保险资金长期投资试点进展 - 太平资产获批设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司，成为第6家获批的险资系私募证券基金公司 [1][2] - 保险资金长期投资改革试点已进行三批，首批试点于2023年10月获批，中国人寿和新华保险各出资250亿元设立规模500亿元的公司制基金 [2] - 第二批试点有8家保险公司参与，规模合计1120亿元，第三批规模合计600亿元，三批试点总金额达2220亿元 [2][6] - 太平人寿作为第二批试点公司之一，于2024年3月获批开展试点 [3] 险资系私募证券基金现状 - 目前已有6家险资系私募证券基金管理公司获批，包括太平私募证券基金、国丰兴华、泰康稳行、太保致远、恒毅持盈和阳光恒益 [4] - 进入运作状态的保险系私募证券投资基金共有6只，包括鸿鹄基金系列一期、二期、三期1号、三期2号，泰康稳行一期基金，以及太保致远1号 [4][6] - 鸿鹄志远一期基金500亿元总规模已全部落地，二期基金规模200亿元由新华保险和中国人寿各出资100亿元认购 [4] - 鸿鹄基金三期1号规模225亿元，由新华保险和中国人寿各出资112.5亿元认购 [5][6] 公司动态与战略 - 太平资产作为金融央企，管理资产总规模超过1.5万亿元，设立私募证券投资基金公司旨在加大中长期资金对资本市场的投资力度 [3] - 太平资产表示将建立健全长周期考核机制和符合保险资金特性的投资策略，发挥保险资金"稳定器"和"压舱石"作用 [3] - 中国太平坚定看好中国经济和资本市场发展前景，秉持"长期投资、价值投资、审慎投资"理念服务国家战略和实体经济 [3] - 国丰兴华管理的鸿鹄基金系列进展迅速，三期基金获批试点金额共计400亿元，除中国人寿和新华保险外还有多家中小险企意向认购 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [9] 核心观点 - 券商方面，市场交投活跃度维持高位，多家券商披露业绩快报，预计中报业绩延续高增长，整体配置价值持续提升 [2][6] - 保险方面，预期价值率提升继续驱动新业务价值高增长，资产端权益市场延续上涨，预期投资收益及利润增长表现较好 [2][6] - 当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍然安全，看好集中度和负债成本改善 [6] 推荐标的 - 从盈利和分红稳定性维度推荐：江苏金租（盈利增速和分红率稳定）、中国平安（分红稳定且股息率维持高位）、中国财险（商业模式和市场地位优势明显） [2][6] - 综合业绩弹性及估值分位推荐：新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][6] 市场表现 - 本周非银金融指数+0.6%，相对沪深300超额收益为-0.6%，行业排名靠后（27/31） [7] - 年初至今非银金融指数+4.6%，相对沪深300超额收益+0.3%，行业排名靠后（22/31） [7] - 本周市场热度回落，两市日均成交额16,964.10亿元，环比-6.26%，日均换手率1.94%，环比-17.45BP [7] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.01万亿元，环比+1.43% [7] 保险行业数据 - 2025年6月累计保费收入37,350亿元，同比+5.31%，其中产险9,645亿元（+5.10%），人身险27,705亿元（+5.38%） [21][22] - 截至2025年3月末，保险资金运用规模34.93万亿元，债券占比48.58%（较2024年末+0.70pct），股票基金占比12.79%（+0.44pct） [22] - 2025年6月保险公司总资产39.22万亿元，环比+2.08%，其中寿险公司占比87.56%，产险公司占比8.10% [25][26] 券商行业数据 - 经纪业务：本周日均成交额16,964.10亿元（环比-6.26%），高于2024年中枢10,846.61亿元 [37] - 投资业务：本周沪深300指数上涨1.23%，创业板指上涨0.49% [41] - 信用业务：两融余额2.01万亿元（环比+1.43%），高于2024年日均1.56万亿元 [43] - 投行业务：7月股权融资规模533.78亿元（环比-90.2%），债券融资7.83万亿元（环比-11.3%） [48] - 资管业务：7月券商集合资管发行51.08亿份（环比-47.5%），新发基金1,099.10亿份（环比+28.7%） [50] - 衍生品业务：7月期货市场成交62.23万亿元（环比+34.02%），场内期权成交6,394万张（环比+57.7%） [54] 重点公司公告 - 国信证券拟购买万和证券96.08%股份，交易价格51.92亿元 [66] - 中信证券子公司华夏基金2025年上半年营收42.58亿元（+16.07%），净利润11.23亿元（+5.78%） [71] - 华泰证券派发现金红利33.40亿元（每股0.37元） [67] - 中国银河发行两期短期融资券各40亿元，票面利率分别为1.67%和1.65% [69][76]

保险资金长期投资试点进展 - 太平资产获批设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司，成为第6家获批的险资系私募证券基金公司 [2][3] - 保险资金长期投资改革试点已进行三批，首批试点于2023年10月获批，中国人寿和新华保险各出资250亿元设立规模500亿元的公司制基金 [4] - 第二批试点涉及8家保险公司，规模合计1120亿元，第三批规模合计600亿元，三批试点总金额达2220亿元 [4][9] 太平资产布局与战略 - 太平资产管理的资产总规模超过1.5万亿元，设立私募证券投资基金旨在加大中长期资金对资本市场的投资力度 [5] - 公司将建立长周期考核机制和符合保险资金特性的投资策略，发挥保险资金"稳定器"和"压舱石"作用 [5] - 中国太平表示坚定看好中国经济和资本市场前景，秉持"长期投资、价值投资、审慎投资"理念 [5] 险资系私募证券基金现状 - 目前已有6家险资系私募证券基金管理公司获批，包括国丰兴华、泰康稳行、太保致远等 [7] - 6只险资系私募证券投资基金已进入运作阶段，包括鸿鹄基金系列、泰康稳行一期基金、太保致远1号等 [8] - 鸿鹄志远一期基金500亿元规模已全部落地，二期基金规模200亿元，三期1号基金规模225亿元 [8] 试点参与机构情况 - 获批参与试点的机构包括中国人寿、新华保险、太保寿险、泰康人寿等大型险企及相关保险资管公司 [9] - 多家中小险企也有意向参与认购鸿鹄基金三期 [8] - 试点有利于优化保险资金资产负债匹配状况，提高资金使用效率 [9]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为"推荐"（维持）[1] 核心观点 - 保险板块短期调整主要受权益市场波动及预定利率调整政策预期落地影响 向前展望 Q2利率回调及权益市场向好预计带动中报业绩增速季度环比改善 Q3投资端基数压力较大但权益市场主题轮动或带来投资机遇 全年业绩增速将取决于权益投资表现 负债端预计维持NBV双位数增长 "价"改善仍是主逻辑[4] 本周行情复盘 - 保险指数上涨0 46% 跑输大盘0 77pct 个股表现分化：友邦+3 15% 财险+2 96% 人保+2 7% 新华+0 68% 平安+0 58% 太平+0 23% 国寿+0 07% 太保-0 54% 阳光-0 79% 众安-3 61% 10年期国债收益率1 69% 较上周末下降2bps[1] 上市险企分红政策 - 2024年五大上市险企累计现金分红907 89亿元 同比增长20 2% 新华保险分红增速最高达197% 驱动因素为归母净利润同比+201%[2][3] - 分红比例普遍下降 主因归母净利润含金融资产浮盈 险企审慎调整比例保持总额稳增 平安/太保以归母营运利润为分红基础 2024年分红比例分别为41 6%/33% 人保/财险以旧准则净利润为基数 财险旧准则净利润274 99亿元 估算分红比例44%[3] 股息率与估值 - AH股内资险企股息率(TTM)：新华H最高 阳光保险/平安H均超5% 3%以上依次为平安A/中国再保险/新华A/太保H/中国财险/人保H/国寿H 红利策略资金或青睐平安AH/太保H/中国财险[4] - 人身险PEV估值：A股国寿0 82x 新华0 77x 平安0 75x 太保0 63x H股平安0 65x 新华0 54x 太保0 51x 阳光0 44x 国寿0 42x 太平0 27x 友邦1 38x 保诚0 75x[4] - 财险PB估值：财险1 33x 人保A1 31x 人保H0 9x 众安1 34x 中国再保险0 54x[9] 投资建议 - 推荐顺序：中国太保H 中国人寿H 中国平安H 建议关注中国人保H 中国财险[9] 行业数据 - 保险行业总市值31,441 12亿元 占A股2 88% 流通市值21,639 55亿元 占2 49%[5] - 相对指数表现：1M绝对+2 4%（相对-0 3%） 6M绝对+16 9%（相对+11 5%） 12M绝对+50 2%（相对+27 4%）[6]

保单避债功能的法律实践 - 多地高院文件明确人身保险保单可以强制执行，只要存在财产利益就可能被纳入执行范围，不存在保险保单不能执行的说法 [1][5][6][7] - 司法实践中对兼具人身专属性、现金价值较低但保障功能显著的保单(如重大疾病保险等)可能审慎考量适当豁免 [5] - 人身保险涉及的财产性权益归属不同主体：投保人享有现金价值、保单红利等权益，被保险人享有生存保险金等权益，受益人享有保险金请求权 [5] 法院执行保单现金价值案例 - 呼伦贝尔法院执行案例显示，已对多名被执行人保险保单现金价值进行划扣，金额从2970元至105247.27元不等 [3][4] - 具体案例包括阳光人寿保单扣划2970元、中国人寿保单扣划25745.19元、泰康人寿保单扣划105247.27元、中国平安人寿保单扣划46423.44元、合众人寿保单扣划105013.41元 [4] - 法院划扣现金价值需要保险公司配合进行减保或退保操作 [4] 各地高院执行政策 - 四川省高院2023年指引明确可执行保单财产利益包括现金价值、个人账户价值、红利、满期金等 [8] - 上海高院2021年纪要显示投保人为被执行人时可直接冻结或扣划现金价值、红利等 [8] - 江苏高院2018年通知明确人身保险产品财产性权益可执行 [8] - 广东高院2016年意见与其他法院略有不同，认为需以被执行人意愿为准 [8] 保单避债功能的实际限制 - 保险销售宣传避债功能不规范且违规，违反金融监管总局2023年《保险销售行为管理办法》规定 [9] - 保单避债需要满足特定条件如地域差异(如广东)、险种类型(如重疾险)等 [10] - 保险金信托是常见风险隔离工具，但若用于规避法定义务可能被否定导致隔离失效 [11][12]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 寿险行业呈现"马太效应"，大型寿险公司资产负债匹配更为均衡，久期缺口大多呈收窄趋势，而中小型公司久期缺口较大且持续扩张[5] - 当前保险行业平均久期缺口约为-7年左右，2024年后久期缺口有扩大趋势[5] - 持续低利率环境下，应对利差损风险需要资产端和负债端共同发力，加强资负联动[5] 行业现状 - 2020年至2022年，我国寿险公司资产负债久期缺口分别为-6.67年、-6.57年、-6.28年[5] - 2022-2024年样本中小寿险公司的久期缺口加权平均值分别为：-8.14、-8.78和-9.99年[5] - 65%以上的公司久期缺口有所扩大，其中超过一半的公司缺口扩大超2年[5] 大型寿险公司 - 头部险企久期缺口普遍控制在-5年左右，2023年平安久期缺口较低，仅为-2.6年[5] - 国寿、太保和新华2024年久期缺口呈收窄态势[5] - 由于持续增配长久期债券，头部险企的资产负债匹配相对稳健[5] 中小型寿险公司 - 久期缺口相对较大，2022年以来大多呈逐年扩张态势[5] - 负债端存量及新发布的长久期寿险产品占比较高，持续拉长负债端久期[5] - 资产端利率下行导致再投资收益率下降，存量资产比负债先到期，现金流压力上升[5] 应对措施 - 资产端：增配长久期利率债、发展长期股权及另类投资、压降短期非标资产与流动性资产、合理利用利率衍生工具[5] - 负债端：增加长期保障型产品占比、适度缩短部分新发布寿险产品期限、控制负债成本[5] 投资建议 - 建议关注：新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] - 保险股具备双面红利股属性，上市险企自身具备股息优势，头部险企较早布局了境内外上市高股息标的[5]

监管动态 - 七部门推动政府投资基金、保险公司等长线资金重点布局未来制造、未来信息、未来材料等方向 [5] - 两部门恢复征收国债等利息收入增值税 新发行债券8月8日起征税 [6] - 银保信首次统一保险产品投资收益率假设上限为3.9% 强化"报行合一"费用约束 [7] - 中国保险资产管理业协会拟更名为"中国银行保险资产管理业协会" 覆盖银行理财公司 [8] - 海南鼓励提高制造业贷款比重 发展多层次资本市场和产业保险 [9] - 上海七部门联合发文支持创新药械 探索"监管沙盒"试点和医保商保数据互通 [10][11] - 香港监管机构推动寿险公司将投资决策职能从新加坡迁回香港 [14] 公司投资与股权变动 - 弘康人寿连续增持郑州银行(持股14.03%)和港华智慧能源(持股5%) [17][18] - 中国平安增持邮储银行935.7万股 持股比例升至15.02% [19] - 阳光人寿减持胜利股份0.5%至4.72% [20] - 太平人寿35亿投资中国电建解套浮盈 股价近月涨超30% [22] - 中国人寿联合设立50亿河北临空股权投资基金 [23] - 泰康人寿领投160亿接盘无锡、北京、武汉荟聚购物中心 [24] - 中邮人寿上半年保险收入1180亿 年内举牌绿色动力环保和东航物流 [25][26] 财务与业绩表现 - 58家非上市人身险公司上半年净利润286亿 同比大增242% [44] - 76家财险公司上半年净利润92.52亿 同比增长92% [45] - 五大上市险企2024年累计分红907.89亿 同比增长20.21% [46] - 中宏人寿净利润大增343%至2.22亿 综合投资收益率仅1.74% [27] - 台湾保险业2025年上半年亏损6.5亿美元 寿险利润降98.4% [15] - 伯克希尔Q2营业利润111.6亿美元 受保险疲软和汇率损失拖累 [55] - 加拉格尔上半年净利润13.18亿美元 同比增长17.26% [57] 行业趋势与创新 - 香港拟实施分红险佣金改革 首年佣金不超70% 剩余分5年发放 [41] - 险资年内举牌达22次 偏好公用事业、银行等高股息标的 [42][43] - 全国性"医保+商保"清分结算中心落地北京 实现数据互通和快速理赔 [54] - 阳光人寿推出"美好人生"银发产品体系 覆盖高龄及慢病人群 [59] - 全国首单新能源"贷+保"气候贷落地成都 以太阳辐射量为赔付指标 [60] 公司治理与人事 - 中国财险和紫金财险取消监事会 9位监事被免职 [28][29] - 民生人寿高管层仅剩4人 总经理吴志军卸任合规负责人 [33] - 横琴人寿高管离职潮后补位 严志扬出任审计责任人 [36] - 幸福人寿董事会更新 何六艺等新任董事 [38] - 傅安平卸任珠江人寿总经理 拟任幸福人寿董事 [39] 行业监管与风险 - 143家险企偿付能力报告显示5家"亮红灯" 华汇人寿等评级为C [47][48] - 四家问题险企清算完成 华夏人寿23名责任人被罚 [49] - *ST天茂拟主动退市 系年内第三家退市险企 [50]

医保服务升级 - 广西实现基本医保、大病医保、医疗救助三重医疗保障"一站式"结算，提升服务效率并减轻群众负担 [1] - 广西于2015年实现全区城乡居民大病保险全覆盖，2024年统一了2024-2026年城乡居民大病保险项目标准 [1] - 各设区市实行大病保险差异化筹资，公司承保了广西14个设区市的大病保险项目，服务覆盖4397 29万参保群众 [1] 技术平台应用 - 公司依托自治区医保基金监管子系统平台进行功能拓展升级，确保数据对接、大病结算、测算分析等工作有效开展 [1] - 系统自动完成基本医保、大病保险、医疗救助的梯次报销，实现"一站式"结算，无需重复提交材料 [1] 业务数据表现 - 2024年全区享受大病倾斜政策的困难群众约24 36万人 [1] - 2024年赔付249 24万次，赔付金额27 67亿元 [1]

报告行业投资评级 - 维持保险行业"强于大市"评级 [1][45][48] 核心观点 - 寿险行业负债成本改善趋势明确，NBV和VIF打平收益率均呈现边际下降 [8][10][11][14] - 监管政策（"报行合一"、预定利率动态调整）和公司内部举措（产品转型）共同推动负债成本优化 [25][29][33][36] - 负债成本改善叠加投资收益率提升，2024年头部险企利差显著扩大（中国人寿新单利差+3.59PCT至3.07%） [18][22] - 2025年个险渠道执行"报行合一"和分红险占比提升（目标50%+）将进一步压降负债成本 [26][37][39] 目录对应总结 第一部分：当前负债成本水平 - **NBV打平收益率**：2024年头部险企普遍下降（中国人寿2.43% vs 2023年2.96%），主因预定利率下调和渠道费用管控 [8][9][10] - **VIF打平收益率**：分化明显，太保寿险最低（2.21%），人保寿险最高（3.45%），反映产品结构和定价能力差异 [11][12][14] - **利差表现**：2024年总投资收益率普遍4%，新华保险新单利差同比+4.94PCT至2.82%，改善幅度最大 [18][21][22] 第二部分：负债成本未来演绎 - **外部驱动**： - "报行合一"全渠道推进，银保佣金已降30%，2025年个险执行后费用率或进一步压缩 [25][26][27] - 预定利率动态调整机制建立，普通型/分红险/万能险利率累计降幅达150-200BP [29][31][32] - **内部转型**： - 万能险结算利率普遍下调140-210BP至2.5%-3.0% [33][35] - 分红险占比快速提升（中国人寿2025Q1浮动收益型业务占比51.72%） [37][38][39] 第三部分：投资建议 - 推荐标的：中国太保（负债匹配能力强）、中国平安（资产端弹性大）、新华保险（NBV改善显著） [48] - 行业估值修复逻辑：NBV Margin提升（太保寿险2024年+8.6PCT至21.9%）支撑业绩增长 [43][48]

央行黄金储备 - 截至2025年7月末中国外汇储备规模为32922亿美元环比下降252亿美元降幅0.76%连续20个月保持在3.2万亿美元以上 [1] - 央行连续第9个月增持黄金7月末黄金储备达7396万盎司（约2300.41吨）环比增加6万盎司（约1.86吨） [1] - 黄金储备余额增至2439.85亿美元占外汇储备比例7.41%环比上升0.09个百分点但仍低于全球15%的平均水平 [1] 银行业绩与资产规模 - 宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、杭州银行和常熟银行2025年上半年营收与净利润均实现双增长 [1] - 宁波银行总资产达3.47万亿元较上年末增长11.04%杭州银行总资产2.24万亿元增长5.83% [1] - 齐鲁银行和青岛银行总资产处于7000亿至8000亿元区间常熟银行总资产突破4000亿元达4012.51亿元 [1] 招商银行零售业务 - 招商银行零售AUM余额突破16万亿元成为国内首家达成该里程碑的股份制银行 [2] - 招行达成第一个5万亿元AUM用时9年第二个缩短至5年第三个仅用3年多 [2] - 招行资产托管规模超24万亿元资产管理规模近4.5万亿元 [2] 银行公司治理改革 - 截至2025年8月7日已有18家上市银行宣布取消或推进撤销监事会 [2] - 改革源于2024年新《公司法》实施监事会职能将主要由董事会审计委员会和职工董事承接 [2] 信用卡与不良资产处置 - 中国银行试点将信用卡逾期诉讼费纳入账单包括诉讼费、仲裁费等9月14日起上海长宁支行率先试点 [3] - 甘肃银行4年内第8次向AMC出售不良资产本次出售账面价值149.22亿元预计带来1.26亿元负面财务影响累计亏损24.44亿元 [3] - 甘肃银行2024年营收59.54亿元同比下降10.7%归母净利润5.85亿元同比下降9.6% [3] 保险行业业绩 - 2025年上半年147家非上市险企中人身险企业净利润超290亿元同比大幅提升亏损险企数量由30家减至21家 [4] - 泰康人寿净利润159.98亿元同比增164%中邮保险净利润51.77亿元工银安盛等3家险企净利润超10亿元 [4] - 泰康养老扭亏为盈实现净利润4.22亿元2023年及2024年上半年分别亏损9.92亿元和14.5亿元 [4] 保险分红与外资独资化 - 五大上市险企2024年累计现金分红907.89亿元同比增长20.21% [5] - 新华保险2024年派息78.93亿元同比增197.6%中国人保派发51.74亿元 [5] - 史带财险获批成为外资独资险企外资股东持股比例升至100% [5] 保险偿付能力与投资 - 2025年二季度5家险企偿付能力未达标风险综合评级为C类包括华安保险、亚太财险等 [6] - 弘康人寿举牌港华智慧能源持股比例从4.9874%增至5.00005% [6] 消费金融业绩与变动 - 兴业消金2025年上半年净利润8.68亿元同比暴涨213.43%不良率降至2.61% [7] - 宁银消金2024年营收29.9亿元同比增65.96%净利润3.03亿元同比增50.17% [8] - 金美信消费金融启动裁员涉及线下展业区域部分员工工龄计算争议引发赔偿纠纷 [8] 金融科技与支付创新 - 乐信2025年Q2营收35.9亿元环比增15.6%利润6.7亿元创14个季度新高管理在贷余额1057.8亿元 [9] - 移卡日本子公司获《割赋贩壳法》注册及PCI DSS认证加速拓展日本支付市场 [10] - 浦发银行金融科技子公司浦银金科开业聚焦集团IT共享服务与境外分行系统建设 [10] - 分众传媒与支付宝合作推出"碰一下抢红包"投入1亿元现金红包覆盖20多座城市 [11]