报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总销量6.8万辆同比降40.1%，问界系列总销量4.5万辆同比降45.7%、环比降53.1%；总收入191.5亿元同比降27.9%、环比降50.3%；归母净利润7.5亿元同比增240.6%、环比降60.8% [4] - 考虑行业竞争加剧和燃油车降价，下调2025 - 2027年收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月6日收盘价130.03元，一年内最高/最低149.89/70.24元，市净率9.2，股息率0.25%，流通A股市值1963.17亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.16元，资产负债率76.83%，总股本16.33亿股、流通A股15.1亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|145176|19147|168646|198060|217594| |同比增长率（%）|305.0|-27.9|16.2|17.4|9.9| |归母净利润（百万元）|5946|748|8730|11125|12198| |同比增长率（%）|-|240.6|46.8|27.4|9.6| |每股收益（元/股）|3.94|0.50|5.35|6.81|7.47| |毛利率（%）|26.2|27.6|28.4|27.5|27.6| |ROE（%）|48.5|3.2|44.1|38.1|31.2| |市盈率|36|-|24|19|17| [5] 公司业务分析 - 销量结构改善使25Q1毛利率亮眼，M9销量占比提升至51.4%，毛利率升至27.6%，净利率达3.87% [6] - 高端化是公司重要标签，预计2025年中国20万元以上高阶自动驾驶汽车销量增100.5%，问界M8上市两周大定突破6万辆 [6] - 机器人业务是今年重点，成立重庆凤凰技术有限公司，发布相关春招岗位，入选重庆首批具身智能机器人项目 [6]

权益分派方案 - 每股现金红利0.97元（含税），总股本1,633,366,086股为基数，共计派发现金红利1,584,365,103.42元 [2][4] - 分配对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东 [3] - 自行发放对象包括重庆小康控股有限公司、重庆渝安汽车工业有限公司、东风汽车集团有限公司 [6] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已办理指定交易的股东可在证券营业部领取 [5] - 有限售条件流通股自然人股东和证券投资基金按10%税率代扣所得税，税后每股0.873元 [10] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股0.873元 [10] - 香港市场投资者按10%税率代扣所得税，税后每股0.873元 [11] - 其他法人股东自行缴纳所得税，实际每股派发0.97元 [11] 产销数据 - 2025年1-4月问界M9累计销量36,439辆，同比增长41.19% [14]

产销数据 - 2025年4月新能源汽车产量34283辆，同比增长32 03% [2] - 2025年4月新能源汽车销量31488辆，同比增长12 99%，其中赛力斯汽车销量27203辆，同比增长9 35% [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入191 47亿元，净利润7 48亿元，同比增长240 6% [4] - 2024年归母净利润59 46亿元，扣非后净利润55 73亿元，实现扭亏为盈 [7] 产品与市场 - 问界M9在2025年1至3月累计销量23290辆，同比增长117 83%，领跑中国50万级豪华车市场 [4] - 问界系列形成M9、M8、M7、M5四大产品序列，问界M8大定数突破6万台并开启规模交付 [4][7] - 2024年新能源汽车销量42 69万辆，同比增长182 84% [7] 战略动态 - 公司为全球第四家实现年度盈利的新能源车企，与华为合作打造问界品牌 [7] - 港交所披露招股书，展示产品矩阵与财务改善成果 [7]

利润分配 - 2024年年度A股每股现金红利0.97元（含税）[2] - 股权登记日为2025年5月12日，除权（息）日和发放日为5月13日[2][3] - 以总股本1,633,366,086股为基数，派发现金红利1,584,365,103.42元[3] 发放对象及税收 - 自行发放对象为重庆小康等三家公司[4] - 不同持股情况及股东类型有不同税收政策[4][5][6][7]

问界M9 - 2025年1 - 4月累计销量36,439辆，同比增长41.19%[4] 新能源汽车 - 2025年4月产量34,283辆，同比增长32.03%[6] - 2025年1 - 4月累计产量90,508辆，同比下降26.85%[6] - 2025年4月销量31,488辆，同比增长12.99%[6] - 2025年1 - 4月累计销量86,040辆，同比下降29.87%[6] 赛力斯汽车 - 2025年4月产量29,024辆，同比增长23.89%[6] - 2025年1 - 4月累计产量76,207辆，同比下降30.88%[6] - 2025年4月销量27,203辆，同比增长9.35%[6] - 2025年1 - 4月累计销量72,338辆，同比下降33.60%[6] 公司汽车 - 2025年1 - 4月累计产量107,347辆，同比下降27.60%[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 赛力斯2025年一季报营收191.47亿元同比降27.9%，归母净利润7.48亿元同比大增240.6%，新车密集落地且加速推进港股上市，边际持续改善，预计2025 - 2027年归母净利润为104.23/126.60/148.86亿元，当前市值对应估值20.42/16.81/14.30倍 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营收191.47亿元，同环比分-27.9%/-50.3%；销量6.8万辆，同环比-40.1%/-46.4%，问界M9销量2.33万辆，同环比+117.83%/-51.49%；单车收入28.01万元，同比+4.74万元 [10] - 2025Q1毛利率27.6%，同环比+6.10pct/-1.08pct；归母净利润7.48亿元，同环比+240.6%/-60.8%；归母净利率3.9%，同环比+3.08pct/-1.04pct；单车净利润达1.09万元，同比+0.9万元 [10] - 2025Q1期间费用率22.1%，同环比+3.97pct/+2.19pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.08pct/+1.74pct/1.90pct/-0.75pct，环比+0.38pct/-0.04pct/+2.33pct/-0.48pct [10] 业务进展 - 3月M5/9改款车落地，4月M8新车上市，M8大定累计已突破6万台，预期Q2总体销量有望重回12万+，中期M7大改款预期加强，华为ADS4.0版本有望加速落地 [10] - 公司加速推进港股上市融资，利于拓宽融资渠道，增强现金流储备 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|145176|182962|220773|246215| |归母净利润（百万元）|5946|10423|12660|14886| |每股收益（元）|3.94|6.38|7.75|9.11| |市盈率|33.86|20.42|16.81|14.30|[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年赛力斯业绩稳健，1Q25短期承压，业绩环比下滑主要由于行业淡季和新老车型交替；1Q25销量短期承压但毛利率表现亮眼，问界M8订单超预期，预计2Q25E起销量将逐步恢复、盈利有望持续向上；公司在生产、研发、渠道多方面发力，启动港股融资或为推进全球化布局、打开销量长期增长空间；鉴于问界M8订单超预期，上调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E归母净利润预测，看好公司豪华车品牌定位和华为赋能，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营业收入同比增长305.0%至1451.8亿元，归母净利润为59.5亿元（2023年亏损24.5亿元）；4Q24营业收入同比+101.2%/环比-7.3%至385.5亿元，归母净利润为19.1亿元（4Q23亏损1.6亿元/3Q24盈利24.1亿元）；1Q25营业收入同比-27.9%/环比-50.3%至191.5亿元，归母净利润同比+240.6%/环比-60.8%至7.5亿元 [1] 销量与毛利率 - 2024年公司汽车销量同比+97.0%至49.7万辆，问界销量同比+281.3%至38.6万辆（M9销量占比40.5%）；1Q25汽车销量同比-40.1%/环比-46.4%至6.8万辆，问界销量同比-44.4%/环比-52.5%至4.6万辆（M9销量占比50.8%）；2024年公司毛利率同比+15.8pcts至26.2%，1Q25毛利率同比+6.1pcts/环比-1.1pcts至27.6% [2] 融资与发展 - 公司于4/28向港交所递交发行境外上市外资股并在香港联交所主板挂牌上市的申请，募资主要用于增加车型和技术研发、多元化营销渠道和海外销售、运营资金及一般公司用途；公司在生产、研发、渠道多方面发力，启动港股融资或为推进全球化布局、打开销量长期增长空间 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025E/2026E归母净利润预测17%/34%至92.5/118.4亿元，新增2027E归母净利润预测为146.0亿元；给出2023 - 2027E的营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等指标预测 [4][5] 财务报表 - 给出2023 - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据 [9][10] 能力指标 - 给出2023 - 2027E的盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标数据 [11][12]

业绩表现 - 公司2025年Q1实现收入191.47亿元，同比-27.9%，环比-50.3% [1] - 归母净利润7.5亿元，同比+240.60%，环比-60.81% [1] - 扣非归母净利润3.9亿元，同比+244.34%，环比-78.24% [1] 销量与产品 - 问界品牌Q1销量4.53万台，其中M5/M7/M9销量分别为0.4/1.8/2.3万台 [1] - 新M9推出后25天累计交付破1万台，问界M8大定突破60000台（截至4月29日） [1] - 超级工厂及数字化供应链体系具备"垂直上量"的高质量交付能力 [1] 毛利率与研发 - Q1毛利率27.6%，同比+6.1pct，环比-1.1pct，超过申万A+H乘用车平均毛利率14.7pct [2] - Q1研发费率5.49%，同比+1.9pct，环比+2.3pct [2] - 自主开发魔方平台与超级增程系统，筑牢豪华品牌护城河 [2] 财务结构 - Q1资产负债率76.8%，同比-11.4pct，环比-10.6pct [2] - 财务结构优化源于产品结构改善及龙盛工厂、引望并表增效 [2] 国际化与上市 - 4月28日向港交所提交主板上市申请，拟赴港IPO [3] - 已在欧洲、中东、美洲和非洲多国展开布局，加速海外销售网络与本地化生产能力建设 [3] - 拟将募资净额用于产品研发投入及国际市场拓展 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年实现营收1919/2286/2557亿元，归母净利润98/120/136亿元 [3] - M8/2025款M9上市、入股引望深化合作、超级工厂整合、机器人业务多元发展及港股IPO将推动业绩上行 [3]

文章核心观点 赛力斯于2025年4月28日向港交所递交主板上市申请，若成功上市有望跻身港股市场规模最大的新能源汽车企业IPO行列，上市虽能带来资金支持推动发展，但企业面临高负债、技术依赖等风险，需妥善应对，对投资者而言IPO兼具吸引力与不确定性 [2][10][14] 公司发展历程 - 1986年以零部件业务起步，2016年开启新能源汽车转型之路，2021年与华为合作推出问界品牌，2024年营收达1451.76亿元、净利润59.46亿元扭亏为盈，问界M7、M9合计交付35万辆，新能源车毛利率26.21% [5] - 2025年第一季度营收同比下滑27.91%、销量下降42.47%，问界M9销量同比激增117.83% [5] 港股上市情况 - 选择中金公司与中国银河国际证券担任联席保荐人，市场传闻拟募资超10亿美元（约合72亿元人民币） [6] - 70%资金用于核心领域研发，20%用于海外市场拓展，10%用于补充营运资金 [6] 全球化战略 - 计划将业务覆盖至62个国家和地区，通过多元化模式扩大海外产能，积极布局海外市场有望抢占先机 [8] - 技术上对华为深度依赖，华为资源分流可能制约技术升级与产品迭代 [8] 面临挑战 - 负债率高达87.38%，应付账款规模达685亿元，财务压力大 [10] - 新能源汽车市场竞争激烈，竞品不断涌现，港股IPO可能与奇瑞争夺“最大IPO”头衔 [10] 建议 - 持续深化与华为合作，加大自身研发投入，构建自主可控技术体系 [12] - 海外市场拓展制定精准本土化市场策略 [12] - 优化资本结构，降低负债率，提高资金使用效率 [12] 投资者视角 - 赛力斯港股IPO因过往业绩与华为背书有投资价值，但高负债、技术依赖等风险要求投资者保持理性谨慎 [14]

赴港上市进展 - 赛力斯集团股份有限公司于4月28日向香港联交所递交H股发行上市申请 从官宣到正式递表不到一个月 推进速度显著[1] 财务表现与增长 - 2024年公司营收达1451亿元 同比增长305% 从2023年的358亿元大幅提升[4] - 2024年归母净利润扭亏为盈 达59亿元 毛利率从2023年的7.2%提升至23.8%[5] - 问界品牌2024年总交付量38.71万辆 同比增长268% 其中问界M7交付20万辆 问界M9交付超15万辆[3] - 2025年一季度归母净利润7.48亿元 同比增长超240% 扣非归母净利润3.94亿元 同比增长244%[8] 产品与市场表现 - 问界M7成为中国市场30万元级最畅销自主品牌车型 问界M9为50万元级销量冠军[3] - 2025年一季度总销量45135辆 同比下降45% 营业收入191.47亿元 同比下滑28%[8] - 问界M8上市4天获5万订单 截至4月29日大定突破6万台 预计毛利率达25%[8] 研发与技术创新 - 2024年底研发团队达7117人 同比增加1588人 增长28.72%[7] - 研发开支从2022年13.14亿元增至2024年55.86亿元 拟将IPO募资净额70%用于研发[7] - 自研魔方技术平台和超级增程系统 量产热效率44.8% 油电转化率3.65kWh/L[7] 渠道与全球化战略 - 截至2024年底国内体验中心约670家 用户中心超310家 覆盖210个城市[6] - 拟将IPO募资20%用于海外营销渠道及充电网络建设 2025年海外市场目标倍增[6] 资本市场表现 - A股市值维持在2000亿元以上 截至4月30日市值突破2100亿元 股价单日涨幅2.75%[9] - 2023年被纳入反映A股走势的四大指数 市场影响力获认可[9]