基金规模变动 - 国泰君安30天滚动持有中短债C（013282）截至2025年6月30日期末净资产13.90亿元 较上期减少13.01% [1] - 该基金近3个月收益率0.61% 近一年收益率2.06% 成立以来收益率11.73% [3] - 基金份额规模显示2025年6月30日期间赎回0.01亿份 期末总份额0.02亿份 净资产变动率-24.80% [3] 基金经理背景 - 杜浩然为复旦大学金融硕士 2014年7月加入国泰君安资管 现任固定收益投资部(公募)副总经理 [2] - 其管理产品包括国泰君安君得利三号货币集合资产管理计划(2017年9月起) 国泰君安30天滚动持有中短债债券型基金(2021年9月起)等 [2] - 最新任职为国泰君安1年定期开放债券型发起式证券投资基金(2023年12月5日起) [2] 公司概况 - 上海国泰君安证券资产管理有限公司成立于2010年8月 注册资本20亿元人民币 法定代表人陶耿 [3] - 公司注册地位于上海市 主营业务为资本市场服务 [3]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 保险行业申万保险 II 指数本周收跌 1.35% 跑输沪深 300 指数 2.44pct，协鑫科技拟与太保资管香港就 RWA 全球发行达成战略合作，太保资管香港前瞻性部署 RWA 业务，看好 RWA 规模扩容给上海国资系中国太保旗下 thePAC 带来增量业务机会，推荐新华保险、中国人寿（H）等公司 [4] - 券商行业申万券商 II 指数本周收跌 1.06% 跑输沪深 300 指数 2.15pct，多家券商已披露二季度业绩预告/业绩快报上半年业绩预喜，本周市场交投活跃度进一步上行行业估值水平有望迎来催化，推荐国泰海通 A+H、东方证券 A+H 等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周沪深 300 指数报收 4,058.55 区间涨跌幅 +1.1%，非银指数报收 1,921.37 区间涨跌幅 -1.2%，券商、保险、多元金融分别报收 6,718.21、1,279.69 与 1,365.26 区间涨跌幅分别为 -1.1%、-1.4%和 -2.4% [7] - 保险板块 A 股新华保险涨 0.5%、中国人寿跌 0.2%等，H 股众安在线涨 7.5%、中国太平涨 4.8%等；券商板块涨幅前 5 为华西证券涨 3.3%等，跌幅前 5 为中原证券跌 5.6%等 [11] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至 2025 年 7 月 18 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 1.67%、1.72%本周分别变化 -0.74 bps、 -0.90 bps；国债和国开债期限利差分别为 0.32%、0.24%本周分别变化 +1.88 bps、 +0.95 bps；1 年期和 10 年期企业债信用利差分别为 0.25%、0.37%本周分别变化 +0.16 bps、 -1.67 bps；沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化 +1.09%、 +3.44%，较 2025 年初分别累计变化 +3.14%、 +23.27%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 -0.02%、 +0.00%和 +0.08%，较 2025 年初分别累计变化 -0.68%、 -0.22%和 -0.59% [16][21] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为 15,464.81 亿元环比 +3.35%；2025 年至今市场日均成交金额 14,014.20 亿元较上年平均 +31.76%；2025 年 7 月至今日均股票成交金额 14,931.88 亿元较上月平均 +11.75%；截至 2025 年 7 月 17 日，融资融券余额为 19,044.02 亿元较上年底增长 398.19 亿元；融资余额 18,911.57 亿元融券余额为 132.45 亿元；2025 年至今两融日均余额为 18,486.56 亿元较上年全年日均余额 +17.97%；截止 2025 年 7 月 18 日，市场质押股数 3,067.23 亿股，市场质押股数占总股本 3.75%，市场质押市值 27,828.42 亿元；大股东质押股数 5,010.45 亿股，大股东质押股数占总股本比 15.4%，大股东未平仓总市值 29,550.48 亿元 [22] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 2025 年 7 月 18 日，证监会起草发布《监管规则适用指引——会计类第 5 号》，促进会计准则在资本市场的一致有效执行 [23] - 2025 年 7 月 18 日，全国政协召开 2025 年上半年宏观经济形势分析座谈会，多位委员围绕稳定和活跃资本市场等协商建言，认为今年我国经济运行总体平稳、稳中向好 [24] - 2025 年 7 月 15 日，金融监管总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范地方资产管理公司经营行为，推动其聚焦主责主业、有效服务地方 [25] - 2025 年 7 月 14 日，中国人民银行发布 2025 年上半年金融数据，6 月末社会融资规模增量累计为 22.83 万亿元比上年同期多 4.74 万亿元；新增人民币贷款为 12.92 万亿元；6 月单月，社会融资规模增量近 4.2 万亿元，新增人民币贷款近 2.24 万亿元 [27] 个股重点公告 - 2025 年 7 月 18 日，东吴证券公告向特定对象发行 A 股股票预案，募集资金总额不超过 60 亿元，用于向子公司增资等用途 [28] - 2025 年 7 月 17 日，财通证券公告“财通转债”转股价格调整，调整后转股价格为 8.09 元/股，7 月 25 日起恢复转股 [29] - 2025 年 7 月 15 日，中国银河公告预计 2025 年半年度净利润为 63.62 - 68.01 亿元，同比增长 45% - 55% [30] - 2025 年 7 月 15 日，东北证券公告将全资子公司东证融达注册资本调减至 10 亿元，实际减资金额为 2.27 亿元 [31] - 2024 年 7 月 14 日，新华保险公告 2025 年 1 - 6 月累计原保险保费收入为 12,126,217 万元，同比增长 23% [32] - 2025 年 7 月 14 日，中国太保公告子公司太平洋人寿和财产保险累计原保险保费收入分别为 1,680.09 亿元和 1,139.99 亿元，同比分别增长 9.7%和 0.9% [35]

港股市场表现 - 6月末以来港股受关税、汇率影响震荡偏弱，但本周在政策和产业催化下回暖，恒生生物科技周涨幅达12.7%、恒生科技涨5.5% [1][3] - 上半年港股领涨全球，恒生指数涨幅20%、恒生科技涨19%，高于标普500(5.5%)、上证指数(2.8%)等主要市场 [3] - 6月下旬后港股弱于A股，主因美国关税政策(如8月起对进口铜征50%关税)及港美息差走阔导致港元汇率触及弱方兑换保证 [4] 港股与A股热度对比 - 港股整体PE(TTM)11倍/PB(LF)1.16倍，处历史54%/36%分位，低于万得全A的20.4倍/1.68倍(65%/28%分位) [7] - 港股科技/金融/能源/公用事业综合热度58%/73%/62%/39%，均低于A股同行业的66%/76%/64%/60% [8] - 港股医药/可选消费/日常消费综合热度76%/64%/62%，高于A股同行业的65%/62%/24% [9] 行业配置机会 - 科技板块：AI管制放松推动资本开支回升，港股科技PE(TTM)20.8倍处15%历史低位，软件服务热度37%显著低于A股85% [1][7][17] - 红利板块：港股建材/建筑/钢铁综合热度21%/34%/35%低于A股，但股息率优势仍存 [8][18] - 医药消费：港股医药生物热度91%高于A股77%，汽车/耐用消费品热度82%/84%显著领先 [9] 驱动因素展望 - 政策面：政治局会议临近促消费政策落地，如7/16国常会优化以旧换新政策 [13] - 资金面：人民币股票交易柜台拟纳入港股通，降低南下资金汇率风险 [14] - 产业面：H20芯片出口限制取消，大模型迭代与AI应用落地有望提速 [14][17]

基金表现与规模变动 - 国泰君安中证港股通高股息投资指数发起(QDII)A期末净资产0.08亿元 比上期增加35.55% [1] - 该基金近3个月收益率16.68% 近一年收益率17.16% 成立以来收益率为17.16% [2] - 基金股票持仓前十占比合计46.43% 主要持仓包括中远海控 兖煤澳大利亚 海丰国际等 [2] - 近期份额规模变动显示 2025-06-30期末净资产0.02亿元 净资产变动率-24.80% [2] - 2025-03-31期末净资产0.02亿元 净资产变动率-2.54% [2] - 2024-12-31期末净资产0.02亿元 净资产变动率-47.96% [2] - 2024-09-30期末净资产0.04亿元 净资产变动率-27.77% [2] 基金经理信息 - 基金经理张静为对外经济贸易大学金融学学士 上海财经大学MBA [1] - 张静2006年起在意大利 荷兰 新加坡香港等地工作 历任英国瑞盟集团 上海敦煌财富管理公司家族办公室负责人 [1] - 2016年8月加入上海国泰君安证券资产管理有限公司 历任跨境业务部 国际业务部 全球资本市场部总经理助理 [1] - 现任综合策略投资部总经理助理 主要负责跨境QDII产品的海外投资 投资风格稳健 追求长期绝对性收益 [1] - 自2024年10月8日起担任国泰君安中证香港科技指数型发起式证券投资基金(QDII)基金经理 [1] 公司背景 - 上海国泰君安证券资产管理有限公司成立于2010年8月 位于上海市 [2] - 公司注册资本200000万人民币 法定代表人为陶耿 [2] - 公司以从事资本市场服务为主 [2]

全球宏观环境 - 美国经济数据向好但通胀风险仍存 美联储2025年预计降息两次 节奏放缓 特朗普若实施贸易保护政策可能对全球贸易造成冲击 尤其对中美贸易顺差较大国家加征关税 [2] - 中国经济复苏乏力 政策刺激效果有限 房地产市场危机和外部关税压力构成挑战 [3] - 欧盟及新兴经济体跟随美联储降息 但需平衡美元走强带来的汇率压力 中东、乌克兰等地缘政治风险持续 [3] 越南经济与股市展望 - 越南2024年经济增速预计7% 2025年为6 0%-6 5% 依赖贸易、FDI、制造业和消费驱动 政府推进体制改革和南北高铁等项目 长期潜力显著 但短期面临银行流动性不足、汇率和利率压力 [4] - VN-Index在波动中存突破机会 积极情景下有望突破1450点 支撑因素包括GDP增长、EPS预计增长20%、市场升级预期（如FTSE可能将越南升级为新兴市场）及地缘政治风险缓解 [4] 投资策略 - 建议采取"波动中安全投资"策略 结合防御型与进攻型组合布局 [1]

行业业绩表现 - 证券行业上半年业绩大幅增长，主要驱动因素为自营业务反弹、交投活跃度激增及政策红利释放[1][5][9] - 33家披露业绩的券商中32家预增，12家增幅超100%，3家中小券商（江海证券、华西证券、国联民生）增幅超1000%[3][4][5][8] - 头部券商表现分化，国泰海通净利润预增205%-218%至152.83亿-159.57亿元，中信证券预计增幅低于50%[8] 业绩驱动因素 - 自营业务受益于A股回暖，OCI账户构建及银行板块向好放大收益[9] - 上半年日均成交额超1.6万亿元，两融余额回升至1.8万亿元以上，带动经纪与信用业务收入[9] - 政策红利包括香港跨境投行业务重启、科创板做市扩容及并购重组活跃[9][10] 政策影响与行业趋势 - 2025年多项政策出台，如《管理办法》和"证券业28条"，推动券商代销保险、理财牌照扩容[12][14] - 政策引导行业向专业化服务转型，头部券商更易布局跨境衍生品等新赛道，中小券商需差异化竞争[14][15] - 财富管理转型成行业重点，保险和银行理财代销有望成为新收入来源[13][14] 市场表现与历史对比 - 券商指数年内仅上涨0.75%，显著跑输大盘，与"牛市旗手"称号不符[17] - 历史牛市周期中券商指数超额收益明显（如2014-2015年涨幅3倍），但近年弹性减弱，2019-2021年超额收益收窄[18][19] - 商业模式重资产化导致收入弹性弱化，未来领涨效应或持续减弱[20]

21世纪经济报道记者孙永乐 报道 国泰海通（601211.SH）近期发布人事任免通知，聘任林涌为政策和产业研究院高级研究员（中层正职 级），聘任孙彤为公司中层副职级干部（数字化转型办公室）。 7月18日，公司相关人士向记者证明了该消息。 在海通国际巨额亏损后，林涌于2023年辞任海通证券总经理助理，并于次年被免去海通国际董事会副主 席、行政总裁等职务。如今，其或赶往国泰海通上海总部就任新职。 具体来看，林涌的生涯转折点出现在2022年，彼时海通国际业绩急转直下，两年内巨亏近130亿元。而 在2021年，公司还有3亿港元的盈利。 根据过往财报，由于市场动荡，海通国际2022年全年净亏损65.41亿港元（56.38亿人民币）；从港交所 私有化后，海通国际2023年全年亏损81.56亿港元（72.91亿人民币）。 在业绩公布后的2023年3月，海通证券公告高级管理人员变动，因相关工作安排，总经理助理林涌离 职。值得注意的是，林涌辞去的是母公司职务，仍担任海通国际行政总裁。彼时，林涌辞任总经理助理 一事，一度被外界解读为"引咎辞职"。 其中，国泰海通政策和产业研究院为一级部门，隶属于研究与机构业务委员会。数字化转型办 ...

根据合并数据显示，多头前三席位为中信期货，总持仓48064、华泰期货，总持仓46033、国泰君安，总持仓40345；空头前三席位 为国泰君安，总持仓77206、中信期货，总持仓69392、银河期货，总持仓46137； 新浪期货 根据交易所数据，截至7月18日收盘主力合约焦煤2509,涨跌+2.55%,成交量131.65万手，持仓数据显示前20席位呈现净 空，差额头寸为46898手。 焦煤期货全合约总计成交163.52万手，比上一日新增35.48万手。全合约前20席位多头持仓43.29万手，比上一日减少1.94万手。全 合约前20席位空头持仓51.67万手，比上一日增加2442手。 主力合约前20席位中，多头增仓前三名分别是：招商期货、持仓9368、增仓1966，中辉期货、持仓11123、增仓1657，方正中期、 持仓17863、增仓634；多头减仓前三名分别是：国泰君安、持仓24747、减仓-7532，中信期货、持仓36687、减仓-4649，东吴期 货、持仓8149、减仓-3794； 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 主力合约前20席位中，空头增仓前三名分别是：东证期货、持仓18528、增仓2253， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 绿证本质是能源属性证明，2023 年 1044 号文发布后核发全覆盖，但需求待激活，供应严重过剩[3][6] - 绿证与 CCER 衔接要求、可持续发展价格结算机制、绿色消费比例等政策出台后，基本面边际改善，但未扭转供应过剩格局[3] - 受 669 号文影响，重点用能行业企业可能外购绿证，2025 年电解铝、多晶硅、钢铁、水泥行业成本抬升幅度分别为 0.3%、0.6%、0.0%、0.0%（理论值），实际更低[3][16] - 未来重点用能单位和行业绿电消费比例不低于全国平均水平，主管部门会推新目标，绿证需求有望改善，相应行业绿证成本或逐年增长[3][19] 根据相关目录分别进行总结 绿证核发实现全覆盖，但需求有待进一步激活 - 绿证是可再生能源电量环境属性唯一证明和消费认定唯一凭证，1 个绿证单位对应 1000 千瓦时可再生能源电量，用于消费量核算和认证[6] - 2023 年 1044 号文发布后，绿证核发全覆盖[6] - 绿证需求分强制和自愿两类，目前处于初步阶段，截至 2025 年 5 月，历史累计可交易绿证过剩超 30 亿个，2025 年 1 - 5 月采购需求约占当年累计核发的 38%，约 80%的 2025 年度可交易绿证过剩[9] 绿证基本面边际改善，但未扭转供应严重过剩格局 - 2025 年 1 月，9 个申请 CCER 的项目减排量对应的绿证将被核销，但规模极小[10] - 2025 年 2 月提出建立新能源可持续发展价格结算机制，机制电量不重复获绿证收益，执行细节未公布，机制电量对应绿证处理方式影响绿证市场[10][11] - 四大传统高耗能行业绿证交易需求约 3 亿个，2025 年绿电消费比例目标带来的交易需求同比增量大概率低于 80%[12] - 不考虑机制电量影响，四大传统高耗能行业绿证交易需求占 2025 年度可交易绿证供应约 20%，约 9%为边际增量，剩余约 80%供应需其他需求填补[13] - 若主管部门放松对绿证生产年度考核要求，绿电消费比例目标对 2025 年度绿证价格支撑作用将被削弱[14] 短期成本抬升幅度有限，未来绿证成本或将逐年增长 - 基于 669 号文，2025 年电解铝、多晶硅、钢铁、水泥行业成本抬升幅度分别为 0.3%、0.6%、0.0%、0.0%（理论值），考虑存量常规水电项目，实际更低[16] - 到 2030 年，绿电消费比例原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平，预计该数值每年略有增长但幅度有限[19]

氧化铝期货主力合约2509表现 - 主力合约氧化铝2509收盘涨幅+1.65%，成交量33.60万手，前20席位净空差额头寸为15,809手 [1] - 全合约总成交量43.51万手，较上一日减少2.26万手，前20席位多头持仓21.21万手（减少3,230手），空头持仓23.74万手（减少3,919手） [1] - 主力合约前20席位中，银河期货多头增仓4,129手至10,682手，国泰君安多头减仓1,955手至14,307手；空头方面，海通期货增仓1,116手至11,612手，银河期货减仓2,414手至7,421手 [1][3] 主力合约持仓排名 - 多头前三席位：国泰君安（19,213手）、中信期货（16,143手）、东证期货（15,089手） [1] - 空头前三席位：国泰君安（36,755手）、银河期货（20,715手）、东证期货（18,624手） [1] - 主力合约成交量前三会员：国泰君安（53,222手，减少8,703手）、东证期货（42,969手，减少5,902手）、中信期货（42,402手，减少5,343手） [3] 全合约持仓数据 - 全合约前20席位多头总持仓192,603手（减少5,057手），空头总持仓213,186手（减少3,728手） [4] - 全合约成交量前三会员：国泰君安（61,575手，减少8,539手）、中信期货（56,421手，减少3,928手）、东证期货（55,882手，减少5,106手） [4] - 银河期货全合约多头持仓14,518手（增仓5,045手），空头持仓20,715手（减仓2,002手） [4]