文章核心观点 - 赛力斯重启赴港上市计划，其发展有亮点也面临挑战，商业模式创新或带来新机遇 [1][12][13] 赛力斯发展历程 - 1986 - 2003年从弹簧厂成长为汽车减震器供应龙头之一 [3] - 2003 - 2016年联合东方汽车成立东风小康进军整车制造与微面市场 [3] - 2016年创办金康新能源聚焦新能源转型，初期SF5车型销量惨淡 [3] - 2019年与华为合作，2021年末正式达成合作推出AITO品牌及车型，2022年更名赛力斯 [4] 赛力斯2024年经营成果 - 营收1451.76亿元，同比飙增305.04%，归母净利润由亏转盈达59.46亿元 [1] - 新能源汽车销量42.69万辆，同比激增182.84%，问界M9交付超15万辆，单车均价超40万元 [4] - 研发投入70.53亿元，同比增长58.9%，研发人员达6201人，同比增长25.15% [7] - 形成“魔方平台 + 超级增程”技术矩阵，发明专利授权量增速301.69%居自主品牌第一 [7] 赛力斯与华为合作利弊 - 正向效应：华为ICT技术赋能使问界车型智能化体验领先，品牌溢价提升，共享华为门店引流降低获客成本60% [9] - 潜在风险：技术依赖华为限制战略自主性，鸿蒙智行子品牌增多加剧渠道资源争夺，行业智驾平权冲击中高端溢价能力 [9] 赛力斯产业链整合与扩张 - 出资115亿元购买华为旗下深圳引望10%股权，25亿元拿回问界商标及专利，拟发行股份购买龙盛新能源100%股权 [10] - 龙盛新能源核心资产“超级工厂”是问界系列重要生产基地，公司还延伸至智能机器人领域 [11] - 2024年资产负债率87.38%，总负债较去年同期增长87.22%，偿债有压力 [11] 赛力斯赴港上市目的 - 重启赴港上市计划，未来打造国际化资本运作平台，为研发、海外市场拓展及供应链优化提供资金支持 [12] 赛力斯商业模式创新 - 推出“官方置换 + 官翻二手车”闭环，M9翻新价值高，渠道流通性和保值率或优于其他国产高端车型 [13] - 该模式或缓解汽车消费周期，提升资产运转效率，破解消费者换代焦虑 [16] - 问界M9置换订单78%车主选增值配置，单车溢价超5万元，毛利率从2023年9.92%跃升至26.21% [17]

文章核心观点 赛力斯2024年业绩实现历史性突破，营收和利润创新高，主要得益于问界系列车型增长与高端化战略成功，但也面临盈利脆弱、供应链依赖等问题，后续需在多方面突破以实现持续盈利 [2][3][7][8] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元，同比激增305.04%，首次突破千亿大关 [2] - 2024年公司净利润达59.46亿元，较2023年亏损24.5亿元实现扭亏，成为全球第四家盈利的新能源车企 [2] - 2024年公司新能源汽车销量达42.69万辆，同比增长182.84%，远超行业平均水平 [2] 问界系列贡献 - 问界系列贡献约93%的销量，2024年交付38.63万辆 [3] - 问界M9累计交付超15万辆，新M7累计交付约19万辆，两款高端车型合计交付超35万辆 [3] - 受益于问界系列高端化占比提升，公司新能源单车均价跃升至32万元，营收同比增长368%至1355亿元，业务毛利率从9.92%增至26.21% [3] 与华为合作 - 2024年公司以115亿元收购华为车BU 10%股份，获华为核心智驾技术优先使用权 [4] - 问界系列搭载华为ADS 3.0智驾系统和鸿蒙智能座舱，形成差异化竞争力 [4] - 公司收购龙盛新能源工厂提升产能，形成“华为技术+赛力斯制造”互补模式 [4] 港股上市 - 公司拟发行H股股票在香港联合交易所上市，上市融资将加速技术研发与海外扩张 [4][5] 高投入情况 - 2024年公司销售费用同比激增264%，成为侵蚀利润最大单项支出 [6] - 2024年末公司研发人员总数达6201人，同比增长25.15%，占公司总人数32.92% [6] - 2024年公司研发投入总额达70.53亿元，同比增长58.9%，研发投入占营业收入比例为4.86% [6] 研发成果 - 2024年4月公司推出魔方技术平台，支持三种动力形式，缩短新车研发周期至12个月 [7] - 2024年11月公司发布新一代增程器，热效率达44.8%，每升油发电量超3.6度，销量超47万台 [7] 面临问题 - 公司净利润率仅为4.1%，低于行业平均水平，源于高额研发投入和销售费用激增 [6] - 公司海外销量仅9185辆，同比下滑7.5%，前五大供应商采购占比52.77%，核心零部件依赖单一供应商 [8] 未来展望 - 2025年公司将推出问界M8，目前订单已突破8万 [3] - 公司需在成本控制、供应链自主化、全球化布局上实现突破以持续盈利 [8]

国内行业动态 - 4月1日全球首个钠离子电池商用车解决方案国内发布，标志技术取得重要突破，一辆226度钠离子电池重卡全生命周期至少消纳154万度绿电，国内已建成和在建产线规模约10GWh，预计2030年电动重卡领域渗透率10%时产值约200亿元，规模化量产或成锂电价格平衡器 [2] - 4月1日消息，2025年广东财政年初预算安排“制造业当家”相关资金262亿元，今年继续加大对人工智能与机器人企业开拓国际市场支持力度，按外资奖励政策办法，人工智能和机器人产业单个外资项目最高按3%奖补比例、封顶1.5亿元奖励 [3] - 3月31日中国汽车流通协会数据显示，2025年3月中国汽车经销商库存预警指数为54.6%，同比降3.7个百分点，环比降2.3个百分点，与车市升温、消费需求释放有关 [4] 国际行业动态 - 3月31日雷诺集团和日产宣布新战略合作项目，雷诺收购日产持有的51%股权实现对RNAIPL 100%控股，日产选雷诺开发生产Twingo衍生车型，《新联盟协议》修订，双方锁定承诺比例从15%降至10%，日产免除投资安培义务但继续推进合作产品项目 [5] - 4月1日LG新能源以3万亿韩元（约合148亿元）收购通用汽车在密歇根州合资电池工厂全部股份，通用去年12月已计划出让股份 [6] - 近日丰田表示保持现有运营模式、致力于降低固定成本，暂不上调美国市场车辆价格，即使特朗普加征的25%进口汽车关税4月3日生效 [7] 公司动态 - 3月31日英特尔CEO陈立武首份演讲称将剥离非核心资产，加速向人工智能专用芯片及定制化半导体领域转型，产品和晶圆代工是“紧迫优先事项”，目标是打造最好产品、未来几年成最优秀晶圆代工厂 [8] - 3月31日晚间赛力斯披露2024年年报，实现营收1451.76亿元，同比增305.04%，净利润59.46亿元，新能源汽车毛利率提至26.21%，审议通过赴港上市议案，控股子公司拟增资扩股引入战略投资者，增资金额不超50亿元 [9] - 4月1日吉利汽车公告3月销量23.2万辆，同比增54%，前三月累计销量70.4万辆，同比增48% [10] - 4月1日小米发言人回应“安徽小米SU7高速碰撞爆燃”，铜陵市已成立工作组调查事故原因 [11] - 4月1日小鹏汽车官微称肇庆工厂6月正式对外开放预约参观，工厂有5个生产车间，配备389台ABB机器人及配套建筑设施 [12] - 4月1日李斌微博称蔚来第7000万次换电服务达成，全国换电县县通加快建设，年内27个省级行政区每县有换电站，已建成3239座换电站、25000根充电桩，江浙沪已实现县县通 [13]

文章核心观点 - 2024年中国新能源汽车市场渗透率突破50%，行业冰火两重天，赛力斯保持高质量增长，其2024年财报展现优秀新能源企业特征，未来有望持续向好，以“技术反超+资本赋能”为行业提供新标杆 [1][17] 分组1：2024年量利齐升，2025年持续向好可期 - 2024年公司营业总收入1451.76亿元，同比增长305.04%，在全球新能源车企中营收仅次于比亚迪和特斯拉 [2] - 2024年新能源车累计销量42.69万辆，同比增长182.84%，超额完成销量倍增目标 [2] - 月交付量年初短暂调整后迅速恢复增长，6月刷新历史峰值，下半年在高基数上保持稳健 [2] - 销量飞增加速规模效应释放，单车可变成本下降，2024年归母净利润达59.46亿元 [5] - 2025年问界产品矩阵扩容，问界M8预订订单突破80000台，问界M9 2025款上市72小时大定突破21000台 [5] - 预计新产品周期加持下销量较一季度大幅提升，为全年增长奠定良好预期 [6] 分组2：毛利率跃居全球新能源第一，赛力斯做对了什么 - 营收大规模增长得益于高端化战略，高端化产品带来技术溢价，提升单品毛利率，优化资源配置 [7] - 购买问界相关知识产权完成品牌资产整合，入选央视“品牌强国工程”，强化品牌建设 [7] - 问界以82%的NPS净推荐值登顶2024年新能源汽车口碑榜首 [7] - 问界M9连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车销量冠军，问界新M7在30万级新势力市场领跑 [8] - 问界品牌单车均价突破40.2万元，较2023年提升11.9%，位居全球顶流新能源品牌成交均价第一 [8] - 2024年赛力斯毛利率达25.69%，远超同行，仅理想汽车守住20%这条线 [10] - 毛利率保持在20%以上的企业可称为科技企业，赛力斯拥有更健康财务模型和“造血能力” [11] 分组3：“别人家的孩子”如何修炼 - 2025年新能源汽车市场竞争更激烈，赛力斯既有造血能力，货币资金总额达459.55亿元，较2023年同期大幅增加超300亿元 [12] - 2024年研发投入达70.53亿元，同比增长58.9% [12] - 赛力斯魔方技术平台兼容三种新能源动力形式，具有良好适配性等特点 [13] - 与华为联合开发的鸿蒙座舱和ADS智驾系统率先实现全国无图智驾，获权威认可 [13] - 全新一代赛力斯超级增程系统降低油耗和噪音，油电转换效率达行业量产增程器领先水平 [13] - 赛力斯以用户价值为导向的研发哲学，实现从参数领先到体验领先的跨越 [14] 分组4：结语 - 赛力斯验证技术溢价商业模式可持续性，为应对行业变局筑起护城河 [17] - 今年入选沪深300、上证50等四大指数，将吸引更多被动资金配置 [17] - 拟在香港主板挂牌上市，为全球化战略搭建跨境资本平台，注入新动能 [17] - 赛力斯以“技术反超+资本赋能”生态闭环为行业转型期企业提供新标杆 [17]

文章核心观点 赛力斯2024年年报显示营收大增、扭亏为盈，同时公司有多项重大举措，包括赴港上市、入股引望、子公司引战等，未来在竞争激烈的新能源汽车市场表现受关注 [2][11] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入约1452亿元，同比增逾3倍，新能源汽车销量42.69万辆，同比增长182.84% [2] - 2024年公司归母净利润59.46亿元，同比增长342.72%，扣非净利润55.73亿元，同比增长215.71%，终结连亏四年局面 [2][3] - 2016 - 2017年公司营收和归母净利润增长，2018 - 2023年经营困难陷入亏损，扣非净利润6年合计亏损152.50亿元 [4] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额225.15亿元，增长251.93% [5] - 2024年公司拟派发现金红利20.84亿元，占归母净利润的35.05% [6] 产品表现 - 2024年全景智慧旗舰SUV问界M9获中国市场50万元级豪华车年度销冠，国民SUV问界新M7系列荣获中国新势力车型年度销冠，问界位居中国高端汽车市场第一梯队 [3] 重大举措 - 2024年出资25亿元向华为收购6838项专利及专利申请、商标等与问界相关无形资产 [8] - 出资115亿元向华为购买引望10%股权，已将股权转至赛力斯汽车名下，尚需支付第三期转让款34.50亿元 [9] - 81.64亿元收购重庆超级工厂，已完成资产交割 [9] - 子公司赛力斯汽车引战投融资不超过50亿元，工银投资等三家机构入股，已完成部分价款支付 [2][9] - 拟赴港上市，推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台 [2][9] 财务状况 - 截至2024年底，公司资产负债率达87.38%，债务不到20亿元，货币资金达459.55亿元，应付票据及应付账款达684.51亿元，同比增长127.03% [2][10]

文章核心观点 公司2024年年报业绩优异，研发投入增加能力提升，锚定豪华高端品牌，港股IPO有望提高盈利质量，预计2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营业收入1452亿元，同比+305%；归母净利润59亿元，同比+343%；扣非归母净利润56亿元，同比+216% [1] - Q4实现收入385亿元，同比+101%；归母净利润19亿元，同比+1326%；扣非归母净利润18亿元，同比+200% [1] - 全年毛利率26.2%，同比+15.8pct，24Q4毛利率达28.7%，同/环比分别+15.2pct/+3.2pct [1] - 24年中期、年末分红总额21亿元，分红率达35% [1] 研发情况 - 2024年研发投入70.5亿元，费用化比例接近80%，研发费用55.9亿元，同比+229.24% [2] - 2024年末研发人员达6201人，较去年同期增加1246人，硕博人才占比从2023年的15.36%提升至2024年的22.00% [2] - 2024年发布魔方技术平台，新一代超级增程技术可实现44.8%的超高热效率 [2] 品牌与销量 - 2024年问界销量39万辆，同比+265%，其中M5/M7/M9分别为3.9/19.4/15.6万辆 [2] - 问界M9发布12个月累计大定突破20万辆，连续9个月蝉联中国市场50万以上月度销冠 [2] - 2025款问界M9与M8开启预订一周内，M9/M8预订量突破3万台/5.8万台，小定总量累计超8.8万台 [2] 未来展望 - 港股IPO有望加速国际化步伐，持续提高盈利质量 [3] - 预计2024 - 2026年实现营收1919/2286/2557亿元，归母净利润98/120/136亿元 [3]

业绩创新高、子公司引入战投50亿元、筹划赴港上市……一夜之间，赛力斯宣布了3条大消息。 3月31日深夜，赛力斯发布史上最好业绩报表：2024年全年营业收入首次突破千亿元，同比增长305.04%；首次扭亏为盈，实现净利润59.46亿元。与此同 时，赛力斯子公司赛力斯汽车引入包括工银金融资产投资有限公司等在内的战略投资者，增资合计不超过50亿元。 一边是财务数据大好，一边是获得战投，赛力斯已经开始筹划赴港上市，加入资本市场"A+H"的队伍。 随着华为车企合作阵营正日益壮大，问界不再是"唯一"，传统车企纷纷加速转型新能源，新老玩家同场竞技，竞争烈度持续上升。问界能否守住市场，源源 不断为赛力斯带来财富？ 需要注意的是，由于购买了问界商标、引望股权及闲置货币资金现金管理，赛力斯投资活动产生的现金流量净额为负，在2024年为-165.09亿元，相比于 2023年的-29.72亿元情况更为严峻。 研发费用大增 赛力斯在2024年营收、利润双丰收，其中营收1451.76亿元，同比增长305.04%，净利润59.46亿元。 与此同时，由于问界销售回款增加，赛力斯现金流有了显著提升。2024年其经营活动产生的现金流量净额为22 ...

文章核心观点 - 赛力斯2024年财报多项数据创历史纪录，营收同比增长超三倍，归母净利润扭亏为盈，公司加大研发投入，入股华为引望股权完成过户，但资产负债率居行业较高水平，二级市场股价微跌 [1][3][9] 营收利润情况 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%，新能源汽车销量42.69万辆，同比增长182.84% [3] - 新能源汽车营收1354.9亿元，占比超93%，毛利率达26.21%，同比增加16.29个百分点 [4] - 公司归属于上市公司股东的净利润59.46亿元，同比扭亏为盈，是全球第四家盈利的新能源车企 [5] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为225.15亿元，同比增长251.93%，期末现金及现金等价物余额为63.34亿元，同比增长41.39% [5] 资产负债情况 - 2024年公司资产负债率为87.38%，较该年第三季末有所下降，但仍在同行中处于较高水平，完成对超级工厂母公司全资控股后，预计2024年6月30日资产负债率将下降7.44个百分点 [5] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.97元（含税），2024年度现金分红总额约20.84亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例35.05% [6] 研发投入情况 - 截至2024年末，公司研发人员总数6201人，较上年同期增加1246人，同比增长25.15%，研发投入70.53亿元，同比增长58.9% [7] - 公司发布魔方技术平台，实现跨域融合，支持软硬件迭代升级，最新一代超级增程能实现44.8%的超高热效率，每升油最高能发电3.65度 [8] - 公司成立重庆凤凰技术有限公司，涉足智能机器人赛道，还在校园招聘中设立具身智能相关岗位 [8] 合作进展与股价表现 - 3月31日公司公告入股华为引望相关股权已完成过户，未来将与华为加深在智能座舱、智能驾驶、智能车控方面的合作 [1][9] - 截至4月1日收盘，公司报收125.82元/股，微跌0.06% [9] 产品销售情况 - 2025年问界系列前两个月因无新品上市叠加春节假期销量低迷，3月问界新M5 Ultra、问界M9 2025款上市，问界M8将于4月上市，多家券商认为产品矩阵有望完善，整体销量将得到提振 [5]

事项： 公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入1451.76 亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46 亿 元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元。利润分配预案为每股派发现金红利0.97 元（含 税）。 新车周期开启、2025 新品竞争力强。2025 款问界M9 于3 月上市，订单表现亮眼，新车问界M8 将于4 月上市交付，我们认为M8 爆款潜力较大。 随着两款新车型上市交付，公司的销量有望回升。我们认为问界新M8/新M9 相对于主要竞品的优势依 然突出，在所处细分价格带保有较强竞争力。 盈利预测与投资建议：结合公司2024 年业绩以及最新产品节奏，我们调整公司2025 年~2026 年净利润 分别为98 亿/131 亿元（原净利润预测为100 亿/125 亿元），新增公司2027 年净利润预测为155 亿元。 我们认为公司2025 年的新车周期开启后，边际变化向好，M8 上市后问界的销量规模以及盈利能力将进 一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司"推荐"评 级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善实现扭亏为盈；4Q24毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利；2025年新车周期开启、新品竞争力强，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2055亿元，流通A股市值1900亿元，每股净资产7.51元，资产负债率87.4% [1] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元，利润分配预案为每股派发现金红利0.97元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,842|145,176|178,382|214,434|254,681| |YOY(%)|5.1|305.0|22.9|20.2|18.8| |净利润(百万元)| -2,450|5,946|9,815|13,084|15,514| |YOY(%)|36.1|342.7|65.1|33.3|18.6| |毛利率(%)|10.4|26.2|27.0|26.9|26.6| |净利率(%)| -6.8|4.1|5.5|6.1|6.1| |ROE(%)| -21.5|48.5|45.0|37.9|31.3| |EPS(摊薄/元)| -1.50|3.64|6.01|8.01|9.50| |P/E(倍)| -83.9|34.6|20.9|15.7|13.2| |P/B(倍)|18.0|16.8|9.4|6.0|4.1| [6] 销量与毛利率情况 - 2024年公司新能源汽车销量42.7万台（同比+182.8%），其中问界M9全年交付超15万台，问界新M7全年交付近20万台；2024年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18个百分点），新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29个百分点） [7] 4Q24盈利情况 - 2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1亿元，环比下降22.1%；原因一是问界M5、M7在四季度销量下滑致营收环比下降，二是2024年底一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8亿元 [7] 新车情况 - 2025款问界M9于3月上市，订单表现亮眼，新车问界M8将于4月上市交付，M8爆款潜力较大，问界新M8/新M9相对于主要竞品优势突出，在所处细分价格带保有较强竞争力 [7] 盈利预测与投资建议调整 - 调整公司2025年~2026年净利润分别为98亿/131亿元（原净利润预测为100亿/125亿元），新增公司2027年净利润预测为155亿元；认为公司2025年新车周期开启后边际变化向好，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级 [8]