MakeMyTrip Ltd (MMYT.O) - 3QFY26收入略低于预期，主要受汇率、监管及商品服务税调整影响，但酒店与交通业务展现韧性 [1] - 人工智能技术赋能全链路以提升用户体验，营销费用率有望优化 [1] - 下调盈利预测后，85美元目标价对应46倍FY26及35倍FY27经调整市盈率，具备30%上行空间 [1] 爱奇艺 (IQ.O) - 25Q4营收为67.63亿元人民币，同比增长2.3%，会员收入企稳，广告收入环比回暖 [2] - 25Q4非美国通用会计准则归母净利润为9460万元人民币 [2] - 内容储备丰富，微剧、出海及体验业务拓展增厚增长动能，政策利好驱动制作效率与质量双升，会员提价空间明确 [2] - 4Q25收入与利润超预期，内容生态改善带动会员及广告回暖，内容成本占比优化 [3] - 新规有望缩短审核周期并提升排播效率，公司作为行业龙头将率先受益 [3] - 基于0.7倍2026年市销率，给予目标价2.96美元 [3] 奈飞 (NFLX.O) - 公司Q4业绩符合预期，收入与利润双增，由订阅提价及广告业务高速增长驱动 [4] - 收购华纳兄弟探索公司有望丰富内容库并实现每年节省20至30亿美元成本 [4] - 2026年指引稳健，自由现金流预计达110亿美元 [4] - 基于2026至2035年现金流折现模型，目标价定为103美元，对应36.5倍2026年市盈率 [4] - 4Q营收与利润超预期，用户参与度稳健，广告收入有望在2026年实现翻倍增长 [7] - 人工智能提升内容制作效率，与索尼、环球等内容合作拓展供给，收购华纳强化内容矩阵，协同效应逐步释放 [7] - 目标价110.82美元对应2026年35倍市盈率，高于行业均值，反映其龙头壁垒与增长确定性 [7] - 预计FY26至FY28年收入年复合增长率达12.6%，净利润年复合增长率为21% [8] - 25Q4业绩超预期，会员数突破3.25亿，盈利能力持续提升 [8] - 人工智能优化内容分发与本地化，广告收入翻倍可期，收购华纳兄弟探索公司的全现金方案落地，有望增强内容供给与制作能力 [8] 霍顿房屋 (DHI.N) - FY26Q1业绩承压，营收与利润同比下滑，主要因结转量价及毛利率下行 [5] - 公司通过提升周转、加强激励稳住销售，资本结构稳健，股东回报坚定 [5] - 降息周期下住房供需矛盾有望缓解，低总价产品具备弹性 [5] - 基于2.12倍FY26市净率的估值溢价，维持目标价178美元 [5] 满帮 (YMM.N) - 公司货运交易服务抽佣收入同比增长31%，抽成率持续提升，2026年目标实现双位数增长 [6] - 股东回报计划明确（2026年4亿美元），凸显现金流稳健 [6] - 虽收缩货运经纪与信贷业务导致短期收入承压，但主业货币化能力增强、新业务投入可控，长期盈利前景向好 [6]

国泰海通发布研报称，2024年以来消费贷增速有所放缓，其中国有大行积极响应促消费政策导向，显著 加大消费贷投放力度，此外消金公司仍维持较快规模增长。当前银行信用消费贷利率普遍回升至 3%监 管红线以上，而受助贷新规影响，网贷利率红线约束至 24%以下。展望未来，消费贷不良率短期内仍 可能面临上升压力，但中长期有望随着经济向上、监管政策显效、银行风控能力提升而逐步趋稳。 注：《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，2025 年10 月起综合融资成 本"隐性红线"不得超过24%。 2)持牌消金公司合计31 家，规模占比约7%，2024 年末消费金融公司资产规模达到1.38 万亿元，同比增 长14.6%。根据18 家消金公司数据(资产规模合计1.2 万亿元)，25Q2 末消金公司资产规模同比增长 14.6%，仍维持较快增速。 其余为信用卡(占比约41%)及汽车金融公司、小额贷款公司、互联网消费金融平台等(合计占比约25%)。 价：设置底线利率3%，网贷利率逐步压降 1)信用消费贷：2023 年以来消费贷价格战趋于白热化，个别银行产品利率低至2.4%。据证券时报， 2025 年4 月起信用消费贷 ...

政策核心内容 - 财政部等五部门联合印发《关于口岸进境免税店有关事宜的通知》，设立并调整一批口岸进境免税店 [2] - 有资格参与投标的公司为经国务院批准具有免税品经营资质的企业，共六家 [2] 口岸进境免税店调整详情 - 在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [3] - 继续在海口美兰国际机场、蛇口邮轮中心等11个口岸设立口岸进境免税店 [1][3] - 停止设立青岛流亭国际机场、广州东火车站、江门港等3个口岸进境免税店 [3] - 待厦门高崎国际机场客运航线转场后，停止设立其口岸进境免税店 [3] - 横琴口岸进境免税店设立后，允许自中国澳门进境居民旅客在该店购买15000元以内的免税商品 [3] 政策协同与市场影响 - 新设口岸进境免税店有望与市内免税店协同，共同做大国内免税市场规模 [1] - 自2025年11月1日起，扩大口岸出境、进境及市内免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品等商品 [4] - 允许旅客在市内免税店预订后，在口岸进境免税店付款提货，此举视为在口岸进境免税店购物 [4] 投资建议与相关公司 - 研报推荐标的：中国中免（601888.SH）、王府井（600859.SH）[1] - 相关标的：珠免集团（600185.SH）[1] - 具备免税品经营资质的企业还包括：深圳市国有免税商品(集团)有限公司、中国出国人员服务有限公司、中国港中旅资产经营有限公司 [2]

公司资本运作 - 紫光国微拟通过发行股份及支付现金方式收购瑞能半导体100%股权并募集配套资金 该交易构成关联交易 [1] - 交易完成后 公司总资产 净资产及营收规模将进一步扩大 [1] 交易标的与协同效应 - 标的公司瑞能半导体为功率半导体龙头企业 [1] - 此次收购将补全公司产业链 协同效应显著 [1] - 标的公司的一体化经营能力将提升其抗风险能力 [1] 公司财务与经营状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入49.04亿元 归母净利润12.63亿元 [1] - 公司盈利能力与偿债能力处于合理水平 [1] - 公司在智能安全芯片 特种集成电路等核心业务领域具有行业地位与技术优势 [1] 估值与评级 - 根据可比公司PE/PB估值 按2025年53倍PE测算 对应目标价为107.06元 [1] - 该目标价较首次覆盖报告上调11.52% [1] - 给予公司"增持"评级 [1]

核心观点 - 制粉技术与3D打印工艺的发展将持续推动钛合金在消费电子等领域的应用拓展 国内粉末冶金龙头企业天工国际在核聚变材料及钛合金领域具备优势 有望受益于下游需求爆发 [1][3] 粉末冶金与核聚变材料 - 核聚变反应堆材料需承受极高能中子辐照 高温 高热流和强磁场的复合极限环境 性能要求极高 [2] - 国内以天工国际为代表的企业正突破卡脖子环节 制备包括先进低活化钢和核电用高硼钢等核聚变材料 [2] - 天工国际通过粉末冶金技术能够实现更高硼含量(3%以上)与大尺寸 同时兼具成本优势 [2] - 天工国际子公司天工爱和已获批加入合肥综合性国家科学中心能源研究院 专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造以及完成硼当量>3.2wt%新型中子屏蔽钢的研制 [2] 钛合金应用与市场前景 - 钛及钛合金因高强度 高耐腐蚀性和良好表面纹理 在折叠屏中框/屏幕衬板等用量有望显著提升 [3] - 3D打印钛合金提供高设计自由度 已逐步应用于航空航天 医疗领域 [3] - 随着3D打印工艺与制粉技术成熟 钛合金在折叠机 AR/VR头显 无人机等对轻量化和结构强度有极致要求的产品中有望快速渗透 [1][3] - 国内天工国际深耕高端钛合金线材 目前已供应多家国际头部消费电子公司并持续扩充产能 未来有望受益于大客户折叠机等需求放量 [3] 公司天工国际具体信息 - 天工国际专注粉末冶金技术 在核聚变材料以及钛合金中优势显著 [1] - 公司向董事及员工授出购股权总计30,000,000股 占总股本约1.10% 行使价格为每股3.50港元 [1] - 购股权分三年归属 每年归属的前提是对应年度(26-28年)经审计综合营业额较前一年度增长25%或以上 [1]

中企并购市场整体趋势 - 2025年并购市场呈现“量减价增”的结构性分化特征 [10] - 宣布交易方面：披露预案5,086笔，同比下降20.27%；披露金额的交易3,499笔，总金额23,735.15亿元，同比上升29.08%，交易数量为近七年最低，但单笔交易规模显著扩大 [7][10] - 完成交易方面：共计完成3,342笔，同比微增0.45%；披露金额的交易2,026笔，总金额14,851.31亿元，同比大幅上升54.41%，成功扭转自2019年以来的持续下行趋势 [9][10] - 2025年12月市场表现亮眼：宣布交易611笔，环比上升75.07%，交易金额3,184.53亿元，环比上升165.47%；完成交易368笔，环比上升36.80%，交易金额1,935.45亿元，环比上升120.76%，呈现年末集中放量回暖信号 [12][13] 私募基金并购退出概况 - 2025年私募基金退出市场呈现修复迹象，退出数量回升，回笼金额企稳 [10] - 全年退出数量达到469支，同比上升22.77%，恢复至2022年以来的最高水平 [17] - 全年回笼金额为642.15亿元，同比上升8.54%，结束了此前两年的回落态势 [17] - 典型案例包括：鲲鹏资本旗下基金通过TCL科技收购华星光电股权退出，回笼资金115.62亿元；重庆产业投资母基金通过赛力斯收购龙盛新能源退出，回笼金额35.09亿元 [17][20] 并购市场重大案例 - 2025年完成超100亿元规模并购交易20笔，完成超10亿元规模交易242笔 [23] - 年度最大规模交易为中国船舶以1,151.50亿元换股吸收合并中国重工，是“新国九条”发布后首个落地的重大资产重组案例 [23] - 其他重大境内案例包括：国泰君安吸收合并海通证券，交易金额约976.09亿元；宏创控股收购宏拓实业，交易金额635.18亿元 [24] - 跨境并购市场整体遇冷：全年完成144笔跨境交易，同比下降13.77%；披露金额的交易105笔，总金额1,181.46亿元，同比下降5.73% [26] - 主要跨境案例包括：美的集团收购德国Teka集团，交易金额82.87亿元；紫金矿业收购加纳Newmont Golden Ridge Ltd，交易金额73.15亿元 [27] 并购市场行业与地域分布 - 地域分布：广东省并购案例数量稳居全国首位，彰显其在资本运作和产业整合方面的强劲活力 [10][31] - 行业数量分布：并购案例主要集中在电子信息、传统制造、医疗健康及能源矿业行业 [10][32] - 按交易数量统计：电子信息行业交易数量579起，占比17.32%，位居第一；其次为传统制造、医疗健康、能源及矿业与先进制造 [34] - 按交易规模统计：金融行业以2,035.96亿元占比13.71%，位居第一；先进制造行业以2,012.82亿元占比13.55%，紧随其后 [34]

交易行为 - 2024年1月15日，易方达基金管理有限公司减持国泰海通（股票代码：02611）466.8万股 [1] - 本次减持的每股作价为17.2641港元，交易总金额约为8058.88万港元 [1] 股权变动 - 此次减持后，易方达基金管理有限公司对国泰海通的最新持股数目约为2.41亿股 [1] - 减持后，易方达基金管理有限公司在国泰海通的最新持股比例降至6.87% [1]

核心事件：主要股东减持 - 易方达基金管理有限公司于2026年1月15日，在场内以每股均价17.2641港元减持国泰海通(02611.HK) 466.8万股，涉及资金约8058.9万港元 [1] - 此次减持后，易方达基金管理有限公司的持股数量降至240,954,189股，持股比例由7.01%下降至6.87% [1] 披露详情 - 根据联交所权益披露，相关权益变动记录于表格CS20260120E00446，披露期间为2025年12月22日至2026年1月22日 [2] - 披露主体为易方达基金管理有限公司，其身份为“主要股东”，变动性质为“减持” [2]

核心观点 - 易方达基金管理有限公司于2026年1月15日减持国泰海通H股466.8万股，导致其持股比例由7.01%降至6.87% [1][2] 交易详情 - 交易日期为2026年1月15日 [1][2] - 交易方式为场内交易 [1] - 减持股份数量为466.8万股 [1][2] - 减持平均价格为每股17.2641港元 [1][2] - 此次减持涉及总金额约为8058.9万港元 [1] 股权变动 - 减持前，易方达基金管理有限公司持有国泰海通H股股份比例为7.01% [1] - 减持后，其最新持股数目为240,954,189股 [1][2] - 减持后，其持股比例下降至6.87% [1][2]

公司控股股东股份质押变动 - 控股股东共青城城之集企业管理咨询有限公司解除了446万股股份的质押 [1] - 解除质押的股份数量占该控股股东所持股份的11.18% [1] - 解除质押的股份数量占公司总股本的4.59% [1] - 该笔质押的起始日期为2025年3月13日，解除日期为2026年1月20日 [1] - 质权人为国泰海通证券股份有限公司 [1]