，同比上行较多，主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致，预计25年后三季成本将逐步回归正常水平，Q2开始产销量恢复正常有望带动成本回归正常 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为32.82/38.71/42.58亿元，YOY为86.02%/17.94%/10.01%，对应PE为15.20/12.89/11.71 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价26.68元，总股本19.00亿股，流通股本16.64亿股，总市值507亿元，流通市值444亿元，52周内最高/最低价31.30 / 15.61元，资产负债率47.3%，市盈率24.93，第一大股东为李金阳 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |增长率(%)|24.99|42.34|8.58|7.09| |EBITDA（百万元）|4204.28|7065.97|8098.69|8775.51| |归属母公司净利润（百万元）|1764.34|3281.95|3870.60|4258.23| |增长率(%)|119.46|86.02|17.94|10.01| |EPS(元/股)|0.94|1.76|2.07|2.28| |市盈率（P/E）|28.27|15.20|12.89|11.71| |市净率（P/B）|6.30|4.60|3.55|2.83| |EV/EBITDA|6.07|6.48|5.11|4.16| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |营业成本（百万元）|5069|5915|5984|6309| |税金及附加（百万元）|473|681|739|792| |销售费用（百万元）|0|1|1|1| |管理费用（百万元）|492|642|697|747| |研发费用（百万元）|64|103|112|120| |财务费用（百万元）|155|33|-20|-90| |资产减值损失（百万元）|-5|-4|-4|-4| |营业利润（百万元）|2824|5580|6553|7187| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2819|5576|6549|7183| |所得税（百万元）|833|1673|1965|2155| |净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |归母净利润（百万元）|1764|3282|3871|4258| |每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |货币资金（百万元）|2747|7108|12357|18011| |交易性金融资产（百万元）|10|15|20|25| |应收票据及应收账款（百万元）|587|923|997|1064| |预付款项（百万元）|276|355|359|379| |存货（百万元）|2540|2957|2990|3151| |流动资产合计（百万元）|6404|11815|17245|23212| |固定资产（百万元）|6400|6654|6802|6841| |在建工程（百万元）|678|702|722|737| |无形资产（百万元）|6319|5798|5277|4756| |非流动资产合计（百万元）|13924|13623|13254|12773| |资产总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |短期借款（百万元）|1108|1408|1708|2008| |应付票据及应付账款（百万元）|685|822|831|876| |其他流动负债（百万元）|2258|2864|3169|3483| |流动负债合计（百万元）|4051|5094|5708|6368| |其他（百万元）|5554|6066|6586|7106| |非流动负债合计（百万元）|5554|6066|6586|7106| |负债合计（百万元）|9605|11159|12294|13473| |股本（百万元）|1664|1870|1870|1870| |资本公积金（百万元）|627|627|627|627| |未分配利润（百万元）|5427|7671|10305|13202| |少数股东权益（百万元）|2806|3427|4141|4911| |所有者权益合计（百万元）|10723|14278|18206|22512| |负债和所有者权益总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|25.0|42.3|8.6|7.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|133.8|97.6|17.4|9.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|119.5|86.0|17.9|10.0| |获利能力 - 毛利率(%)|43.8|54.0|57.1|57.8| |获利能力 - 净利率(%)|19.5|25.5|27.7|28.5| |获利能力 - ROE(%)|22.3|30.2|27.5|24.2| |获利能力 - ROIC(%)|15.8|22.7|20.7|18.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.3|43.9|40.3|37.4| |偿债能力 - 流动比率|1.58|2.32|3.02|3.65| |营运能力 - 应收账款周转率|16.40|17.39|15.04|14.97| |营运能力 - 存货周转率|2.05|2.15|2.01|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.56|0.50|0.45| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.23|5.80|7.52|9.41| |估值比率 - PE|28.27|15.20|12.89|11.71| |估值比率 - PB|6.30|4.60|3.55|2.83| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1277|1457|1569|1682| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-46|-443|-67|-154| |现金流量表 - 其他（百万元）|52|-19|13|39| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|3268|4898|6099|6595| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1520|-1205|-1205|-1205| |现金流量表 - 其他（百万元）|561|167|115|124| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-958|-1038|-1090|-1082| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|167|206|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-521|955|1020|1020| |现金流量表 - 其他（百万元）|-743|-671|-779|-879| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1097|490|241|141| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|1242|4360|5250|5654| [12]

行业配置变化 - 2025Q1主动权益类公募基金重新增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2 18%，环比2024Q4的1 76%上升0 42个百分点 [2] - 有色金属子行业中，铜板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 85%，黄金板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 44%，铝板块持仓占比环比增加0 07个百分点至0 36% [3] - 锂板块持仓占比环比下降0 04个百分点至0 04%，磁性材料板块持仓占比环比下降0 004个百分点至0 08% [3] 持仓结构特征 - 行业持仓集中度提升，前10大重仓个股市值合计占比环比上升3个百分点至73 23% [4] - 重仓市值前十大个股为紫金矿业、云铝股份、山东黄金、神火股份、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、中国铝业、西部材料 [4] - 基金加仓幅度显著的个股包括中孚实业（流通股占比增幅最大）、楚江新材、株冶集团、赤峰黄金、山东黄金 [4] 核心驱动因素 - 美国加征关税超预期导致美元信用风险上升，推动全球黄金ETF加速流入，央行持续增配黄金资产 [1] - 金价站稳3000美元/盎司，黄金企业业绩中枢与现金流预期显著抬升 [1][5] - A股黄金板块估值处于近10年底部，机构持仓仍低于2024年前三季度高位水平 [5] 重点标的推荐 - 黄金板块建议关注赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [4][5] - 铜铝板块建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、神火股份等具备高股息与低估值特性的龙头 [5]

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，旨在帮助垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等多个领域，致力于打造Native AI Agent产品 [1] - 光环新网和宝信软件拟投资建设天津宝坻三期项目和宝之华北基地A4A5A6楼项目，反映AIDC需求逐步提升 [1] 市场行情 - 本周上证指数上涨0.56%至3295.06点，沪深300指数上涨0.38%至3786.99点，SW有色金属行业指数上涨1.50%至4641点 [2] - 有色金属行业子板块表现：工业金属+2.35%、贵金属-2.52%、小金属+1.21%、能源金属+2.93%、金属新材料+1.04% [2] 金属价格 - 上期所铜价上涨1.91%至77,440元/吨，铝价上涨1.68%至20,030元/吨，锌价上涨3.34%至22,750元/吨 [3] - LME铜价上涨1.87%至9,360美元/吨，铝价上涨3.04%至2,438美元/吨，锌价上涨2.66%至2,646美元/吨 [3] - 上期所黄金微涨0.22%至787.20元/克，白银上涨1.79%至8,280元/千克 [3] - 氧化镨钕下跌2.52%至40.6万元/吨，氧化铽下跌4.52%至675.5万元/吨 [3] - 电池级碳酸锂下跌2.14%至68,500元/吨，工业级碳酸锂下跌1.46%至67,500元/吨 [3] - 钨精矿上涨3.10%至149,500元/吨，钼精矿上涨3.69%至3,375元/吨度 [3] 投资建议 - 全球黄金ETF基金和央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格，建议逢低配置A股黄金板块 [4][5] - 推荐黄金板块个股：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [5] - 中美贸易战缓和及国内积极财政政策背景下，建议关注铜铝等工业金属龙头个股 [5] - 推荐工业金属个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度赤峰黄金营收和利润同比大幅增长，虽产量略降、部分矿山成本上升，但重点项目推进将驱动产能提升，考虑贵金属价格上行，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.85/35.35/40.73亿元，对应PE为16/14/12倍 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入24.07亿元，同比增长29.85%，环比下降14.12%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.10%，环比下降26.66%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长138.59%，环比下降26.25%，业绩符合预期 [3] 点评 - **产量**：2025年一季度矿产金产量3.3吨，同比下降6.89%，销售量3.3吨，同比下降7.04%；电解铜产量1263吨，同比增长0.32%；铜精粉产量607吨，同比增长111.03%；铅精粉产量722吨，同比增长38.61%；锌精粉产量4223吨，同比增长93.18%；钼精粉产量174吨，同比增长23.01% [4] - **价格**：2025年一季度矿产金销售单价658元/克，同比增长40.25%；电解铜销售单价68703元/吨，同比增长15.77%；铜精粉销售单价18856元/吨，同比增长93.18%；锌精粉销售单价7145元/吨，同比增长11.33%；钼精粉销售单价121795元/吨 [4] - **成本**：Q1矿产金销售成本为355元/克，同比增长11.51%；万象矿业成本为1526美元/盎司，同比增长3.83%；金星瓦萨成本1629美元/盎司，同比增长23.04%；国内矿山成本为169元/克，同比下降6.91%；成本上升因加大掘进力度、维护及更新设备，且一季度入选矿石品位低，预计后三季回归正常 [4] - **费用**：2025年一季度销售、管理、财务费用总计1.43亿元，三费占营收比重5.96%，同比去年同期下降1.75pct，成本把控优化 [4] - **利润**：2025年一季度矿产金单克毛利303元，整体毛利率46.42%，同比提升12.96pct，环比下降1.59pct，净利率23.46%，同比提升10.65pct，环比下降2.65pct [4] 核心看点 - 五龙矿业建设工程推进，2024年底达日处理量2000吨以上，2025年计划达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试生产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目完成核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目11月开工，预计2025年起贡献增量产能；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过；瀚丰矿业立山矿区下部采区完成建设；万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年黄金产量1.2吨 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,026|12,067|13,237|14,720| |增长率（%）|25.0|33.7|9.7|11.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,764|3,085|3,535|4,073| |增长率（%）|119.5|74.9|14.6|15.2| |每股收益（元）|0.94|1.65|1.89|2.18| |PE|29|16|14|12| |PB|6.4|4.6|3.5|2.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - **利润表**：营业总收入2024 - 2027年分别为9026、12067、13237、14720百万元；营业成本分别为5069、5460、5803、6292百万元等 [10][11] - **资产负债表**：资产合计2024 - 2027年分别为20329、23617、27401、31995百万元；负债合计分别为9605、9468、9315、9361百万元等 [10][11] - **现金流量表**：净利润2024 - 2027年分别为1986、3506、4018、4628百万元；经营活动现金流分别为3268、5204、5860、6476百万元等 [11] - **主要财务指标**：成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为24.99%、33.69%、9.70%、11.21%；盈利能力方面，毛利率分别为43.84%、54.75%、56.16%、57.25%等 [10][11]

黄金市场多空博弈 - 黄金资产正处于关键转折点 经历剧烈多空博弈 反映在基金经理截然不同的调仓方向上 [1] - 部分基金经理选择清仓式减持黄金股 另一些则不惧高位继续买入 显示投资策略存在显著分歧 [1] 基金经理调仓动向 减持方代表 - 华泰柏瑞基金经理董辰2020年四季度至2024年持续重仓黄金股 其管理的华泰柏瑞富利2021年一季度前十大重仓股中6只为黄金股 [2] - 2024年二季度起逐步减持 紫金矿业被调出前十大 中金黄金和山金国际仓位从9%以上降至5%左右 [2] - 2024年一季度完成清仓式减持 前十大重仓股中黄金股清零 转为配置华菱钢铁 保利发展等周期股 [2] 增持方代表 - 中欧基金袁维德一季度新进重仓山东黄金(第一重仓)和赤峰黄金(第十重仓) 后者年内涨幅达73.61% [3] - 富国基金许炎重仓老铺黄金 兴全基金董理 招商基金翟相栋新进紫金矿业 [3] - 招商基金李崟大举买入赤峰黄金 山金国际 山东黄金等多只黄金股 [3] - 紫金矿业A股获公募基金增持10.51亿股 成为一季度增持最多个股 [3] 黄金定价逻辑变化 - 基金经理调仓分歧反映黄金定价逻辑复杂性 市场共识认为关税预期落地后黄金风险溢价可能短期回落 [3] - 前期追高资金获利了结需求将扰动市场 可能导致黄金波动加剧 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 黄金短期或进入盘整期，中期仍具备上涨动能；工业金属中铜下游开工率提升、库存回落，铝短期库存低位支撑铝价，镍美关税扰动下低位震荡；能源金属中锂盐开工受成本压力收窄，钴盐需求清淡，金属硅库存高位制约价格；稀土和磁材部分关注价格及进出口情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨，全A来看申万有色金属指数上涨1.5%；分板块看二级子板块涨跌不一，能源金属涨2.9%，贵金属跌2.5%，三级子板块中铝涨3.3%，黄金跌2.6%；涨幅前三为永茂泰+20%、屹通新材+13%、顺博合金+13%，跌幅前三为秉扬科技-8%、石英股份-7%、天华新能-5% [12][18][19] - 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一，贵金属中COMEX黄金周跌0.3%，COMEX白银周涨1.3%；基本金属中SHFE铜周涨1.7%，LME铝周涨3.0%；能源金属中工业级碳酸锂周跌2.3%，四氧化三钴周跌0.1%；稀土金属中氧化镨钕周跌2.5%；小金属中黑钨精矿周涨2.8%；交易所基本金属库存方面，铝、铜、锌等库存有不同程度变动 [22][24][27] - 公司公告跟踪：兴业银锡控股子公司博盛矿业采矿作业发生安全事故后选厂复产，三祥新材控股子公司辽宁华祥年产4万吨氧氯化锆项目搁置并缩减投资预算 [35] 贵金属 - 黄金短期或进入盘整期，原因包括关税缓和缓解避险情绪、短期涨幅高多头获利了结、市场担忧央行购金持续性；中期仍具备上涨动能，因美国经济数据疲弱，市场转向滞涨，关税政策不确定性冲击企业和消费者信心，美联储理事担忧经济下行或进一步降息 [1][36] 工业金属 - 铜：宏观上特朗普关税态度缓和市场风险偏好提升，铜价或迎修复行情；库存端全球铜库存64.1万吨环比-5.5万吨，下游补库积极性提升；供给端现货精矿TC下挫，铜矿供应紧张限制供应弹性；需求端国内旺季叠加关税担忧企业提前囤货，下游开工率提升支撑铜价，但中期贸易战不确定性影响需求 [60] - 铝：海外关税政策缓和外盘铝价回升，国内提振消费政策拉动沪铝价格上涨；供应上本周电解铝企业减复产互现，理论运行产能4382.5万吨较上周增加1.5万吨；需求上本周铝棒、铝板行业产量增加；短期供应预计增加需求或回落，铝锭社会库存减少支撑铝价，预计震荡运行，中远期铝价仍有向上弹性 [75] - 镍：周内SHFE镍涨0.2%，硫酸镍价格持平，高镍铁跌1.0%；供应上苏拉威西矿区雨季镍矿供应紧缺，印尼新政预计镍矿价格坚挺；需求上市场情绪谨慎，下游刚需采购为主；预计短期镍价震荡 [101] 能源金属 - 锂：价格上本周电碳下跌2.3%，电氢下跌0.9%，碳酸锂期货主连跌2.4%；供给上周产量环减3%至1.69万吨，开工率45%，累库259吨至13.19万吨；需求上4月乘/电销量175/90万辆，渗透率51%；预计短期锂价震荡，关注去库进程 [109] - 钴：价格上本周国内电解钴涨0.2%，MB钴跌0.8%；供需上供给充足，需求端3C订单稳定，下游成交清淡；预计钴价维持震荡 [137] - 金属硅：库存端中国社会库存60.2万吨周度减少1万吨；成本端金属硅553平均成本为11,522.02元/吨，月跌2.31%，利润-681.54元/吨，月度增长63.53元/吨；供给上周度产量3.03万吨周度减少0.003万吨；需求端有机硅开工率低，多晶硅有复产可能；预计短期硅价震荡弱行 [146] 稀土&磁材 - 报告提及稀土金属价格走势，如氧化镨钕周跌2.5%，金属铽周跌5.1%；还展示了稀土进出口情况，如美国稀土金属矿月度进口量等 [29][194]