国泰海通主要观点如下： 商业航天已由边缘探索上升为国家战略重点，政策顶层设计逐步清晰 自"卫星互联网"纳入新基建以来，中央连续五年发布重磅政策支持商业航天发展，2025年《政府工作报 告》更首次将其明确列为"未来产业"重点方向。国家层面构建从准入监管、质量体系到投融资支持的全 链条制度供给，地方政府亦通过专项补贴、产业园区、基础设施建设等手段形成竞速格局，产业发展进 入由"政策激励"转向"制度托底"的加速阶段。 火箭复用与星座组网双轮驱动，标志性技术突破加速落地 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，自"卫星互联网"纳入新基建以来，中央连续五年发布重磅政 策支持商业航天发展，2025年《政府工作报告》更首次将其明确列为"未来产业"重点方向。我国商业航 天已形成涵盖"上游制造—中游发射—下游应用"的完整链条，遥感、导航、通信等垂直场景快速拓展， 数据运营价值加速释放，产业从单点商业化逐步迈向可规模复制的闭环生态，具备中长期成长韧性与空 间。 我国商业航天已形成涵盖"上游制造—中游发射—下游应用"的完整链条，国有航天企业发射能力平台 化，文昌商业发射场正式投运，基础设施能力外溢；民营企业在火箭/卫星/遥感终端等 ...

公司基本情况 - 浙江恒道科技股份有限公司于2026年1月28日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求 [1] - 公司是一家专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售的高新技术企业 [1] - 公司主要产品热流道系统是热流道注塑模具的核心加热组件，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域 [1] - 公司控股股东、实际控制人为自然人王洪潮，其直接持有公司69.20%股权，并通过控制的两家合伙企业间接持股，合计控制公司78.50%股权对应的表决权 [1] 发行与募资计划 - 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过13,080,000股（未考虑超额配售选择权） [2] - 可行使超额配售选择权，额外发行数量不超过本次发行股票数量的15%，即不超过1,962,000股 [2] - 公司本次拟募集资金总额为40,301.66万元 [2] - 募集资金计划用于年产3万套热流道生产线项目、研发中心建设项目以及补充流动资金 [2] 上市审议关注要点 - 上市委问询主要关注业绩真实性与业绩可持续性两方面问题 [3] - 关于业绩真实性，要求公司结合行业特征说明年销售额50万元以下客户变动的合理性，并说明逾期应收账款比例较高的合理性、期后回款情况及坏账准备计提的充分性 [3] - 关于业绩可持续性，要求公司结合国内汽车、3C消费电子、家电和包装注塑领域的热流道技术覆盖率、主要竞争对手市场份额、自身核心竞争优势及主要客户复购率等情况进行说明 [3] 市场与保荐机构信息 - 恒道科技是2026年第13家过会企业，其中上交所和深交所共过会5家，北交所过会8家 [1] - 公司的保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，签字保荐代表人为陆奇、吴绍钞 [1] - 这是国泰海通在2026年保荐成功的第2单IPO项目，其保荐的无锡理奇智能装备股份有限公司已于2026年1月20日过会 [1][4] - 截至2026年1月28日，北交所2026年已过会的8家企业及其保荐机构信息已公布 [6]

公司矿产资源业务 - 公司铜、钴、钼保有储量国内领先，铜、钼产能国内前列 [1] - 假设2025下半年中铁资源利润与上半年相同，全年利润为51.6亿元 [1] - 参照紫金矿业和江西铜业平均估值24.6倍，公司矿产资源业务可比市值为1269亿元 [1] 公司整体估值与建筑业务 - 公司总市值为1432亿元，建筑业务对应市值为163亿元 [1] - 建筑业务市盈率约为0.8倍 [1] 公司经营与订单情况 - 2025年新签订单规模同比增长1.3% [1] - 2025年海外订单同比增长17%，境外业务同比增长16.5% [1] 公司战略与项目进展 - 公司全面推进“人工智能+”专项行动 [1] - 公司承建海南商业航天发射场项目 [1]

公司矿产资源业务 - 公司铜、钴、钼保有储量国内领先，铜、钼产能国内前列 [1] - 假设2025下半年中铁资源利润与上半年相同，全年利润为51.6亿元 [1] - 按照紫金矿业和江西铜业平均估值24.6倍，公司矿产资源业务可比市值达1269亿元 [1] 公司整体估值与建筑业务 - 公司总市值为1432亿元，其中建筑业务市值为163亿元 [1] - 建筑业务市盈率约为0.8倍 [1] 公司经营与订单情况 - 2025年新签订单规模同比增长1.3% [1] - 2025年海外订单同比增长17% [1] - 境外业务同比增长16.5% [1] 公司战略与项目进展 - 公司全面推进“人工智能+”专项行动 [1] - 公司承建海南商业航天发射场项目 [1]

过去50多年，白银价格经历了四轮飙升。第一轮：1979-1980年，投机资金主导白银泡沫。第二轮： 2010-2011年，量化宽松应对金融危机，流动性泛滥驱动银价飙升。第三轮：2020年，货币放水应对疫 情冲击，叠加供需失衡，助推银价攀升。第四轮：2024年以来，地缘风险叠加国际货币体系动荡，引发 金价狂飙、银价补涨。值得关注的是，随着全球能源转型加快，工业用银的强劲需求为银价提供了坚实 的基本面支撑，使其上涨更具韧性。 银价飙升："工业和金融"需求共振。在中长期，白银的价格由商品属性主导，不过其供给弹性小，工业 需求是核心。长期以来，白银价格与全球工业景气周期密切相关。当经济繁荣、工业生产扩张时，用银 需求增加会提振银价。反之，用银需求萎缩会压制银价。过去几年，以光伏、新能源汽车、AI服务器 为代表的新兴产业，创造了结构性的、持续增长的白银需求。全球白银供需的缺口在2020年显现，并持 续到2025年，支撑银价上涨。 2025年以来，白银价格飙升创新高，主因"工业和金融"需求共振。金银价格涨跌同步，如果接下来黄金 震荡，白银价格有可能承压。金银比看，白银短期超涨，警惕回调风险。 白银牛市：或如何演绎？中长期 ...

"券商通过提供做市服务，在为市场注入流动性、平抑市场波动、提高定价效率等方面发挥着重要作 用，并能够有效满足公众投资者的交易需求。"上海国家会计学院金融系主任叶小杰在接受《证券日 报》记者采访时表示。 公开信息显示，截至1月28日，共有59家券商担任新三板做市商，其中，东北证券以67只的做市数量居 首，开源证券、国泰海通、上海证券的做市数量分别为59只、54只、44只，天风证券、长江证券做市数 量均为40只。 在做市数量领先的同时，东北证券、开源证券等券商在交易活跃度上也占据优势。数据显示，2025年第 四季度，开源证券、东北证券新三板累计做市成交额均在100亿元以上，分别为115.6亿元、109.67亿 元。同期，联储证券、渤海证券、西部证券（002673）、上海证券、国投证券也表现出色，新三板做市 成交额均超80亿元。 近日，全国股转系统公布了2025年第四季度做市商评价结果，12家做市商凭借出色表现获得当季度交易 经手费减免奖励。 具体来看，一批中小券商正凭借深耕与特色，在激烈的新三板做市业务竞争中抢占"领跑"地位。评价结 果显示，2025年第四季度，东北证券（000686）、开源证券、上海证券综合排名 ...

报告投资评级 - 看好券商板块 [1] 报告核心观点 - 预计券商板块2025年归母净利润同比增长47%至2,177亿元，营收同比增长37%至5,868亿元，业绩高增态势得到确认 [1] - 2026年，财富管理、国际业务为券商带来机遇，并购重组优化竞争格局，衍生品等客需业务打开杠杆空间，关注板块Beta属性 [5] - 推荐三条投资主线：受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5] 2025年业绩预测与趋势 - **整体业绩**：预计2025年券商板块实现营业收入5,868亿元，实现证券主营收入5,704亿元，同比增长37%，实现归母净利润2,177亿元，同比增长47% [1][3] - **季度趋势**：预计第四季度（4Q25E）实现营业收入1,672亿元，主营收入1,589亿元，同比增长21%/环比下降5%，归母净利润487亿元，同比增长11%/环比下降25%，显示季度业绩环比回落 [1][3] - **轻重资产再平衡**：报告提示关注券商轻重资产再平衡趋势 [1] 分业务板块表现与预测 - **投资业务**：预计4Q25E总投资收入580亿元，同比增长19%/环比下降23%，占主营收入37%，环比占比下滑主因自营环境趋弱 [2] - 股票市场：4Q25沪深300下跌0.23%，科创50下跌10.10%，创业板指下跌1.08% [2] - 债券市场：4Q25中证全债下跌0.08% [2] - **经纪与信用业务**：预计4Q25E经纪业务收入463亿元，同比增长10%/环比下降4%，占主营收入29% [2] - 市场交投：4Q25日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%/环比下降2% [2] - 两融业务：4Q25日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%/环比增长17%，预计利息净收入165亿元，同比增长25%/环比增长16%，占主营收入10% [2] - 新开户：4Q25上交所新开户728.8万户，同比下降37%/环比下降3% [2] - **投行业务**：预计4Q25E投行业务收入120亿元，同比增长17%/环比增长25% [2] - 股权融资：4Q25A股IPO规模549亿元，同比增长165%/环比增长44%，再融资规模808亿元，同比下降28%/环比增长9% [2] - 债券承销：券商4Q25债承规模3.8万亿元，同比持平/环比下降8% [2] - 政策支持：“十五五”规划强调提高资本市场制度包容性，健全投融资功能，积极发展直接融资，为投行业务提供支持 [2] - **资管业务**：预计4Q25E资管收入145亿元，同比增长25%/环比增长21% [2] - 公募规模：4Q25末市场非货币基金规模21.9万亿元，较上年末增长16%/较第三季度末增长4%，其中股票与混合基金规模9.4万亿元，较上年末增长24%/较第三季度末增长11% [2] - 费率改革：公募基金行业三阶段费率改革已收官，费率改革影响实质性出清，预计随着基金规模增长，资管收入有望触底回升 [2] 重点公司业绩与估值 - **业绩预测**：报告列出了重点上市券商2025年第四季度及全年的归母净利润预测 [7] - 例如：中信证券2025E归母净利润300.5亿元，同比增长38%；国泰海通2025E归母净利润276.7亿元，同比增长112%；华泰证券2025E归母净利润168.8亿元，同比增长10% [7] - **估值一览**：报告提供了截至2026年1月27日多家券商的最新收盘价、市净率（PB）及预测PB [8] - 例如：国泰海通当前PB（LF）为1.12倍，2025E预测PB为1.23倍；广发证券当前PB为1.36倍，2025E预测PB为1.34倍；中信证券当前PB为1.45倍，2025E预测PB为1.48倍 [8]

文章核心观点 - A股上市券商2025年业绩预告密集披露，行业整体业绩实现高增长，头部券商净利润规模庞大，中小券商业绩普遍上涨，但行业内部分化加剧 [1][3][6] - 头部券商业绩改善源于自营、财富管理、投行等多业务条线的均衡增长与韧性，而非单一市场行情驱动，部分公司通过并购整合显现协同效应 [3][4] - 尽管行业盈利丰厚，但券商板块估值处于历史低位，与业绩形成明显错配，卖方研究机构普遍看好其战略配置价值及估值修复空间 [10][11] 已披露券商业绩概览 - 截至1月28日，A股已有13家上市券商披露2025年度业绩预告或快报，业绩集体高增 [1] - 其中3家净利润同比增长10%-50%，7家同比增长50%-100%，3家同比增长超过100% [1] - 具体公司业绩：长城证券预计归母净利润22.91亿至24.49亿元，同比增长45%至55% [1]；国泰海通预计归母净利润275.33亿至280.06亿元，同比增长111%至115% [1][4]；申万宏源预计净利润101亿至111亿元，同比增长61.59%至77.59% [1][3]；招商证券预计净利润123.00亿元，同比增长18.43% [1][2]；东方证券预计净利润56.20亿元，同比增长67.80% [1][2]；华西证券预计净利润12.70亿至16.50亿元，同比增长74.46%至126.66% [1][2]；红塔证券净利润12.15亿元，同比增长59.05% [1][2]；光大证券净利润37.29亿元，同比增长21.92% [2]；东北证券净利润14.77亿元，同比增长69.06% [2]；国联民生净利润20.08亿元，同比增长约406% [2][7]；华鑫股份净利润6.48亿元，同比增长77.48% [2]；西南证券预计净利润10.28亿至10.98亿元 [2]；中信证券营收748.30亿元，同比增长28.75% [2] 头部券商业绩驱动因素 - 头部券商业绩改善并非依赖单一市场行情，而是在自营、财富管理、投资银行等核心业务领域展现韧性，各项业务收入同比实现较快增长 [3] - 申万宏源业绩大幅提升源于公司深化体制机制改革，推动业务转型，在投资交易、财富管理、投行等领域展现良好发展韧性 [3] - 国泰海通业绩高增体现出券业并购整合深化的显著成效，公司初步实现“1+1>2”的协同效应 [4] - 国泰海通在完成合并重组的开局之年，积极推动整合融合，全面提升经营管理水平 [4] - 截至2025年三季度末，中信证券总资产2.03万亿元，国泰海通总资产2.009万亿元，国泰海通股东权益3389.17亿元略高于中信证券的3207.92亿元 [4] - 国泰海通2025年第四季度计提资产减值准备16.3亿元，主要因合并重组后新增租赁业务常规计提及按会计准则计提信用减值准备，并非业务经营不利变动 [5] 中小及区域券商业绩表现 - 2025年，净利润20亿元以下的中小券商及区域券商业绩出现分化，但整体呈现普涨态势 [6] - 国联民生凭借显著的整合并表效应，归母净利润同比大增约406% [7] - 华西证券、红塔证券、华鑫证券、东北证券、西南证券等净利润增速均在50%以上 [8] - 华西证券业绩增长因2025年资本市场整体上行，投资者信心回暖，市场交投活跃度提升，公司财富管理业务和投资业务均实现较大幅度增长 [8] - 券商子公司中，湘财证券全年净利润5.53亿元，同比增长超过155%；麦高证券全年净利润1.65亿元，同比增长超过130% [8] - 部分小型券商业绩承压，如国融证券归母净利润0.77亿元，中山证券归母净利润0.21亿元，同比下滑显著 [9] - 行业马太效应加剧，小型券商因业务结构单一、资源禀赋短板，难以把握市场结构性机会，且传统通道业务盈利空间被挤压，导致业绩修复乏力 [9] 行业估值与卖方观点 - 券商板块盈利丰厚但股价长期横盘，呈现盈利与估值明显错配的状态 [10] - 截至1月23日，大型券商市净率均值为1.44倍，处于2014年以来27%分位；中小券商市净率均值为1.67倍，处于42%分位；H股中资券商指数市净率为0.84倍，处于2016年以来67%分位 [10] - 卖方研究机构普遍预测券商板块估值具备较大修复空间 [11] - 2025年第四季度末，券商板块主动权益基金仓位环比提升0.10个百分点至0.72%，但仍处于历史较低水平 [11] - 2026年初以来全A日均成交额超3万亿元，融资余额站稳2.7万亿元，部分券商业绩预告高增，形成“市场+业绩”共振 [11] - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标、流动性适度宽松、资本市场环境优化、投资者信心重塑等因素共同推动证券板块景气度上行 [11] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [11] - 当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备，建议关注综合实力强劲的头部券商及在财管、自营、跨境等业务具备差异化竞争优势的券商 [12]

同花顺iFinD数据显示，截至1月28日18时，A股已有13家上市券商披露2025年度业绩预告或快报，业绩 集体实现高增，3家净利润同比增长10%—50%，7家净利润同比增长50%—100%，3家净利润同比增长 超过100%。 （文章来源：21世纪经济报道） 1月28日下午，长城证券（002939.SZ）发布全年业绩预告，公司预计2025年1-12月业绩大幅上升，归母 净利润为22.91亿至24.49亿，净利润同比增长45.00%至55.00%，预计基本每股收益为0.57至0.61元。 就在前一晚，国泰海通（601211.SH）、申万宏源（000166.SZ）、东方证券（600958.SH）、招商证券 （600999.SH）、华西证券（002926.SZ）、红塔证券（601236.SH），这6家券商同步发布了2025年业绩 预告或快报，全年归母净利润分别同比增长111%—115%、74.64%—93.83%、67.80%、18.43%、74.46% —126.66%、59.05%。 ...

高增长与驱动因素 - AI算力与高端制造驱动增长：深南电路净利润预计31.54亿元～33.42亿元，同比增长68%～78%[5]；沪电股份净利润预计38.22亿元，同比增长47.74%[26]；仕佳光子净利润预计约3.42亿元，同比增长约425.95%[29] - 战略资源价格受捧：中金黄金净利润预计48亿元～54亿元，同比增长41.76%～59.48%[4]；厦门钨业净利润预计23.11亿元，同比增长35.08%[25]；赣锋锂业预计扭亏为盈，净利润11亿元～16.5亿元[15] - 大金融板块受益于市场活跃：东方证券净利润预计56.2亿元，同比增长67.8%[9]；国泰海通净利润预计275.33亿元～280.06亿元，同比增长111%～115%[16]；国网英大净利润预计23亿元～27.5亿元，同比增长46.10%～74.69%[3] - 消费服务业龙头复苏：万达电影扭亏为盈，净利润预计4.8亿元～5.5亿元，实现票房76.78亿元，同比增长18.53%[27] - 医药生物创新与出清同步：成都先导净利润预计1.04亿元～1.27亿元，同比增长102.50%～147.29%[11]；众生药业扭亏为盈，净利润预计2.6亿元～3.1亿元，同比增长186.91%～203.62%[33]；步长制药扭亏为盈，净利润预计3.2亿元～4.68亿元[31] 业绩下滑与风险因素 - 强周期价格下行导致承压：巨星农牧净利润预计2600万元～3600万元，同比下降94.99%～93.06%[39] - 传统行业需求萎缩与资产减值：木林森预计首亏，净利润亏损11亿元～15亿元[42]；天威视讯预计首亏，净利润亏损1.6亿元～2.2亿元[43]；劲嘉股份预计首亏，净利润亏损2.52亿元～5.04亿元[36] - 行业竞争加剧与价格压力：华大基因续亏，净利润预计亏损5.3亿元～6.3亿元，亏损同比收窄[45]