核心管理层变动 - 董事长毕劲松因到龄退休辞去职务，总经理张涛因工作安排调整辞去职务 [2][4] - 董事会选举张涛为董事长，并聘任原副总经理蒋青峰为总经理 [2][5] - 此次董事长和总经理双双变动距离上次（2024年4月）仅过去一年多时间 [2][4] - 新任总经理蒋青峰年仅39岁，为原副总经理中最年轻的一位 [3][6] H股上市进展 - 公司已于2025年10月16日向香港联交所递交了H股上市申请 [3] - 管理层频繁变动对H股发行的影响有待观察 [3] 前三季度业绩表现 - 营业收入同比增长8.75%，归母净利润同比增长7.19% [8] - 利息净收入亏损1.19亿元，亏损同比扩大52.56% [8] - 利息收入同比下降7.73%，利息支出同比增长1.13% [8] - 手续费及佣金净收入同比下降28.32% [10] 资产管理业务表现 - 资产管理业务手续费净收入同比下降56.95% [10] - 参考上半年数据，资产管理业务手续费净收入同比下降59.59%，其中集合资产管理业务净收入同比下降64.83% [3][10] 融资活动与利息支出 - 发行债券收到的现金为94.77亿元，同比大幅增长104.03% [3][9] - 利息支出增长主要源于应付短期融资款利息支出同比增长85.18%以及拆入资金利息支出同比增长86.8% [9] 公司发展战略 - 公司坚持推进以资产管理类业务为核心引领，以财富管理类和投资银行类业务为两翼支撑，以投资类业务为平衡驱动的差异化发展战略 [3]

公司战略定位与经营理念 - 公司处于功能重塑与价值升级的重要发展阶段，经营理念为“守正创新、阳光经营、以人为本、共创共赢” [1] - 公司紧扣“提质增效重回报”监管导向与金融“五篇大文章”战略要求，重点拓展科技金融与绿色金融赛道 [1] 党建与公司治理 - 公司将金融“五篇大文章”纳入党委理论学习核心内容，构建“理论筑基－廉洁修身－文化浸润－专业赋能”干部教育培训体系 [3] - 公司动态修订党委前置研究事项清单和“三重一大”决策清单，开展“金融首善改革先锋”党建+专项工程，建立“季度督办、年度考核”的闭环落实体系 [3] - 2025年6月，公司Wind ESG评级由BBB上调至A，为上市以来首次获A评级，在上市券商中排名靠前 [5] 2024年及2025年上半年业务表现 - 资产管理类业务2024年末产品净值规模为1438.81亿元，同比增幅超行业平均水平，私募资产管理月均规模升至行业第14名 [4] - 资管投顾业务规模破100亿元，全年增幅超100% [4] - 投资银行类业务收入同比增长65.59%，ABS发行及销售规模行业排名分别进入前15名和前20名 [4] - 财富管理类业务代理买卖股票基金交易量、两融业务规模分别增长30.40%、37.77%，均超行业平均水平 [5] - 固收投资交易业务连续4年收入实现快速增长，权益投资业务推进“去方向化”转型 [4] 科技金融布局与成效 - 公司以“投行+投资+投研”协同模式构建科技企业全生命周期服务体系 [6] - 2024年助力发行22只科创债，2025年上半年再添20只，资金定向支持战略性新兴产业 [6] - “番茄财富APP”2024年末月活用户同比大幅增长65.33%，整合交易、理财、融资功能 [7] - 全资子公司首正泽富80%投资额度投向科技领域，单笔千万元以下投资占比达90%，自2019年起覆盖近200家新三板企业，助力15家企业登陆北交所 [7] 绿色金融布局与成效 - 2025年上半年参与广西物流集团私募债项目，发行规模5亿元，票面利率低至2.95%，为全国商贸物流领域首单 [8] - 截至2024年末，公司股票投资持仓中Wind ESG评级BBB及以上标的占91.97%，资管与固收业务中ESG债券持仓规模达53.27亿元 [8] - 全资子公司首正德盛管理国内首个专项投资CCER、配额等减排产品的私募股权基金 [8] 投资者回报与社会责任 - 自2022年上市以来，公司现金分红比例始终保持在30%以上 [9] - 2024年利润分配方案中，现金分红总额占合并报表归属于母公司股东净利润的41.63%，并首次开展中期分红 [9][10] - 2024年公司精准支持新疆、内蒙古6个县（旗）产业升级，开展多项公益项目，并定期举办投资者教育活动 [10]

文章核心观点 - 公司在成立25周年之际，以国有券商的责任担当，将“守正创新、阳光经营、以人为本、共创共赢”的经营理念融入实践，紧扣“提质增效重回报”和金融“五篇大文章”战略要求，在科技金融与绿色金融赛道上拓展，服务实体经济并提升投资者回报 [2] 战略方位与公司治理 - 公司通过党建与业务深度融合确保发展不偏航，将金融“五篇大文章”纳入党委理论学习核心内容，构建“理论筑基－廉洁修身－文化浸润－专业赋能”的全维度干部教育培训体系 [3] - 公司动态修订党委前置研究事项清单和“三重一大”决策清单，开展“金融首善改革先锋”党建+专项工程，并将金融“五篇大文章”嵌入“十五五”战略规划，建立“季度督办、年度考核”的闭环落实体系 [3] - 2025年上半年，公司形成权责分明、运转高效的“决策－执行－监督”全流程治理体系，Wind ESG评级由BBB上调至A，为上市以来首次获A评级并在上市券商中排名靠前 [5] 2024年业务表现 - 资产管理类业务2024年年末产品净值规模为1438.81亿元，同比增幅超行业平均水平，资管投顾业务规模破100亿元，全年增幅超100% [4] - 投资银行类业务收入同比增长65.59%，ABS发行及销售规模行业排名分别进入前15名和前20名，保荐承销的和邦生物可转债项目创2024年A股可转债单笔最大规模 [4] - 财富管理类业务代理买卖股票基金交易量、两融业务规模分别增长30.40%、37.77%，均超行业平均水平 [4] 科技金融布局 - 公司以“投行+投资+投研”协同模式构建科技企业全生命周期服务体系，2024年助力发行22只科创债，2025年上半年再添20只，资金定向支持战略性新兴产业 [6] - 数字金融方面，公司设立数字发展部，“番茄财富APP”2024年末月活用户同比大幅增长65.33%，平台整合交易、理财、融资功能并提升客户体验 [7] - 全资子公司首正泽富构建“三聚焦”服务体系，80%投资额度投向科技领域，单笔千万元以下投资占比达90%，自2019年起覆盖近200家新三板企业，助力15家企业登陆北交所 [7] 绿色金融实践 - 公司创新股债融合模式，2025年上半年参与的广西物流集团私募债项目成为全国商贸物流领域首单，发行规模5亿元，票面利率低至2.95%，资金用于绿色仓储物流设施建设 [8] - 绿色投资布局深化，截至2024年末，公司股票投资持仓中Wind ESG评级BBB及以上标的占91.97%，资管与固收业务中ESG债券持仓规模达53.27亿元 [8] - 全资子公司管理的首正碳中和单一私募股权投资基金，作为国内首个专项投资CCER、配额等减排产品的私募股权基金，持续助力产业绿色转型 [8] 投资者回报与社会责任 - 公司自2022年上市以来现金分红比例始终保持在30%以上，2024年现金分红总额占合并报表归属于母公司股东净利润的41.63%，并首次开展中期分红 [9] - 在乡村振兴领域，2024年公司精准支持新疆、内蒙古6个县（旗）产业升级，开展“文化润疆”等公益项目 [9][10] - 在投资者教育方面，公司定期举办投教活动，重点针对老年人开展防范非法证券活动、电信诈骗与养老诈骗宣传，走进社区、乡村、养老院提供服务 [10]

公司战略与定位 - 公司锚定科技金融“新”赛道和绿色金融“绿”赛道，作为服务实体经济的核心抓手 [1] - 经营理念为“守正创新、阳光经营、以人为本、共创共赢”，紧扣“提质增效重回报”和金融“五篇大文章”战略要求 [1] - 将金融“五篇大文章”嵌入“十五五”战略规划，并建立“季度督办、年度考核”的闭环落实体系 [2] 公司治理与党建 - 公司党委将金融“五篇大文章”纳入党委理论学习中心组和“第一议题”核心内容 [2] - 动态修订党委前置研究事项清单和“三重一大”决策清单，深化“党建+共建”“党建+金融服务”协同机制 [2] - 2025年6月，公司Wind ESG评级由BBB上调至A，为上市以来首次获A评级，在上市券商中排名靠前 [4] 2024年及2025年上半年业务表现 - 资产管理类业务2024年年末产品净值规模为1438.81亿元，同比增幅超行业平均水平，2024年资管投顾业务规模破100亿元，全年增幅超100% [3] - 投资银行类业务收入同比增长65.59%，ABS发行及销售规模行业排名分别进入前15名和前20名 [3] - 财富管理类业务代理买卖股票基金交易量、两融业务规模分别增长30.40%、37.77%，均超行业平均水平 [3] - 2025年上半年在科技金融“新”赛道助力发行20只科创债，2024年助力发行22只科创债 [5] - 2025年上半年参与广西物流集团私募债项目，发行规模5亿元，票面利率低至2.95%，为全国商贸物流领域首单 [6] 科技金融“新”赛道布局 - 构建“投行+投资+投研”协同模式，为科技企业提供全生命周期服务 [5] - 数字金融方面，“番茄财富APP”2024年末月活用户同比大幅增长65.33%，并自主研发智能投研系统 [5] - 全资子公司首正泽富80%投资额度投向科技领域，单笔千万元以下投资占比达90%，自2019年起覆盖近200家新三板企业，助力15家企业登陆北交所 [6] 绿色金融“绿”赛道布局 - 创新股债融合模式破解绿色项目融资难题 [6] - 截至2024年末，公司股票投资持仓中Wind ESG评级BBB及以上标的占91.97%，资管与固收业务中ESG债券持仓规模达53.27亿元 [7] - 全资子公司首正德盛管理国内首个专项投资CCER、配额等减排产品的私募股权基金 [7] 投资者回报与社会责任 - 自2022年上市以来，公司现金分红比例始终保持在30%以上 [7] - 2024年现金分红总额占合并报表归属于母公司股东净利润的41.63%，并首次开展中期分红 [7] - 2024年公司精准支持新疆、内蒙古6个县（旗）产业升级，并开展投资者教育活动，重点针对老年人进行防诈骗宣传 [8]

证券板块整体表现 - 11月25日证券板块整体上涨0.14%，领先个股为首创证券，涨幅为3.91% [1] - 同日上证指数上涨0.87%至3870.02点，深证成指上涨1.53%至12777.31点 [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出15.49亿元，而游资和散户资金分别净流入5.91亿元和9.58亿元 [2] 领涨个股表现 - 首创证券收盘价为20.99元，成交量为55.51万手，成交额为11.43亿元，主力资金净流入4432.66万元，净占比3.88% [1][3] - 东北证券上涨2.13%至9.09元，成交量为86.21万手，成交额为7.90亿元 [1] - 国泰君安（原文为■泰海通，疑为笔误）上涨1.71%至19.03元，成交量为74.00万手，成交额为14.09亿元 [1] 跟涨个股表现 - 南京证券、哈投股份、华创云信等7只个股涨幅在0.33%至0.74%之间 [1] - 南京证券主力资金净流入1053.03万元，净占比5.81%；哈投股份主力资金净流入1131.27万元，净占比7.87% [3] - 财通证券、国元证券等个股也录得主力资金净流入，金额在825.80万元至929.26万元之间 [3] 下跌个股表现 - 国联证券（原文为国联民生，疑为笔误）领跌，跌幅为1.35%，收盘价为10.26元，成交额为3.09亿元 [2] - 锦龙股份、广发证券跌幅分别为1.12%和0.85%，广发证券成交额高达11.22亿元 [2] - 华鑫股份、方正证券等7只个股跌幅在0.27%至0.78%之间 [2] 个股资金流向细节 - 申万宏源主力资金净流入3054.24万元，净占比高达9.02%，但散户资金净流出3249.46万元 [3] - 华西证券主力资金净流入1196.96万元，净占比7.84% [3] - 部分个股如华安证券、招商证券呈现主力资金净流出而散户资金净流入的分化态势 [3]

行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“同步大市”（维持）[1] 核心观点 - 2025年10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数0.73个百分点 [4][7] - 展望2026年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [50] - 预计2025年最后一个交易月券商板块将在当前相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，是再度布局的良机 [50] - 建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50] 2025年10月券商板块行情回顾 - **指数表现**：10月券商指数国庆节假日后尝试延续反弹但力度不足，全月中信二级行业指数证券Ⅱ下跌0.73%，振幅为5.99%，环比下降4.00个百分点，成交9635亿元，环比下降29.7% [7] - **个股表现**：10月42家单一证券业务上市券商中17家上涨，环比增加13家，24家跑赢券商指数，环比减少2家，头部券商整体表现环比略有转强 [8][10] - **板块估值**：10月券商板块平均P/B最高为1.580倍，最低为1.510倍，截至10月31日收盘为1.510倍，再度回落至2016年以来1.54倍的平均估值之下 [11] 影响2025年10月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - **自营业务**：权益市场波动加大，科技成长类指数转入震荡整理，价值类指数走强，权益类自营业务投资收益环比回落；固收市场出现低位反弹，十年期国债期货指数全月收涨0.74%，固定收益类自营业务环比改善，但固收投资收益增量难完全对冲权益减量，自营业务整体环比小幅回落 [15][16][17][18][19][20] - **经纪业务**：10月全市场日均股票成交量为21640亿元，环比下降10.5%，月度股票成交总量为36.79万亿元，环比下降30.8%，行业经纪景气度在连续刷新年内新高后出现明显回落 [25][28] - **两融业务**：截至10月31日，全市场两融余额为24864亿元，环比增长3.9%，连续第6个月增长，持续刷新历史新高，2025年两融日均余额为19885亿元，较2024年增长26.9% [32] - **投行业务**：10月股权融资规模为574亿元，环比增长31.5%，债权融资规模为11641亿元，环比下降25.4%，投行业务总量保持平稳 [35] 上市券商2025年11月业绩前瞻 - **自营业务**：11月权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，权益类自营业务环比降幅预计进一步扩大；固收市场波动率显著收敛，固定收益类自营业务投资收益趋于收敛，自营业务整体预计降至年内中低位水平 [40][41][42][43] - **经纪业务**：11月全市场日均股票成交量预计进一步小幅下滑，但交易日增多使得成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度预计小幅回暖 [44] - **两融业务**：两融余额已有松动迹象，预计11月将出现一定幅度回落，两融业务对单月经营业绩的边际贡献将由正转负 [45] - **投行业务**：预计11月股权融资规模环比小幅下降，债权融资规模环比重回升势，行业投行业务总量将保持相对稳定 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2025年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度下滑，总量降至年内的中低位 [47] 政策环境与行业展望 - 证监会主席提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、推动培育优质上市公司等 [49] - 作为“十五五”开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济回升向好、助力科技创新等方面发挥重要作用，证券行业有望持续处于本轮上升周期中 [50]

公司股价表现 - 首创证券股价收于20.20元，单日下跌2.27% [1] - 公司为当日证券板块中跌幅最大的上市公司 [1] 行业板块表现 - 证券板块整体上涨0.33% [1]

证券板块整体表现 - 2024年11月24日证券板块整体上涨0.22%，同期上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，国联民生以2.87%的涨幅领涨，首创证券以-2.27%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，证券板块当日主力资金净流出12.83亿元，游资资金净流入3.69亿元，散户资金净流入9.14亿元 [2] 领涨个股表现 - 国联民生收盘价10.40元，涨幅2.87%，成交29.76万手，成交额3.04亿元 [1] - 国盛证券收盘价17.86元，涨幅2.76%，成交44.43万手，成交额7.88亿元 [1] - 兴业证券收盘价6.69元，涨幅2.14%，成交94.10万手，成交额6.25亿元 [1] 领跌个股表现 - 首创证券收盘价20.20元，跌幅-2.27%，成交37.57万手，成交额7.57亿元 [2] - 长江证券收盘价7.92元，跌幅-1.12%，成交84.91万手，成交额6.79亿元 [2] - 西南证券收盘价4.40元，跌幅-0.90%，成交64.22万手，成交额2.84亿元 [2] 个股资金流向 - 国盛证券主力资金净流入4802.51万元，主力净占比6.10%，但游资和散户资金分别净流出2287.57万元和2514.94万元 [3] - 东方证券主力资金净流入3152.71万元，主力净占比6.60% [3] - 申万宏源主力资金净流入2129.78万元，主力净占比4.00%，游资资金净流入1351.80万元 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[30] 报告核心观点 - 银行盈利持续修复，2025年前三季度商业银行累计净利润达1.87万亿元，同比持平24年前三季度，净息差环比持平于1.42% [3][4] - 监管发布《养老机构预收费存管工作指引》，通过规范资金流向优化养老金融服务环境，构建多层次养老金融体系 [3][5] - 12部门联合印发《金融支持北京市提振扩大消费实施方案》，提出2030年总体目标及18项具体措施，覆盖商品消费、文旅体育等重点领域 [3][5] 重点聚焦 - 2025年三季度商业银行净息差为1.42%，其中大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变化0BP/+1BP/0BP/+1BP至1.31%/1.56%/1.37%/1.58% [11] - 《养老机构预收费存管工作指引》要求养老机构在商业银行开立唯一预收费专用存款账户，并对资金使用、退还及异常流动情形作出规范 [13] - 《金融支持北京市提振扩大消费实施方案》提出加大商品消费信贷支持、完善重点群体服务、提升金融机构服务水平等六方面措施 [14] 行业数据 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-0.89%、-4.89%、-3.03%、-3.90%，沪深300指数下跌3.77% [15] - 银行板块公开市场操作实现净投放5540亿元，隔夜SHIBOR利率下降4.3BP至1.32%，7天SHIBOR利率下降5.1BP至1.42% [22] - 证券板块周度股基日均成交2.33万亿元，环比下降6.6%，两融余额24917亿元，环比下降0.59% [25] - 保险板块十年期国债到期收益率环比上行0.26bps至1.817% [27] 市场表现 - 银行子板块中中国银行上涨8.08%，光大银行上涨2.56%，建设银行上涨2.41% [18] - 证券子板块中首创证券上涨4.24%，东兴证券上涨1.47%，信达证券上涨0.11% [17] - 保险子板块中中国人寿下跌1.50%，中国平安下跌2.87%，中国人保下跌2.95% [19]

管理层重大调整 - 董事长毕劲松因到龄退休辞去全部职务 [1] - 原总经理张涛当选董事长，原副总经理蒋青峰升任总经理，原董事刘惠斌出任副董事长 [1][3] - 形成“投行背景董事长+资管出身总经理+合规专家副董事长”的核心管理架构 [4] 新任高管背景与业务战略 - 新任董事长张涛拥有丰富投行履历，曾任职于华泰证券和东兴证券，其上任被视为补强投行业务短板的关键布局 [1] - 张涛在总经理任内已推动“科技投行”战略，以北交所业务为核心，聚焦专精特新“小巨人”企业，构建“投研+投资+投行”协同模式 [3] - 新任总经理蒋青峰为1986年生，2016年加入公司，从资管业务基层岗位晋升，其升任有望巩固公司资管优势 [3] 资产管理业务表现 - 截至2025年6月30日，公司存续资产管理产品达842只，净值规模1654.40亿元，较上年末增长14.99% [3] 港股上市进程 - 公司计划发行H股赴港上市，已于2025年7月25日披露计划，8月27日获北京市国资委批复 [5] - 发行价格承诺不低于最近一期经审计的每股净资产，募集资金将用于补充资本金和营运资金，支持境内外业务拓展 [5] 与第一创业合并传闻 - 市场存在首创证券与第一创业合并的传闻，两者曾同属北京国资体系 [5] - 2023年首创集团转让所持第一创业11.06%股份（4.64亿股）给北京国管，退出其前十大股东 [6] - 第一创业股权分散，北京国管持股16.05%，前十大股东合计持股33.58，增加整合难度 [6] 行业整合趋势与经营业绩 - 分析师认为地方国资将成为推动证券业合并重组的关键力量，同一国资体系内整合流程更简便 [7] - 2025年前三季度，首创证券营业收入20.2亿元同比上升8.8%，归母净利润8.04亿元同比上升7.2% [7] - 2025年前三季度，第一创业营业收入29.85亿元同比增长24.32%，归母净利润7.71亿元同比增长20.21% [7]