公司概况 - 公司是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、知识技术密集的化学工程公司 [11] - 公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化 [11] - 公司创立70年来，设计建造我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目 [11] - 公司作为共建"一带一路"的排头兵，在全球完成工程项目7万多个，业务遍布全球80多个国家和地区，位居全球油气服务领域第一 [11] - 公司实际控制人为国务院国资委，控股股东是中国化学工程集团有限公司 [13][14] 经营情况 - 公司营收和利润保持稳健增长，2013-2023年营收CAGR达11.19%，归母净利润CAGR达4.91% [5][6][7] - 化学工程业务是公司的核心主业，营收贡献占比超过70% [8][9][10] - 公司工程业务毛利率维持在9%左右，实业毛利率略有承压 [12] - 公司费用率控制得当，资产减值损失率回归正常水平 [15][16] - 公司货币类资金充足，资产负债率维持在70%左右 [17][18][19] - 公司经营性现金流长期维持净流入，造血能力较强 [20][21][22] 行业地位 - 公司在基础化工、石油化工、煤化工等领域拥有绝对技术优势 [27] - 公司在传统化工、新型煤化工、化工新材料等领域持续创新 [27][28] - 公司研发体系由"1总院+多分院+N平台"构成，科研实力雄厚 [28] 境外业务 - "一带一路"沿线国家石化资源储备丰富，为公司境外业务发展提供机遇 [53][54] - 公司境外业务经验丰富，在全球80多个国家和地区完成工程项目7万多个 [64] - 公司斩获多个超大订单，如俄罗斯波罗的海化工综合体项目"千亿订单" [65][66] 实业转型 - 公司提出"两商"战略，从过去的"工程设计+工程施工"转向"科研创业+化工实业+工程设计+工程施工" [12] - 公司在己内酰胺、己二腈、气凝胶等领域持续推进实业项目 [67][68] - 己二腈项目成功实现国产化，打破了境外技术垄断 [79][80] - 气凝胶项目具有广泛的应用前景，如新能源汽车和建筑领域 [103][104][107][108] - PBAT项目有望受益于可降解塑料需求的增长 [115][116] 未来展望 - 预计2024-2026年公司营收和利润将保持增长 [133][134][135][136][137][138][139][140] - 公司维持"增持"评级，未来估值有望重塑 [140] 风险提示 - 境外环境波动风险 [141] - 需求复苏慢于预期风险 [141] - 实业新材料项目推进不及预期风险 [141]

报告公司投资评级 - 报告给予中国化学(601117.SH)买入评级(维持) [1] 报告的核心观点 中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长 - 中东与俄罗斯等地区属于我国海外重点合作地区,这两地油气资源丰富,石化/能源工程投资需求旺盛,同时支付能力有较好保障,预计后续在石化/化工/能源领域与中国企业会有更多合作 [1][9] - 中国化学作为全球化学工程龙头,在中东与俄罗斯已有良好基础,近年来斩获多个大单,包括2019年中标俄罗斯波罗的海近千亿大单、去年中标651亿俄罗斯甲醇大单、新签多个沙特地区订单、近期签约伊拉克80亿美元炼油大单 [1][10] - 2023/2024Q1公司分别新签境外订单1006/226亿元,同增166%/240%,占总订单的比例分别为31%/18%,海外订单持续快速增长,且占比明显提高 [1][10] 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑 - 近年来"城围石化"问题愈发突出,化工项目安全生产与环保问题受到广泛重视,大型园区搬迁、改造项目推进节奏明显加快 [2][11][12][13][14][15][16] - 中石油、中石化旗下九大石化基地搬迁提速,其中大连和青岛两大项目已经取得重大进展 [2][11] - 国内四大煤化工基地所在地区陆续发布现代煤化工产业示范区总体规划/十四五发展规划,现代化、绿色化改造需求有望释放 [2][13][14][15][16] - 大型化工基地搬迁、煤化工基地改造后续有望加速落地,叠加近期国内设备更新政策推动化工企业改造升级提速,国内化学工程市场需求有望得到较强支撑 [2] 己二腈项目投产盈利有望改善,加快打造实业新材料第二成长曲线 - 公司己二腈项目近期已完成技改,丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,将逐步提升负荷 [17] - 下游尼龙-66价格有所上涨,预计今年公司己二腈项目盈利有望改善 [17] - 公司持续推动"技术+产业"一体化模式,聚焦化工新材料和特种化学品研发,未来有望持续变现,打造实业第二增长曲线潜力大 [17] - 新任董事长具备丰富化工实业经验,有望引领和推动公司实业加快发展 [17] 现金流情况优异,有息债务率极低,分红具备较大提升空间 - 公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元,在8大建筑央企中仅有中国化学和中国中冶为正 [3][4][18][19] - 公司2023年有息债务率仅为8.5%,在手现金大于有息债务,在8大建筑央企中处于最优水平 [3][4][18][19] - 相较于中钢国际、中材国际等公司43%左右的分红率,公司未来分红率具备较大提升空间 [18][19] 根据报告目录总结 1. 当前时点为什么重点看好中国化学 - 中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长 [1][9][10] - 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑 [2][11][12][13][14][15][16] 2. 投资建议 - 公司估值处于历史低位,预测未来2-3年业绩将保持10%以上增长,维持买入评级 [20] 3. 风险提示 - 项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期等 [20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [15] 报告的核心观点 现金充足，有能力增厚投资者回报 - 公司现金流为八大建筑央企中最佳，23年经营性净现金流改善明显 [5][6] - 充足现金为公司增厚投资者回报提供坚实基础 [6] 新签订单高增，持续出海及化工品涨价或将带来更多增量订单 - 化学工程新签订单快速增长，境外订单放量 [7][8] - 屡获俄罗斯及中东大单，海外订单增长潜力巨大 [9][10] - 化工品涨价带动行业回暖，盈利改善或催化资本开支提升 [11][12] 实业新材料业务堵点已疏，增长可期 - 技改完成负荷逐步提升，实业业务或将迎来量利同增 [12][13] - 积极规划新产线，产能扩张可期 [13][14]

股东大会信息 - 股东大会通知于2024年4月29日公告，现场会议于5月20日14:30召开[2] - 出席股东及代表113人，代表股份32.72亿股，占比53.55%[4] - 现场出席投票3人，代表股份27.77亿股，占比45.46%[4] - 参与网络投票110人，代表股份4.94亿股，占比8.09%[4] 议案表决情况 - 《2023年度财务决算报告》同意股数32.71亿股，占比99.99%[7] - 《2024年度财务预算报告》同意股数32.72亿股，占比99.99%[8] - 《2023年度利润分配议案》同意股数32.72亿股，占比99.99%[9] - 《2024年度对子公司担保计划议案》同意股数32.12亿股，占比98.18%[12] - 《财务公司与集团公司签约金融服务协议议案》同意股数6.14亿股，占比93.21%[12] - 《2024年度投资计划议案》同意股数32.34亿股，占比98.86%[14] - 《关于公司2023年年度报告的议案》同意3271230704股，占比99.9885%[15] - 《关于调整公司2024年度日常关联交易预计金额和预计2025年度日常关联交易金额的议案》同意614193730股，占比93.2097%[15] - 《关于回购注销部分限制性股票及调整回购价格的议案》同意3271573602股，占比99.9990%[17] - 《关于公司2023年度董事会工作报告的议案》同意3271228704股，占比99.9885%[18] - 《关于公司2023年度监事会工作报告的议案》同意3271215704股，占比99.9881%[19] - 《关于公司2023年度独立董事述职报告的议案》同意3271215704股，占比99.9881%[22] - 《关于修订公司<独立董事工作规则>的议案》同意3211054638股，占比98.1492%[23] 决议情况 - 本次股东大会召集、召开程序等符合规定，决议合法有效[24]

会议信息 - 2024年5月20日召开年度股东大会，地点为中国化学大厦[2] - 出席会议股东和代理人113人，持表决权股份3271604202股，占比53.5497%[2] - 公司在任董事6人、监事3人全部出席，董秘出席，部分高管列席[3] 议案表决 - 2023年度财务决算报告议案，A股同意票数3271215404，比例99.9881%[3] - 2024年度财务预算报告议案，A股同意票数3271560302，比例99.9986%[3] - 2023年度利润分配议案，A股同意票数3271571502，比例99.9990%[3] - 2024年度对子公司担保计划议案，A股同意票数3212162232，比例98.1830%[4] - 财务公司与集团公司签约金融服务协议暨关联交易议案，A股同意票数614192930，比例93.2095%[4] - 2024年度投资计划议案，A股同意票数3234233688，比例98.8577%[4] - 修订公司《独立董事工作规则》议案，持股5%以上股东同意票数2458550228，比例100%[7] 其他 - 团有限公司、国化投资集团有限公司对议案5、议案8履行回避义务[10] - 议案1 - 8、10 - 13为普通决议议案，议案9为特别决议议案[10] - 本次股东大会见证律所是北京海润天睿律师事务所，见证律师为王彩虹、王佩琳[11] - 律师见证结论为股东大会程序及表决结果合规，决议合法有效[11] - 公告2024年5月21日发布，上网公告文件为法律意见书，报备文件为股东大会决议[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1783.58亿元，同比增长13.09%[3] - 公司2024年Q1实现营收449.39亿元，同比增长5.51%[3] - 公司化学工程主业收入增长超20%，带动整体收入快速增长[3] - 公司全年综合毛利率9.41%，同比提升0.07%[3] - 公司2026年预计营业总收入为246417百万元，营业成本为221860百万元，毛利为23440百万元，毛利率约为10%[9] 用户数据 - 公司2023年新签订单3267.51亿元，同比增长10%[3] 未来展望 - 公司股权激励目标为2023-2025年净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%[4] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为60.95、67.97、75.85亿元[4] - 公司2026年预计净利润为8155百万元，归属于母公司所有者的净利润为7585百万元，EPS为1.24元[9] 新产品和新技术研发 - 公司2026年预计每股经营现金流为-3.57元，市盈率为5.56，市净率为0.57[9] 市场扩张和并购 - 公司海外订单增长快速，2023年新签订单3267.51亿元，同比增长10%[3] 其他新策略 - 公司风险提示包括实业转型不及预期和原材料价格大幅波动[6][7] - 公司投资评级标准为：看好、中性、看淡；公司评级标准为：买入、增持、中性、减持、无投资评级[10]

业绩总结 - 公司24-26年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2亿元，维持“买入”评级[1] - 中国化学2026年预计营业收入为231,792百万元，净利润为7,667百万元[2] - 2022年至2026年，毛利率稳定在9.3%至9.9%之间，ROE摊薄率在9.4%至10.2%之间[2] 新签合同 - 公司新签合同金额持续增长，24年1-4月同比增长21.0%[1] - 公司建筑工程承包及实业新材料销售持续发力，24年1-4月新签合同金额同比增长21.2%[1] - 化学工程新签合同加速提升，24年1-4月公司化学工程新签合同金额同比增长19.3%[1] - 公司境外新签合同同比增长360.2%，境外市场拓展效果显著[1] 评级和研究报告 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[3] - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[7] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[7]

业绩总结 - 2024年1 - 4月公司合同总数量1997个，合同总金额1508.14亿元[3] - 境内合同金额1195.57亿元，境外合同金额312.57亿元[7] 业务合同情况 - 建筑工程承包业务合同数量1247个，金额1441.22亿元[3] - 化学工程业务合同数量989个，金额1132.43亿元[3] - 基础设施业务合同数量206个，金额265.47亿元[3] - 环境治理业务合同数量52个，金额43.32亿元[3] - 勘察设计监理咨询业务合同数量750个，金额13.77亿元[3] 4月大额合同 - 赞比亚项目EPC + OM合同金额35.04亿元[8] - 四川瑞柏项目EPC总承包合同金额28.80亿元[8] - 万华匈牙利项目总承包合同金额23.17亿元[8]

报告公司投资评级 - 报告给予中国化学“买入（首次）”评级，目标价10.01元，当前价格7.62元 [5][7] 报告的核心观点 - 中国化学23年年报和24年一季报显示业绩良好，境外新签高增，“两商”转型扎实推进，受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，业绩有望持续增长 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 23fy营业总收入1792亿元，yoy+13%；归母净利54亿元，同比+0%；扣非归母净利52亿元，yoy+4%；23q4/24q1营业总收入分别475/452亿，分别yoy+26%/+6%；归母净利分别17/12亿，分别yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别15/12亿，分别yoy+7%/+4% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别2016/2282/2586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15% [5] 业务情况 - 23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别1424/220/28/77/30亿元，分别yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%；化学工程业务延续较快增长，实业及新材料业务稳步增长，支撑“两商”战略转型 [3] - 23年及24Q1新签合同额分别为3268/1279亿，yoy分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别yoy+23%/+17%至2611/955亿；23年末在手订单4076亿，yoy+40%，为同期收入2.3倍 [3] - 23fy境外收入yoy+5%至355亿，23fy/24q1境外新签yoy分别+166%/+240%至1006/226亿 [3] 盈利情况 - 23fy毛利率9.4%，yoy+0.1pct；23q4/24q1毛利率分别为12.7%/8.0%，yoy分别-1.7/+0.1pct；23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/9.0%，yoy分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct [4] - 减值损失、公允价值变动损失对23年盈利能力有负面拖累，预计为阶段性影响；23fy归母净利率3.0%，yoy - 0.4pct；23q4/24q1归母净利率分别为3.6%/2.7%，yoy分别 - 0.9/+0.1pct [4]

2024年计划 - 新签订单增长1%[1] - 营业总收入增长8.8%[1] - 利润总额增长7.2%[1] 2024年Q1表现 - 新签订单增长22%[2] - 境外订单增长240%[2] 业绩概况 - 2021年净利润为54.2亿，同比增长17%[5] - 2022年净利润为46.3亿，同比增长27%[5] 财务指标 - 2024年PE为7.8倍，PB为0.79倍[4] - 2021年资产负债率为70%[5] - ROE为10.7%[5] - 净利率为3.4%[5] 订单情况 - 2021年订单总额为2969亿，同比增长10.1%[5] - 2022年1月新签订单为507亿，同比增长53%[6] - 2024年3月新签订单累计1279亿，较上月增长10%[5] 其他信息 - 公司利用信息隔离墙控制内部信息流动[11] - 投资评级分为增持、谨慎增持、中性和减持[14]