报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][36] 报告的核心观点 - 3月25日渝农商行披露2024年报，营收和归母净利润同比增长，息差拖累减弱、拨备计提贡献业绩，规模增长稳健、企业端支撑信贷，息差降幅收窄、负债成本优化显著，中收业务承压、其他非息增速亮眼，资产质量稳健、拨备覆盖率环比提升，分红率水平维持稳定 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长4.2%、5.2%、5.6%，对应PB估值0.50倍、0.47倍、0.44倍 [7][8][36] 根据相关目录分别进行总结 息差拖累减弱，拨备计提贡献业绩 - 2024年营收282.61亿元，同比+1.1%，增速较1 - 3Q24 +2.9pct；归母净利润115.13亿元，同比+5.6%，增速较1 - 3Q24 +2.1pct [8][11] - 生息资产规模平稳增长贡献业绩5.1pct，净息差拖累业绩9.4pct但环比收窄2.7pct，其他非息收入贡献业绩5.8pct，精细化管理贡献业绩2.9pct，拨备计提贡献业绩1.2pct [8][13] 规模增长稳健，企业端支撑信贷 - 2024年末资产总计、负债总计分别为1.51万亿元、1.38万亿元，同比+5.1%、+4.8%，增速均较3Q24末+0.3pct [15] - 2024年末客户贷款和垫款总额7143亿元，同比+5.6%，增速较1H24末+0.6pct，对公贷款发挥区位优势，零售贷款规模平稳 [8][16][19] - 2024年末存款总额9419亿元，同比+5.1%，活期存款占比26.1%，较1H24末提升1.6pct [20] 息差降幅收窄，负债成本优化显著 - 2024年净息差1.61%，同比-12bp，降幅较1H24的16bp有所收窄 [23] - 资产收益率压力持续，负债成本优化支撑息差，环比看负债成本优化提速，后续息差降幅有望继续收窄 [23] 中收业务承压，其他非息增速亮眼 - 2024年净手续费及佣金收入16.12亿元，同比-10.0%，银行卡手续费收入同比-47.2%为主要拖累 [26] - 净其他非息收入41.55亿元，同比+55.5%，投资收益实现41.99亿元，同比+93.6%为主要贡献 [26] 资产质量稳健，拨备覆盖率环比提升 - 2024年末不良率1.18%，同比-1bp、环比3Q24末+1bp，关注率1.46%，同比+32bp，逾期率1.32%，同比-10bp [28] - 对公贷款不良率1.04%，较1H24末-3bp，个人贷款不良率1.60%，较1H24末上浮2bp，总体个贷风险可控 [30] - 2024年末拨备覆盖率363%，环比3Q24末+4.85pct，同比-3.26pct [32] 分红率水平维持稳定 - 2024年计划按每10股3.046元（含税）派发现金股息34.59亿元，分红率30.05%，较2023年持平，股息率5.03%，较2023年提高27bp [34] 投资建议 - 成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，维持“增持”评级 [8][36]

文章核心观点 3月25日晚间渝农商行披露2024年度报告，在利息收入同比降幅超4%情况下，凭借非息收入近30%增长拉正营收增幅，营收同比增长1.09%；公司虽资产质量有一定管控挑战，但也取得逾期管控成效；同时公司公告2025年度估值提升计划，不过分红情况引发部分投资者不满 [2][3][6] 经营业绩 - 2024年实现营业收入282.62亿元，同比增幅1.09%；归属于本行股东的净利润115.127亿元，同比增幅5.60%，基本每股收益0.99元 [2] - 2024年利息净收入224.95亿元，同比减少4.25%；净息差为1.61%，同比下降12BP，降幅较上年收窄12BP [3] - 2024年非利息净收入57.67亿元，同比增长29.23%，占营业收入比例为20.41%，同比增加4.45个百分点 [3] - 手续费及佣金净收入同比下降1.79亿元，降幅10%，其他非利息净收入同比增加14.84亿元，增幅55.53% [3] - 投资收益从2023年的21.69亿元增至41.99亿元，增幅为93.56% [4] 资产情况 - 截至2024年末，资产规模1.51万亿元，较上年末增加738.6亿元，存贷款余额均增加，存款余额9419.46亿元，较上年末增加457.44亿元；贷款余额7142.73亿元，较上年末增加375.62亿元 [3] - 截至2024年末，金融投资6280.03亿元，较上年末增加292.20亿元，增幅4.88%；债券投资金额为5145.05亿元，占金融投资总额的81.93% [4] 资产质量 - 截至2024年末，不良贷款率为1.18%，较上年末下降0.01个百分点；个体经营户和小微企业主经营有压力，个人贷款不良生成压力仍存在，传统制造业和房地产市场情况使资产质量管控面临挑战 [4] - 截至2024年末，逾期贷款占比1.32%，较上年末下降0.10个百分点 [4] - 截至2024年末，关注类贷款迁徙率为31.39%，较上年末上升4.79个百分点 [5] 估值与分红 - 2024年股价全年上涨57%，但仍连续12个月每日收盘价均低于每股归母净资产（9.45元），公司公告2025年度估值提升计划 [6] - 自2019年在A股上市以来，累计派息超过165亿元（含税），2024年首次尝试实施中期分红 [6] - 2024年累计派息金额占全年归母净利润的30%，本次分红较2024年中期有所减少，引发部分投资者不满 [7] 债市应对 - 2025年以来债市波动加剧，公司工作人员表示更倾向于在原有基础上增厚收益，预计今年债券投资收益或将更好，交易策略会比原来保守情况稍作调整 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][25] 报告的核心观点 - 2024年渝农商行营收同比+1%、净利润同比+5.6%，主要由其他非息贡献；四季度息差回升带动净利息收入增长，债牛推动其他非息收入增速大幅提高，带动营收增速回正、净利润增速提升；公司深耕重庆，拓展基建类贷款，巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，有释放利润空间，历史分红稳定、股息率高，维持“买入”评级 [4][7][25] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营收同比+1%（3Q24为-1.9%）、净利润同比+5.6%（3Q24为3.6%），主要是其他非息贡献；四季度资产端收益率降幅收窄、负债端成本率下降，息差回升带动净利息收入增长，债牛推动其他非息收入增速大幅提高至+55.6%，带动营收增速回正、净利润增速提升 [4][7] - 2024年业绩同比增长正向贡献因子为规模、其他非息、成本、拨备、税收，负向贡献因子为净息差、净手续费、成本；四季度信贷规模收缩但在低基数下对业绩正向贡献提升0.2个百分点，净息差回升使负向贡献缩小2.4个百分点，其他非息增速提高使贡献提升0.3个百分点，拨备计提贡献提高4.1个百分点；净手续费增速略微下降使负向贡献扩大0.2个百分点，成本收入比和税收对业绩贡献分别下降2.6个百分点 [9] 净利息收入 - 4Q24单季净利息收入环比增长3.11%，增速较三季度提高2.09个百分点，单季年化净息差环比提高4bp至1.61%，资负共同贡献；四季度生息资产收益率环比下行2bp至3.24%，降幅较三季度大幅收窄9bp，票据类资产压降较多；计息负债成本率环比下降5bp至1.73%，负债成本压降带动息差回升 [4][12] 资产负债 - 资产端：四季度信贷规模下降，单季投放规模为-11亿，较2023年同期少减14.5亿元；对公、个人和票据贷款分别投放4.2/-5.7/-9.5亿元，票据压降较多；债券投资规模环比提升1.7%，占比环比提升0.7个百分点至41.2%；存放央行和同业资产环比分别下降3.2%和6.9%，占比合计下降0.7个百分点至11.9% [14] - 负债端：四季度存款规模增长20.6亿元，较2023年同期多增136.9亿元，占计息负债比重环比提升0.5个百分点至69.6%；发债和同业负债规模分别环比下降6.9%和0.1%，合计占比下降0.5个百分点至30.4% [15] - 信贷投向：2024年末对公新增信贷占总新增贷款比重为80.8%，以制造业贷款为主，占比38.7%；基建类贷款占比为23.5%，较上半年下降10.3%；零售信贷占比变化不大，下半年消费贷和信用卡投放占比小幅提升 [17] - 存款情况：4Q24活期存款增速由负转正至同比增长2.1%，占总存款比例较上半年上升1.6个百分点至26.1%；储蓄存款增长良好，居民存款保持8.2%的增速，占比存款相较年初提升2.4个百分点至85.8%，对公存款受手工补息整改等因素影响占比下降至13.8% [18] 净非息收入 - 2024净非息收入同比增长28.9%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献 [19] - 四季度中收同比下降10%，增速与三季度基本一致；银行卡手续费同比下降47.2%，是拖累手续费增长的主要因素 [19] - 四季度其他非息增速同比增长55.6%，增速较三季度提升16.9个百分点；四季度债市走牛，带动公允价值变动损益同比多增 [20] 资产质量 - 不良维度：4Q24不良率1.18%，环比上升1bp；累计年化不良净生成率为0.91%，环比上升5bp；关注类贷款占比1.46%，较半年度上升5bp [22] - 逾期维度：4Q24逾期率较上半年下降20bp至1.32%，逾期占比不良下降15.8个百分点至112.24% [22] - 拨备维度：拨备覆盖率环比三季度提高4.84个百分点至363.43%；拨贷比环比上升8bp至4.28% [22] 其他 - 4Q24累计年化成本收入比31.96%，同比下降2.05个百分点，累积管理费同比下降4.65%，公司控制成本效果持续显现 [23] - 4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.24%、14.93%、16.12%，环比分别提高41bp、43bp、43bp [25] - 股东变化：重庆发展投资有限公司增持0.33%至持股4.35%，香港中央结算有限公司增持0.68%至持股3.81%；隆鑫控股有限公司减持0.32%至持股0.88% [25] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.53X/0.49X/0.46X；PE 5.64X/5.39X/5.21X，深耕重庆，拓展基建类贷款，巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润空间，历史分红稳定，股息率高，维持“买入”评级，建议积极关注 [25] - 根据公司年报及相关宏观数据，调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2025E/2026E净利润121.3/127.2亿（原值120.7/126.3亿） [25]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 渝农商行 2024 年营收、利润增速双正，拨备环比提升，有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营业收入、归母净利润增速分别为 1.09%、5.60%，分别较 24Q1 - Q3 提升 2.9pc、提升 2.1pc，由规模增长、息差降幅收窄、其他非息收入增长贡献 [2] - 利息净收入同比下降 4.25%，较 24Q1 - Q3 降幅收窄 2.7pc，24A 净息差为 1.61%，全年息差降幅 12bps，得益于负债成本改善；资产端生息资产、贷款收益率下降，负债端计息负债、存款成本率下降，已发行债券成本亦下降 [2][3] - 手续费及佣金净收入同比下降 10.00%，较 2024Q1 - Q3 降幅基本持平，银行卡手续费收入下降，资金理财手续费收入增长 [3] - 其他非息收入同比增长 55.54%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 16pc，投资收益同比增长 93.56%，得益于合理安排投资组合等 [3] 资产质量 - 24Q4 不良率 1.18%较上季度提升 1bp，关注率 1.46%较 24Q2 提升 5bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 363%、4.28%，分别较上季度提升 5pc、提升 8bps [4] - 企业贷款不良率 1.04%较 24Q2 下降 3bps，企业不良贷款余额略微下降 0.3 亿元，房地产不良贷款减少 3 亿元，制造业不良率提升 65bps 至 1.47% [4] - 个人贷款不良率 1.60%较 24Q2 提升 2bps，个人不良贷款余额略微增加 0.5 亿元，消费类和按揭贷款不良率提升，个人经营及再就业贷款不良率下降；零售贷款有较强第二还款来源，不良贷款中有保贷款占比 82.78%，抵、质押贷款占零售不良贷款的 73.44%，押品价值对贷款本金覆盖倍数为 1.97 倍 [5] - 24A 不良生成率为 0.89%，较 23A 提升 19bps，核销转出规模 58 亿元，收回已核销贷款 13 亿元 [5] 资产负债 - 24Q4 末资产、贷款总额分别为 1.5 万亿元、7143 亿元，分别同比增长 5.13%、5.55%，分别较 24Q3 提升 0.3pc、提升 0.2pc，紧扣重大战略加大信贷投放力度；24Q4 单季度贷款净减少 11 亿元，企业贷款净增加 4 亿元，个人贷款净减少 6 亿元，票据资产减少 10 亿 [6][7] - 24Q4 末存款总额为 9419 亿元，同比增长 5.10%；24Q4 单季度存款净增加 21 亿元，预计由公司活期存款贡献 [11] 投资建议 - 预计渝农商行 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 5.72%/5.99%/6.53%，25 年对应 P/B 0.50x，股息率 5.33%，维持“买入”评级 [11] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,956|28,261|28,624|29,138|29,780| |增长率 yoy（%）|-3.57%|1.09%|1.28%|1.80%|2.20%| |拨备前利润（百万元）|18,137|18,838|19,675|20,016|20,451| |增长率 yoy（%）|-6.51%|3.86%|4.45%|1.73%|2.17%| |归母净利润（百万元）|10,902|11,513|12,171|12,900|13,743| |增长率 yoy（%）|6.10%|5.60%|5.72%|5.99%|6.53%| |每股净收益（元）|0.96|1.01|1.07|1.14|1.21| |每股净资产（元）|10.35|11.24|12.01|12.83|13.71|[12] 财务报表和主要财务比率 - 包含每股指标、利润表、业绩增长率、盈利能力、资产质量、资本状况等多方面 2023A - 2027E 的数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 渝农商行 2024 年营收、利润增速双正，拨备环比提升，有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营业收入、归母净利润增速分别为 1.09%、5.60%，分别较 24Q1 - Q3 提升 2.9pc、提升 2.1pc，由规模增长、息差降幅收窄、其他非息收入增长贡献 [2] - 利息净收入同比下降 4.25%，较 24Q1 - Q3 降幅收窄 2.7pc，24A 净息差为 1.61%，全年息差降幅 12bps，得益于负债成本改善；资产端生息资产、贷款收益率下降，负债端计息负债、存款成本率下降，已发行债券成本亦下降 [2][3] - 手续费及佣金净收入同比下降 10.00%，较 2024Q1 - Q3 降幅基本持平，银行卡手续费收入下降，资金理财手续费收入增长 [3] - 其他非息收入同比增长 55.54%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 16pc，投资收益同比增长 93.56%，得益于合理安排投资组合 [3] 资产质量 - 24Q4 不良率 1.18%较上季度提升 1bp，关注率 1.46%较 24Q2 提升 5bps，拨备覆盖率、拨贷比分别提升 5pc、提升 8bps；企业贷款不良率下降，个人贷款不良率提升，零售贷款有较强第二还款来源 [4][5] - 24A 不良生成率为 0.89%，较 23A 提升 19bps，核销转出规模 58 亿元，收回已核销贷款 13 亿元 [5] 资产负债 - 24Q4 末资产、贷款总额分别为 1.5 万亿元、7143 亿元，分别同比增长 5.13%、5.55%，分别较 24Q3 提升 0.3pc、提升 0.2pc；24Q4 单季度贷款净减少 11 亿元 [6][7] - 24Q4 末存款总额为 9419 亿元，同比增长 5.10%；24Q4 单季度存款净增加 21 亿元，预计由公司活期存款贡献 [11] 投资建议 - 预计渝农商行 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 5.72%/5.99%/6.53%，25 年对应 P/B 0.50x，股息率 5.33% [11] 财务摘要 - 展示 2023A - 2027E 营业收入、拨备前利润、归母净利润等指标及增长率 [12] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖每股指标、利润表、业绩增长率、盈利能力、资产质量、资本状况等多方面 2023A - 2027E 数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 渝农商行2024年年报显示营收正增、业绩回暖，资产稳健增长，净息差边际企稳，资产质量保持稳健，但考虑行业经营压力大，略微下调盈利预测并往前推一年 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 2024年实现营收282.61亿元（YoY,+1.09%），归母净利润115.13亿元（YoY,+5.60%），前三季度营收同比下滑1.76%，利润同比增长3.55%，四季度营收增速及业绩表现改善 [1] - 2024年加权平均ROE为9.28%，同比下降0.30个百分点 [1] 资产情况 - 2024年总资产同比增长5.13%至1.51万亿元，存款、贷款分别增长5.10%、5.55%，2024年新增信贷投放377亿元，对公/个人/票据贷款分别投放303/16/56亿元，分别增长9.26%/0.55%/9.70%，对公端起到相对支撑作用 [2] - 2024年年末核心一级资本充足率14.24%，较2023年年末提升0.71个百分点 [2] 净息差与收入结构 - 2024年净息差1.61%，同比下降12bps，较前三季度持平，边际企稳，2024年计息负债成本率同比下降17bps，较上半年下降9bps，随2025年定期存款集中到期重定价，负债端有望持续优化，缓解息差下行压力 [2] - 2024年受净息差收窄等因素影响，净利息收入同比下降4.25%，前三季度该项同比下降6.94%，四季度净利息收入增速回升 [3] - 2024年非利息净收入同比增长29.23%，其中手续费及佣金净收入同比下降10.00%，其他非息收入同比增长55.53%，主要由投资收益拉动 [3] 资产质量 - 2024年末不良贷款率1.18%，较前三季度上升1bp，关注率1.46%，较上半年上升5bps，可能受按揭、零售小微资产质量压力上升影响 [3] - 拨备覆盖率363.44%，较前三季度上升5pct，风险抵补能力有所提升，资产质量保持稳健 [3] 投资建议与盈利预测 - 略微下调盈利预测并往前推一年，预计2025 - 2027年归母净利润为122/130/140亿元（2025 - 2026原预测值129/142亿元），对应同比增速为6.1%/6.7%/7.2%，摊薄EPS为1.06/1.13/1.21元，当前股价对应的PE为5.5/5.1/4.8x，PB为0.49/0.46/0.43x [4] 财务预测与估值相关指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,956|28,261|29,588|31,173|32,998| |(+/-%)|-3.6%|1.1%|4.7%|5.4%|5.9%| |净利润(百万元)|10,902|11,513|12,217|13,031|13,966| |(+/-%)|6.1%|5.6%|6.1%|6.7%|7.2%| |摊薄每股收益(元)|0.94|0.99|1.06|1.13|1.21| |总资产收益率|0.78%|0.79%|0.80%|0.81%|0.81%| |净资产收益率|9.9%|9.7%|9.6%|9.6%|9.6%| |市盈率(PE)|6.2|5.8|5.5|5.1|4.8| |股息率|5.0%|5.3%|5.6%|6.0%|6.4%| |市净率(PB)|0.57|0.52|0.49|0.46|0.43%|[5]

文章核心观点 - 渝农商行2024年营收和净利润同比增长，主要受其他非息收入高增带动，四季度息差回升，资产负债结构调整，资产质量整体稳定，维持“买入”评级并调整盈利预测 [1][4] 营收与利润 - 2024年营收同比+1%（3Q24为 - 1.9%），净利润同比+5.6%（3Q24为3.6%），主要由其他非息收入贡献 [1] - 4Q24单季净利息收入环比增长3.11%，增速较三季度提高2.09个百分点，单季年化净息差环比提高4bp至1.61% [1] 资产负债 - 资产端四季度单季投放规模为 - 11亿，较2023年同期少减14.5亿元，以调结构为主，对公、个人和票据贷款分别投放4.2/-5.7/-9.5亿元 [2] - 负债端四季度存款规模增长20.6亿元，较2023年同期多增136.9亿元，占计息负债比重环比提升0.5个百分点至69.6% [2] - 4Q24活期存款增速由负转正至同比增长2.1%，占总存款比例较上半年上升1.6个百分点至26.1%，存款定期化情况下半年有所缓解 [2] 净非息收入 - 2024净非息收入同比增长28.9%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息收入贡献 [2] - 四季度中收同比下降10%，增速与三季度基本一致，银行卡手续费同比下降47.2%，是拖累手续费增长的主要因素 [2] - 四季度其他非息增速同比增长55.6%，增速较三季度提升16.9个百分点，债市走牛带动公允价值变动损益同比多增 [2] 资产质量 - 不良维度：4Q24不良率1.18%，环比上升1bp，累计年化不良净生成率为0.91%，环比上升5bp，关注类贷款占比1.46%，较半年度上升5bp [3] - 逾期维度：4Q24逾期率较上半年下降20bp至1.32%，逾期占比不良下降15.8个百分点至112.24% [3] - 拨备维度：拨备覆盖率环比三季度提高4.84个百分点至363.43%，拨贷比环比上升8bp至4.28% [4] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.53X/0.49X/0.46X；PE5.64X/5.39X/5.21X，维持“买入”评级，建议积极关注 [4] - 调整盈利预测至2025E/2026E净利润121.3/127.2亿（原值120.7/126.3亿） [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年渝农商行营收同比增长1.09%至282.61亿元，归母净利润同比增长5.60%至115.13亿元，加权平均ROE为9.28%，同比下降0.3个百分点 [1] - 投资收益高增支撑营收增长，利息净收入和手续费及佣金收入下降，投资收益同比高增93.56% [2] - 贷款和存款规模扩张，公司贷款和票据贴现增长，个人存款占比提升 [3] - 净息差降幅环比收窄，资产质量提升，资本充足率上行 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.78亿元、125.08亿元、131.42亿元，分别同比增长4.04%、4.42%和5.07% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年末总资产规模为1.51万亿元，同比增长5.13%，总负债为1.38万亿元 [13] - 2024年营业收入同比增长1.09%，利息净收入同比下降4.25%，手续费及佣金收入同比下降10%，投资收益同比高增93.56% [2][14] - 2024年净息差为1.61%，环比3Q24持平，同比2023年下降0.12个百分点 [4] - 2024年不良贷款率为1.18%，同比下降0.01个百分点，拨备覆盖率同比下降3.26个百分点至363.44% [4] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为14.24%、14.93%和16.12%，同比均上行 [4] 业务分析 - 投资收益高增是支撑营收正向增长的重要因素 [2] - 贷款规模稳步扩张，公司贷款和票据贴现增长，零售贷款占比下降 [3] - 存款规模扩张，个人存款占比提升，公司存款和保证金存款下降 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.78亿元、125.08亿元、131.42亿元，分别同比增长4.04%、4.42%和5.07%，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 股票数据 - 2025年3月25日收盘价为6.04元，12个月股价区间为4.55 - 6.15元，总市值为68596.28百万元 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为9%、4%、44%，相对收益分别为8%、5%、33% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 7.81 元/股，对应 2025 年 PB 0.65 倍，现价空间 29% [5][7] 报告的核心观点 - 渝农商行 2024 年年报营收利润增速均改善，息差稳定性超预期 [1] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长 [2] - 息差降幅有望收敛，资产质量基本稳定但不良生成仍有压力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比增长 5.6%，增速较 24Q1 - 3 回升 2.1pc；营收同比增长 1.1%，增速较 2024Q1 - 3 回升 2.9pc [1][2] - 2024 年末不良率 1.18%，较 24Q3 末上升 1bp；拨备覆盖率 363%，较 24Q3 末上升 5pc [1] 业绩增速改善 - 2024 年营收和净利增速均较前三季度改善，营收回正得益于息差同比降幅收窄和其他非息收入增速提升，净利润增速提升得益于营收改善和资产减值损失增速放缓 [2] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长，原因是息差降幅有望收窄和 OCI 债券资产浮盈充足 [2] 息差环比走稳 - 24A 日均息差 1.61%，持平于 24Q1 - 3，好于市场预期，原因是付息成本改善幅度对冲资产收益率下降影响 [3] - 未来息差降幅有望收敛，原因是付息成本改善幅度有望加大和贷款端下降幅度有望放缓 [3] 资产质量稳定 - 存量指标基本稳定，2024 年末不良率环比 24Q3 末上升 1bp，关注率、逾期率较 24H1 末分别上升 6bp、下降 20bp，对公不良率改善，零售不良率上升 [4] - 2024 年真实不良（考虑关注）TTM 生成率较 24H1 上升 1bp 至 1.32%，不良生成仍有压力，后续重点关注传统制造业及零售贷款不良生成变化情况 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 5.8%/5.5%/5.7%，对应 BPS 12.01/12.80/13.63 元/股 [5][13] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.50/0.47/0.44 倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告对渝农商行A股和H股均给予“买入”评级，当前价格分别为6.04元/5.34港元，合理价值分别为6.64元/5.87港元 [2] 报告的核心观点 - 渝农商行2024年年度报告显示，营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.1%、3.9%、5.6%，增速较24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct。规模增长、其他收支、成本收入比及拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累 [5] - 亮点包括负债成本改善使息差边际企稳、其他非息高增且浮盈较厚、降本增效推进使成本收入比改善、资产质量总体稳健且逾期管控有成效 [5] - 关注方面有信贷需求偏弱受化债影响、重点领域风险暴露 [5] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为3.11%/3.70%，EPS分别为1.02/1.06元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.90X/5.68X，对应25/26年PB分别为0.51X/0.48X，给予24年0.60倍PB估值，对应公司合理价值6.64元/股，H股合理价值5.87港币/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024A营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.09%、3.86%、5.60%，环比24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct [7] - 2024A净息差为1.61%，环比24Q1 - 3持平；净利差为1.51%，环比降0.01pct [7] - 2024A成本收入比为31.86%，同比上升4.97pct [7] - 2024A总资产、贷款、存款同比增速分别为5.13%、5.55%、5.10% [7] - 2024A末不良贷款率1.18%，拨备覆盖率363.44%，较24Q3上升4.85pct；逾期贷款率1.32% [7] 累计业绩同比增速 - 2024A营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为1.1%、-4.3%、29.2%，环比24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+2.69pct、+7.46pct [13] - 2024A拨备前利润、利润总额、归母净利润同比增速分别为3.9%、5.1%、5.6%，环比24Q1 - 3分别变动+0.28pct、+4.32pct、+2.05pct [13] 累计同比业绩拆分 - 2024A生息资产规模、净息差、净手续费收入对业绩贡献分别为5.8%、-10.1%、-0.4%，环比24Q1 - 3分别变动+0.13pct、+2.56pct、-0.21pct [21] - 2024A其他收支、成本收入比、拨备计提对业绩贡献分别为5.4%、3.2%、1.2%，环比24Q1 - 3分别变动+0.44pct、-2.74pct、+4.04pct [21] 累计业绩结构 - 2024A净利息收入占总营收比重为79.6%，环比24Q1 - 3上升1.97pct；非息收入占比20.4%，环比降1.97pct [23] - 2024A营业支出占总营收比重为54.3%，环比24Q1 - 3上升8.73pct；拨备前利润占比66.7%，环比降4.93pct [23] - 2024A归母净利润占总营收比重为40.7%，环比24Q1 - 3下降7.18pct [23] 单季度业绩同比增速 - 2024Q4营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为11.4%、4.5%、87.1%，环比2024Q3分别变动+14.14pct、+9.26pct、+79.03pct [29] - 2024Q4拨备前利润、利润总额、归母净利润同比增速分别为5.1%、80.9%、27.2%，环比2024Q3分别变动+7.58pct、+79.22pct、+27.81pct [29] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q4生息资产规模、净息差、净手续费收入对业绩贡献分别为5.0%、-0.6%、-1.0%，环比2024Q3分别变动+0.10pct、+9.15pct、-0.65pct [30] - 2024Q4其他收支、成本收入比、拨备计提对业绩贡献分别为8.0%、-6.6%、75.8%，环比2024Q3分别变动+5.68pct、-7.02pct、+71.64pct [30] 单季度业绩结构 - 2024Q4净利息收入占总营收比重为85.9%，环比2024Q3上升3.74pct；非息收入占比14.1%，环比降3.74pct [34] - 2024Q4营业支出占总营收比重为82.1%，环比2024Q3上升31.76pct；拨备前利润占比50.9%，环比降17.61pct [34] - 2024Q4归母净利润占总营收比重为17.9%，环比2024Q3下降25.26pct [34] 累计ROE拆解 - 2024A年化ROE为9.25%，环比24Q1 - 3下降1.94pct；年化ROA为0.80%，环比降0.16pct [35] - 2024A营业收入、净利息收入、其他非息收入对ROE贡献分别为1.91%、1.52%、0.28%，环比24Q1 - 3分别变动-0.03pct、+0.02pct、-0.04pct [35] - 2024A营业支出对ROE贡献为-1.04%，环比24Q1 - 3下降0.15pct [35] 单季度ROE拆解 - 2024Q4年化ROE为3.81%，环比2024Q3下降5.76pct；年化ROA为0.33%，环比降0.49pct [37] - 2024Q4营业收入、净利息收入、其他非息收入对ROE贡献分别为1.83%、1.57%、0.17%，环比2024Q3分别变动-0.02pct、+0.05pct、-0.07pct [37] - 2024Q4营业支出对ROE贡献为1.50%，环比2024Q3上升0.57pct [37] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024A累计净息差1.61%，同比降0.12pct；净利差1.51%，同比降0.13pct [39] - 2024A生息资产收益率3.37%，同比降0.30pct；计息负债成本率1.86%，同比降0.17pct [39] - 2024Q4单季净息差1.60%，环比升0.04pct；净利差1.50%，环比升0.03pct [39] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2024A发放贷款、投资类资产平均收益率分别为3.92%、3.08%，同比分别降0.45pct、0.26pct [41] - 2024A存款、向央行借款平均付息率分别为1.73%、2.20%，同比分别降0.15pct、0.18pct [41] - 2024A利息收入中发放贷款占比58.4%，与2023A持平；利息支出中存款占比64.9%，同比升1.83pct [41] 生息资产情况 - 2024A贷款、投资类资产、存放央行、同业资产余额占比分别为46.8%、41.2%、3.4%、8.7%，同比分别变动+0.18pct、-0.10pct、-0.49pct、+0.40pct [43] - 2024A贷款、投资类资产、存放央行、同业资产同比增速分别为5.6%、4.9%、-8.2%、10.3%，同比分别变动-1.41pct、+0.38pct、-13.67pct、-6.21pct [43] 计息负债情况 - 2024A存款、向央行借款、同业负债、发行债券余额占比分别为69.61%、7.61%、10.09%、12.69%，同比分别变动+0.33pct、-0.67pct、-3.10pct、+3.44pct [45] - 2024A存款、向央行借款、同业负债、发行债券同比增速分别为5.1%、-3.9%、-20.0%、43.6%，同比分别变动-3.53pct、-27.92pct、-45.38pct、+73.65pct [45] 贷款情况 - 2024A个人贷款、对公贷款余额占比分别为41.0%、50.1%，同比分别变动-2.04pct、+1.70pct [47] - 2024A个人贷款、对公贷款余额增速分别为0.5%、9.3%，同比分别变动-2.34pct、-0.48pct [47] - 2024A制造业、批发和零售业贷款余额增速分别为15.9%、23.8%，同比分别变动+9.40pct、+9.60pct [47] 存款情况 - 2024A公司存款、个人存款余额占比分别为13.8%、85.8%，同比分别变动-2.07pct、+2.47pct [49] - 2024A公司存款、个人存款余额增速分别为-8.6%、8.2%，同比分别变动-9.17pct、-2.10pct [49] - 2024A公司定期存款、个人定期存款余额增速分别为-20.0%、8.9%，同比分别变动-48.38pct、-4.31pct [49] 投资类资产情况 - 2024A FVTPL、AC、FVOCI余额占比分别为13.5%、47.3%、39.2%，同比分别变动-5.04pct、-6.41pct、+11.44pct [52] - 2024A FVTPL、AC、FVOCI余额增速分别为-23.7%、-7.6%、48.1%，同比分别变动-91.93pct、+12.16pct、-8.72pct [52]