人员变动 - 2022年6月14日委任姚建成和黄伟超为联席公司秘书及授权代表[2] - 2024年4月9日罗祖义获委任为执行董事及授权代表[4] - 2025年5月29日黄伟超辞任，姚建成任唯一公司秘书[3][7] 其他信息 - 公告日董事会成员含多种类型董事[8] - 联交所确认姚建成符合公司秘书资格[6]

人事变动 - 黄伟超自2025年5月29日辞任联席公司秘书等职务，不再任职[3][4] - 姚建成自2025年5月29日起担任唯一公司秘书[7] 授权代表 - 公司授权代表继续由姚建成与罗祖义担任[4] 资格确认 - 联交所确认姚建成符合公司秘书资格[6] 意见说明 - 黄伟超确认与董事会无意见分歧[5]

公司财务表现 - 连续3年保持60%以上的高比例现金分红 [1][2] - 2024年初市值增幅达近60%，A股、H股股价双双突破近十年高位 [2] - 2023年实现营业收入103.62亿元，归母净利润14.59亿元，同比增长22.91%，经营性现金流净额36.96亿元 [2] 高速公路业务 - 主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速等四川省境内高速公路权益 [2] - 成乐高速2023年全程日均车流量同比增长11.84%，通行费收入同比增长16.81% [2] - 成渝高速2023年客流量同比增长1.15%，高铁分流效应下降 [2] - 高速公路分布于四川省经济较发达地区和旅游热点地区，区域运输需求不减反增 [3] - 四川省规划至2035年高速公路网总里程达2万公里（含扩容复线600公里） [3] 新能源及延伸业务 - 旗下蜀道新能源2024年营收1.15亿元，同比增长71.59%，实现扭亏为盈 [4] - 充电桩仅需30分钟充80%电量，提升用户体验并带来稳定收入 [4] - 公司关注新能源车补能方式，但放缓直接投入，重点利用高速公路资源进行场地租赁 [5] 成本优化与资本开支 - 2023年公路桥梁管理及养护成本大幅下降，因推行标准化、数字化管理及预防性养护 [5] - 已过资本开支高峰期，未来财务费用减少，负债率持续降低 [6] 战略与股东支持 - 控股股东蜀道投资集团有限责任公司拥有优质公路资源，支持上市公司发展 [7] - 终止收购湖北荆宜高速公路85%股权，因少数股权法律纠纷，目前无继续重组计划 [7] 行业机遇 - "成渝双城经济圈"建设等政策利好为四川经济和交通运输行业提供发展机遇 [1][3] - 高速公路是核心优质资源，路网效应叠加将释放更多交通运输需求 [3]

股息信息 - 2024年末期股息每股0.29元人民币[1] - 预设派息每股0.315341港元[1] - 汇率1元人民币兑1.087384港元[1] 时间安排 - 除净日2025年6月4日[1] - 递交通知文件最后时限2025年6月5日16:30[1] - 暂停过户登记2025年6月6 - 12日[1] - 记录日期2025年6月12日[1] - 股息派发日2025年7月11日[1] 税率情况 - 非居民企业股东股息代扣所得税税率10%[2] - 内地投资者及基金投资H股股息代扣所得税税率20%[2]

股息相关 - 2024年度末期股息每股股份人民币0.29元（含税）[2] - 每股H股可获派末期股息金额为港币0.315341元（税前）[11] - 公司向非居民企业股东派息按10%税率代扣代缴企业所得税[12] - 内地个人投资者及证券投资基金通过港股通投资H股按20%税率代扣个人所得税[17] - 公司对内地企业投资者不代扣股息红利所得税款[17] - 港股通投资者现金股息以人民币派发[18] 股东大会 - 2024年年度股东大会于2025年5月22日举行[3] - 赋予投票权的股份总数为3,058,060,000股[4] - 出席股东大会股东及代理人205名，持股1,809,814,928股，占比约59.1818%[4] - A股持有人或代理人204名，持股1,726,123,276股，占比约56.4450%[5] - H股持有人或代理人1名，持股83,691,652股，占比约2.7368%[5] 决议案 - 批准注册发行非金融企业债务融资工具，赞成票1,803,421,233股，占比99.6467%[6] - 批准2024年度利润分配及股息派发方案，赞成票1,809,779,828股，占比99.9981%[6] - 批准2025年度财务预算，赞成票1,740,802,157股，占比96.1867%[6] - 所有决议案均正式获通过[6][7][8] H股股份过户及股息发放 - 公司将在2025年6月6日至2025年6月12日暂停办理H股股份过户登记手续[15] - H股股东须在2025年6月5日下午4时30分前办理过户登记手续[15] - 公司委任中国银行（香港）信托有限公司为收款代理人，负责收取H股末期股息[16] - H股末期股息支票将于2025年7月11日或前后以平邮寄予H股持有人[16] A股股息安排 - 公司A股末期股息派发时间及安排将另行在上交所刊发公告[18]

会议相关 - 2025年3月28日筹备2024年年度股东会议案[3] - 2025年4月18日公告召开2024年年度股东会通知[3] - 2025年5月22日召开2024年年度股东会[4] 股东会情况 - 205人出席，所持表决权股份占比59.1818%[5] - 表决通过13项议案[5] 审计师续聘 - 续聘立信为2025年度境内审计师[5] - 续聘罗兵咸永道为2025年度境外审计师[5]

会议信息 - 2025年5月22日召开2024年年度股东会，地点在四川省成都市武侯祠大街252号公司四楼420会议室[4] - 出席会议股东和代理人205人，其中A股204人，H股1人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数1,809,814,928股，占公司有表决权股份总数的59.1818%[5] - 公司在任董事12人、监事4人全部出席会议，董事会秘书出席，其他高管列席[7] 议案表决 - 2024年度利润分配及股息派发方案议案，A股同意票数1,726,088,176，比例99.9980%；H股同意票数83,691,652，比例100.0000%[9] - 2025年度财务预算议案，A股同意票数1,710,391,538，比例99.0886%；H股同意票数30,410,619，比例36.3365%[12] - 续聘立信会计师事务所为本公司2025年度境内审计师议案，A股同意票数1,726,024,076，比例99.9943%；H股同意票数83,431,652，比例99.6893%[12] - 续聘罗宾咸永道会计师事务所为本公司2025年度境外审计师议案，A股同意票数1,726,022,576，比例99.9942%；H股同意票数83,431,652，比例99.6893%[13] - 2024年度董事会工作报告议案，普通股合计同意票数1,809,749,728，比例99.9964%[9] - 2024年度监事会工作报告议案，普通股合计同意票数1,809,749,828，比例99.9964%[10] - 注册发行非金融企业债务融资工具议案，A股同意票数1,725,630,566，比例99.9715%；H股同意票数77,790,667，比例92.9491%；普通股同意票数1,803,421,233，比例99.6467%[14] - 董事薪酬方案议案，A股同意票数1,724,967,876，比例99.9331%；H股同意票数83,411,829，比例99.6657%；普通股同意票数1,808,379,705，比例99.9207%[15] - 监事薪酬方案议案，A股同意票数1,724,967,876，比例99.9331%；H股同意票数83,411,829，比例99.6657%；普通股同意票数1,808,379,705，比例99.9207%[16] - 董事、监事及高管责任险议案，A股同意票数1,726,056,276，比例99.9961%；H股同意票数81,282,433，比例97.1213%；普通股同意票数1,807,338,709，比例99.8632%[17] 5%以下股东表决 - 2024年度利润分配及股息派发方案议案，5%以下股东同意票数25,685,338，比例99.8635%[17] - 续聘立信会计师事务所议案，5%以下股东同意票数25,621,238，比例99.6143%[17] - 续聘罗宾咸永道会计师事务所议案，5%以下股东同意票数25,619,738，比例99.6085%[18] - 注册发行非金融企业债务融资工具议案，5%以下股东同意票数25,227,728，比例98.0844%[18] - 董事薪酬方案议案，5%以下股东同意票数24,565,038，比例95.5079%[18] - 公司董事、监事及高管责任险议案，5%以下股东同意票数25,653,438，比例99.7395%[18]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场对报告研究的具体公司仍存在较大预期差，公司“大集团、小公司”逻辑不变，可视为少有的成长性红利资产，维持“强推”评级[6][10] 根据相关目录分别进行总结 行业比较：四川成渝的资产质量怎么样 - 路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期：公司专注公路主业，路网以成都为核心呈放射状，辖下高速收费里程约858公里，是省内经济、文旅交流必要通道；近3年通行费CAGR 11%，仅次于招商公路排名主要公路公司第2名，体现弱周期性和韧性[13][15][16] - 路产整体盈利能力位居行业前列：2024年通行费毛利率59.6%，仅次于粤高速和皖通高速；自2021年并入蜀道集团后，通行费毛利率连续提升；近年业绩增速行业前列，2024年归母净利14.59亿元，同比增长22.91%，行业第二；25Q1归母净利润4.56亿元，同比增长16.61%，创上市以来一季度最高业绩水平[21][24] 市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备 - 省国资、大股东重视，上市公司积极作为：四川省国资委印发意见推动上市公司高质量发展，支持市值管理；蜀道集团重视、支持成渝公司开展市值管理、资本运作；上市公司2023年提出谋划市值管理，2024年公告三年股东回报规划，提高现金分红比例至60%以上，2024年股息率达5.05%，排名行业第一[30][32][35] - 开支或已过高峰期，自由现金流回正：过去几年资本开支主要用于成乐高速改扩建和天邛高速建设，目前均已接近尾声，2024年资本开支规模30.4亿，同比下降35.8%，25Q1同比下降18.37%；2024年自由现金流回正为6.52亿，预计将持续增长，意味着具有更强和持续的内生现金分红能力[42][43][46] 业绩增长的支撑1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长 - 遂广遂西利息支出或显著下降：2025年公司以5年LPR为锚的长期借款利率或至少下降0.6%；遂广遂西公司拟申请银团贷款再融资，预计执行利率为现行5年期LPR下浮至少65BP；假设银团贷款金额为60亿，贷款利率跟随LPR下浮0.7个百分点，2025年预计能节省利息支出4200万元[53][55][56] - 债务置换+利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降：截至2022年9月30日，二绕西长期借款金额合计118亿元，利息支出较大；2024年12月成渝公司提前归还21亿元平安资管计划；预计2025年二绕西高速利息支出或节省1.62亿元，增厚净利润[62][63] 业绩增长的支撑2：二绕西7年业绩承诺，中长期利润弹性大 - 7年业绩承诺，或构成业绩增长确定性：2023年公司收购二绕西100%股权，蜀道集团及公司约定2023 - 2029年为业绩承诺期；2023 - 2025年净利润累计不低于23117.78万元，2023 - 2026年累计不低于47694.75万元等；2023 - 2024年二绕西合计实现净利润4269.55万元，2025年至少贡献18848.23万元新增净利润（假设补偿支付体现在2025年报表）[66][67][68] - 一绕限货或增加二绕流量，长期利润空间大：成都绕城高速限货政策收紧，或迫使货车转向第二绕城高速，增加其货车通行量；二绕西是成都跨区域货运动脉之一，在短途货运上功能重要且难以替代，未来货车流量有望增长；2025 - 30年二绕西高速日均车流量将以6.5%的复合增速增长，通行费收入将以7.3%的速度增长[77][79][80] 被低估的成长潜力：大集团、'小'公司的经典逻辑 - 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、'小'公司”：四川省经营性公路资产证券化率为19.86%，或代表未来省属公路平台仍有较大整合空间；截至2023年末，蜀道集团通车高速公路75条，通车里程达7241.07公里，通行费收入267.93亿元，上市公司通行费收入仅占集团的17.7%；2023 - 2024年蜀道集团支持上市公司收购路产，资源整合持续进行[86][88][89] - 参考皖通高速，有望实现“市值 - 分红 - 资产”良性资产互动：公司与皖通高速均有较高资产证券化率空间，且均为“A + H”股上市公司，发展路径或相似；2021年以来，皖通高速通过提高分红比例和收购集团资产，收入规模、股价及PB不断提升，四川成渝未来有望对标实现良性资产互动[92][93] 投资建议 - 盈利预测：维持2025 - 2027年盈利预测，预计实现归母净利分别为15.8、17.1、18.4亿元，对应EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为11、10、10倍[99] - 投资建议：“大集团、小公司”逻辑不变，公司提高分红比例重视投资者回报，可视为成长性红利资产[100] - 目标价：以预期A股股息率4%为定价，对应目标价7.75元，预期较现价35%空间；以预期H股股息率5.5%为定价，对应目标价6.01港元，预期较现价39%空间，强调“强推”评级[101]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场对报告研究的具体公司仍存在较大预期差，公司“大集团、小公司”逻辑不变，可视为少有的成长性红利资产，维持“强推”评级 [6][10] 各部分总结 行业比较：四川成渝的资产质量怎么样 - 路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期，路网以成都为核心呈放射状，辖下高速收费里程约 858 公里，近 3 年通行费 CAGR11%，排名主要公路公司第 2 名 [13][15][16] - 路产整体盈利能力位居行业前列，2024 年通行费毛利率 59.6%，仅次于粤高速和皖通高速，近年业绩增速行业前列，2024 年归母净利 14.59 亿元，同比增长 22.91%，25Q1 归母净利润 4.56 亿元，同比增长 16.61% [21][24] 市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备 - 省国资、大股东重视，上市公司积极作为，四川省国资委印发意见支持市值管理，蜀道集团支持公司开展相关工作，公司 2023 年提高分红比例至 60%以上，2024 年保持，股息率达 5.05%，为 A 股唯一股息率 5%以上公路标的 [30][33][39] - 开支或已过高峰期，自由现金流回正，成乐高速改扩建接近尾声，天邛高速已建成通车，2024 年资本开支规模 30.4 亿，同比下降 35.8%，25Q1 同比下降 18.37%，2024 年自由现金流回正为 6.52 亿 [42][43][46] 业绩增长的支撑 1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长 - 遂广遂西利息支出或显著下降，2025 年公司以 5 年 LPR 为锚的长期借款利率或至少下降 0.6%，遂广遂西公司拟申请银团贷款再融资，预计节省利息支出 4200 万元 [53][55][56] - 债务置换 + 利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降，预计 2025 年二绕西高速节省 1.62 亿元利息支出，增厚净利润，25Q1 财务费用节省近 6000 万元，同比下降 27% [63][65] 业绩增长的支撑 2：二绕西 7 年业绩承诺，中长期利润弹性大 - 7 年业绩承诺，或构成业绩增长确定性，公司 2023 年收购二绕西 100%股权，蜀道集团有业绩承诺，2025 年二绕西高速至少贡献 1.88 亿新增净利润，为未来 5 年业绩提供增长支撑 [66][68][72] - 一绕限货或增加二绕流量，长期利润空间大，成都绕城高速限货政策收紧或增加二绕货车通行量，二绕西在成都短途货运中功能重要，预计 2025 - 30 年日均车流量以 6.5%的复合增速增长，通行费收入以 7.3%的速度增长 [77][79][81] 被低估的成长潜力：大集团、'小'公司的经典逻辑 - 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、'小'公司”，四川省经营性公路资产证券化率 19.86%较低，蜀道集团路产资源丰富，2023 年支持公司收购二绕西高速，资源整合持续推进 [86][88][89] - 参考皖通高速，有望实现“市值 - 分红 - 资产”良性资产互动，公司与皖通高速有相似性，皖通高速 2021 年以来通过提高分红比例和收购集团资产，收入规模、股价及 PB 不断提升，公司未来有望对标实现良性互动 [92][93][95] 投资建议 - 盈利预测，维持 2025 - 27 年盈利预测为 15.8、17.1、18.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.52、0.56 及 0.6 元，对应 PE 分别为 11、10、10 倍 [10][99] - 投资建议，“大集团、小公司”逻辑不变，公司可视为成长性红利资产 [100] - 目标价，以预期 A 股股息率 4%定价，对应目标价 7.75 元，预期较现价 35%空间；以预期 H 股股息率 5.5%定价，对应目标价 6.01 港元，预期较现价 39%空间，强调“强推”评级 [10][101]

股权结构 - 蜀道集团持有四川成渝1,096,769,662股股份，持股比例35.86%，含A股1,035,915,462股、H股60,854,200股[4] - 2025年3月28日，四川成渝原控股股东1,035,915,462股A股过户完成[7] 业务交易 - 2024年8月14日，四川成渝拟购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权[12] - 2025年2月13日，四川成渝终止发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项[12] 人事变动 - 2024年12月17日，四川成渝提名姚建成先生为执行董事候选人[15] - 2025年1月9日，四川成渝选举姚建成先生为执行董事[15] 持续督导 - 持续督导期从2021年6月4日至收购完成后12个月，本持续督导期为2025年1月1日至3月31日[2] - 蜀道集团2021年5月31日出具相关承诺函，截至期末无违反情形[10] - 截至意见出具日，蜀道集团暂无改变四川成渝主营业务等多项计划[12][13][16][17][18][19] - 本持续督导期内，各项计划落实良好[20] 公司治理 - 截至持续督导期末，四川成渝规范运作，建立良好公司治理结构和内部控制制度[21] - 上市公司股东大会等独立运作，未发现重大违规情形[21] - 蜀道集团及其关联方无损害上市公司利益情形[21] - 本次收购中，收购人无其他约定义务未履行情况[22] 股东回报 - 2024年3月15日，四川成渝制定三年（2023 - 2025年）股东回报规划[18] - 截至持续督导期末，蜀道集团无对四川成渝分红政策重大调整计划[18]