会议情况 - 国泰海通证券第七届董事会第十四次会议于2026年5月6日通讯表决召开，18位董事均参与表决[1] 交易事项 - 会议通过出售上海证券股权议案，13票赞成，关联董事回避表决[2] - 东方证券拟购上海证券100%股权，公司及关联方参与交易，待确定价格[2] - 授权经营管理层签框架协议并办理相关审批事宜[3]

股份数据 - 截至2026年4月底，H股法定/注册股份3,505,759,848股，面值1元，股本3,505,759,848元[1] - 截至2026年4月底，A股法定/注册股份14,123,165,981股，面值1元，股本14,123,165,981元[1] - 2026年4月H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2026年4月底，公司法定/注册股本总额17,628,925,829元[1] 发行股份情况 - 截至2026年4月底，H股已发行股份3,505,759,848股，库存股份0[3] - 截至2026年4月底，A股已发行股份14,123,165,981股，库存股份115,303,000股[4] - 2026年4月H股和A股已发行股份及库存股份数目无增减[3][4] 公众持股量 - 截至2026年4月底，公司上市H股符合公众持股量要求，门槛为5%[4]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [4] 报告核心观点 - **业绩全面高增**：2026年第一季度，市场交投与发行活跃驱动证券行业业绩高速增长，42家上市券商合计营业收入和归母净利润分别为1,511亿元和608亿元，同比分别增长31.4%和39.4%（2025Q1扣除国泰海通负商誉85亿元影响）[1][22] - **业务全线回暖**：收费类业务（经纪、投行、资管）全线回暖，资金类业务（自营、信用）同比正增长，其中经纪业务、利息净收入是核心收入增量[1][25] - **估值与盈利错配**：证券行业盈利能力显著增强，但板块估值处于历史低位，盈利与估值出现明显错配，估值修复动力强劲[3][61] - **行业格局重塑**：在监管引导下，行业并购重组持续深化，集中度进一步提升，头部券商与中小券商将演绎不同的发展路径[3][21][55] - **未来展望乐观**：基于中性假设，预计2026年全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比增长18.3%，市场交投活跃预计将继续为业绩提供核心支撑[3][58] 2026年以来证券行业重要政策和重点事件 - **政策框架确立**：“十五五”规划纲要首次提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，强调投资与融资协调发展；《金融法》（草案）将资本市场发展纳入立法规划，政策思路与“新国九条”一致[12][15] - **融资端改革深化**：创业板改革增设第四套上市标准并建立IPO预先审阅机制，向科创板政策靠拢，旨在服务新质生产力；科创板“1+6”政策已重启未盈利企业上市[13][17] - **投资端改革推进**：“壮大耐心资本”写入规划，推动中长期资金入市；同时完善风险管理工具，《衍生品交易监督管理办法》和《期货公司监督管理办法》在2026年征求意见[14][15][17] - **行业资本补充活跃**：多家券商进行再融资以扩充资本金，例如广发证券、华泰证券在港股募资，西南证券、东吴证券等在A股筹划或完成定增[18][20] - **并购重组浪潮持续**：自监管鼓励以来，行业并购案例频发，如国联证券并购民生证券、国泰君安吸收合并海通证券已完成；东吴证券收购东海证券、东方证券收购上海证券等案例正在推进中，行业集中度提升[21][24] 2026Q1上市券商经营概况 - **收入端：高增与分化并存** - 42家上市券商合计营收1,511亿元，归母净利润608亿元，同比分别增长31.4%和39.4%[1][22] - 分业务看，经纪、投行、资管、自营、利息净收入分别为473亿、89亿、135亿、581亿、148亿元，同比增速分别为44.2%、32.7%、33.3%、13.4%、87.9%[1][22] - 业务结构变化：经纪业务收入占比提升2.8个百分点至31.3%，自营业务占比下降6.1个百分点至38.4%[25] - 头部券商盈利能力更强：归母净利润规模前5大、前10大头部券商ROE分别为2.52%和2.38%，高于行业均值2.08%[27][29] - **成本端：费用率下降，提质增效** - 42家上市券商合计管理费用706.57亿元，同比增长19.4%，但因营收扩张更快，管理费用率同比下降4.8个百分点至47%[1][30] - 信用减值损失合计10.16亿元，同比有所增加，但信用风险整体可控，资产质量持续夯实[30][32] - **业务端：各项业务均实现同比增长** - **经纪业务**：收入472.93亿元，同比大增44.2%，主要受市场股票成交额同比飙升66.3%至144.5万亿元驱动[2][33] - **投行业务**：收入88.51亿元，同比增长32.7%。A股股权融资规模同比增59.4%至2,467亿元，债券融资规模同比增38.7%至4.5万亿元；H股IPO募集资金同比激增488.8%至1,099亿港元[2][36] - **资管业务**：收入135.03亿元，同比增长33.3%。全市场新发基金同比增长29.1%，其中新发权益型基金同比大增73.5%[2][37] - **信用业务**：利息净收入148.05亿元，同比大幅增长87.9%。截至季末，沪深两市两融余额较年初增长2.7%至2.61万亿元；股票质押规模持续压降[2][43] - **自营业务**：投资收益580.97亿元，同比增长13.4%。券商延续扩表，金融资产规模达7.36万亿元，较年初增长4.7%；增配交易性金融资产和其他权益工具投资，规模较年初分别增长6.6%和9.3%[2][45][48] - **格局端：集中度进一步提升** - 营业收入和归母净利润的CR5（前五大券商集中度）分别较2025年末提升3.34和1.65个百分点，至46.5%和48.9%[55] - 总资产和净资产的CR5分别较2025年末提升0.51和0.15个百分点，至46.8%和41.4%[55] 行业展望与投资建议 - **盈利预测**：中性假设下，预计2026年证券行业实现营业收入6,350亿元，净利润2,603亿元，同比分别增长17.6%和18.3%[3][58][59] - **估值低位**：截至2026年4月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.17倍，处于2018年以来14.12%的历史低位[3][62] - **机构持仓**：截至2026年第一季度，券商板块主动偏股基金持仓比例环比下降0.4个百分点至0.33%，较基准低配2.65个百分点[3][62] - **投资主线**： 1. 推荐综合实力强、估值较低的中大型券商：包括国泰海通、广发证券、华泰证券、兴业证券、中信证券、东方财富[3][62] 2. 推荐正在推进并购的券商：包括中金公司、东方证券、湘财股份，以及可转债有转股预期的财通证券[3][62]

行业整体表现 - 2025年，上市券商累计实现证券经纪业务净收入1414.43亿元，较去年大涨46.93%，绝对金额创历史新高 [1][2] - 市场交投活跃度大幅提升，沪深两市股票基金日均交易额达20263亿元，同比增长71.1% [2] - 股票型及混合型基金新发行份额5859亿份，同比增长83.0%；香港证券市场股票日均交易额2489亿港元，同比增长88.7% [2] 头部券商排名与业绩 - 国泰海通与中信证券是唯二经纪业务净收入超过100亿元的券商，分别实现137.41亿元和135.57亿元 [2] - 国泰海通经纪业务净收入同比增长102.76%，主要因合并带来业绩爆发 [2][5] - 广发证券、华泰证券、招商证券、国信证券、中国银河、中信建投、中金公司和申万宏源分列行业第三至第十位 [2][3] - 国联民生同比增速最高，达160.99%，同样受益于合并效应 [5] 客户与资产规模增长 - 国泰海通境内客户数达3933万户，较上年末增长6.6%，托管账户资产规模较上年末增长23.8% [6] - 申万宏源2025年代理买卖业务净收入48.28亿元，同比增长36.72%，新增客户81.08万户 [6] - 申万宏源客户证券托管市值达5.47万亿元，较上年末增长15.16% [6] 财富管理业务AI战略布局 - 国泰海通纵深推进全面数智化转型，行业首家在APP上线大模型面客服务，发布“灵犀APP 2.0” [7] - 国泰海通财富管理业务将深入践行“All in AI”战略，深化AI在财富管理领域的创新探索 [7] - 华泰证券年报提及AI达210次，认为AI是对价值创造方式的根本性重构 [8] - 华泰证券于2025年10月发布行业率先推出的AI原生金融交易终端“AI涨乐”APP [8] - 华林证券表示将加大人工智能研发投入，推动生成式AI全面赋能财富管理全业务链条 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍边际受配额和硫磺扰动，关注套利机会 [1][2] - 不锈钢投机与产业博弈，钢价宽幅震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪镍主力收盘价 148,870，较 T - 1 降 1,680；不锈钢主力收盘价 15,435，较 T - 1 降 95 [2] - 产业相关数据，1进口镍 149,600，较 T - 1 降 800；304/2B 卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾 15,450，较 T - 1 升 50 [2] 宏观及行业新闻 - 2 月 12 日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍 [2] - 印尼能源和矿产资源部预估 2026 年镍矿产量约 2.09 亿吨，含 54 万吨镍铁和 9.2 万吨冰镍 [3] - 印尼镍矿商协会称 2026 年工作计划和预算修订预计 7 月获批，修订后镍产量配额或增至多 30% [3] - 3 月 25 日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标 [4] - 印尼能源和矿产资源部已批准镍矿 2.1 亿吨工作计划和预算，2026 年国家镍产量配额目标约 2.6 亿吨 [6] - 4 月 10 日印尼能源与矿产资源部修订矿产基准价测算规则，4 月 15 日起生效 [6] - 印尼 WBN 全年配额 5 月中旬或用尽，矿山将维护保养并申请上调配额 [7] 库存周度跟踪 - 4 月 24 日中国精炼镍社会库存增 1111 吨至 93637 吨，LME 镍库存减 636 吨至 277548 吨 [8] - 4 月 24 日 SMM 硫酸镍相关库存天数有增减变化，前驱体和三元材料库存周环比下降 [8] - 4 月 23 日 SMM 镍铁全产业链库存周环比减 0.6 万吨至 11.0 万金属吨，月度环比降 9%；不锈钢厂库和社会库存有不同程度下降 [8] 趋势强度 - 镍趋势强度为 0，不锈钢趋势强度为 0 [9]

报告投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年证券行业业绩表现强劲，市场交投活跃度大幅回升，上市券商归母净利润同比增长43% [1][4] - 2026年初市场活跃度仍处高位，预计行业全年净利润将同比增长15% [5] - 当前券商股估值较低，在行业ROE提升、资本市场改革及并购整合预期下，大型券商优势显著，有望迎来价值重估 [1][5] 2025年市场环境与交投情况 - **市场交易活跃度大幅提升**：2025年市场日均股基交易额为2.05万亿元，同比增长70% [1][4]；2026年初至4月末，日均股基交易额接近3.10万亿元，较2025年同期增长80% [5][10] - **投资者开户数增长**：2025年沪市投资者平均每月新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8% [4][10] - **两融业务规模扩张**：截至2025年末，融资余额为2.50万亿元，较2024年末增长36%；融券余额为165亿元，较2024年末增长58% [4][13]；2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点 [4][13] - **权益市场表现亮眼**：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65% [4][28] - **债券市场表现较弱**：2025年中债总全价指数下跌2.32% [4][28] 2025年投行与融资业务 - **A股IPO融资规模回升**：2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%；平均每家募资规模为11.40亿元，较2024年的6.70亿元提升69% [4][17] - **港股IPO市场强势复苏**：2025年港股发行IPO 117只，同比增长67%，募资规模2869亿港元，同比增长225% [18][50] - **再融资规模迎来拐点**：2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发募集资金8877亿元，同比增长413% [4][23] - **债券承销规模稳中有增**：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13% [4][24] 2025年资管与基金业务 - **权益类公募基金发行回暖**：2025年股票+混合类公募基金发行规模为5905亿份，同比增长84%，其中指数及增强指数型产品发行4061亿份，占比69% [4][31] - **债券型基金发行规模收缩**：2025年债券型基金发行规模为4829亿份，同比下滑42% [4][31] - **公募基金公司净利润增长**：63家基金公司2025年合计实现净利润394亿元，同比增长12% [4][54] 2025年上市券商整体经营业绩 - **营收与净利润高速增长**：50家上市券商或券商母公司2025年合计实现营业收入5937亿元，同比增长35%；合计实现归母净利润2300亿元，同比增长43% [4][36] - **剔除非经常性损益后增长更强劲**：若扣除华泰证券出售Assetmark股权收益（62亿元）及国泰君安吸收合并海通证券产生的负商誉收益（85亿元），上市券商实现归母净利润2235亿元，同比增长45% [4][36] - **盈利能力提升**：50家上市券商2025年平均ROE为6.77%，同比增加1.82个百分点；平均杠杆率为3.39倍，较2024年末的3.34倍小幅提升 [4][37] - **业务结构变化**：2025年经纪、投行、资管、利息、自营及其他业务收入占比分别为28%、7%、8%、9%、41%、7%；经纪和自营业务贡献度显著提升 [40] 2025年上市券商各业务线表现 - **经纪业务**：45家披露数据的券商合计实现经纪业务收入1546亿元，同比增长46%，增幅低于市场交易额增速，主要因低费率交易占比提升及基金分仓佣金下滑 [4][43] - **投行业务**：43家披露数据的券商合计实现投行业务收入400亿元，同比增长30%，主要受益于再融资回暖及港股IPO大增 [4][46] - **投行业务集中度提升**：2025年IPO承销规模前五名券商（CR5）市场份额达到73%，较2024年的55%大幅提升 [48] - **资管业务**：45家披露数据的券商合计实现资管业务收入468亿元，同比增长6%；25家有可比数据的券商资管规模合计6.8万亿元，同比提升12% [4][52] - **自营业务**：50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）2352亿元，同比增长28%；第四季度实现397亿元，可比口径下同比下降12%，环比下滑49% [4][57] - **自营持仓结构**：2025年末45家券商母公司口径自营持仓规模合计5.5万亿元，较年初增长11%，其中权益类占比10%，债券类占比90% [58][59] 分红与估值情况 - **现金分红比例提升**：2025年共有44家上市券商派发现金红利，合计735亿元，同比增长32%；平均分红比例为33%，同比增加4个百分点 [5] - **当前估值处于低位**：截至2026年4月30日，中信证券II指数静态估值为1.25倍PB，处于上市以来7%分位、近十年16%分位 [5] 2026年行业展望与投资建议 - **2026年业绩预测**：基于高基数，预计证券行业2026年净利润将同比增长15% [5] - **细分业务预测**：预计经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营业务同比持平 [5] - **看好大型券商**：在资本市场高质量发展、政策鼓励并购做优做强的背景下，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，应享有估值溢价 [5] - **重点推荐公司**：报告重点推荐中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等 [5]

2025年年度股东会决议核心事项 - 公司于2026年4月30日召开年度股东会，会议由董事长朱健主持，召集召开及表决方式符合法律法规及公司章程规定 [2][3] - 出席会议的普通股股东所持公司有表决权股份总数为17,513,622,829股，公司回购专用账户中的115,303,000股A股股份不享有表决权 [2][7] - 会议审议并通过了全部11项议案，无否决议案，其中议案10和议案11为需三分之二以上表决权通过的特别决议案 [5][6][7] 股东会议案审议结果 - 审议通过公司2025年度董事会工作报告、年度报告及利润分配方案 [5][6] - 授权董事会决定2026年中期利润分配方案，并续聘会计师事务所 [6] - 通过关于预计公司2026年自营投资业务额度及2026年度日常关联交易的议案，关联方在相关议案表决时进行了回避 [6][7] - 通过2025年度独立董事述职报告及关于公司董事2025年度考核和薪酬情况的报告 [6] - 通过关于回购注销部分A股限制性股票及提请股东会授予董事会增发A股及/或H股股份一般性授权的两项特别决议案 [6][7] 资产管理子公司吸收合并进展 - 为优化资产管理业务布局，公司全资子公司上海国泰海通证券资产管理有限公司（原名上海国泰君安证券资产管理有限公司）吸收合并上海海通证券资产管理有限公司 [10] - 吸收合并方案已于2025年7月25日经董事会审议通过，并于2026年4月30日签署交割协议 [10][11] - 自2026年4月30日交割日起，海通资管全部资产、负债、业务、人员等由国泰海通资管依法承继，海通资管将后续办理法人资格注销 [11] 回购注销限制性股票及减资 - 股东会审议通过回购注销部分A股限制性股票的议案，涉及3名激励对象因绩效考核未完全达标或涉嫌职务违法犯罪 [14][15] - 公司拟回购注销上述3人已获授但尚未解除限售的限制性股票合计81,712股，回购价格为5.76元/股，资金总额为470,661.12元 [15] - 回购注销完成后，公司注册资本将减少81,712元，由17,628,925,829元变更为17,628,844,117元，公司已依法通知债权人 [16][17]

报告行业投资评级 - 非银行金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 行业经营呈现显著分化，看好保险和头部优质券商[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][64] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][64] 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2026年04月27日-04月30日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数，其中保险上涨2.32%，证券上涨1.96%，多元金融上涨1.67%，整体上涨2.07%，沪深300指数上涨0.80%[4][9] - 2026年初以来（截至4月30日），多元金融表现最好（上涨0.28%），券商下跌10.98%，保险下跌13.27%，非银金融整体下跌11.12%，而沪深300指数上涨3.83%[10] - 公司层面，最近4个交易日保险行业中新华保险表现较好，证券行业中长江证券表现较好，多元金融中建元信托表现较好[11] 非银行金融子行业观点 26Q1公募持仓分析 - 2026年一季度末，公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.45%，环比2025Q4下降1.03个百分点，相比沪深300行业自由流通市值占比低配8.12个百分点[14] - 保险板块持仓为1.05%，较2025年末下降0.68个百分点，上市险企均遭减持，其中中国平安、中国太保减持股数较多[15] - 券商及互金板块持仓0.35%，较2025年末减少0.34个百分点，传统大中型券商中仅国泰海通、招商证券、国信证券获机构增持[17] 证券行业 - 2026年4月日均股基交易额为28，440亿元，较上年4月上涨89.75%，但较上月下降1.25%[4][18] - 截至4月29日，两融余额27，323亿元，同比提升51.60%，较年初增长7.54%[4][18] - 2025年50家上市券商营业收入同比增长35%至5，937亿元，归母净利润同比增长43%至2，300亿元[21] - 2026年一季度，50家上市券商营业收入同比增长31%至1，634亿元，归母净利润同比增长38%至649亿元，头部券商业绩增速（47%）明显高于上市券商平均[29][30] - 2026年4月30日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.3倍，大券商2026E平均PB估值1.0倍[4][33] 保险行业 - 2026年一季度上市险企归母净利润合计同比下降17%，主要受股市短期波动影响，其中新华保险、中国太保归母净利润分别同比增长10.5%、4.3%[4][34] - 寿险新业务价值（NBV）表现强劲，中国人寿NBV同比大幅增长75.5%，新华保险、中国平安和中国人保寿险NBV也均同比增长超过20%[4][36] - 产险综合成本率继续改善，人保财险、平安产险、太保产险26Q1综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，同比分别下降0.3、0.8、1.0个百分点[38] - 保险板块估值处于历史低位，2026年4月30日保险板块估值为0.54-0.74倍2026E P/EV[4][42] 多元金融行业 - **信托**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%；2025年上半年利润总额为197亿元，同比微增0.45%[44] - **期货**：2026年3月全国期货市场成交额100.85万亿元，同比增长63.74%；同期期货公司净利润11.58亿元，同比下滑18.28%[4][57] - 报告认为，信托行业政策红利时代已过，进入平稳转型期；期货行业创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[48][58] 行业排序及重点公司推荐 - 行业排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][64] - 重点推荐公司包括：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等[4][64]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议中明确指出券商板块“配置价值较高” [5] 报告核心观点 * 2025年及2026年第一季度，上市券商业绩在经纪、投资业务收入驱动下实现同比高速增长，盈利能力显著提升，行业资产规模稳步扩张，杠杆水平温和上升 [1][12] * 市场交投活跃、风险偏好上行是业绩增长的核心驱动力，经纪、信用及投资业务表现尤为亮眼，投行业务呈现复苏态势 [1][2][3] * 行业集中度持续提升，头部券商强者恒强，同时并购重组加速行业格局重塑 [37][39] * 当前板块估值处于历史低位，安全垫较厚，具备较高的配置价值 [5][80] 业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升 * 2025年，42家上市券商实现营业总收入5505亿元，同比增长29%；实现归母净利润2125亿元，同比增长44% [1][12] * 2026年第一季度，上市券商合计实现营业收入1511亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长17%，超七成券商实现营收和净利润双增长 [1][13] * 盈利能力持续改善，2025年上市券商加权平均ROE为6.91%，同比提高1.59个百分点；2026年第一季度年化ROE为7.26%，同比提高0.80个百分点 [1][12][13] * 资产规模稳步扩张，截至2025年末上市券商归母净资产合计2.81万亿元，较2024年末提升15%；2026年第一季度末进一步环比提升4%至2.92万亿元 [1][23] * 杠杆水平温和提升，2025年末上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金口径）为3.44倍，较2024年末上升0.09倍；2026年第一季度末进一步提升至3.54倍 [1][24] * 成本控制优化，2026年第一季度上市券商管理费率降至47%，同比降低5个百分点，环比降低3个百分点 [28] 手续费业务：经纪业务延续提升，投行业务复苏 * **经纪业务**：2025年净收入1521亿元，同比增长43%；2026年第一季度净收入473亿元，同比增长44%，环比增长17% [2][52]。市场交投高度活跃，2026年第一季度日均股基成交额同比增长79%，上交所新开户数1204万户，同比大增61% [2][52] * **投行业务**：2025年净收入398亿元，同比增长30%；2026年第一季度净收入89亿元，同比增长33%，但环比下降40% [2][55]。一级市场复苏，2026年第一季度A股股权承销规模同比增长64%至2538亿元，港股股权承销规模同比增长492%至1119亿港元 [3][55] * **资管业务**：2025年净收入465亿元，同比增长6%；2026年第一季度净收入135亿元，同比增长34%，环比增长2% [3][57]。2026年第一季度新发券商私募产品238亿份，同比增长126%，期末全市场券商资管产品净值总规模1.34万亿元，同比提升29% [3][59] 重资本业务：两融余额持续提升，投资业务同比高增 * **信用业务**：2025年利息净收入497亿元，同比增长42%；2026年第一季度利息净收入148亿元，同比增长88%，环比下降7% [3][68]。市场风险偏好提升，2026年第一季度日均两融余额为2.66万亿元，同比增长42% [3][68] * **投资业务**：2025年投资净收入2257亿元，同比增长31%；2026年第一季度投资净收入569亿元，同比增长17%，环比增长47% [4][70]。尽管2026年3月市场波动（上证指数下跌6.5%），多数头部券商投资收入保持较高增速 [4][70] * 金融资产规模持续扩张，2026年第一季度末上市券商金融资产规模环比增长5%至75347亿元，其中交易性金融资产、其他权益工具投资、衍生金融资产较2025年末分别增长7%、9%、26% [4][72] 竞争格局：分化延续，头部强者恒强 * 行业集中度持续提升，2025年营业收入前三名（CR3）、前五名（CR5）券商合计增速分别为39%、36%，高于行业整体29%的增速，CR3、CR5集中度分别达到32%、43% [37] * 2026年第一季度，头部券商增速优势更明显，营收CR3、CR5集中度分别达到34%、47% [37] * 并购重组加速行业重塑，例如国泰海通合并后2025年营收达631.07亿元，同比增长87.40%，总资产规模跃居行业首位 [39] * 个股表现分化，2026年第一季度归母净利润排名前列的包括中信证券（102.2亿元）、国泰海通（63.88亿元）、华泰证券（48.00亿元）、广发证券（47.07亿元） [40][41][42][43] 投资建议与估值 * 预计2026年券商净利润将延续高增长态势 [5][80] * 当前板块估值处于历史低位，PB估值为1.17倍，位于十年12%分位；PE为16倍，位于十年6%分位，低于历史低点20倍，安全垫较厚，配置价值较高 [5][80] * 选股思路建议关注两类券商：一是低估值、业绩好的头部券商，如广发证券、国泰海通；二是有收并购主题的券商，如东方证券 [5][83]