研报核心观点与评级 - 国泰海通首次覆盖乐普生物-B，给予增持评级 [1] - 基于谨慎性原则，采用PS和PB估值法，给予公司目标价9.55元/10.38港元 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为8.53亿元、12.04亿元、16.65亿元 [1] - 参考可比公司2025年平均PS 34.1倍，给予公司2025年23倍PS，对应合理估值10.87元/11.81港元 [1] - 参考可比公司2025年平均PB 18.7倍，给予公司2025年25倍PB，对应合理估值9.55元/10.38港元 [1] 公司产品管线与战略 - 公司已构建覆盖免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域的肿瘤产品管线 [1] - 公司以抗PD-1抗体候选药物为免疫疗法基石，通过先进ADC技术平台开发创新型ADC，并差异化布局溶瘤病毒 [1] - 公司积极探索PD-L1与ADC类药物的联合疗法 [1] 核心产品MRG003进展 - MRG003单药用于治疗复发或转移性鼻咽癌已于2024年9月获CDE优先审评资格，并于2025年3月提交新药上市申请，近期有望在国内获批 [2] - 2025年9月，MRG003联合PD-1抗体普特利单抗HX008被CDE正式纳入突破性治疗药物品种，针对既往至少经过铂类和PD-1/L1治疗失败的复发或转移性鼻咽癌 [2]

投资评级与估值 - 国泰海通首次覆盖乐普生物-B(02157)并给予增持评级 [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为8.53亿元、12.04亿元、16.65亿元 [1] - 基于2025年23倍PS估值，对应合理价值为10.87元人民币/11.81港元 [1] - 基于2025年25倍PB估值，对应合理价值为9.55元人民币/10.38港元 [1] - 采取谨慎性原则，给予公司目标价9.55元人民币/10.38港元 [1] 产品管线与研发策略 - 公司已构建覆盖免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域的肿瘤产品管线 [1] - 以抗PD-1抗体候选药物为免疫疗法基石，通过先进ADC技术平台开发创新型ADC [1] - 差异化布局溶瘤病毒药物，旨在开发更优化、更创新的药物以满足未满足的临床需求 [1] - 公司积极探索PD-L1与ADC类药物的联合疗法 [1] 核心产品进展 - 公司产品MRG003单药用于治疗复发或转移性鼻咽癌(R/MNPC)已于2024年9月获CDE优先审评资格 [2] - MRG003已于2025年3月提交新药申请(NDA)审评，近期有望在国内获批 [2] - 2025年9月，MRG003联合PD-1抗体普特利单抗HX008被CDE正式纳入突破性治疗药物品种 [2] - 该联合疗法针对的适应症为既往至少经过铂类和PD-1/L1治疗失败的复发或转移性鼻咽癌 [2]

行业价格趋势 - 2025年9月国内乘用车平均零售价为17.6万元，同比上升6.8%，环比上升3.6%，自2024年第四季度触底后持续提升 [2] - 2025年9月国内乘用车相对2023年年初的平均降价幅度为20.1%，但9月降价车系数仅环比增加2个，显示整体价格政策相对温和 [1] - 分动力类型看，燃油车9月平均零售价为17.8万元，同比增4.2%，环比增4.4%；纯电动车为16.1万元，同比增10.0%，环比增1.1%；插混&增程车为19.9万元，同比大幅增16.9%，环比增6.2% [3] 行业竞争格局与驱动因素 - 乘用车价格反弹及零售价格持续回升，说明行业供需状态有所改善 [1][2] - 价格回升与反内卷趋势有关，反内卷改善了乘用车竞争环境，促使主机厂回归价值竞争 [1][3] - 零售价格的回升也与高端新能源车型的投放有一定关系 [3] 产业链影响与展望 - 反内卷的继续进行，有望使经销商的新车业务毛利率回升，头部经销商的盈利改善确定性更大 [1] - 主机厂回归价值竞争，有利于提升行业长期整体利润率，改善全产业链盈利环境 [1] - 在“金九银十”传统消费旺季背景下，市场秩序明显改善 [1]

交易概述 - 易方达基金管理有限公司于10月13日增持国泰海通444.86万股 [1] - 增持每股作价为15.198港元，总金额约为6760.98万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为2.49亿股，最新持股比例为7.09% [1]

中美海运贸易反制措施背景 - 中国于2025年10月14日启动对美国301调查措施的对等反制措施，对美国拥有、运营或建造的船舶靠泊中国港口征收特别港务费，标准为每净吨400元，略高于美国每净吨50美元的收费标准，且未来三年逐年增加 [2] - 美国301调查措施自2025年10月14日执行，针对中国拥有、运营或建造的船舶靠泊美国港口征收特别港务费 [2] - 中国反制措施的法律依据是2025年9月28日国务院签发的《中华人民共和国国际海运条例》修改，新增对采取歧视性措施的国家或地区可采取必要反制措施的条款 [2] 反制措施对造船业的影响 - 中国反制措施旨在维护国际航运和造船市场的公平竞争环境，推动美方纠正错误做法 [2] - 豁免条款规定“由中国建造的船舶、仅进入中国船厂修理的空载船舶，以及其他经认定予以豁免的船舶免予缴纳”，此举将提升与中国贸易船东在中国建造船舶的长期信心，有助于保持中国造船业的全球竞争优势 [2] 对集装箱航运市场的影响 - 中方反制将直接影响美国本土集运公司美森航运，以及美国资本投资的以星航运与Seaspan等租赁船东 [3] - 据Alphaliner数据，估算目前亚美航线中远海控、美森航运、以星航运的市场份额合计约四分之一 [3] - 相关集运公司或通过船舶调配航线调整予以规避，可能导致短期市场紊乱，但预计不会引致行业性成本明显上升 [3] - 中国交通运输部已启动相关影响调查，预计后续或有补偿等系列措施出台，有望减缓中国航企的市场经营压力 [3] 对原油及干散货航运市场的影响 - 中国反制措施的征收范围包括美国企业/组织/个人直接或间接持有25%及以上股权的企业/组织拥有或运营的船舶，此股权制裁将影响延伸至原油及干散海运 [4] - 据Clarksons数据，全球约15%的原油轮与4%的干散货船由美国上市公司拥有或运营 [4] - 按中方反制标准测算，一艘VLCC（超大型油轮）净吨约10.5万吨，单次靠泊中国港口需承担特别港务费4200万元，相当于每桶原油运费增加近3美元，或使中东-中国航线TCE（等价期租租金）增加超13万美元/天 [4] - 预计租家将大概率挑选非美船舶，可能导致中美相关航运市场出现局部有效运力缩减与运价上升 [4] 油运行业展望 - 2025年油运运价中枢将创新高，原油增产将保障油运需求稳健增长 [4] - 油轮供给刚性持续，未来数年油运供需向好与景气上行有望好于市场预期 [4] - 美国301制裁与中国反制措施可能驱动油运运价超预期上升 [4]

核心观点 - 预计2025年前三季度上市券商业绩在较高基数下保持快速增长，归母净利润同比增长58.63% [1][2] - 看好配置力量与业绩改善双轮驱动的投资机会，增量资金入市持续推进 [1][3] 业绩预测 - 预计42家上市券商2025Q1-3调整后营业收入同比增长32.02%至3954.84亿元，归母净利润同比增长58.63%至1651.47亿元 [2] - 2025Q3单季调整后营收1481.51亿元，环比增长11.45%，同比增长27.15%，归母净利润611.3亿元，环比增长17.94%，同比增长48.74% [2] 业务驱动因素 - 经纪业务对调整后营收增量的贡献最大，为48.32%，主因是2025年前三季度市场交易额同比大幅提升 [2] - 投资业务对调整后营业收入增长的贡献为38.14%，主因是权益市场收益率在高基数下边际提升 [2] - 投行业务收入同比增长21.84%至248.2亿元，主因是A股及港股融资回暖 [3] - 资管业务收入同比下滑0.81%至322亿元，主因是管理费率下行 [3] - 利息净收入同比增长92.86%至42.32亿元，主因是两融业务同比增长 [3] 政策与市场环境 - 财政部对保险公司实施"5+3+1"考核方式，将推动保险公司提升权益仓位，利好低估值高ROE的蓝筹股 [1][3] - 在居民资金入市背景下，建议关注三季度业绩弹性较好的标的 [1][3]

行动方案核心目标 - 到2027年，上海市智能终端产业总体规模突破3000亿元 [2] - 打造3家以上具有全球影响力的消费级终端品牌，培育2家领军企业 [2] - 实现人工智能计算机、人工智能手机、人工智能新终端规模各达到千万台以上 [2] 核心产品发展重点 - 加速智能算力、机器人、智能眼镜、工业终端、智能计算机等十类终端产品的人工智能转型 [2] - 推进战略级终端产品（如计算机、智能算力、卫星互联网、工业终端）的智能化和产业化突破 [2] - 推动消费级终端产品（如手机、机器人、银发经济产品）向消费级市场加速渗透 [2] - 加速量子计算、光子计算等未来终端以及车载终端、穿戴终端等创新型产品的研发 [2] 关键技术布局 - 加强端侧人工智能芯片布局，加快SoC、CPU等核心芯片布局，覆盖X86、ARM、RISC-V三大技术路线 [3] - 加快轻量化多模态端侧模型技术研发，推进蒸馏、剪枝、量化等模型压缩技术在端侧模型的应用 [3] - 强化智能模组和显示技术配套，提升多模态感知能力，打通摄像头、麦克风、陀螺仪、雷达等多源信号 [3] - 推动Micro LED、硅基OLED、光波导镜片、核心显示芯片等关键部件迭代创新 [3] 产业生态优化 - 在上海打造智能终端规模化生产基地，加快形成产业集聚效应 [3] - 加速汇聚一批具有竞争力的优质企业和创新企业，形成规模效应 [3] - 引导智能终端创新产品在工业、教育、医疗、金融、文旅等领域加大应用力度 [3] 投资关注领域 - 建议关注智能算力、大模型、机器人、低空经济、智能驾驶等硬件产业链 [1] - 建议关注AI应用、工业软件等配套软件产业 [1]

交易概述 - 易方达基金管理有限公司于10月13日增持国泰海通444.86万股 [1] - 增持每股作价为15.198港元，总金额约为6760.98万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为2.49亿股，持股比例升至7.09% [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 國泰海通證券股份有限公司 Guotai Haitong Securities Co., Ltd. （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：02611） 董事長 國泰海通證券股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此公佈，董事會會 議將於2025年10月30日（星期四）舉行，藉以（其中包括）考慮及批准本公司及其 附屬公司截至2025年9月30日止第三季度未經審計的業績。 中國上海 2025年10月16日 承董事會命 截至本公告日期，本公司的執行董事為朱健先生、李俊傑先生以及聶小剛先生； 本公司的非執行董事為周杰先生、管蔚女士、鐘茂軍先生、陳航標先生、呂春芳 女士、哈爾曼女士、孫明輝先生以及陳一江先生；本公司的職工董事為吳紅偉 先生；及本公司的獨立非執行董事為李仁傑先生、王國剛先生、浦永灝先生、 毛付根先生、陳方若先生以及江憲先生。 國泰海通證券股份有限公司 朱健 董事會會議通知 ...

公司业绩发布安排 - 公司董事会会议定于2025年10月30日举行 [1] - 会议目的包括审议及批准公司及其附属公司截至2025年9月30日止的第三季度业绩 [1] - 将公布的第三季度业绩为未经审计的财务数据 [1]