核心观点 - 报告核心观点为“整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造”，认为内需在2025年低位整固后，2026-2027年有望回暖，应围绕年轻消费群体特征挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期和卫材升级周期等投资机会 [3][16][17][18] 本周板块表现与行业数据 - 本周（11月17日～11月21日）SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3个百分点，其中SW服装家纺指数下跌4.1%，跑赢SW全A指数1.0个百分点，SW纺织制造指数下跌6.7%，跑输SW全A指数1.6个百分点 [3][4] - 行业数据显示，1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%，10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [3] - 本周涨幅前五的个股为真爱美家（39.0%）、九牧王（31.7%）、康隆达（8.3%）、太平鸟（7.0%）、泰慕士（4.3%） [6] 纺织制造板块观点与机会 - 澳毛价格指数报于983美分/公斤，月内上涨5.4%，同比上涨32.3%，因供给收缩及运动羊毛纱等新增需求，认为澳毛价格仍处上涨初期，看好其涨价周期催生的投资机会，推荐新澳股份 [3][10] - 全球体育用品行业呈现“两超多强”格局，Nike在26财年第一季度营收首次转为正增长（同比增长1%），Adidas已连续7个季度营收正增长，随品牌巨头走出困境，看好运动制造产业链，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3][11] - 热风无纺布在海外卫护产品的替代市场规模测算超500亿元，推荐深度绑定国际卫护品牌集团的延江股份 [3][12] 品牌服装板块观点与机会 - 亚玛芬体育25年第三季度收入同比增长30%至17.6亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.9亿美元，并上调全年指引，彰显户外板块高景气度，四季度旺季叠加米兰冬奥催化，建议关注户外运动板块投资机会 [3][13] - 四季度重点推荐波司登，逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节较25年延后19天拉长销售窗口期、过往分红率保持在80%及以上测算股息率约6%，同时提示女装板块困境反转机会，推荐歌力思、地素时尚 [3][15] 2026年行业投资策略 - 内需方面，围绕年轻消费群体挖掘四大高景气方向：1）高性能户外（24年市场规模1027亿元，同比+17%），推荐安踏体育、波司登、滔搏、361度等；2）折扣零售，推荐海澜之家（旗下京东奥莱）；3）个护清洁，推荐诺邦股份、稳健医疗；4）睡眠经济，推荐罗莱生活、水星家纺 [3][17] - 制造端看好三大方向：1）Nike创新周期带来的补库存与产品创新共振，推荐申洲国际、华利集团等；2）澳毛涨价周期；3）卫材升级周期（海外热风无纺布替代空间超500亿元） [3][18][19] 2025年三季报总结 - 内需延续复苏趋势，1-10月社零总额同比增长4.3%至41.2万亿元，纺服零售总额同比增长3.5%，外需方面10月纺织服装出口同比下滑12.6%，但伴随中美经贸磋商利好，后续对美出口有望回暖 [20] - 港股运动品牌25年第三季度销售边际转弱，垂类户外及高性价比品牌表现更优，安踏其他品牌增长45-50%，特步主品牌流水同比低单位数增长，索康尼品牌流水同比增长超20%，361度主品牌及童装线下流水均取得约10%同比增长 [21] - 纺织制造企业25年第三季度业绩受关税等因素扰动，华利集团收入同比-0.3%，裕元集团收入同比-6.1%，预计后续随关税影响落地，接单节奏将回归正常，上游纺织企业如伟星股份、新澳股份单三季度归母净利润均同比增长3% [22] - 男女装及家纺品牌表现分化，男装收入平稳但利润承压，女装部分个股如歌力思单三季度归母净利润2845万元，相比24年同期亏损3703万元大幅改善，家纺品牌中罗莱生活、水星家纺利润表现超预期 [23][24] 国际公司与行业动态 - 多家国际户外品牌如Nike旗下ACG、挪威Norrøna、英国Rapha等在中国开出首店，显示中国户外市场进入更专业、更细分的新阶段 [31] - 海澜之家已于2025年11月21日向香港联交所递交H股上市申请 [33] 行业长期数据跟踪 - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏市占率提升至23.0%，Nike市占率降至20.7% [54][55] - 2024年中国男装、女装、童装、内衣市场规模分别为5687亿元（同比+1.3%）、10597亿元（同比+1.5%）、2607亿元（同比+3.2%）、2543亿元（同比+2.1%） [57][60][63][65]

股价与融资交易 - 11月20日股价下跌1.23%，成交额6098.97万元 [1] - 当日融资买入905.45万元，融资偿还712.98万元，融资净买入192.48万元 [1] - 融资融券余额合计9648.78万元，其中融资余额9600.48万元，占流通市值1.14%，超过近一年90%分位水平 [1] - 融券余量8.58万股，融券余额48.31万元，超过近一年80%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数2.31万，较上期减少11.64% [2] - 人均流通股64776股，较上期增加13.17% [2] - 华泰柏瑞上证红利ETF为第六大流通股东，持股3677.11万股，较上期增加209.68万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1562.67万股，较上期减少215.86万股 [2] - 易方达港股通红利混合A为新进第九大流通股东，持股588.93万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月营业收入57.24亿元，同比减少5.76% [2] - 2025年1-9月归母净利润5.50亿元，同比增长33.23% [2] - A股上市后累计派现41.87亿元，近三年累计派现18.03亿元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为百隆东方股份有限公司，位于浙江省宁波市 [1] - 成立日期2004年4月29日，上市日期2012年6月12日 [1] - 主营业务为色纺纱的研发、生产和销售 [1]

核心观点 - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好两大产业链（新消费、全球制造）和一个涨价周期（澳毛）[3][4] - 2026年纺织服装行业投资策略聚焦“整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造”，内需有望回暖，制造板块确定性更高[1][4] 板块复盘与市场表现 - 2025年1月1日至11月14日，SW纺织服饰指数绝对收益16.9%，相对申万A股指数-7.9%，相对收益位列全市场第17位[4][8] - 子行业表现：SW服装家纺绝对收益15.5%，SW纺织制造绝对收益15.7%[8] - 估值水平：截至2025年11月14日，SW纺织服饰PE（TTM）21.0倍，处于过去5年14%分位水平；港股纺织服饰PE（TTM）18.8倍，权重标的如申洲国际、安踏体育、李宁、波司登PE分位数分别为19%、2%、35%、41%，估值性价比显现[9][12] - 基金持仓：截至25Q3末，A+H股纺服板块基金重仓市值81亿元，占总市值0.20%，环比下降；海澜之家重仓市值约14亿元位居板块首位，申洲国际、锦泓集团、波司登等获较大幅度加仓[13][17] - 业绩跟踪：25Q1-3纺织制造业绩呈现高弹性，服装家纺延续弱复苏；细分来看，运动服饰中361度营收同比+11%，家纺中水星家纺营收同比+11%[20] - 内需景气度：2025年1-10月限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+3.5%，7-10月单月增速分别为+1.8%、+3.1%、+4.7%、+6.3%，呈现温和复苏态势[21][23] - 外需景气度：2025年1-10月中国纺织业出口额2439.9亿美元（同比-1.8%），其中纺织纱线、织物及制品1177.5亿美元（同比+0.8%），服装及衣着附件1262.3亿美元（同比-4.1%）；越南纺织品出口额326.6亿美元（同比+10.6%），增速快于中国[24][26] 新消费赛道分析 高性能户外 - 2024年中国高性能户外服饰市场规模1027亿元，同比+17%，2019-2024年CAGR为14%，预计2025-2029年CAGR为16%[29][33] - 行业格局分散，2024年CR10为27.2%，最大品牌市占率仅5.5%；国产品牌增速更快，2019-2024年国际/国产品牌零售额复合增速分别为12%/18%[34][38] - 本土公司加码布局：安踏体育拥有迪桑特、科隆、狼爪等品牌；滔搏独家代理Soar、Norrøna等；伯希和2022-2024年收入/归母净利润CAGR高达116%/241%[39][45] 折扣零售 - 奥莱行业抗周期性强，2024年7月至2025年6月205家品质化奥莱实现销售额1800亿元（同比+8.9%），客流量近9亿人次；渠道下沉至低线市场仍是蓝海[46][50] - 海澜之家旗下京东奥莱发展迅速，预计全国开店数达40~50家；25Q1-3其他品牌业务营收24亿元（同比+37%），主要受益于阿迪达斯FCC项目及京东奥莱贡献[51][57] - 运动品牌创新支线：超级安踏店效约普通门店2倍；361度超品店截至25Q3末达93家；特步精选奥莱25年规划开店约30家，月店效百万[58][61] 个护清洁 - 湿巾是全球千亿、中国百亿级市场，2024年中国湿巾零售市场规模129亿元，近9年CAGR约+10%；前十大品牌零售份额合计48%，本土品牌占半壁江山[62][64] - 诺邦股份25Q1-3营收20.2亿元（同比+30%），归母净利润0.96亿元（同比+38%）；自有品牌小植家25H1营收同比+70%[65][68] - 稳健医疗25Q3消费品收入同比+17%，卫生巾业务25Q1-3高增64%；股权激励指引2025-2027年收入均同比增长13-18%[68] 睡眠经济 - 中国睡眠经济市场规模从千亿向万亿级扩大；亚朵集团旗下亚朵星球品牌22-24年零售业务收入从2.5亿元扩大至22亿元，贡献集团营收占比从11%提升至30%[69][73] - 家纺爆品迭出：从23年羽绒被畅销到24-25年人体工学枕打爆破圈；24年罗莱/水星枕芯营收及毛利率逆势提升，25H1罗莱枕芯类营收1.5亿元（同比+56%）、毛利率59.5%（同比+4.4pct）[74][77] 全球制造与产业周期 Nike创新周期 - Nike调整已超两年，26Q1（2025年6-8月）单季营收首次转正，期末库存开始环比加库；参照Adidas，自24Q1起已连续7个季度营收正增长，25Q3期末库存54.7亿欧元（同比+21%）[90][93] - Nike占产业链标的营收比重高：丰泰86%、申洲国际26%、华利集团33%、裕元集团25%[96] - 制造商业绩改善：申洲国际25H1Uniqlo/Nike/Adidas/Puma营收同比+27%/6%/28%/15%；华利集团25Q3毛利率22.2%（环比+1.1pct）；裕元集团25Q1-3制鞋出货量1.9亿双（同比+1.3%），ASP为20.88美元（同比+3.2%）[99][102] 澳毛涨价周期 - 澳毛价格每隔4-5年迎一轮2-3年上行周期；2025年10月1日澳毛东部综合指数触达1032美分/公斤（年内+41%），10月30日回落至933美分/公斤（年内+28%）[107][110] - 供给端收缩：25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790万头（同比-8.1%），羊毛产量25.2万吨（同比-10.2%）；需求端运动羊毛T恤等跑量级产品涌现[111][113] - 新澳股份低位充足备料，期末库存处于历史较高水平；越南、中国宁夏基地扩产，全球化产能网络竞争优势显著[115][119] 卫材升级周期 - 热风无纺布在海外卫护产品替代市场规模超500亿元，其中面层、底层无纺布可替代空间超250亿元；全球纸尿裤零售市场规模497亿美元，卫生巾365亿美元[120][123] - 延江股份深度绑定宝洁、金佰利等国际客户；2024年前五大客户销售额12.43亿元（同比+24.1%），CR2达67.6%；全球化产能布局中国、埃及、美国、印度[124][129] 投资分析意见 - 高景气新消费方向包括高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济，相关标的如安踏体育、波司登、海澜之家、诺邦股份、罗莱生活等[4] - 全球制造竞争力标的聚焦Nike产业链（申洲国际、华利集团、裕元集团）、澳毛涨价周期（新澳股份）、卫材升级（延江股份）[4][99][107][120]

纺织制造板块市场表现 - 纺织制造板块出现短线拉升行情 [1] - 欣龙控股和孚日股份股价涨停 [1] - 万事利、百隆东方、伟星股份、鲁泰A、古麒绒材等公司股价纷纷走高 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块有望筑底回升，海外需求稳健且库存处于低位，短期产能效率及订单问题逐步消除，未来订单及盈利能力有望改善 [1][7] - 品牌服饰板块业绩普遍承压，在国内消费需求疲软背景下，仅少数通过产品拓展和渠道优化实现亮眼业绩的公司值得关注 [1][7] - 黄金珠宝板块维持高景气度，受低基数、金价上涨及产品结构升级驱动，头部公司收入快速增长，部分龙头净利润率同比提升 [1][7] 纺织制造板块总结 - 海外需求稳定，美国服装零售增速维持中单位数，库存水平良性，美国服装零售及批发库销比约为2.0，处于近五年低位 [7][12] - 国际品牌销售稳健，Adidas 25Q3营收达66.3亿欧元（货币中性下同比增长12%），NIKE FY26Q1营收117.2亿美元（同比增长1%） [18][19] - 纺织制造龙头25Q3业绩承压，华利集团营收同比-0.3%，归母净利润同比-21%，但分月度看9月订单表现已好于7-8月，呈现回暖迹象 [20][28] - 重点推荐具有东南亚产能布局的公司，如申洲国际（预计2025年收入321.8亿元）、晶苑国际（预计2025年归母净利润2.28亿美元）、华利集团（预计2025年收入257.7亿元） [7][34][36][37] 品牌服饰板块总结 - 25Q3在低基数背景下业绩仍普遍承压，大部分公司收入个位数增长或利润下滑，如水星家纺收入同比+20%，罗莱生活收入同比+10%为亮眼个案 [38][39] - 盈利能力分化，水星家纺毛利率同比+4.2个百分点，罗莱生活毛利率同比+3.8个百分点，而比音勒芬净利率同比-7.9个百分点，报喜鸟净利率同比-3.6个百分点 [39][43] - 存货周转天数普遍增加，如比音勒芬+55天，海澜之家+52天，但罗莱生活和水星家纺分别减少36天和11天 [45] - 建议关注品牌势头向上的公司，如水星家纺（预计2025年归母净利润4.2亿元）和李宁（预计2025年收入287.4亿元） [38][48] 黄金珠宝板块总结 - 行业景气度高，2025年前三季度限额以上黄金珠宝社零金额同比增长11.5%，但呈现量减价增特征，2025年上半年黄金首饰消费量约200吨，同比下降26% [49] - 25Q3头部品牌收入增速加快，潮宏基收入同比接近+50%，曼卡龙同比+36%，老凤祥同比+16%，中国黄金同比+28% [54] - 产品结构升级驱动店效显著提升，周大福在门店总数同比下降双位数的情况下，25Q3内地零售额同比增长3%，估算平均店效增长20%以上，潮宏基、六福集团估算店效也增长约20% [58] - 部分龙头净利润率同比提升，潮宏基提升1.39个百分点（剔除商誉减值），周大生提升3.54个百分点，周大福FY25H2提升3.44个百分点 [54][62] - 投资建议关注周大福（预计FY2026收入936亿港元）和潮宏基（预计2025年归母净利润4.25亿元） [67][68][69]

行业企业数量 - 2025年1-9月纺织服装、服饰业规模以上企业数量为13673个 [1] - 企业数量较上年同期减少1个，同比下降0.01% [1] - 规模以上纺织服装企业数量占工业总企业的比重为2.62% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的纺织服装行业上市公司包括凤竹纺织、江南高纤、航民股份、百隆东方、浙文影业、台华新材、健盛集团、新澳股份、迎丰股份、华生科技、富春染织、夜光明、云中马 [1]

主力资金净买入概况 - 截至11月6日，沪深两市共有111只个股连续5日或5日以上获主力资金净买入 [1] - ST中迪连续获主力资金净买入天数最多，已连续16个交易日获净买入 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的公司包括中信金属、海天味业、国睿科技、德尔玛、厦门空港、中华企业、百隆东方、杭叉集团等 [1]

投资评级与目标 - 报告对百隆东方维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，设定目标价为6.92元人民币 [4] - 假设2026年分红率为90%，当前股价对应2026年股息率约为8% [4] 核心财务观点 - 2025年第三季度公司收入为21.34亿元，同比微增2.33% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.60亿元，同比下降11.17% [4] - 2025年第三季度毛利率为10.29%，同比下降3.75个百分点 [4] - 报告调整2025-2027年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元 [4] 产能与运营分析 - 公司越南产能态势良好，维持了良好的产能利用率与利润率水平 [4] - 公司中国产能有所承压，受中美关税及内需疲软影响，国内订单或存在降价销售情况 [4] - 百隆东方越南产能占比接近80%，海外产能优势显著 [4] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E为75.82亿元，2026E为79.32亿元，2027E为83.21亿元 [3] - 预测归母净利润2025E为6.50亿元（同比增长58.5%），2026E为7.38亿元（同比增长13.6%），2027E为8.35亿元（同比增长13.2%） [3] - 预测每股收益2025E为0.43元，2026E为0.49元，2027E为0.56元 [3] - 预测净资产收益率2025E为6.8%，2026E为7.7%，2027E为8.6% [3] 行业前景与公司定位 - 美国税率落地预期将增加海外成衣成鞋工厂就近采购需求 [4] - 上中游原材料和化纤采购有望进一步向拥有海外产能布局的企业集中 [4] - 相较于成衣成鞋工厂，上中游制造商出海节奏稍缓，公司凭借其越南产能优势有望受益 [4] 估值比较 - 报告所列可比公司2026年预测市盈率平均约为17倍 [7] - 百隆东方2026年预测市盈率为11倍，低于行业平均水平 [7]

行业核心观点 - 中国新能源车险出海成为行业新增长曲线，险企积极布局海外市场以应对国内竞争[1][2] - 2025年1至9月中国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%，推动"车到哪，保险到哪"的保险出海需求[1][5] - 海外市场特别是发展中国家存在新能源车险蓝海机遇，但面临数据积累不足、本土化运营等挑战[1][5][6] 公司业务进展 - 众安保险成功落地首笔海外新能源车险业务，成为中国首家开展该业务的互联网保险公司[1][4] - 人保财险按照"聚焦香港、探索亚洲、规划全球"策略，于2025年初实现中国香港新能源车险业务首单落地[2] - 中国太保产险携手三井住友海上火灾保险及中怡保险经纪，与国内头部新能源车企合作实现泰国市场多批次保单落地[3] - 中再产险与现代保险签署新能源车险出海业务合作框架，构建"直再融合+产业融合"的国际保险合作新模式[1][3] 市场数据与表现 - 2025年上半年平安产险新能源车险原保险保费收入217亿元，同比增长46.2%，市场份额27.6%[2] - 太保产险实现新能源车险原保险保费收入105.96亿元，在车险保费中占比从14.1%上升至19.8%[2] - 众安保险新能源车险总保费同比增长约125.4%，在公司车险总保费中占比超18%[2] 出海模式与策略 - 国内保险公司打造"技术输出+本土服务"全链条解决方案，与车企合作抱团出海[6] - 通过输出定价模型、风控技术、数字化保险运营等核心技术，提升目标市场合作险企业务能力[6] - 互联网保险公司发挥数据与智能风控优势，以"产业生态+科技赋能"实现差异化突破[7] 市场机遇分析 - 新能源车特有的三电系统、智能网联等功能形成全新风险图谱，海外险企普遍缺乏相关数据积累[5] - 泰国等新兴市场中国新能源车企面临车险供给不足、话语权较弱等问题，首年保险由车企赠送[5][6] - 技术服务"出海"形成中国技术、服务甚至产业"出海"新模式，创造发展新机遇[7] 挑战与应对 - 车险出海最大挑战是建立本土运营能力，依赖本地化服务网络和团队[6] - 新能源车险出海挑战包括数据困境、合规门槛、服务网络布局、特殊风险管理四方面[8] - 再保险公司将从共建数据平台、共享全球网络、创新再保方案等方面着力，为险企出海赋能[8]

股价表现与交易情况 - 11月3日盘中下跌2.06%，报5.23元/股，成交7277.99万元，换手率0.92%，总市值78.43亿元 [1] - 今年以来股价上涨3.98%，但近5个交易日下跌8.25%，近20日下跌3.15%，近60日下跌0.57% [1] - 资金流向显示主力资金净流入230.16万元，特大单卖出382.94万元占比5.26%，大单买入1422.01万元占比19.54% [1] 公司基本概况 - 公司位于浙江省宁波市，成立于2004年4月29日，于2012年6月12日上市，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-棉纺，概念板块包括破净股、低市盈率、长期破净、RCEP概念、低价等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.31万，较上期减少11.64%，人均流通股64776股，较上期增加13.17% [1] - 十大流通股东中，华泰柏瑞上证红利ETF持股3677.11万股，较上期增加209.68万股 [2] - 香港中央结算有限公司持股1562.67万股，较上期减少215.86万股，易方达港股通红利混合A为新进股东持股588.93万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月-9月实现营业收入57.24亿元，同比减少5.76%，但归母净利润5.50亿元，同比增长33.23% [1] - A股上市后累计派现41.87亿元，近三年累计派现18.03亿元 [2]