核心观点 - 美国房地产市场企稳可能成为新一轮通胀的起点 [1] - 本轮再通胀的独特之处在于，通胀预期伴随着降息预期，而非货币紧缩预期 [1] - 这种组合的代价是可能导致美元走弱 [1] - 在通胀预期自我实现与强化的循环作用下，2026年10年期美国国债利率存在突破4.5%的风险，甚至可能挑战5% [1]

三月策略核心观点 - 市场风格再平衡，焦点从AI主题转向产业影响和供需紧缺环节，全球权益风格向工业、金融、能源等板块倾斜，科技资产内部出现分化，软件股遭抛售而存储等紧缺方向反弹 [3][8][47] - 全球制造业复苏信号持续累积，美国2025Q4 GDP投资端表现亮眼且修复正向更广谱实体部门扩散，美国降息路径有望相对顺畅，为制造业修复提供宏观支持 [4][10][48] - 大宗商品定价从金融交易回归产业供需，工业金属供给扰动风险持续且需求有AI投入及全球再投资支撑，黄金受益于美国政策重心转向“生活成本”及债务可持续性担忧 [5][11][49] - 投资主线围绕全球实物资产与中国资产重估，推荐方向包括：实物资产（铜、铝、锡、原油、稀土、金）、中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械等）、国内制造业底部反转品种、消费回升通道（航空、免税等）及非银金融 [6][12][50] 本期金股与ETF列表 - 本期十大金股涵盖工业金属、炼化、通用设备、证券、电力、航空装备、服装家纺、航空机场、生物制品及光学光电子行业，具体为云铝股份、荣盛石化、应流股份、国泰海通、申能股份、中航重机、海澜之家、中国南方航空股份、信达生物、蓝特光学 [1][14][44] - 本期建议关注三只ETF：石油ETF（561360.OF）2月复权净值增长6.54%，2026年以来增长26.33%；电网ETF（561380.OF）2月增长13.22%，2026年以来增长29.59%；化工ETF国泰（516220.OF）2月增长4.35%，2026年以来增长16.14% [2][13][46] 有色金属 - 云铝股份 - 推荐中长期理由：海外降息与财政扩张利好铝出口需求回暖，储能与电网结构性拉动，国内供给侧改革天花板将至，海外扩产受电力限制，低库存低供应下需求有望超预期，看涨铝价；公司资产负债表优质，分红提升潜力大 [15][58] - 短期催化：年初执行的欧盟碳关税利好绿电铝 [16][59] 石油化工 - 荣盛石化 - 推荐中长期理由：国内炼能已接近红线，未来三年新增炼能有限，公司作为民营大炼化龙头，拥有全国最大单体规模4000万吨/年的浙石化炼厂，产业链一体化及规模优势显著 [18][61] - 短期催化：聚酯链产品龙头企业反内卷减产涨价已使产品价格价差明显修复；国际油价高位回落后炼厂成品油毛利修复，公司是唯一拥有成品油出口配额的民营企业，出口套利空间大 [18][61] 机械 - 应流股份 - 推荐中长期理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升 [20][63] - 短期催化：全球燃气轮机客户突破有望超预期 [21][64] 非银金融 - 国泰海通 - 推荐中长期理由：合并后整合效果有望逐步落地，公司拟收购印尼证券公司，国际业务拓展将增强综合实力 [23][66] - 短期催化：市场交投活跃，IPO与再融资复苏，预计公司一季度业绩表现亮眼 [24][67] 公用环保 - 申能股份 - 推荐中长期理由：公司为上海市综合能源主体，业务多元盈利稳定，过去五年分红比例维持在55%以上，对应股息率约5.5%；公司持续优化财务费用，发行低利率永续债进行债务置换 [26][70] - 短期催化：去年第一季度煤电发电量因机组检修同比下降12.5%，今年有望提升；在建新能源项目陆续投产将增厚业绩 [27][71] 军工 - 中航重机 - 推荐中长期理由：公司是航空发动机及燃机结构件平台龙头，产品品类全覆盖，受益于国产大飞机交付、发动机国产化加速及军品新飞机列装；燃机业务与多个国际巨头合作，打开新增长曲线 [29][73] - 短期催化：燃机订单近期有积极变化，公司作为航发集团核心供应商，主供燃机的盘和大机匣 [29][73] 纺服 - 海澜之家 - 推荐中长期理由：主品牌兼具内销市占率提升与出海逻辑，与京东合作的城市奥莱、与阿迪等合作的业务提供收入增量，叠加6.5%以上股息，兼具成长性与红利属性 [31][75] - 短期催化：年初消费回暖，主品牌推进高性价比产品与购物中心渠道提升促进流水改善；奥莱等业务合作深化，开店春节后或加速 [31][75] 交运 - 中国南方航空股份 - 推荐中长期理由：受益于行业供需改善（供给增速放缓，需求增速更快），拥有中国最大机队规模，全经济舱策略深化，国际线持续恢复较好 [33][77] - 短期催化：供需优化下客座率高企，春运量价齐升，预期第一季度盈利向好 [34][78] 医药生物 - 信达生物 - 推荐中长期理由：截至2025年已有18款创新产品上市，2025年产品收入约119亿元，同比增长45%，有望在2027年达到约200亿元商业化收入；与多家跨国药企达成合作，累计获得16亿美元首付款及200亿美元潜在里程碑付款，改善现金流支持研发 [36][80] - 短期催化：核心大单品已于2025年授权，2026年有望读出多项概念验证数据并开展国际III期临床；2026年初有7款新药（含新适应症）纳入国家医保，加速国内放量 [36][80] 电子 - 蓝特光学 - 推荐中长期理由：模造玻璃下游需求旺盛，覆盖汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合方案、智能影像设备、光通信、AI眼镜等领域；公司作为大客户核心光学供应商，将受益于苹果可能采用的玻塑混合方案；AR晶圆业务绑定核心客户，随AR产品推出有望加速成长 [38][82] - 短期催化：手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户2026年需求旺盛，公司下半年及2026年订单业绩持续兑现 [39][83]

公司股价与上市表现 - 2024年2月27日收盘，公司股价报22.96元，当日下跌1.80% [1] - 公司于2022年4月7日在深交所创业板上市，目前股价处于破发状态，低于28.50元/股的发行价 [1] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司IPO发行股票4001万股，发行价格28.50元/股，募集资金总额11.40亿元，募集资金净额10.42亿元 [1] - IPO实际募集资金净额比原计划多2.61亿元，原招股说明书计划募集7.81亿元 [1] - IPO发行费用总额为9830.52万元，其中保荐及承销费用6954.98万元 [1] - IPO保荐机构为国泰君安证券股份有限公司，保荐代表人为强强、曾晨 [1] - IPO募集资金原计划用于轻量化铝镁合金精密结构件及塑胶件智能制造项目、研发中心建设项目、补充流动资金 [1] 可转换公司债券发行情况 - 2023年8月21日，公司发行可转换公司债券，募集资金总额10.00亿元 [2] - 本次可转债发行数量为1000万张，发行价格100元/张 [2] - 可转债募集资金净额计划投资于安徽含山精密结构件生产基地建设项目(一期)、江西信丰精密结构件生产基地建设项目(一期)、新能源关键零部件智能制造项目(一期)及补充流动资金 [2] - 本次可转债发行的保荐人(主承销商)为国泰君安证券股份有限公司，保荐代表人为夏祺、冉洲舟 [2] 公司累计融资情况 - 公司通过IPO和发行可转债，两次募资金额合计达21.4亿元 [3]

核心观点 - 中国航空业将迎来期待多年的“超级周期” 驱动因素包括“十四五”票价市场化 航空供给进入低增长时代 未来需求持续增长将驱动2026年供需继续向好并开启票价与盈利上行 且高景气度的可持续性将超市场预期 [1] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值的双重提升空间 基本面的持续正反馈与旺季表现有望催化市场乐观预期 [1] - 航网品质将决定传统航空公司未来盈利上行空间与持续性 建议增持航空板块 [1] 2026年春运整体表现 - 截至2月22日（春运前21天）全社会人员流动量农历同比增长6.0% 其中公路增长6.0% 铁路增长5.3% 航空增长6.0% [1] - 节前（2月2日至2月14日）人员流动量同比增长3.1% 由于春节假期前有6个工作日 拼假效应弱于往年 [1] - 节中（2月15日至2月23日）人员流动量同比增长9.7% 三种主要交通方式客流同比增速均较节前明显提升 假期调休9天保障探亲与出游需求两旺 节中二次出行成规模 广东、海南、云南、广西等沿海及旅游城市热度居前 [1] - 节后（2月24日至3月13日）预计拼假效应亦将弱于往年 返程客流将较2025年同期相对集中 [1] 航空客流表现 - 2026年春运前21天 民航日均客运量约239万人 农历同比增长6.0% 增速符合局方预期 [2] - 春运民航加班较为有限 且局方严控干线市场航司增加与客运增班 [2] - 根据航班管家统计 春运前21天全国日均实际客运执飞航班同比增长近5% 其中国内与国际航线增幅较为接近 [2] - 节前客流同比增长5.1% [2] - 节中客流同比增长升至7.6% 假期延长有利于成规模二次出行与国际长途出行增长 [2] - 节后预计返程客流或相对集中 且春运后国内重要会议相关影响将较为短暂 公商出行恢复有望快于往年 [2] 航空票价与盈利表现 - 2026年春运前21天 估算国内客座率同比上升约1-2个百分点 [3] - 估算国内裸票价（不含燃油附加费）同比上升约3-4% [3] - 考虑2026年2月航油价格同比下降13% 估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比上升 意味着航空公司毛利率应同比提升 [3] - 节前客流高峰受铁路加班影响而票价升幅有限 [3] - 节中二次出行旺盛 客座率创新高 票价同比升幅明显扩大 [3] - 节后预售趋势良好 将保障高客座率持续 有利于临近收舱收益管理 同时考虑2025年春运节后客流分散导致票价水平相对较低 预计节后票价同比上升趋势有望继续向好 [3] - 预计2026年春运旺季航空公司盈利将同比明显改善 2026年第一季度航空公司有望实现行业性盈利 [3]

2025年度业绩快报 - 公司2025年实现营业收入818,186.52万元，同比增长25.70% [1] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为-57,426.78万元，同比减亏40.31% [1] - 2025年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-109,274.22万元，同比减亏22.48% [1] 历史财务表现 - 2023年公司营业收入为53.24亿元，归属于上市公司股东的净利润为-19.58亿元，扣非净利润为-22.62亿元 [7] - 2024年公司营业收入为65.09亿元，归属于上市公司股东的净利润为-9.62亿元，扣非净利润为-14.10亿元 [7] 公司名称与证券简称变更 - 公司中文名称由“绍兴中芯集成电路制造股份有限公司”变更为“芯联集成电路制造股份有限公司” [3] - 公司证券简称自2023年12月6日起由“中芯集成”变更为“芯联集成”，证券代码688469保持不变 [3] 首次公开发行股票概况 - 公司于2023年5月10日在上交所科创板上市 [3] - 发行价格为每股5.69元 [3] - 行使超额配售选择权前，发行数量为169,200.00万股，募集资金总额为962,748.00万元，净额为937,276.55万元 [4][5] - 全额行使超额配售选择权后，总发行数量为194,580.00万股，募集资金总额为1,107,160.20万元，净额为1,078,341.70万元 [3][4][6] 募集资金用途 - 公司首次公开发行拟募集资金125.00亿元 [4] - 募集资金计划用于MEMS和功率器件芯片制造及封装测试生产基地技术改造项目、二期晶圆制造项目、补充流动资金 [4] 发行相关中介机构 - 公司首次公开发行的保荐机构（主承销商）为海通证券股份有限公司（后更名为国泰海通证券股份有限公司），保荐代表人为徐亦潇、宋轩宇 [3] - 联席主承销商为华泰联合证券有限责任公司、兴业证券股份有限公司 [3] - 发行费用（行使超额配售选择权前）合计25,471.45万元，其中保荐承销费用22,259.22万元 [4]

青海储能容量电价政策落地 - 青海省发布《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知(征求意见稿)》，这是国家发展改革委、国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》(即“114号文”)后首个出台容量电价的省份，对发电侧系统容量按贡献予以补偿[2] - 该机制适用于全省合规在运的公用燃煤发电、燃气发电、特定光热发电以及未参与配储的电网侧独立新型储能电站，补偿资金由全体工商业用户公平承担[2] 1月装机数据亮眼，看好26年储能需求 据中关村储能产业技术联盟公众号，1月新增装机3.8GW/10.9GWh，yoy+62%/106%。据中国动力 （600482）电池产业创新联盟公众号，1月，储能电池销量为46.1GWh，yoy+164.0%。2026年开年以 来，储能需求强势，该行认为，在全国性容量电价出台后，随着各省细则出台，全国性跑通可期，储能 需求高增的确定性强，全球来看，该行预计2026年储能增速达50%。</doc> <doc id='5'>风险：储能政策不及预期，原材料涨价超过预期。</doc> --------- [注意事项] 1) 使用中文,不要出现句号 2) 采用markdown格式 3) 不使用第一人称, 以"公司"、"行业"代替 4) 只输出关于公司和行业的内容 5) 在每一个关键点后用[序号]形式引用原文档id 6) 一个[序号]只应该包含一个数字，不能包含多个，如果多个就用[序号][序号]分开写 7) 每个关键要点后边的 [序号] 不要超过 3 个 [输出示例] 话题1 - 关键要点1 [2][3] - 关键要点2 [8] - 关键要点3 [29] 话题2 - 关键要点1 [33] - 关键要点2 [37] - 关键要点3 [56] ```markdown 核心观点 - 青海省落地“114号文”后全国首个储能容量电价政策，标志着储能商业模式和经济性取得关键突破，随着未来各省细则出台，全国范围内储能经济性走通可期，2026年储能需求有望高速增长[1][2] - 行业建议增持储能板块，重点关注受益于需求释放的储能系统与电池环节，以及后续可能迎来量价齐升的锂电材料环节[1] 政策进展与影响 - 青海容量电价政策自2026年2月25日起征求意见，拟建立发电侧容量补偿机制，对包括未参与配储的电网侧独立新型储能电站在内的多种电源按贡献予以补偿[2] - 容量电价计算方法为：容量电费=机组申报容量×容量供需系数×容量补偿标准，其中2026年容量补偿标准为165元/(千瓦·年)，再乘以小时数除以4，该计算方式（除以4）相较于部分省份的除以6，对主流2-4小时储能系统更为有利[3] - 按公式测算，2026年全省容量供需系数为1.04，考虑10.39%的厂用电率后，一个4小时储能电站每千瓦年度补偿价格可达153.77元/(kW·年)[3] - 结合2026年1月青海独立储能参与现货市场实现的0.38元/度充放电价差，若以0.35元/度电价差测算，4小时储能系统的资本金内部收益率可达9%，表明其经济性已走通[3] 行业需求与市场表现 - 2026年1月国内新型储能新增装机规模达3.8吉瓦/10.9吉瓦时，同比大幅增长62%/106%[4] - 同期，储能电池销量达到46.1吉瓦时，同比增长高达164.0%[4] - 基于强劲的开年数据和全国性容量电价政策推进的预期，行业认为2026年储能需求高增长的确定性增强，预计全球储能增速将达到50%[4] 投资关注方向 - 直接受益于储能需求大规模释放的储能系统和电池环节[1] - 随着储能需求大幅增长，锂电材料环节可能迎来销量与价格同步提升的局面[1]

核心观点 - 报告核心观点认为，市场风格再平衡的核心在于主要矛盾从AI主题转向其宏观影响叠加政策选择，投资活动正从单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散[3][11]。全球制造业周期复苏是确定性更强的主线，美国降息路径有望相对顺畅，为这一主线提供顺风环境[3][9][11]。在此背景下，中国资产的产能价值将有望被重新定价，资金回流将促进内部消费与通胀循环[3][11]。投资策略应把握全球实物资产与中国资产这一主线[11]。 全球市场表现与风格 - 春节期间（2026年2月16日至2月20日）全球风险资产趋于上涨，但内部分化[3][8]。全球权益风格延续再平衡，工业、金融、能源等板块继续获得青睐[3][8]。科技资产内部分化，软件股遭遇抛售，而存储等供需紧缺的细分方向强劲反弹[3][8]。商品市场中，原油表现最为亮眼，短期受美伊局势推升地缘溢价，中期“石油美元”循环重要性提升或支撑油价[3][8]。 宏观与制造业周期 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期，但拖累主要来自政府支出，以AI为代表的投资端表现亮眼[3][9]。非AI和住宅投资增速已开始底部抬升，投资修复正向更广谱的实体部门扩散[9]。2月标普制造业PMI数据显示，欧洲全面超预期，德国重返荣枯线，美国维持扩张且商业预期升至一年多高位，全球制造业复苏信号持续累积[9]。美国最高法院判定特朗普依据IEEPA征收关税违法，有效税率下降有望缓和通胀并支撑全球出口修复[3][9]。美国压制通胀的主要压力正从美联储转移到更多部门，降息路径有望相对顺畅，为全球制造业修复提供清晰的宏观底色[3][9]。 大宗商品展望 - 工业金属和贵金属价格近期出现高位波动[3][10]。对于工业金属，资源民族主义背景下供给扰动风险难以消散，更高的合意库存是长期趋势[10]。需求端，科技巨头对AI的资本开支指引仍显著高于市场预期，同时全球传统周期与新兴市场再投资上行构成新支撑[10]。当前铜金比、铝金比处于历史偏低水平，意味着在制造业上行周期下金属价格具备更高上行弹性[3][10]。对于黄金，2026年特朗普政策更聚焦“生活成本”，政府将更多承担压降通胀职责，货币紧缩必要性减弱，这对黄金构成利好[3][10]。IEEPA关税违法将美国债务可持续性问题重新推至聚光灯下[3][10]。黄金波动率回落后，将是配置型资金重新确认中枢上移的时机[10]。 配置策略与推荐方向 - 推荐方向一：实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，包括铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[3][11]。 - 推荐方向二：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、工程机械、晶圆制造；以及国内制造业底部反转品种，包括石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等[3][11]。 - 推荐方向三：抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[3][11]。 - 推荐方向四：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[3][11]。 月度金股及核心观点 有色金属：云铝股份 (000807.SZ) - 推荐理由：海外降息与财政扩张利好铝板块出口需求回暖，储能与电网结构性拉动需求；国内供给侧改革天花板将至，海外扩产受电力限制；低库存低供应下需求有望超预期，看涨铝价；公司资产负债表优质，分红提升潜力较大[14]。 - 短期催化：年初执行的欧盟碳关税利好绿电铝[14]。 石油化工：荣盛石化 (002493.SZ) - 推荐理由：国内炼能已接近红线，未来三年新增炼能有限；公司作为民营大炼化龙头，拥有全国最大单体规模4000万吨/年的浙石化炼厂，炼化产业链一体化及规模优势显著[15]。 - 短期催化：聚酯链产品龙头企业反内卷减产涨价已使产品价格价差明显修复；国际油价从高位下落，炼厂成品油毛利有所修复；公司是唯一拥有成品油出口配额的民营企业，成品油出口套利空间较大[15]。 机械：应流股份 (603308.SH) - 推荐理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升[16]。 - 短期催化：全球燃气轮机客户突破有望超预期[16]。 非银金融：国泰海通 (601211.SH) - 推荐理由：长期看，合并后整合效果有望逐步落地，公司拟收购印尼证券公司以增强国际业务和综合实力[17]。 - 短期催化：市场交投活跃，IPO与再融资复苏，预计公司一季度业绩表现亮眼[17]。 公用事业：申能股份 (600642.SH) - 推荐理由：公司为上海市综合能源主体，业务多元盈利稳定；过去五年分红比例维持在55%以上，对应股息率约5.5%；公司持续优化财务费用，发行低利率永续债进行债务置换[18]。 - 短期催化：去年第一季度受机组检修影响煤电发电量同比下降12.5%，今年有望提升；在建新能源项目陆续投产增厚业绩[18]。 军工：中航重机 (600765.SH) - 推荐理由：航空发动机及燃机结构件平台龙头，品类齐全；受益于国产大飞机交付和发动机国产化加速；军品业务在“十五五”期间看新飞机列装与份额提升；燃机业务打开新增长曲线，与多个国际燃机巨头有合作[19]。 - 短期催化：燃机订单近期有积极变化[19]。 纺织服装：海澜之家 (600398.SH) - 推荐理由：主品牌兼具内销市占率提升与出海逻辑；快速推进与京东合作的城市奥莱、与阿迪等品牌合作的FCC业务提供收入增量；股息率6.5%以上，兼具成长性与红利属性[20]。 - 短期催化：年初以来消费回暖，主品牌推进高性价比产品与购物中心渠道占比提升；奥莱与FCC业务合作深化，开店春节后或加速[20]。 交通运输：中国南方航空股份 (1055.HK) - 推荐理由：受益于行业供需改善，供给增速放缓而需求增速更快；拥有中国最大机队规模，全经济舱策略深化，国际线持续恢复表现较好[21]。 - 短期催化：供需优化下客座率高企，春运量价齐升，预期第一季度盈利向好[21]。 医药生物：信达生物 (1801.HK) - 推荐理由：截至2025年已有18款创新产品获批上市，2025年当年有7款产品获批，产品收入约119亿元（同比+45%），预计2027年商业化收入达200亿元左右；与多家跨国药企达成BD合作，推进三款高潜管线进入全球多中心III期阶段，市场空间超600亿美元；累计获得16亿美元首付款及200亿美元潜在里程碑付款，改善现金流支持研发[22][23]。 - 短期催化：核心大单品IBI363、IBI343已于2025年授权武田，2026年有望读出多项POC数据；2026年初有7款新药（含新适应症）纳入国家医保，有望加速国内商业化放量[23]。 电子：蓝特光学 (688127.SH) - 推荐理由：模造玻璃下游需求旺盛，主要应用于汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合方案、智能影像设备、光通信、AI眼镜等；作为大客户核心光学供应商，苹果未来新品若使用玻塑混合方案，公司将持续受益；AR晶圆业务绑定下游核心客户，随AR产品推出有望加速成长[24]。 - 短期催化：手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户2026年需求旺盛，公司下半年及2026年订单业绩持续兑现[24]。 建议关注的ETF - 石油ETF (561360.OF)：截至2026年2月25日，总净值30.96亿元，2月复权净值增长率6.54%，2026年以来复权净值增长率26.33%[13]。 - 电网ETF (561380.OF)：截至2026年2月25日，总净值30.80亿元，2月复权净值增长率13.22%，2026年以来复权净值增长率29.59%[13]。 - 化工国泰ETF (516220.OF)：截至2026年2月25日，总净值5.57亿元，2月复权净值增长率4.35%，2026年以来复权净值增长率16.14%[13]。

核心观点 - 国际化发展是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，未来国际业务有望成为券商业绩成长的重要驱动 [1] - 金融强国战略导向下，头部券商需在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，国际业务是券商发展的星辰大海 [1][3][5] 行业趋势与战略地位 - 近年来国际业务成为券商发力的重要业务方向，其战略地位进一步提升 [2] - 2025年以来，中资券商对国际子公司增资形成明显趋势，部分券商拟通过增资增强资本实力，亦有券商宣布拟新设国际子公司 [2] - 国际化是国际一流投行发展的主要手段，参考高盛、摩根士丹利等全球龙头，其于1970年后把握本土企业跨境需求，实现了从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [3] - 在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的趋势下，建设国际一流投行需要券商具备国际市场的资本配置和资产定价话语权 [3] - 在长端利率下行空间有限的环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [3] 业务表现与利润贡献 - 国际业务利润贡献愈发突出，样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年（1H25）的8.2% [2] - 部分头部券商国际子公司利润贡献显著，例如中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达到20%、55%和14% [2] - 国际业务已成为头部券商盈利增长的主要驱动 [2] - 全球龙头券商的国际业务收入占比普遍在30%以上 [5] 主要业务板块构成 - 多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务也具备一定业务体量 [4] - 财富管理方面，中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎 [4] - 投行业务方面，随着“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，中国企业境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁 [4] - 跨境自营方面，在国内固收市场“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，跨境资产配置是部分券商探索的重要转型方向 [4] 未来展望与个股推荐 - 随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商对国际业务资源投入成果显现，国际业务在头部券商中的盈利占比有望稳步提升 [5] - 个股方面，推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等 [1]

文章核心观点 - 国际化发展是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，未来国际业务有望成为券商业绩成长的重要驱动 [1] - 在金融强国战略导向下，头部券商需在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，国际业务是券商发展的星辰大海 [1][2][4] 券商国际业务发展现状与趋势 - 国际业务利润贡献愈发突出：样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年（1H25）的8.2% [1] - 头部券商国际化盈利驱动显著：中信证券、中金公司、华泰证券的国际子公司利润贡献分别达到20%、55%、14% [1] - 国际业务战略地位提升，增资与新设趋势明显：2025年以来，广发证券、华泰证券等拟增资增强国际业务资本实力，西部证券、东北证券等宣布拟新设国际子公司 [1] 国际化发展的战略意义与驱动力 - 国际化是国际一流投行发展的主要手段：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商于1970年后把握本土企业跨境金融需求，实现从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [2] - 建设全球一流投行需要券商在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，以赋能高水平开放、支撑国家崛起 [2] - 国际业务有望成为头部券商扩表主要方向：在长端利率下行空间有限的环境下，券商权益自营尚未大规模扩表 [2] 国际业务的主要构成与增长点 - 财富管理业务：中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎 [3] - 投资银行业务：随着“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，中国企业境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁 [3] - 跨境自营业务：在境内固收市场“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，跨境资产配置是部分券商的重要转型方向 [3] 国际业务未来前景与对标 - 全球龙头券商国际业务占比普遍在30%以上 [4] - 随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商资源投入成果显现，国际业务在头部券商中的盈利占比有望稳步提升 [4]

基金产品信息披露 - 国泰海通善选稳健配置三个月持有期混合型FOF的基金合同和招募说明书于2026年2月27日通过公司官网及中国证监会基金电子披露网站公开披露[1] - 投资者可通过指定网站查阅文件，或通过客服电话95521进行咨询[1] 基金管理人声明 - 基金管理人上海国泰海通证券资产管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金资产[1] - 基金管理人明确表示不保证基金一定盈利，也不保证最低收益[1]