文章核心观点 - 供给端“查超产”政策效果显著，成为推动煤炭价格企稳上行的关键变量和长期积极因素 [1] - 2025年第三季度煤炭价格出现拐点式反弹，带动行业盈利水平环比改善 [1][2] - 预计冬季煤炭供需关系将进一步偏紧，煤价有望保持强势 [6] 供给端政策分析 - 2025年7月国家能源局印发通知，通过“查超产”展开反内卷，政策效果显著 [1] - 2025年7月、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2% [1] - 煤炭供需平衡显著好转，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨 [1] 煤炭价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年第三季度秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比上涨6.5% [2] - 2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比上涨18.8% [2] 企业盈利影响 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大 [2] - 部分第二季度已降低履约价格的长协煤企业在第三季度有望保持价格平稳或略微回升 [1][2] - 喷吹煤以市场价交易，第三季度长治地区喷吹煤价格环比上涨9.3%，有望带动相关企业业绩实现较好的环比提升 [2] 产量影响评估 - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内 [3] - 波动较大的中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内 [3] - 考虑煤价由第二季度低位显著反弹带来单位毛利回升，产量对业绩的实际影响较为有限 [3] 成本控制趋势 - 2025年上半年煤价下行，成本控制成为业内关键策略 [4] - 随着第三季度煤价回升，盈利情况好转，预计煤企不会进一步压降成本 [4] - 预计上市煤企第三季度成本端环比第二季度持平或跟随煤价略有回升 [4] 行业周期展望 - 2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [5] - 第四季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加供给端收缩，煤炭供需或进一步偏紧 [6] - 冬季煤价有望保持强势 [6] 投资标的建议 - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [7] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际 [7] - 优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [7]

核心观点 - 四季度气温变化推动煤炭与天然气板块受到市场关注 煤炭板块因供需格局改善 现金流充沛及估值低位而具备投资机会 [1][2][3][4][5][6][8] 煤炭行业驱动因素 - 供应端受限是煤价上涨的底层逻辑 超产查处和安全检查政策限制供应增量 [2][6] - 需求端受“南热北冷”天气影响 南方高温和北方提前供暖极大拉动耗煤需求 [2][6] - 未来补库需求有望增长 叠加供给难有增加 预计四季度煤价将维持偏强 [3] - 长期看2026至2028年煤炭供应增长将放缓 东南亚需求增长确定 海外煤价维持高景气 [3] - “拉尼娜”现象发生概率超75% 可能导致北半球冬季气温骤降 为煤价提供上涨动力 [6][8] 煤炭板块投资逻辑 - 板块当前估值与涨幅均处于市场低位 有补涨需求 [2][4] - 板块股息率优势明显 估值和利润向上弹性可期 [3] - 头部煤炭企业呈现“高盈利 高现金流 高壁垒 高分红 高安全边际”特征 [5] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划 释放利好 [5] 机构看好标的 - 业绩弹性较大公司包括兖矿能源 晋控煤业 [2][5] - 盈利分红稳健的动力煤公司包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 [3][5] - 受益于需求预期向好和供应收缩的高弹性公司包括山西焦煤 潞安环能 淮北矿业 晋控煤业 首钢资源 [3][5] - 稳健型标的包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 电投能源 新集能源 [5] - 其他关注标的包括深耕智慧矿山的科达自控 完成控股变更的江钨装备 以及困境反转的中国秦发 [2] 价格预测 - 天风证券上调年内动力煤目标价至750至800元/吨 [6] 天然气行业 - “拉尼娜”现象可能推升亚欧天然气价格 因当前欧洲天然气库存处于中位水平 [8] - 建议关注上游天然气生产及相关中下游销售标的 [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年第三季度“查超产”政策效果显著，供给收缩推动煤价反弹，煤炭供需平衡显著好转，秦港5500大卡动力煤平仓价三季度累计涨幅达12.6%[4] - 煤价回升是Q3业绩主要积极变量，动力煤市场均价环比上涨6.5%，炼焦煤市场价格环比上涨18.8%[4] - 2025Q3为少有的煤价环比企稳回升业绩期，预计煤炭板块有望在Q3财报季后走出积极行情[4][5] - 冬季煤价有望保持强势，因水电季节性走弱而采暖电煤需求走强，叠加供给端政策保持稳定，煤炭供需或进一步偏紧[5] 供给端分析 - “查超产”政策导致2025年7、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2%[4] - 年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨[4] - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内，中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内[4] 价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨[4] - 2025Q3秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比+6.5%；长协均价报669元/吨，环比-0.7%[4] - 2025年Q3京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比+18.8%[4] - 长治地区喷吹煤价格2025Q3环比上涨9.3%[4] 企业盈利与成本 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大，喷吹煤以市场价交易，相关企业Q3业绩有望实现较好环比提升[4] - 成本控制仍为主旋律，但进一步降本空间或有限，预计上市煤企Q3成本端环比Q2持平或略有回升[4] 投资分析意见 - 建议关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5] - 建议关注高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际[5] - 建议关注优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5] 业绩预测数据 - 中国神华2025Q3E归母净利润146.9亿元，yoy -11.4%[6] - 中煤能源2025Q3E归母净利润39.3亿元，yoy -18.5%[6] - 陕西煤业2025Q3E归母净利润37.1亿元，yoy -31.2%[6]

股价表现与资金流向 - 10月23日公司股价盘中上涨2.05%至13.41元/股，成交额4.77亿元，换手率0.39%，总市值1777.99亿元 [1] - 当日主力资金净流入4297.76万元，其中特大单净买入1795.95万元，大单净买入2505.5万元 [1] - 公司股价今年以来上涨14.07%，近5个交易日、20日、60日分别上涨2.18%、17.08%、12.54% [2] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务收入构成为：煤炭业务81.03%，煤化工业务12.48%，煤矿装备业务6.24%，金融业务1.57% [2] - 2025年1-6月公司实现营业收入744.36亿元，同比减少19.95%，归母净利润77.05亿元，同比减少21.28% [2] - A股上市后公司累计派现450.74亿元，近三年累计派现213.86亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日公司股东户数为9.50万户，较上期减少12.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股6618.58万股，较上期减少399.48万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF、国泰中证煤炭ETF、易方达沪深300ETF位列第八至第十大流通股东，持股均较上期增加 [3] 行业分类与市场定位 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [2] - 公司所属概念板块包括动力煤、H股、中字头、中特估、央企改革等 [2]

公司会晤概况 - 中国中煤董事长王树东与中国铁建董事长戴和根于10月21日在中国中煤总部举行会晤，双方就深化合作进行交流 [1] - 两家公司均有高级管理层团队成员参与会见 [1][5] 中国中煤发展战略 - 公司介绍其发展历史、产业结构、生产经营与科技创新等基本情况 [3] - 公司正加快推进“两个联营+”并构建“两个对冲”机制 [3] - 煤炭开采领域聚焦“少人无人”发展思路 [3] - 煤炭消费领域聚焦“少人少碳”发展思路 [3] - 煤基新材料领域聚焦“少人无碳”发展思路 [3] 合作基础与前景 - 中国中煤认为双方合作基础扎实、前景广阔，希望加强对接与交流，延伸合作领域 [3] - 中国铁建期待双方在能源基础设施建设、绿色矿山、深部地下空间综合利用、新装备、新材料等领域展开全面合作 [5] - 合作目标为共同推动央企间协同发展，实现互利共赢 [3][5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 9月煤炭行业供需面依旧较佳，供给端维持收缩，需求端结构性分化，港口煤价环比略增，预计第四季度在冬季旺季和查超产背景下，煤价有望保持震荡偏强态势[10][54] - 中期来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征，在市场寻求稳健资产背景下，其高股息和现金奶牛属性投资价值凸显[10][55] 供给端分析 - 9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅较8月收窄1.4个百分点，日均产量1372万吨，环比增加112.0万吨/天，同比减少9.8万吨/天[4][7][18] - 1-9月规上工业原煤产量35.7亿吨，累计同比增长2.0%，增速较1-8月降低0.8个百分点[4][7][18] - 9月煤炭进口4600万吨，同比下降3.3%，降幅较8月收缩3个百分点，1-9月累计进口3.5亿吨，同比下降11.1%[8][24] - 样本大型煤企9月产量分化：中国神华2760万吨（同比+0.7%）、陕西煤业1456万吨（同比+5.3%）、中煤能源1159万吨（同比-2.6%）、潞安环能525万吨（同比+6.1%）[7][22] 需求端分析 - 9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，1-9月累计发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%[5][9][25] - 火电发电受水电上升影响，9月规上工业火电同比下降5.4%，增速较8月放缓7.1个百分点，1-9月累计同比下降1.2%[5][9][25] - 非电需求步入旺季：9月焦炭产量4256万吨，同比增长8.0%，增速较8月提升4.1个百分点，1-9月累计产量37716万吨，同比增长3.5%[9][32] - 9月生铁产量6605万吨，同比下降2.4%，增速较8月下降3.4个百分点，1-9月累计产量64586万吨，同比下降1.1%[9][32] - 9月化工行业耗煤2759.15万吨，同比增长9.41%，增速较8月放缓5.73个百分点，水泥产量1.5亿吨，同比下降8.6%，降幅较8月扩大2.4个百分点[9][42] 库存情况 - 动力煤库存：9月末生产企业库存414.10万吨，较月初降低13.3万吨，北方港口库存2269.80万吨，较月初提升56.40万吨，但同比减少138.1万吨，沿海八省电厂库存3408.30万吨，提升5.3万吨，内陆十七省电厂库存9167.50万吨，提升657.4万吨[10][44] - 炼焦煤库存：9月末生产企业库存170.12万吨，较月初下降29.20万吨，处于相对低位，焦化厂库存258.65万吨，提升8.51万吨，钢厂库存522.37万吨，下降9.35万吨[10][50] 价格与展望 - 9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价691元/吨，环比8月基本持平[10][54] - 展望第四季度，查超产背景下供给端受制约，叠加冬季旺季，煤价有望保持震荡偏强态势[10][54] 投资建议 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性[10][55] - 重点关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）、动力煤弹性较大（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤弹性较大（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤）[10][55]

报告与会议时间 - 公司拟于2025年10月27日披露A股2025年第三季度报告[7] - 2025年第三季度业绩说明会2025年10月28日15:30 - 16:30召开[4][9] 会议方式与信息 - 业绩说明会方式为电话会议（中英文双语）、视频直播、网络互动[4][9] - 电话会议大陆拨入号码4001 - 510 - 269，香港为+852 - 51089680等[3][12] - 会议密码中文601898，英文同传001898[3][12] 提问截止时间 - 上证路演中心和“进门财经”预征集提问截止2025年10月27日16:00[5][6][13][14] 网址与联系方式 - 上证路演中心网址http://roadshow.sseinfo.com/roadshowList.do[4][10] - “进门财经”中文网址https://s.comein.cn/vi2p9z27，英文同传网址https://s.comein.cn/k17pvjva[3][10][11] - 公司证券事务部电话010 - 82236028，邮箱IRD@chinacoal.com[15][16]

业绩公告与说明会安排 - 公司拟于2025年10月27日刊发2025年第三季度业绩公告[3] - 公司拟于2025年10月28日15:30 - 16:30举行2025年第三季度业绩说明会[3] 业绩说明会参与方式 - 投资者可通过上交所路演中心网站或“进门财经”网站参与业绩说明会[4] - 电话会议拨入号码中国大陆为+86 - 400 - 151 - 0269，中国香港为+852 - 51089680等[4] - 参会密码为601898（中文）和001898（英文同传）[4] 提问与会议查看 - 投资者需于2025年10月27日16:00前进行提问预征集[5] - 业绩说明会召开后投资者可通过上交所路演中心和“进门财经”网站查看会议情况[6][7] 联系方式与人员信息 - 若有疑问可联系公司证券事务部，电话+86 - 010 - 82236028，邮箱IRD@chinacoal.com[7] - 公告刊发日公司执行董事为王树东、廖华军和赵荣哲[7] - 公告刊发日公司独立非执行董事为景奉儒、詹艳景和黄江天[7]

板块整体表现 - 煤炭开采板块在10月21日整体下跌1.16%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06% [1] - 板块内个股表现分化，领跌个股为兖矿能源，下跌3.10% [1][2] 领涨个股表现 - 大有能源涨停，涨幅为10.06%，收盘价7.99元，成交额9.11亿元，成交量114.59万手 [1] - 江钨装备上涨3.51%，收盘价7.66元，成交额2.18亿元 [1] - 新集能源上涨2.44%，收盘价7.15元，成交额8.57亿元 [1] - 永泰能源上涨1.80%，收盘价1.70元，成交额17.22亿元，成交量1020.32万手为板块最高 [1] 领跌个股表现 - 兖矿能源领跌板块，下跌3.10%，收盘价15.01元，成交额16.31亿元 [2] - 中煤能源下跌2.99%，收盘价13.28元，成交额10.12亿元 [2] - 晋控煤业下跌2.95%，收盘价15.80元，成交额7.34亿元 [2] - 山煤国际下跌2.08%，收盘价11.31元，成交额6.83亿元 [2] 板块资金流向 - 煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出10.1亿元，而游资资金净流入4.83亿元，散户资金净流入5.28亿元 [2] - 中煤能源主力资金净流出5209.09万元，主力净占比-5.15%，但游资净流入6034.31万元 [3] - 新集能源获得主力资金净流入3196.98万元，主力净占比3.73% [3] - 江钨装备主力资金净流入2550.50万元，主力净占比高达11.72% [3]

个股表现 - 兖矿能源、中煤能源、潞安环能股价下跌超过2% [1] - 煤炭ETF价格下跌0.017元至1.201元，跌幅1.40% [2] - 能源ETF价格下跌0.008元至1.429元，跌幅0.56% [2] - 能源ETF广发价格下跌0.006元至1.167元，跌幅0.51% [2] 行业基本面 - 当前动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 [2] - 供给端因"查超产"政策推动产量收缩 [2] - 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 [2] - 煤炭供需基本面有望持续改善 [2] 价格前景 - 动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性 [2] - 动力煤有长协机制修复和"煤和火电企业盈利均分"的逻辑支撑 [2] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性 [2]