资产配置框架 - 构建了由“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的“三部曲”大类资产配置框架 [1] - SAA通过宏观因子风险平价模型分散宏观风险，设定长期配置基准比例，权益、债券、商品的基准比例为45%、45%、10% [27][39] - TAA基于Black-Litterman模型对资产进行月度轮动，以增强收益，2025年年化收益达66.8% [42][44] - 最终结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [1] 10月资产配置建议 - 建议整体权益配置权重为41.25%，债券配置权重为45%，商品配置权重为13.75% [1] - 权益资产中，超配A股（8.75%）和港股（8.75%），标配美股（15.00%）和日股（3.25%），低配欧股（2.75%）和印股（2.75%） [2][58] - 债券资产保持中性，标配长久期国债（10.00%）、短久期国债（12.50%）、长久期美债（10.00%）和短久期美债（12.50%） [3][58] - 大宗商品中超配黄金（10.00%），低配原油（1.25%），标配工业商品（2.50%） [3][58] 权益市场观点 - 对中国权益资产相对乐观，认为地缘政治不确定性导致的调整是买点，中国“转型牛”的确定性趋势形成 [2][55] - 战术层面认为贸易风险边界清楚，国内金融条件稳定，财政及货币政策有宽松储备 [2][55] - 行业方面，新兴科技依然是主线，看好AI相关行业、港股科技医药、金融板块及供需格局改善的周期品 [56] - 2025年9月A股主要指数表现强劲，科创50指数年初至今上涨51.20%，恒生科技指数上涨44.71% [6] 债券市场观点 - 对债券持相对中性看法，不平衡的信贷供需与充裕流动性对债市有支撑，经历调整后配置性价比提升 [3][57] - “央行买债”与债基赎回费率调整两大主题持续博弈，国内利率或高位宽幅震荡 [3][57] - 美联储货币政策框架调整及市场预期趋松有利于美债表现，但通胀预期同步上行，利率中枢或延续震荡下行 [3] 大宗商品与外汇观点 - 超配黄金，行情仍未完结，8月末突破3500美元后，10月初已突破4000美元关键点位 [3][57] - 美联储降息、全球地缘政治形势及中国央行持续购金对金价形成支撑 [3][57] - 低配原油，因全球需求偏弱及OPEC+增产计划，原油价格或继续承压 [3][59] - 美元指数被低配，因美联储货币政策修正与美国经济边际收敛削弱其表现 [59] 宏观经济数据与预期 - 8月CPI同比增速-0.4%，PPI同比增速-2.9%，通胀修复速度弱于预期，但核心CPI同比回升至0.9% [15] - 8月新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元，为2025年以来首次同比少增，政府债支撑减弱 [16] - 8月M2同比持平在8.8%，M1同比回升至6%，M2-M1剪刀差继续收窄，反映居民存款向资管产品“搬家” [16] - 上月中国经济一致预期中，出口预期大幅上升0.80个百分点，固定资产投资预期下降1.50个百分点 [20] - 美国经济一致预期中，进口预期上升1.00个百分点，私人投资预期显著提升0.70个百分点 [22]

公司股价表现 - 10月15日公司股价上涨5.02%至13.82元/股，成交额2.17亿元，换手率0.74%，总市值301.83亿元 [1] - 国泰君安价值精选混合发起A基金当日因持有公司股票浮盈约2.15万元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为上海吉祥航空股份有限公司，成立于2006年3月23日，于2015年5月27日上市 [1] - 公司主营业务为航空客货运输业务，客运收入占总收入94.98%，货运收入占3.75%，其他收入占1.27% [1] 基金持仓情况 - 国泰君安价值精选混合发起A基金二季度末持有公司股票3.26万股，占其基金净值比例3.16%，为公司第十大重仓股 [2] - 该基金成立于2022年8月9日，最新规模925.76万元，今年以来收益5.23%，近一年收益17.18%，成立以来亏损4.99% [2]

平台策略 - 2025年双十一活动周期较2024年提前开始，抖音和京东于10月9日启动，小红书紧随其后，天猫于10月14日开始与去年一致 [1] - 各平台宣传不再突出“绝对低价”，主要通过简化优惠规则和直接补贴消费者来优化购物体验和加速购买决策转化 [1] - 除京东保留跨店满300减50活动外，其余平台多采用官方立减15%起的方式，同时通过平台红包及消费券直接补贴消费者 [1] 品牌与超头合作 - 在天猫超头李佳琦双11超级美妆节期间，上播产品数量居前的品牌与去年基本一致，欧莱雅、珀莱雅、雅诗兰黛分别上播23、16、14个产品，较去年变动为0、+1、-2个 [2] - 超高端外资品牌如海蓝之谜、CPB、资生堂均增加2个上播产品，而部分国际品牌如兰蔻、OLAY、赫莲娜上播产品数量同比有所下降 [2] - 国货品牌中，除珀莱雅外，自然堂、可复美、韩束上播产品数量分别增加3、1、1个，新增产品多为当年新品 [2] - 超头团队与品牌的合作不止于带货，还凭借自身影响力及资源参与品牌产品打磨、市场策略和品牌故事等环节 [2] 价格与促销机制 - 2025年多数化妆品品牌简化赠品种类为“买正装送同款”，该形式能更直观地降低主产品到手单价，更精准地让利消费者 [1][3] - 部分外资高端品牌如资生堂、SK-II、雅诗兰黛等提高售价、减少赠品规格，折扣力度较2024年同期收窄，显示出品牌在经历价格下探后，开始聚焦长期品牌价值 [3] - 大众品牌如欧莱雅小蜜罐面霜、珀莱雅红宝石面霜的两瓶装大规格SKU均加大买赠力度，赠品精简为送同款面霜且规格较往年更多，反映出大众品牌在激烈同质化竞争中通过加深机制抢夺份额 [3] 投资视角 - 双十一大促通常有利于品牌势能放大，重点推荐标的包括：2025年至今大单品和新品牌放量趋势显著的标的、稳健高增标的、以及预期筑底并有望迎来拐点的标的 [1]

行业发展趋势 - siRNA药物行业进入快速发展期，从罕见病领域验证价值后，目前正逐步进入常见病的研发兑现阶段[1] - 小核酸药物被视为继小分子和抗体药物后的第三大药物类型，具有靶点拓展能力强、研发延展性强、药物作用长效且不易耐药等特性[1] - 自2016年起，随着GalNac递送系统升级和完全修饰的应用，siRNA药物发展加速[1] - siRNA药物在心血管疾病、慢乙肝、减重、抗凝、自免等大适应症领域均可能有重磅药物诞生[1] 技术平台与竞争格局 - siRNA药物因安全性和长效性更好，已成为国内药企的开发重点[1] - GalNac递送系统效率高且特异性强，但其专利存在突破空间[1][3] - 针对致病基因或机制明确的疾病以及肝内靶点，该机制药物的竞争将非常激烈[1][3] - 行业未来的突破关键在于对新疾病领域的探索，特别是过去难以成药的靶点，以及肝外递送系统的技术突破[1][3] - siRNA药物研发平台化特点显著，在搭建好底层技术平台后分子PCC的速度非常快[3] 商业合作与市场机遇 - 跨国药企通过授权引进管线或合作技术平台等方式积极布局小核酸领域[2] - 肝内递送系统已成熟，小核酸药物的技术优势和商业价值得到验证，预计该领域的授权交易将持续发生[2] - 大量药企面临专利悬崖困境，需要通过购买管线来快速补强产品组合[2] - 中国企业有望在小核酸药物交易中扮演更重要角色，因其研发具有平台属性，可充分发挥工程师红利和化学合成优势[2] - 基于siRNA药物的长效化特性，率先在适应症上卡位的企业能获得较好的商业化收益或对外合作机会，具备先发优势[3] 相关企业 - 国内已上市相关企业包括悦康药业、恒瑞生物、石药集团、君实生物、前沿生物、福元医药、成都先导、圣诺医药等[4] - 国内未上市相关企业包括舶望制药、瑞博生物、靖因药业、圣因生物、大睿生物、维亚臻生物等[4]

10月15日，山推股份涨5.19%，截至发稿，报11.95元/股，成交3.90亿元，换手率2.55%，总市值179.27 亿元。山推股份股价已经连续3天上涨，区间累计涨幅11.05%。 截至发稿，李煜累计任职时间2年230天，现任基金资产总规模1255.52万元，任职期间最佳基金回 报-4.09%， 任职期间最差基金回报-5.09%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 责任编辑：小浪快报 数据显示，国泰海通资管旗下1只基金重仓山推股份。国泰君安高端装备混合发起A（017933）二季度 持有股数6.58万股，占基金净值比例为4.7%，位居第五大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约3.88万 元。连续3天上涨期间浮盈赚取7.44万元。 国泰君安高端装备混合发起A（017933）成立日期2023年3月1日，最新规模807.71万。今年以来收益 10.65%，同类排名5605/8161；近一年收益5.35%，同类排名6585/8015；成立以来亏损7.86%。 国泰君安 ...

市场定价状态 - 市场成交保持活跃 全A日均成交额上升至2.6亿元 [2] - 市场情绪上升 日均涨停家数升至71.6家 最大连板数为7个 封板率上升至70.2% 龙虎榜上榜家数升至66家 [2] - 赚钱效应上升 个股上涨比例上升至54.1% 全A个股周度收益中位数上升至0.4% [2] - 交易集中度上升 行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有11个 汽车换手率连续四期维持榜首 [2] A股资金流动 - 节后外资和融资资金回流市场 ETF资金流入放缓 [1][3] - 公募基金偏股新发规模下降至8.7亿元 各类公募基金股票仓位较上期减仓 [3] - 外资流入3.0亿美元 北向资金成交占比历史分位数升至30.5% [3] - 产业资本方面 IPO首发募集1.9亿元 定增规模为21.1亿元 限售股解禁规模791.2亿元 [3] - 被动资金流入加速 过去四个交易日净流入合计377亿元 股票ETF溢折率上升 [3] - 融资净买入508.1亿元 成交额占比上升至12.9% [3] - 散户活跃度边际下降 [3] A股行业配置 - 内外资共同加仓电子和有色金属 偏好科技与周期 [1][4] - 外资加仓电子净流入34.7亿元 有色金属净流入20.4亿元 家用电器净流出4.6亿元 银行净流出3.1亿元 [4] - 融资加仓电子净流入108.5亿元 有色金属净流入65.8亿元 综合净流出0.2亿元 [4] - ETF一级行业被动资金流动集中 非银金融净流入37.4亿元 电力设备净流入28.9亿元 通信净流出7.0亿元 计算机净流出2.8亿元 [4] - 龙虎榜资金前三行业为有色金属、机械设备和环保 [4] 港股与全球资金流动 - 南下资金流入减少 单周净买入降至26.5亿元 处2022年以来78%分位 [5] - 外资流入港股市场5.0亿美元 [5] - 全球主要市场跌多涨少 恒生指数收跌1.0% 巴西股指领涨2.5% [5] - 发达市场主动资金净流出30.3亿美元 被动资金净流入216.3亿美元 新兴市场主动资金净流出5.3亿美元 被动资金净流入16.9亿美元 [5] - 全球外资边际继续流入发达市场但规模下降 美国获流入34.6亿美元 中国获流入7.0亿美元 [5]

公司业绩与市场表现 - 中国中免2025年国庆中秋假期离岛免税表现较好 [1] - 国庆中秋假期海南消费市场人气旺活力足，中免通过汇聚“首店+首发”吸引消费客群 [1] - 2025年中秋国庆假期预计进出海南岛客流总量达184.25万人次，日均客流量同比增长6.28% [1] 业务拓展与增长潜力 - 市内免税店逐步落地，中长期有望为公司贡献业绩增量 [1] - 深圳市内免税店于2025年8月26日在福田区深业上城开业，由中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造，占地近3000平方米 [1] - 广州市内免税店同日开业，由中免集团、广百股份、岭南控股、白云机场联手打造 [1] - 深圳市内免税店项目整体空间布局分为免税商品区和有税商品区，免税商品较有税专柜价格普遍低11%-25% [1] - 离境退税商品可享受约9%的退税额度 [1] 估值与评级 - 参考同行业可比公司估值，给予公司2025年40倍市盈率（PE） [1] - 给予公司目标价81.6元，并维持“增持”评级 [1]

核心观点 - 预计券商板块2025年第三季度净利润将延续上半年同比增长超50%的态势，主要驱动因素为市场交投放量 [1] - 行业在流动性宽松、政策利好及业绩与估值错配的背景下存在布局机会 [8] 投资业务 - 股票市场表现亮眼，3Q25沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02% [1] - 债券市场疲软，10年期国债收益率上行至1.86%，中证全债(净)指数下跌1.78%，对投资收益形成冲击 [2] - 预计3Q25券商板块投资收入为580亿元，同比增长7%，环比下降5%，贡献主营业务收入40% [2] 经纪与两融业务 - 市场交投活跃，3Q25沪深北市场日均股基成交额达2.04万亿元，同比增长153%，环比增长37% [1][3] - 3Q25日均两融余额为2.12万亿元，同比增长49%，环比增长17% [1][3] - 2025年9月上交所A股新开户293.72万户，同比增长61%，环比增长11%，连续4个月环比正增长 [3] - 预计3Q25经纪业务收入437亿元，同比增长111%，环比增长43%，贡献主营业务收入30% [3] 投行业务 - A股股权融资回暖，3Q25 IPO规模380亿元，同比增长148%，环比增长77% [4] - 3Q25再融资规模740亿元，同比增长189%，但环比下降87% [4] - 3Q25券商债券承销规模4.6万亿元，同比增长19%，环比增长9% [4] - 审核端提速，3Q25上市委会议受理32单IPO [4] - 预计3Q25投行业务收入92亿元，同比增长19%，环比增长4% [4] 资管业务 - 新发权益基金显著回暖，3Q25全市场新成立偏股公募基金2093亿份，同比增长304%，环比增长43% [5] - 3Q25末市场股混基金规模达8.5万亿元，较2Q25末增长12% [5] - ETF规模快速增长，3Q25末增至5.6万亿元，较2Q25末增长31% [5] - 2025年7月末券商及其资管子公司私募AUM为5.8万亿元 [5] - 预计3Q25资管业务收入110亿元，同比微降2%，环比微降1% [5] 港股与国际业务 - 年初至今港股日均成交额2550亿港元，较2024年增长93% [1][6] - 年初至今港股新上市公司71家，IPO募资1873亿港元，已超过2024年全年880亿港元的募资额 [1][6] - 3Q25港股新上市公司25家，合计募资773亿港元，同比增长83% [6][7] - 预计头部券商海外业务将保持高增长 [7] 业绩预测与投资建议 - 预计2025年前九个月券商板块实现归母净利润1570亿元，同比增长52% [8] - 预计3Q25券商板块实现归母净利润610亿元，同比增长54%，环比增长16% [8] - 推荐三条投资主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [8]

假期旅游总体表现 - 2025年国庆中秋假期国内旅游出游合计8.88亿人次，同比2024年增长16.1%，同比2019年增长13.6% [1] - 假期国内游客出游总花费8090.19亿元，同比2024年增长15.4%，同比2019年增长24.5% [1] - 假期客单价为911元，同比2024年微降0.6%，但同比2019年增长9.7% [1] 主要景区客流与收入 - 黄山风景区接待游客19.98万人，较去年同期18.58万人增长7.54% [2] - 长白山景区累计接待游客22.17万人次，实现流量与质量双提升 [2] - 天山天池景区接待游客超12万人次，实现旅游经济收入6100多万元 [2] 海南离岛免税市场 - 国庆中秋假期海南离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，分别较2024年同期增长13.6%和3.2% [3] - 假期人均购物金额7685元，较2024年同期增长10%，客单价稳步提升 [3] - 免税购物热潮带动海南旅游零售市场保持两位数增长 [1][3] 跨区域人员流动情况 - 假期全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，日均3.04亿人次，同比2024年增长6.2% [4] - 铁路客运量预计共15396万人次，日均1924万人次，同比增长2.6% [4] - 公路人员流动量预计共224751万人次，日均28094万人次，同比增长6.5% [4] - 水路客运量预计共1167万人次，日均146万人次，同比增长4.2% [4] - 民航客运量预计共1917万人次，日均240万人次，同比增长3.4% [4] 中国澳门旅游市场 - 中国澳门入境旅客总数达114.4万人次，日均14.3万人次，较2024年国庆假期日均客量上升1.9% [5] - 10月4日单日入境旅客达19.1万人次，日均及单日旅客量同创有统计以来国庆节假期最高纪录 [5] - 国庆假期期间中国澳门酒店业场所平均入住率达87.9% [5]

索辰科技首次公开发行股票的发行费用合计22,172.06万元(不含税)，其中保荐承销费用19,231.02万元。 索辰科技于2023年6月13日披露的2022年年度权益分派实施公告显示，公司本次利润分配及转增股本以 方案实施前的公司总股本41,333,400股为基数，每股派发现金红利0.15元(含税)，以资本公积金向全体股 东每股转增0.48股，共计派发现金红利6,200,010元，转增19,840,032股，本次分配后总股本为61,173,432 股。除权(息)日为2023年6月20日。 索辰科技于2024年6月12日披露的2023年年度权益分派实施公告显示，根据2023年年度股东大会决议通 过的利润分配方案，以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账户中的回购股份为基 数，每10股派发现金红利3.80元(含税)，以资本公积向全体股东每10股转增4.60股。股权登记日为2024 年6月18日，除权(息)日为2024年6月19日。 中国经济网北京10月14日讯索辰科技(688507.SH)今日收报99.01元，跌幅8.89%，总市值88.23亿元。该 股目前处于破发状态。 索辰科技于2023年4月 ...