报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25一季报24Q4实现营业收入26.9亿元(yoy - 7.7%)，归母净利润2.8亿元(yoy - 53.5%)，扣非后归母净利润3.9亿元(yoy + 43.7%) 24全年实现营业收入91.7亿元(yoy - 2.1%)，归母净利润8.1亿元(yoy - 36.9%)，扣非后归母净利润9.4亿元(yoy + 5.6%) 25Q1实现营业收入21.1亿元(yoy + 1.2%)，归母净利润3.2亿元(yoy + 110%)，扣非后归母净利润3.1亿元(yoy + 81.5%) [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元（25 - 26年预测前值为10.2/11.1亿元），对应EPS 1.28/1.33/1.39元 参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.92元 [2] 公司主要财务信息 |年份|营业收入(百万元)|同比增长(%)|营业利润(百万元)|同比增长(%)|归属母公司净利润(百万元)|同比增长(%)|每股收益（元）|毛利率(%)|净利率(%)|净资产收益率(%)|市盈率|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|9,365|3.4%|1,346|18.9%|1,284|34.4%|1.43|31.8%|13.7%|16.8%|11.5|1.9| |2024A|9,172|-2.1%|1,123|-16.6%|810|-36.9%|0.90|33.5%|8.8%|10.0%|18.2|1.8| |2025E|9,826|7.1%|1,361|21.1%|1,147|41.6%|1.28|32.9%|11.7%|12.9%|12.9|1.5| |2026E|10,276|4.6%|1,417|4.2%|1,191|3.8%|1.33|32.9%|11.6%|12.0%|12.4|1.4| |2027E|10,651|3.6%|1,492|5.2%|1,248|4.8%|1.39|32.9%|11.7%|11.6%|11.8|1.3| [2] 公司经营情况 - 24年教材教辅小幅稳健增长，毛利率进一步优化 24年公司教材教辅收入84.6亿元，同比增长1.9% 数智发展进一步巩固落实，“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务已纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同增超59% 2024年公司综合毛利率33.5%，yoy + 1.7pp 剔除所得税带来的一次性影响，归母净利润同比下滑近20%，主要系公允价值变动损失8840万，主业经营稳定性较好 [7] - 25Q1利润端亮眼 25Q1收入稳健增长1.2%；毛利率38.2%，yoy + 4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动 - 0.6pp/-0.5pp/+0.5pp 25Q1营业利润3.6亿，yoy + 58%；归母净利润3.2亿元(yoy + 110%) [7] - 公司扎根于广东省，2024年广东省出生人口113万人，相较23年增加10万人 此外广东省和港澳台、东南亚地缘相近，公司同时也在积极拓展港澳地区教材机会，为主业增长助力 [7] - 分红率达61%创历史新高，公司宣告拟每股派发现金股利0.55元(含税)，现金分红总额4.9亿元，股利支付率提升至61%（23年为37.1%），创历史新高，对应4月29日收盘价的股息率为3.64% [7] 可比公司估值情况 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |凤凰传媒|601928|11.74|0.63/0.88/0.90/0.90|18.70/13.35/13.08/12.98| |中南传媒|601098|14.28|0.76/0.94/0.97/1.02|18.72/15.25/14.74/13.96| |皖新传媒|601801|7.00|0.36/0.45/0.49/0.51|19.44/15.39/14.15/13.63| |山东出版|601019|9.82|0.61/0.82/0.87/0.89|16.14/12.04/11.34/11.06| |中文传媒|600373|10.51|0.53/0.71/0.76/0.84|19.70/14.90/13.78/12.50| |调整后平均| - | - | - |18.95/14.50/13.67/13.04| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年的各项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，展示了各年的相关比率变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年开局良好，毛利率提升且费用控制较好，将2025 - 2026年归母净利润预测从8.9/9.6亿元上调至10.3/10.7亿元，预计2027年为11.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14/14/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入同比下降2.1%至91.7亿元，归母净利润同比下降36.9%至8.1亿元，扣非归母净利润同比增长5.6%至9.4亿元；2025Q1收入同比微增1.2%至21.1亿元，归母净利润同比增长110.3%至3.2亿元，扣非归母净利润同比大幅增长81.5%至3.1亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为95.34亿元、101.31亿元、107.61亿元，同比分别增长3.95%、6.27%、6.21%；归母净利润分别为10.25亿元、10.68亿元、11.12亿元，同比分别增长26.63%、4.13%、4.11% [1][9] 业务情况 - 教材教辅业务保持稳定增长，2024年收入同比增长1.9%至84.6亿元，毛利率同比增长0.2pct至25.8%；一般图书相对承压，收入同比下降8.0%至15.0亿元，毛利率同比增加2.5pct至12.3% [8] - AI及数字教育业务进展顺利，2024年将“粤教翔云数字教材应用平台”上搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”和“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增长超59% [8] 分红情况 - 根据2024年利润分配预案，拟按2024年末总股本8.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），共计拟派发现金股利4.9亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为60.9%，分红金额较2023年提升3% [8] 市场数据 - 收盘价16.49元，一年最低/最高价10.66/17.36元，市净率1.72倍，流通A股市值和总市值均为147.73亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.59元，资产负债率49.07%，总股本和流通A股均为8.96亿股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 20.16 元 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1 南方传媒增长显著且加大分红力度，主业稳固并积极拓展 AI + 教育新业态，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，给予 2025 年 18 倍 PE 对应目标价 20.16 元，维持“买入 - A”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 91.72 亿（yoy - 2.07%），归母净利润 8.10 亿（yoy - 36.91%）；2025Q1 实现收入 21.13 亿（yoy + 1.21%），归母净利润 3.2 亿（yoy + 110.25%） [1] - 2024 年三项费用率较稳定，销售、管理、研发费用率分别为 10.03%（ - 0.46pct）、11.04%（ + 0.63pct）、0.1%（ + 0.001pct），归母净利润下滑因所得税政策致递延所得税费用增加；2025Q1 收入略增利润大增，因毛利率提升 4.63pct 至 38.17%、免税政策使所得税费用减少 [1] - 2024 年分红 4.93 亿，股利支付率 60.85%，较 2023 年提升 23.75pct [1] 业务板块 - 教材教辅基本盘稳固，背靠广东人口大省，2024 年广东出生人口增加 10 万人，自主研发 16 科 96 册教材列入国家目录，出版销售码洋达 53.6 亿（yoy + 4.65%） [2] - 一般图书毛利率提升，2024 年推出爆款图书，出版销售码洋达 42.47 亿元（yoy + 51.61%），毛利率为 17.53%（ + 2.48pct） [2] - 以主业为锚拓展 AI + 教育新业态，立足出版发行主业优势推进智慧教育平台建设，2025 年将提升粤教翔云平台运营能力，优化相关项目产品体系 [2] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 95.6/100.8/106.2 亿元，对应归母净利润为 10.1/10.8/11.7 亿元 [3] 财务预测和估值数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 93.65 亿、91.72 亿、95.62 亿、100.75 亿、106.25 亿元；净利润分别为 12.84 亿、8.10 亿、10.06 亿、10.76 亿、11.73 亿元等多项财务指标呈现相应变化 [4][9]

财务表现 - 24年营收91.72亿元（yoy-2.07%），归母净利8.10亿元（yoy-36.91%），低于预期主因所得税优惠政策一次性影响，扣非净利9.41亿元（yoy+5.6%）[1] - 25Q1营收21.13亿元（yoy+1.21%），归母净利3.20亿元（yoy+110.25%），扣非净利3.06亿元（yoy+81.45%），内生利润同增约33%[1][2] - 拟每股派发现金红利0.55元，对应股息率3.48%[1] 毛利率与费用 - 24年综合毛利率33.54%（yoy+1.71pct），主因纸张成本下降及管理人员成本优化，25Q1毛利率进一步提升至38.16%（yoy+4.12pct）[2] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/11.04%/0.10%/-0.60%，25Q1为8.83%/10.55%/0.61%/-0.64%，同比基本稳定[2] 业务结构 - 24年营收下降主因主题教育读物减少及低毛利物资文体用品收入下滑，一般图书销售码洋42.47亿元（yoy+51.61%）[2][5] - 全年出版大众图书5291种、音像制品193种、电子出版物453种[4] 数字化发展 - "粤教翔云数字教材应用平台"纳入免费教学用书目录，广东成为国内首个实现数字教材定价省份[3] - "粤高中""语言乐学"学习卡发行量突破1232万张（yoy+59%），数字公司获评国家科技型中小企业[3] 盈利预测 - 调整25-27年归母净利预测至11.2/12.66/14.2亿元（25-26年上调13.36%/17%），给予25年16X PE估值，目标价20元[6]

财务表现 - 2024年实现收入91.72亿元（同比-2.1%），归母净利润8.1亿元（同比-36.9%），扣非归母净利润9.41亿元（同比+5.6%）[1] - 2025Q1实现收入21.13亿元（同比+1.2%），归母净利润3.2亿元（同比+110%），扣非归母净利润3.06亿元（同比+81%）[1] - 2024年毛利率33.54%（同比+1.71个百分点），2025Q1毛利率38.17%（同比+4.12个百分点）[2][3] - 2025Q1销售/管理/研发费率分别为8.82%/10.55%/0.61%（同比-0.6/-0.49/+0.51个百分点）[3] 业务分析 - 2024年发行收入71.43亿元（同比-2.6%），出版收入34.51亿元（同比+2%）[2] - 主题读物等发行收入减少，教材教辅保持相对稳定[2] - 公允价值变动影响2024年净亏损0.88亿元（2023年盈利1.43亿元）[2] - 剔除公允价值变动影响后2024年归母净利润同比+2%[2] 股东回报 - 2024年分红预案拟每股派发现金股利0.55元（含税），合计现金分红约4.93亿元（同比+3.46%）[1][3] - 分红比例约60.85%，对应当前股息率约3.48%[3] 发展前景 - 公司地处广东有人口优势，是出版行业中少数仍有外延并购逻辑的标的[4] - 积极拓展职教、港澳台等教材业务，增速跑赢同业[4] - AI+教育产品预计2025年持续迭代推进，旗下新华乐育推出校园AI智能体[4] - 预计2025/26/27年归母净利润分别为12.18/13.33/14.42亿元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年营收91.72亿元（yoy -2.07%），归母净利8.10亿元（yoy -36.91%），扣非净利9.41亿元（yoy +5.6%）；25Q1营收21.13亿元（yoy +1.21%），归母净利3.20亿元（yoy +110.25%），扣非净利3.06亿元（yoy +81.45%） [1] - 公司拟每股派发现金红利0.55元，对应4月25日收盘价股息率为3.48% [1] - 考虑所得税政策优惠延续，毛利率提升，调整25 - 27年归母净利至11.2/12.66/14.2亿元（25 - 26年上调幅度13.36%/17%） [5] 根据相关目录分别进行总结 毛利率提升，营收结构改善 - 24年营收同降2.07%，主因主题教育读物品种减少，以及毛利率较低的物资和文体用品以及报媒营收下降 [2] - 24年综合毛利率33.54%，同比+1.71pct，主因纸张成本下降、优化管理人员成本下降；25Q1综合毛利率38.16%，同比+4.12pct，主因部分教材教辅改版并提价、纸张成本下降 [2] - 24年和25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比基本稳定；25Q1扣非净利同增81.45%，内生利润同增约33% [2] 数智发展再上新台阶 - 公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立数字教材常态化供应机制，广东成国内首个实现数字教材定价的省份 [3] - 数字公司获评2024年国家科技型中小企业，2个项目获广东省科技进步二等奖 [3] - “粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59% [3] 着力深化改革，出版高质量发展 - 24年公司稳步推进重点出版项目，实施大众出版专业化特色化品牌化改革，全年出版大众图书5291种，音像制品193种，电子出版物453种 [4] - 一般图书出版实现销售码洋42.47亿元，增长51.61% [4] 盈利预测与估值 - 调整25 - 27年归母净利至11.2/12.66/14.2亿元（25 - 26年上调幅度13.36%/17%） [5] - 25年可比公司Wind一致PE均值14X，给予公司25年16X PE估值，目标价20元（前值17.6元，对应25年PE 16X） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,365|9,172|9,799|10,490|11,296| |+/-%|3.43|(2.07)|6.84|7.05|7.69| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,284|809.81|1,120|1,266|1,420| |+/-%|36.07|(36.91)|38.33|13.00|12.16| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.43|0.90|1.25|1.41|1.58| |ROE(%)|16.91|9.99|13.05|13.62|14.00| |PE(倍)|11.02|17.47|12.63|11.17|9.96| |P/B(倍)|1.78|1.71|1.59|1.46|1.34| |EV/EBITDA(倍)|8.25|9.57|8.32|6.50|5.74| [7] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|预期来源|总市值（亿元）|2023A|2024A|2025E|2023A|2024A|2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601098 CH|中南传媒|Wind一致预期|254.3|13.7|18.6|17.2|18.5|13.7|14.8| |601019 CH|山东出版|Wind一致预期|180.3|7.6|14.2|10.7|23.8|12.7|16.9| |601928 CH|凤凰传媒|Wind一致预期|292.2|9.9|18.3|13.3|29.5|16.0|22.0| |601801 CH|皖新传媒|Wind一致预期|132.2|14.1|18.9|14.8|9.4|7.0|8.9| |600757 CH|长江传媒|Wind一致预期|111.4|11.0|11.8|11.9|10.2|9.5|9.3| |||平均|||14X||| [13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

审计委员会人员变动 - 2024年4月24日调整第五届董事会审计委员会成员，叶河不再担任，何云当选[1] 审计委员会会议情况 - 2024年度审计委员会召开了5次会议[2] 审计机构相关 - 提议续聘信永中和为公司2024年财务和内控审计机构[2][5] 审计工作评估 - 认为信永中和遵守规定、发表客观审计意见[4] - 审阅公司内部审计工作，未发现重大问题[6] - 认为公司2024年财务报告真实准确完整[7] 未来展望 - 2025年审计委员会将继续完善内控体系[9]

业绩相关 - 按合并报表口径，纳入评价范围单位资产总额占比174.08%、营业收入占比134.27%[8] - 按汇总报表口径，资产占比91.98%、营业收入占比90.54%[8] 内部控制 - 2024年12月31日公司不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷，财务报告内部控制有效[4][5] - 自评价基准日至报告发出日，未发生影响内部控制有效性评价结论的因素[6] - 内部控制审计意见与公司对财务报告内部控制有效性评价结论一致[7] 缺陷标准 - 财务报告内部控制重大缺陷定量标准为潜在错报金额≥合并报表税前利润的5%[13] - 非财务报告内部控制重大缺陷定量标准为直接财产损失金额≥净资产总额的1%[14] 缺陷情况 - 报告期内公司不存在财务和非财务报告内部控制重大、重要缺陷[15][17] - 公司对财务和非财务报告内部控制一般缺陷已积极整改[15][17] 其他 - 纳入评价范围的主要单位覆盖多个板块，主要业务和事项包括多项内容[7][9] - 重点关注的高风险领域包括行业政策、公司治理等风险[10] - 公司依据相关体系及文件开展评价工作，缺陷认定标准与以前年度一致[11][12]

一、会计师事务所基本情况 南方出版传媒股份有限公司 对会计师事务所 2024 年度履职情况评估报告 公司聘请信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"信永中和会 计师事务所"或"信永中和"）作为公司 2024 年度审计机构。根据财政部、国资 委及证监会颁布的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》等法律法 规的要求，公司对信永中和 2024 年度履职情况进行了评估，具体情况汇报如下： (一)基本信息 机构名称：信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2012 年 3 月 2 日 组织形式：特殊普通合伙企业 注册地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座 8 层 首席合伙人：谭小青先生 截止 2024 年 12 月 31 日，信永中和合伙人（股东）259 人，注册会计师 1780 人。签署过证券服务业务审计报告的注册会计师人数超过 700 人。 签字项目合伙人：凌朝晖先生，1998 年获得中国注册会计师资质，2017 年 开始从事上市公司审计,2011 年开始在信永中和执业，2020 年开始为本公司提供 审计服务，近三年签署和复核的上市公司超过 4 家。 担任独立复核合伙人：廖朝 ...

业绩总结 - 2025年一季度一般图书出版业务销售码洋39861.92万元，增长率0.25%[2] - 一般图书出版业务营业收入6299.81万元，增长率 -2.95%[2] - 一般图书出版业务营业成本5886.57万元，增长率 -10.97%[2] - 一般图书出版业务毛利率6.56%，上升8.42个百分点[2] 用户数据 - 报媒业务发行量为17.62万册[3] 其他 - 报媒业务已签订广告订单额2408.44万元[3] - 报媒业务已确认广告、服务收入1898.30万元[3] - 报媒业务无广告违法违规处罚[3]