报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价21.28元 [1][4] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎24H1预计归母净利润21.2 - 21.8亿元，同比增长103% - 108%，扣非后20.3 - 20.9亿元，同比增长79% - 84%，Q2归母净利润预计10.9 - 11.5亿元，同比增57% - 66%（环比增5% - 11%） [1] - 预计公司24 - 26年归母净利43.9/48.0/53.0亿元，对应EPS为1.33/1.46/1.61元，参考可比公司24年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司海外多元化布局优势及新项目迎来集中兑现期助力成长性，给予公司24年16xPE，目标价21.28元 [1] - 海外需求良好，公司轮胎销量大幅增长，上半年全钢、半钢和非公路三类轮胎产品产销量均创历史同期最好水平，国内外销量同比增长均超30%，且毛利率较高产品增幅更大 [2] - 公司全球化布局进一步完善，国内外项目推进顺利，有助于提高应对国际贸易壁垒能力，增加海外竞争力，助力盈利能力增强 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 日标价21.28元，收盘价（截至7月9日）14.25元，市值46,855百万元，6个月平均日成交额518.00百万元，52周价格范围10.67 - 17.22元，BVPS5.24元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,902|25,978|30,245|33,739|36,703| |+/ %|21.69|18.61|16.42|11.55|8.79| |归属母公司净利润（百万元）|1,332|3,091|4,387|4,804|5,304| |+/ %|1.43|132.12|41.92|9.50|10.41| |EPS（元，最新摊薄）|0.41|0.94|1.33|1.46|1.61| |ROE (%)|11.19|20.74|23.09|20.75|19.18| |PE (倍)|35.18|15.16|10.68|9.75|8.83| |PB (倍)|3.83|3.15|2.50|2.05|1.71| |EV EBITDA (倍)|17.21|10.04|7.59|6.60|5.48| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（7月9日）|市值（亿元）（7月9日）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E (x)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玲珑轮胎|601966 CH|18.22|268|1.51|1.85|2.21|12|10|8| |森麒麟|002984 CH|24.01|247|2.03|2.38|2.79|12|10|9| |贵州轮胎|000589 CH|5.11|79|0.67|0.81|0.93|8|6|5| |平均|-|-|-|-|-|-|10|9|7| [7] 盈利预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12,818|15,534|18,045|22,905|26,340| |现金|4,903|5,216|6,633|10,300|13,182| |应收账款|2,714|3,376|3,740|4,199|4,437| |存货|4,115|4,942|5,582|6,320|6,557| |非流动资产|16,815|18,192|19,431|20,220|20,595| |资产总计|29,632|33,726|37,476|43,125|46,935| |流动负债|11,305|13,664|13,801|15,660|15,425| |非流动负债|5,567|4,623|4,291|3,835|3,290| |负债合计|16,872|18,287|18,092|19,496|18,715| |少数股东权益|540.98|585.87|675.40|773.44|881.69| |归属母公司股东权益|12,219|14,853|18,709|22,856|27,338| |负债和股东权益|29,632|33,726|37,476|43,125|46,935| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|21,902|25,978|30,245|33,739|36,703| |营业成本|17,869|18,799|21,843|24,703|26,727| |营业利润|1,598|3,517|4,841|5,362|5,923| |利润总额|1,563|3,442|4,866|5,387|5,948| |所得税|135.24|240.27|389.28|484.83|535.28| |净利润|1,428|3,202|4,477|4,902|5,412| |少数股东损益|95.98|110.71|89.53|98.04|108.24| |归属母公司净利润|1,332|3,091|4,387|4,804|5,304| |EBITDA|3,052|5,082|6,473|6,829|7,629| |EPS（元，基本）|0.43|0.94|1.33|1.46|1.61| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金|2,199|5,313|5,366|6,955|6,264| |投资活动现金| - 3,581| - 2,032| - 2,601| - 2,267| - 2,011| |筹资活动现金|1,278| - 1,553| - 1,348| - 1,021| - 1,371| |现金净增加额|92.61|1,775|1,417|3,667|2,881| [9] 主要财务比率 |会计年度（%）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|21.69|18.61|16.42|11.55|8.79| |成长能力 - 营业利润|18.46|120.11|37.65|10.76|10.45| |成长能力 - 归属母公司净利润|1.43|132.12|41.92|9.50|10.41| |盈利能力 - 毛利率|18.42|27.64|27.78|26.78|27.18| |盈利能力 - 净利率|6.52|12.33|14.80|14.53|14.75| |盈利能力 - ROE|11.19|20.74|23.09|20.75|19.18| |盈利能力 - ROIC|10.94|21.16|25.12|25.95|27.52| |偿债能力 - 资产负债率|56.94|54.22|48.28|45.21|39.88| |偿债能力 - 净负债比率|41.03|23.55|8.36| - 10.46| - 20.85| |流动性比率 - 流动比率|1.13|1.14|1.31|1.46|1.71| |流动性比率 - 速动比率|0.71|0.72|0.84|1.01|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.78|0.82|0.85|0.84|0.82| |营运能力 - 应收账款周转率|8.63|8.53|8.50|8.50|8.50| |营运能力 - 应付账款周转率|5.52|5.71|5.71|5.71|5.71| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄）|0.41|0.94|1.33|1.46|1.61| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄）|0.67|1.62|1.63|2.12|1.90| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄）|3.72|4.52|5.69|6.95|8.31| |估值比率 - PE (倍)|35.18|15.16|10.68|9.75|8.83| |估值比率 - PB (倍)|3.83|3.15|2.50|2.05|1.71| |估值比率 - EV EBITDA (倍)|17.21|10.04|7.59|6.60|5.48| [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [22] 报告的核心观点 产销量创历史新高,2024H1 业绩高增 - 2024年上半年,公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现,产品受到越来越多国内外客户的认可:全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平;公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%,其中毛利率较高产品的增幅更大,带动公司上半年净利润同比有较大幅度增长 [18] 成本压力有所缓解,三季度盈利有望进一步提升 - 二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行,但截至2024年7月9日,中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价格较6月30日已有所回落,INE集运指数(欧线)远月合约价格也大幅回落,未来随着原材料及集运价格下行,公司成本压力有望缓解 [19] 坚定实施全球化发展战略,产能提升助力成长 - 公司持续推进全球化产能布局,包括柬埔寨、越南、墨西哥、印度尼西亚等地的新增产能项目,通过全球生产基地的联动效应,可以缩短供货周期,更高效便捷地服务现有客户,同时也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险,利于公司长期稳健发展 [20][21] 财务数据总结 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为328.8、381.6、411.5亿元,EPS分别为1.23、1.49、1.66元 [22] 主要财务指标 - 营业收入增长率:2024年26.6%,2025年16.1%,2026年7.8% [28] - 归母净利润增长率:2024年31.0%,2025年20.6%,2026年12.0% [28] - 毛利率:2024年26.7%,2025年26.8%,2026年27.0% [28] - ROE:2024年22.0%,2025年22.2%,2026年21.1% [28] - 资产负债率:2024年52.6%,2025年50.0%,2026年46.7% [28]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司为国内轮胎龙头企业,随着海外在建产能陆续投放和"液体黄金"对公司品牌力的增强,看好公司全球市占率进一步提升 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.88亿元、48.16亿元、52.33亿元,对应PE估值分别为10.93/9.73/8.95倍 [3] 公司经营分析 - 公司轮胎销量继续增长,业绩稳步向好。随着全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果的持续显现,公司产品受到越来越多国内外客户的认可,今年上半年全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平 [3] - 海运影响有限,随着全球化布局完善公司的抗风险能力将进一步提升。公司目前出口产品FOB方式占比超过一半,并且还对部分航线签署了长约,因而目前海运费上涨对公司经营影响有限 [3] 公司财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.88亿元、48.16亿元、52.33亿元,对应PE估值分别为10.93/9.73/8.95倍 [3] - 公司2022年营业收入为21,902百万元,同比增长21.69%;归母净利润为1,332百万元,同比增长1.43% [7] - 公司2023年营业收入预计为25,978百万元,同比增长18.61%;归母净利润预计为3,091百万元,同比增长132.12% [7]

净利润情况 - 2024年半年度预计归属上市公司股东净利润21.20 - 21.80亿元，同比增加102.68% - 108.41%[2][3] - 2024年半年度预计归属上市公司股东扣非净利润20.30 - 20.90亿元，同比增加79.01% - 84.30%[2][3] - 上年同期归属上市公司股东净利润10.46亿元，扣非净利润11.34亿元[4] 每股收益情况 - 上年同期每股收益0.34元[4] 业务成果 - 2024年上半年公司全球化等工作效果显现，三类轮胎产销量创历史同期最好水平[5] 产品销售情况 - 公司产品国内外销量同比增长均超30%，高毛利率产品增幅更大[5]

担保情况 - 为赛轮香港提供4695.54万元连带责任担保，累计48.67亿元[3][6] - 公司及控股子公司预计年度对外担保228亿元，已发生184.41亿元[3][13] - 对全资子公司预计年度担保132亿元，已发生112.68亿元[13] - 对资产负债率超70%全资子公司已担保101.45亿元[3][13] 业绩数据 - 2024年1 - 3月赛轮香港营收513151.22万元，净利润22214.37万元[9] - 2023年度赛轮香港营收1717997.34万元，净利润15587.91万元[9] 资产负债 - 2024年3月31日赛轮香港资产604352.05万元，负债581910.20万元[9] - 2023年12月31日赛轮香港资产611777.41万元，负债611547.40万元[9] 决策事项 - 2023年同意为控股子公司提供不超121亿元担保[4] - 2024年同意将控股子公司担保额度调至不超132亿元[5]

证券代码：601058 证券简称：赛轮轮胎 公告编号：临 2024-066 赛轮集团股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 新华联控股第四次司法拍卖中 47,619,000 股公司股票竞价成功，竞价成 功的股票后续尚涉及缴纳竞拍余款、股权变更登记等环节，最终结果仍存在一定 的不确定性。 新华联控股不是公司控股股东、实际控制人，亦不是公司第一大股东，其 所持有的公司股份被司法拍卖及过户登记，不会导致公司实际控制权发生变更， 不会对公司的生产经营产生重大影响。 一、第四次司法拍卖的基本情况 2024 年 6 月 19 日，赛轮集团股份有限公司（以下简称"公司"）披露了《关 于持股 5%以上股东部分股份第三次司法拍卖的进展暨第四次司法拍卖的提示性 公告》（临 2024-062），公司股东新华联控股有限公司（以下简称"新华联控股"） 持有的 47,619,000 股公司股票将于 2024 年 6 月 26 日 10 时至 2024 年 6 月 27 日 10 时止（延时除外）在"京东资产交易平台" ...

公司变更 - 2024年4月25日、5月17日分别召开董事会和股东大会[1] - 董事会同意注册资本由3,062,584,772元变更为3,288,100,259元[1] - 2024年6月27日完成变更登记并取得《营业执照》[1] 公司信息 - 统一社会信用代码为91370200743966332L[1] - 住所为山东省青岛市黄岛区茂山路588号[1] - 法定代表人为刘燕华[1] - 成立日期为2002年11月18日，营业期限至长期[1]

股份变动 - 2024年6月21日，新华联控股500万股公司股份过户至钱川源名下[3] - 2024年5月14 - 6月21日，新华联控股持股比例由7.96%降至6.91%[3] 减持情况 - 2024年5月14 - 6月19日，集中竞价减持29,682,000股，比例0.90%[6] - 2024年6月21日，司法拍卖减持5,000,000股，比例0.15%[6] - 2024年5月14 - 6月21日，合计减持34,682,000股，比例1.05%[6] - 2024年5月7 - 6月19日，集中竞价减持32,880,900股[8] 司法拍卖 - 2024年6月18日，34,500,000股司法拍卖竞价成功，47,619,000股流拍[8] 处置计划 - 新华联控股拟处置120,000,000股采用协议转让等方式，144,931,682股以股抵债[7]

担保情况 - 公司为CART TIRE提供300万美元连带责任担保，累计1.03亿美元[3][6] - 公司及控股子公司预计年度对外担保228亿，已发生183.88亿[3][12] - 公司对全资子公司预计年度担保132亿，已发生112.16亿[13] - 对资产负债率超70%全资子公司已担保100.94亿[3][13] CART TIRE业绩 - 2024年1 - 3月CART TIRE营收93,616.80万元，净利润19,576.75万元[9] - 2023年度CART TIRE营收233,215.22万元，净利润56,483.23万元[9] CART TIRE财务状况 - 2024年3月31日CART TIRE资产514,539.18万元，负债244,219.06万元[9] - 2023年12月31日CART TIRE资产479,827.76万元，负债229,516.52万元[9] 其他 - CART TIRE注册资本26,900万美元[7] - 公司担保对象均为合并报表内公司，无逾期担保[13]

减持情况 - 减持前新华联控股持股264,931,682股，占总股本8.06%[2] - 拟减持不超3,288.10万股，不超总股本1%[2] - 2024年5 - 6月减持32,880,900股，占总股本1%[3] - 减持价格14.30－16.98元/股，总金额518,754,137元[3] - 减持后持股232,050,782股，占总股本7.06%[3] 重整与拍卖 - 重整计划拟处置120,000,000股，以股抵债144,931,682股[5] - 2024年6月6日5,000,000股拍卖成功，82,119,000股流拍[6] - 2024年6月18日34,500,000股拍卖成功，47,619,000股流拍[7] - 47,619,000股将于6月26 - 27日第四次司法拍卖[7] 影响说明 - 减持及拍卖不导致公司控制权变更，不影响持续经营[5,9]