文章核心观点 - 赛力斯处于车型换代周期致销量下滑 但新车周期有望全面开启 后市被机构看好 [1][2] 分组1：一季度销量情况 - 今年一季度问界M9累计销量2.33万辆 累计同比增长117.83% [1] - 3月份总销量为24609辆 同比下降34.43% 本年累计销量为68368辆 同比下降40.10% [1] - 3月新能源汽车销量为18805辆 同比下降32.19% 本年累计销量为54552辆 同比下降42.47% [1] 分组2：新车发布及订单情况 - 2025款问界M9、新车M8、M5Ultra陆续发布上市 截至3月27日 问界M8小订超8万台 2025款问界M9上市24小时大订超1.5万台 [1] - 问界M7改款有望于2025年年中上市 或进一步推动销量增长 [1] - 问界新M5Ultra、问界M9 2025款相继上市 家庭智慧旗舰SUV问界M8已开启预订即将于4月份上市 目前订单已突破8万辆 [2] 分组3：2024年财报情况 - 2024年实现营业收入1451.76亿元 同比增长305.04% 创历史新高 净利润达59.46亿元 新能源汽车毛利率提升至26.21% [2] - 2024年新能源汽车销量426885辆 同比增长182.84% 问界系列热销促进整体销量增长 [2] - 2024年问界M9累计交付超15万辆 连续11个月蝉联50万级以上豪华车月度销冠 问界新M7系列2024全年交付量近20万辆 荣获2024年新势力车型年度销冠 [2] 分组4：机构观点 - 国联民生证券认为销量下滑系处于车型换代周期 消费者持币观望 随着2025款M9交付、新车M8上市 有望迎来增长新阶段 [1] - 机构研报看好赛力斯后市 预计第一季度新品效应推动销量攀升 方正证券预计公司有望开启业绩持续上行通道 [2] - 广发证券称新车型及高阶智驾带来量和利润弹性 问界M8上市有望拉动豪华市场份额向上 高阶智驾处于国内第一梯队 [3]

文章核心观点 赛力斯一季度问界M9热销且新品迭代升级，2024年年报成绩亮眼，机构认为其盈利能力提升、产品更新将推动销量攀升，维持“强烈推荐”投资评级 [1][3][5] 问界M9销售情况 - 2025年1 - 3月问界M9累计销量23,290辆，累计同比增长117.83% [1] - 问界M9上市以来累计交付超17万辆，连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车月度销冠 [1] 问界系列新品动态 - 问界新M5 Ultra、问界M9 2025款3月相继上市，家庭智慧旗舰SUV问界M8已开启预订即将于4月上市，目前订单量已突破10万 [1] - 3月30日，问界M9 2025款先行者迎来工厂验收交付仪式，问界做出新质量承诺，用户可参与车辆终检验收，认可才提车 [1] 问界M9保值率情况 - 问界M9连续3个月中国纯电车型保值率第一，纯电、增程车型包揽新能源大型SUV保值率前两名 [1] 赛力斯2024年年报成绩 - 2024年新能源汽车销量突破42万辆，同比增长182.84% [3] - 2024年全年营业收入1451.8亿元，同比大增305.04%，创历史新高 [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，新能源汽车毛利率提升至26.21%，超过特斯拉等一众新能源车企 [3] 机构研报观点 - 赛力斯营收净利同比增长显著，盈利能力稳步提升，持续推进技术创新和模式创新，形成差异化竞争力 [5] - 今年第一季度赛力斯进入产品更新迭代关键窗口期，新品效应将推动销量持续攀升 [5] - 2024年问界M7、M9销量强劲，赛力斯经营确定性不断凸显，已成为国内自主智能&高端汽车代表企业 [5] - 基于问界新M5、问界M9 2025款上市及问界M8订单数据优秀，西部证券维持赛力斯“强烈推荐”投资评级 [5]

文章核心观点 - 4月7日上证民营企业50指数下跌8.31%，报1466.3点，成交额689.79亿元，介绍其近月、季、年表现、样本选取、持仓等情况 [1] 指数表现 - 4月7日上证民营企业50指数下跌8.31%，报1466.3点，成交额689.79亿元 [1] - 上证民营企业50指数近一个月下跌3.08%，近三个月上涨6.20%，年至今上涨1.44% [1] 指数样本 - 上证民营企业50指数选取上海市场规模大、流动性好、具有代表性的50家民营上市公司证券作为指数样本，以2009年06月30日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整 [2] - 样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 指数持仓 - 上证民营企业50指数十大权重分别为恒瑞医药（9.51%）、寒武纪（5.56%）、三一重工（4.73%）、韦尔股份（4.63%）、隆基绿能（3.99%）、赛力斯（3.93%）、福耀玻璃（3.81%）、兆易创新（3.21%）、工业富联（3.16%）、金山办公（2.94%） [1] - 上证民营企业50指数持仓的市场板块中上海证券交易所占比100.00% [1] - 上证民营企业50指数持仓样本的行业中信息技术占比30.62%、工业占比24.61%、医药卫生占比14.04%、可选消费占比13.45%、原材料占比8.68%、主要消费占比3.40%、通信服务占比2.94%、能源占比1.16%、金融占比1.10% [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务爆发，全年营收高速、利润增长，年度扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度毛利率维持高水准，但净利润率下滑，主要因期间费用率上升 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元 [3][27][33] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47% [2][20] 产品销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比下降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多 [2][22] 单车指标 - 问界车型销量口径下，第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3分别为37.67/9.62/2.19万元） [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元（2025/2026原预测为1707/1936亿元，新增2027年营收预测2250亿元） [3][27][33] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元（2025/2026原预测为103.76/131.84亿元，新增2027年归母净利润预测149.04亿元），EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8以及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，提升2025 - 2026年的费用率预测 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品智能化程度高，与科技龙头合作密切，受益于行业估值提升 [30] - 对比理想汽车和比亚迪，公司在客单价、毛利率、车型结构和销量增长空间等方面有优势，相对估值有一定溢价 [30][31][32] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33]

文章核心观点 赛力斯曾凭借与华为合作取得销量和业绩的成功，但2025年一季度销量暴跌，公司需应对新能源车市场内卷破局 [1][8] 公司发展历程 - 1986年张兴海借8000元创办凤凰弹簧厂，后攻克技术难题积累第一桶金 [3] - 1995年凤凰电器弹簧厂重组为重庆渝安集团，1996年进军汽车产业链，2003年遇行业天花板后进入摩托车行业又受阻 [3] - 2003年与东风合资成立东风小康进军微车市场，2009年年产销20万辆跻身行业前列，市场占有率突破10% [4] - 2016年决定二次转型，斥资数十亿打造智慧工厂、收购电池公司并研发增程式技术 [4] - 2019年与华为跨界合作，2021年宣布“智选车”合作计划后合作推进 [4][5] - 2021年12月赛力斯发布高端智慧汽车品牌问界并推出首款SUV问界M5，2022年7月推出问界M7 [6] - 2022年8月1日小康股份改名赛力斯 [6] 公司业绩情况 - 2024年新能源汽车销量42.69万辆，同比增长182.84%，实现营业收入约1452亿元，同比增逾3倍，净利润59.46亿元，扭亏为盈 [6] - 2025年1 - 3月新能源汽车累计销量54552辆，同比下降42.47%，1 - 3月分别下滑47%、46%、45% [8] 公司应对措施 - 2024年财报发布次日宣布赴港上市计划，拟为控股子公司赛力斯汽车增资扩股并引入战略投资者，增资金额合计不超过50亿元人民币 [8] - 问界新M5 Ultra、M9 2025款密集上市，价格下探以吸引消费者 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务迎来爆发期，全年营收高速、利润增长，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度维持高水准毛利率，但净利润率因期间费用率上升而下滑 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量可观，第四季度销量环比下降，M9占比高 [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，给予公司2025年23 - 25倍PE [3][27][33] 各部分总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈；汽车整车业务1389亿元，经营活动现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47%，整体稳定 [2][20] 车型销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑多 [2][22] 单车指标 - 问界车型第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元，单车营收和毛利提升因M9占比提升及M5占比大幅减少，单车净利环比小幅下滑 [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元，EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，预计销售费用率小幅下降，管理费用率保持在2%，研发费用率稳定 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品是国内豪华车标杆，受益于行业估值提升，与理想、比亚迪对比有优势，相对估值有溢价，给予2025年23 - 25倍PE，合理市值2168 - 2356亿元，对应每股合理估值144 - 156元 [30][32][33]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年总销量49.7万辆，同比+97.0%，问界系列总销量38.9万辆，同比+275.8%；总收入1451.8亿元，同比+305.0%；归母净利润59.5亿元，扭亏为盈 [5] - 2024Q4问界系列销量9.7万辆，同比+49.9%，环比-12.5%；总收入385.5亿元，同比+101.2%，环比-7.3%；归母净利润19.1亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9% [5] - 2025年中国20万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达223万辆，同比+100.5%，公司作为智能化第一梯队有望受益 [6] - 新款问界M9上市后大定成绩好，新车M8小订突破8万辆，M8有望为赛力斯带来纯增量 [6] - 公司持续布局机器人领域，成立相关公司，发布相关岗位，入选具身智能机器人项目，有望在该领域厚积薄发 [6] - 维持2025/26年收入预测1843/2080亿元不变，预测2027年实现收入2297亿元；维持2025/26年归母净利润预测93/118亿元不变，预测2027年实现归母净利润131亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价124.60元，一年内最高/最低149.89/70.24元，市净率16.6，股息率0.27%，流通A股市值188,119百万元，上证指数3,342.01，深证成指10,365.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.12元，资产负债率87.38%，总股本/流通A股1,633/1,510百万，流通B股/H股-/-百万 [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|35,842|145,176|184,341|208,041|229,715| |同比增长率（%）|5.1|305.0|27.0|12.9|10.4| |归母净利润（百万元）|-2,450|5,946|9,316|11,773|13,061| |同比增长率（%）|-| - |56.7|26.4|10.9| |每股收益（元/股）|-1.63|3.94|5.71|7.21|8.00| |毛利率（%）|10.4|26.2|28.6|27.8|27.9| |ROE（%）|-21.5|48.5|45.7|38.9|31.9| |市盈率|-83|34|22|17|16| [6] 销量结构与毛利率 - 2024Q4受行业及M5 Ultra推出在即观望情绪影响，M5销量环比下滑，占比6.8%，环比-7.8pct；M7销量占比提升至43.5%，环比+2.8pct，M9销量占比提升至49.7%，环比+5.0pct [6] - M7及M9销量占比提升使24Q4毛利率上升至28.7%，环比+3.2pct；但收入下滑费用率上升，叠加四季度一次性计提费用，24Q4净利率下滑至3.45%，环比-1.48pct [6] 改款及新车上市 - 预测2025年中国20万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达223万辆，同比+100.5%，公司作为智能化第一梯队有望受益 [6] - 3月20日新款问界M9上市后2小时大定突破1万辆，72小时大定突破2.1万辆；截至3月27日，新车M8小订突破8万辆 [6] - M7/M9之间价格跨度大，预估定位在35 - 45万元区间的M8有望在4月上市后为赛力斯带来纯增量，巩固今年汽车业务增长基础 [6] 机器人业务 - 3月17日，重庆凤凰技术有限公司成立，法定代表人为朱乾勇，注册资本达5000万元，由赛力斯全资持股 [6] - 3月22日，赛力斯发布的2025春招岗位显示，博士岗位包含“具身智能大模型工程师” [6] - 公司已作为重庆首批具身智能机器人项目入选企业，有望在机器人领域实现厚积薄发 [6] 盈利预测及估值 - 维持2025/26年收入预测1843/2080亿元不变，预测2027年实现收入2297亿元 [6] - 维持2025/26年归母净利润预测93/118亿元不变，预测2027年实现归母净利润131亿元，维持“买入”评级 [6]

销量数据 - 2025年1 - 3月问界M9累计销量23,290辆，同比增117.83%[4] - 2025年3月汽车合计销量24,609辆，本月同比降34.43%，累计降40.10%[6] 产量数据 - 2025年3月新能源汽车产量19,355辆，本月同比降27.61%，累计降42.49%[6] - 2025年3月赛力斯汽车产量14,827辆，本月同比降39.13%，累计降45.66%[6]

文章核心观点 公司2024年经营成果显著，营收、利润大幅增长，新能源车销量高增，技术和模式创新形成竞争力，赛力斯超级工厂投入使用提升质量和物流管理水平，基于新款车型订单情况上修未来归母净利润预测并维持“强烈推荐”投资评级 [1][2][3][4] 分组1：财务表现 - 2024年实现营收、归母、扣非归母1451.76、59.46、55.73亿元，同比分别+305.04%、+342.72%、+215.71%；销售毛利率26.15%，同比+15.76pct；销售净利率3.27%，同比+14.87pct [1] - 2024Q4实现营收、归母、扣非归母385.49、19.08、18.10亿元，同比分别+101.18%、+1325.88%、+200.47%；销售毛利率28.70%，同比+15.16pct，环比+3.17pct；净利率3.45%，同比+7.13pct，环比-1.48pct [1] 分组2：新能源车销售情况 - 2024年新能源汽车销量42.69万辆，同比+182.84% [2] - 2024年问界M9累计交付量突破15万辆，连续蝉联中国50万元级豪华车销量冠军；问界新M7系列累计交付20万辆，成为2024年中国新势力车型年度销冠 [2] 分组3：技术与模式创新 - 2024年4月发布魔方技术平台，实现安全、动力、底盘等跨域融合，支持软硬件持续迭代升级 [3] - 2024年11月发布全新一代赛力斯超级增程系统，采用赛翼（C2E）增城架构，热效率达44.8%，综合油耗降低15%，1升油可发电超3.6度，2024年增程器销量达47万台 [3] - 与华为联合开发并量产鸿蒙座舱和ADS智驾系统，率先实现全国无图智驾，深度融合整车控制技术优化智驾体验 [3] - 运用大数据、自动化和AI技术，构建VTS+VHR+IDS三大系统，提供全链路、全生命周期主动智慧服务 [3] 分组4：工厂与物流管理 - “产业大脑+超级工厂”模式下的赛力斯超级工厂2024年2月投入使用，具备万吨级一体化压铸工艺，可将222个零件集成为10个 [4] - 赛力斯超级工厂配备智能协同机器人超3000台，关键工序100%自动化，首创质量自动化检测技术，测量误差0.05mm [4] - 公司由点状物流向网链物流跃迁，实现全链零件库存的动态精准管理，主机厂的零件库存减少80%，全球首创集装箱智慧物流，无人驾驶电动卡车实现零件自动配送 [4] 分组5：投资建议 - 上修2025、2026年归母净利润预测分别至120.40、170.82亿元（原为91.73、132.06亿元），2027年归母净利润预测为203.11亿元，分别对应17.1、12.0、10.1XPE，维持“强烈推荐”投资评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增领跑高端SUV市场，净利润扭亏为盈，主要因新能源汽车销量增加、营业毛利率增长、期间费用率下降 [1] - 2024Q4营收净利同比显著增长，盈利能力稳步提升 [6] - 新能源车销量同比高增，旗下车型销量领先，问界位居中国高端汽车市场第一梯队 [6] - 持续推进技术创新和模式创新，形成差异化竞争力 [6] - 2024年M7、M9销量强劲，公司经营确定性凸显，已成为国内自主智能&高端汽车代表企业，2025年新款车型将陆续上市，目前新款M8、M9订单数据优秀，上修2025、2026年归母净利润预测，维持“强烈推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、归母、扣非归母1451.76、59.46、55.73亿元，同比分别+305.04%、+342.72%、+215.71%；销售毛利率26.15%，同比+15.76pct；销售净利率3.27%，同比+14.87pct [1] - 2024Q4实现营收、归母、扣非归母385.49、19.08、18.10亿元，同比分别+101.18%、+1325.88%、+200.47%；销售毛利率28.70%，同比+15.16pct，环比+3.17pct；净利率3.45%，同比+7.13pct，环比-1.48pct [6] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为2105.05、2631.31、3157.57亿元，同比增长45%、25%、20%；归母净利润分别为120.40、170.82、203.11亿元，同比增长102%、42%、19% [9] 技术创新 - 2024年4月发布魔方技术平台，实现安全、动力、底盘等跨域融合，支持软硬件持续迭代升级 [2] - 2024年11月发布全新一代赛力斯超级增程系统，热效率达44.8%，综合油耗降低15%，1升油可发电超3.6度，2024年增程器销量达47万台 [2] - 与华为联合开发并量产鸿蒙座舱和ADS智驾系统，率先实现全国无图智驾，运用大数据等技术构建三大系统提供主动智慧服务 [2] 车型销售 - 2024年新能源汽车销量42.69万辆，同比+182.84% [6] - 2024年问界M9累计交付量突破15万辆，连续蝉联中国50万元级豪华车销量冠军；问界新M7系列累计交付20万辆，成为2024年中国新势力车型年度销冠 [6] 模式创新 - “产业大脑+超级工厂”模式下的赛力斯超级工厂2024年2月投入使用，具备万吨级一体化压铸工艺，配备超3000台智能协同机器人，首创质量自动化检测技术 [7] - 物流管理由点状物流向网链物流跃迁，实现全链零件库存动态精准管理，主机厂零件库存减少80%，首创集装箱智慧物流 [7] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-1%、53%、45%，相对表现分别为-1%、57%、37% [5] 基础数据 - 总股本16.33亿股，已上市流通股15.10亿股，总市值205.5亿元，流通市值190.0亿元，每股净资产7.5元，ROE48.5%，资产负债率87.4%，主要股东为重庆小康控股有限公司，持股比例24.52% [3]